20 июля 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Денежный рынок: налоговые выплаты пройдут спокойно
Накануне уплаты 1/3 НДС, которая состоится сегодня, уровень ликвидности в российской банковской системе остается комфортно высоким. За вчерашний день объем накопленных средств на корсчетах и депозитах в ЦБ незначительно снизился по сравнению с началом недели – на 3.2 млрд руб. и составил 1226.3 млрд руб.
Ставки МБК немного отступили от минимальных значений текущего года, зафиксированных в начале прошлой недели. Трехмесячная ставка MosPrime вчера составила 3.89 %, что на 1 б.п. больше по сравнению с уровнем пятницы и на 4 б.п. выше минимального значения ставки, зафиксированного 12-го июля.
Ставки NDF также показали слабый рост, повысившись на 2-7 б.п. по сравнению с уровнями конца прошлой недели, отражая незначительный рост ожиданий слабости российской валюты. Между тем, стоимость бивалютной корзины подросла за вчерашний день на 10.04 копейки, составив на конец дня 34.5919 руб. Сегодня поддержку рублю будет оказывать увеличение спроса в связи с налоговыми выплатами, что может вернуть стоимость бивалютной корзины на уровень пятницы.
В целом, ситуация на денежном рынке остается благоприятной для внутреннего рынка облигаций. Благодаря высокому уровню ликвидности и низким ставкам МБК, текущий налоговый период, вероятнее всего, не приведет к ощутимым для рынка облигаций изменениям. Между тем, запланированные на завтра аукционы по размещению ОФЗ на 45 млрд руб., могут отвлечь на себя определенную часть ликвидности, что снизит торговую активность участников на вторичном рынке.
Аукционы ОФЗ: без премии не разместиться
Завтра Минфин представит на аукционе два выпуска госбумаг на общую сумму 45 млрд руб. Планируется доразмещение облигаций с обращением 2.5 года серий ОФЗ 25072 на 15 млрд руб., а также размещение новой пятилетней бумаги ОФЗ 25075 объемом 30 млрд руб. Неделю назад эмитент доразмещал госбумаги с тем же совокупным объемом (45 млрд руб.), при этом в рынок ушла примерно половина предлагаемого объема. Причинами достаточно успешных размещений стало с одной стороны погашение в тот же день другого выпуска ОФЗ на 21.3 млрд руб., с другой стороны - небольшая премия, предложенная покупателям среднесрочных бумаг.
На завтрашнем аукционе мы не ждем спроса на бумаги на уровне прошлой недели: погашений госбумаг завтра не состоится, ощутимого спроса в госсегменте в последние дни мы не наблюдаем. Сдерживающим активность покупателей фактором может стать также налоговый период.
На наш взгляд, для того чтобы Минфин завтра разместил госбумаги сколько-нибудь значимых объемов, эмитенту придется предложить премию не менее той, что была на прошлом аукционе. Так, премия по выпуску ОФЗ 25072 может составить 5-10 б.п., а вот за пятилетнюю бумагу ОФЗ 25075, покупатели могут захотеть не менее 10 б.п. Таким образом, средневзвешенная доходность ОФЗ 25072 может составить 6.3–6.35 %, доходность ОФЗ 25075 - 7.15–7.2 %.
Вторичный рынок откатывается назад
После почти недельного пребывания в раздумьях о дальнейшем направлении движения, в первый рабочий день текущей недели участники рублевого рынок облигаций решили зафиксировать прибыль.
Начало налогового периода, а также возможность поучаствовать в первичных размещениях не способствуют на этой неделе покупкам на вторичном рынке облигаций.
По итогам дня ценовые индексы всех сегментов долгового рынка снизились. Так, ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, в пятницу потерял 6 б.п., ценовой индекс муниципальных облигаций завершил день на 10 б.п. ниже значения пятницы, индекс госбумаг опустился на 2 б.п.
Глобальные рынки
Эстонии повысили рейтинг
Медвежьи настроения на глобальных рынках так сильны, что инвесторы остро реагируют на любой негатив, при этом часто игнорируя хорошие новости. Вчерашнее снижение агентством Moody’s рейтинга Ирландии оставило без внимания другое кредитное событие того же плана: рейтинговое агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Эстонии с A- до A, прогноз по рейтингу – «стабильный».
Повышение рейтинга связано со вступлением Эстонии в еврозону с 1-го января 2011 г. «Присоединение к еврозоне улучшает показатели профиля риска страны, так как снижает риски, связанные со значительным внешним долгом Эстонии и позволяет национальной банковской системе получить доступ к ликвидности ЕЦБ», - отметил представитель Fitch.
Стресс-тесты пройдут не все?
Вчера агентство Bloomberg со ссылкой на источник, пожелавший остаться неизвестным, сообщило о том, что немецкий банк Hypo Real Estate, занимающийся коммерческим кредитованием и финансированием государственных расходов, не прошел стресс-тест. Банк владеет долговыми обязательствами стран PIGS на сумму $ 93.4 млрд.
Официальные результаты стресс-тестов должны быть опубликованы в пятницу 23 июля. Не исключено, что сейчас формируются ожидания с тем, чтобы опубликованные результаты «превзошли оценки аналитиков».
Halliburton дает быкам надежду
Отчетность нефтесервисной компании Halliburton вчера затмила все другие новости в США. Во 2-м квартале 2010 г. компании удалось повысить чистую прибыль на 83 %, несмотря на запрет на глубоководное бурение в Мексиканском заливе, что может повредить результатам года. Чистая прибыль составила $ 480 миллионов, на 43 % превысив прогнозы аналитиков и на 83 % – аналогичный показатель прошлого года. Выручка выросла на 15.8 % до $ 4.4 млрд. при прогнозах в $ 4.1 млрд. Повышение выручки произошло во всех регионах, благодаря росту бурения на газовых месторождениях.
Уже после закрытия рынка вышла не слишком хорошая отчетность IBM и Texas Instruments. Крупный конкурент Halliburton, Schlumberger, опубликует свои квартальные результаты в пятницу.
Статистика из США опять все испортила
Американский рынок попытался рвануть вверх после публикации отчетности Halliburton, однако вышедшая статистика немного охладила участников рынка. Индекс NAHB/Wells Fargo Housing Market, характеризующий настроения американских строительных фирм в июле, снизился до 14 пунктов (уровень апреля 2009 г.!) с 16 пунктов в июне. (Уровень ниже 50 пунктов говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными).
Российские евробонды снижаются
Торговый день вчера начинался неплохо, однако снижение рейтинга Ирландии, напряженность в отношениях Венгрии и МВФ и статистика по настроениям американских строительных фирм не могли не повлиять на российский рынок евробондов. Доходность бумаг упала, в основном, в пределах 10 б.п. без особых идей в каком-то конкретном секторе. Возможно, неплохое закрытие рынка США и сегодняшний рост на некоторых азиатских площадках помогут вернуть утраченные позиции.
Доходность российских суверенных бондов сегодня с утра остается на уровне 5.10 %, спрэд к «десятке» чуть сузился до 213 б.п.
Доходность американских долговых бумаг оттолкнулась от вчерашних минимумов: UST’10 – 2.97 %, UST’2 – 0.60 %. Мы не исключаем, что причиной негативной динамики в UST стала прошедшая в лентах новостей информация о том, что в мае 2010 г. Китай сократил свой портфель US Treasuries на $ 32.5 млрд.
Сегодня в США отчитываются компании на любой вкус: финансовые институты Bank of New York Mellon Corp и Goldman Sachs, потребительский сектор – PepsiCo и Johnson & Johnson, а также одни из лидеров ИТ-индустрии Yahoo и Apple.
В 16.30 МСК будут опубликованы данные о начале строительства новых домов в США в июне и о числе выданных разрешений на строительство в июне.
Корпоративные новости
ММК представил производственные результаты за 2-й квартал 2010 г.
Вчера ММК опубликовал производственные результаты за 2-й квартал 2010 г. По итогам квартала производство проката снизилось на 7 % кв-к-кв до 1.6 млн т, производство продукции с высокой добавленной стоимостью выросло на 24 % кв-к-кв до 708 тыс. т.
Важно, что общие квартальные результаты ММК в 2-м квартале 2010 г. оказались выше, чем за первые три месяца года: снижение в сегменте сортового и горячекатаного проката было нивелировано ростом выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью и ростом производства полуфабрикатов для продажи. Компания заявляет, что во 2-м квартале текущего года средние цены реализации на тонну готовой продукции выросли на 17 % кв-к-кв.
Напомним, что в ходе телеконференции по финансовым результатам за 1-й квартал 2010 г. менеджмент ММК заявил, что из-за значительного удорожания железной руды во 2-м квартале 2010 г. рост EBITDA компании маловероятен. Таким образом, по увеличению производственных показателей в минувшем квартале однозначно делать вывод об улучшении операционных денежных потоков ММК по итогам отчетного периода нельзя. С точки зрения кредитного качества и уровня долговой нагрузки, ММК остается сильным эмитентом. На рублевом рынке присутствует три выпуска ММК, причем один из них компания разместила в первой половине апреля этого года при очень благоприятной рыночной конъюнктуре. В целом, долговые инструменты ММК предлагают премию к кривой Москвы на уровне 80– 100 б.п. и остаются одними из самых дорогих среди бумаг металлургов. Примерно на таких же уровнях торгуются и облигации НЛМК, хотя кредитные рейтинги этого эмитента относятся к инвестиционной категории. Мы не видим существенного потенциала роста котировок бондов ММК или сужения их спрэда к кривой Москвы, поэтому считаем их малоинтересными для спекулятивных целей. Среди бумаг металлургического сектора нам по-прежнему нравятся облигации Evraz Group, которые при разнице в кредитных рейтингах с ММК всего в 1-2 ступени предлагают до 200-230 б.п. премии. На наш взгляд, это избыточно.
ГСС увеличивает количество твердых контрактов на SSJ 100
Как сообщает агентство Reuters, российский производитель гражданских самолетов «Гражданские самолеты Сухого» (ГСС) заключил твердый контракт на 30 самолетов SSJ 100 с индонезийским покупателем. Общая сумма контракта оценивается в $ 951 млн. По состоянию на сегодняшний день твердые контракты ГСС касаются поставок 137 самолетов на сумму порядка $ 4 млрд.
Мы полагаем, что новость имеет умеренно позитивное влияние на кредитный профиль ГСС – эмитента, характеризующегося пока практически полным отсутствием денежных потоков от продаж готовой продукции и балансом, состоящим из финансового долга и вливаний акционеров (ОАК и Alenia Aeronavtika (Италия)) в пассиве и основными средствами и незавершенной продукцией в активах. Кредитоспособность компании, на наш взгляд, на 85– 90 % определяется поддержкой российского государства, для которого SSJ 100 – очень важный международный проект с высокой долей репутационной составляющей. Мы отмечаем, что многочисленные задержки в сроках окончания проекта и сдвиги поставок готовых самолетов покупателям имеют негативное влияние на оценку кредитных рисков ГСС, так как, вполне вероятно, ограничивают потенциальный портфель заказов, а, значит, и денежные потоки в будущем.
Любопытно, что облигации ГСС с купоном 15 % имеют оферту в сентябре 2010 г., а погашение аж в марте 2017 г. Нам кажется, что даже с учетом рейтинга категории ВВ и фактора господдержки, найдется не слишком много инвесторов готовых держать семилетний бонд после оферты. Мы можем предположить, что выпуск будет выкуплен досрочно практически в полном объеме. Мы также не исключаем вариант, что облигации останутся в рынке в случае выставления дополнительной оферты в 2-3 года и купона не менее 7.50-7.70 % на этот срок.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Денежный рынок: налоговые выплаты пройдут спокойно
Накануне уплаты 1/3 НДС, которая состоится сегодня, уровень ликвидности в российской банковской системе остается комфортно высоким. За вчерашний день объем накопленных средств на корсчетах и депозитах в ЦБ незначительно снизился по сравнению с началом недели – на 3.2 млрд руб. и составил 1226.3 млрд руб.
Ставки МБК немного отступили от минимальных значений текущего года, зафиксированных в начале прошлой недели. Трехмесячная ставка MosPrime вчера составила 3.89 %, что на 1 б.п. больше по сравнению с уровнем пятницы и на 4 б.п. выше минимального значения ставки, зафиксированного 12-го июля.
Ставки NDF также показали слабый рост, повысившись на 2-7 б.п. по сравнению с уровнями конца прошлой недели, отражая незначительный рост ожиданий слабости российской валюты. Между тем, стоимость бивалютной корзины подросла за вчерашний день на 10.04 копейки, составив на конец дня 34.5919 руб. Сегодня поддержку рублю будет оказывать увеличение спроса в связи с налоговыми выплатами, что может вернуть стоимость бивалютной корзины на уровень пятницы.
В целом, ситуация на денежном рынке остается благоприятной для внутреннего рынка облигаций. Благодаря высокому уровню ликвидности и низким ставкам МБК, текущий налоговый период, вероятнее всего, не приведет к ощутимым для рынка облигаций изменениям. Между тем, запланированные на завтра аукционы по размещению ОФЗ на 45 млрд руб., могут отвлечь на себя определенную часть ликвидности, что снизит торговую активность участников на вторичном рынке.
Аукционы ОФЗ: без премии не разместиться
Завтра Минфин представит на аукционе два выпуска госбумаг на общую сумму 45 млрд руб. Планируется доразмещение облигаций с обращением 2.5 года серий ОФЗ 25072 на 15 млрд руб., а также размещение новой пятилетней бумаги ОФЗ 25075 объемом 30 млрд руб. Неделю назад эмитент доразмещал госбумаги с тем же совокупным объемом (45 млрд руб.), при этом в рынок ушла примерно половина предлагаемого объема. Причинами достаточно успешных размещений стало с одной стороны погашение в тот же день другого выпуска ОФЗ на 21.3 млрд руб., с другой стороны - небольшая премия, предложенная покупателям среднесрочных бумаг.
На завтрашнем аукционе мы не ждем спроса на бумаги на уровне прошлой недели: погашений госбумаг завтра не состоится, ощутимого спроса в госсегменте в последние дни мы не наблюдаем. Сдерживающим активность покупателей фактором может стать также налоговый период.
На наш взгляд, для того чтобы Минфин завтра разместил госбумаги сколько-нибудь значимых объемов, эмитенту придется предложить премию не менее той, что была на прошлом аукционе. Так, премия по выпуску ОФЗ 25072 может составить 5-10 б.п., а вот за пятилетнюю бумагу ОФЗ 25075, покупатели могут захотеть не менее 10 б.п. Таким образом, средневзвешенная доходность ОФЗ 25072 может составить 6.3–6.35 %, доходность ОФЗ 25075 - 7.15–7.2 %.
Вторичный рынок откатывается назад
После почти недельного пребывания в раздумьях о дальнейшем направлении движения, в первый рабочий день текущей недели участники рублевого рынок облигаций решили зафиксировать прибыль.
Начало налогового периода, а также возможность поучаствовать в первичных размещениях не способствуют на этой неделе покупкам на вторичном рынке облигаций.
По итогам дня ценовые индексы всех сегментов долгового рынка снизились. Так, ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, в пятницу потерял 6 б.п., ценовой индекс муниципальных облигаций завершил день на 10 б.п. ниже значения пятницы, индекс госбумаг опустился на 2 б.п.
Глобальные рынки
Эстонии повысили рейтинг
Медвежьи настроения на глобальных рынках так сильны, что инвесторы остро реагируют на любой негатив, при этом часто игнорируя хорошие новости. Вчерашнее снижение агентством Moody’s рейтинга Ирландии оставило без внимания другое кредитное событие того же плана: рейтинговое агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Эстонии с A- до A, прогноз по рейтингу – «стабильный».
Повышение рейтинга связано со вступлением Эстонии в еврозону с 1-го января 2011 г. «Присоединение к еврозоне улучшает показатели профиля риска страны, так как снижает риски, связанные со значительным внешним долгом Эстонии и позволяет национальной банковской системе получить доступ к ликвидности ЕЦБ», - отметил представитель Fitch.
Стресс-тесты пройдут не все?
Вчера агентство Bloomberg со ссылкой на источник, пожелавший остаться неизвестным, сообщило о том, что немецкий банк Hypo Real Estate, занимающийся коммерческим кредитованием и финансированием государственных расходов, не прошел стресс-тест. Банк владеет долговыми обязательствами стран PIGS на сумму $ 93.4 млрд.
Официальные результаты стресс-тестов должны быть опубликованы в пятницу 23 июля. Не исключено, что сейчас формируются ожидания с тем, чтобы опубликованные результаты «превзошли оценки аналитиков».
Halliburton дает быкам надежду
Отчетность нефтесервисной компании Halliburton вчера затмила все другие новости в США. Во 2-м квартале 2010 г. компании удалось повысить чистую прибыль на 83 %, несмотря на запрет на глубоководное бурение в Мексиканском заливе, что может повредить результатам года. Чистая прибыль составила $ 480 миллионов, на 43 % превысив прогнозы аналитиков и на 83 % – аналогичный показатель прошлого года. Выручка выросла на 15.8 % до $ 4.4 млрд. при прогнозах в $ 4.1 млрд. Повышение выручки произошло во всех регионах, благодаря росту бурения на газовых месторождениях.
Уже после закрытия рынка вышла не слишком хорошая отчетность IBM и Texas Instruments. Крупный конкурент Halliburton, Schlumberger, опубликует свои квартальные результаты в пятницу.
Статистика из США опять все испортила
Американский рынок попытался рвануть вверх после публикации отчетности Halliburton, однако вышедшая статистика немного охладила участников рынка. Индекс NAHB/Wells Fargo Housing Market, характеризующий настроения американских строительных фирм в июле, снизился до 14 пунктов (уровень апреля 2009 г.!) с 16 пунктов в июне. (Уровень ниже 50 пунктов говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными).
Российские евробонды снижаются
Торговый день вчера начинался неплохо, однако снижение рейтинга Ирландии, напряженность в отношениях Венгрии и МВФ и статистика по настроениям американских строительных фирм не могли не повлиять на российский рынок евробондов. Доходность бумаг упала, в основном, в пределах 10 б.п. без особых идей в каком-то конкретном секторе. Возможно, неплохое закрытие рынка США и сегодняшний рост на некоторых азиатских площадках помогут вернуть утраченные позиции.
Доходность российских суверенных бондов сегодня с утра остается на уровне 5.10 %, спрэд к «десятке» чуть сузился до 213 б.п.
Доходность американских долговых бумаг оттолкнулась от вчерашних минимумов: UST’10 – 2.97 %, UST’2 – 0.60 %. Мы не исключаем, что причиной негативной динамики в UST стала прошедшая в лентах новостей информация о том, что в мае 2010 г. Китай сократил свой портфель US Treasuries на $ 32.5 млрд.
Сегодня в США отчитываются компании на любой вкус: финансовые институты Bank of New York Mellon Corp и Goldman Sachs, потребительский сектор – PepsiCo и Johnson & Johnson, а также одни из лидеров ИТ-индустрии Yahoo и Apple.
В 16.30 МСК будут опубликованы данные о начале строительства новых домов в США в июне и о числе выданных разрешений на строительство в июне.
Корпоративные новости
ММК представил производственные результаты за 2-й квартал 2010 г.
Вчера ММК опубликовал производственные результаты за 2-й квартал 2010 г. По итогам квартала производство проката снизилось на 7 % кв-к-кв до 1.6 млн т, производство продукции с высокой добавленной стоимостью выросло на 24 % кв-к-кв до 708 тыс. т.
Важно, что общие квартальные результаты ММК в 2-м квартале 2010 г. оказались выше, чем за первые три месяца года: снижение в сегменте сортового и горячекатаного проката было нивелировано ростом выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью и ростом производства полуфабрикатов для продажи. Компания заявляет, что во 2-м квартале текущего года средние цены реализации на тонну готовой продукции выросли на 17 % кв-к-кв.
Напомним, что в ходе телеконференции по финансовым результатам за 1-й квартал 2010 г. менеджмент ММК заявил, что из-за значительного удорожания железной руды во 2-м квартале 2010 г. рост EBITDA компании маловероятен. Таким образом, по увеличению производственных показателей в минувшем квартале однозначно делать вывод об улучшении операционных денежных потоков ММК по итогам отчетного периода нельзя. С точки зрения кредитного качества и уровня долговой нагрузки, ММК остается сильным эмитентом. На рублевом рынке присутствует три выпуска ММК, причем один из них компания разместила в первой половине апреля этого года при очень благоприятной рыночной конъюнктуре. В целом, долговые инструменты ММК предлагают премию к кривой Москвы на уровне 80– 100 б.п. и остаются одними из самых дорогих среди бумаг металлургов. Примерно на таких же уровнях торгуются и облигации НЛМК, хотя кредитные рейтинги этого эмитента относятся к инвестиционной категории. Мы не видим существенного потенциала роста котировок бондов ММК или сужения их спрэда к кривой Москвы, поэтому считаем их малоинтересными для спекулятивных целей. Среди бумаг металлургического сектора нам по-прежнему нравятся облигации Evraz Group, которые при разнице в кредитных рейтингах с ММК всего в 1-2 ступени предлагают до 200-230 б.п. премии. На наш взгляд, это избыточно.
ГСС увеличивает количество твердых контрактов на SSJ 100
Как сообщает агентство Reuters, российский производитель гражданских самолетов «Гражданские самолеты Сухого» (ГСС) заключил твердый контракт на 30 самолетов SSJ 100 с индонезийским покупателем. Общая сумма контракта оценивается в $ 951 млн. По состоянию на сегодняшний день твердые контракты ГСС касаются поставок 137 самолетов на сумму порядка $ 4 млрд.
Мы полагаем, что новость имеет умеренно позитивное влияние на кредитный профиль ГСС – эмитента, характеризующегося пока практически полным отсутствием денежных потоков от продаж готовой продукции и балансом, состоящим из финансового долга и вливаний акционеров (ОАК и Alenia Aeronavtika (Италия)) в пассиве и основными средствами и незавершенной продукцией в активах. Кредитоспособность компании, на наш взгляд, на 85– 90 % определяется поддержкой российского государства, для которого SSJ 100 – очень важный международный проект с высокой долей репутационной составляющей. Мы отмечаем, что многочисленные задержки в сроках окончания проекта и сдвиги поставок готовых самолетов покупателям имеют негативное влияние на оценку кредитных рисков ГСС, так как, вполне вероятно, ограничивают потенциальный портфель заказов, а, значит, и денежные потоки в будущем.
Любопытно, что облигации ГСС с купоном 15 % имеют оферту в сентябре 2010 г., а погашение аж в марте 2017 г. Нам кажется, что даже с учетом рейтинга категории ВВ и фактора господдержки, найдется не слишком много инвесторов готовых держать семилетний бонд после оферты. Мы можем предположить, что выпуск будет выкуплен досрочно практически в полном объеме. Мы также не исключаем вариант, что облигации останутся в рынке в случае выставления дополнительной оферты в 2-3 года и купона не менее 7.50-7.70 % на этот срок.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter