20 июля 2010 Номос-Банк
Производственные итоги 2 квартала 2010 года от ММК.
Вслед за Евразом и НЛМК операционные результаты за 2 квартал 2010 года вчера представила Группа ММК. Минувший квартал завершился для металлурга сравнительно неплохо:
- По сравнению с предыдущим кварталом Компания нарастила выпуск стали на 9% до 2,99 млн тонн, производство и реализацию металлопродукции - на 7% до 2,6 млн тонн. В то же время стоит обозначить, что ранее менеджмент ММК предполагал довести объемы выплавляемой стали до 3,2 млн тонн.
- Во 2 квартале Комбинат несколько сократил выпуск сортового и плоского проката в пользу наращивания производства товаров с более высокой добавленной стоимостью: х/к проката (+22%) и толстого листа (+29%) – продукция стана-5000. При этом прирост в сегменте продукции глубокой переработки составил 22%
- Компания продолжает, главным образом, ориентироваться на внутренний рынок – относительно 1 квартала 2010 года продажи на экспорт выросли на 2,3%, в то время как внутри страны – на 9,5%.
- По сообщению ММК, средние цены реализации метпродукции в отчетном периоде выросли на 17%, достигнув, по нашим оценкам, примерно 650 долл. Таким образом, объем выручки во 2 квартале вполне может оказаться на уровне 2 млрд долл. (против 1,65 в 1 квартале). Вместе с тем, опираясь на тенденции отрасли в отчетном периоде и, в частности, итоги прочих представителей металлургической отрасли, мы полагаем, что подъем цен был существенным образом нивелирован параллельным ростом издержек, в том числе сырьевых. Поэтому едва ли показатель рентабельности по EBITDA существенно превысит 22%, отраженных в 1 квартале 2010 года.
В целом, мы с настороженностью относимся к выпускам облигаций эмитентов металлургического секторе, поскольку динамика их котировок идет вразрез с текущей конъюнктурой отрасли. Однако, учитывая весьма устойчивый профиль ММК выпуски ММК БО-1 (YTP 4,86%) и ММК БО-2 (6,67%) с дюрацией 0,3-1,3 года вполне могут представлять интерес для консервативных инвесторов.
Денежный рынок
Пара EUR/USD начала новую неделю не слишком выразительно, в ходе азиатской сессии скорректировавшись с 1,295 до 1,288х. Причиной ослабления евро стали очередные негативные сообщения касательно ситуации в отдельных странах европейского региона. Так, стало известно, что на минувших выходных правительство Венгрии не смогло согласовать с МВФ условия предоставления антикризисной кредитной линии, а уже в понедельник агентство Moody's снизило на 1 ступень рейтинг Ирландии.
Тем не менее, возникший было пессимизм инвесторов в отношении единой валюты оказался непродолжительным, и уже с началом работы европейских рынков ее курс подскочил к отметке 1,298х, а на последующих торгах пара EUR/USD стабилизировалась в интервале 1,294-1,298х. Среди факторов, поддержавших позитивный настрой участников Forex, можно отметить прозвучавшие вчера в СМИ оптимистичные комментарии европейских политиков по предстоящей публикации результатов стресс-тестирования крупнейших банков региона.
Заметим, что их итоги, по-видимому, останутся для Forex и, пожалуй, не только этого сегмента рынка центральной темой недели. Однако в ближайшей перспективе развитие событий, на наш взгляд, будет зависеть от того, сумеет ли курс евро преодолеть психологически важную отметку 1,3 долл.
На внутреннем валютном рынке по итогам понедельника стоимость корзины выросла с 34,49 до 34,59 руб. При этом мы бы не стали связывать такую конъюнктуру с внешним фоном: нефть вчера устойчиво котировалась в районе 75 долл. за барр. (Brent) и, как мы отметили выше, на Forex доллар продолжает уступать позиции. Поэтому в ослабление рубля, по-видимому, в большей степени обусловлено внутренними факторами: покупками валюты со стороны импортеров и расчетами по внешним обязательствам, в то время как активных продаж экспортной выручки пока не происходит. Мы полагаем, что последний фактор будет в большей степени проявлен ближе к концу недели. Причем активность продавцов валюты может усилиться не столько непосредственно от действий экспортеров, операции которых, согласно последним заявлениям регулятора, будут нивелироваться покупками ЦБ, сколько спекуляциями на валютном рынке, ориентирующимися как раз на повышение активности продаж иностранной валюты в преддверии начала сезона налоговых выплат.
Между тем первые крупные обязательства перед бюджетом – по НДС - приходятся на сегодня, которые, по нашим оценкам, составят около 140 млрд руб. и, учитывая, что общий показатель ликвидности превышает 1,2 трлн руб., едва ли налоговые выплаты создадут какие-либо трудности у участников российского денежного рынка.
Долговые рынки
В понедельник мировые торговые площадки оставались подвержены достаточно высокой волатильности. В первой половине дня настроение инвесторам в европейские активы изрядно подпортили сообщения о снижении рейтинга Ирландии, а также о возможной потере Венгрией антикризисной финансовой поддержки со стороны МВФ и ЕЦБ. На фоне этого, несмотря на довольно прочные позиции евро выше отметки 1,29, европейским фондовым индексам не удалось закончить торговую сессию положительной динамикой – снижение по итогам дня составляло 0,2% - 0,5%. В дополнение можно отметить, что ситуацию в значительной мере нагнетают и «предварительные итоги» стресс-тестов, просачивающиеся от источников, «близких» к оценкам. В частности, из последних настораживающих новостей сообщение о том, что у немецкого Hypo Real Estate возможны проблемы с достаточностью собственного капитала. К тому же, как было «авторитетно» заявлено в СМИ представителями финансовых регуляторов, предназначение стресс-тестов – выявить «проблемные активы». И, судя по всему, их результат не должен быть излишне позитивным.
В США по итогам дня результаты торгов рисковыми активами сложились более позитивно – фондовые индексы прибавили 0,6% - 0,8%. При этом основной вклад в сформировавшийся результат был обеспечен корпоративными отчетами, которые по большей части отражают положительную динамику. Например, IBM анонсировала рост прибыли по итогам 2 квартала 2010 года к сопоставимому периоду 2009 года. Вместе с тем, заметного разгона «ралли» не происходит. С одной стороны, можно списать это на ситуацию, как с IBM, когда результат оказался выше сопоставимого в прошлом году, но несколько не оправдал ожиданий рынка, настроенных на более впечатляющий рост. С другой – все больше опасений относительно перспектив, и возможно, неутешительные макроданные не только изрядно ограничивают уверенность инвесторов в будущих успехах крупнейших корпораций, но и подталкивают к тому, чтобы уже сейчас формировать «защитные» позиции. Судя по всему, отталкиваясь от последнего утверждения, можно объяснить неуменьшающийся спрос на казначейские обязательства США. И хотя за вчерашний день доходности отчасти скорректировались вверх, они сохраняются на минимальных уровнях. Так, по 10-летним бумагам доходность по итогам понедельника находилась на уровне 2,96%, хотя в течение дня опускалась к 2,92% годовых.
Сегодня участникам рынка предстоит «переварить» довольно большой поток информации, и это не только новая серия корпоративных отчетов, среди которых и результаты банка Goldman Sachs, но и формирующий заранее весьма консервативный настрой отчет по рынку недвижимости в США за июнь, отражающий статистику нового строительства и полученных разрешений на строительство. Азиатские площадки, начавшие торги вторника, настроены достаточно оптимистично, на позитиве начинает день и евро, стараясь удержаться выше отметки 1,3х. Однако мы не испытываем избыточного оптимизма относительно возможного «ралли», поскольку ситуация может весьма оперативно поменяться под влиянием новостного flow.
Для российских еврооблигаций вчерашний торговый день не принес каких-либо серьезных корректив. В части суверенных Russia-30 можно отметить, что выпуск большую часть дня котировался в районе 114,375%. При этом ближе к закрытию торгов наблюдались небольшие продажи, повлекшие за собой снижение котировок к 114,1875%. Судя по всему, поводом для активизации продавцов стало желание зафиксироваться на фоне сохраняющих неоднородность настроений на внешних рынках. Корпоративные еврооблигации также не демонстрировали серьезных ценовых движений в течение торгов. Отметим, что наиболее «живо» выглядели выпуски банковского сектора, где на фоне фиксации в фондовом сегменте, а также суверенных евробондах, двинулись вниз котировки бумаг ВЭБа, а также ВТБ и Банка Москвы, однако в среднем отрицательная переоценка не выходила за пределы 25 б.п. В противофазе с остальными двигались бумаги МПБ, где покупателей «воодушевило» сообщение о предварительных результатах реструктуризации МПБ-10.
Сегодня в условиях довольно мощного притока новостей с внешних рынков логичным будет сохранение локальными игроками умеренной торговой активности, обусловленной процессом ожиданий, при этом эффект появляющихся новостей будет импульсно определять тренд движения котировок.
Рублевый сегмент сохраняет уже изрядно утомившую «вялость» торгов, не отражающую какого-либо четкого тренда. При этом можно констатировать, что инициатива постепенно переходит к продавцам, желающим пусть и при малых оборотах, но все же зафиксировать текущие позиции. Мы не исключаем, что первыми начинают действовать наиболее осторожные среди игроков, при этом, поскольку продажи распространяются среди наиболее ликвидных выпусков, они без особых проблем находят спрос, что, в конечном счете, не приводит к заметным ценовым корректировкам – переоценка редко выходит за пределы 50 б.п.
Рост разнонаправленной активности в сегменте ОФЗ логично будет связать с приходящимися на завтра аукционами по размещению ОФЗ серий 25072 на 15 млрд руб. и 25075 на 30 млрд руб. В отношении последнего заметим, что это новый выпуск, отличительной особенностью которого является срочность – погашение в июле 2015 года. Таким образом, «на лицо» тестирование Минфином готовности рынка к более длинным госдолгам. Не будет открытием, что рынок не испытывает особого энтузиазма по поводу массовой скупки предложения госдолга и даже наличие премии не дает 100% размещения. В этом свете наши прогнозы на завтрашний аукцион также весьма консервативные – размещение объемов более 50% от заявленных можно будет считать хорошим результатом. При этом в части нового выпуска с погашением в 2015 году доходность, которая могла бы быть интересной для покупки, мы оцениваем в диапазоне 7,1% - 7,15% годовых.
Сегодня участникам предстоят расчеты по НДС и, вероятно, данный факт поддерживает укрепление рубля, однако вряд ли это станет поводом для активизации роста спроса на рублевые облигации
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Вслед за Евразом и НЛМК операционные результаты за 2 квартал 2010 года вчера представила Группа ММК. Минувший квартал завершился для металлурга сравнительно неплохо:
- По сравнению с предыдущим кварталом Компания нарастила выпуск стали на 9% до 2,99 млн тонн, производство и реализацию металлопродукции - на 7% до 2,6 млн тонн. В то же время стоит обозначить, что ранее менеджмент ММК предполагал довести объемы выплавляемой стали до 3,2 млн тонн.
- Во 2 квартале Комбинат несколько сократил выпуск сортового и плоского проката в пользу наращивания производства товаров с более высокой добавленной стоимостью: х/к проката (+22%) и толстого листа (+29%) – продукция стана-5000. При этом прирост в сегменте продукции глубокой переработки составил 22%
- Компания продолжает, главным образом, ориентироваться на внутренний рынок – относительно 1 квартала 2010 года продажи на экспорт выросли на 2,3%, в то время как внутри страны – на 9,5%.
- По сообщению ММК, средние цены реализации метпродукции в отчетном периоде выросли на 17%, достигнув, по нашим оценкам, примерно 650 долл. Таким образом, объем выручки во 2 квартале вполне может оказаться на уровне 2 млрд долл. (против 1,65 в 1 квартале). Вместе с тем, опираясь на тенденции отрасли в отчетном периоде и, в частности, итоги прочих представителей металлургической отрасли, мы полагаем, что подъем цен был существенным образом нивелирован параллельным ростом издержек, в том числе сырьевых. Поэтому едва ли показатель рентабельности по EBITDA существенно превысит 22%, отраженных в 1 квартале 2010 года.
В целом, мы с настороженностью относимся к выпускам облигаций эмитентов металлургического секторе, поскольку динамика их котировок идет вразрез с текущей конъюнктурой отрасли. Однако, учитывая весьма устойчивый профиль ММК выпуски ММК БО-1 (YTP 4,86%) и ММК БО-2 (6,67%) с дюрацией 0,3-1,3 года вполне могут представлять интерес для консервативных инвесторов.
Денежный рынок
Пара EUR/USD начала новую неделю не слишком выразительно, в ходе азиатской сессии скорректировавшись с 1,295 до 1,288х. Причиной ослабления евро стали очередные негативные сообщения касательно ситуации в отдельных странах европейского региона. Так, стало известно, что на минувших выходных правительство Венгрии не смогло согласовать с МВФ условия предоставления антикризисной кредитной линии, а уже в понедельник агентство Moody's снизило на 1 ступень рейтинг Ирландии.
Тем не менее, возникший было пессимизм инвесторов в отношении единой валюты оказался непродолжительным, и уже с началом работы европейских рынков ее курс подскочил к отметке 1,298х, а на последующих торгах пара EUR/USD стабилизировалась в интервале 1,294-1,298х. Среди факторов, поддержавших позитивный настрой участников Forex, можно отметить прозвучавшие вчера в СМИ оптимистичные комментарии европейских политиков по предстоящей публикации результатов стресс-тестирования крупнейших банков региона.
Заметим, что их итоги, по-видимому, останутся для Forex и, пожалуй, не только этого сегмента рынка центральной темой недели. Однако в ближайшей перспективе развитие событий, на наш взгляд, будет зависеть от того, сумеет ли курс евро преодолеть психологически важную отметку 1,3 долл.
На внутреннем валютном рынке по итогам понедельника стоимость корзины выросла с 34,49 до 34,59 руб. При этом мы бы не стали связывать такую конъюнктуру с внешним фоном: нефть вчера устойчиво котировалась в районе 75 долл. за барр. (Brent) и, как мы отметили выше, на Forex доллар продолжает уступать позиции. Поэтому в ослабление рубля, по-видимому, в большей степени обусловлено внутренними факторами: покупками валюты со стороны импортеров и расчетами по внешним обязательствам, в то время как активных продаж экспортной выручки пока не происходит. Мы полагаем, что последний фактор будет в большей степени проявлен ближе к концу недели. Причем активность продавцов валюты может усилиться не столько непосредственно от действий экспортеров, операции которых, согласно последним заявлениям регулятора, будут нивелироваться покупками ЦБ, сколько спекуляциями на валютном рынке, ориентирующимися как раз на повышение активности продаж иностранной валюты в преддверии начала сезона налоговых выплат.
Между тем первые крупные обязательства перед бюджетом – по НДС - приходятся на сегодня, которые, по нашим оценкам, составят около 140 млрд руб. и, учитывая, что общий показатель ликвидности превышает 1,2 трлн руб., едва ли налоговые выплаты создадут какие-либо трудности у участников российского денежного рынка.
Долговые рынки
В понедельник мировые торговые площадки оставались подвержены достаточно высокой волатильности. В первой половине дня настроение инвесторам в европейские активы изрядно подпортили сообщения о снижении рейтинга Ирландии, а также о возможной потере Венгрией антикризисной финансовой поддержки со стороны МВФ и ЕЦБ. На фоне этого, несмотря на довольно прочные позиции евро выше отметки 1,29, европейским фондовым индексам не удалось закончить торговую сессию положительной динамикой – снижение по итогам дня составляло 0,2% - 0,5%. В дополнение можно отметить, что ситуацию в значительной мере нагнетают и «предварительные итоги» стресс-тестов, просачивающиеся от источников, «близких» к оценкам. В частности, из последних настораживающих новостей сообщение о том, что у немецкого Hypo Real Estate возможны проблемы с достаточностью собственного капитала. К тому же, как было «авторитетно» заявлено в СМИ представителями финансовых регуляторов, предназначение стресс-тестов – выявить «проблемные активы». И, судя по всему, их результат не должен быть излишне позитивным.
В США по итогам дня результаты торгов рисковыми активами сложились более позитивно – фондовые индексы прибавили 0,6% - 0,8%. При этом основной вклад в сформировавшийся результат был обеспечен корпоративными отчетами, которые по большей части отражают положительную динамику. Например, IBM анонсировала рост прибыли по итогам 2 квартала 2010 года к сопоставимому периоду 2009 года. Вместе с тем, заметного разгона «ралли» не происходит. С одной стороны, можно списать это на ситуацию, как с IBM, когда результат оказался выше сопоставимого в прошлом году, но несколько не оправдал ожиданий рынка, настроенных на более впечатляющий рост. С другой – все больше опасений относительно перспектив, и возможно, неутешительные макроданные не только изрядно ограничивают уверенность инвесторов в будущих успехах крупнейших корпораций, но и подталкивают к тому, чтобы уже сейчас формировать «защитные» позиции. Судя по всему, отталкиваясь от последнего утверждения, можно объяснить неуменьшающийся спрос на казначейские обязательства США. И хотя за вчерашний день доходности отчасти скорректировались вверх, они сохраняются на минимальных уровнях. Так, по 10-летним бумагам доходность по итогам понедельника находилась на уровне 2,96%, хотя в течение дня опускалась к 2,92% годовых.
Сегодня участникам рынка предстоит «переварить» довольно большой поток информации, и это не только новая серия корпоративных отчетов, среди которых и результаты банка Goldman Sachs, но и формирующий заранее весьма консервативный настрой отчет по рынку недвижимости в США за июнь, отражающий статистику нового строительства и полученных разрешений на строительство. Азиатские площадки, начавшие торги вторника, настроены достаточно оптимистично, на позитиве начинает день и евро, стараясь удержаться выше отметки 1,3х. Однако мы не испытываем избыточного оптимизма относительно возможного «ралли», поскольку ситуация может весьма оперативно поменяться под влиянием новостного flow.
Для российских еврооблигаций вчерашний торговый день не принес каких-либо серьезных корректив. В части суверенных Russia-30 можно отметить, что выпуск большую часть дня котировался в районе 114,375%. При этом ближе к закрытию торгов наблюдались небольшие продажи, повлекшие за собой снижение котировок к 114,1875%. Судя по всему, поводом для активизации продавцов стало желание зафиксироваться на фоне сохраняющих неоднородность настроений на внешних рынках. Корпоративные еврооблигации также не демонстрировали серьезных ценовых движений в течение торгов. Отметим, что наиболее «живо» выглядели выпуски банковского сектора, где на фоне фиксации в фондовом сегменте, а также суверенных евробондах, двинулись вниз котировки бумаг ВЭБа, а также ВТБ и Банка Москвы, однако в среднем отрицательная переоценка не выходила за пределы 25 б.п. В противофазе с остальными двигались бумаги МПБ, где покупателей «воодушевило» сообщение о предварительных результатах реструктуризации МПБ-10.
Сегодня в условиях довольно мощного притока новостей с внешних рынков логичным будет сохранение локальными игроками умеренной торговой активности, обусловленной процессом ожиданий, при этом эффект появляющихся новостей будет импульсно определять тренд движения котировок.
Рублевый сегмент сохраняет уже изрядно утомившую «вялость» торгов, не отражающую какого-либо четкого тренда. При этом можно констатировать, что инициатива постепенно переходит к продавцам, желающим пусть и при малых оборотах, но все же зафиксировать текущие позиции. Мы не исключаем, что первыми начинают действовать наиболее осторожные среди игроков, при этом, поскольку продажи распространяются среди наиболее ликвидных выпусков, они без особых проблем находят спрос, что, в конечном счете, не приводит к заметным ценовым корректировкам – переоценка редко выходит за пределы 50 б.п.
Рост разнонаправленной активности в сегменте ОФЗ логично будет связать с приходящимися на завтра аукционами по размещению ОФЗ серий 25072 на 15 млрд руб. и 25075 на 30 млрд руб. В отношении последнего заметим, что это новый выпуск, отличительной особенностью которого является срочность – погашение в июле 2015 года. Таким образом, «на лицо» тестирование Минфином готовности рынка к более длинным госдолгам. Не будет открытием, что рынок не испытывает особого энтузиазма по поводу массовой скупки предложения госдолга и даже наличие премии не дает 100% размещения. В этом свете наши прогнозы на завтрашний аукцион также весьма консервативные – размещение объемов более 50% от заявленных можно будет считать хорошим результатом. При этом в части нового выпуска с погашением в 2015 году доходность, которая могла бы быть интересной для покупки, мы оцениваем в диапазоне 7,1% - 7,15% годовых.
Сегодня участникам предстоят расчеты по НДС и, вероятно, данный факт поддерживает укрепление рубля, однако вряд ли это станет поводом для активизации роста спроса на рублевые облигации
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу