10 июня 2010 Номос-Банк
Новости эмитентов
ТрансКредитБанк – итоги деятельности за 1 квартал 2010 года по МСФО
Вчера вслед за ВТБ и Сбербанком озвучил неаудированные итоги деятельности по МСФО за 1 квартал 2010 года и ТрансКредитБанк. Как показывают цифры, пусть в ущерб собственной эффективности, но Банк активнее кредитовал предприятия реального сектора экономики по сравнению с крупнейшими госбанками, при том, что возможности по аккумулированию убытков (исходя из уровня достаточности капитала) у него заметно меньше. Однако по порядку:
Активы Банка выросли на 14% («+36,2» млрд руб.) за отчетный период до 294,6 млрд руб. Основным источником для такого увеличения стали средства клиентов – «+48» млрд руб. Тем не менее, по словам представителей ТКБ, это явление большей частью временное, вызванное притоком незадолго до отчетной даты средств от предприятий с госучастием (в т.ч. сказалась аффилированность с РЖД – «+38,76 млрд руб.») и страховых компаний, которые затем были размещены ТКБ на счетах в других банках и в ценных бумагах. Срочность последних также подчеркивает, что в ближайшее время следует ожидать оттока данных средств. С другой стороны, помимо наиболее ликвидных активов рос и кредитный портфель (gross) – на 17,3 млрд руб. до 172,1 млрд руб., требующий более фундаментальных источников фондирования. Таким образом, частично приток клиентских средств, на наш взгляд, все же обусловлен «естественным» развитием данной услуги (в среднем по отрасли за отчетный период прирост средств на счетах организаций - «+5%», на депозитах физлиц – «+4%»). Последнее, как мы полагаем, также позволило ТКБ наконец-то погасить кредит перед ЦБ в объеме 5 млрд руб., что мы рассматриваем как, несомненно, положительный фактор.
Привлекая фондирование от госкомпаний, согласно пресс-релизу, Банк направлял полученные средства на кредитование предприятий также в государственной собственности. В 1 квартале 2010 года это в основном были производственные («+8,2» млрд руб.), строительные («+7,1» млрд руб.) и энергетические («+4,6» млрд руб.) компании, на которые к концу марта 2010 года пришлось 15%, 6% и 16% кредитного портфеля соответственно. С учетом сложного состояния российской экономики, госучастие в капитале заемщика, по нашему мнению, несколько снижает риски кредитора. Отметим, что на железнодорожные компании, хотя РЖД и является основным «донором» фондирования Банка (47% средств клиентов), приходится всего 14% портфеля, на непосредственно зависящие от денежных потоков РЖД организации – 11% портфеля. Однако зависимость поступлений средств по кредитному портфелю от госмонополии для ТКБ не ограничивается этими 11%: еще 25% приходится на кредиты сотрудникам РЖД, что в совокупности формирует порядка 36% портфеля. Поскольку финансовое состояние перевозчика понятно и не вызывает нареканий, то в данном случае такая операционная зависимость от материнской компании играет «на руку» ТКБ: уровень NPL (90+) у Банка составляет всего 4,6% против 8,9% у Сбербанка и 10,2% у ВТБ.
С другой стороны, именно 36% кредитного портфеля, приходящиеся на РЖД, аффилированные компании и сотрудников РЖД, на наш взгляд, негативно отражаются на маржинальности бизнеса Банка. Показатель NIM за 1 квартал составил всего 5,1%, против 7,3% у Сбербанка и 5,2% у ВТБ, а чистые процентные доходы, наперекор динамике сравниваемых банков, снизились на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По словам менеджмента, ТКБ работает над диверсификацией портфеля, расширяя клиентскую базу за счет других секторов экономики (в целом, это подтверждается приведенными выше сегментами роста кредитного портфеля), однако с учетом текущей конъюнктуры, вероятно, Банк будет делать в этом направлении крайне осторожные шаги, поскольку ориентированность на РЖД означает также и качество заемщиков. Также нас тревожит другая тенденция, озвучивая расширение клиентской базы, Банк, тем не менее, увеличивает ее концентрацию – на 10 крупнейших заемщиков (без учета ОАО «РЖД») на конец отчетного периода приходился уже 21% кредитного портфеля против 18% на начало текущего года.
Среди позитивных моментов отметим, что, судя по всему, Банк прошел наиболее острый пик проблемы просроченной задолженности: NPL (90+) снизился с 5,1% на начало года до уже упомянутых 4,6% начисление резервов в 1 квартале составило всего 0,8 млрд руб. против 2,2 млрд руб. в январе-марте 2009 года. Снижение объемов резервирования вкупе с положительной переоценкой ценных бумаг позволило ТКБ отразить прибыль за отчетный период в размере 1,5 млрд руб. против 0,7 млрд руб. за 1 квартал прошлого года. Аккумулирование прибыли должно позитивно отразиться на уровне достаточности капитала Банка, который составляет довольно «скромные» 13,5% против 18,9% у Сбербанка и 22,2% у ВТБ.
В настоящее время на российском рынке обращается два облигационных займа Банка серий 02 и 03 (01 практически ушел с рынка – погашение 15 июня 2010 года) с доходностью 6,5% (дюрация 183 дня) и 6,9% (дюрация 367 дней) соответственно. С учетом пониженных рисков Банка и госучастием в его капитале, то единственной альтернативой ему может выступать заем БО-1 Глобэксбанка, торгующийся с YTP 6,8% (дюрация 246 дней). Оба эмитента предлагают премию около 80-100 б.п. к крупным госбанкам. Выпуск еврооблигаций с погашением в 2011 году практически «лежит» на кривой ВТБ и, на наш взгляд, не представляет интереса к приобретению.
Банк Санкт-Петербург – итоги 1 квартала 2010 года по МСФО
Банк Санкт-Петербург представил инвесторам отчетность по МСФО за 1 квартал 2010 года. Напомним, что сегодня Банк проводит conference-call с инвесторами. А пока мы отметим ключевые изменения в показателях Кредитной организации:
• Активы Банка сократились на 1% по сравнению с началом текущего года до 232,1 млрд руб., что было обусловлено, в первую очередь, снижением объема денежных средств с 21,4 млрд руб. до 14,9 млрд руб. Последнее, вероятно, объясняется оттоком средств клиентов: значение строки «Срочные депозиты юридических лиц» уменьшилось с 75,9 млрд руб. до 65,8 млрд руб. Чем обусловлена последняя динамика – непонятно, возможно, наблюдаемый рост средств клиентов в 4 квартале 2009 года на 35 млрд руб. был отчасти явлением временным. Среди положительных моментов отметим, что вклады физических лиц (в соответствии с общеотраслевой динамикой) продолжают расти – с 49,4 млрд руб. на начало года до 51,5 млрд руб. на конец отчетного периода.
• Несколько тревожит нас продолжающееся ухудшение качества кредитного портфеля, размер которого (gross) в 1 квартале 2010 года продемонстрировал небольшой рост (+2%) до 178,1 млрд руб.: доля просроченных кредитов в портфеле продолжает интенсивно увеличиваться - с 7,4% до 8,6%, объем начисленных резервов остался практически на уровне 1 квартале прошлого года – 2,8 млрд руб. при 3,1 млрд руб. в 2009 году. На conference-call с инвесторами мы ожидаем услышать комментариев менеджмента по дальнейшему развитию ситуации с просрочкой.
• Среди положительных моментов мы отмечаем рост эффективности бизнеса: чистый процентный доход в 1 квартале 2010 года вырос против января-марта 2009 года на 34% до 3,1 млрд руб. Последнее с учетом прибыли по операциям с ценными бумагами (685 млн руб. против 165 млн руб. за 1 квартал 2009 года) смогло компенсировать убыток от операций с иностранной валютой («-494» млрд руб. против «+585» млрд руб.). В результате, Банк закончил квартал с прибылью 350 млн руб. («+46%» к январю-марту 2009 года).
• Уровень достаточности капитала у Банка Санкт-Петербург остается умеренным – 14,4% (по Базелю). Также на conference-call мы ожидаем услышать комментарии менеджмента о причинах колебания объема средств клиентов и убытка по операциям с валютой.
Результаты Башнефти за 1 квартал: лучше рынка
Вчера Башнефть раскрыла выборочные показатели отчетности по МСФО за первый квартал 2010 года. Полученные результаты стали подтверждением успешности перемен 2009 года после прихода в капитал АФК «Системы».
Всего за отчетный период Компания заработала 2,9 млрд долл., что стало на 164% выше результатов годом ранее. Напомним, что консолидация включает в себя итоги блока нефтедобычи, нефтепереработки, сбыта нефтепродуктов, а также результаты Башкирэнерго. Три первых блока обеспечивают львиную долю (79%) доходов Башнефти, оставшуюся часть берет на себя Башкирэнерго. Основой для роста до ходов стало нефтедобывающее и нефтеперерабатывающее подразделения. Здесь заслуга в росте добычи нефти, вследствие большей отдачи от существующих месторождений, а также отказе от давальческих схем. В части динамики Башнефть значительно опережает других представителей сектора. Так, выручка Газпром нефть и ЛУКОЙЛа в первом квартале росла более скромными темпами: «+72%» и «+62%» соответственно. Стоит отметить также, что Эмитенту удалось опередить в части выручки родственную МТС: 2,9 млрд долл. vs 2,6 млрд долл. соответственно.
В прошлом году Башнефть сама начала реализовывать нефтепродукты в результате чего внутренние и экспортные продажи выросли с 98 млн долл. за первые три месяца до 1,8 млрд долл. в отчетном периоде. Последнее, вкупе с увеличением экспортных поставок позволило уверенно расти показателям прибыльности. Так, OIBDA и чистая прибыль выросли в 2,9 раз: 613 млн долл. и 296 млн долл. соответственно. Вместе с тем, маржинальность росла менее динамично: OBITDA margin + 2 п.п. до 21%, а рентабельность чистой прибыли + 1 п.п до 19%. В норме прибыли Башнефть не только не отстает от других представителей сектора, но опережает некоторые компании, в том числе ЛУКОЙЛ и Газпром нефть. Так, по итогам первых трех месяцев текущего года OIBDA margin Газпром нефти - 19%, ЛУКОЙЛ -15%. Стоит отметить также, что у последних двух компаний динамика показателей за отчетный период была в зоне отрицательных значений.
Несмотря на значительный прорыв в операционных и финансовых показателях, у Компании по-прежнему сохраняется ряд проблем, среди которых недостаток собственной нефти для своих НПЗ и высокие операционные расходы на добычу и переработку нефти. Так, согласно данным Башнефти, по итогам квартала около половины (48%) всей нефтепереработки было обеспечено за счет западно-сибирской нефти. Последнее оказывает негативное влияние на маржу Башнефти. Вместе с тем, консолидация с Русснефтью позволит несколько нивелировать ситуацию. Однако даже в этом случае сохранится недостаток собственных ресурсов для НПЗ. В части затрат на добычу и переработку Компания несколько отстает от других представителей сектора. Однако важным моментом является тот факт, что даже при существующих операционных затратах Башнефти удается не отставать от рентабельности других нефтегазовых компаний.
Одним из наиболее важных моментом отчетности является долговой портфель Башнефти, который на конец отчетного периода составил 1,7 млрд долл. и на сегодняшний день включает в себя облигации на 50 млрд руб. и кредиты на 26 млн долл. По итогам квартала соотношение Debt/OIBDA составило 2,8х. Мы отмечаем, что на фоне других компаний сектора указанное соотношение является довольно высоким. Так, у Газпром нефти этот показатель составляет 0,89х, у ЛУКОЙЛа - 0,75х. Вместе с тем, несколько нивелировать размер долга может факт того, что обязательства носят исключительно долгосрочный характер – ближайшее рефинансирование предстоит в конце 2012 года, когда Компании предстоит пройти оферту по бондам. Напомним, что долговая стратегия Башнефти предполагает соотношения Debt/OIBDA не выше 3х. Мы отмечаем, что в нынешнем году учитывая аппетиты Башнефти к M&A сделкам, а также запланированный CAPEX на этот год в размере 21 млрд руб. (около 662 млн долл. по состоянию на сегодняшний день) Компании, скорее всего, придется привлекать новые заимствования, однако указанную планку, в том числе за счет роста маржинальности, вероятно, удастся удержать.
Бумаги Башнефти мы по-прежнему считаем одними из наиболее привлекательных к покупке, как в нефтегазовом секторе, так и среди бондов АФК «Системы» и ее дочерних компаний. Вчера сделки с облигациями Башнефти проходили при следующих значениях доходности: БО-1 YTP 9,76% (12.2012 г.), БО-2 9,71%, БО-3 9,78%. Для сравнения, выпуск Система -3 торговался при YTP 8,12% (12.2012 г.), а МТС-5 YTP 7,51% (07.2012 г.).
ХИМИЯ И ЛПК
Выпуск товарной продукции на ОАО «Каустик» за период с января по май 2010 года в стоимостном выражении составил 2,259 млрд руб., что в сопоставимых ценах на 7,2% превышает объем выпуска товарной продукции за тот же период в 2009 году. За первые пять месяцев 2010 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличен объем производства соды каустической жидкой (+5,7%), соляной кислоты (+0,5%), гранулированной каустической соды (+4,6%) и товарного жидкого хлора (+18,6%).
Облигации Каустик-2, появление которых на рынке стало возможным благодаря конвертации облигаций «НИКОХИМ – Инвест» (дефолт по выпуску был допущен в прошлом году), характеризуются довольно высокой волатильностью котировок. В настоящее время спрэд между котировками на покупку и на продажу превышает 1%. Отметим, что бумага с квартальным купоном на уровне 18% годовых попадает в область спекулятивных интересов, даже несмотря на довольно незначительный по нынешним меркам объем в обращении – всего 850 млн руб. По итогам последних сделок доходность выпуска опустилась к 16,5% годовых, тогда как в начале года довольно «крепко держалась» у отметки 19% годовых. Несмотря на анонсируемые довольно позитивные операционные результаты, мы весьма консервативно настроены в отношении бумаг Каустик-2.
Денежный рынок
В среду ситуация на международном валютном рынке разворачивалась довольно неплохо для единой валюты, курс которой в ходе европейской сессии поднялся выше уровня 1,205х, впервые на этой неделе выйдя за рамки коридора 1,19-1,20. По всей видимости, укреплению евро способствовал преобладавший вчера умеренно-оптимистичный настрой участников, возникший вслед за стабилизацией обстановки на международных площадках, которая, в свою очередь, наступила на фоне отсутствия дополнительных негативных сообщений.
Впрочем, на американских торгах после выступления Б.Бернанке, довольно позитивно оценившего перспективы восстановления экономики США, EUR/USD частично растеряла набранные «очки», по итогам дня вновь опустившись ниже отметки 1,2. Тем не менее, сегодня публикация данных о значительном росте экспорта Китая поддерживает интерес глобальных инвесторов к рисковым активам, и курс евро с утра достигает вчерашних уровней.
Валютные торги на внутренней бирже в среду носили довольно волатильный характер. Неоднократно меняя направление движения, стоимость корзины варьировалась в пределах 34,49-34,67 руб., завершив день на отметке 34,52 руб., что на 10 коп. ниже уровня закрытия вторника.
Снижение risk aversion приводит к подъему нефтяных котировок с 72 до 74 долл. за барр., что отражается на поведении участников российского валютного рынка - с открытием корзина опускается до 34,45 руб. Правда практически сразу котировки бивалютного ориентира начинают расти, достигнув к полудню 34,50 руб. Учитывая относительно благоприятную обстановку на внешних рынках, мы полагаем, что такое развитие событий носит скорее технический момент, и в случае стабилизации нефтяных цен на текущих уровнях, в течение дня будет преобладать тенденция к укреплению национальной валюты.
Интересно отметить, что кредитные организации Европы и России придерживаются аналогичной тактики в управлении ресурсами на денежном рынке, предпочитая наращивать депозиты в Центробанках. В среду объем таких счетов в ЕЦБ составил 364,6 млрд евро, а в России превысил 900 млрд руб., что в обоих случаях является абсолютным рекордом за историю наблюдения.
Долговые рынки
Международные торговые площадки в среду выглядели чуть более уверенно, чем в самом начале недели: отсутствие каких-либо очевидных довлеющих на евро факторов обеспечило ему возможность вернуться на уровень чуть выше 1,2х, тем самым «подбадривая» не только инвесторов в европейские активы, но и в целом, способствуя общей стабилизации. В частности, европейские фондовые индексы смогли продемонстрировать рост на уровне 1% - 2%, довольно комфортной выглядела ситуация и на сырьевых рынках, где нефть марки WTI всячески старалась «дотянуться» до отметки 75 долл./барр.
Американские торговые площадки начинали торги тоже «с прицелом» на «ралли» - открытие проходило с гэпом вверх по ключевым индексам, а «пик» положительной переоценки достигал 1,5%. Однако удержать столь приятные результаты к моменту окончания торгов не удалось. Складывается впечатление, что участники не ожидали от рынка подобной «прыти» и в какой-то момент переключились на фиксацию при сложившихся ценах, однако в конечном счете ситуация немного вышла из-под контроля, и навес предложения стал причиной того, что все «достижения», сформированные в первой половине торгов, довольно быстро улетучились. При этом даже результатам майского отчета «Бежевая книга», которые отражают «рост экономической активности», не удалось «развернуть» негативный тренд. К тому же довольно сильным сохраняется давление на фондовый рынок новостей о предстоящих расходах ВР по компенсации последствий экологической катастрофы в Мексиканском заливе, которое ограничивает возможность для роста по всему сырьевому сектору в целом. В результате, торги среды завершались при снижении ключевых фондовых индексов на уровне 0,4% - 0,6%.
В казначейских обязательствах США «движение» в течение дня также было довольно активным. В первой половине торгов спрос на UST был слабым, что двигало доходности вверх, например по 10-летним UST к 3,24% годовых. В качестве конъюнктуроформирующего фактора обозначим также и вчерашний аукцион по 10-летним treasuries на сумму 21 млрд долл., где спрос оказался заметно выше, чем на предыдущем аукционе, проходившем 12 мая этого года: bid/cover 3,24 против 2,96. При этом доля покупок участников-нерезидентов сохранилась выше 40% - 40,2% против 41,9% при размещении в мае. Вместе с тем, к моменту окончания торгов в США доходности фактически вернулись к уровням вторника. Так, по 10-летним UST составила 3,18% (-1 б.п.).
С началом торгов четверга на международных рынках довольно сложно выделить единый тренд. В частности, большинство азиатских площадок отыгрывает позитивные новости из Японии, где рост ВВП за 1 квартал 2010 года превзошел прогноз – 5% против 4,2%, однако для китайского рынка новость не стала поводом для положительной динамики. Для европейских площадок сегодня непростой день, поскольку выходит большая порция макростатистики по промышленному производству в отдельных странах, большой список макроданных выдадут сегодня Италия и Ирландия, которые тоже находятся в «зоне повышенного внимания» в условиях кризиса платежеспособности европейских стран, но все это «меркнет» на фоне ожиданий очередного заседания ЕЦБ, где будет приниматься решение по базовой ставке.
Российские еврооблигации вчера также предприняли попытку роста. Суверенные Russia-30 «стартовали» котировками на уровне 111% и по итогам серии покупок оказались у 111,125%, выше которых продвинуться помешали желающие зафиксироваться. Появление довольно крупных продавцов «продавило» котировки суверенного бонда до 110,625%. Однако проигнорировать распространяющийся и на остальные торговые площадки позитивный настрой инвесторов в США российскому рынку не захотелось, и к моменту окончания торгов бумаги Russia-30 котировались на уровне 111,25%.
В корпоративных еврооблигациях наблюдался всплеск спроса, который затрагивал как среднесрочные выпуски, например, Лукойл-14, ВымпелКом-13, ВымпелКом-18, РЖД-17, так и «длинные» выпуски Газпрома, ВТБ, РСХБ, Альфа-Банка.
Для сегодняшнего дня сформировался довольно неоднозначный «задел» и наиболее вероятным выглядит движение рынка в «боковом» тренде, поскольку участники стараются не предпринимать каких-либо активных действий, пребывая в ожидании важных новостей с внешних рынков.
В рублевом сегменте торги среды складывались на позитиве, отражением чего может служить преобладание сделок, обеспечивающих положительную переоценку. Подобными результатами торги закончились вчера для большинства ликвидных бумаг, в том числе: Система-2, Система-3, все выпуски Башнефти, Газпром-11, Газпром-13, Газпром нефть-3, Газпром нефть-4, НЛМК–БО6, СевСталь-БО1, СевСталь-БО2, РЖД-10, ВТБ-БО1, ВТБ-БО2, АИЖК-9, АИЖК-10, Мгор-54, Мгор-50. При этом прирост цен варьировался в диапазоне 10 – 50 б.п. Весьма успешными стали и вчерашние первичные аукционы по выпускам Волгоградской области и СКБ-Банка.
Перспективы сегодняшнего дня мы оцениваем без лишнего оптимизма. На наш взгляд, сегодняшние торги можно рассматривать как начало подготовки участников к длинным выходным, тем самым покупки, скорее, являются отражением фиксации наиболее осторожных участников, опасающихся, что ближайшие дни могут преподнести новые «сюрпризы» от внешних рынков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ТрансКредитБанк – итоги деятельности за 1 квартал 2010 года по МСФО
Вчера вслед за ВТБ и Сбербанком озвучил неаудированные итоги деятельности по МСФО за 1 квартал 2010 года и ТрансКредитБанк. Как показывают цифры, пусть в ущерб собственной эффективности, но Банк активнее кредитовал предприятия реального сектора экономики по сравнению с крупнейшими госбанками, при том, что возможности по аккумулированию убытков (исходя из уровня достаточности капитала) у него заметно меньше. Однако по порядку:
Активы Банка выросли на 14% («+36,2» млрд руб.) за отчетный период до 294,6 млрд руб. Основным источником для такого увеличения стали средства клиентов – «+48» млрд руб. Тем не менее, по словам представителей ТКБ, это явление большей частью временное, вызванное притоком незадолго до отчетной даты средств от предприятий с госучастием (в т.ч. сказалась аффилированность с РЖД – «+38,76 млрд руб.») и страховых компаний, которые затем были размещены ТКБ на счетах в других банках и в ценных бумагах. Срочность последних также подчеркивает, что в ближайшее время следует ожидать оттока данных средств. С другой стороны, помимо наиболее ликвидных активов рос и кредитный портфель (gross) – на 17,3 млрд руб. до 172,1 млрд руб., требующий более фундаментальных источников фондирования. Таким образом, частично приток клиентских средств, на наш взгляд, все же обусловлен «естественным» развитием данной услуги (в среднем по отрасли за отчетный период прирост средств на счетах организаций - «+5%», на депозитах физлиц – «+4%»). Последнее, как мы полагаем, также позволило ТКБ наконец-то погасить кредит перед ЦБ в объеме 5 млрд руб., что мы рассматриваем как, несомненно, положительный фактор.
Привлекая фондирование от госкомпаний, согласно пресс-релизу, Банк направлял полученные средства на кредитование предприятий также в государственной собственности. В 1 квартале 2010 года это в основном были производственные («+8,2» млрд руб.), строительные («+7,1» млрд руб.) и энергетические («+4,6» млрд руб.) компании, на которые к концу марта 2010 года пришлось 15%, 6% и 16% кредитного портфеля соответственно. С учетом сложного состояния российской экономики, госучастие в капитале заемщика, по нашему мнению, несколько снижает риски кредитора. Отметим, что на железнодорожные компании, хотя РЖД и является основным «донором» фондирования Банка (47% средств клиентов), приходится всего 14% портфеля, на непосредственно зависящие от денежных потоков РЖД организации – 11% портфеля. Однако зависимость поступлений средств по кредитному портфелю от госмонополии для ТКБ не ограничивается этими 11%: еще 25% приходится на кредиты сотрудникам РЖД, что в совокупности формирует порядка 36% портфеля. Поскольку финансовое состояние перевозчика понятно и не вызывает нареканий, то в данном случае такая операционная зависимость от материнской компании играет «на руку» ТКБ: уровень NPL (90+) у Банка составляет всего 4,6% против 8,9% у Сбербанка и 10,2% у ВТБ.
С другой стороны, именно 36% кредитного портфеля, приходящиеся на РЖД, аффилированные компании и сотрудников РЖД, на наш взгляд, негативно отражаются на маржинальности бизнеса Банка. Показатель NIM за 1 квартал составил всего 5,1%, против 7,3% у Сбербанка и 5,2% у ВТБ, а чистые процентные доходы, наперекор динамике сравниваемых банков, снизились на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По словам менеджмента, ТКБ работает над диверсификацией портфеля, расширяя клиентскую базу за счет других секторов экономики (в целом, это подтверждается приведенными выше сегментами роста кредитного портфеля), однако с учетом текущей конъюнктуры, вероятно, Банк будет делать в этом направлении крайне осторожные шаги, поскольку ориентированность на РЖД означает также и качество заемщиков. Также нас тревожит другая тенденция, озвучивая расширение клиентской базы, Банк, тем не менее, увеличивает ее концентрацию – на 10 крупнейших заемщиков (без учета ОАО «РЖД») на конец отчетного периода приходился уже 21% кредитного портфеля против 18% на начало текущего года.
Среди позитивных моментов отметим, что, судя по всему, Банк прошел наиболее острый пик проблемы просроченной задолженности: NPL (90+) снизился с 5,1% на начало года до уже упомянутых 4,6% начисление резервов в 1 квартале составило всего 0,8 млрд руб. против 2,2 млрд руб. в январе-марте 2009 года. Снижение объемов резервирования вкупе с положительной переоценкой ценных бумаг позволило ТКБ отразить прибыль за отчетный период в размере 1,5 млрд руб. против 0,7 млрд руб. за 1 квартал прошлого года. Аккумулирование прибыли должно позитивно отразиться на уровне достаточности капитала Банка, который составляет довольно «скромные» 13,5% против 18,9% у Сбербанка и 22,2% у ВТБ.
В настоящее время на российском рынке обращается два облигационных займа Банка серий 02 и 03 (01 практически ушел с рынка – погашение 15 июня 2010 года) с доходностью 6,5% (дюрация 183 дня) и 6,9% (дюрация 367 дней) соответственно. С учетом пониженных рисков Банка и госучастием в его капитале, то единственной альтернативой ему может выступать заем БО-1 Глобэксбанка, торгующийся с YTP 6,8% (дюрация 246 дней). Оба эмитента предлагают премию около 80-100 б.п. к крупным госбанкам. Выпуск еврооблигаций с погашением в 2011 году практически «лежит» на кривой ВТБ и, на наш взгляд, не представляет интереса к приобретению.
Банк Санкт-Петербург – итоги 1 квартала 2010 года по МСФО
Банк Санкт-Петербург представил инвесторам отчетность по МСФО за 1 квартал 2010 года. Напомним, что сегодня Банк проводит conference-call с инвесторами. А пока мы отметим ключевые изменения в показателях Кредитной организации:
• Активы Банка сократились на 1% по сравнению с началом текущего года до 232,1 млрд руб., что было обусловлено, в первую очередь, снижением объема денежных средств с 21,4 млрд руб. до 14,9 млрд руб. Последнее, вероятно, объясняется оттоком средств клиентов: значение строки «Срочные депозиты юридических лиц» уменьшилось с 75,9 млрд руб. до 65,8 млрд руб. Чем обусловлена последняя динамика – непонятно, возможно, наблюдаемый рост средств клиентов в 4 квартале 2009 года на 35 млрд руб. был отчасти явлением временным. Среди положительных моментов отметим, что вклады физических лиц (в соответствии с общеотраслевой динамикой) продолжают расти – с 49,4 млрд руб. на начало года до 51,5 млрд руб. на конец отчетного периода.
• Несколько тревожит нас продолжающееся ухудшение качества кредитного портфеля, размер которого (gross) в 1 квартале 2010 года продемонстрировал небольшой рост (+2%) до 178,1 млрд руб.: доля просроченных кредитов в портфеле продолжает интенсивно увеличиваться - с 7,4% до 8,6%, объем начисленных резервов остался практически на уровне 1 квартале прошлого года – 2,8 млрд руб. при 3,1 млрд руб. в 2009 году. На conference-call с инвесторами мы ожидаем услышать комментариев менеджмента по дальнейшему развитию ситуации с просрочкой.
• Среди положительных моментов мы отмечаем рост эффективности бизнеса: чистый процентный доход в 1 квартале 2010 года вырос против января-марта 2009 года на 34% до 3,1 млрд руб. Последнее с учетом прибыли по операциям с ценными бумагами (685 млн руб. против 165 млн руб. за 1 квартал 2009 года) смогло компенсировать убыток от операций с иностранной валютой («-494» млрд руб. против «+585» млрд руб.). В результате, Банк закончил квартал с прибылью 350 млн руб. («+46%» к январю-марту 2009 года).
• Уровень достаточности капитала у Банка Санкт-Петербург остается умеренным – 14,4% (по Базелю). Также на conference-call мы ожидаем услышать комментарии менеджмента о причинах колебания объема средств клиентов и убытка по операциям с валютой.
Результаты Башнефти за 1 квартал: лучше рынка
Вчера Башнефть раскрыла выборочные показатели отчетности по МСФО за первый квартал 2010 года. Полученные результаты стали подтверждением успешности перемен 2009 года после прихода в капитал АФК «Системы».
Всего за отчетный период Компания заработала 2,9 млрд долл., что стало на 164% выше результатов годом ранее. Напомним, что консолидация включает в себя итоги блока нефтедобычи, нефтепереработки, сбыта нефтепродуктов, а также результаты Башкирэнерго. Три первых блока обеспечивают львиную долю (79%) доходов Башнефти, оставшуюся часть берет на себя Башкирэнерго. Основой для роста до ходов стало нефтедобывающее и нефтеперерабатывающее подразделения. Здесь заслуга в росте добычи нефти, вследствие большей отдачи от существующих месторождений, а также отказе от давальческих схем. В части динамики Башнефть значительно опережает других представителей сектора. Так, выручка Газпром нефть и ЛУКОЙЛа в первом квартале росла более скромными темпами: «+72%» и «+62%» соответственно. Стоит отметить также, что Эмитенту удалось опередить в части выручки родственную МТС: 2,9 млрд долл. vs 2,6 млрд долл. соответственно.
В прошлом году Башнефть сама начала реализовывать нефтепродукты в результате чего внутренние и экспортные продажи выросли с 98 млн долл. за первые три месяца до 1,8 млрд долл. в отчетном периоде. Последнее, вкупе с увеличением экспортных поставок позволило уверенно расти показателям прибыльности. Так, OIBDA и чистая прибыль выросли в 2,9 раз: 613 млн долл. и 296 млн долл. соответственно. Вместе с тем, маржинальность росла менее динамично: OBITDA margin + 2 п.п. до 21%, а рентабельность чистой прибыли + 1 п.п до 19%. В норме прибыли Башнефть не только не отстает от других представителей сектора, но опережает некоторые компании, в том числе ЛУКОЙЛ и Газпром нефть. Так, по итогам первых трех месяцев текущего года OIBDA margin Газпром нефти - 19%, ЛУКОЙЛ -15%. Стоит отметить также, что у последних двух компаний динамика показателей за отчетный период была в зоне отрицательных значений.
Несмотря на значительный прорыв в операционных и финансовых показателях, у Компании по-прежнему сохраняется ряд проблем, среди которых недостаток собственной нефти для своих НПЗ и высокие операционные расходы на добычу и переработку нефти. Так, согласно данным Башнефти, по итогам квартала около половины (48%) всей нефтепереработки было обеспечено за счет западно-сибирской нефти. Последнее оказывает негативное влияние на маржу Башнефти. Вместе с тем, консолидация с Русснефтью позволит несколько нивелировать ситуацию. Однако даже в этом случае сохранится недостаток собственных ресурсов для НПЗ. В части затрат на добычу и переработку Компания несколько отстает от других представителей сектора. Однако важным моментом является тот факт, что даже при существующих операционных затратах Башнефти удается не отставать от рентабельности других нефтегазовых компаний.
Одним из наиболее важных моментом отчетности является долговой портфель Башнефти, который на конец отчетного периода составил 1,7 млрд долл. и на сегодняшний день включает в себя облигации на 50 млрд руб. и кредиты на 26 млн долл. По итогам квартала соотношение Debt/OIBDA составило 2,8х. Мы отмечаем, что на фоне других компаний сектора указанное соотношение является довольно высоким. Так, у Газпром нефти этот показатель составляет 0,89х, у ЛУКОЙЛа - 0,75х. Вместе с тем, несколько нивелировать размер долга может факт того, что обязательства носят исключительно долгосрочный характер – ближайшее рефинансирование предстоит в конце 2012 года, когда Компании предстоит пройти оферту по бондам. Напомним, что долговая стратегия Башнефти предполагает соотношения Debt/OIBDA не выше 3х. Мы отмечаем, что в нынешнем году учитывая аппетиты Башнефти к M&A сделкам, а также запланированный CAPEX на этот год в размере 21 млрд руб. (около 662 млн долл. по состоянию на сегодняшний день) Компании, скорее всего, придется привлекать новые заимствования, однако указанную планку, в том числе за счет роста маржинальности, вероятно, удастся удержать.
Бумаги Башнефти мы по-прежнему считаем одними из наиболее привлекательных к покупке, как в нефтегазовом секторе, так и среди бондов АФК «Системы» и ее дочерних компаний. Вчера сделки с облигациями Башнефти проходили при следующих значениях доходности: БО-1 YTP 9,76% (12.2012 г.), БО-2 9,71%, БО-3 9,78%. Для сравнения, выпуск Система -3 торговался при YTP 8,12% (12.2012 г.), а МТС-5 YTP 7,51% (07.2012 г.).
ХИМИЯ И ЛПК
Выпуск товарной продукции на ОАО «Каустик» за период с января по май 2010 года в стоимостном выражении составил 2,259 млрд руб., что в сопоставимых ценах на 7,2% превышает объем выпуска товарной продукции за тот же период в 2009 году. За первые пять месяцев 2010 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличен объем производства соды каустической жидкой (+5,7%), соляной кислоты (+0,5%), гранулированной каустической соды (+4,6%) и товарного жидкого хлора (+18,6%).
Облигации Каустик-2, появление которых на рынке стало возможным благодаря конвертации облигаций «НИКОХИМ – Инвест» (дефолт по выпуску был допущен в прошлом году), характеризуются довольно высокой волатильностью котировок. В настоящее время спрэд между котировками на покупку и на продажу превышает 1%. Отметим, что бумага с квартальным купоном на уровне 18% годовых попадает в область спекулятивных интересов, даже несмотря на довольно незначительный по нынешним меркам объем в обращении – всего 850 млн руб. По итогам последних сделок доходность выпуска опустилась к 16,5% годовых, тогда как в начале года довольно «крепко держалась» у отметки 19% годовых. Несмотря на анонсируемые довольно позитивные операционные результаты, мы весьма консервативно настроены в отношении бумаг Каустик-2.
Денежный рынок
В среду ситуация на международном валютном рынке разворачивалась довольно неплохо для единой валюты, курс которой в ходе европейской сессии поднялся выше уровня 1,205х, впервые на этой неделе выйдя за рамки коридора 1,19-1,20. По всей видимости, укреплению евро способствовал преобладавший вчера умеренно-оптимистичный настрой участников, возникший вслед за стабилизацией обстановки на международных площадках, которая, в свою очередь, наступила на фоне отсутствия дополнительных негативных сообщений.
Впрочем, на американских торгах после выступления Б.Бернанке, довольно позитивно оценившего перспективы восстановления экономики США, EUR/USD частично растеряла набранные «очки», по итогам дня вновь опустившись ниже отметки 1,2. Тем не менее, сегодня публикация данных о значительном росте экспорта Китая поддерживает интерес глобальных инвесторов к рисковым активам, и курс евро с утра достигает вчерашних уровней.
Валютные торги на внутренней бирже в среду носили довольно волатильный характер. Неоднократно меняя направление движения, стоимость корзины варьировалась в пределах 34,49-34,67 руб., завершив день на отметке 34,52 руб., что на 10 коп. ниже уровня закрытия вторника.
Снижение risk aversion приводит к подъему нефтяных котировок с 72 до 74 долл. за барр., что отражается на поведении участников российского валютного рынка - с открытием корзина опускается до 34,45 руб. Правда практически сразу котировки бивалютного ориентира начинают расти, достигнув к полудню 34,50 руб. Учитывая относительно благоприятную обстановку на внешних рынках, мы полагаем, что такое развитие событий носит скорее технический момент, и в случае стабилизации нефтяных цен на текущих уровнях, в течение дня будет преобладать тенденция к укреплению национальной валюты.
Интересно отметить, что кредитные организации Европы и России придерживаются аналогичной тактики в управлении ресурсами на денежном рынке, предпочитая наращивать депозиты в Центробанках. В среду объем таких счетов в ЕЦБ составил 364,6 млрд евро, а в России превысил 900 млрд руб., что в обоих случаях является абсолютным рекордом за историю наблюдения.
Долговые рынки
Международные торговые площадки в среду выглядели чуть более уверенно, чем в самом начале недели: отсутствие каких-либо очевидных довлеющих на евро факторов обеспечило ему возможность вернуться на уровень чуть выше 1,2х, тем самым «подбадривая» не только инвесторов в европейские активы, но и в целом, способствуя общей стабилизации. В частности, европейские фондовые индексы смогли продемонстрировать рост на уровне 1% - 2%, довольно комфортной выглядела ситуация и на сырьевых рынках, где нефть марки WTI всячески старалась «дотянуться» до отметки 75 долл./барр.
Американские торговые площадки начинали торги тоже «с прицелом» на «ралли» - открытие проходило с гэпом вверх по ключевым индексам, а «пик» положительной переоценки достигал 1,5%. Однако удержать столь приятные результаты к моменту окончания торгов не удалось. Складывается впечатление, что участники не ожидали от рынка подобной «прыти» и в какой-то момент переключились на фиксацию при сложившихся ценах, однако в конечном счете ситуация немного вышла из-под контроля, и навес предложения стал причиной того, что все «достижения», сформированные в первой половине торгов, довольно быстро улетучились. При этом даже результатам майского отчета «Бежевая книга», которые отражают «рост экономической активности», не удалось «развернуть» негативный тренд. К тому же довольно сильным сохраняется давление на фондовый рынок новостей о предстоящих расходах ВР по компенсации последствий экологической катастрофы в Мексиканском заливе, которое ограничивает возможность для роста по всему сырьевому сектору в целом. В результате, торги среды завершались при снижении ключевых фондовых индексов на уровне 0,4% - 0,6%.
В казначейских обязательствах США «движение» в течение дня также было довольно активным. В первой половине торгов спрос на UST был слабым, что двигало доходности вверх, например по 10-летним UST к 3,24% годовых. В качестве конъюнктуроформирующего фактора обозначим также и вчерашний аукцион по 10-летним treasuries на сумму 21 млрд долл., где спрос оказался заметно выше, чем на предыдущем аукционе, проходившем 12 мая этого года: bid/cover 3,24 против 2,96. При этом доля покупок участников-нерезидентов сохранилась выше 40% - 40,2% против 41,9% при размещении в мае. Вместе с тем, к моменту окончания торгов в США доходности фактически вернулись к уровням вторника. Так, по 10-летним UST составила 3,18% (-1 б.п.).
С началом торгов четверга на международных рынках довольно сложно выделить единый тренд. В частности, большинство азиатских площадок отыгрывает позитивные новости из Японии, где рост ВВП за 1 квартал 2010 года превзошел прогноз – 5% против 4,2%, однако для китайского рынка новость не стала поводом для положительной динамики. Для европейских площадок сегодня непростой день, поскольку выходит большая порция макростатистики по промышленному производству в отдельных странах, большой список макроданных выдадут сегодня Италия и Ирландия, которые тоже находятся в «зоне повышенного внимания» в условиях кризиса платежеспособности европейских стран, но все это «меркнет» на фоне ожиданий очередного заседания ЕЦБ, где будет приниматься решение по базовой ставке.
Российские еврооблигации вчера также предприняли попытку роста. Суверенные Russia-30 «стартовали» котировками на уровне 111% и по итогам серии покупок оказались у 111,125%, выше которых продвинуться помешали желающие зафиксироваться. Появление довольно крупных продавцов «продавило» котировки суверенного бонда до 110,625%. Однако проигнорировать распространяющийся и на остальные торговые площадки позитивный настрой инвесторов в США российскому рынку не захотелось, и к моменту окончания торгов бумаги Russia-30 котировались на уровне 111,25%.
В корпоративных еврооблигациях наблюдался всплеск спроса, который затрагивал как среднесрочные выпуски, например, Лукойл-14, ВымпелКом-13, ВымпелКом-18, РЖД-17, так и «длинные» выпуски Газпрома, ВТБ, РСХБ, Альфа-Банка.
Для сегодняшнего дня сформировался довольно неоднозначный «задел» и наиболее вероятным выглядит движение рынка в «боковом» тренде, поскольку участники стараются не предпринимать каких-либо активных действий, пребывая в ожидании важных новостей с внешних рынков.
В рублевом сегменте торги среды складывались на позитиве, отражением чего может служить преобладание сделок, обеспечивающих положительную переоценку. Подобными результатами торги закончились вчера для большинства ликвидных бумаг, в том числе: Система-2, Система-3, все выпуски Башнефти, Газпром-11, Газпром-13, Газпром нефть-3, Газпром нефть-4, НЛМК–БО6, СевСталь-БО1, СевСталь-БО2, РЖД-10, ВТБ-БО1, ВТБ-БО2, АИЖК-9, АИЖК-10, Мгор-54, Мгор-50. При этом прирост цен варьировался в диапазоне 10 – 50 б.п. Весьма успешными стали и вчерашние первичные аукционы по выпускам Волгоградской области и СКБ-Банка.
Перспективы сегодняшнего дня мы оцениваем без лишнего оптимизма. На наш взгляд, сегодняшние торги можно рассматривать как начало подготовки участников к длинным выходным, тем самым покупки, скорее, являются отражением фиксации наиболее осторожных участников, опасающихся, что ближайшие дни могут преподнести новые «сюрпризы» от внешних рынков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter