7 июля 2010 Банк Москвы
Месяц назад мы высказали предположение о том, что мировая экономика после 12-15 месяцев уверенного подъёма вступает в полосу замедления. Информация, полученная за последний месяц, убеждает нас в справедливости данного тезиса. Особенно сильное впечатление в июне произвела статистика по американскому рынку жилья (провал продаж новых домов до исторических минимумов), слабость рынка труда США и вытекающая отсюда неуверенность потребителей (оценка населением текущей ситуации в экономике фактически не изменилась с момента острой фазы кризиса и находится "на дне"). Ну и конечно, главный экономический риск сейчас - это Китай, где в июне было зафиксировано дальнейшее, причём достаточно резкое, ослабление деловой активности как в сфере услуг, так и в промышленности. О том, что рост в Китае, действительно, замедляется, убедительно свидетельствует динамика кредитного портфеля китайских банков - его абсолютный прирост за последний месяц был минимальным с осени 2008 года.
Сейчас мы уже достаточно определенно можем сказать - фаза V-образного восстановления мировой экономики завершилась, и пока сложно сказать, как будет развиваться ситуация дальше.
Честно говоря, мы не очень понимаем, за счёт каких факторов экономика может получить сейчас новый импульс к росту. А вот за счёт каких факторов она может испытать дальнейшее замедление - вплоть до остановки - достаточно очевидно. В первую очередь, это ужесточение бюджетной политики в развитых странах. Речь идёт не только о сокращении госрасходов, но и о неизбежном в среднесрочной перспективе повышении налоговой нагрузки (долги ведь надо как-то отдавать). В нашем понимании, налоговые риски увеличиваются во всем мире, и в российской экономике они проявляются наиболее отчетливо.
Время отдавать долги
В острой фазе кризиса корпоративный сектор получил безоговорочную поддержку со стороны государства как в виде прямых вливаний в проблемные компании (национализация), так и в форме льготных кредитов под государственные гарантии. Произошло глобальное перераспределение частного долга в госсектор, и этот процесс до сих пор продолжается. Мы уверены, что "восстановление справедливости" неизбежно - в какой-то момент мы столкнемся с обратным процессом - перевешиванием избыточного госдолга на частные корпорации. Механизмом перераспределения долга станет увеличение налоговой нагрузки. Судя по официальной риторике, этот момент уже не так далек. Особенно очевидно налоговые риски проявились в последнее время в России. За минувший месяц мы получили сразу несколько очень тревожных сигналов.
1. Нефтегазовый сектор почувствовал ужесточение налоговой нагрузки раньше других. За последний месяц были отменены нулевые пошлин на Восточносибирскую нефть, а также высказаны ряд предложений по увеличению НДПИ на нефть и природный газ. Судя по тому, что эти предложения, высказанные Минфином, поддержал и МЭР, они будут реализованы - вопрос лишь в размере новых налогов.
2. Министерство финансов РФ внесло предложение по увеличению водного налога, что может ознаменовать начало ужесточения налоговой нагрузки на сектор электроэнергетики.
3. Усилились разговоры о возможном увеличении экспортной пошлины на никель, возвращении экспортных пошлин на медь, алюминий, другие цветные металлы и минеральные удобрения. Окончательное решение по вопросу взимания этих пошлин еще не принято, однако сама возможность их введения создает определенные риски для целого ряда компаний сектора цветной металлургии и производства минеральных удобрений.
На наш взгляд, российское Правительство достаточно серьезно обеспокоено вопросом сокращения дефицита федерального бюджета, и вопросы ужесточения налоговой нагрузки в тех или иных секторах (и, в первую очередь, в нефтегазовом секторе) будут оставаться актуальными еще достаточно долгое время. Спасением от этих рисков могло бы стать увеличение цен на нефть выше $ 100 за баррель, которое бы вновь сделало российский бюджет профицитным, снизив необходимость в поиске дополнительных источников для его финансирования, однако в условиях замедления мировой экономике на такое развитие событий рассчитывать вряд ли приходится.
Взглянем на рынки
Помимо общего состояния мировой экономики, нам очень не нравится поведение рынков. Фактически все индикаторы рисков указывают, что, начиная с середины апреля, мы находимся в зоне неприятия рисков, и пока эта картина принципиально не меняется.
Нас тревожит динамика доходности US-Treasuries. Резкое снижение ставок на длинном конце кривой в условиях экономического роста - это очень плохой сигнал для экономики. Длинные ставки балансируют сбережения и инвестиции, и их резкое падение - это индикатор слабости инвестиционного спроса. А без инвестиций долгосрочный экономический рост невозможен.
Источником опасения продолжают оставаться и кредитные рынки. Несмотря на все принятые европейскими правительствами меры, никакого снижения кредитных рисков европейских экономик после весеннего всплеска не происходит.
Наконец, один из лучших индикаторов "аппетита к риску" - курс японской йены - чётко показывает, что инвесторы пока предпочитают рискованным инвестициям безопасные гавани родных берегов. Как показывает нижеприведённый график, рост количества позиций против йены, наблюдавшийся с марта, прекратился еще в середине апреля. К настоящему моменту спекулянты полностью закрыли нетто-шорты по японской валюте.
На следующей неделе начинается период отчетности, который 12 июля традиционно откроет Alcoa. Мы ждём в целом хороших результатов американских компаний во втором квартале, но опасаемся, что прогнозы будут носить очень осторожный характер. Учитывая напряжение на рынках и тревожные сигналы по мировой экономике, слабость прогнозов может перевесить хорошие текущие результаты.
Снижение targets
Замедление экономики, сохраняющая нестабильность финансовых рынков, рост налоговых рисков - всё это вместе заставляет нас более критично подойти к оценке акций российских компаний. В ближайшие пару недель мы намерены выпустить обзоры с пересмотром targets по акциям компаний нефтегазового сектора, металлургии, электроэнергетики и банков. Соответственно, это приведет и к пересмотру нашего целевого уровня по индексу РТС на конец года. Наша предыдущая цель - 2000 пунктов - в нынешних условиях становится неактуальной.
Взглянем на графики
Техническая картинка на недельных графиках индекса ММВБ за прошедший месяц принципиально не изменилась. Анализ дневных графиков более интересен. По большому счёту, майский обвал рынка не получил продолжения. Текущее состояние правильней охарактеризовать как консолидацию. 200-дневная скользящая средняя проходит на уровне чуть выше 1300 пунктов и движется строго горизонтально (т.е. даже формально мы не можем говорить о наличие того или иного тренда). Индекс RSI, находящийся в районе отметки 50, также не позволяет диагностировать перевес "бычьих" или "медвежьих" настроений. Иными словами, никаких явных сигналов для игры вверх или вниз нет. Ситуация абсолютно нейтральная!
Выходом из состояния консолидации станет либо движение выше 1408 пунктов (июньский максимум), либо движение ниже майского low (1195). Если майское падение получит продолжение, то конечную цель данного движения мы видим чуть ниже уровня 1 000 пунктов. На наш взгляд, это очень вероятный сценарий, хотя, повторяем, сейчас чёткие сигналы "вверх" или "вниз" отсутствуют.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сейчас мы уже достаточно определенно можем сказать - фаза V-образного восстановления мировой экономики завершилась, и пока сложно сказать, как будет развиваться ситуация дальше.
Честно говоря, мы не очень понимаем, за счёт каких факторов экономика может получить сейчас новый импульс к росту. А вот за счёт каких факторов она может испытать дальнейшее замедление - вплоть до остановки - достаточно очевидно. В первую очередь, это ужесточение бюджетной политики в развитых странах. Речь идёт не только о сокращении госрасходов, но и о неизбежном в среднесрочной перспективе повышении налоговой нагрузки (долги ведь надо как-то отдавать). В нашем понимании, налоговые риски увеличиваются во всем мире, и в российской экономике они проявляются наиболее отчетливо.
Время отдавать долги
В острой фазе кризиса корпоративный сектор получил безоговорочную поддержку со стороны государства как в виде прямых вливаний в проблемные компании (национализация), так и в форме льготных кредитов под государственные гарантии. Произошло глобальное перераспределение частного долга в госсектор, и этот процесс до сих пор продолжается. Мы уверены, что "восстановление справедливости" неизбежно - в какой-то момент мы столкнемся с обратным процессом - перевешиванием избыточного госдолга на частные корпорации. Механизмом перераспределения долга станет увеличение налоговой нагрузки. Судя по официальной риторике, этот момент уже не так далек. Особенно очевидно налоговые риски проявились в последнее время в России. За минувший месяц мы получили сразу несколько очень тревожных сигналов.
1. Нефтегазовый сектор почувствовал ужесточение налоговой нагрузки раньше других. За последний месяц были отменены нулевые пошлин на Восточносибирскую нефть, а также высказаны ряд предложений по увеличению НДПИ на нефть и природный газ. Судя по тому, что эти предложения, высказанные Минфином, поддержал и МЭР, они будут реализованы - вопрос лишь в размере новых налогов.
2. Министерство финансов РФ внесло предложение по увеличению водного налога, что может ознаменовать начало ужесточения налоговой нагрузки на сектор электроэнергетики.
3. Усилились разговоры о возможном увеличении экспортной пошлины на никель, возвращении экспортных пошлин на медь, алюминий, другие цветные металлы и минеральные удобрения. Окончательное решение по вопросу взимания этих пошлин еще не принято, однако сама возможность их введения создает определенные риски для целого ряда компаний сектора цветной металлургии и производства минеральных удобрений.
На наш взгляд, российское Правительство достаточно серьезно обеспокоено вопросом сокращения дефицита федерального бюджета, и вопросы ужесточения налоговой нагрузки в тех или иных секторах (и, в первую очередь, в нефтегазовом секторе) будут оставаться актуальными еще достаточно долгое время. Спасением от этих рисков могло бы стать увеличение цен на нефть выше $ 100 за баррель, которое бы вновь сделало российский бюджет профицитным, снизив необходимость в поиске дополнительных источников для его финансирования, однако в условиях замедления мировой экономике на такое развитие событий рассчитывать вряд ли приходится.
Взглянем на рынки
Помимо общего состояния мировой экономики, нам очень не нравится поведение рынков. Фактически все индикаторы рисков указывают, что, начиная с середины апреля, мы находимся в зоне неприятия рисков, и пока эта картина принципиально не меняется.
Нас тревожит динамика доходности US-Treasuries. Резкое снижение ставок на длинном конце кривой в условиях экономического роста - это очень плохой сигнал для экономики. Длинные ставки балансируют сбережения и инвестиции, и их резкое падение - это индикатор слабости инвестиционного спроса. А без инвестиций долгосрочный экономический рост невозможен.
Источником опасения продолжают оставаться и кредитные рынки. Несмотря на все принятые европейскими правительствами меры, никакого снижения кредитных рисков европейских экономик после весеннего всплеска не происходит.
Наконец, один из лучших индикаторов "аппетита к риску" - курс японской йены - чётко показывает, что инвесторы пока предпочитают рискованным инвестициям безопасные гавани родных берегов. Как показывает нижеприведённый график, рост количества позиций против йены, наблюдавшийся с марта, прекратился еще в середине апреля. К настоящему моменту спекулянты полностью закрыли нетто-шорты по японской валюте.
На следующей неделе начинается период отчетности, который 12 июля традиционно откроет Alcoa. Мы ждём в целом хороших результатов американских компаний во втором квартале, но опасаемся, что прогнозы будут носить очень осторожный характер. Учитывая напряжение на рынках и тревожные сигналы по мировой экономике, слабость прогнозов может перевесить хорошие текущие результаты.
Снижение targets
Замедление экономики, сохраняющая нестабильность финансовых рынков, рост налоговых рисков - всё это вместе заставляет нас более критично подойти к оценке акций российских компаний. В ближайшие пару недель мы намерены выпустить обзоры с пересмотром targets по акциям компаний нефтегазового сектора, металлургии, электроэнергетики и банков. Соответственно, это приведет и к пересмотру нашего целевого уровня по индексу РТС на конец года. Наша предыдущая цель - 2000 пунктов - в нынешних условиях становится неактуальной.
Взглянем на графики
Техническая картинка на недельных графиках индекса ММВБ за прошедший месяц принципиально не изменилась. Анализ дневных графиков более интересен. По большому счёту, майский обвал рынка не получил продолжения. Текущее состояние правильней охарактеризовать как консолидацию. 200-дневная скользящая средняя проходит на уровне чуть выше 1300 пунктов и движется строго горизонтально (т.е. даже формально мы не можем говорить о наличие того или иного тренда). Индекс RSI, находящийся в районе отметки 50, также не позволяет диагностировать перевес "бычьих" или "медвежьих" настроений. Иными словами, никаких явных сигналов для игры вверх или вниз нет. Ситуация абсолютно нейтральная!
Выходом из состояния консолидации станет либо движение выше 1408 пунктов (июньский максимум), либо движение ниже майского low (1195). Если майское падение получит продолжение, то конечную цель данного движения мы видим чуть ниже уровня 1 000 пунктов. На наш взгляд, это очень вероятный сценарий, хотя, повторяем, сейчас чёткие сигналы "вверх" или "вниз" отсутствуют.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter