24 июня 2010 Промсвязьбанк
Комментарий к первичному размещению
Новая перевозочная компания (Группа Globaltrans)
ОАО "Новая перевозочная компания" (НПК) 23 июня открыло книгу заявок на покупку облигаций серии 01 объемом 3 млрд. руб. Закрытие книги запланировано на 14 июля, размещение – на 16 июля. Выпуском предусмотрена равномерная амортизация, начиная с даты 2-го купона, по 5% ежеквартально. Последняя выплата 10%. Дюрация ~ 2,45 года. Предполагаемый диапазон доходности к погашению 9.84 – 10.38% (купон 9.5 - 10.0%). Организатором размещения выступает ВТБ Капитал, со-организатор - ОТП Банк.
НПК при относительно небольших масштабах бизнеса (выручка за 1 квартал 2009 г. по РСБУ составила 3,1 млрд. руб.) характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом и умеренной долговой нагрузкой. Собственный капитал на 1.04.2010 г. составил 4,7 млрд. руб. или 39% от валюты баланса. Чистый долг не превышает 2х EBITDA и составляет менее . годовой выручки компании. Позитивным является и то, что практически весь долг является долгосрочным.
Кредитное качество эмитента подтверждено присвоением 23 июня агентством Moody’s предварительного рейтинга планируемому выпуску облигаций НПК на уровне В1. Аналогичный рейтинг имеют, к примеру, банки МКБ и МБРР.
Если сравнивать эмитента с отраслевыми аналогами, то предлагаемый уровень доходности 01 выпуска облигаций НПК предусматривает премию к кривой доходности РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ) порядка 285- 340 б.п. и премию около 250 б.п. к облигациям Трансконтейнера (-/Ва2/ВВ+) с сопоставимой дюрацией. С учетом разницы в кредитном качестве эмитентов наличие премии по выпуску НПК выглядит обоснованным.
В то же время наиболее близким аналогом по кредитному качеству НПК будет являться Мечел, имеющий тот же уровень кредитного рейтинга (Moody`s: В1). Обозначенный нижний уровень доходности выпуска НПК-1 фактически лежит на кривой доходности обращающихся ломбардных выпусков Мечела. Выпуск НПК хоть формально и соответствует требованиям ЦБ по включению в Ломбардный список, однако, учитывая небольшие масштабы бизнеса НПК, существует риск того, что бонды эмитента не войдут в Ломбардный список и бумага не будет достаточно ликвидной.
Принимая во внимание все вышеперечисленные факты и премию за дебютное размещение, на наш взгляд приобретение 01 выпуска облигаций НПК интересно лишь ближе к верхней границе.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Котировки treasuries вчера продолжили подъем – как и ожидалось, ФРС снизила оценку экономического роста в США, указав на возрастание рисков, связанных с долговым кризисом в Европе. Сегодня, если макроэкономическая статистика по США вновь окажется слабой, котировки американского госдолга могут сохранить повышательный тренд. По итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 3,12%, UST’30 – на 4 б.п. - до 4,06% - до минимума за месяц.
Вчера по итогам заседания ФРС США по вопросу изменения ставки в своем пресс-релизе регулятор указал, что условия на финансовых рынках стали менее поддерживающими для экономического роста, а банковское кредитование продолжало сокращаться в последние месяцы. В результате ФРС отмечает, что европейский долговой кризис может замедлить восстановление американской экономики, тем самым снижая ожидания скорого ужесточения денежно-кредитной политики.
В дополнение к заявлению ФРС рынок жилья США продолжает демонстрировать слабость - продажи новых домов в США в мае рухнули на 32,7% - до 300 тыс. в годовом исчислении, что является рекордным минимумом с начала ведения расчетов в 1963 г., а апрельские данные были пересмотрены до 446 тыс. с 504 тыс.
Таким образом, для роста treasuries фактически созданы идеальные условия – сохранение «умеренного» роста экономики США при низкой инфляции.
Сегодня выходят данные по заказам на товары длительного пользования в США за май, а также традиционная недельная статистика по США. Мы не исключаем, что статистика вновь может оказаться хуже ожиданий рынка, в результате чего рост котировок UST может продолжиться. Впрочем, в противном случае сильной коррекции ожидать также не стоит.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
На перспективах замедления экономического роста крупнейший мировой экономики рынок котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран вчера оказались под давлением. Сегодня инвесторы продолжат пристально следить за американской статистикой, хотя пока цены на энергоносители могут поддержать рынки ЕМ.
Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 5 б.п. – до 5,30%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 5,39% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 10 б.п. – до 218 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 7 б.п. – до 323 б.п.
Рыночная конъюнктура для суверенного долга развивающихся стран складывается неоднозначной. С одной стороны, на рынки давит слабая статистика по США и периодически обостряющиеся опасения по Европе, с другой цены на нефть демонстрируют завидную стабильность, несмотря на продолжающийся рост запасов в США. Так, по данным Минэнерго США, запасы нефти на прошлой неделе выросли на 2,02 млн. барр. при снижении запасов бензина на 762 тыс. барр.
В целом, отметим, что сегодня снижение давления на котировки госбумаг ЕМ не очевидно, а направление торгов сегодня вновь будет задавать американская статистика.
Корпоративные еврооблигации
Внешняя нестабильность вчера отразилась и на рынке корпоративных еврооблигаций – рынок просел вниз практически без объемов. Однако существенной просадки не произошло – в основном рынок снизился в рамках спрэда bid/offer. Сегодня мы не ожидаем кардинального изменения ситуации на рынке.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Вчера Минфин провел размещение 2 выпусков - ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074 на общую сумму 40 млрд. руб. – в целом, результаты оказались весьма предсказуемы. Отметим, что некоторое беспокойство у нас вызывает рост ставок NDF, в результате чего на вторичном рынке российские госбумаги завершили торги разнонаправленным движением.
По новому годовому выпуску ОФЗ 25074 средневзвешенная доходность составила 4,57% годовых, что практически совпало с нашими ожиданиями на уровне 4,5% годовых. При этом спрос на короткую бумагу составил 64,2 млрд. руб. при объеме предложения 20 млрд. руб. В результате Минфин продал бумаг на 18,9 млрд. руб.
Результаты по размещению ОФЗ 25071 с погашением в 2014 г., как и ожидалось, были более скромными - спрос составил 13,2 млрд. руб., объем размещения 8,9 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 6,98% годовых.
Вместе с тем, мы отмечаем, что стоимость валютных свопов заметно выросла, прибавив в среднем по 20 б.п. по среднесрочным контрактам. Так, ставки годового NDF прекратили свое снижение, увеличившись до 4,25% годовых. Вероятно, это отражение крайне нестабильного внешнего фона вкупе с календарным фактором скорого завершения отчетного периода.
Данная тенденция негативно отразится на котировках ОФЗ – мы ожидаем сохранения низкой активности инвесторов на вторичном рынке при наличии давления на рублевые госбумаги.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Уровни доходностей на рынке I эшелона не меняются уже 3-й день подряд – в секторе складывается боковое движение. Оптимизм во II эшелоне чуть выше – инвесторы продолжают подбирать недооцененные бумаги. Основное внимание сейчас приковано к первичному рынку, где в открывшееся «окно» в массовом порядке устремились эмитенты. Сегодня умеренно негативно на рынок может отразиться рост ставок на МБК.
Хотя рублевая ликвидность на рынке сохраняется на высоком уровне, объем которой на счетах и депозитах в Банке России составляет порядка 1,3 трлн. руб., ставки на МБК в коротком конце кривой растут второй день подряд, увеличившись с 2,5% до 2,6%-2,7%. Несмотря на то, что данный рост весьма незначителен, он обостряет беспокойство инвесторов и повышает нервозность при сохранении нестабильного внешнего фона. Кроме того, вчера также наблюдалось ослабление рубля при снижении цен на энергоносители. Отметим, что в преддверии уплаты налогов на этой неделе и скорого завершения отчетного периода денежный и долговой рынок могут демонстрировать повышенную волатильность.
Рынок рублевого долга пока остается сильным, однако при обострении внешнего негатива инвесторы будут оперативно фиксировать прибыль, вновь увеличивая долю депозитов ЦБ в своих активах
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Новая перевозочная компания (Группа Globaltrans)
ОАО "Новая перевозочная компания" (НПК) 23 июня открыло книгу заявок на покупку облигаций серии 01 объемом 3 млрд. руб. Закрытие книги запланировано на 14 июля, размещение – на 16 июля. Выпуском предусмотрена равномерная амортизация, начиная с даты 2-го купона, по 5% ежеквартально. Последняя выплата 10%. Дюрация ~ 2,45 года. Предполагаемый диапазон доходности к погашению 9.84 – 10.38% (купон 9.5 - 10.0%). Организатором размещения выступает ВТБ Капитал, со-организатор - ОТП Банк.
НПК при относительно небольших масштабах бизнеса (выручка за 1 квартал 2009 г. по РСБУ составила 3,1 млрд. руб.) характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом и умеренной долговой нагрузкой. Собственный капитал на 1.04.2010 г. составил 4,7 млрд. руб. или 39% от валюты баланса. Чистый долг не превышает 2х EBITDA и составляет менее . годовой выручки компании. Позитивным является и то, что практически весь долг является долгосрочным.
Кредитное качество эмитента подтверждено присвоением 23 июня агентством Moody’s предварительного рейтинга планируемому выпуску облигаций НПК на уровне В1. Аналогичный рейтинг имеют, к примеру, банки МКБ и МБРР.
Если сравнивать эмитента с отраслевыми аналогами, то предлагаемый уровень доходности 01 выпуска облигаций НПК предусматривает премию к кривой доходности РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ) порядка 285- 340 б.п. и премию около 250 б.п. к облигациям Трансконтейнера (-/Ва2/ВВ+) с сопоставимой дюрацией. С учетом разницы в кредитном качестве эмитентов наличие премии по выпуску НПК выглядит обоснованным.
В то же время наиболее близким аналогом по кредитному качеству НПК будет являться Мечел, имеющий тот же уровень кредитного рейтинга (Moody`s: В1). Обозначенный нижний уровень доходности выпуска НПК-1 фактически лежит на кривой доходности обращающихся ломбардных выпусков Мечела. Выпуск НПК хоть формально и соответствует требованиям ЦБ по включению в Ломбардный список, однако, учитывая небольшие масштабы бизнеса НПК, существует риск того, что бонды эмитента не войдут в Ломбардный список и бумага не будет достаточно ликвидной.
Принимая во внимание все вышеперечисленные факты и премию за дебютное размещение, на наш взгляд приобретение 01 выпуска облигаций НПК интересно лишь ближе к верхней границе.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Котировки treasuries вчера продолжили подъем – как и ожидалось, ФРС снизила оценку экономического роста в США, указав на возрастание рисков, связанных с долговым кризисом в Европе. Сегодня, если макроэкономическая статистика по США вновь окажется слабой, котировки американского госдолга могут сохранить повышательный тренд. По итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 3,12%, UST’30 – на 4 б.п. - до 4,06% - до минимума за месяц.
Вчера по итогам заседания ФРС США по вопросу изменения ставки в своем пресс-релизе регулятор указал, что условия на финансовых рынках стали менее поддерживающими для экономического роста, а банковское кредитование продолжало сокращаться в последние месяцы. В результате ФРС отмечает, что европейский долговой кризис может замедлить восстановление американской экономики, тем самым снижая ожидания скорого ужесточения денежно-кредитной политики.
В дополнение к заявлению ФРС рынок жилья США продолжает демонстрировать слабость - продажи новых домов в США в мае рухнули на 32,7% - до 300 тыс. в годовом исчислении, что является рекордным минимумом с начала ведения расчетов в 1963 г., а апрельские данные были пересмотрены до 446 тыс. с 504 тыс.
Таким образом, для роста treasuries фактически созданы идеальные условия – сохранение «умеренного» роста экономики США при низкой инфляции.
Сегодня выходят данные по заказам на товары длительного пользования в США за май, а также традиционная недельная статистика по США. Мы не исключаем, что статистика вновь может оказаться хуже ожиданий рынка, в результате чего рост котировок UST может продолжиться. Впрочем, в противном случае сильной коррекции ожидать также не стоит.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
На перспективах замедления экономического роста крупнейший мировой экономики рынок котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран вчера оказались под давлением. Сегодня инвесторы продолжат пристально следить за американской статистикой, хотя пока цены на энергоносители могут поддержать рынки ЕМ.
Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 5 б.п. – до 5,30%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 5,39% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 10 б.п. – до 218 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 7 б.п. – до 323 б.п.
Рыночная конъюнктура для суверенного долга развивающихся стран складывается неоднозначной. С одной стороны, на рынки давит слабая статистика по США и периодически обостряющиеся опасения по Европе, с другой цены на нефть демонстрируют завидную стабильность, несмотря на продолжающийся рост запасов в США. Так, по данным Минэнерго США, запасы нефти на прошлой неделе выросли на 2,02 млн. барр. при снижении запасов бензина на 762 тыс. барр.
В целом, отметим, что сегодня снижение давления на котировки госбумаг ЕМ не очевидно, а направление торгов сегодня вновь будет задавать американская статистика.
Корпоративные еврооблигации
Внешняя нестабильность вчера отразилась и на рынке корпоративных еврооблигаций – рынок просел вниз практически без объемов. Однако существенной просадки не произошло – в основном рынок снизился в рамках спрэда bid/offer. Сегодня мы не ожидаем кардинального изменения ситуации на рынке.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Вчера Минфин провел размещение 2 выпусков - ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074 на общую сумму 40 млрд. руб. – в целом, результаты оказались весьма предсказуемы. Отметим, что некоторое беспокойство у нас вызывает рост ставок NDF, в результате чего на вторичном рынке российские госбумаги завершили торги разнонаправленным движением.
По новому годовому выпуску ОФЗ 25074 средневзвешенная доходность составила 4,57% годовых, что практически совпало с нашими ожиданиями на уровне 4,5% годовых. При этом спрос на короткую бумагу составил 64,2 млрд. руб. при объеме предложения 20 млрд. руб. В результате Минфин продал бумаг на 18,9 млрд. руб.
Результаты по размещению ОФЗ 25071 с погашением в 2014 г., как и ожидалось, были более скромными - спрос составил 13,2 млрд. руб., объем размещения 8,9 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 6,98% годовых.
Вместе с тем, мы отмечаем, что стоимость валютных свопов заметно выросла, прибавив в среднем по 20 б.п. по среднесрочным контрактам. Так, ставки годового NDF прекратили свое снижение, увеличившись до 4,25% годовых. Вероятно, это отражение крайне нестабильного внешнего фона вкупе с календарным фактором скорого завершения отчетного периода.
Данная тенденция негативно отразится на котировках ОФЗ – мы ожидаем сохранения низкой активности инвесторов на вторичном рынке при наличии давления на рублевые госбумаги.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Уровни доходностей на рынке I эшелона не меняются уже 3-й день подряд – в секторе складывается боковое движение. Оптимизм во II эшелоне чуть выше – инвесторы продолжают подбирать недооцененные бумаги. Основное внимание сейчас приковано к первичному рынку, где в открывшееся «окно» в массовом порядке устремились эмитенты. Сегодня умеренно негативно на рынок может отразиться рост ставок на МБК.
Хотя рублевая ликвидность на рынке сохраняется на высоком уровне, объем которой на счетах и депозитах в Банке России составляет порядка 1,3 трлн. руб., ставки на МБК в коротком конце кривой растут второй день подряд, увеличившись с 2,5% до 2,6%-2,7%. Несмотря на то, что данный рост весьма незначителен, он обостряет беспокойство инвесторов и повышает нервозность при сохранении нестабильного внешнего фона. Кроме того, вчера также наблюдалось ослабление рубля при снижении цен на энергоносители. Отметим, что в преддверии уплаты налогов на этой неделе и скорого завершения отчетного периода денежный и долговой рынок могут демонстрировать повышенную волатильность.
Рынок рублевого долга пока остается сильным, однако при обострении внешнего негатива инвесторы будут оперативно фиксировать прибыль, вновь увеличивая долю депозитов ЦБ в своих активах
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter