12 июля 2010 Промсвязьбанк
Росгосстрах планирует 22 июля разместить дебютный выпуск облигаций серии 01 объемом 4 млрд. руб. Срок обращения выпуска – 5 лет, оферта – через 2года/3года. Ориентир по ставке купона 9,5–10,5%. Закрытие книги запланировано на 20 июля. Организаторами размещения выступают Газпромбанк и Ренессанс Капитал.
Мы отмечаем следующие факторы инвестиционной привлекательности Росгосстраха:
• Лидирующие позиции на рынке страхования в России, наличие государства в капитале, более чем 80-ти летняя история работы способствуют формированию имиджа надежной компании и обеспечивают приток клиентов и рост страховых сборов.
• Диверсифицированный портфель страховых продуктов, широкая розничная сеть, состоящая из 4500 точек продаж и 64 000 сотрудников, обеспечивают покрытие широкой клиентской базы (25 млн. розничных клиентов и 250 тысяч корпоративных).
• Рост страховых сборов. В 2006-2008 годах драйвером роста страховых сборов был рост страхования по ипотечному и авто-кредитованию. В 2009 г. рост сборов обеспечен за счет притока клиентов из мелких и средних компаний, характеризующихся меньшим уровнем надежности. В 2010 – 2012 годах восстановление кредитования и опасения относительно надежности мелких компаний будет стимулировать приток клиентов и рост страховых сборов Росгосстраха.
• Сильная юридическая структура выпуска. Эмитентом облигаций выступает ООО «Росгосстрах», консолидирующее денежные потоки, активы и пакеты акций дочерних компаний. Поручитель займа – ООО «РГС Капитал» - материнская компания холдинга.
• Высокая обеспеченность собственным капиталом. По РСБУ отчетности на 1.04.2010 г. собственный капитал ООО «Росгосстрах» составлял 19,3 млрд. руб. или 17,9% от валюты баланса, что значительно превосходит минимальный нормативный показатель достаточности капитала для банков.
Среди ключевых рисков дебютного займа Росгосстраха мы выделяем следующее:
• Отсутствие аудированной МСФО отчетности и продолжающийся процесс реорганизации группы затрудняет объективную оценку кредитного качества эмитента.
• Низкий уровень рентабельности за 2008 г. и убытки в размере 745 млн. руб. за 2009 г.
• В условиях рентабельности по чистой прибыли близкой к нулевой компании необходимо практически весь объем собираемых страховых премий размещать в ликвидные активы. В то же время, значительные вложения в недвижимость и дочерние компании ограничивают ликвидность Росгосстраха и обуславливают потребность в привлечении заемного финансирования.
• Отсутствие международных кредитных рейтингов будет ограничивать базу потенциальных инвесторов.
• Потенциально невысокая ликвидность займа в силу несоответствия выпуска критериям включения в Ломбардный список ЦБ.
Позиционирование займа
На наш взгляд, обозначенный уровень доходности дебютного займа Росгосстраха в размере 9,73 – 10,78% годовых к оферте через 2-3 года соответствует кредитному профилю компании, и участие в размещении может быть интересно для инвесторов склонных к риску.
В условиях отсутствия прямых аналогов на рынке облигаций наиболее подходящим будет сравнение Росгосстраха с качественными банками 3 эшелона: Татфондбанк, МКБ, ХКФ. Последние размещенные выпуски данных банков торгуются с доходностью в диапазоне 8,5 – 9,7% годовых при дюрации до 2-х лет.
Определенные ориентиры при покупке дебютного выпуска облигаций Росгосстраха задают итоги прошедшего 29 июня размещения 04 выпуска облигаций Русь-Банка, контролируемого Сергеем Хачатуровым, и являющегося расчетным банком Росгосстраха. Облигационный заем размещен с купоном 9,5%, что соответствует доходности 9,73% годовых к оферте через 1 год.
Росгосстрах обладает рядом преимуществ (лидирующие позиции на рынке страхования, высокая обеспеченность собственными средствами, участие государства в капитале), которые, однако, нивелируются отсутствием МСФО отчетности и неломбардностью займа. Поэтому справедливый уровень доходности нового выпуска Росгосстраха мы видим на уровне Русь-Банка. С учетом премии за более длинную дюрацию, участие в размещении интересно при доходности на уровне от 10,25% годовых при 2-х летней оферте и от 10,75% при 3-х летней оферте.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы отмечаем следующие факторы инвестиционной привлекательности Росгосстраха:
• Лидирующие позиции на рынке страхования в России, наличие государства в капитале, более чем 80-ти летняя история работы способствуют формированию имиджа надежной компании и обеспечивают приток клиентов и рост страховых сборов.
• Диверсифицированный портфель страховых продуктов, широкая розничная сеть, состоящая из 4500 точек продаж и 64 000 сотрудников, обеспечивают покрытие широкой клиентской базы (25 млн. розничных клиентов и 250 тысяч корпоративных).
• Рост страховых сборов. В 2006-2008 годах драйвером роста страховых сборов был рост страхования по ипотечному и авто-кредитованию. В 2009 г. рост сборов обеспечен за счет притока клиентов из мелких и средних компаний, характеризующихся меньшим уровнем надежности. В 2010 – 2012 годах восстановление кредитования и опасения относительно надежности мелких компаний будет стимулировать приток клиентов и рост страховых сборов Росгосстраха.
• Сильная юридическая структура выпуска. Эмитентом облигаций выступает ООО «Росгосстрах», консолидирующее денежные потоки, активы и пакеты акций дочерних компаний. Поручитель займа – ООО «РГС Капитал» - материнская компания холдинга.
• Высокая обеспеченность собственным капиталом. По РСБУ отчетности на 1.04.2010 г. собственный капитал ООО «Росгосстрах» составлял 19,3 млрд. руб. или 17,9% от валюты баланса, что значительно превосходит минимальный нормативный показатель достаточности капитала для банков.
Среди ключевых рисков дебютного займа Росгосстраха мы выделяем следующее:
• Отсутствие аудированной МСФО отчетности и продолжающийся процесс реорганизации группы затрудняет объективную оценку кредитного качества эмитента.
• Низкий уровень рентабельности за 2008 г. и убытки в размере 745 млн. руб. за 2009 г.
• В условиях рентабельности по чистой прибыли близкой к нулевой компании необходимо практически весь объем собираемых страховых премий размещать в ликвидные активы. В то же время, значительные вложения в недвижимость и дочерние компании ограничивают ликвидность Росгосстраха и обуславливают потребность в привлечении заемного финансирования.
• Отсутствие международных кредитных рейтингов будет ограничивать базу потенциальных инвесторов.
• Потенциально невысокая ликвидность займа в силу несоответствия выпуска критериям включения в Ломбардный список ЦБ.
Позиционирование займа
На наш взгляд, обозначенный уровень доходности дебютного займа Росгосстраха в размере 9,73 – 10,78% годовых к оферте через 2-3 года соответствует кредитному профилю компании, и участие в размещении может быть интересно для инвесторов склонных к риску.
В условиях отсутствия прямых аналогов на рынке облигаций наиболее подходящим будет сравнение Росгосстраха с качественными банками 3 эшелона: Татфондбанк, МКБ, ХКФ. Последние размещенные выпуски данных банков торгуются с доходностью в диапазоне 8,5 – 9,7% годовых при дюрации до 2-х лет.
Определенные ориентиры при покупке дебютного выпуска облигаций Росгосстраха задают итоги прошедшего 29 июня размещения 04 выпуска облигаций Русь-Банка, контролируемого Сергеем Хачатуровым, и являющегося расчетным банком Росгосстраха. Облигационный заем размещен с купоном 9,5%, что соответствует доходности 9,73% годовых к оферте через 1 год.
Росгосстрах обладает рядом преимуществ (лидирующие позиции на рынке страхования, высокая обеспеченность собственными средствами, участие государства в капитале), которые, однако, нивелируются отсутствием МСФО отчетности и неломбардностью займа. Поэтому справедливый уровень доходности нового выпуска Росгосстраха мы видим на уровне Русь-Банка. С учетом премии за более длинную дюрацию, участие в размещении интересно при доходности на уровне от 10,25% годовых при 2-х летней оферте и от 10,75% при 3-х летней оферте.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу