11 июня 2010 Номос-Банк
Интересный купон от МТС.
В преддверии оферты (24 июня 2010 года) по выпуску облигаций ОАО «МТС» серии 03 объемом 10 млрд руб. Эмитент установил новую ставку 5-10 купонов на уровне 8% годовых к оферте 3 года, что соответствует доходности 8,16% годовых. Таким образом, Компания предлагает премию к доходности других ликвидных облигаций МТС, например, серии 05 (YTP 7,43%/24 июля 2012 года) в размере 60-70 б.п. за более длинную (на 1 год) дюрацию, что вполне может представлять интерес для инвесторов. Кроме того, новая доходность облигаций МТС серии 03 соответствует уровню бумаг «материнской» АФК «Система», в частности серий 03 (YTP 8,19%/3 декабря 2012 года) и 01 (YTM 8,10%/7 марта 2013 года) при схожей дюрации, хотя традиционно облигации МТС торгуются с дисконтом к выпускам «Системы». Так, в настоящее время выпуск АФК Система серии 02 предлагает премию в размере 50-60 б.п. к близким по дюрации облигациям МТС серии 05, что может указывать на потенциал роста котировок выпуска МТС серии 03.
Банк Санкт-Петербург: менеджмент комментирует итоги 1 квартала 2010 года по МСФО.
Вчера Банк Санкт-Петербург на conference-call представил результаты 1 квартала 2010 года по МСФО краткий анализ которых мы привели в предыдущем обзоре , а также свое видение развитие ситуации в 2010 году. Несмотря на то, что принципиально ничего нового озвучено не было, тем не менее, на ряде интересных моментов мы остановимся ниже:
• Как уже было сказано, просроченные кредиты у Банка продолжали активно расти – с 7,4% на начало года до 8,6%. По данным топ-менеджмента, основные «неприятности» доставили 2 сектора экономики – машиностроение и торговля, которые в совокупности формируют около 30% кредитного портфеля. К концу года «overdue loans» (не путать с NPL) могут достигнуть 10%. При этом в качестве положительного момента было отмечено, что доля «проблемных», но непросроченных кредитов все же начала сокращаться - до 6,3% против 7,1% на начало года. Соответствующее начисление резервов негативно влияет на прибыль Банка, однако менеджмент удовлетворен их текущим объемом (покрытие просроченной задолженности удерживается на уровне 1,2х) и его сокращение, как мы поняли, раньше следующего года не планируется.
• В 1 квартале 2010 года Банк наращивал кредитный портфель (+2%) и активно привлекал депозиты физических лиц (+4,3%), однако 2 квартал, по оценке Эмитента, был несколько тяжелее с точки зрения конкуренции. Тем не менее, в целом по итогам 2010 года ожидается рост кредитного портфеля на 15% по реалистичному прогнозу и «+20%» - по оптимистичному. При этом маржинальность основного бизнеса планируется удерживать (NIM) на текущем уровне – около 5-6%.
• Cost / Income по итогам отчетного периода составил довольно низкие 19,9% (за 1 квартал 2009 года – 19,5%), однако в следующих кварталах, по признанию топ-менеджмента, скорее всего, не удастся достигнуть столь позитивных результатов, поскольку в январе-марте они в том числе были обусловлены высокими доходами по торговым операциям, однако во 2 квартале конъюнктура рынка ценных бумаг уже не была столь благоприятной (однако убытков Банк не ожидает), что в целом негативно скажется на операционных доходах Банка.
• С точки зрения ресурсной базы, Банк не испытывает проблем с фондированием: основная работа сейчас ведется не столько по его наращиванию, сколько по удешевлению. Последнее определяет низкую заинтересованность Банка в выходе на долговые рынки, как отечественный, так и зарубежные, поскольку по признанию менеджмента, это несколько «дороговато».
В целом, менеджмент с осторожностью отвечал на все вопросы, касающиеся планов Банка СанктПетербург на ближайший год, что, впрочем, понятно, учитывая нестабильность экономической ситуации. С другой стороны, было неоднократно подчеркнуто, что кредиты, выданные начиная с 2009 года, отличаются более высоким качеством, что впоследствии должно себя отыграть в показателях Эмитента.
ТГК-1: запоздалые итоги 2009 года по МСФО.
Вчера ТГК-1 одной из последних компаний в секторе раскрыла итоги 2009 года по МСФО, которые по состоянию на середину июня несколько теряют свою актуальность. Отчет по международным стандартам получился сильнее ранее опубликованных результатов по РСБУ преимущественно за счет «бумажных» доходов от восстановления резервов на обесценение.
За прошлый год выручка Компании составил 41,3 млрд руб., что в основном за счет роста тарифа было выше на 23% результатов прошлого года. В свою очередь, операционные расходы росли более медленными темпами и к концу года увеличились на 8%. Причиной роста затрат стало увеличение расходов на покупку электро- и теплоэнергии (4,7 млрд руб. ‘09 vs 2,8 млрд ’08), что касается топливных затрат, то они в целом сохранились на уровне прошлого года. Последнее было вызвано высокой водностью рек в прошлом году, что позволило заместить выработку ТЭЦ более дешевой генерацией на ГЭС.
Динамика показателей прибыльности была, на первый взгляд, довольно впечатляющей. Так, операционная прибыль возросла с 1,03 млрд руб. в 2008 году до 10,4 млрд руб., аналогичную динамику имели остальные статьи доходов. Однако заслуга в этом исключительно в восстановлении резерва убытков от обесценения ТЭЦ Невского филиала и Апатитской ТЭЦ на сумму в 6,1 млрд руб. Последнее было вызвано ожиданием опережающего роста стоимости электро- и теплоэнергии против цен на уголь и газ. Вместе с тем, ТГК-1был начислен убыток от обесценения основных средств Мурманской ТЭЦ в размере 722 млн руб. Без учета указанных «бумажных» доходов и расходов показатели прибыльности сохранили бы положительную динамику, которая однако была бы более скромной.
В течение прошедшего года ТГК-1 довольно весомо нарастила свой долговой портфель. Так, к концу года обязательства выросли на 10,3 млрд руб. и достигли 15,03 млрд руб. Основу роста долга обеспечили облигации на 5 млрд руб., а также кредит Транскредитбанка на 2,7 млрд руб. Мы отмечаем, что по уровню процентных ставок текущий кредитный портфель является довольно некомфортным – более половины обязательств - это долги со ставкой от 13% до 17,5%, в том числе облигационный заем с купоном в 16,99%. Вследствие этого, вероятно, в текущем году Компания должна воспользоваться существующей конъюнктурой более низких процентных ставок и рефинансировать часть своих обязательств. Что касается кредитной метрики Debt/EBITDA, то без учета «бумажных» доходов соотношение выросло не столь значительно, как долг Генкомпании: 1,9х ’09 г. vs 1,8х ’08 г. Короткие долги, которые ТГК-1 необходимо рефинансировать в рамках текущего года, составляют 5,6 млрд руб. С учетом инвестиций 9,4 млрд руб., запланированных на этот год, без новых заимствований вряд ли обойтись. Подтверждением этому является отчетность Компании по РСБУ за 1 квартал , где видно новые долги на 1,2 млрд руб. В целом по году, согласно планам, совокупные обязательства составят 26 млрд руб., что может приблизить Компанию к отметке в 3х по соотношению Debt/EBITDA, что является довольно высоким показателем для сектора. Напомним также, что у ТГК-1 есть ряд ограничений по уровню долга, в том числе: соотношение Debt/EBITDA не должно превышать 4х, а величина обслуживания долга не должна быть выше 1/3 EBITDA за последние четыре квартала.
Среди бумаг генерирующий компаний, за исключением облигаций РусГидро, на рынке на сегодняшний день довольно мало идей для покупки. Среди выпусков ТГК-1 интерес могут вызвать облигации первой серии YTM 8,67% (03.2012 г.), предлагающие неплохую премию к облигациям родственной Мосэнерго YTP 7,40% (02.2012).
СИБУР Холдинг: итоги 2009 года по МСФО.
СИБУР Холдинг анонсировал выборочные финансовые результаты по МСФО за 2009 год, судя по всему не планируя раскрывать свою консолидированную отчетность для инвесторов полностью. Согласно опубликованным данным, консолидированная чистая прибыль Компании составила 19,3 млрд руб. против 16 млрд руб. за предыдущий год. Выручка от реализации продукции - 161,4 млрд руб. (снижение на 7%). Операционная прибыль – 25,4 млрд руб. (снижение на 26%), EBITDA - 31,8 млрд руб. (снижение на 21,9%). По данным пресс-релиза, отношение чистого долга к EBITDA на конец 2009 года составляло - 1,36х против 0,95 годом ранее. Основным фактором снижения выручки и EBITDA Компания обозначает падение спроса и снижение цен на нефтехимическую продукцию на мировом и внутреннем рынках. Рост чистой прибыли обусловлен доходами от продажи непрофильных активов (выход из метанольного бизнеса) снижением расходов по налогу на прибыль, а также использованием инструментов хеджирования, связанных с изменением курсов валют. Инвестиции в расширение и модернизацию производства в 2009 году составили 27,6 млрд руб. против 33,6 млрд руб. в 2008 году.
Среди результатов прошлого года подчеркивается, что Компания, преодолевая препятствиям кризиса реализовала ряд крупных проектов, увеличивающих долю готовой продукции с более высокой добавленной стоимостью, а также направленных на модернизацию действующих мощностей: запущены 2-я очередь Южно-Балыкского газоперерабатывающего завода, очистные сооружения «Воронежсинтезкаучука», производства геосинтетических материалов, проведена модернизация производства композиционных материалов на «Пластике» (Узловая, Тульской область), налажен выпуск новых видов каучука на «Воронежсинтезкаучуке» и Красноярском заводе синтетического каучука, запущено новое производство кабельного пластиката на «Капролактаме» (Нижегородская область). Также «СИБУР» продолжает финансировать проекты строительства крупнейших в России полимерных комплексов - по производству полипропилена (Тобольск) и поливинилхлорида (Нижегородская область).
К сожалению, присутствие Компании на долговом рынке номинально – формально находящиеся в обращении облигации относятся к числу тех, кто характеризуется слабой ликвидностью. Мы не располагаем информацией, инициатива ли это самой Компании либо отражение состава инвесторов, которые не заинтересованы в активных торговых операциях. Однако если бы выпуски СИБУРа обладали иными характеристиками ликвидности, то их вполне можно было бы рассматривать в качестве бенчмарка для выпусков других компаний отрасли.
Денежный рынок
В четверг весьма позитивный тон заявлений руководителей Банка Англии и ЕЦБ, комментировавших итоги заседаний, где оба Центробанка оставили свои процентные ставки без изменения, вкупе с отсутствием каких-либо серьезных негативных сообщений, способствовали сохранению стабильной обстановки на глобальных торговых площадках, на фоне которой котировки европейской валюты по итогам вчерашних торгов закрепились выше отметки 1,21х.
К сегодняшнему утру оптимистичный настрой инвесторов остается в силе, и пара EUR/USD на торгах в Азии торгуется в пределах 1,21- 1,215х.
На внутреннем валютном рынке, поведение рубля характеризовалось повышенной волатильностью, несмотря на полный набор факторов, однозначно ориентирующих на укрепление курса национальной валюты: благоприятный внешний фон, помимо ослабления доллара, поддерживающий также нефтяные котировки в пределах 74-75 долл. за барр., и подъем внутреннего фондового рынка. Так, корзина открылась с гэпом вниз, подешевев относительно закрытия на 16 коп. до 34,35. Однако практически сразу же на рынке последовали довольно активные покупки иностранной валюты, по результатам которых к полудню котировки корзины достигли уровня 34,60 руб. На последующих торгах корзина варьировалась без выраженного тренда в рамках диапазона 34,55-34,60 руб. Вероятными причинами такого развития событий могло стать как исполнение клиентских заявок, так и закрытие коротких позиций по корзине, открывавшихся ранее на более высоких уровнях бивалютного ориентира.
Впрочем, влияние внешнего позитива отыгрывается сегодня: с открытием стоимость корзины опускается, хотя и не слишком уверенно, до 34,50 руб. Несмотря на невыразительную динамику торгов на внутреннем валютном рынке, мы по-прежнему ожидаем, что при сохранении текущей конъюнктуры на международных площадках будет происходить постепенное восстановление тенденции к укреплению рубля.
Обстановка на российском денежном рынке остается предельно благоприятной для участников, привлекающих ресурсы. Ставки на межбанке продолжают концентрируются вокруг стоимости депозитных операций ЦБ overnight - 2,5%. За минувший день общий показатель ликвидности увеличился на 370 млрд руб., обновив рекордный уровень до 1,7 трлн руб. Приток такого объема ресурсов можно было бы смело списать на расходы бюджета, если бы он пришелся на конец или начало месяца. В то же время, не найдя другого объяснения, мы предполагаем, что имел место какой-то отложенный транш из резервного фонда.
Стоит отметить, что, как и следовало ожидать, в преддверии сегодняшнего размещения ОБР на 1 трлн руб. банки увеличили корсчета в ЦБ, величина которых выросла более чем вдвое – с 418 млрд до 846 млрд руб.
Долговые рынки
Для мировых торговых площадок вчерашний день оказался достаточно позитивным. Более комфортно, чем в предыдущие дни, развивалась ситуация в Европе, где главным драйвером для покупок в рисковых активах было преодоление европейской валютой отметки 1,21. В результате, европейские фондовые индексы за вчерашний день прибавили от 0,9% до 1,2%.
Американские торговые площадки продемонстрировали настоящее «ралли»: прирост ключевых индексов варьировался в диапазоне от 2,75% до 2,95%. Поводов для столь позитивного настроя было несколько. Безусловно, признаки стабилизации в Европе благоприятствуют формированию более рисковых позиций. К тому же, вчерашняя американская макростатистика порадовала по всем направлениям: лучше прогнозов оказались не только данные по торговому балансу за апрель и размер бюджетного дефицита за май (135,9 млрд долл. вместо 140 млрд долл.), но и отчет по новым и действующим заявкам на пособия по безработице.
В сегменте казначейских обязательств в то же время было гораздо меньше оптимизма. Во-первых, очевидно, что в условиях «ралли» спрос на гособязательства гораздо слабее. Во-вторых, внимание потенциальных покупателей частично отвлек на себя аукцион по новым 30-летним UST на сумму 13 млрд долл., где спрос имел место. В частности, bid/cover был на уровне 2,87 против 2,6 на предыдущем аукционе, проходившем 13 мая этого года, а доля покупок участников– нерезидентов возросла до 36% (32,5% в прошлый раз). В конечном счете, доходности казначейских обязательств по итогам четверга передвинулись на более высокие уровни. Так, по 10-летним бумагам «апсайд» за день составил 15 б.п. до 3,32% годовых.
Азиатские инвесторы, уже начавшие торги, пока не проявляют особого интереса к «защитным» американским госбумагам. Вместе с тем, ожидания того, что сегодняшний отчет по розничным продажам в США за май может оказаться слабее не только результатов апреля, но и обозначенных прогнозов, имеют место, и продажи в UST приостановились. Среди макроданных, которые будут опубликованы, отметим статистику о запасах за апрель и, что более интересно, июньский индекс потребительского доверия Мичигана.
Российские еврооблигации большую часть торгов не демонстрировали заметного изменения цен, консолидировавшись на уровнях, близких к закрытию среды. В частности, суверенные Russia-30, которые котировались при открытии на уровне 111%, смогли продвинуться лишь к 111,25%. Вместе с тем, довольно оперативно подхватив позитивную волну, распространяющуюся с американских торговых площадок, выбравших для вчерашних торгов положительный тренд, Russia-30 в очередной раз оказалась в области интересов покупателей, что бумагам позволило подорожать до 111,625%.
Преобладали покупки и в корпоративных еврооблигациях. Можно отметить, что спрос был сконцентрирован, главным образом, на длинном отрезке дюрации в выпусках Газпрома, ЛУКОЙЛа, ВымпелКома, ВТБ, Евраза, а также ТНК-ВР. В среднем рост котировок можно оценить на уровне до 1%.
Поскольку российскому рынку не удалось вчера в полной мере отыграть вдохновение на рост американского рынка, начало сегодняшнего дня обещает продолжение покупок, «подбадривает» к которым уверенная положительная динамика азиатских площадок в ходе пятничных торгов, а также стремление котировок нефти (WTI) удержать уровень 75 долл. Вместе с тем, ближе к закрытию торгов на локальном рынке мы не исключаем изменения позитивного настроя на более консервативный, что обусловлено, в первую очередь, праздничными длинными выходными, перед которыми отдельные участники предпочтут зафиксировать часть полученной переоценки. При этом более активной фиксация может стать в том случае, если оправдаются пессимистические прогнозы по замедлению темпов розничных продаж в США.
В рублевом сегменте участники рынка вчера сохраняли настрой покупать, и это распространялось по довольно широкому спектру бумаг, отражая положительную переоценку в диапазоне от 10 до 50 б.п. Среди корпоративных бумаг лидером по оборотам вчера стали все три выпуска биржевых облигаций Башнефти, спрос на которые заметно активизировался после раскрытия результатов за 2009 год. Также в эпицентре торговой активности были ОФЗ 25071, бумаги СевСт-БО1, СевСт-БО2, Система-2, Газпром-11, ЕвразХолдинг1, НЛМК-БО6, РЖД- 10, Мгор-61, Мгор-62.
Из интересных новостей, появившихся сегодня утром, отметим сообщение о новом купоне по облигациям серии 03 МТС, который компания установила на уровне 8%, причем не на весь срок до погашения, а на ближайшие три года. Судя по всему, ориентируясь на то, что ее предыдущие попытки «демпинга» и пролонгации долга до погашения (купон по бумагам серии 01 был установлен на уровне 7%, по серии 02 - 7,75%) привели к тому, что значительная часть инвесторов предпочла закрыть позиции, теперь эмитент старается действовать в соответствии с «рыночными реалиями» и, вполне возможно, такая инициатива найдет поддержку у инвесторов.
Пятница интересна еще и запланированным на сегодня размещением нового выпуска ОБР серии 14, общий объем которого анонсирован в размере 1 трлн руб. Безусловно, ожидать переизбытка спроса на столь существенный объем не стоит, размещение, как обычно, будет проходить в виде серии траншей. При этом активизация участников по концентрации ликвидности на корсчетах (подробнее см. Денежный рынок) позволяет ожидать довольно заметного объема размещения.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В преддверии оферты (24 июня 2010 года) по выпуску облигаций ОАО «МТС» серии 03 объемом 10 млрд руб. Эмитент установил новую ставку 5-10 купонов на уровне 8% годовых к оферте 3 года, что соответствует доходности 8,16% годовых. Таким образом, Компания предлагает премию к доходности других ликвидных облигаций МТС, например, серии 05 (YTP 7,43%/24 июля 2012 года) в размере 60-70 б.п. за более длинную (на 1 год) дюрацию, что вполне может представлять интерес для инвесторов. Кроме того, новая доходность облигаций МТС серии 03 соответствует уровню бумаг «материнской» АФК «Система», в частности серий 03 (YTP 8,19%/3 декабря 2012 года) и 01 (YTM 8,10%/7 марта 2013 года) при схожей дюрации, хотя традиционно облигации МТС торгуются с дисконтом к выпускам «Системы». Так, в настоящее время выпуск АФК Система серии 02 предлагает премию в размере 50-60 б.п. к близким по дюрации облигациям МТС серии 05, что может указывать на потенциал роста котировок выпуска МТС серии 03.
Банк Санкт-Петербург: менеджмент комментирует итоги 1 квартала 2010 года по МСФО.
Вчера Банк Санкт-Петербург на conference-call представил результаты 1 квартала 2010 года по МСФО краткий анализ которых мы привели в предыдущем обзоре , а также свое видение развитие ситуации в 2010 году. Несмотря на то, что принципиально ничего нового озвучено не было, тем не менее, на ряде интересных моментов мы остановимся ниже:
• Как уже было сказано, просроченные кредиты у Банка продолжали активно расти – с 7,4% на начало года до 8,6%. По данным топ-менеджмента, основные «неприятности» доставили 2 сектора экономики – машиностроение и торговля, которые в совокупности формируют около 30% кредитного портфеля. К концу года «overdue loans» (не путать с NPL) могут достигнуть 10%. При этом в качестве положительного момента было отмечено, что доля «проблемных», но непросроченных кредитов все же начала сокращаться - до 6,3% против 7,1% на начало года. Соответствующее начисление резервов негативно влияет на прибыль Банка, однако менеджмент удовлетворен их текущим объемом (покрытие просроченной задолженности удерживается на уровне 1,2х) и его сокращение, как мы поняли, раньше следующего года не планируется.
• В 1 квартале 2010 года Банк наращивал кредитный портфель (+2%) и активно привлекал депозиты физических лиц (+4,3%), однако 2 квартал, по оценке Эмитента, был несколько тяжелее с точки зрения конкуренции. Тем не менее, в целом по итогам 2010 года ожидается рост кредитного портфеля на 15% по реалистичному прогнозу и «+20%» - по оптимистичному. При этом маржинальность основного бизнеса планируется удерживать (NIM) на текущем уровне – около 5-6%.
• Cost / Income по итогам отчетного периода составил довольно низкие 19,9% (за 1 квартал 2009 года – 19,5%), однако в следующих кварталах, по признанию топ-менеджмента, скорее всего, не удастся достигнуть столь позитивных результатов, поскольку в январе-марте они в том числе были обусловлены высокими доходами по торговым операциям, однако во 2 квартале конъюнктура рынка ценных бумаг уже не была столь благоприятной (однако убытков Банк не ожидает), что в целом негативно скажется на операционных доходах Банка.
• С точки зрения ресурсной базы, Банк не испытывает проблем с фондированием: основная работа сейчас ведется не столько по его наращиванию, сколько по удешевлению. Последнее определяет низкую заинтересованность Банка в выходе на долговые рынки, как отечественный, так и зарубежные, поскольку по признанию менеджмента, это несколько «дороговато».
В целом, менеджмент с осторожностью отвечал на все вопросы, касающиеся планов Банка СанктПетербург на ближайший год, что, впрочем, понятно, учитывая нестабильность экономической ситуации. С другой стороны, было неоднократно подчеркнуто, что кредиты, выданные начиная с 2009 года, отличаются более высоким качеством, что впоследствии должно себя отыграть в показателях Эмитента.
ТГК-1: запоздалые итоги 2009 года по МСФО.
Вчера ТГК-1 одной из последних компаний в секторе раскрыла итоги 2009 года по МСФО, которые по состоянию на середину июня несколько теряют свою актуальность. Отчет по международным стандартам получился сильнее ранее опубликованных результатов по РСБУ преимущественно за счет «бумажных» доходов от восстановления резервов на обесценение.
За прошлый год выручка Компании составил 41,3 млрд руб., что в основном за счет роста тарифа было выше на 23% результатов прошлого года. В свою очередь, операционные расходы росли более медленными темпами и к концу года увеличились на 8%. Причиной роста затрат стало увеличение расходов на покупку электро- и теплоэнергии (4,7 млрд руб. ‘09 vs 2,8 млрд ’08), что касается топливных затрат, то они в целом сохранились на уровне прошлого года. Последнее было вызвано высокой водностью рек в прошлом году, что позволило заместить выработку ТЭЦ более дешевой генерацией на ГЭС.
Динамика показателей прибыльности была, на первый взгляд, довольно впечатляющей. Так, операционная прибыль возросла с 1,03 млрд руб. в 2008 году до 10,4 млрд руб., аналогичную динамику имели остальные статьи доходов. Однако заслуга в этом исключительно в восстановлении резерва убытков от обесценения ТЭЦ Невского филиала и Апатитской ТЭЦ на сумму в 6,1 млрд руб. Последнее было вызвано ожиданием опережающего роста стоимости электро- и теплоэнергии против цен на уголь и газ. Вместе с тем, ТГК-1был начислен убыток от обесценения основных средств Мурманской ТЭЦ в размере 722 млн руб. Без учета указанных «бумажных» доходов и расходов показатели прибыльности сохранили бы положительную динамику, которая однако была бы более скромной.
В течение прошедшего года ТГК-1 довольно весомо нарастила свой долговой портфель. Так, к концу года обязательства выросли на 10,3 млрд руб. и достигли 15,03 млрд руб. Основу роста долга обеспечили облигации на 5 млрд руб., а также кредит Транскредитбанка на 2,7 млрд руб. Мы отмечаем, что по уровню процентных ставок текущий кредитный портфель является довольно некомфортным – более половины обязательств - это долги со ставкой от 13% до 17,5%, в том числе облигационный заем с купоном в 16,99%. Вследствие этого, вероятно, в текущем году Компания должна воспользоваться существующей конъюнктурой более низких процентных ставок и рефинансировать часть своих обязательств. Что касается кредитной метрики Debt/EBITDA, то без учета «бумажных» доходов соотношение выросло не столь значительно, как долг Генкомпании: 1,9х ’09 г. vs 1,8х ’08 г. Короткие долги, которые ТГК-1 необходимо рефинансировать в рамках текущего года, составляют 5,6 млрд руб. С учетом инвестиций 9,4 млрд руб., запланированных на этот год, без новых заимствований вряд ли обойтись. Подтверждением этому является отчетность Компании по РСБУ за 1 квартал , где видно новые долги на 1,2 млрд руб. В целом по году, согласно планам, совокупные обязательства составят 26 млрд руб., что может приблизить Компанию к отметке в 3х по соотношению Debt/EBITDA, что является довольно высоким показателем для сектора. Напомним также, что у ТГК-1 есть ряд ограничений по уровню долга, в том числе: соотношение Debt/EBITDA не должно превышать 4х, а величина обслуживания долга не должна быть выше 1/3 EBITDA за последние четыре квартала.
Среди бумаг генерирующий компаний, за исключением облигаций РусГидро, на рынке на сегодняшний день довольно мало идей для покупки. Среди выпусков ТГК-1 интерес могут вызвать облигации первой серии YTM 8,67% (03.2012 г.), предлагающие неплохую премию к облигациям родственной Мосэнерго YTP 7,40% (02.2012).
СИБУР Холдинг: итоги 2009 года по МСФО.
СИБУР Холдинг анонсировал выборочные финансовые результаты по МСФО за 2009 год, судя по всему не планируя раскрывать свою консолидированную отчетность для инвесторов полностью. Согласно опубликованным данным, консолидированная чистая прибыль Компании составила 19,3 млрд руб. против 16 млрд руб. за предыдущий год. Выручка от реализации продукции - 161,4 млрд руб. (снижение на 7%). Операционная прибыль – 25,4 млрд руб. (снижение на 26%), EBITDA - 31,8 млрд руб. (снижение на 21,9%). По данным пресс-релиза, отношение чистого долга к EBITDA на конец 2009 года составляло - 1,36х против 0,95 годом ранее. Основным фактором снижения выручки и EBITDA Компания обозначает падение спроса и снижение цен на нефтехимическую продукцию на мировом и внутреннем рынках. Рост чистой прибыли обусловлен доходами от продажи непрофильных активов (выход из метанольного бизнеса) снижением расходов по налогу на прибыль, а также использованием инструментов хеджирования, связанных с изменением курсов валют. Инвестиции в расширение и модернизацию производства в 2009 году составили 27,6 млрд руб. против 33,6 млрд руб. в 2008 году.
Среди результатов прошлого года подчеркивается, что Компания, преодолевая препятствиям кризиса реализовала ряд крупных проектов, увеличивающих долю готовой продукции с более высокой добавленной стоимостью, а также направленных на модернизацию действующих мощностей: запущены 2-я очередь Южно-Балыкского газоперерабатывающего завода, очистные сооружения «Воронежсинтезкаучука», производства геосинтетических материалов, проведена модернизация производства композиционных материалов на «Пластике» (Узловая, Тульской область), налажен выпуск новых видов каучука на «Воронежсинтезкаучуке» и Красноярском заводе синтетического каучука, запущено новое производство кабельного пластиката на «Капролактаме» (Нижегородская область). Также «СИБУР» продолжает финансировать проекты строительства крупнейших в России полимерных комплексов - по производству полипропилена (Тобольск) и поливинилхлорида (Нижегородская область).
К сожалению, присутствие Компании на долговом рынке номинально – формально находящиеся в обращении облигации относятся к числу тех, кто характеризуется слабой ликвидностью. Мы не располагаем информацией, инициатива ли это самой Компании либо отражение состава инвесторов, которые не заинтересованы в активных торговых операциях. Однако если бы выпуски СИБУРа обладали иными характеристиками ликвидности, то их вполне можно было бы рассматривать в качестве бенчмарка для выпусков других компаний отрасли.
Денежный рынок
В четверг весьма позитивный тон заявлений руководителей Банка Англии и ЕЦБ, комментировавших итоги заседаний, где оба Центробанка оставили свои процентные ставки без изменения, вкупе с отсутствием каких-либо серьезных негативных сообщений, способствовали сохранению стабильной обстановки на глобальных торговых площадках, на фоне которой котировки европейской валюты по итогам вчерашних торгов закрепились выше отметки 1,21х.
К сегодняшнему утру оптимистичный настрой инвесторов остается в силе, и пара EUR/USD на торгах в Азии торгуется в пределах 1,21- 1,215х.
На внутреннем валютном рынке, поведение рубля характеризовалось повышенной волатильностью, несмотря на полный набор факторов, однозначно ориентирующих на укрепление курса национальной валюты: благоприятный внешний фон, помимо ослабления доллара, поддерживающий также нефтяные котировки в пределах 74-75 долл. за барр., и подъем внутреннего фондового рынка. Так, корзина открылась с гэпом вниз, подешевев относительно закрытия на 16 коп. до 34,35. Однако практически сразу же на рынке последовали довольно активные покупки иностранной валюты, по результатам которых к полудню котировки корзины достигли уровня 34,60 руб. На последующих торгах корзина варьировалась без выраженного тренда в рамках диапазона 34,55-34,60 руб. Вероятными причинами такого развития событий могло стать как исполнение клиентских заявок, так и закрытие коротких позиций по корзине, открывавшихся ранее на более высоких уровнях бивалютного ориентира.
Впрочем, влияние внешнего позитива отыгрывается сегодня: с открытием стоимость корзины опускается, хотя и не слишком уверенно, до 34,50 руб. Несмотря на невыразительную динамику торгов на внутреннем валютном рынке, мы по-прежнему ожидаем, что при сохранении текущей конъюнктуры на международных площадках будет происходить постепенное восстановление тенденции к укреплению рубля.
Обстановка на российском денежном рынке остается предельно благоприятной для участников, привлекающих ресурсы. Ставки на межбанке продолжают концентрируются вокруг стоимости депозитных операций ЦБ overnight - 2,5%. За минувший день общий показатель ликвидности увеличился на 370 млрд руб., обновив рекордный уровень до 1,7 трлн руб. Приток такого объема ресурсов можно было бы смело списать на расходы бюджета, если бы он пришелся на конец или начало месяца. В то же время, не найдя другого объяснения, мы предполагаем, что имел место какой-то отложенный транш из резервного фонда.
Стоит отметить, что, как и следовало ожидать, в преддверии сегодняшнего размещения ОБР на 1 трлн руб. банки увеличили корсчета в ЦБ, величина которых выросла более чем вдвое – с 418 млрд до 846 млрд руб.
Долговые рынки
Для мировых торговых площадок вчерашний день оказался достаточно позитивным. Более комфортно, чем в предыдущие дни, развивалась ситуация в Европе, где главным драйвером для покупок в рисковых активах было преодоление европейской валютой отметки 1,21. В результате, европейские фондовые индексы за вчерашний день прибавили от 0,9% до 1,2%.
Американские торговые площадки продемонстрировали настоящее «ралли»: прирост ключевых индексов варьировался в диапазоне от 2,75% до 2,95%. Поводов для столь позитивного настроя было несколько. Безусловно, признаки стабилизации в Европе благоприятствуют формированию более рисковых позиций. К тому же, вчерашняя американская макростатистика порадовала по всем направлениям: лучше прогнозов оказались не только данные по торговому балансу за апрель и размер бюджетного дефицита за май (135,9 млрд долл. вместо 140 млрд долл.), но и отчет по новым и действующим заявкам на пособия по безработице.
В сегменте казначейских обязательств в то же время было гораздо меньше оптимизма. Во-первых, очевидно, что в условиях «ралли» спрос на гособязательства гораздо слабее. Во-вторых, внимание потенциальных покупателей частично отвлек на себя аукцион по новым 30-летним UST на сумму 13 млрд долл., где спрос имел место. В частности, bid/cover был на уровне 2,87 против 2,6 на предыдущем аукционе, проходившем 13 мая этого года, а доля покупок участников– нерезидентов возросла до 36% (32,5% в прошлый раз). В конечном счете, доходности казначейских обязательств по итогам четверга передвинулись на более высокие уровни. Так, по 10-летним бумагам «апсайд» за день составил 15 б.п. до 3,32% годовых.
Азиатские инвесторы, уже начавшие торги, пока не проявляют особого интереса к «защитным» американским госбумагам. Вместе с тем, ожидания того, что сегодняшний отчет по розничным продажам в США за май может оказаться слабее не только результатов апреля, но и обозначенных прогнозов, имеют место, и продажи в UST приостановились. Среди макроданных, которые будут опубликованы, отметим статистику о запасах за апрель и, что более интересно, июньский индекс потребительского доверия Мичигана.
Российские еврооблигации большую часть торгов не демонстрировали заметного изменения цен, консолидировавшись на уровнях, близких к закрытию среды. В частности, суверенные Russia-30, которые котировались при открытии на уровне 111%, смогли продвинуться лишь к 111,25%. Вместе с тем, довольно оперативно подхватив позитивную волну, распространяющуюся с американских торговых площадок, выбравших для вчерашних торгов положительный тренд, Russia-30 в очередной раз оказалась в области интересов покупателей, что бумагам позволило подорожать до 111,625%.
Преобладали покупки и в корпоративных еврооблигациях. Можно отметить, что спрос был сконцентрирован, главным образом, на длинном отрезке дюрации в выпусках Газпрома, ЛУКОЙЛа, ВымпелКома, ВТБ, Евраза, а также ТНК-ВР. В среднем рост котировок можно оценить на уровне до 1%.
Поскольку российскому рынку не удалось вчера в полной мере отыграть вдохновение на рост американского рынка, начало сегодняшнего дня обещает продолжение покупок, «подбадривает» к которым уверенная положительная динамика азиатских площадок в ходе пятничных торгов, а также стремление котировок нефти (WTI) удержать уровень 75 долл. Вместе с тем, ближе к закрытию торгов на локальном рынке мы не исключаем изменения позитивного настроя на более консервативный, что обусловлено, в первую очередь, праздничными длинными выходными, перед которыми отдельные участники предпочтут зафиксировать часть полученной переоценки. При этом более активной фиксация может стать в том случае, если оправдаются пессимистические прогнозы по замедлению темпов розничных продаж в США.
В рублевом сегменте участники рынка вчера сохраняли настрой покупать, и это распространялось по довольно широкому спектру бумаг, отражая положительную переоценку в диапазоне от 10 до 50 б.п. Среди корпоративных бумаг лидером по оборотам вчера стали все три выпуска биржевых облигаций Башнефти, спрос на которые заметно активизировался после раскрытия результатов за 2009 год. Также в эпицентре торговой активности были ОФЗ 25071, бумаги СевСт-БО1, СевСт-БО2, Система-2, Газпром-11, ЕвразХолдинг1, НЛМК-БО6, РЖД- 10, Мгор-61, Мгор-62.
Из интересных новостей, появившихся сегодня утром, отметим сообщение о новом купоне по облигациям серии 03 МТС, который компания установила на уровне 8%, причем не на весь срок до погашения, а на ближайшие три года. Судя по всему, ориентируясь на то, что ее предыдущие попытки «демпинга» и пролонгации долга до погашения (купон по бумагам серии 01 был установлен на уровне 7%, по серии 02 - 7,75%) привели к тому, что значительная часть инвесторов предпочла закрыть позиции, теперь эмитент старается действовать в соответствии с «рыночными реалиями» и, вполне возможно, такая инициатива найдет поддержку у инвесторов.
Пятница интересна еще и запланированным на сегодня размещением нового выпуска ОБР серии 14, общий объем которого анонсирован в размере 1 трлн руб. Безусловно, ожидать переизбытка спроса на столь существенный объем не стоит, размещение, как обычно, будет проходить в виде серии траншей. При этом активизация участников по концентрации ликвидности на корсчетах (подробнее см. Денежный рынок) позволяет ожидать довольно заметного объема размещения.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу