29 июня 2010 Промсвязьбанк
Новое размещение увеличит капитал II уровня
Что предлагается инвесторам? Промсвязьбанк, один крупнейших в России частных банков, в настоящее время проводит маркетинг субординированных долларовых еврооблигаций, которые, вероятно, будут размещаться сроком на пять лет. По имеющейся у нас информации, объем размещения составит около 200 млн долл. C определенными оговорками относительно кредитного качества банка (в частности, нам представляется, что капитализация ПСБ несколько ниже необходимой при постепенно увеличивающейся доле плохих активов) мы можем рекомендовать риск ПСБ к покупке в случае, если цена будет привлекательной (эта тема обсуждается ниже). Последние по времени финансовые показатели ПСБ по МСФО были представлены в аудированной отчетности банка за 2009 г., и в настоящий обзор частично включен наш комментарий по этому поводу. В целом результаты за год совпали с прогнозом самого банка, представленным в марте, но часть показателей отчета о прибылях и убытках оказалась хуже прогнозных, что не позволяет нам считать эту отчетность положительной.
Чистая процентная маржа под давлением. В пресс-релизе по поводу публикации отчетности ПСБ отмечает, что в IV квартале 2009 г. чистая процентная маржа банка испытывала давление и результаты I квартала 2010 г. отразят тот же эффект. Отсутствие полной версии отчетности за 9 месяцев 2009 г. не позволяет рассчитать динамику чистой процентной маржи по итогам IV квартала 2009 г. по сравнению с III кварталом 2009 г., но показатель до отчислений в резервы по ссудам по итогам 2009 г. составил 6,7% против 6,9% за 9 месяцев 2009 г., что отчетливо указывает на снижение чистого процентного дохода в IV квартале. Действительно, ЧПМ по итогам IV квартала 2009 г. составила 6 млрд руб. против 6,8 млрд руб. кварталом ранее. Некоторое снижение маржи может объясняться тем обстоятельством, что конкуренция в банковском секторе в последнее время существенно обострилась – крупнейшие банки буквально охотятся за заемщиками. С другой стороны, маржа выше 6% – совсем неплохой показатель для универсального банка, так что некоторое ее снижение в IV квартале не меняет нашей точки зрения о вполне достойной отдаче работающих активов ПСБ.
Убытки от плохих кредитов уменьшаются, но все еще весьма велики. По итогам IV квартала 2010 г. банк показал отчисления в резервы на возможные потери посудам в размере 4,64 млрд руб. - меньше, чем 5,38 млрд руб. в III квартале, но больше, чем прогноз на конец года, равный 4,48 млрд руб. В результате процентный доход после отчислений в резервы по ссудам по итогам IV квартала 2009 г. составил 1,36 млрд руб. против 1,41 млрд руб. кварталом ранее и прогноза, равного 1,42 млрд руб. Это было компенсировано другими составляющими дохода, особенно доходом от операций с ценными бумагами, а также полученных от клиентов штрафов/пеней. В результате операционный доход по итогам IV квартала 2009 г. достиг 8,67 млрд руб. по сравнению с 8,22 млрд руб. в III квартале 2009 г. и прогнозом на IV квартал, равным 8,3 млрд руб.
Расходы растут. К сожалению, операционные расходы по итогам IV квартала 2010 г. также оказались неожиданно высокими – 8,8 млрд руб. по сравнению с прогнозом на уровне 8,08 млрд руб, в результате чего банк завершил квартал с чистым убытком в размере 525 млрд руб. против прибыли на уровне 248 млн руб. в III квартале 2009 г. Отношение расходов к доходам ПСБ естественным образом увеличилось в связи с ростом издержек, и показатель по итогам года составил 0,41 по сравнению с 0,38 за 9 месяцев 2009 г., 039 в I полугодии 2009 г. и 0,45 по итогам 2008 г. Подчеркнем, что расхождения фактических показателей с прогнозными оказались крайне незначительными, поскольку банк ожидал по итогам 2009 г. нулевую чистую прибыль, а получил чистый убыток в размере 625 млн руб., но возвращение к убыточности после прибыльного III квартала мы расцениваем как умеренно негативный факт. В защиту ПСБ можно сказать, что все банки, которые к настоящему моменту отчитались о результатах IV квартала 2009 г., показали увеличение отношения расходов к доходам ближе к концу года, поскольку какие-то расходы, отложенных в самые тяжелые месяцы 2009 г., были произведены, как только банки почувствовали, что рост доли просроченной задолженности по кредитам начал уменьшаться.
Кредитный портфель постепенно сокращается... Валовой кредитный портфель ПСБ на конец 2009 г. составил 305 млрд руб. против 313 млрд руб. на конец I полугодия 2009 г. При этом в качестве главной тенденции следует отметить сокращение розничного кредитования при стабильном объеме корпоративного кредитного портфеля. На конец года доля задолженности, просроченной более чем на 90 дней, в кредитном портфеле составила 12,3% по сравнению с 9,7% в октябре 2009 г. и прогнозом на конец года, равным 12,5%. Просроченная задолженность была покрыта резервами, которые составили 12,7% кредитного портфеля.
…но совокупные активы растут. Сокращение совокупного кредитного портфеля не помешало ПСБ увеличить совокупные активы, объем которых возрос на 17,5% по сравнению с предыдущим кварталом и достиг 471 млрд руб. Механизм этого роста прост: как и все остальные участники банковской системы, банк испытал интенсивный приток депозитов, объем которых увеличился на 27% по сравнению с предыдущим кварталом, в основном за счет розничных депозитов, и эти средства вкладывались главным образом в портфель ценных бумаг (преимущественно инструментов с фиксированной доходностью). В результате за II полугодие 2009 г. совокупный объем финансовых активов на балансе ПСБ вырос почти на 150% до 61 млрд руб. Мы видим в этом еще одну причину снижения чистой процентной маржи: учитывая обоснованные ограничения, накладываемые риск-менеджментом, рынок облигаций не позволяет получить такой же процентный доход, как кредитная деятельность.
Главной проблемой остается низкая капитализация. На конец 2009 г. отношение капитала к совокупным активам составляло у ПСБ 8,1% против 9,5% в июле (совмещенный эффект чистого убытка и роста совокупных активов). В нынешних условиях, характеризующихся значительной неопределенностью, мы считаем этот уровень слишком низким, особенно с учетом снижения чистой процентной маржи. С другой стороны, банк ожидает, что по итогам II квартала 2010 г. доля просроченной задолженности в кредитном портфеле достигнет пика (по нашей оценке, она может составить 15%), так что снижение отчислений в резервы по ссудам должно поддержать прибыльность банка в I квартале 2010 г., за счет чего уменьшится потребность в капитале. Помимо этого, в феврале 2010 г. была оплачена сделка с ЕБРР по продаже доли в ПСБ, что позволит повысит коэффициент достаточности капитала I уровня ПСБ приблизительно на 1,5%.
Главные события последнего времени. В мае ПСБ прекратил сотрудничество с агентством S&P, и потому все присвоенные агентством рейтинги были с тех пор отозваны. До этого, 21 апреля, S&P изменило прогноз по долгосрочному рейтингу ПСБ (в тот момент «B») со Стабильного на Позитивный. Субординированный долг ПСБ до отзыва рейтингов имел рейтинг «ССС» от S&P. В конце мая агентство Fitch также изменило прогноз по своему рейтингу («B+») также со Стабильного на Позитивный. Таким образом, последние изменения в этой сфере были в основном положительными для ПСБ. Кроме того, в первые дни июня ПСБ сообщил о привлечении синдицированного кредита, который будет предоставлен двумя траншами. Транш «А» на сумму 3 млн долл. сроком на три года был выдан ЕБРР, миноритарным акционером ПСБ. Транш «Б» был выдан сроком на год синдикатом международных банков по ставке LIBOR+275 б.п.
Наша точка зрения на размещение. Последние финансовые результаты ПСБ нельзя назвать ни хорошими, ни плохими. Главным отрицательным фактором следует считать низкую капитализацию. Основными тенденциями IV квартала 2009 г. стали постепенное снижение чистой процентной маржи и увеличение операционных расходов. С другой стороны, учитывая отношение кредитов к депозитам, равное лишь 0,9, долю ликвидных активов на уровне 33% и денежные средства в размере 3,6 млрд долл.. на балансе банка, позицию ПСБ можно охарактеризовать как очень ликвидную, и мы не думаем, что банк столкнется с трудностями при погашении публичных обязательств, которые в 2010 г. можно оценить приблизительно в 500 млн долл. (рублевые облигации на сумму 9,5 млрд руб. и еврооблигации объемом 200 млн долл., погашаемые в 2010 г.). Последний раз ПСБ размещал еврооблигации в ноябре (субординированный выпуск PROMBK’15 сроком обращения 5,5 лет). На нашем графике эти облигации расположены практически в той же точке, что и размещаемый пятилетний выпуск. Таким образом, мы можем утверждать, что ориентир доходности по новым облигациям – 10,5% – адекватен текущему положению PROMBK’15 (котирующемуся с доходностью 10,3%). Помимо этого, премии в размере более 100 б.п. к субординированному выпуску NOMOS'15 (B1/B+) и более 200 б.п. к старшему ALFARU’15 (B+/Ba1/BB-) представляются достаточной компенсацией за разницу в кредитном качестве между названными выпусками. В целом мы умеренно положительно относимся к новому выпуску ПСБ и его оценке.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что предлагается инвесторам? Промсвязьбанк, один крупнейших в России частных банков, в настоящее время проводит маркетинг субординированных долларовых еврооблигаций, которые, вероятно, будут размещаться сроком на пять лет. По имеющейся у нас информации, объем размещения составит около 200 млн долл. C определенными оговорками относительно кредитного качества банка (в частности, нам представляется, что капитализация ПСБ несколько ниже необходимой при постепенно увеличивающейся доле плохих активов) мы можем рекомендовать риск ПСБ к покупке в случае, если цена будет привлекательной (эта тема обсуждается ниже). Последние по времени финансовые показатели ПСБ по МСФО были представлены в аудированной отчетности банка за 2009 г., и в настоящий обзор частично включен наш комментарий по этому поводу. В целом результаты за год совпали с прогнозом самого банка, представленным в марте, но часть показателей отчета о прибылях и убытках оказалась хуже прогнозных, что не позволяет нам считать эту отчетность положительной.
Чистая процентная маржа под давлением. В пресс-релизе по поводу публикации отчетности ПСБ отмечает, что в IV квартале 2009 г. чистая процентная маржа банка испытывала давление и результаты I квартала 2010 г. отразят тот же эффект. Отсутствие полной версии отчетности за 9 месяцев 2009 г. не позволяет рассчитать динамику чистой процентной маржи по итогам IV квартала 2009 г. по сравнению с III кварталом 2009 г., но показатель до отчислений в резервы по ссудам по итогам 2009 г. составил 6,7% против 6,9% за 9 месяцев 2009 г., что отчетливо указывает на снижение чистого процентного дохода в IV квартале. Действительно, ЧПМ по итогам IV квартала 2009 г. составила 6 млрд руб. против 6,8 млрд руб. кварталом ранее. Некоторое снижение маржи может объясняться тем обстоятельством, что конкуренция в банковском секторе в последнее время существенно обострилась – крупнейшие банки буквально охотятся за заемщиками. С другой стороны, маржа выше 6% – совсем неплохой показатель для универсального банка, так что некоторое ее снижение в IV квартале не меняет нашей точки зрения о вполне достойной отдаче работающих активов ПСБ.
Убытки от плохих кредитов уменьшаются, но все еще весьма велики. По итогам IV квартала 2010 г. банк показал отчисления в резервы на возможные потери посудам в размере 4,64 млрд руб. - меньше, чем 5,38 млрд руб. в III квартале, но больше, чем прогноз на конец года, равный 4,48 млрд руб. В результате процентный доход после отчислений в резервы по ссудам по итогам IV квартала 2009 г. составил 1,36 млрд руб. против 1,41 млрд руб. кварталом ранее и прогноза, равного 1,42 млрд руб. Это было компенсировано другими составляющими дохода, особенно доходом от операций с ценными бумагами, а также полученных от клиентов штрафов/пеней. В результате операционный доход по итогам IV квартала 2009 г. достиг 8,67 млрд руб. по сравнению с 8,22 млрд руб. в III квартале 2009 г. и прогнозом на IV квартал, равным 8,3 млрд руб.
Расходы растут. К сожалению, операционные расходы по итогам IV квартала 2010 г. также оказались неожиданно высокими – 8,8 млрд руб. по сравнению с прогнозом на уровне 8,08 млрд руб, в результате чего банк завершил квартал с чистым убытком в размере 525 млрд руб. против прибыли на уровне 248 млн руб. в III квартале 2009 г. Отношение расходов к доходам ПСБ естественным образом увеличилось в связи с ростом издержек, и показатель по итогам года составил 0,41 по сравнению с 0,38 за 9 месяцев 2009 г., 039 в I полугодии 2009 г. и 0,45 по итогам 2008 г. Подчеркнем, что расхождения фактических показателей с прогнозными оказались крайне незначительными, поскольку банк ожидал по итогам 2009 г. нулевую чистую прибыль, а получил чистый убыток в размере 625 млн руб., но возвращение к убыточности после прибыльного III квартала мы расцениваем как умеренно негативный факт. В защиту ПСБ можно сказать, что все банки, которые к настоящему моменту отчитались о результатах IV квартала 2009 г., показали увеличение отношения расходов к доходам ближе к концу года, поскольку какие-то расходы, отложенных в самые тяжелые месяцы 2009 г., были произведены, как только банки почувствовали, что рост доли просроченной задолженности по кредитам начал уменьшаться.
Кредитный портфель постепенно сокращается... Валовой кредитный портфель ПСБ на конец 2009 г. составил 305 млрд руб. против 313 млрд руб. на конец I полугодия 2009 г. При этом в качестве главной тенденции следует отметить сокращение розничного кредитования при стабильном объеме корпоративного кредитного портфеля. На конец года доля задолженности, просроченной более чем на 90 дней, в кредитном портфеле составила 12,3% по сравнению с 9,7% в октябре 2009 г. и прогнозом на конец года, равным 12,5%. Просроченная задолженность была покрыта резервами, которые составили 12,7% кредитного портфеля.
…но совокупные активы растут. Сокращение совокупного кредитного портфеля не помешало ПСБ увеличить совокупные активы, объем которых возрос на 17,5% по сравнению с предыдущим кварталом и достиг 471 млрд руб. Механизм этого роста прост: как и все остальные участники банковской системы, банк испытал интенсивный приток депозитов, объем которых увеличился на 27% по сравнению с предыдущим кварталом, в основном за счет розничных депозитов, и эти средства вкладывались главным образом в портфель ценных бумаг (преимущественно инструментов с фиксированной доходностью). В результате за II полугодие 2009 г. совокупный объем финансовых активов на балансе ПСБ вырос почти на 150% до 61 млрд руб. Мы видим в этом еще одну причину снижения чистой процентной маржи: учитывая обоснованные ограничения, накладываемые риск-менеджментом, рынок облигаций не позволяет получить такой же процентный доход, как кредитная деятельность.
Главной проблемой остается низкая капитализация. На конец 2009 г. отношение капитала к совокупным активам составляло у ПСБ 8,1% против 9,5% в июле (совмещенный эффект чистого убытка и роста совокупных активов). В нынешних условиях, характеризующихся значительной неопределенностью, мы считаем этот уровень слишком низким, особенно с учетом снижения чистой процентной маржи. С другой стороны, банк ожидает, что по итогам II квартала 2010 г. доля просроченной задолженности в кредитном портфеле достигнет пика (по нашей оценке, она может составить 15%), так что снижение отчислений в резервы по ссудам должно поддержать прибыльность банка в I квартале 2010 г., за счет чего уменьшится потребность в капитале. Помимо этого, в феврале 2010 г. была оплачена сделка с ЕБРР по продаже доли в ПСБ, что позволит повысит коэффициент достаточности капитала I уровня ПСБ приблизительно на 1,5%.
Главные события последнего времени. В мае ПСБ прекратил сотрудничество с агентством S&P, и потому все присвоенные агентством рейтинги были с тех пор отозваны. До этого, 21 апреля, S&P изменило прогноз по долгосрочному рейтингу ПСБ (в тот момент «B») со Стабильного на Позитивный. Субординированный долг ПСБ до отзыва рейтингов имел рейтинг «ССС» от S&P. В конце мая агентство Fitch также изменило прогноз по своему рейтингу («B+») также со Стабильного на Позитивный. Таким образом, последние изменения в этой сфере были в основном положительными для ПСБ. Кроме того, в первые дни июня ПСБ сообщил о привлечении синдицированного кредита, который будет предоставлен двумя траншами. Транш «А» на сумму 3 млн долл. сроком на три года был выдан ЕБРР, миноритарным акционером ПСБ. Транш «Б» был выдан сроком на год синдикатом международных банков по ставке LIBOR+275 б.п.
Наша точка зрения на размещение. Последние финансовые результаты ПСБ нельзя назвать ни хорошими, ни плохими. Главным отрицательным фактором следует считать низкую капитализацию. Основными тенденциями IV квартала 2009 г. стали постепенное снижение чистой процентной маржи и увеличение операционных расходов. С другой стороны, учитывая отношение кредитов к депозитам, равное лишь 0,9, долю ликвидных активов на уровне 33% и денежные средства в размере 3,6 млрд долл.. на балансе банка, позицию ПСБ можно охарактеризовать как очень ликвидную, и мы не думаем, что банк столкнется с трудностями при погашении публичных обязательств, которые в 2010 г. можно оценить приблизительно в 500 млн долл. (рублевые облигации на сумму 9,5 млрд руб. и еврооблигации объемом 200 млн долл., погашаемые в 2010 г.). Последний раз ПСБ размещал еврооблигации в ноябре (субординированный выпуск PROMBK’15 сроком обращения 5,5 лет). На нашем графике эти облигации расположены практически в той же точке, что и размещаемый пятилетний выпуск. Таким образом, мы можем утверждать, что ориентир доходности по новым облигациям – 10,5% – адекватен текущему положению PROMBK’15 (котирующемуся с доходностью 10,3%). Помимо этого, премии в размере более 100 б.п. к субординированному выпуску NOMOS'15 (B1/B+) и более 200 б.п. к старшему ALFARU’15 (B+/Ba1/BB-) представляются достаточной компенсацией за разницу в кредитном качестве между названными выпусками. В целом мы умеренно положительно относимся к новому выпуску ПСБ и его оценке.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter