17 июня 2010 Номос-Банк
АФК «Система»: позитивные итоги 1 квартала 2010 года по US GAAP
Вчера АФК «Система» представила позитивные финансовые результаты за 1 квартал 2010 года, которые вновь отразили заметный вклад активов Башкирского ТЭКа в ключевые финансовые показатели Корпорации. Кроме того, положительному изменению результатов «Системы» в январе-марте 2010 года в сравнении с аналогичным периодом 2009 года способствовало наметившееся улучшение макроэкономической ситуации в стране и укрепление национальной валюты.
Итак, к наиболее важным изменениям финансового профиля АФК «Система» за январь-март 2010 года мы относим:
- Значительный рост ключевых финансовых показателей к аналогичному периоду 2009 года: выручка Корпорации возросла на 126,3% до 6,2 млрд долл., OIBDA – на 97,5% до 1,66 млрд долл., более того, была получена чистая прибыль в размере 164 млн долл. против убытка 395 млн долл. годом ранее. Безусловно, столь внушительному росту показателей способствовала консолидация результатов БашТЭКа, а также рост потребления услуг телекоммуникационного блока, а именно МТС. Следует отметить, что по итогам первых трех месяцев текущего года вклад башкирских компаний в выручку превзошел поступления от Оператора: 2,9 млрд долл. против 2,6 млрд долл., что, на наш взгляд, явление временное и связано с традиционно низким сезоном потребления услуг связи у МТС в первые месяцы года. В следующих кварталах Оператор, наверняка, сможет показать более внушительные результаты. Отдельно стоит отметить, незначительное сокращение размера чистой прибыли относительно 4 квартала 2009 года на 7,6%. Данный факт объясняется тем, что в 1 квартале 2010 года произошло формирование чистой прибыли в компаниях с большей долей миноритарных акционеров, в то время как в последние три месяца 2009 года основной вклад в чистую прибыль «Системы» привнесли компании БашТЭКа, в которых доля миноритариев незначительна. Вместе с тем, без учета влияния курсовых изменений динамика финансовых показателей «Системы» в рублях была несколько скромнее: выручка увеличилась на 99,3%, OIBDA – на 73,9%.
- Повышение эффективности бизнеса Корпорации относительно 4 квартала 2009 года: по рентабельности OIBDA - на 2,3 п.п. до 26,8%, по норме чистой прибыли - на 5,4 п.п. до 7,4%. Рост эффективности деятельности «Системы» произошел за счет полного отказа от давальческих схем поставок нефти на Уфимские НПЗ, повышения эффективности компаний СИТРОНИКС и МТС.
- Наметившееся уменьшение уровня долговой нагрузки после прошлогоднего сезона сделок M&A: размер финансового долга относительно конца 2009 года снизился на 3,7% до 14,866 млрд долл., чистого долга – на 4,8% до 11,042 млрд долл. При этом, по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/OIBDA уменьшилось с 2,4х в 2009 году до 2,2х в 1 квартале 2010 года. В то же время временная структура долга по-прежнему остается комфортной для «Системы», поскольку на 69% представлена долгосрочными обязательствами – это около 10,2 млрд долл. В текущем году Корпорации предстоит погасить и рефинансировать порядка 3,5 млрд долл., что, вероятно, не вызовет каких либо трудностей при имеющихся на счетах денежных средствах в размере 3,8 млрд долл. и операционном денежном потоке в 409 млн долл. по итогам первых трех месяцев 2010 года.
Кроме того, предприятия «Системы» продолжили диверсификацию своего кредитного портфеля по валютам в соответствии с выручкой: на долю рублевого долга в конце марта 2010 года приходилось около 63% против 60% на начало года, уменьшив кредиты и займы в долларах и евро с 26% до 24% и с 10% до 9% соответственно.
Текущая доходность выпусков облигаций АФК «Система» (в пределах 7,8-7,9% годовых при дюрации свыше 2 лет), на наш взгляд, является малоинтересной с точки зрения инвестирования. Более привлекательными мы считаем уровни доходности облигаций «дочерней» Башнефти, которые предлагают 9,15%-9,25% годовых при дюрации 2,12 года.
Денежный рынок
В среду ситуация на международном валютном рынке развивалась достаточно стабильно. Хотя курс евро с началом европейской сессии оказался под некоторым давлением продавцов, впоследствии сумел успешно восстановить свои позиции и большую часть торгового дня варьировался в рамках интервала 1,226-1,234х.
Вполне вероятно, что нервозность европейских игроков была спровоцирована статьей в Financial Times, согласно которой банки Испании, в мае привлекли от ЕЦБ рекордный объем кредитов, вдвое превысивший сумму, выделенную в сентябре 2008 года.
Как мы видим, сообщение все же носило довольно ограниченный эффект и не повлекло за собой серьезной коррекции европейской валюты и рисковых активов в целом. Вместе с тем, заметная реакция рынков на подобного рода новости красноречиво характеризует весьма настороженное отношение инвесторов к любым негативным сообщениям «проблемного» региона.
На внутреннем валютном рынке развитие событий не сильно отличалось от предыдущего дня. С открытием корзина, отыгрывая весьма позитивный внешний фон (в том числе конъюнктуру сырьевого сектора, где нефтяные цены вернулись к отметке 76-77 долл. за барр.), подешевела на 12 коп. до 34,44 руб. Однако, затем, несмотря на сохранение благоприятных сигналов, корзина стала плавно дорожать, и, не делая каких-либо попыток к снижению, к закрытию рынка поднялась до 34,47 руб.
На наш взгляд, устойчивость корзины при всех сопутствующих укреплению рубля факторов: ослабление доллара, рост котировок нефти и внутреннего фондового рынка, определяется покупками валюты со стороны участников корпоративного сектора, которые в июне проходят пик выплат по внешнему долгу. Так, объем выплат в мае составлял всего 3,8 млрд долл. (вместе с процентами), в то время как в текущем месяце он достигает 9,3 млрд долл.
Долговые рынки
Мировые торговые площадки в течение вчерашнего дня в очередной раз не отличались постоянством настроений. Так, попытки утреннего роста на европейских рынках были довольно резко пресечены негативными новостями об Испании: реакцией инвесторов на сообщения в СМИ о том, что для испанских банков готовится «антикризисный пакет» от Еврокомиссии, МВФ и Минфина США в размере 250 млрд евро, была попытка оперативно переориентироваться на «защитные» инструменты. Несмотря на то, что некоторое время спустя, появились опровержения возможной финансовой поддержки, доверие к испанской финансовой системе остается весьма слабым. Европейским фондовым индексам все же удалось закончить торги положительной динамикой, но рост не выходил за пределы 0,4%.
Отметим, что, стараясь «реабилитировать» банковскую систему и опровергнуть опасения проблем с платежеспособностью, Банк Испании намерен опубликовать в ближайшее время результаты проведенного стресс-теста банков, однако пока данный факт остается довольно слабым фактором поддержки. За вчерашний день рисковая премия в госбумагах Испании к нынешнему европейскому бенчмарку – бондам Германии – выросла до исторического максимума – 2,23%. Сегодня Минфин Испании планирует провести аукционы по размещению 10-летних и 30-летних госбумаг на общую сумму 3,5 млрд евро, и инвесторы, судя по всему, будут довольно агрессивно настроены в отношении дополнительной премии.
Игроков американских торговых площадок вчера также ждали разочарования. Рынок недвижимости продемонстрировал свою слабость в части нового строительства и полученных разрешений на строительные работы, которые существенно сократились по сравнению с показателями апреля. Индекс цен производителей за май остался в отрицательной зоне, хотя и оказался чуть лучше прогноза («-0,3%» против «-0,5%»).
Компенсирующим фактором выступили публикуемые чуть позднее данные, отражающие рост промышленного производства в мае на 1,2% против ожидаемых 0,9%, а также увеличение загрузки производственных мощностей, однако их оказалось недостаточно, для того, чтобы динамика фондовых индексов сложилась уверенно позитивной. Торги среды американские фондовые индексы закончили фактически на уровнях вторника (изменение +0,05%).
В казначейских обязательствах наблюдалась довольно широкая амплитуда колебаний доходности в течение торгов, в частности по 10-летним бумагам от 3,31% при открытии торгов и до 3,23% после выхода слабых данных. По итогам дня доходность UST-10 остановилась у отметки 3,26% (-4 б.п. к уровню вторника), однако потребность в защитных инвестициях на рынке еще не исчерпана полностью, что уже во многом отражает торговая сессия четверга, которая на азиатских площадках проходит без особого энтузиазма при относительной стабильности цен на нефть (около 77 долл. по WTI), а также утратившем позицию 1,23х евро. Сегодня календарь американских макроданных также насыщенный: помимо данных об инфляции и недельной статистики по рынку труда, на повестке дня Leading Indikators за май, а также июньский индекс деловой активности Филадельфии.
Российские еврооблигации вчера демонстрировали умеренную торговую активность по причине преобладания неоднородного внешнего фона. Суверенные Russia-30 начинали торги уверенно, оттолкнувшись от 112,5%. Вместе с тем, на фоне общей дестабилизации, спровоцированной негативными новостями из Европы и США, инициатива перешла к фиксирующим прибыль, и бумаги Russia-30 подешевели до 112,25%. День суверенный бенчмарк заканчивал котировками в районе 112,625%, поскольку ближе к закрытию появились новые покупатели, ориентирующиеся на остановившийся спад на американском фондовом рынке, а также на сохраняющиеся стабильными ценами нефти.
В корпоративном сегменте «героем дня», безусловно, стал новый выпуск МТС, который в силу ограниченности бумаги в рынке быстро разогнался в котировках: первые сделки среды проходили по 101,25%, а максимум был зафиксирован на 102,1875%. Общая обеспокоенность внешними проблемами провоцировала серию продаж и откат котировок к 101,3125%, но к концу дня вместе с рынком выпуску хватило сил восстановиться вместе с рынком - цены закрытия были в районе 101,75%.
В целом можно отметить оживление интересов участников рынка на длинном отрезке дюрации – осторожные покупки наблюдались в бумагах РЖД-17, РСХБ, Лукойла, Газпрома, которые, однако, пока не привели к серьезным ценовым изменениям.
Для сегодняшних торгов конъюнктура сформировалась умереннопозитивной. В очередной раз важно подчеркнуть, что российский сегмент повторяет динамику внешних площадок, которые пока не выражают
какого-либо четкого тренда.
В рублевом сегменте в среду ярким событием стало размещение биржевых облигаций ТВЗ, где ставка купона сложилась на уровне 7% годовых, что существенно ниже ориентиров организаторов (в районе 7,5%). Судя по всему, аффилированность с РЖД стала главным стимулом для покупки, как, впрочем, и сохраняющийся вакуум качественного предложения при переизбытке свободной ликвидности.
В целом ситуация принципиально не меняется и похожа на предыдущие торги – покупки преобладают, но не всегда они отражают существенный рост цен, в центре торговой активности уже известные имена наиболее понятных эмитентов, чьи выпуски сохраняют ликвидность. В среднем рост котировок варьировался в районе 10 – 50 б.п.
Сегодня участникам будет предложен очередной транш ОБР серии 14 на 100 млрд руб. и насколько можно судить из новостей этим предложение гособязательств не ограничивается – уже на следующую неделю (на 23 июня) запланированы новые размещения ОФЗ: серии 25071 на 20 млрд руб. и серии 25074 тоже на 20 млрд руб. Таким образом, учитывая накапливаемый поток корпоративного первичного предложения, можно констатировать, что в ближайшее время основная торговая активность будет сконцентрирована именно на «первичке».
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вчера АФК «Система» представила позитивные финансовые результаты за 1 квартал 2010 года, которые вновь отразили заметный вклад активов Башкирского ТЭКа в ключевые финансовые показатели Корпорации. Кроме того, положительному изменению результатов «Системы» в январе-марте 2010 года в сравнении с аналогичным периодом 2009 года способствовало наметившееся улучшение макроэкономической ситуации в стране и укрепление национальной валюты.
Итак, к наиболее важным изменениям финансового профиля АФК «Система» за январь-март 2010 года мы относим:
- Значительный рост ключевых финансовых показателей к аналогичному периоду 2009 года: выручка Корпорации возросла на 126,3% до 6,2 млрд долл., OIBDA – на 97,5% до 1,66 млрд долл., более того, была получена чистая прибыль в размере 164 млн долл. против убытка 395 млн долл. годом ранее. Безусловно, столь внушительному росту показателей способствовала консолидация результатов БашТЭКа, а также рост потребления услуг телекоммуникационного блока, а именно МТС. Следует отметить, что по итогам первых трех месяцев текущего года вклад башкирских компаний в выручку превзошел поступления от Оператора: 2,9 млрд долл. против 2,6 млрд долл., что, на наш взгляд, явление временное и связано с традиционно низким сезоном потребления услуг связи у МТС в первые месяцы года. В следующих кварталах Оператор, наверняка, сможет показать более внушительные результаты. Отдельно стоит отметить, незначительное сокращение размера чистой прибыли относительно 4 квартала 2009 года на 7,6%. Данный факт объясняется тем, что в 1 квартале 2010 года произошло формирование чистой прибыли в компаниях с большей долей миноритарных акционеров, в то время как в последние три месяца 2009 года основной вклад в чистую прибыль «Системы» привнесли компании БашТЭКа, в которых доля миноритариев незначительна. Вместе с тем, без учета влияния курсовых изменений динамика финансовых показателей «Системы» в рублях была несколько скромнее: выручка увеличилась на 99,3%, OIBDA – на 73,9%.
- Повышение эффективности бизнеса Корпорации относительно 4 квартала 2009 года: по рентабельности OIBDA - на 2,3 п.п. до 26,8%, по норме чистой прибыли - на 5,4 п.п. до 7,4%. Рост эффективности деятельности «Системы» произошел за счет полного отказа от давальческих схем поставок нефти на Уфимские НПЗ, повышения эффективности компаний СИТРОНИКС и МТС.
- Наметившееся уменьшение уровня долговой нагрузки после прошлогоднего сезона сделок M&A: размер финансового долга относительно конца 2009 года снизился на 3,7% до 14,866 млрд долл., чистого долга – на 4,8% до 11,042 млрд долл. При этом, по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/OIBDA уменьшилось с 2,4х в 2009 году до 2,2х в 1 квартале 2010 года. В то же время временная структура долга по-прежнему остается комфортной для «Системы», поскольку на 69% представлена долгосрочными обязательствами – это около 10,2 млрд долл. В текущем году Корпорации предстоит погасить и рефинансировать порядка 3,5 млрд долл., что, вероятно, не вызовет каких либо трудностей при имеющихся на счетах денежных средствах в размере 3,8 млрд долл. и операционном денежном потоке в 409 млн долл. по итогам первых трех месяцев 2010 года.
Кроме того, предприятия «Системы» продолжили диверсификацию своего кредитного портфеля по валютам в соответствии с выручкой: на долю рублевого долга в конце марта 2010 года приходилось около 63% против 60% на начало года, уменьшив кредиты и займы в долларах и евро с 26% до 24% и с 10% до 9% соответственно.
Текущая доходность выпусков облигаций АФК «Система» (в пределах 7,8-7,9% годовых при дюрации свыше 2 лет), на наш взгляд, является малоинтересной с точки зрения инвестирования. Более привлекательными мы считаем уровни доходности облигаций «дочерней» Башнефти, которые предлагают 9,15%-9,25% годовых при дюрации 2,12 года.
Денежный рынок
В среду ситуация на международном валютном рынке развивалась достаточно стабильно. Хотя курс евро с началом европейской сессии оказался под некоторым давлением продавцов, впоследствии сумел успешно восстановить свои позиции и большую часть торгового дня варьировался в рамках интервала 1,226-1,234х.
Вполне вероятно, что нервозность европейских игроков была спровоцирована статьей в Financial Times, согласно которой банки Испании, в мае привлекли от ЕЦБ рекордный объем кредитов, вдвое превысивший сумму, выделенную в сентябре 2008 года.
Как мы видим, сообщение все же носило довольно ограниченный эффект и не повлекло за собой серьезной коррекции европейской валюты и рисковых активов в целом. Вместе с тем, заметная реакция рынков на подобного рода новости красноречиво характеризует весьма настороженное отношение инвесторов к любым негативным сообщениям «проблемного» региона.
На внутреннем валютном рынке развитие событий не сильно отличалось от предыдущего дня. С открытием корзина, отыгрывая весьма позитивный внешний фон (в том числе конъюнктуру сырьевого сектора, где нефтяные цены вернулись к отметке 76-77 долл. за барр.), подешевела на 12 коп. до 34,44 руб. Однако, затем, несмотря на сохранение благоприятных сигналов, корзина стала плавно дорожать, и, не делая каких-либо попыток к снижению, к закрытию рынка поднялась до 34,47 руб.
На наш взгляд, устойчивость корзины при всех сопутствующих укреплению рубля факторов: ослабление доллара, рост котировок нефти и внутреннего фондового рынка, определяется покупками валюты со стороны участников корпоративного сектора, которые в июне проходят пик выплат по внешнему долгу. Так, объем выплат в мае составлял всего 3,8 млрд долл. (вместе с процентами), в то время как в текущем месяце он достигает 9,3 млрд долл.
Долговые рынки
Мировые торговые площадки в течение вчерашнего дня в очередной раз не отличались постоянством настроений. Так, попытки утреннего роста на европейских рынках были довольно резко пресечены негативными новостями об Испании: реакцией инвесторов на сообщения в СМИ о том, что для испанских банков готовится «антикризисный пакет» от Еврокомиссии, МВФ и Минфина США в размере 250 млрд евро, была попытка оперативно переориентироваться на «защитные» инструменты. Несмотря на то, что некоторое время спустя, появились опровержения возможной финансовой поддержки, доверие к испанской финансовой системе остается весьма слабым. Европейским фондовым индексам все же удалось закончить торги положительной динамикой, но рост не выходил за пределы 0,4%.
Отметим, что, стараясь «реабилитировать» банковскую систему и опровергнуть опасения проблем с платежеспособностью, Банк Испании намерен опубликовать в ближайшее время результаты проведенного стресс-теста банков, однако пока данный факт остается довольно слабым фактором поддержки. За вчерашний день рисковая премия в госбумагах Испании к нынешнему европейскому бенчмарку – бондам Германии – выросла до исторического максимума – 2,23%. Сегодня Минфин Испании планирует провести аукционы по размещению 10-летних и 30-летних госбумаг на общую сумму 3,5 млрд евро, и инвесторы, судя по всему, будут довольно агрессивно настроены в отношении дополнительной премии.
Игроков американских торговых площадок вчера также ждали разочарования. Рынок недвижимости продемонстрировал свою слабость в части нового строительства и полученных разрешений на строительные работы, которые существенно сократились по сравнению с показателями апреля. Индекс цен производителей за май остался в отрицательной зоне, хотя и оказался чуть лучше прогноза («-0,3%» против «-0,5%»).
Компенсирующим фактором выступили публикуемые чуть позднее данные, отражающие рост промышленного производства в мае на 1,2% против ожидаемых 0,9%, а также увеличение загрузки производственных мощностей, однако их оказалось недостаточно, для того, чтобы динамика фондовых индексов сложилась уверенно позитивной. Торги среды американские фондовые индексы закончили фактически на уровнях вторника (изменение +0,05%).
В казначейских обязательствах наблюдалась довольно широкая амплитуда колебаний доходности в течение торгов, в частности по 10-летним бумагам от 3,31% при открытии торгов и до 3,23% после выхода слабых данных. По итогам дня доходность UST-10 остановилась у отметки 3,26% (-4 б.п. к уровню вторника), однако потребность в защитных инвестициях на рынке еще не исчерпана полностью, что уже во многом отражает торговая сессия четверга, которая на азиатских площадках проходит без особого энтузиазма при относительной стабильности цен на нефть (около 77 долл. по WTI), а также утратившем позицию 1,23х евро. Сегодня календарь американских макроданных также насыщенный: помимо данных об инфляции и недельной статистики по рынку труда, на повестке дня Leading Indikators за май, а также июньский индекс деловой активности Филадельфии.
Российские еврооблигации вчера демонстрировали умеренную торговую активность по причине преобладания неоднородного внешнего фона. Суверенные Russia-30 начинали торги уверенно, оттолкнувшись от 112,5%. Вместе с тем, на фоне общей дестабилизации, спровоцированной негативными новостями из Европы и США, инициатива перешла к фиксирующим прибыль, и бумаги Russia-30 подешевели до 112,25%. День суверенный бенчмарк заканчивал котировками в районе 112,625%, поскольку ближе к закрытию появились новые покупатели, ориентирующиеся на остановившийся спад на американском фондовом рынке, а также на сохраняющиеся стабильными ценами нефти.
В корпоративном сегменте «героем дня», безусловно, стал новый выпуск МТС, который в силу ограниченности бумаги в рынке быстро разогнался в котировках: первые сделки среды проходили по 101,25%, а максимум был зафиксирован на 102,1875%. Общая обеспокоенность внешними проблемами провоцировала серию продаж и откат котировок к 101,3125%, но к концу дня вместе с рынком выпуску хватило сил восстановиться вместе с рынком - цены закрытия были в районе 101,75%.
В целом можно отметить оживление интересов участников рынка на длинном отрезке дюрации – осторожные покупки наблюдались в бумагах РЖД-17, РСХБ, Лукойла, Газпрома, которые, однако, пока не привели к серьезным ценовым изменениям.
Для сегодняшних торгов конъюнктура сформировалась умереннопозитивной. В очередной раз важно подчеркнуть, что российский сегмент повторяет динамику внешних площадок, которые пока не выражают
какого-либо четкого тренда.
В рублевом сегменте в среду ярким событием стало размещение биржевых облигаций ТВЗ, где ставка купона сложилась на уровне 7% годовых, что существенно ниже ориентиров организаторов (в районе 7,5%). Судя по всему, аффилированность с РЖД стала главным стимулом для покупки, как, впрочем, и сохраняющийся вакуум качественного предложения при переизбытке свободной ликвидности.
В целом ситуация принципиально не меняется и похожа на предыдущие торги – покупки преобладают, но не всегда они отражают существенный рост цен, в центре торговой активности уже известные имена наиболее понятных эмитентов, чьи выпуски сохраняют ликвидность. В среднем рост котировок варьировался в районе 10 – 50 б.п.
Сегодня участникам будет предложен очередной транш ОБР серии 14 на 100 млрд руб. и насколько можно судить из новостей этим предложение гособязательств не ограничивается – уже на следующую неделю (на 23 июня) запланированы новые размещения ОФЗ: серии 25071 на 20 млрд руб. и серии 25074 тоже на 20 млрд руб. Таким образом, учитывая накапливаемый поток корпоративного первичного предложения, можно констатировать, что в ближайшее время основная торговая активность будет сконцентрирована именно на «первичке».
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter