15 апреля 2025 Блинов Сергей
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
ВВП Польши вырос на 2,9% в 2024 году. Учитывая рост реальной денежной массы, мы ожидаем, что уверенный рост ВВП в 2025 году продолжится.
Экономика России
Рост ВВП России в 2024 году пересмотрен с 4,1% до 4,3%. По точности наши прогнозы ВВП лучше, чем у ЦБ, МВФ, Всемирного банка, и не уступают правительственному прогнозу.
Денежный светофор по итогам марта показывает жёлтый (соответствует стагнационному росту экономики низкими темпами).
Рынок легковых автомобилей: судя по недельным данным, в апреле падение может замедлиться до -31%, а регистрации составят около 94 тысяч штук. Оценка улучшена с 92 тыс. на прошлой неделе.
Инфляция в марте составила 10,3% годовых. Судя по недельным данным, в апреле она может вырасти до 10,6%.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Польша: реальная денежная масса и ВВП растут
Денежная масса в Польше (+9,3% годовых) растёт быстрее цен (4,7%), а значит, растёт в реальном выражении.
Реальная денежная масса (РДМ) выросла по итогам 2024 года на 4%.
Как видно на графике, в 2022 году польский ЦБ допустил сжатие реальной денежной массы.
Минимальной РДМ была в апреле 2023 года, после чего возобновился её рост
ВВП Польши интересен тем, что, за исключением пандемийного 2020 года, он не падал с 1992 года, более 30 лет.
В 1 и 2 кварталах 2023 года ВВП падал, но по итогам года вышел в небольшой плюс (0,1%).
Прогноз: учитывая возобновление роста реальной денежной массы, мы ожидаем, что уверенный рост ВВП в Польше продолжится.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
ВВП в 2024 году вырос на 4,3% (пересмотр с 4,1%)
11 апреля Росстат выполнил вторую оценку ВВП 2024 года. Рост экономики составил в прошлом году +4,34%. Динамика ВВП теперь выглядит так.
Напомним, что среди прогнозов, сделанных осенью-зимой 2023 года, наш прогноз ВВП на 2024 год оказался точнее, чем у МВФ, Всемирного банка и ЦБ.
Правительственный прогноз имеет такое же отклонение в процентных пунктах, как и наш.
Мы уверены, что ВВП будет пересмотрен в сторону повышения при третьей и четвёртой оценках ВВП 2024 года. В этом случае фактический ВВП окажется ближе всего к нашему прогнозу.
Как менялись прогнозы ВВП 2024 года показано на графике.
О росте ВВП на +4,5% мы сообщили уже в своём февральском прогнозе, когда другие организации не ожидали роста выше 2,6%. Именно поэтому они вынуждены были потом пересматривать свой прогноз в сторону повышения.
Напомним, что наш прогноз ВВП 2022 года, сделанный после начала СВО, оказался самым точным, в сравнении с указанными организациями (см. таблицу ниже).
Прогноз 2023 года тоже был самым точным (см. таблицу ниже).
При этом только наш прогноз предполагал рост ВВП. Прогнозы ЦБ, МВФ, ВБ и правительства предполагали падение ВВП от -1 до -4%.
Фактически ВВП вырос на приличные +4,1%.
Денежный светофор показывает жёлтый
Реальная денежная масса (РДМ) по итогам марта показала рост 6,4% годовых. Так это выглядит на нашем традиционном «денежном светофоре».
Темпы роста РДМ замедляются. Именно этим обусловлен наш прогноз замедления темпов роста ВВП в 2025 и 2026 годах.
График динамики РДМ находится в жёлтой зоне, что соответствует низким темпам роста ВВП. При Эльвире Набиуллиной во главе ЦБ в зелёную зону «денежного светофора» темпы поднимались лишь один раз, в 2023 году. Именно это позволило экономике России пройти без сильного падения 2022 год и затем два года подряд показывать рост ВВП более 4% (4,1% в 2023 и 4,3% в 2024).
Среднегодовые темпы роста (тёмно-синяя линия) остаются для времён Эльвиры Набиуллиной (с 2013 года) на достаточно высоком уровне. Ранее на таком уровне среднегодовые темпы РДМ бывали при ней только один раз, в 2021 году.
Но в сравнении с динамикой РДМ 2000-х нынешние темпы очень низки (см. следующий график).
Другими словами, падения ВВП сейчас ожидать не стоит. Но и высоких темпов роста экономики в ближайшие годы ожидать тоже не стоит. Если, конечно, политика ЦБ продолжится в нынешнем русле.
Оценка рынка легковых в апреле: 94 тыс. (-31%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 15 неделе составили 19,4 тыс.
Это -33% к 15 неделе прошлого года.
Темпы падения продолжают замедляться, максимальными они были на 12 неделе (-47%).
Судя по первым двум неделям апреля и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 94 тыс. (92 тыс. – оценка недельной давности).
Если оценка верна, то падение в апреле составит -31%.
Падение по сравнению с мартом (-46%) замедляется.
Прогноз
Как мы и ожидали (см. макрообзор №13) темпы падения в апреле начали замедляться.
Такое замедление может продлиться до сентября-октября, а затем оно вновь ускорится из-за эффекта сравнительной базы.
Инфляция в марте: 10,3% годовых
В марте цены, по данным Росстата, выросли на 0,65%.
Годовая инфляция при этом выросла до 10,3%.
Это выше предварительных оценок, сделанных на основе недельных данных (см. таблицу).
Пока инфляция 2025 года (красная линия на графике) выше, чем в аналогичном месяце 2024 года (оранжевая линия на графике), об остановке роста годовой инфляции нет и речи.
Инфляция по итогам апреля: около 10,6% годовых
С 1 по 7 апреля среднесуточный рост цен составил 0,023%.
Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам апреля инфляция составит 10,6% годовых. По сравнению с 10,3% по итогам марта это дальнейший рост.
Всё очевиднее, что нерешительность ЦБ с повышением ставки — явная ошибка.
Об ошибочности практики «отрубания хвоста по частям» мы писали неоднократно.
Очень грубо, на пальцах:
Если бы ЦБ повысил ставку до 25% ещё в декабре 2024 или даже раньше, то уже сейчас инфляция могла бы снижаться, и ЦБ мог бы сделать чисто символическое, небольшое снижение ставки. И это придало бы оптимизма экономическим агентам.
Сейчас же никакого оптимизма ждать, увы, не стоит. Наоборот, всё больше наблюдателей будут ожидать повышения ставки.
Увидим ли мы решительные действия ЦБ, покажет заседание совета директоров Банка России в апреле.
В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ
Индекс цен производителей в марте и другая информация.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба