29 июня 2010 Номос-Банк
S&P: реорганизация МТС без влияния на рейтинг
Агентство Standard&Poor’s сообщило, что объявление планов по присоединению к ОАО «МТС» («ВВ»/Стабильный) компании ОАО «КОМСТАР — ОТС» («ВВ»/Стабильный), которое предполагается завершить во 2 квартале 2011 года, в настоящее время не оказывает влияния на рейтинги этих компаний.
Эксперты S&P считают, что влияние сделки на характеристики долга МТС будет незначительным. При этом агентство ожидает, что выкуп акций у миноритарных акционеров и опционы «пут» могут привести к оттоку денежных средств на общую сумму 850 млн долл. или менее 0,2х консолидированной EBITDA МТС, которые могут быть профинансированы за счет имеющихся остатков денежных средств (свыше 1,5 млрд долл.) и подтвержденной кредитной линии Сбербанка (45 млрд руб. или 1,45 млрд долл.). Сделка может оказать влияние на показатели ликвидности МТС, поскольку кредиторы получат возможность в судебном порядке предъявить Компании требование о досрочном погашении долга. Это право, вероятнее всего, будет применимым только в отношении российских держателей долговых обязательств, включая владельцев рублевых облигаций и российские банки. Тем не менее, эксперты агентства оценивают общую сумму таких претензий как контролируемую для МТС.
Мы считаем, что предварительное мнение S&P вполне логично, поскольку в настоящее время судить о «масштабах» возможного давления на ликвидность МТС из-за процедуры реорганизации достаточно проблематично. В то же время, с финансовой точки зрения, Оператор подготовился к сделке достаточно основательно: по итогам 1 квартала денежные средства и их эквиваленты составляли 2,3 млрд долл., а операционный денежный поток только за первые 3 месяца 2010 года достиг 710 млн долл. Вместе с тем, мы отмечаем, что крупнейшими кредиторами МТС (около 45% кредитного портфеля), с одной стороны, являются российские госбанки (Сбербанк, Газпромбанк, Банк Москвы), с которыми Оператор последние полгода ведет активную работу по улучшению условий заимствований (снижению стоимости, продлению сроков и др.), имея при этом весьма положительный результат. Поэтому вряд ли данные кредиторы, в том числе учитывая высокое кредитное качество МТС, решат в досрочном порядке предъявить требования исполнения обязательств из-за реорганизации. С другой стороны, Оператор является активным участником долгового рынка рублевых облигаций, где у него в обращении находится 5 выпусков облигаций номинальным объемом 60 млрд руб. Причем, по двум из них серии 01 и 02 Компания в апреле выкупила в рамках оферт бумаг на 7,1 млрд руб. и 6,3 млрд руб. соответственно, что потенциально снижает риск досрочного погашения.
Таким образом, на данной стадии планирования процедуры реорганизации, на наш взгляд, ликвидности МТС и кредитному качеству Оператора ничего не угрожает. Мы считаем, что рейтинговые заявления S&P нейтральны для котировок облигаций Компании. Среди бумаг МТС наиболее интересным, на наш взгляд, является выпуск серии 03, по которому после июньской оферты Эмитентом был установлен купон на уровне 8% годовых, текущая доходность 7,92% годовых (дюрация 987 дней).
Денежный рынок
Торги на международном валютном рынке в паре EUR/USD начали неделю на довольно оптимистичной ноте – курс евро продолжил позитивные движения пятницы, вплотную приблизившись к уровню 1,24х. Однако уже в ходе европейской сессии настроения игроков стали заметно изменяться: евро начал терять набранные ранее «очки», по итогам торгов опустившись ниже отметки 1,23 долл.
При этом какие-либо предпосылки коррекции европейской валюты среди информационных сообщений выделить довольно затруднительно. Хотя можно отметить, что некоторые из объявленных макроданных Европы и США не оправдали заложенных ожиданий, заметной реакции участников Forex непосредственно на их публикацию не последовало.
Сегодня на глобальных площадках продолжают преобладать достаточно пессимистичные настроения, что находит отражение и в отношении инвесторов к европейской валюте, курс которой в ходе азиатской сессии опускается к 1,225х.
На внутреннем валютном рынке в понедельник события развивались своим чередом. В течение дня преобладала смешанная динамика торгов, и стоимость корзины варьировалась в пределах 34,23-34,35 руб. К закрытию рынка курс бивалютного ориентира составил 34,25 руб., что на 6 коп. ниже значения конца прошлой недели.
Как мы указывали во вчерашнем обзоре, новый механизм регулирования валютного рынка, введенный ЦБ с апреля текущего года, создает мотивы для снижения волатильности торгов, а точнее для того, чтобы курс рубля к корзине будет варьироваться в рамках сравнительно узкого коридора. Поэтому мы предполагаем, что в ближайшее время стоимость корзины будет оставаться в пределах 34-35 руб.
Проходящие вчера выплаты по налогу на прибыль привели к росту ставок на денежном рынке, что особенно заметно проявилось во второй половине дня, когда стоимость операций валютный своп поднялась с привычных 2-3% до 4,5-5% и оставалась на этом уровне вплоть до закрытия рынка.
Выполнение обязательств перед бюджетом сказалось и на общем показателе ликвидности, величина которого, впрочем, за вчерашний день снизилась не слишком существенно - на 44 млрд до 1,08 трлн руб.
Долговые рынки
Для глобальных рынков вчерашний день стал еще одним, очертившим наиболее актуальные предпочтения: на сегодняшний день, несмотря на общую нестабильность, для инвесторов в числе наиболее востребованных объектов инвестиций остаются американский доллар и казначейские обязательства США. При этом уже неоднократно звучавшие заявления о том, что экономический рост в США выглядит слабее, чем ожидалось ранее, только увеличивают потребность в «защитных» инструментах, переключая инвесторов от рисковых активов.
Вчерашний рост европейских фондовых индексов выглядит нонсенсом на фоне общей картины рынков и с большой вероятностью сегодня будет нивелирован продажами, обусловленными такими факторами как: очередное «расшатывание» евро и возвращение его стоимости к 1,224 за доллар, а также коррекцией в сырьевом сегменте.
Американские торговые площадки, как мы отметили выше, демонстрировали ажиотаж в казначейских обязательствах, обеспечивший UST новый минимум за период с апреля 2009 года: по 2-летним UST на уровне 0,6%, по 10-летним – 3,02%. В то же время фондовые индексы, хотя и отражали отрицательную динамику и спад спроса, не выглядели подтверждением массового панического sell-off, поскольку их снижение за день не выходило за пределы 0,2%.
С началом торгов вторника ажиотаж в отношении казначейских обязательств США продолжился и, в частности, по 10-летним UST доходность опустилась ниже 3% - до 2,98% на фоне отсутствия какого-либо оптимизма на азиатских площадках. При этом среди ключевых факторов, которые в какой-то степени способны повлиять на то, чтобы «переломить» намечающийся негативный тренд, можно обозначить публикуемый сегодня июньский индекс потребительского доверия, однако, по предварительным оценкам, он ожидается ниже, чем в мае, что только усиливает навес пессимизма.
В понедельник инвесторы в российские еврооблигации демонстрировали умеренно консервативный настрой. Так, суверенные Russia-30, несмотря на начало торгов на уровне пятничного закрытия - 112,875%, затем смогли набрать в цене, и к моменту окончания торговой сессии котировки суверенного бонда были на уровне 113,125%.
В корпоративных выпусках можно отметить «адресные» покупки в длинных выпусках Газпрома и ВТБ, ТНК-13 и ТНК-18, МТС-20, а также ВымпелКом-16, который, похоже, пытается «догнать» по темпам роста бонды МТС и остальные выпуски ВымпелКома. Также среди заметных ценовых «сдвигов» отметим положительную динамику в бумагах Евраза, рост котировок которых в последнее время был не столь выразительным, как у Северстали. В среднем «привес» в котировках можно оценить на уровне 0,5%.
Отдельно обозначим активизацию покупателей в выпусках РСХБ-17 и РСХБ-18, проявившуюся наиболее ярко в последние дни на фоне начавшегося road show по евробондам ВЭБа. Только за вчерашний день позитивная переоценка составила порядка 0,5%. Ориентируясь на то, что ВЭБ приложит все усилия для размещения с минимальной премией к суверенным бумагам, можно ожидать продолжения сужения спрэда и в бумагах РСХБ, которые, отметим, несколько «отстали» от общего роста и сохраняют спрэд к суверенному долгу на уровне около 370 б.п. на фоне предлагаемых Газпромом 350-360 б.п. В то время как более привычной всегда была расстановка, при которой бумаги РСХБ торговались с дисконтом к кривой Газпрома на уровне 20 – 30 б.п.
Среди ярких движений на рынке не можем не отметить также динамику бумаг Межпромбанка, которые после вчерашних сообщений в СМИ о готовности ЦБ реструктурировать при необходимости задолженность МПБ, заметно потеряли в цене. Так, если в конце прошлой недели МПБ- 13 котировался в диапазоне 65% - 70%, то вчера выпуск передвинулся к 60%.
Судя по тому, как развивается сегодня ситуация на внешних рынках, российскому сегменту будет весьма непросто сохранять стабильность. С одной стороны, рынок характеризуется наличием внутренних факторов поддержки, с другой – в условиях давления общего панического настроя удержать сформировавшиеся ценовые уровни будет весьма сложно.
В рублевом сегменте вчерашний день не отличался изобилием покупок, напротив, консолидация была преобладающим трендом. Расчеты по налогу на прибыль оказались более ощутимыми для участников, нежели ожидалось, и отражением роста ставок с привычных комфортных уровней было довольно яркое желание отдельных участников зафиксировать часть позиций в ликвидных выпусках. В результате, в среднем цены закрытия в выпусках, где были наиболее крупные сделки, оказались на 25 – 40 б.п. ниже пятничных. В некоторой степени беспокойство инвесторам в рублевые инструменты доставляет ситуация на валютном рынке, где позиции рубля опять выглядят слабее, чем в предыдущие дни. Однако происходящее пока в достаточной мере игнорируется первичным сегментом, в котором события развиваются по довольно напряженному графику: ВБД установил по своим биржевым облигациям серий 06 и 07 ставку купона на уровне 7,9% годовых, о своих планах по размещению заявили сразу еще несколько крупных эмитентов, в числе которых Татнефть (биржевые облигации на 50 млрд руб.), Уралхим (облигации на общую сумму 16 млрд руб.), ТрансКредитБанк (облигации на сумму 15 млрд руб.).
В отношении сегодняшнего дня наши прогнозы довольно консервативны: с одной стороны, давление внешнего негатива способно провоцировать участников на продолжение продаж, с другой – специфика отечественного рынка в том, что активность в последние дни месяца не всегда дает реалистичное отражение происходящего. В этом свете остается только наблюдать за более «независимыми» мероприятиями, отражающими реальный спрос, в частности, предстоящими размещениями ОФЗ и ОБР, приходящимися на среду и четверг
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Агентство Standard&Poor’s сообщило, что объявление планов по присоединению к ОАО «МТС» («ВВ»/Стабильный) компании ОАО «КОМСТАР — ОТС» («ВВ»/Стабильный), которое предполагается завершить во 2 квартале 2011 года, в настоящее время не оказывает влияния на рейтинги этих компаний.
Эксперты S&P считают, что влияние сделки на характеристики долга МТС будет незначительным. При этом агентство ожидает, что выкуп акций у миноритарных акционеров и опционы «пут» могут привести к оттоку денежных средств на общую сумму 850 млн долл. или менее 0,2х консолидированной EBITDA МТС, которые могут быть профинансированы за счет имеющихся остатков денежных средств (свыше 1,5 млрд долл.) и подтвержденной кредитной линии Сбербанка (45 млрд руб. или 1,45 млрд долл.). Сделка может оказать влияние на показатели ликвидности МТС, поскольку кредиторы получат возможность в судебном порядке предъявить Компании требование о досрочном погашении долга. Это право, вероятнее всего, будет применимым только в отношении российских держателей долговых обязательств, включая владельцев рублевых облигаций и российские банки. Тем не менее, эксперты агентства оценивают общую сумму таких претензий как контролируемую для МТС.
Мы считаем, что предварительное мнение S&P вполне логично, поскольку в настоящее время судить о «масштабах» возможного давления на ликвидность МТС из-за процедуры реорганизации достаточно проблематично. В то же время, с финансовой точки зрения, Оператор подготовился к сделке достаточно основательно: по итогам 1 квартала денежные средства и их эквиваленты составляли 2,3 млрд долл., а операционный денежный поток только за первые 3 месяца 2010 года достиг 710 млн долл. Вместе с тем, мы отмечаем, что крупнейшими кредиторами МТС (около 45% кредитного портфеля), с одной стороны, являются российские госбанки (Сбербанк, Газпромбанк, Банк Москвы), с которыми Оператор последние полгода ведет активную работу по улучшению условий заимствований (снижению стоимости, продлению сроков и др.), имея при этом весьма положительный результат. Поэтому вряд ли данные кредиторы, в том числе учитывая высокое кредитное качество МТС, решат в досрочном порядке предъявить требования исполнения обязательств из-за реорганизации. С другой стороны, Оператор является активным участником долгового рынка рублевых облигаций, где у него в обращении находится 5 выпусков облигаций номинальным объемом 60 млрд руб. Причем, по двум из них серии 01 и 02 Компания в апреле выкупила в рамках оферт бумаг на 7,1 млрд руб. и 6,3 млрд руб. соответственно, что потенциально снижает риск досрочного погашения.
Таким образом, на данной стадии планирования процедуры реорганизации, на наш взгляд, ликвидности МТС и кредитному качеству Оператора ничего не угрожает. Мы считаем, что рейтинговые заявления S&P нейтральны для котировок облигаций Компании. Среди бумаг МТС наиболее интересным, на наш взгляд, является выпуск серии 03, по которому после июньской оферты Эмитентом был установлен купон на уровне 8% годовых, текущая доходность 7,92% годовых (дюрация 987 дней).
Денежный рынок
Торги на международном валютном рынке в паре EUR/USD начали неделю на довольно оптимистичной ноте – курс евро продолжил позитивные движения пятницы, вплотную приблизившись к уровню 1,24х. Однако уже в ходе европейской сессии настроения игроков стали заметно изменяться: евро начал терять набранные ранее «очки», по итогам торгов опустившись ниже отметки 1,23 долл.
При этом какие-либо предпосылки коррекции европейской валюты среди информационных сообщений выделить довольно затруднительно. Хотя можно отметить, что некоторые из объявленных макроданных Европы и США не оправдали заложенных ожиданий, заметной реакции участников Forex непосредственно на их публикацию не последовало.
Сегодня на глобальных площадках продолжают преобладать достаточно пессимистичные настроения, что находит отражение и в отношении инвесторов к европейской валюте, курс которой в ходе азиатской сессии опускается к 1,225х.
На внутреннем валютном рынке в понедельник события развивались своим чередом. В течение дня преобладала смешанная динамика торгов, и стоимость корзины варьировалась в пределах 34,23-34,35 руб. К закрытию рынка курс бивалютного ориентира составил 34,25 руб., что на 6 коп. ниже значения конца прошлой недели.
Как мы указывали во вчерашнем обзоре, новый механизм регулирования валютного рынка, введенный ЦБ с апреля текущего года, создает мотивы для снижения волатильности торгов, а точнее для того, чтобы курс рубля к корзине будет варьироваться в рамках сравнительно узкого коридора. Поэтому мы предполагаем, что в ближайшее время стоимость корзины будет оставаться в пределах 34-35 руб.
Проходящие вчера выплаты по налогу на прибыль привели к росту ставок на денежном рынке, что особенно заметно проявилось во второй половине дня, когда стоимость операций валютный своп поднялась с привычных 2-3% до 4,5-5% и оставалась на этом уровне вплоть до закрытия рынка.
Выполнение обязательств перед бюджетом сказалось и на общем показателе ликвидности, величина которого, впрочем, за вчерашний день снизилась не слишком существенно - на 44 млрд до 1,08 трлн руб.
Долговые рынки
Для глобальных рынков вчерашний день стал еще одним, очертившим наиболее актуальные предпочтения: на сегодняшний день, несмотря на общую нестабильность, для инвесторов в числе наиболее востребованных объектов инвестиций остаются американский доллар и казначейские обязательства США. При этом уже неоднократно звучавшие заявления о том, что экономический рост в США выглядит слабее, чем ожидалось ранее, только увеличивают потребность в «защитных» инструментах, переключая инвесторов от рисковых активов.
Вчерашний рост европейских фондовых индексов выглядит нонсенсом на фоне общей картины рынков и с большой вероятностью сегодня будет нивелирован продажами, обусловленными такими факторами как: очередное «расшатывание» евро и возвращение его стоимости к 1,224 за доллар, а также коррекцией в сырьевом сегменте.
Американские торговые площадки, как мы отметили выше, демонстрировали ажиотаж в казначейских обязательствах, обеспечивший UST новый минимум за период с апреля 2009 года: по 2-летним UST на уровне 0,6%, по 10-летним – 3,02%. В то же время фондовые индексы, хотя и отражали отрицательную динамику и спад спроса, не выглядели подтверждением массового панического sell-off, поскольку их снижение за день не выходило за пределы 0,2%.
С началом торгов вторника ажиотаж в отношении казначейских обязательств США продолжился и, в частности, по 10-летним UST доходность опустилась ниже 3% - до 2,98% на фоне отсутствия какого-либо оптимизма на азиатских площадках. При этом среди ключевых факторов, которые в какой-то степени способны повлиять на то, чтобы «переломить» намечающийся негативный тренд, можно обозначить публикуемый сегодня июньский индекс потребительского доверия, однако, по предварительным оценкам, он ожидается ниже, чем в мае, что только усиливает навес пессимизма.
В понедельник инвесторы в российские еврооблигации демонстрировали умеренно консервативный настрой. Так, суверенные Russia-30, несмотря на начало торгов на уровне пятничного закрытия - 112,875%, затем смогли набрать в цене, и к моменту окончания торговой сессии котировки суверенного бонда были на уровне 113,125%.
В корпоративных выпусках можно отметить «адресные» покупки в длинных выпусках Газпрома и ВТБ, ТНК-13 и ТНК-18, МТС-20, а также ВымпелКом-16, который, похоже, пытается «догнать» по темпам роста бонды МТС и остальные выпуски ВымпелКома. Также среди заметных ценовых «сдвигов» отметим положительную динамику в бумагах Евраза, рост котировок которых в последнее время был не столь выразительным, как у Северстали. В среднем «привес» в котировках можно оценить на уровне 0,5%.
Отдельно обозначим активизацию покупателей в выпусках РСХБ-17 и РСХБ-18, проявившуюся наиболее ярко в последние дни на фоне начавшегося road show по евробондам ВЭБа. Только за вчерашний день позитивная переоценка составила порядка 0,5%. Ориентируясь на то, что ВЭБ приложит все усилия для размещения с минимальной премией к суверенным бумагам, можно ожидать продолжения сужения спрэда и в бумагах РСХБ, которые, отметим, несколько «отстали» от общего роста и сохраняют спрэд к суверенному долгу на уровне около 370 б.п. на фоне предлагаемых Газпромом 350-360 б.п. В то время как более привычной всегда была расстановка, при которой бумаги РСХБ торговались с дисконтом к кривой Газпрома на уровне 20 – 30 б.п.
Среди ярких движений на рынке не можем не отметить также динамику бумаг Межпромбанка, которые после вчерашних сообщений в СМИ о готовности ЦБ реструктурировать при необходимости задолженность МПБ, заметно потеряли в цене. Так, если в конце прошлой недели МПБ- 13 котировался в диапазоне 65% - 70%, то вчера выпуск передвинулся к 60%.
Судя по тому, как развивается сегодня ситуация на внешних рынках, российскому сегменту будет весьма непросто сохранять стабильность. С одной стороны, рынок характеризуется наличием внутренних факторов поддержки, с другой – в условиях давления общего панического настроя удержать сформировавшиеся ценовые уровни будет весьма сложно.
В рублевом сегменте вчерашний день не отличался изобилием покупок, напротив, консолидация была преобладающим трендом. Расчеты по налогу на прибыль оказались более ощутимыми для участников, нежели ожидалось, и отражением роста ставок с привычных комфортных уровней было довольно яркое желание отдельных участников зафиксировать часть позиций в ликвидных выпусках. В результате, в среднем цены закрытия в выпусках, где были наиболее крупные сделки, оказались на 25 – 40 б.п. ниже пятничных. В некоторой степени беспокойство инвесторам в рублевые инструменты доставляет ситуация на валютном рынке, где позиции рубля опять выглядят слабее, чем в предыдущие дни. Однако происходящее пока в достаточной мере игнорируется первичным сегментом, в котором события развиваются по довольно напряженному графику: ВБД установил по своим биржевым облигациям серий 06 и 07 ставку купона на уровне 7,9% годовых, о своих планах по размещению заявили сразу еще несколько крупных эмитентов, в числе которых Татнефть (биржевые облигации на 50 млрд руб.), Уралхим (облигации на общую сумму 16 млрд руб.), ТрансКредитБанк (облигации на сумму 15 млрд руб.).
В отношении сегодняшнего дня наши прогнозы довольно консервативны: с одной стороны, давление внешнего негатива способно провоцировать участников на продолжение продаж, с другой – специфика отечественного рынка в том, что активность в последние дни месяца не всегда дает реалистичное отражение происходящего. В этом свете остается только наблюдать за более «независимыми» мероприятиями, отражающими реальный спрос, в частности, предстоящими размещениями ОФЗ и ОБР, приходящимися на среду и четверг
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу