15 апреля 2025 Тинькофф Банк | Золото
Однако рублёвым инвесторам повезло меньше: из-за укрепления рубля доходность золота оказалась отрицательной. Почему драгметалл остаётся в фокусе инвесторов, какая роль Трампа и центральных банков в этом росте — разбираем в обзоре.
На глобальных рынках цены на золото продолжают обновлять максимумы. На этой неделе цена достигала $3 245 за унцию. И сейчас драгметалл значительно опережает основные мировые индексы на акции, облигации и сырье, а также биткоин, показывая доходность 23% с начала года.
В то же время, рублевая доходность золота с начала года была сдержанно отрицательной, что связано со значительным укреплением курса национальной валюты в январе—марте.
С начала 2023 года цены на золото выросли на 77% в долларах и на 105% в рублях.
Фундаментальная картина остается сильной
Сильная динамика котировок драгметалла в последние годы была обусловлена, в первую очередь, ростом неопределенности на фоне структурных изменений в глобальных экономических и геополитических условиях, а также рядом отдельных шоков. В такой ситуации привлекательность драгметалла, как инструмента хеджирования рисков, значительно выросла.
Сейчас ключевой тезис инвестиционного кейса золота базово остается тем же — расширение премии за защиту от рисков в цене драгметалла на фоне сохраняющейся макроэкономической и геополитической неопределенности.
За последние месяцы фокус сместился на риски, связанные с политикой нового президента США — Дональда Трампа.
Обещанные им тарифы в реальности оказались выше самых смелых прогнозов. Опасения относительно роста мировой экономики и инфляции привели к сильнейшим распродажам на мировых рынках в последние дни.
В то же время, жесткая риторика Трампа по отношению к союзникам и ближайшим торговым партнерам, а также радикальные предложения, такие как присоединение Канады или покупка Гренландии, приводят к ускорению существующих тенденций — усилению разделения между странами и расколу мировой экономики.
На этом фоне, глобальный индекс неопределенности в экономической политике* (Global Economic Policy Uncertainty Index) уже к началу февраля текущего года вырос до уровней пиковых значений времен пандемии COVID-19.
* Индекс GEPU (Global Economic Policy Uncertainty) — это показатель, который показывает, насколько высокая неопределенность в экономической политике в глобальном масштабе. Индекс измеряет, насколько часто в СМИ обсуждаются экономические проблемы, споры о налогах, законах, бюджете и другие вопросы, связанные с политикой и экономикой. Чем больше таких обсуждений и чем менее понятно, что будет дальше — тем выше индекс. Высокий GEPU означает, что бизнесу и инвесторам труднее принимать решения, потому что правила игры могут быстро измениться.
Появление указанных выше рисков крайне позитивно для среднесрочных и долгосрочных перспектив золота, как для актива-убежища, не подверженного страновым рискам.
Риски рецессии и инвестиционный спрос
На текущий момент у аналитиков и экономистов нет единого взгляда на то, в какой степени новые тарифы повлияют на экономику и инфляцию, однако они сходятся в том, что это влияние будет значительным. Сейчас идут активные обсуждения перспектив стагфляции или рецессии в глобальной экономике и в США в частности.
В условиях нарастающей неопределенности мы видим высокий инвестиционный спрос на драгметалл, исходя из динамики активов в ETF на золото: в феврале и марте спрос значительно вырос, в особенности в Северной Америке.
Стоит отметить, что в феврале и марте уровень стресса на рынках был существенно ниже, чем сейчас. После оглашения финального размера тарифов 2 апреля волатильность и негативные ожидания по перспективам экономики США значительно выросли.
В акциях США мы видели панические распродажи: падение индекса S&P 500 доходило до 14,8% в рамках последующих 3 торговых дней, а обвал индекса Nasdaq 100 за тот же период доходил до 15,5%.
Распродажи в акциях сопровождались ростом индекса волатильности (VIX) до экстремально высоких уровней. Выше индекс был только в моменты коллапсов американского рынка акций в периоды кризиса 2008–2009 годов и пандемии COVID-19.
Рынок фьючерсов в момент пиковой волатильности закладывал в цены контрактов 4—5 снижений ставки ФРС в этом году против 2—3 месяцем ранее.
Кредитные спреды в последние дни также демонстрируют тенденцию к расширению, но пока находятся на умеренных уровнях.
Однако в эту среду правительство США объявило о паузе на 90 дней по «взаимным тарифам», введенным в отношении стран, которые не вводили ответных пошлин на США. Данная новость предоставила рынкам возможность для разрядки. Золото не показало негативной динамики на данную новость.
С учетом рисков, связанных с текущей тарифной политикой США, а также из-за сильной волатильности на рынках, мы ожидаем что инвестиционный спрос на золото продолжит быть сильным в перспективе ближайших месяцев.
Тем не менее, возможная разрядка в торговых конфликтах может стать триггером для начала локальной коррекции цен на золото. При этом, даже в таком сценарии общая картина останется благоприятной для долгосрочного продолжения роста котировок актива.
Центральные банки продолжают покупать
Геополитика и макроэкономические риски стали основной причиной кратного роста спроса на золото со стороны центральных банков с 2022 года.
Предварительные данные о покупках центральных банков в первые два месяца текущего года также позволяют говорить о сохранении сильного спроса. Кроме того, с учетом роста напряженности в отношениях США с Европой и Канадой мы потенциально можем увидеть активизацию спроса на золото и со стороны стран с развитыми экономиками в будущих кварталах. Поэтому мы не ждем существенного снижения объема чистых покупок со стороны центральных банков в среднесрочной перспективе.
Ежегодно Всемирный золотой совет (World Gold Council) публикует исследование о текущем взгляде центральных банков на золото. Напомним основные моменты из предыдущего опроса (от февраля-апреля 2024 года):
81% центральных банкиров прогнозировали рост уровня запасов золота в международных резервах;
29% сообщили о планах увеличить запасы в рамках собственных резервов на горизонте 12 месяцев.
Это самые высокие значения за всю историю опроса, который проводится с 2018 года.
Локально может быть волатильность
В условиях стремительного роста цен на золото стоит обратить внимание на ее отклонение от своих средних значений. Сейчас отрыв котировок золота от своей 200-дневной скользящей средней — около 17%. Исторически именно на этих отметках часто наблюдались, как минимум, пауза в росте или локальные откаты.
При этом, когда отклонение было выше 20%, мы в большинстве случаев видели существенную коррекцию (около 15%и более) в относительно краткосрочной перспективе. Учитывая сильнейший бычий тренд в золоте и сохраняющуюся нервозность на рынках, реализация такого сценария вполне вероятна.
Также стоит отметить, что май и июнь статистически являются весьма слабыми для золота. Средняя вероятность положительной доходности в мае — 48%, а в июне — 36% согласно статистике за последние 25 лет. При этом, в последние четыре года, золото в эти периоды золото показывало преимущественно низкую либо же отрицательную доходность.
Ну и что?
Наш предыдущий таргет по золоту на уровне $3 100 за унцию был достигнут в конце марта, но мы не ожидаем окончания бычьего тренда, хотя периоды высокой волатильности очень вероятны. Наша целевая цена на конец 2025 года — $3 350 за унцию. Мы сформировали данный прогноз на основании следующих допущений:
торговые конфликты, вызванные тарифной политикой Трампа, будут будут частично урегулированы в рамках переговоров, неопределенность относительно перспектив мировой экономики несколько снизится, но останется существенным фактором риска;
спрос со стороны центральных банков останется высоким — около значений предыдущего года;
инвестиционный спрос на золото значительно превысит уровни 2024-го на фоне высокой волатильности на глобальных рынках, возросших рисков рецессии и перспектив более активного снижения ставок;
в то же время рост цен на драгметалл и возможное снижение потребительских настроений на фоне вероятного ухудшения глобальной макроэкономической конъюнктуры могут привести к дальнейшему снижению спроса на золотую ювелирную продукцию.
Таким образом, наш базовый сценарий все же предполагает некоторое снижение неопределенности и волатильности на рынках. В случае, если этого не произойдет, мы можем увидеть рост золота в рамках 2025 года существенно выше нашего таргета.
Для российского инвестора золото сейчас интересно также и с точки зрения защиты от риска ослабления рубля. Так, с начала года рубль укрепился на значительные 15,3%. При этом, по нашим оценкам, справедливый курс национальной валюты к доллару сейчас находится на уровне 101—105 рублей за доллар, что на 20—25% выше текущих уровней). По мере потенциального ослабления курса рубля, рублевая цена золота будет расти, что обеспечит дополнительную доходность за счет валютной переоценки.
Прогнозы по золоту от крупнейших инвестбанков
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба