29 июля 2010 Номос-Банк
Итоги 1 полугодия Энел ОГК-5: продолжение тренда сильных результатов
Вчера Энел ОГК-5 опубликовало избранные показатели отчетности по МСФО за 1 полугодие текущего года и провела телеконференцию. Компания стала первой из энергетиков, представших свою отчетность за шесть месяцев текущего года.
Ключевыми моментами, повлиявшими на высокие результаты полугодия, стали восстановление спроса на электроэнергию и увеличение доли либерализации рынки электроэнергии. В части первого, то отпуск электроэнергии в 1 полугодии увеличился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 20,5% до 20 834 ГВтч. Учитывая также рост тарифа, выручка, против итогов годом ранее, выросла на 34% и составила 25,8 млрд руб. EBITDA margin Эмитента в отчетном периоде выросла на 1% до 21%. Здесь, как мы отметили выше, поддержку оказала либерализация рынка до 64%, а также программа по повышению энергоэффективности. Благодаря успешным итогам, Компания смогла полностью профинансировать капитальные вложения за счет собственных средств. В результате, Энел ОГК-5 сократила объем чистого долга с 17,4 млрд руб. до 15,9 млрд руб. Указанные обязательства включают в себя, в том числе 4 млрд руб. биржевых облигаций, которые были погашены 27 июля текущего года. Соотношение Net Debt/EBITDA по итогам июня составило вполне комфортные 1,7х. Структура долга также добавляет баллов кредитному профилю Эмитента. Так, свыше 80% обязательств представлены долгосрочным долгом. В целом, мы считаем, что итоги первого полугодия в очередной раз подтвердили стабильный кредитный профиль Компании, который в совокупности с материнской поддержкой Энел выглядит привлекательно.
На сегодняшний день на рынке остался всего один выпуск Энел ОГК-5, который отличается завидной для многих генерирующих компаний ликвидностью. Последние сделки по нему проходили при YTP 7,16% (06.2012), что мы считаем справедливым уровнем. На указанном отрезке дюрации бумаг в секторе достаточно мало, а альтернативой бумагам Эмитента может быть выпуск Мосэнерго3 YTP 7,38% (12.2012), однако ликвидность последнего выпуска находится на довольно низком уровне, что снижает его привлекательность. Неплохой альтернативой может выступить первичное предложение трехлетних бондов от ТГК-9 с диапазоном доходности в 8,35-8,85%.
АКРОН: отчетность по РСБУ нейтральна для котировок
Данные по РСБУ за 2 квартал опубликовало ОАО «Акрон» и хотя более показательными будут результаты консолидированной отчетности все же стоит упомянуть, что при росте выручки у ОАО «Арон» на 7% до 10,673 млрд руб. (9961 млрд руб. – 1 полугодие 2009 года) наблюдается снижение прибыли от продаж на 11% до 2,702 млрд руб. (3,034 млрд руб. за 6 месяце 2009 года). По показателю EBITDA также отрицательная динамика – спад на 10% до 2,931 млрд руб. (за 1 полугодие 2009 года - 3,241 млрд руб.). Уровень рентабельности по EBITDA составил 27% по сравнению с 33% за 1 полугодие 2009 года. Итоговым финансовым результатом за отчетный период стал чистый убыток в размере 2,068 млрд руб. Компания причинами убытка называет влияние переоценки финансовых вложений по рыночной стоимости, эффект от которой составил - 3,446 млрд руб. Как уточняется, чистая прибыль за 6 месяцев 2010 года без учета переоценки финансовых вложений составила 1,378 млрд руб., что не существенно отличается от показателя за аналогичный период прошлого года – 1,324 млрд руб.
Мы не ожидаем от опубликованных данных какого-либо серьезного влияния на котировки, поскольку для держателей находящихся в обращении двух выпусков Акрон-2 и Акрон-3 главной мотивацией является текущий купонный доход на уровне 14,05% годовых и 13,85% годовых соответственно. При этом сложившиеся уровни доходности на уровне 7,24% (оферта в сентябре 2011 года) у Акрон-2 и 8,04% (оферта в мае 2012 года) выглядят мало привлекательно для покупки.
Денежный рынок
В среду курс евро сохранял стабильное положение относительно американской валюты, варьируясь в течение дня в пределах диапазона 1,298-1,303 долл. При этом стоит отметить, что в целом новостной фон был не слишком позитивен, особенно со стороны статистики США: индикатор заказов длительного пользования, отражающего потенциальную активность обрабатывающих отраслей промышленности, не оправдал оптимистичных ожиданий, а отчет ФРС о состоянии регионов («Бежевая книга») в очередной раз резюмировал замедление процесса восстановления внутренней экономики.
Так или иначе, но на сегодняшних торгах пара EUR/USD продолжает боковое движение, ограниченное рамками вчерашнего коридора. Заметим, что, хотя мы довольно скептически настроены в отношении дальнейшего развития ситуации в Еврозоне, пока мы не видим каких-либо признаков возвращения существенных опасений дефолта какой-либо из стран региона. Поэтому при отсутствии новых серьезных негативных сообщений в ближайшей перспективе склонны ожидать продолжения подъема курса европейской валюты.
На внутреннем валютном рынке в среду происходило мало чего интересного. По итогам дня стоимость бивалютной корзины выросла с 34,30 до 34,33 руб. При этом, отражая изменения, произошедшие накануне на рынке Forex, курс доллара опустился на 7 коп. до 30,25 руб., в то время как евро подрос на 14 коп – 39,31 руб.
Сегодня рубль несколько уступает свои позиции, опустившись по отношению к корзине до 34,35 руб. Среди возможных причин можно указать завершение периода налоговых выплат, снизившее потребности участников в рублевых ресурсах. Кроме того, покупки иностранной валюты поддерживаются и действиями Банка России, проводящего интервенции на текущих уровнях бивалютной корзины.
Отметим, что результатом выполнения вчерашних обязательств перед бюджетом стало сокращение показателя ликвидности с 930 до 853 млрд руб., причем, учитывая, что объем выплат по налогу на прибыль составил порядка 150 млрд руб., а, кроме того, около 30 млрд руб. ушло на приобретение ОФЗ в рамках вчерашнего размещения, отток мог быть существенно больше, если бы не компенсация в виде параллельного притока бюджетных средств. Тем не менее, во второй половине дня ставки на денежном рынке все же были несколько выше привычных, достигая уровня 3,5-4%.
Долговые рынки
Для мировых торговых площадок вчерашние торги закончились коррекцией в сегменте рисковых активов. Так, в Европе ключевые индексы потеряли от 0,4% до 0,8%. В США коррекция фондовых площадок оценивается в 0,4% - 1%. При этом вклад в разочаровывающий результат привнесли в значительной степени опубликованные вчера макроданные. Не вдохновляет спрос на рисковые активы снижение заказов на товары длительного пользования на 1% при прогнозируемом росте также на 1%. К тому же вчерашняя «Бежевая книга» лишь только укрепила опасения участников рынка в том, что рост экономики становится малозаметным – несмотря на признаки постепенного сокращения безработицы и роста производственной активности, не теряют своей актуальности проблемы в части рынка недвижимости, особенно по сегменту коммерческой недвижимости и по ипотечному кредитованию.
Стандартно появление опасений и негативных новостей становится поводом для роста спроса в UST. Для вчерашнего дня подобный сценарий обеспечил весьма позитивные результаты аукциона по 5-летним treasuries на сумму 37 млрд долл.: bid/cover был на уровне 3,06 против 2,58 на предыдущем аукционе, проходившем 23 июня этого года, а доля покупателей нерезидентов возросла до 47,3% с 34,6% в прошлый раз. В части уже обращающихся бумаг также можно отметить снижение доходностей, например, по 10-летним UST доходность опять вернулась ниже 3%, снизившись на 6 б.п. до 2,99% годовых.
Поскольку сегодняшний день «беден» на значимые новости: в США будет опубликована лишь недельная статистика по рынку труда - мы не исключаем попытки восстановления спроса на риски со стороны тех, кто руководствуется, в первую очередь, спекулятивными интересами и будет ориентироваться на временное спокойствие и снизившиеся за вчерашний день цены. В то же время важные новости рынки ждут завтра, и на фоне весьма неутешительных прогнозов регуляторов в части экономического роста в США вероятность разочарования относительно не оправдавшегося прогноза по ВВП за 2 квартал довольно высока.
Торги среды российские еврооблигации начинали, сохраняя умереннопозитивный настрой. Так, котировки суверенных Russia-30 при открытии были в районе 115,875% и большую часть дня оставались на этом уровне. Ситуация начала меняться во второй половине торговой сессии, когда на внешних площадках стали проявляться признаки более активной коррекции на фоне достаточно слабых макроданных из США и набирающих силу опасений относительно публикуемой позже «Бежевой книги». Инициатива перешла к продавцам, однако в большинстве случаев предложение находило спрос. Похоже, что для отдельных участников рынка ценовая коррекция воспринимается как сигнал для покупок. Таким образом, все обошлось без серьезных ценовых провалов. Бонды Russia-30 заканчивали торги котировками на уровне 115,5625%.
В корпоративных выпусках неагрессивная распродажа затронула выпуски длинной дюрации, где переоценка ограничилась 25 б.п. в силу того, что недостатка покупателей не было. В заявках на продажу фигурировали выпуски РЖД-17, Сбербанк-15, ВЭБ-20, МТС-20, а также бумаги Газпрома и ТНК-ВР.
Для рублевого сегмента вчерашний день запомнится таким событием, как размещение ОФЗ с дюрацией 5 лет после почти годового перерыва. Примечательно, что аукцион по выпуску серии 25075 «отличился» размещением более чем 26 млрд руб. при объеме предложения в 30 млрд руб., причем без какой-либо серьезной премии к рынку – доходность по цене отсечения ограничилась 7,1% годовых, средневзвешенная сложилась на уровне 7%. Напомним, что неделей ранее данный уровень оказался малоприемлемым для участников рынка, и Минфину, не готовому к более ощутимым премиям, пришлось отказаться от размещения. В то же время более востребованные ранее выпуски 25073 и 25074 не встретили массового спроса при обозначенных Минфином доходностях, не включающих вообще какой-либо премии, здесь объем размещения составил всего порядка 1,69 млрд руб. и 1,39 млрд руб. соответственно против предложения в 25 млрд руб. и 10 млрд руб. Примечательно, что вчера в сегменте ОФЗ объектами сделок стали довольно много выпусков, чего не было уже довольно давно, хотя не прослеживалось единого тренда котировок, и обороты были не слишком внушительными. Мы не исключаем, что поводом для такого движения стало размещение ОФЗ 25075, формирующее новые ориентиры.
В целом, рынок рублевого долга вчера выглядел довольно уверенно: несмотря на налоговые расчеты, какого-либо серьезного давления, обусловленного ощутимым дефицитом ликвидности, не наблюдалось. Напротив, ликвидные бумаги пользовались спросом, что позволило в отдельных случаях продвинуть цены вверх еще на 20 – 50 б.п. Отметим, что продолжается рост котировок в выпусках, которые совсем недавно появились на рынке, например, бонды Новой перевозочной компании котируются выше 101,1% от номинала, что соответствует доходности порядка 9,05% - 9,1%, облигации ТД Копейка также настроены на рост.
Сегодняшний день, судя по всему, будет проходить в рамках позитивного тренда – когда все важные расчеты позади, можно сконцентрироваться на подведении итогов июля, главное, чтобы не было давления негатива из вне. При этом если для кого-то фиксация все же окажется неизбежной, то вряд ли участники будут настроены закрывать позиции «ниже рынка».
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Вчера Энел ОГК-5 опубликовало избранные показатели отчетности по МСФО за 1 полугодие текущего года и провела телеконференцию. Компания стала первой из энергетиков, представших свою отчетность за шесть месяцев текущего года.
Ключевыми моментами, повлиявшими на высокие результаты полугодия, стали восстановление спроса на электроэнергию и увеличение доли либерализации рынки электроэнергии. В части первого, то отпуск электроэнергии в 1 полугодии увеличился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 20,5% до 20 834 ГВтч. Учитывая также рост тарифа, выручка, против итогов годом ранее, выросла на 34% и составила 25,8 млрд руб. EBITDA margin Эмитента в отчетном периоде выросла на 1% до 21%. Здесь, как мы отметили выше, поддержку оказала либерализация рынка до 64%, а также программа по повышению энергоэффективности. Благодаря успешным итогам, Компания смогла полностью профинансировать капитальные вложения за счет собственных средств. В результате, Энел ОГК-5 сократила объем чистого долга с 17,4 млрд руб. до 15,9 млрд руб. Указанные обязательства включают в себя, в том числе 4 млрд руб. биржевых облигаций, которые были погашены 27 июля текущего года. Соотношение Net Debt/EBITDA по итогам июня составило вполне комфортные 1,7х. Структура долга также добавляет баллов кредитному профилю Эмитента. Так, свыше 80% обязательств представлены долгосрочным долгом. В целом, мы считаем, что итоги первого полугодия в очередной раз подтвердили стабильный кредитный профиль Компании, который в совокупности с материнской поддержкой Энел выглядит привлекательно.
На сегодняшний день на рынке остался всего один выпуск Энел ОГК-5, который отличается завидной для многих генерирующих компаний ликвидностью. Последние сделки по нему проходили при YTP 7,16% (06.2012), что мы считаем справедливым уровнем. На указанном отрезке дюрации бумаг в секторе достаточно мало, а альтернативой бумагам Эмитента может быть выпуск Мосэнерго3 YTP 7,38% (12.2012), однако ликвидность последнего выпуска находится на довольно низком уровне, что снижает его привлекательность. Неплохой альтернативой может выступить первичное предложение трехлетних бондов от ТГК-9 с диапазоном доходности в 8,35-8,85%.
АКРОН: отчетность по РСБУ нейтральна для котировок
Данные по РСБУ за 2 квартал опубликовало ОАО «Акрон» и хотя более показательными будут результаты консолидированной отчетности все же стоит упомянуть, что при росте выручки у ОАО «Арон» на 7% до 10,673 млрд руб. (9961 млрд руб. – 1 полугодие 2009 года) наблюдается снижение прибыли от продаж на 11% до 2,702 млрд руб. (3,034 млрд руб. за 6 месяце 2009 года). По показателю EBITDA также отрицательная динамика – спад на 10% до 2,931 млрд руб. (за 1 полугодие 2009 года - 3,241 млрд руб.). Уровень рентабельности по EBITDA составил 27% по сравнению с 33% за 1 полугодие 2009 года. Итоговым финансовым результатом за отчетный период стал чистый убыток в размере 2,068 млрд руб. Компания причинами убытка называет влияние переоценки финансовых вложений по рыночной стоимости, эффект от которой составил - 3,446 млрд руб. Как уточняется, чистая прибыль за 6 месяцев 2010 года без учета переоценки финансовых вложений составила 1,378 млрд руб., что не существенно отличается от показателя за аналогичный период прошлого года – 1,324 млрд руб.
Мы не ожидаем от опубликованных данных какого-либо серьезного влияния на котировки, поскольку для держателей находящихся в обращении двух выпусков Акрон-2 и Акрон-3 главной мотивацией является текущий купонный доход на уровне 14,05% годовых и 13,85% годовых соответственно. При этом сложившиеся уровни доходности на уровне 7,24% (оферта в сентябре 2011 года) у Акрон-2 и 8,04% (оферта в мае 2012 года) выглядят мало привлекательно для покупки.
Денежный рынок
В среду курс евро сохранял стабильное положение относительно американской валюты, варьируясь в течение дня в пределах диапазона 1,298-1,303 долл. При этом стоит отметить, что в целом новостной фон был не слишком позитивен, особенно со стороны статистики США: индикатор заказов длительного пользования, отражающего потенциальную активность обрабатывающих отраслей промышленности, не оправдал оптимистичных ожиданий, а отчет ФРС о состоянии регионов («Бежевая книга») в очередной раз резюмировал замедление процесса восстановления внутренней экономики.
Так или иначе, но на сегодняшних торгах пара EUR/USD продолжает боковое движение, ограниченное рамками вчерашнего коридора. Заметим, что, хотя мы довольно скептически настроены в отношении дальнейшего развития ситуации в Еврозоне, пока мы не видим каких-либо признаков возвращения существенных опасений дефолта какой-либо из стран региона. Поэтому при отсутствии новых серьезных негативных сообщений в ближайшей перспективе склонны ожидать продолжения подъема курса европейской валюты.
На внутреннем валютном рынке в среду происходило мало чего интересного. По итогам дня стоимость бивалютной корзины выросла с 34,30 до 34,33 руб. При этом, отражая изменения, произошедшие накануне на рынке Forex, курс доллара опустился на 7 коп. до 30,25 руб., в то время как евро подрос на 14 коп – 39,31 руб.
Сегодня рубль несколько уступает свои позиции, опустившись по отношению к корзине до 34,35 руб. Среди возможных причин можно указать завершение периода налоговых выплат, снизившее потребности участников в рублевых ресурсах. Кроме того, покупки иностранной валюты поддерживаются и действиями Банка России, проводящего интервенции на текущих уровнях бивалютной корзины.
Отметим, что результатом выполнения вчерашних обязательств перед бюджетом стало сокращение показателя ликвидности с 930 до 853 млрд руб., причем, учитывая, что объем выплат по налогу на прибыль составил порядка 150 млрд руб., а, кроме того, около 30 млрд руб. ушло на приобретение ОФЗ в рамках вчерашнего размещения, отток мог быть существенно больше, если бы не компенсация в виде параллельного притока бюджетных средств. Тем не менее, во второй половине дня ставки на денежном рынке все же были несколько выше привычных, достигая уровня 3,5-4%.
Долговые рынки
Для мировых торговых площадок вчерашние торги закончились коррекцией в сегменте рисковых активов. Так, в Европе ключевые индексы потеряли от 0,4% до 0,8%. В США коррекция фондовых площадок оценивается в 0,4% - 1%. При этом вклад в разочаровывающий результат привнесли в значительной степени опубликованные вчера макроданные. Не вдохновляет спрос на рисковые активы снижение заказов на товары длительного пользования на 1% при прогнозируемом росте также на 1%. К тому же вчерашняя «Бежевая книга» лишь только укрепила опасения участников рынка в том, что рост экономики становится малозаметным – несмотря на признаки постепенного сокращения безработицы и роста производственной активности, не теряют своей актуальности проблемы в части рынка недвижимости, особенно по сегменту коммерческой недвижимости и по ипотечному кредитованию.
Стандартно появление опасений и негативных новостей становится поводом для роста спроса в UST. Для вчерашнего дня подобный сценарий обеспечил весьма позитивные результаты аукциона по 5-летним treasuries на сумму 37 млрд долл.: bid/cover был на уровне 3,06 против 2,58 на предыдущем аукционе, проходившем 23 июня этого года, а доля покупателей нерезидентов возросла до 47,3% с 34,6% в прошлый раз. В части уже обращающихся бумаг также можно отметить снижение доходностей, например, по 10-летним UST доходность опять вернулась ниже 3%, снизившись на 6 б.п. до 2,99% годовых.
Поскольку сегодняшний день «беден» на значимые новости: в США будет опубликована лишь недельная статистика по рынку труда - мы не исключаем попытки восстановления спроса на риски со стороны тех, кто руководствуется, в первую очередь, спекулятивными интересами и будет ориентироваться на временное спокойствие и снизившиеся за вчерашний день цены. В то же время важные новости рынки ждут завтра, и на фоне весьма неутешительных прогнозов регуляторов в части экономического роста в США вероятность разочарования относительно не оправдавшегося прогноза по ВВП за 2 квартал довольно высока.
Торги среды российские еврооблигации начинали, сохраняя умереннопозитивный настрой. Так, котировки суверенных Russia-30 при открытии были в районе 115,875% и большую часть дня оставались на этом уровне. Ситуация начала меняться во второй половине торговой сессии, когда на внешних площадках стали проявляться признаки более активной коррекции на фоне достаточно слабых макроданных из США и набирающих силу опасений относительно публикуемой позже «Бежевой книги». Инициатива перешла к продавцам, однако в большинстве случаев предложение находило спрос. Похоже, что для отдельных участников рынка ценовая коррекция воспринимается как сигнал для покупок. Таким образом, все обошлось без серьезных ценовых провалов. Бонды Russia-30 заканчивали торги котировками на уровне 115,5625%.
В корпоративных выпусках неагрессивная распродажа затронула выпуски длинной дюрации, где переоценка ограничилась 25 б.п. в силу того, что недостатка покупателей не было. В заявках на продажу фигурировали выпуски РЖД-17, Сбербанк-15, ВЭБ-20, МТС-20, а также бумаги Газпрома и ТНК-ВР.
Для рублевого сегмента вчерашний день запомнится таким событием, как размещение ОФЗ с дюрацией 5 лет после почти годового перерыва. Примечательно, что аукцион по выпуску серии 25075 «отличился» размещением более чем 26 млрд руб. при объеме предложения в 30 млрд руб., причем без какой-либо серьезной премии к рынку – доходность по цене отсечения ограничилась 7,1% годовых, средневзвешенная сложилась на уровне 7%. Напомним, что неделей ранее данный уровень оказался малоприемлемым для участников рынка, и Минфину, не готовому к более ощутимым премиям, пришлось отказаться от размещения. В то же время более востребованные ранее выпуски 25073 и 25074 не встретили массового спроса при обозначенных Минфином доходностях, не включающих вообще какой-либо премии, здесь объем размещения составил всего порядка 1,69 млрд руб. и 1,39 млрд руб. соответственно против предложения в 25 млрд руб. и 10 млрд руб. Примечательно, что вчера в сегменте ОФЗ объектами сделок стали довольно много выпусков, чего не было уже довольно давно, хотя не прослеживалось единого тренда котировок, и обороты были не слишком внушительными. Мы не исключаем, что поводом для такого движения стало размещение ОФЗ 25075, формирующее новые ориентиры.
В целом, рынок рублевого долга вчера выглядел довольно уверенно: несмотря на налоговые расчеты, какого-либо серьезного давления, обусловленного ощутимым дефицитом ликвидности, не наблюдалось. Напротив, ликвидные бумаги пользовались спросом, что позволило в отдельных случаях продвинуть цены вверх еще на 20 – 50 б.п. Отметим, что продолжается рост котировок в выпусках, которые совсем недавно появились на рынке, например, бонды Новой перевозочной компании котируются выше 101,1% от номинала, что соответствует доходности порядка 9,05% - 9,1%, облигации ТД Копейка также настроены на рост.
Сегодняшний день, судя по всему, будет проходить в рамках позитивного тренда – когда все важные расчеты позади, можно сконцентрироваться на подведении итогов июля, главное, чтобы не было давления негатива из вне. При этом если для кого-то фиксация все же окажется неизбежной, то вряд ли участники будут настроены закрывать позиции «ниже рынка».
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу