23 июня 2010 Промсвязьбанк
Комментарий к первичному размещению
ОАО "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания"
ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» (ВБД ПП) планирует 1 июля размещение биржевых облигаций серии БО-1. Общий номинальный объем выпуска равен 5 млрд рублей, срок обращения 3 года. Ориентир ставки купона составляет 8,0 - 8,5% годовых. Организаторами размещения выступают ВТБ Капитал и Райффайзенбанк. Заявки принимаются до 25 июня 2010г.
На наш взгляд, обозначенный ориентир доходности адекватен уровню кредитного риска ВБД (BB-/Ba3/-) и укладывается в границы проходящих первичных размещений крупных эмитентов с сильными кредитными характеристиками. Кризис практически не отразился на финансовых показателях ВБД. Компания сократила выручку за 2009 г. всего на 1,3% - до 69,2 млрд. руб. При этом рентабельность EBITDA выросла с 12,8% до 14,1%, а долговая нагрузка осталась в консервативных границах.
Предлагаемый уровень доходности 3-х летних облигаций ВБД предполагает премию 26 б.п. к размещаемому 3-х летнему выпуску БО-1 Новатэка (BB+/Baa3/BBB-), что вполне оправдано учитывая больший масштаб бизнеса и более высокие показатели финансовой устойчивости последнего.
В то же время благодаря стабильному рынку сбыта и невысокому уровню долговой нагрузки кредитный профиль ВБД выглядит сильнее, чем Алроса (B+/Ba3/B+). Поэтому спрэд к 3-х летним облигациям Алроса серии 21 порядка 35 б.п. также представляется обоснованным. Учитывая, что закрытие книги заявок на участие в выпусках Алроса 22 июня прошло по нижней границе объявленного диапазона доходности, можно ожидать, что фактическая ставка при размещении БО-1 ВБД также будет вблизи нижней границы маркетируемого диапазона.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Перед итогами заседания ФРС США котировки treasuries выросли до максимума с начала месяца – слабая статистика по США и кризис в Европе, вероятно, ослабят позиции «ястребов», что снижает рыночные ожидания скорого повышения учетной ставки. По итогам торгов во вторник доходность UST’10 снизилась на 7 б.п. – до 3,17%, UST’30 – на 6 б.п. - до 4,10%.
Вчера росту спроса на защитные активы способствовала слабая статистика по рынку жилья США - продажи на вторичном рынке жилья в мае упали на 2,2% - до 5,66 млн. домов в годовом исчислении. В принципе, данное падение было весьма предсказуемым после завершения действия программы налоговых стимулов для покупателей, однако рынок надеялся на лучшее, ожидая роста продаж на 6%. Сегодня очередные удручающие данные могут быть представлены по первичным продажам домов.
Новостной поток из Европы также не вызывает оптимизма у инвесторов. Накаляется ситуация вокруг банковской системы Старого Света: после того как накануне Standard & Poor's предупредило, что испанским банкам предстоят сложные времена, французский банк Credit Agricole сообщил о списаниях активов на €400 млн. греческого подразделения - Emporiki Bank of Greece. Кроме того, вчера был обнародован новый бюджет Британии - Минфин страны планирует сократить дефицит бюджета с 11% до 1,1% ВВП к 2015 г. Однако будут приняты непопулярные меры - введение налога на банки, а также повышение ставок НДС.
В результате, рыночная конъюнктура благоприятствует росту котировок treasuries, как защитного актива – это и нестабильность в Европе, и низкая инфляция в США, и нервозность игроков перед сегодняшней публикацией итогов заседания ФРС.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
Вчера котировки суверенных долгов развивающихся стран немного просели на внешнем негативе из Европы и США. В целом, игроки пока не предпринимают активных действий перед итогами заседания ФРС. Негативное влияние на рынок также оказывает дешевеющая нефть, в результате чего сегодня снижение евробондов ЕМ может продолжиться.
Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 5 б.п. – до 5,25%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 5,35% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 208 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 9 б.п. – до 316 б.п.
Новостной фон пока не благоприятствует росту котировок суверенных долгов развивающихся стран – в условиях высокой неопределенности у игроков отсутствует понимание, куда двинется рынок, что существенно снижает склонность к риску.
Хотя пока нефтяные котировки держатся на комфортном уровне, новостной поток по энергоносителям также негативный – вчера API сообщил о росте запасов нефти на 3,69 млн. баррелей и бензина на 810 тыс. барр., индекс стоимости фрахта Baltic Dry продолжает уверенное снижение, а власти США заявили, что правительство подаст апелляцию на решение судьи о снятии 6-месячного моратория на глубоководное бурение в Мексиканском заливе. В результате, сегодня мы можем увидеть продолжение снижения госбумаг ЕМ.
Корпоративные еврооблигации
Вчера активность инвесторов в секторе еврооблигаций была существенно ниже, чем вчера, когда на рынках наблюдалось ралли на фоне эйфории по поводу либерализации курса юаня. Однако на внешнем фоне оптимизм инвесторов быстро угас – открывшись с понижением, весь день наблюдалось боковое движение.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Вчера активность в секторе ОФЗ вчера упала еще ниже уровня понедельника – объем торгов в основном режиме составил только 200 млн. руб. Сегодня Минфина предложит к размещению 2 выпуска ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074 на общую сумму 40 млрд. руб. – мы ожидаем высокого спроса на новый короткий выпуск.
Ставки NDF прекратили свое снижение на неоднозначном внешнем фоне, что негативно отражается на рынке ОФЗ. Стоимость годового контракта сегодня торгуется на уровне 4,12% годовых, что на 8 б.п. вчерашнего закрытия.
Данная тенденция по росту ставок валютных свопов может негативно повлиять на сегодняшние размещения ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074. Впрочем, учитывая избыточную ликвидность, стоит ожидать высокого спроса на годовой выпуск ОФЗ 25074 – спрос может превысить предложения более чем в 2 раза. Отметим, что адекватного ликвидного ориентира для нового выпуска на рынке нет – мы ожидаем, что доходность составит порядка 4,5% годовых, что соответствует спрэду к NDF на уровне 38 б.п.
Что касается ОФЗ 25071, то на длинный выпуск спрос будет умеренный – мы ожидаем, что Минфин не предоставит премии по доходности и ему не удастся на аукционе продать весь объем данной бумаги.
Корпоративные облигации и РиМОВ
На рынке корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ наблюдается боковое движение – хотя локальные факторы складываются весьма благоприятно для покупателей, давление на рынок оказывает неоднозначный внешний фон. Вероятно, до конца месяца ситуация так и не изменится – мы ожидаем «потепление» на рынке только к завершению полугодия.
К позитивным локальным факторам, поддерживающим рынок, по-прежнему можно отнести избыточную рублевую ликвидность, объем которой на счетах и депозитах в Банке России составляет порядка 1,3 трлн. руб. На этом фоне индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime остается ниже 3% годовых. Стоимость бивалютной корзины сохраняется вблизи 34,0 руб.
Доходности по бумагам I – II эшелонов продолжают находиться у своих исторических минимумов. Мы отмечали, что при текущих ставках ЦБ потенциал дальнейшего снижения доходностей сохраняется, однако для этого необходим внешний резкопозитивный драйвер, которого пока нет (скорее, наблюдается обратная тенденция на внешних рынках). В результате, мы ожидаем сохранения бокового тренда на рублевом долговом рынке, как минимум, до конца месяца.
Кроме того, на фоне внешней нестабильности первичные выпуски предлагаются инвесторам с премией (хотя зачастую и очень небольшой), что отвлекает на себя часть «торговой» ликвидности.
Таким образом, рынок остается сильным, однако в среднесрочной перспективе более вероятно боковое движение, нежели возобновление роста.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ОАО "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания"
ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» (ВБД ПП) планирует 1 июля размещение биржевых облигаций серии БО-1. Общий номинальный объем выпуска равен 5 млрд рублей, срок обращения 3 года. Ориентир ставки купона составляет 8,0 - 8,5% годовых. Организаторами размещения выступают ВТБ Капитал и Райффайзенбанк. Заявки принимаются до 25 июня 2010г.
На наш взгляд, обозначенный ориентир доходности адекватен уровню кредитного риска ВБД (BB-/Ba3/-) и укладывается в границы проходящих первичных размещений крупных эмитентов с сильными кредитными характеристиками. Кризис практически не отразился на финансовых показателях ВБД. Компания сократила выручку за 2009 г. всего на 1,3% - до 69,2 млрд. руб. При этом рентабельность EBITDA выросла с 12,8% до 14,1%, а долговая нагрузка осталась в консервативных границах.
Предлагаемый уровень доходности 3-х летних облигаций ВБД предполагает премию 26 б.п. к размещаемому 3-х летнему выпуску БО-1 Новатэка (BB+/Baa3/BBB-), что вполне оправдано учитывая больший масштаб бизнеса и более высокие показатели финансовой устойчивости последнего.
В то же время благодаря стабильному рынку сбыта и невысокому уровню долговой нагрузки кредитный профиль ВБД выглядит сильнее, чем Алроса (B+/Ba3/B+). Поэтому спрэд к 3-х летним облигациям Алроса серии 21 порядка 35 б.п. также представляется обоснованным. Учитывая, что закрытие книги заявок на участие в выпусках Алроса 22 июня прошло по нижней границе объявленного диапазона доходности, можно ожидать, что фактическая ставка при размещении БО-1 ВБД также будет вблизи нижней границы маркетируемого диапазона.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Перед итогами заседания ФРС США котировки treasuries выросли до максимума с начала месяца – слабая статистика по США и кризис в Европе, вероятно, ослабят позиции «ястребов», что снижает рыночные ожидания скорого повышения учетной ставки. По итогам торгов во вторник доходность UST’10 снизилась на 7 б.п. – до 3,17%, UST’30 – на 6 б.п. - до 4,10%.
Вчера росту спроса на защитные активы способствовала слабая статистика по рынку жилья США - продажи на вторичном рынке жилья в мае упали на 2,2% - до 5,66 млн. домов в годовом исчислении. В принципе, данное падение было весьма предсказуемым после завершения действия программы налоговых стимулов для покупателей, однако рынок надеялся на лучшее, ожидая роста продаж на 6%. Сегодня очередные удручающие данные могут быть представлены по первичным продажам домов.
Новостной поток из Европы также не вызывает оптимизма у инвесторов. Накаляется ситуация вокруг банковской системы Старого Света: после того как накануне Standard & Poor's предупредило, что испанским банкам предстоят сложные времена, французский банк Credit Agricole сообщил о списаниях активов на €400 млн. греческого подразделения - Emporiki Bank of Greece. Кроме того, вчера был обнародован новый бюджет Британии - Минфин страны планирует сократить дефицит бюджета с 11% до 1,1% ВВП к 2015 г. Однако будут приняты непопулярные меры - введение налога на банки, а также повышение ставок НДС.
В результате, рыночная конъюнктура благоприятствует росту котировок treasuries, как защитного актива – это и нестабильность в Европе, и низкая инфляция в США, и нервозность игроков перед сегодняшней публикацией итогов заседания ФРС.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
Вчера котировки суверенных долгов развивающихся стран немного просели на внешнем негативе из Европы и США. В целом, игроки пока не предпринимают активных действий перед итогами заседания ФРС. Негативное влияние на рынок также оказывает дешевеющая нефть, в результате чего сегодня снижение евробондов ЕМ может продолжиться.
Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 5 б.п. – до 5,25%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 5,35% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 208 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 9 б.п. – до 316 б.п.
Новостной фон пока не благоприятствует росту котировок суверенных долгов развивающихся стран – в условиях высокой неопределенности у игроков отсутствует понимание, куда двинется рынок, что существенно снижает склонность к риску.
Хотя пока нефтяные котировки держатся на комфортном уровне, новостной поток по энергоносителям также негативный – вчера API сообщил о росте запасов нефти на 3,69 млн. баррелей и бензина на 810 тыс. барр., индекс стоимости фрахта Baltic Dry продолжает уверенное снижение, а власти США заявили, что правительство подаст апелляцию на решение судьи о снятии 6-месячного моратория на глубоководное бурение в Мексиканском заливе. В результате, сегодня мы можем увидеть продолжение снижения госбумаг ЕМ.
Корпоративные еврооблигации
Вчера активность инвесторов в секторе еврооблигаций была существенно ниже, чем вчера, когда на рынках наблюдалось ралли на фоне эйфории по поводу либерализации курса юаня. Однако на внешнем фоне оптимизм инвесторов быстро угас – открывшись с понижением, весь день наблюдалось боковое движение.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Вчера активность в секторе ОФЗ вчера упала еще ниже уровня понедельника – объем торгов в основном режиме составил только 200 млн. руб. Сегодня Минфина предложит к размещению 2 выпуска ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074 на общую сумму 40 млрд. руб. – мы ожидаем высокого спроса на новый короткий выпуск.
Ставки NDF прекратили свое снижение на неоднозначном внешнем фоне, что негативно отражается на рынке ОФЗ. Стоимость годового контракта сегодня торгуется на уровне 4,12% годовых, что на 8 б.п. вчерашнего закрытия.
Данная тенденция по росту ставок валютных свопов может негативно повлиять на сегодняшние размещения ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074. Впрочем, учитывая избыточную ликвидность, стоит ожидать высокого спроса на годовой выпуск ОФЗ 25074 – спрос может превысить предложения более чем в 2 раза. Отметим, что адекватного ликвидного ориентира для нового выпуска на рынке нет – мы ожидаем, что доходность составит порядка 4,5% годовых, что соответствует спрэду к NDF на уровне 38 б.п.
Что касается ОФЗ 25071, то на длинный выпуск спрос будет умеренный – мы ожидаем, что Минфин не предоставит премии по доходности и ему не удастся на аукционе продать весь объем данной бумаги.
Корпоративные облигации и РиМОВ
На рынке корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ наблюдается боковое движение – хотя локальные факторы складываются весьма благоприятно для покупателей, давление на рынок оказывает неоднозначный внешний фон. Вероятно, до конца месяца ситуация так и не изменится – мы ожидаем «потепление» на рынке только к завершению полугодия.
К позитивным локальным факторам, поддерживающим рынок, по-прежнему можно отнести избыточную рублевую ликвидность, объем которой на счетах и депозитах в Банке России составляет порядка 1,3 трлн. руб. На этом фоне индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime остается ниже 3% годовых. Стоимость бивалютной корзины сохраняется вблизи 34,0 руб.
Доходности по бумагам I – II эшелонов продолжают находиться у своих исторических минимумов. Мы отмечали, что при текущих ставках ЦБ потенциал дальнейшего снижения доходностей сохраняется, однако для этого необходим внешний резкопозитивный драйвер, которого пока нет (скорее, наблюдается обратная тенденция на внешних рынках). В результате, мы ожидаем сохранения бокового тренда на рублевом долговом рынке, как минимум, до конца месяца.
Кроме того, на фоне внешней нестабильности первичные выпуски предлагаются инвесторам с премией (хотя зачастую и очень небольшой), что отвлекает на себя часть «торговой» ликвидности.
Таким образом, рынок остается сильным, однако в среднесрочной перспективе более вероятно боковое движение, нежели возобновление роста.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу