31 марта 2008 Эксперт Online
Алексей Голубович, председатель совета директоров ИК «Арбат Капитал Менеджмент»
Дешевеющий доллар должен помочь американской экономике выйти из кризиса быстрее, чем ее основным конкурентам — ЕС и Японии. Цены на сырье во втором квартале упадут
Падение цен на золото и основные виды сырья развеяло последние иллюзии тех, кто надеялся, что худшее на финансовых рынках позади. ФРС США рассказывает инвесторам и изображающим озабоченность американским законодателям об эффективных мерах по предотвращению рецессии, которая фактически уже началась. Основной инструмент главы Федеральной резервной системы Бена Бернанке — процентная ставка — будет использоваться до тех пор, пока ее уже некуда будет опускать («дно» где-то между 1 и 1,5%, поскольку ставку неприлично делать ниже, чем у японцев, и под 1% ее не опускал даже сам Алан Гринспен, «победивший рецессию» в 2001–2002 годах).
Между тем, когда государство опускает ставку центрального банка ниже уровня инфляции, оно сознательно ускоряет ее темпы. Поэтому рассуждения Бернанке о том, что инфляция пока «не достигла уровня, вызывающего существенные последствия», являются лишь прикрытием для продолжающегося целенаправленного надувания пузыря цен на биржевые активы. Пузырь должен сдуться, следуя законам экономики, но ему нельзя лопнуть до выборов президента — это не понравится избирателям.
Рецессия или депрессия?
Мы не считаем, что все чаще высказываемые страхи перед наступлением новой Великой депрессии имеют под собой фундаментальную основу — сравнение с 1930−ми годами некорректно, так как политическое и экономическое устройство мира сильно изменилось. Однако велика вероятность, что вместо «мягкой» рецессии (до конца 2008 года) мы увидим относительно продолжительную (например, до середины 2009−го). Дело в том, что на этот раз способность «легко» выйти из кризиса будет сильно зависеть не только от грамотности руководителей ФРС и руководства США в целом, но и от действий других правительств, особенно стран ЕС и Китая, интересы которых могут оказаться разнонаправленными и не скоординированными. Может ли рецессия в США привести к длительной стагфляции в экономике всех развитых стран, характеризующейся отрицательными темпами роста ВВП при ускорении роста цен, — предмет отдельного исследования. Важно отметить, что пока мы не видим такого необходимого условия стагфляции, как быстрый рост зарплат в крупнейших экономиках мира.
Однако, не усматривая причин начала в обозримом будущем действительно глобального экономического кризиса, следует ожидать продолжения кризиса на финансовых рынках США и его ускоренного распространения на ЕС.
Российский финансовый рынок, который наполнен деньгами инвесторов, исповедующих (вольно или невольно) «американский» подход к принятию решений о размещении и передвижении капиталов, будет сильно коррелировать с процессами, происходящими или инициированными на финансовых рынках США. Поэтому понимание этих процессов поможет оценить перспективы курса рубля, индекса РТС, стоимости кредита и динамики цен на основные виды активов в России.
Когда 11 марта ФРС обнародовала планы масштабной поддержки финансовых институтов путем кредитования их обязательствами казначейства США на сумму до 200 млрд долларов, она поступила точно так же, как поступали центральные банки развивающихся стран в 1998 году. То есть теперь американские банки будут получать от государства вместо денег долговые расписки ФРС и превращать их в деньги на свой собственный риск, главным образом для того, чтобы купить на них более доходные долговые расписки или закрыть дыры в своих балансах из-за списания некачественных долгов в прошлом.
Первая реакция финансовых рынков на эту новость была восторженной — акции банков и страховых компаний взлетели. Уже 17 марта те же акции упали в среднем на 10–15%, а с 19 марта почти на столько же выросли, то есть действия ФРС «придали уверенности» в основном спекулянтам. Легко предсказать, что эти колебания будут продолжаться до тех пор, пока ФРС не закончит цикл снижения ставки и не перейдет к другим методам «лечения» рынка.
Очевидно, что главный мотив ФРС состоит в том, что дешевеющий доллар, который США фактически «печатают» для финансирования своих расходов, должен помочь американской экономике выйти из рецессии быстрее, чем ее основным конкурентам — ЕС и Японии.
Теория циклов по-американски
Похоже, американская логика экономического цикла упрощенно состоит в следующем. Сначала, финансируя свой экономический рост, США занимают финансовые ресурсы у всех, напечатав много долговых расписок — долларов. Затем вынуждают весь мир вложить эти расписки в многократно подорожавшие активы, включая недвижимость и сырье. Далее — приводят экономики своих конкурентов к стагнации или спаду. После чего обваливают цены на интересующие американские компании активы и скупают то, что нужно компаниям США, заодно разоряя зарубежных конкурентов. И наконец, стимулируют собственный экономический рост, вновь начав финансировать его своими «зелеными» долговыми расписками.
Происходящее на финансовых рынках показывает, что мир находится на переходе от третьего (приведение экономики своих конкурентов к стагнации или спаду) к четвертому (обвал цен на интересующие американские компании активы) этапу этого «американского цикла». С начала 2008 года произошло немало изменений, которые подтверждают приближение следующих этапов — обвала цен и выхода из рецессии раньше основных конкурентов.
Так, во-первых, в январе-марте крах ипотечных облигаций США перерос в полномасштабный кризис банковской системы, который привел к удорожанию кредита и ускорил снижение спроса на акции, облигации и недвижимость. Во-вторых, сырьевые товары резко подорожали (особенно нефть и драгметаллы), став последним «убежищем» для капитала, спасающегося от съедающей его инфляции, а затем цены начали падать, так как слишком высокие цены ведут к сокращению физического спроса. В-третьих, курс доллара упал до исторического минимума к евро и ряду других валют, и центральные банки Европы, Китая и Японии наконец увидели в этом главную проблему своих национальных экономик.
Один из самых важных вопросов для инвесторов сегодня — как центральные банки будут реагировать на политику США по занижению курса доллара и продолжению надувания пузыря на финансовых рынках. Однако защищаться от действий ФРС европейцам и азиатам практически нечем — рост издержек, удорожание национальных валют и сокращение спроса на экспортируемые товары прекратятся только после существенного снижения стоимости всех активов, уровня инвестиций и выбытия наименее эффективных производственных мощностей.
Лучшим примером бессилия ЕС перед грядущим спадом является инициатива Николя Саркози и Ангелы Меркель по введению «золотой акции» и ограничений для иностранных (то есть не французских или немецких) инвесторов в авиастроительной компании EADS. Нарушая законы ЕС ради предотвращения возможных поглощений, правительства двух стран фактически подтверждают свои опасения, что акции сильно подешевеют.
С другой стороны, правительства КНР и Индии начинают рассматривать задачу повышения занятости как самую приоритетную — их экономики не выдержат роста безработицы при сильно подорожавшей потребительской корзине. Поэтому основные надежды по-прежнему возлагаются на то, что США как крупнейший мировой потребитель капитала, товаров и услуг смогут избежать длительного экономического спада.
Возможна ли «мягкая» рецессия в США?
Динамика развития кризиса финансовых рынков и резкие колебания цен на активы определяются темпами роста экономики, уровнем инфляции, сложившимися диспропорциями в ценах на основные товары. В мировой экономике возникла парадоксальная на первый взгляд ситуация: темпы роста ВВП США упали почти до нуля, а на развивающихся рынках продолжается рост инвестиций и потребительского спроса — «музыка уже смолкла, а танцы продолжаются». Экономисты в госструктурах и брокеры, продающие клиентам ценные бумаги, продолжают делать вид, что это нормально, поскольку КНР, Индия, Бразилия и другие основные развивающиеся рынки теперь как будто больше зависят от внутреннего спроса, чем от мирового.
Есть также надежды на то, что рецессия в США будет «мягкой» и непродолжительной, то есть не успеет сильно отразиться на быстро растущих экономиках развивающихся рынков. При этом в качестве аргументов, как правило, приводятся, во-первых, слабая корреляция темпов роста ВВП в КНР с ростом ВВП в США (и в ЕС), во-вторых, снижающаяся в 2004–2007 годах доля экспорта товаров в США и страны ЕС в объеме ВВП КНР, Индии, Бразилии и ряда других стран. Формально это так.
Но слабость данных аргументов заключается не только в краткосрочности наблюдений и недостоверности «азиатских» статистических данных, но и в игнорировании того факта, что почти все сегодняшнее богатство этих стран построено на экспорте сырья или потребительских товаров в США и Европу. Внутренний спрос на развивающихся рынках растет опережающими экспорт темпами потому, что перед этим долго росли накопления и развивалась банковская система, начавшая активно кредитовать бизнес и потребителей деньгами, занятыми на Западе, у населения или у государства. Даже незначительное сокращение объемов экспорта из КНР, Индии, Турции, Вьетнама или Индонезии в развитые страны не только спровоцирует сокращение занятости и внутреннего потребления стран-экспортеров, но и сократит и без того недешевое кредитование их экономик глобальными банками.
В связи с этим интересно, что средние цены на экспортируемые в США китайские товары начали расти на 4–5% в год, что объясняется не только падением курса доллара, но и быстрым ростом издержек в КНР. Рост стоимости кредитования, начавшийся на всех развивающихся рынках в 2007 году, когда инфляция в этих странах достигла уровней от 10–12 (страны Юго-Восточной Азии, Бразилия, Россия, Болгария и др.) до 15–20% (Турция, Украина, ЮАР, Аргентина), является главной предпосылкой мирового финансового кризиса и угрозой для экономики не только США, но и «благополучных» стран Азии, Латинской Америки, Восточной Европы.
Насколько подорожает кредит?
Удорожание кредита является следствием инфляции, а инфляция стимулируется не только перегревом экономики развивающихся стран, но и политикой ФРС, стимулирующей приток ликвидности в финансовую систему путем снижения ставки. Фактически ФРС «лечит» экономику от кредитного кризиса с помощью средств, которые к этому кризису привели: дешевые деньги ФРС стимулируют рост цен и вынуждают банки повышать требования к заемщикам и ставки по коммерческим кредитам. Инфляция в США составляет пока 2,5–3% (если доверять CPI — индексу потребительских цен), то есть не достигла максимального значения для нормального экономического цикла (5,5–6,5%). Процентные ставки в США длительное время оставались ниже уровня инфляции, стимулируя рост ее темпов.
Скачок инфляции в 2008 году стал неизбежным из-за дорогого сырья, и это должно иметь следующие последствия. Во-первых, доходность казначейских обязательств в США снизится, достигнув перед этим (на короткое время) январских минимумов вследствие «перекладывания» в них денег из более рискованных активов. Во-вторых, стремясь найти более качественные облигации, банки и пенсионные фонды будут избавляться от муниципальных и корпоративных облигаций, покупая наиболее ликвидные государственные (в том числе бразильские, мексиканские и т. д.), вслед за чем неизбежно последует значительная коррекция цен.
В-третьих, огромное количество банковских и корпоративных облигаций ждет радикальное понижение рейтингов, которое ведущие агентства сегодня откладывают, что можно объяснить только политическими или коррупционными соображениями (например, SnP сохраняет рейтинги облигаций убыточного страховщика MBIA на уровне ААА, хотя рынок давно проголосовал против — доходность этих облигаций достигла 14%, но агентство «не видит» этого, потому что обвал MBIA не нужен ФРС).
В процентные ставки коммерческих банков в 2008 году будет заложено ожидание роста числа банкротств, снижение прибылей корпораций, списание стоимости недвижимости и других активов. Ужесточение требований банков к индивидуальным заемщикам и повышение ставок по кредитам уже отражается на уровне потребления, что, в свою очередь, ведет к сокращению прибылей не только американских компаний, но и бизнесов в странах-экспортерах.
Пика роста стоимости заимствований в США можно ожидать во втором полугодии, для развивающихся рынков этот период может продлиться и в 2009 году. Облигации некоторых эмитентов могут обвалиться из-за падения национальных валют к доллару и к евро (Турция, Восточная Европа) или цен на сырье (ЮАР, подобно тому, как это было с казахстанскими банковскими бондами).
Где конец роста сырьевых цен?
Рост цен на золото, нефть, металлы — результат не только политики ФРС (хотя с тех пор, как ФРС возглавил Бен Бернанке, цена золота почти удвоилась). Увеличились и физические потребности в сырье, энергоносителях и продовольствии в КНР, Индии, ряде других развивающихся стран, переживающих индустриализацию, строительный и потребительский бум. Особенно это касается стран, где правительства стимулируют потребительский сектор, устанавливают низкие налоги на личное потребление (КНР), закрывают глаза на уход граждан от налогов (как, например, в России).
При достигнутом уровне цен дальнейший рост физического потребления сырья ограничен (хотя нефть может торговаться в диапазоне 80–110 долларов США достаточно долго, так как при невысоких темпах роста добычи ее физическое предложение несильно влияет на приток спекулятивных денег хедж-фондов на биржевой рынок). Существенное снижение среднегодовых цен на нефть (ниже 70 долларов за баррель WTI) может произойти при продолжительной рецессии в США, при этом спрос на золото продолжает расти, так как больше инвестировать просто не во что.
Известный независимый аналитик Марк Фабер отмечает, что золоту еще есть куда расти: в 1999 году унция золота по цене была эквивалентна 25 баррелям нефти или 3,1 тонны пшеницы, а сегодня только 10 баррелям или 2,8 тонны пшеницы. То же можно сказать про соотношение цен золота и цен на сахар и на ряд других сырьевых товаров. Хотя частично это объяснятся ростом населения, мирового автомобильного парка и стандартов потребления, но все-таки можно с уверенностью сказать, что золоту и правда есть куда расти, так как оно подорожало меньше большинства биржевых товаров. Инвесторы вкладывают деньги в золото еще и потому, что вкладывать их в реальный сектор развитых стран стало бессмысленно из-за рецессии.
Но золото по 1000 долларов за унцию — крайне ненадежный актив, как показала резкая коррекция в конце марта. Причины роста цен на золото в последние месяцы были только в избытке денежной ликвидности. Эти причины исчезнут, когда инфляция в США достигнет максимума, а крупнейшие некоммерческие (то есть самые неэффективные) инвесторы — фонды национального благосостояния (ОАЭ, Сингапура, Норвегии, России и др.) закупят в свои портфели столько золота, сколько им позволят их теоретические инвестиционные стратегии. Скорее всего, это произойдет во втором полугодии 2008 года.
http://expert.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Дешевеющий доллар должен помочь американской экономике выйти из кризиса быстрее, чем ее основным конкурентам — ЕС и Японии. Цены на сырье во втором квартале упадут
Падение цен на золото и основные виды сырья развеяло последние иллюзии тех, кто надеялся, что худшее на финансовых рынках позади. ФРС США рассказывает инвесторам и изображающим озабоченность американским законодателям об эффективных мерах по предотвращению рецессии, которая фактически уже началась. Основной инструмент главы Федеральной резервной системы Бена Бернанке — процентная ставка — будет использоваться до тех пор, пока ее уже некуда будет опускать («дно» где-то между 1 и 1,5%, поскольку ставку неприлично делать ниже, чем у японцев, и под 1% ее не опускал даже сам Алан Гринспен, «победивший рецессию» в 2001–2002 годах).
Между тем, когда государство опускает ставку центрального банка ниже уровня инфляции, оно сознательно ускоряет ее темпы. Поэтому рассуждения Бернанке о том, что инфляция пока «не достигла уровня, вызывающего существенные последствия», являются лишь прикрытием для продолжающегося целенаправленного надувания пузыря цен на биржевые активы. Пузырь должен сдуться, следуя законам экономики, но ему нельзя лопнуть до выборов президента — это не понравится избирателям.
Рецессия или депрессия?
Мы не считаем, что все чаще высказываемые страхи перед наступлением новой Великой депрессии имеют под собой фундаментальную основу — сравнение с 1930−ми годами некорректно, так как политическое и экономическое устройство мира сильно изменилось. Однако велика вероятность, что вместо «мягкой» рецессии (до конца 2008 года) мы увидим относительно продолжительную (например, до середины 2009−го). Дело в том, что на этот раз способность «легко» выйти из кризиса будет сильно зависеть не только от грамотности руководителей ФРС и руководства США в целом, но и от действий других правительств, особенно стран ЕС и Китая, интересы которых могут оказаться разнонаправленными и не скоординированными. Может ли рецессия в США привести к длительной стагфляции в экономике всех развитых стран, характеризующейся отрицательными темпами роста ВВП при ускорении роста цен, — предмет отдельного исследования. Важно отметить, что пока мы не видим такого необходимого условия стагфляции, как быстрый рост зарплат в крупнейших экономиках мира.
Однако, не усматривая причин начала в обозримом будущем действительно глобального экономического кризиса, следует ожидать продолжения кризиса на финансовых рынках США и его ускоренного распространения на ЕС.
Российский финансовый рынок, который наполнен деньгами инвесторов, исповедующих (вольно или невольно) «американский» подход к принятию решений о размещении и передвижении капиталов, будет сильно коррелировать с процессами, происходящими или инициированными на финансовых рынках США. Поэтому понимание этих процессов поможет оценить перспективы курса рубля, индекса РТС, стоимости кредита и динамики цен на основные виды активов в России.
Когда 11 марта ФРС обнародовала планы масштабной поддержки финансовых институтов путем кредитования их обязательствами казначейства США на сумму до 200 млрд долларов, она поступила точно так же, как поступали центральные банки развивающихся стран в 1998 году. То есть теперь американские банки будут получать от государства вместо денег долговые расписки ФРС и превращать их в деньги на свой собственный риск, главным образом для того, чтобы купить на них более доходные долговые расписки или закрыть дыры в своих балансах из-за списания некачественных долгов в прошлом.
Первая реакция финансовых рынков на эту новость была восторженной — акции банков и страховых компаний взлетели. Уже 17 марта те же акции упали в среднем на 10–15%, а с 19 марта почти на столько же выросли, то есть действия ФРС «придали уверенности» в основном спекулянтам. Легко предсказать, что эти колебания будут продолжаться до тех пор, пока ФРС не закончит цикл снижения ставки и не перейдет к другим методам «лечения» рынка.
Очевидно, что главный мотив ФРС состоит в том, что дешевеющий доллар, который США фактически «печатают» для финансирования своих расходов, должен помочь американской экономике выйти из рецессии быстрее, чем ее основным конкурентам — ЕС и Японии.
Теория циклов по-американски
Похоже, американская логика экономического цикла упрощенно состоит в следующем. Сначала, финансируя свой экономический рост, США занимают финансовые ресурсы у всех, напечатав много долговых расписок — долларов. Затем вынуждают весь мир вложить эти расписки в многократно подорожавшие активы, включая недвижимость и сырье. Далее — приводят экономики своих конкурентов к стагнации или спаду. После чего обваливают цены на интересующие американские компании активы и скупают то, что нужно компаниям США, заодно разоряя зарубежных конкурентов. И наконец, стимулируют собственный экономический рост, вновь начав финансировать его своими «зелеными» долговыми расписками.
Происходящее на финансовых рынках показывает, что мир находится на переходе от третьего (приведение экономики своих конкурентов к стагнации или спаду) к четвертому (обвал цен на интересующие американские компании активы) этапу этого «американского цикла». С начала 2008 года произошло немало изменений, которые подтверждают приближение следующих этапов — обвала цен и выхода из рецессии раньше основных конкурентов.
Так, во-первых, в январе-марте крах ипотечных облигаций США перерос в полномасштабный кризис банковской системы, который привел к удорожанию кредита и ускорил снижение спроса на акции, облигации и недвижимость. Во-вторых, сырьевые товары резко подорожали (особенно нефть и драгметаллы), став последним «убежищем» для капитала, спасающегося от съедающей его инфляции, а затем цены начали падать, так как слишком высокие цены ведут к сокращению физического спроса. В-третьих, курс доллара упал до исторического минимума к евро и ряду других валют, и центральные банки Европы, Китая и Японии наконец увидели в этом главную проблему своих национальных экономик.
Один из самых важных вопросов для инвесторов сегодня — как центральные банки будут реагировать на политику США по занижению курса доллара и продолжению надувания пузыря на финансовых рынках. Однако защищаться от действий ФРС европейцам и азиатам практически нечем — рост издержек, удорожание национальных валют и сокращение спроса на экспортируемые товары прекратятся только после существенного снижения стоимости всех активов, уровня инвестиций и выбытия наименее эффективных производственных мощностей.
Лучшим примером бессилия ЕС перед грядущим спадом является инициатива Николя Саркози и Ангелы Меркель по введению «золотой акции» и ограничений для иностранных (то есть не французских или немецких) инвесторов в авиастроительной компании EADS. Нарушая законы ЕС ради предотвращения возможных поглощений, правительства двух стран фактически подтверждают свои опасения, что акции сильно подешевеют.
С другой стороны, правительства КНР и Индии начинают рассматривать задачу повышения занятости как самую приоритетную — их экономики не выдержат роста безработицы при сильно подорожавшей потребительской корзине. Поэтому основные надежды по-прежнему возлагаются на то, что США как крупнейший мировой потребитель капитала, товаров и услуг смогут избежать длительного экономического спада.
Возможна ли «мягкая» рецессия в США?
Динамика развития кризиса финансовых рынков и резкие колебания цен на активы определяются темпами роста экономики, уровнем инфляции, сложившимися диспропорциями в ценах на основные товары. В мировой экономике возникла парадоксальная на первый взгляд ситуация: темпы роста ВВП США упали почти до нуля, а на развивающихся рынках продолжается рост инвестиций и потребительского спроса — «музыка уже смолкла, а танцы продолжаются». Экономисты в госструктурах и брокеры, продающие клиентам ценные бумаги, продолжают делать вид, что это нормально, поскольку КНР, Индия, Бразилия и другие основные развивающиеся рынки теперь как будто больше зависят от внутреннего спроса, чем от мирового.
Есть также надежды на то, что рецессия в США будет «мягкой» и непродолжительной, то есть не успеет сильно отразиться на быстро растущих экономиках развивающихся рынков. При этом в качестве аргументов, как правило, приводятся, во-первых, слабая корреляция темпов роста ВВП в КНР с ростом ВВП в США (и в ЕС), во-вторых, снижающаяся в 2004–2007 годах доля экспорта товаров в США и страны ЕС в объеме ВВП КНР, Индии, Бразилии и ряда других стран. Формально это так.
Но слабость данных аргументов заключается не только в краткосрочности наблюдений и недостоверности «азиатских» статистических данных, но и в игнорировании того факта, что почти все сегодняшнее богатство этих стран построено на экспорте сырья или потребительских товаров в США и Европу. Внутренний спрос на развивающихся рынках растет опережающими экспорт темпами потому, что перед этим долго росли накопления и развивалась банковская система, начавшая активно кредитовать бизнес и потребителей деньгами, занятыми на Западе, у населения или у государства. Даже незначительное сокращение объемов экспорта из КНР, Индии, Турции, Вьетнама или Индонезии в развитые страны не только спровоцирует сокращение занятости и внутреннего потребления стран-экспортеров, но и сократит и без того недешевое кредитование их экономик глобальными банками.
В связи с этим интересно, что средние цены на экспортируемые в США китайские товары начали расти на 4–5% в год, что объясняется не только падением курса доллара, но и быстрым ростом издержек в КНР. Рост стоимости кредитования, начавшийся на всех развивающихся рынках в 2007 году, когда инфляция в этих странах достигла уровней от 10–12 (страны Юго-Восточной Азии, Бразилия, Россия, Болгария и др.) до 15–20% (Турция, Украина, ЮАР, Аргентина), является главной предпосылкой мирового финансового кризиса и угрозой для экономики не только США, но и «благополучных» стран Азии, Латинской Америки, Восточной Европы.
Насколько подорожает кредит?
Удорожание кредита является следствием инфляции, а инфляция стимулируется не только перегревом экономики развивающихся стран, но и политикой ФРС, стимулирующей приток ликвидности в финансовую систему путем снижения ставки. Фактически ФРС «лечит» экономику от кредитного кризиса с помощью средств, которые к этому кризису привели: дешевые деньги ФРС стимулируют рост цен и вынуждают банки повышать требования к заемщикам и ставки по коммерческим кредитам. Инфляция в США составляет пока 2,5–3% (если доверять CPI — индексу потребительских цен), то есть не достигла максимального значения для нормального экономического цикла (5,5–6,5%). Процентные ставки в США длительное время оставались ниже уровня инфляции, стимулируя рост ее темпов.
Скачок инфляции в 2008 году стал неизбежным из-за дорогого сырья, и это должно иметь следующие последствия. Во-первых, доходность казначейских обязательств в США снизится, достигнув перед этим (на короткое время) январских минимумов вследствие «перекладывания» в них денег из более рискованных активов. Во-вторых, стремясь найти более качественные облигации, банки и пенсионные фонды будут избавляться от муниципальных и корпоративных облигаций, покупая наиболее ликвидные государственные (в том числе бразильские, мексиканские и т. д.), вслед за чем неизбежно последует значительная коррекция цен.
В-третьих, огромное количество банковских и корпоративных облигаций ждет радикальное понижение рейтингов, которое ведущие агентства сегодня откладывают, что можно объяснить только политическими или коррупционными соображениями (например, SnP сохраняет рейтинги облигаций убыточного страховщика MBIA на уровне ААА, хотя рынок давно проголосовал против — доходность этих облигаций достигла 14%, но агентство «не видит» этого, потому что обвал MBIA не нужен ФРС).
В процентные ставки коммерческих банков в 2008 году будет заложено ожидание роста числа банкротств, снижение прибылей корпораций, списание стоимости недвижимости и других активов. Ужесточение требований банков к индивидуальным заемщикам и повышение ставок по кредитам уже отражается на уровне потребления, что, в свою очередь, ведет к сокращению прибылей не только американских компаний, но и бизнесов в странах-экспортерах.
Пика роста стоимости заимствований в США можно ожидать во втором полугодии, для развивающихся рынков этот период может продлиться и в 2009 году. Облигации некоторых эмитентов могут обвалиться из-за падения национальных валют к доллару и к евро (Турция, Восточная Европа) или цен на сырье (ЮАР, подобно тому, как это было с казахстанскими банковскими бондами).
Где конец роста сырьевых цен?
Рост цен на золото, нефть, металлы — результат не только политики ФРС (хотя с тех пор, как ФРС возглавил Бен Бернанке, цена золота почти удвоилась). Увеличились и физические потребности в сырье, энергоносителях и продовольствии в КНР, Индии, ряде других развивающихся стран, переживающих индустриализацию, строительный и потребительский бум. Особенно это касается стран, где правительства стимулируют потребительский сектор, устанавливают низкие налоги на личное потребление (КНР), закрывают глаза на уход граждан от налогов (как, например, в России).
При достигнутом уровне цен дальнейший рост физического потребления сырья ограничен (хотя нефть может торговаться в диапазоне 80–110 долларов США достаточно долго, так как при невысоких темпах роста добычи ее физическое предложение несильно влияет на приток спекулятивных денег хедж-фондов на биржевой рынок). Существенное снижение среднегодовых цен на нефть (ниже 70 долларов за баррель WTI) может произойти при продолжительной рецессии в США, при этом спрос на золото продолжает расти, так как больше инвестировать просто не во что.
Известный независимый аналитик Марк Фабер отмечает, что золоту еще есть куда расти: в 1999 году унция золота по цене была эквивалентна 25 баррелям нефти или 3,1 тонны пшеницы, а сегодня только 10 баррелям или 2,8 тонны пшеницы. То же можно сказать про соотношение цен золота и цен на сахар и на ряд других сырьевых товаров. Хотя частично это объяснятся ростом населения, мирового автомобильного парка и стандартов потребления, но все-таки можно с уверенностью сказать, что золоту и правда есть куда расти, так как оно подорожало меньше большинства биржевых товаров. Инвесторы вкладывают деньги в золото еще и потому, что вкладывать их в реальный сектор развитых стран стало бессмысленно из-за рецессии.
Но золото по 1000 долларов за унцию — крайне ненадежный актив, как показала резкая коррекция в конце марта. Причины роста цен на золото в последние месяцы были только в избытке денежной ликвидности. Эти причины исчезнут, когда инфляция в США достигнет максимума, а крупнейшие некоммерческие (то есть самые неэффективные) инвесторы — фонды национального благосостояния (ОАЭ, Сингапура, Норвегии, России и др.) закупят в свои портфели столько золота, сколько им позволят их теоретические инвестиционные стратегии. Скорее всего, это произойдет во втором полугодии 2008 года.
http://expert.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу