28 июня 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Пессимистов становится больше
После почти недельного сопротивления негативу, в пятницу количество пессимистов на рынке рублевого долга превысило количество покупателей, что привело к снижению котировок обращающихся выпусков облигаций. По итогам дня ценовой индекс корпоративных бумаг BMBI Банка Москвы снизился на 3 б.п., муниципальные бумаги потеряли 7 б.п. из-за распродаж выпусков столицы, госсектор просел на 8 б.п.
В корпоративном сегменте снижение не носило повального характера. Против рынка уверенно двигались выпуски Башнефти, котировки облигаций которой прибавили за день от четверти до трети фигуры. Довольно уверенно в пятницу смотрелись так же выпуски Газпром нефть БО-5, Вымпелком-1.
Госбумаги, напротив, дешевели по всей кривой срочности. Больше всего досталось двух-трехлетним бумагам, котировки которых опустились примерно на 20 б.п.
Среди муниципальных выпусков основная просадка пришлась на выпуски столицы: основные продажи проходили в трех- и четырехлетних выпусках Москва-61, Москва-62 и Москва-63. Худшую динамику показал выпуск Москва-62. Котировки этой бумаги снизились на 125 б.п. Прочие бумаги города подешевели на 10-25 б.п.
Желающих продавать не так уж и много
Отметим, что активность торгов в пятницу оказалась невысокой: совокупный объем сделок с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС составил всего 14 млрд руб., что примерно вдвое ниже уровней начала и середины недели. Желающих расставаться с бумагами на таких уровнях в настоящий момент немного, тем более что после неплохого роста предыдущей недели у держателей есть возможность выгодно отразить свои вложения в облигации в квартальной отчетности. Так, за месяц ценовой индекс корпоративных облигаций, рассчитываемый Банком Москвы, вырос на 80 б.п., ценовой индекс облигаций Москвы увеличился на 150 б.п. В оставшиеся до конца полугодия три торговых дня вероятно увеличение количества технических сделок.
Новый бонд СУЭК: ориентиры интересны
В пятницу СУЭК – крупнейший российский производитель энергетического угля – открыл книгу заявок на рублевые облигации объемом 10 млрд. При 10-летнем сроке обращения новый бонд имеет оферту через 3 года. Компания ориентирует инвесторов на доходность в диапазоне 9.57–10.09 %, что на наш взгляд выглядит весьма привлекательно. СУЭК имеет кредитный рейтинг от агентства Moody’s на уровне B1, а согласно рейтинговым индексам Банка Москвы нефинансовые компании с аналогичным рейтингом должны предлагать доходность на уровне 9.6–10.2 %.
Стоит отметить, что кредитный портфель компании на 52% состоит из краткосрочной задолженности; таким образом, привлечение 3-летнего долга позволит компании улучшить срочность своего кредитного портфеля. В целом кредитные метрики СУЭК выглядят более сильно, чем показатели компаний металлургического сектора с аналогичным рейтингом (Мечел, Евраз). Так соотношение Чистый долг / EBITDA у СУЭКа по результатам 2009 г. находится на уровне 2.7 х, для сравнения у Мечела и Евраза оно составляет 8.6 х и 5.9 х соответственно.
Учитывая высокую активность на первичном рынке в последние недели и успешные размещения облигаций компаний второго и крепкого третьего эшелонов (Алроса, ВБД, Росбанк), можно сказать, что новый бонд СУЭК с большой вероятностью будет размещен вблизи нижней границы указанного диапазона.
Глобальные рынки
Итоги G20
В минувшие выходные в Торонто прошел саммит G20 – главный глобальный форум по финансово-экономическим вопросам. Перечислим кратко основные итоги прошедшей встречи.
Несмотря на настойчивое желание некоторых государств продолжать поддержку внутреннего спроса с помощью государственных расходов, главы правительств стран «Большой двадцатки» пришли к соглашению сократить к 2013 г. бюджетный дефицит своих государств вдвое, а к 2016 г. стабилизировать общий объем госдолга. Решение принято с оговоркой, что страны «намерены принимать согласованные действия для поддержания экономического подъема, создания рабочих мест и достижения более уверенного, устойчивого и сбалансированного роста».
Введение общего банковского налога на саммите согласовать не получилось, однако G20 допускает введение налога на банки в отдельных странах в соответствии с решениями национальных правительств. В итоговом коммюнике заявляется, что финансовые институты должны нести бремя затрат, которые правительства потратили на их спасение, но способы возложения такого бремени могут быть различными. Помимо банковского налога обсуждались и новые требования к капиталу банков, которые окончательно будут согласованы на следующем саммите в ноябре.
Еще одной полудоговоренностью стала унификация финансовой отчетности в 2011 г., однако на основе какой системы – пока еще остается предметом переговоров.
Саммит, как и ожидалось, подтвердил отсутствие консенсуса среди крупнейших мировых держав по ряду важнейших вопросов, например, таким как ужесточение бюджетной политики и введение нового банковского налога. Следующий саммит G20 пройдет в Сеуле 11-12 ноября текущего года.
Финансовая реформа в США
На прошлой неделе согласительная комиссия конгресса США одобрила масштабный законопроект (получивший название билль Додда-Фрэнка) о реформе регулирования финансового сектора. В целом, планируемые реформы оказались гораздо более мягкими, чем ожидалось, что положительно сказалось на котировках крупнейших банков США и поддержало рынки в целом.
Главным пунктом законопроекта является так называемое «правило Волкера»: отделение инвестиционных подразделений банков от коммерческих. Теперь кредитно-финансовые учреждения, которые сделают выбор в пользу собственных торговых операций, потеряют возможность пользоваться банковскими привилегиями, а крупные банки должны выделить подразделения, занимающиеся торговыми операциями за счет собственных средств. Ограничения смягчаются разрешением финансовым компаниям делать ограниченные инвестиции в хедж-фонды и фонды прямых инвестиций.
Законопроект также включает условие, которое ограничит возможности банков, участвующих в программе федерального страхования, в торговле деривативами. Для такой торговли, которая в том числе включает сделки с сырьевыми активами, банки могут создавать отдельные аффилированные компании.
Теперь документ будет направлен на голосование в обе палаты парламента, и в случае одобрения окажется на подписи у президента в начале июля.
Первые итоги «ревальвации» юаня
Важным событием прошлой недели стало сообщение Народного банка Китая о переходе к «более гибкой» денежной политике — он разрешил курсу юаня в ходе дневной торговой сессии отклоняться от устанавливаемого ежедневно значения на 0.5 % в обе стороны. Таким образом, Китаю удалось избежать давления со стороны США и неприятных дискуссий о своем валютном курсе на прошедшем саммите в Торонто.
Как видим, по итогам недели юань укрепился на 0.3 %, однако заметим, что в течение недели однозначной динамики поведения курса не наблюдалось, а ежедневные колебания, исключая понедельник, были не такими значительными.
Статистика из США: рост ВВП не оправдал ожиданий
Ключевой статистикой прошедшей пятницы стал пересмотр данных о росте ВВП США в первом квартале. Министерство торговли, вопреки ожиданиям аналитиков, пересмотрело оценку роста американской экономики в первом квартале до 2.7 % в годовом выражении с предварительно объявленных 3 %. Пересмотр обусловлен не таким сильным увеличением потребительских расходов, как предполагалось, и более существенным дефицитом внешней торговли.
Особого негатива данная статистика не вызвала, поскольку рынки интересовали два более значимых события: принятие законопроекта о финансовой реформе и предстоящий саммит G20.
Российские евробонды: в ожидании внешних событий
Пятничные торги российскими еврооблигациями не продемонстрировали единой динамики. При небольших оборотах котировки большинства бумаг остались вблизи значений закрытия четверга. Рост доходностей в корпоративном секторе не превысил 10–15 б.п.
Суверенные еврооблигации снова немного прибавили в доходности, которая по итогам пятницы составила 5.40 %. Американские UST, наоборот, потеряли в доходности, тем не менее спрэд Russia’ 30–UST’ 10 существенно не изменился и остался в диапазоне 220–225 б.п.
Корпоративные новости
Магнит заплатит символические дивиденды
Как сообщают Ведомости, Магнит выплатит акционерам в качестве дивидендов 895 млн руб.
Мы считаем, что эта сумма абсолютно незначительна для кредитного профиля компании, который описывается показателями Чистый долг/EBITDA меньше 0.1x и рекордной для продуктового ритейла EBITDA margin в районе 9.5 % (за 2009 г.). Объявленная величина дивидендов почти в 20 раз меньше размера EBITDA за 2009 г. (16.2 млрд руб.).
Несмотря на отсутствие кредитных рейтингов, мы ставим кредитное качество Магнита на одном уровне с Х5 Retail Group. Основные критерии такого подхода: сопоставимые масштабы бизнеса, хорошая динамика операционных показателей в кризисный период 2008–2009 гг., низкая долговая нагрузка, высокий уровень публичности и раскрытия информации, включая поквартальную отчетность по МСФО.
Почти двухлетние облигации Магнит-2 сейчас имеют доходность 8.15 %, что составляет 230 б.п. премии над кривой ОФЗ и 180 б.п. премии над выпуском Х5-4 за лишние девять месяцев обращения. Мы считаем сложившийся уровень доходности по бумагам Магнита более-менее справедливым с учетом того, что облигации Х5 Retail Group имеют очень узкие спрэды к кривым ОФЗ и Москвы. Среди облигаций ритейлеров в настоящее время мы отдаем предпочтение сегменту high yield, a именно коротким реструктуризационным бумагам сети «Седьмой Континент» (см. комментарий ниже).
Седьмой континент подвел итоги 2009 г. по МСФО
На годовом собрании акционеров CEO Седьмого Континента Борис Морозов привел отдельные финансовые показатели ритейлера за 2009 г. по МСФО (сама отчетность пока не опубликована). В прошлом году выручка компании составила 44.6 млрд руб. (+11.8 % год-к-году), EBITDA выросла на 2.6 % до 4.1 млрд руб., а долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA измерялась отношением 2.2x, если исходить из ранее озвученной информации топ-менеджмента об уровне долга ритейлера в 8.8 млрд руб. на конец прошлого года.
Хотя темпы роста выручки у Седьмого континента в 2009 г. примерно в 3 раза отставали от аналогичных показателей у Магнита и Х5 Retail Group, представленные цифры трактуются нами скорее положительно. Очевидно, что ритейлер сделал ставку не на интенсивный рост бизнеса, а на увеличение покупательского трафика за счет снижения цен. Об этом мы косвенно судим по уменьшению EBITDA margin c 10.0 % до 9.2 %. Тем не менее, операционная маржа Семерки оставалась одной из самых высоких в отрасли.
К позитивным факторам, влияющим на оценку кредитного качества ритейлера, мы относим также стабильный уровень долга, финансовую помощь действующему бенефициару Занадворову от бывшего компаньона Груздева, выкуп банком МФК долга бенефициара ритейлера у Natixis на крайне льготных условиях.
Напомним, что МФК предполагает продлить кредит до 2017 г., ставка купона составит 3.5 % годовых. При этом в 2010–2012 гг. будет льготный период — Седьмой континент начнет платить проценты только с 2013 г. Обслуживание кредита будет происходить за счет дивидендов
Даже поверхностного взгляда на новые условия кредита достаточно, чтобы подозревать, что МФК мог бы быть на порядок более лоялен к компании, нежели иностранный финансовый институт. Наша логика подкрепляется стратегией операционного развития Банка МФК, который создавался как private banking институт для обслуживания интересов узкого круга богатых и состоятельных клиентов. Александр Занадворов вполне укладывается в эти рамки и не исключено, что он может рассчитывать на индивидуальный подход.
Кроме того, риски нарушения интересов публичных кредиторов Семерки компенсируются тем, что реструктуризация облигационного долга уже инициирована: бонд 7 континент БО-1 (доходность около 13 % к погашению через год, дюрация еще меньше из-за амортизационной структуры) находится на рынке и выплаты по нему идут без задержек. Снижение нагрузки на обслуживание остального долга в течение ближайших 3 лет (grace period) значительно снижает риски неисполнения публичных обязательств, которые, насколько мы понимаем, де-факто станут самым приоритетным долгом Седьмого континента.
Соотношение Риск/Доходность облигаций 7 континент БО-1 мы находим самым интересным в сегменте «ритейл»
Шансы владельцев еврооблигаций Межпромбанка тают на глазах
История с Межпромбанком получила развитие в пятницу:
- Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что ЦБ может реструктурировать беззалоговые кредиты МПБ, переведя их в категорию «залоговые». Источник агентства Reuters в ЦБ подтвердил, что банк не расплатился с ЦБ по одному из беззалоговых кредитов. Вариант с отзывом банковской лицензии не исключен.
- Агентство Fitch объявило, что банк не может осуществлять полного и своевременного обслуживания обязательств. Факт переговоров о реструктуризации банка с ЦБ заставил агентство снизить банку рейтинг с уровня «CCC» до «С». Рейтинг может быть снижен до дефолтного уровня.
Сегодня некоторые информагентства сообщают, что банк испытывает трудности в осуществлении платежей. В частности, о проблемах в расчетах платежей МПБ со ссылкой на клиентов (юридических лиц) банка сегодня сообщает информационный портал «Банки.ру».
Таким образом, развитие ситуации с МПБ зависит от успеха переговоров владельцев МПБ с ЦБ РФ. Итогом этих переговоров может стать как реструктуризация задолженности банка перед ЦБ (что дает шанс владельцам еврооблигаций), так и отзыв лицензии.
Сегодня котировки выпуска еврооблигаций МПБ, погашаемого 6-го июля, находятся на уровне 70 % от номинала.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Пессимистов становится больше
После почти недельного сопротивления негативу, в пятницу количество пессимистов на рынке рублевого долга превысило количество покупателей, что привело к снижению котировок обращающихся выпусков облигаций. По итогам дня ценовой индекс корпоративных бумаг BMBI Банка Москвы снизился на 3 б.п., муниципальные бумаги потеряли 7 б.п. из-за распродаж выпусков столицы, госсектор просел на 8 б.п.
В корпоративном сегменте снижение не носило повального характера. Против рынка уверенно двигались выпуски Башнефти, котировки облигаций которой прибавили за день от четверти до трети фигуры. Довольно уверенно в пятницу смотрелись так же выпуски Газпром нефть БО-5, Вымпелком-1.
Госбумаги, напротив, дешевели по всей кривой срочности. Больше всего досталось двух-трехлетним бумагам, котировки которых опустились примерно на 20 б.п.
Среди муниципальных выпусков основная просадка пришлась на выпуски столицы: основные продажи проходили в трех- и четырехлетних выпусках Москва-61, Москва-62 и Москва-63. Худшую динамику показал выпуск Москва-62. Котировки этой бумаги снизились на 125 б.п. Прочие бумаги города подешевели на 10-25 б.п.
Желающих продавать не так уж и много
Отметим, что активность торгов в пятницу оказалась невысокой: совокупный объем сделок с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС составил всего 14 млрд руб., что примерно вдвое ниже уровней начала и середины недели. Желающих расставаться с бумагами на таких уровнях в настоящий момент немного, тем более что после неплохого роста предыдущей недели у держателей есть возможность выгодно отразить свои вложения в облигации в квартальной отчетности. Так, за месяц ценовой индекс корпоративных облигаций, рассчитываемый Банком Москвы, вырос на 80 б.п., ценовой индекс облигаций Москвы увеличился на 150 б.п. В оставшиеся до конца полугодия три торговых дня вероятно увеличение количества технических сделок.
Новый бонд СУЭК: ориентиры интересны
В пятницу СУЭК – крупнейший российский производитель энергетического угля – открыл книгу заявок на рублевые облигации объемом 10 млрд. При 10-летнем сроке обращения новый бонд имеет оферту через 3 года. Компания ориентирует инвесторов на доходность в диапазоне 9.57–10.09 %, что на наш взгляд выглядит весьма привлекательно. СУЭК имеет кредитный рейтинг от агентства Moody’s на уровне B1, а согласно рейтинговым индексам Банка Москвы нефинансовые компании с аналогичным рейтингом должны предлагать доходность на уровне 9.6–10.2 %.
Стоит отметить, что кредитный портфель компании на 52% состоит из краткосрочной задолженности; таким образом, привлечение 3-летнего долга позволит компании улучшить срочность своего кредитного портфеля. В целом кредитные метрики СУЭК выглядят более сильно, чем показатели компаний металлургического сектора с аналогичным рейтингом (Мечел, Евраз). Так соотношение Чистый долг / EBITDA у СУЭКа по результатам 2009 г. находится на уровне 2.7 х, для сравнения у Мечела и Евраза оно составляет 8.6 х и 5.9 х соответственно.
Учитывая высокую активность на первичном рынке в последние недели и успешные размещения облигаций компаний второго и крепкого третьего эшелонов (Алроса, ВБД, Росбанк), можно сказать, что новый бонд СУЭК с большой вероятностью будет размещен вблизи нижней границы указанного диапазона.
Глобальные рынки
Итоги G20
В минувшие выходные в Торонто прошел саммит G20 – главный глобальный форум по финансово-экономическим вопросам. Перечислим кратко основные итоги прошедшей встречи.
Несмотря на настойчивое желание некоторых государств продолжать поддержку внутреннего спроса с помощью государственных расходов, главы правительств стран «Большой двадцатки» пришли к соглашению сократить к 2013 г. бюджетный дефицит своих государств вдвое, а к 2016 г. стабилизировать общий объем госдолга. Решение принято с оговоркой, что страны «намерены принимать согласованные действия для поддержания экономического подъема, создания рабочих мест и достижения более уверенного, устойчивого и сбалансированного роста».
Введение общего банковского налога на саммите согласовать не получилось, однако G20 допускает введение налога на банки в отдельных странах в соответствии с решениями национальных правительств. В итоговом коммюнике заявляется, что финансовые институты должны нести бремя затрат, которые правительства потратили на их спасение, но способы возложения такого бремени могут быть различными. Помимо банковского налога обсуждались и новые требования к капиталу банков, которые окончательно будут согласованы на следующем саммите в ноябре.
Еще одной полудоговоренностью стала унификация финансовой отчетности в 2011 г., однако на основе какой системы – пока еще остается предметом переговоров.
Саммит, как и ожидалось, подтвердил отсутствие консенсуса среди крупнейших мировых держав по ряду важнейших вопросов, например, таким как ужесточение бюджетной политики и введение нового банковского налога. Следующий саммит G20 пройдет в Сеуле 11-12 ноября текущего года.
Финансовая реформа в США
На прошлой неделе согласительная комиссия конгресса США одобрила масштабный законопроект (получивший название билль Додда-Фрэнка) о реформе регулирования финансового сектора. В целом, планируемые реформы оказались гораздо более мягкими, чем ожидалось, что положительно сказалось на котировках крупнейших банков США и поддержало рынки в целом.
Главным пунктом законопроекта является так называемое «правило Волкера»: отделение инвестиционных подразделений банков от коммерческих. Теперь кредитно-финансовые учреждения, которые сделают выбор в пользу собственных торговых операций, потеряют возможность пользоваться банковскими привилегиями, а крупные банки должны выделить подразделения, занимающиеся торговыми операциями за счет собственных средств. Ограничения смягчаются разрешением финансовым компаниям делать ограниченные инвестиции в хедж-фонды и фонды прямых инвестиций.
Законопроект также включает условие, которое ограничит возможности банков, участвующих в программе федерального страхования, в торговле деривативами. Для такой торговли, которая в том числе включает сделки с сырьевыми активами, банки могут создавать отдельные аффилированные компании.
Теперь документ будет направлен на голосование в обе палаты парламента, и в случае одобрения окажется на подписи у президента в начале июля.
Первые итоги «ревальвации» юаня
Важным событием прошлой недели стало сообщение Народного банка Китая о переходе к «более гибкой» денежной политике — он разрешил курсу юаня в ходе дневной торговой сессии отклоняться от устанавливаемого ежедневно значения на 0.5 % в обе стороны. Таким образом, Китаю удалось избежать давления со стороны США и неприятных дискуссий о своем валютном курсе на прошедшем саммите в Торонто.
Как видим, по итогам недели юань укрепился на 0.3 %, однако заметим, что в течение недели однозначной динамики поведения курса не наблюдалось, а ежедневные колебания, исключая понедельник, были не такими значительными.
Статистика из США: рост ВВП не оправдал ожиданий
Ключевой статистикой прошедшей пятницы стал пересмотр данных о росте ВВП США в первом квартале. Министерство торговли, вопреки ожиданиям аналитиков, пересмотрело оценку роста американской экономики в первом квартале до 2.7 % в годовом выражении с предварительно объявленных 3 %. Пересмотр обусловлен не таким сильным увеличением потребительских расходов, как предполагалось, и более существенным дефицитом внешней торговли.
Особого негатива данная статистика не вызвала, поскольку рынки интересовали два более значимых события: принятие законопроекта о финансовой реформе и предстоящий саммит G20.
Российские евробонды: в ожидании внешних событий
Пятничные торги российскими еврооблигациями не продемонстрировали единой динамики. При небольших оборотах котировки большинства бумаг остались вблизи значений закрытия четверга. Рост доходностей в корпоративном секторе не превысил 10–15 б.п.
Суверенные еврооблигации снова немного прибавили в доходности, которая по итогам пятницы составила 5.40 %. Американские UST, наоборот, потеряли в доходности, тем не менее спрэд Russia’ 30–UST’ 10 существенно не изменился и остался в диапазоне 220–225 б.п.
Корпоративные новости
Магнит заплатит символические дивиденды
Как сообщают Ведомости, Магнит выплатит акционерам в качестве дивидендов 895 млн руб.
Мы считаем, что эта сумма абсолютно незначительна для кредитного профиля компании, который описывается показателями Чистый долг/EBITDA меньше 0.1x и рекордной для продуктового ритейла EBITDA margin в районе 9.5 % (за 2009 г.). Объявленная величина дивидендов почти в 20 раз меньше размера EBITDA за 2009 г. (16.2 млрд руб.).
Несмотря на отсутствие кредитных рейтингов, мы ставим кредитное качество Магнита на одном уровне с Х5 Retail Group. Основные критерии такого подхода: сопоставимые масштабы бизнеса, хорошая динамика операционных показателей в кризисный период 2008–2009 гг., низкая долговая нагрузка, высокий уровень публичности и раскрытия информации, включая поквартальную отчетность по МСФО.
Почти двухлетние облигации Магнит-2 сейчас имеют доходность 8.15 %, что составляет 230 б.п. премии над кривой ОФЗ и 180 б.п. премии над выпуском Х5-4 за лишние девять месяцев обращения. Мы считаем сложившийся уровень доходности по бумагам Магнита более-менее справедливым с учетом того, что облигации Х5 Retail Group имеют очень узкие спрэды к кривым ОФЗ и Москвы. Среди облигаций ритейлеров в настоящее время мы отдаем предпочтение сегменту high yield, a именно коротким реструктуризационным бумагам сети «Седьмой Континент» (см. комментарий ниже).
Седьмой континент подвел итоги 2009 г. по МСФО
На годовом собрании акционеров CEO Седьмого Континента Борис Морозов привел отдельные финансовые показатели ритейлера за 2009 г. по МСФО (сама отчетность пока не опубликована). В прошлом году выручка компании составила 44.6 млрд руб. (+11.8 % год-к-году), EBITDA выросла на 2.6 % до 4.1 млрд руб., а долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA измерялась отношением 2.2x, если исходить из ранее озвученной информации топ-менеджмента об уровне долга ритейлера в 8.8 млрд руб. на конец прошлого года.
Хотя темпы роста выручки у Седьмого континента в 2009 г. примерно в 3 раза отставали от аналогичных показателей у Магнита и Х5 Retail Group, представленные цифры трактуются нами скорее положительно. Очевидно, что ритейлер сделал ставку не на интенсивный рост бизнеса, а на увеличение покупательского трафика за счет снижения цен. Об этом мы косвенно судим по уменьшению EBITDA margin c 10.0 % до 9.2 %. Тем не менее, операционная маржа Семерки оставалась одной из самых высоких в отрасли.
К позитивным факторам, влияющим на оценку кредитного качества ритейлера, мы относим также стабильный уровень долга, финансовую помощь действующему бенефициару Занадворову от бывшего компаньона Груздева, выкуп банком МФК долга бенефициара ритейлера у Natixis на крайне льготных условиях.
Напомним, что МФК предполагает продлить кредит до 2017 г., ставка купона составит 3.5 % годовых. При этом в 2010–2012 гг. будет льготный период — Седьмой континент начнет платить проценты только с 2013 г. Обслуживание кредита будет происходить за счет дивидендов
Даже поверхностного взгляда на новые условия кредита достаточно, чтобы подозревать, что МФК мог бы быть на порядок более лоялен к компании, нежели иностранный финансовый институт. Наша логика подкрепляется стратегией операционного развития Банка МФК, который создавался как private banking институт для обслуживания интересов узкого круга богатых и состоятельных клиентов. Александр Занадворов вполне укладывается в эти рамки и не исключено, что он может рассчитывать на индивидуальный подход.
Кроме того, риски нарушения интересов публичных кредиторов Семерки компенсируются тем, что реструктуризация облигационного долга уже инициирована: бонд 7 континент БО-1 (доходность около 13 % к погашению через год, дюрация еще меньше из-за амортизационной структуры) находится на рынке и выплаты по нему идут без задержек. Снижение нагрузки на обслуживание остального долга в течение ближайших 3 лет (grace period) значительно снижает риски неисполнения публичных обязательств, которые, насколько мы понимаем, де-факто станут самым приоритетным долгом Седьмого континента.
Соотношение Риск/Доходность облигаций 7 континент БО-1 мы находим самым интересным в сегменте «ритейл»
Шансы владельцев еврооблигаций Межпромбанка тают на глазах
История с Межпромбанком получила развитие в пятницу:
- Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что ЦБ может реструктурировать беззалоговые кредиты МПБ, переведя их в категорию «залоговые». Источник агентства Reuters в ЦБ подтвердил, что банк не расплатился с ЦБ по одному из беззалоговых кредитов. Вариант с отзывом банковской лицензии не исключен.
- Агентство Fitch объявило, что банк не может осуществлять полного и своевременного обслуживания обязательств. Факт переговоров о реструктуризации банка с ЦБ заставил агентство снизить банку рейтинг с уровня «CCC» до «С». Рейтинг может быть снижен до дефолтного уровня.
Сегодня некоторые информагентства сообщают, что банк испытывает трудности в осуществлении платежей. В частности, о проблемах в расчетах платежей МПБ со ссылкой на клиентов (юридических лиц) банка сегодня сообщает информационный портал «Банки.ру».
Таким образом, развитие ситуации с МПБ зависит от успеха переговоров владельцев МПБ с ЦБ РФ. Итогом этих переговоров может стать как реструктуризация задолженности банка перед ЦБ (что дает шанс владельцам еврооблигаций), так и отзыв лицензии.
Сегодня котировки выпуска еврооблигаций МПБ, погашаемого 6-го июля, находятся на уровне 70 % от номинала.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу