11 августа 2010 МДМ-Банк
Рынки
- Во вторник, в преддверии оглашения решения ФРС США по итогам планового заседания, российский рынок провел в коррекционных настроениях. В среднем потери рублевых бумаг составили четверть процента. Россия‐30 снижалась до уровня 117.87%, но закрылась на отметке 118,099%. В корпоративном сегменте евробондов объем был несущественный, однако большинство bid/ask спрэдов расширилось.
- В заявлении по итогам 1‐дневного заседания комитета по открытым рынкам, ФРС США признает, что новые статданные показывают замедление в темпах экономического восстановления в последние месяцы. Члены комитета охарактеризовали скорость восстановления как более умеренную, чем ожидаемая и заявили, что ФРС предпримет шаги для стимулирования экономики, путем покупки на открытом рынке гос. долга в умеренных масштабах. По сути, ФРС собирается реинвестировать платежи по сумме около 2 трлн. долл., которую в разгар финансового краха она направила на поддержание рынка ипотечного долга, на покупку US Treasuries. По оценка экономистов, в среднем, месячная величина вливаний может составлять 20‐30 млрд. долл. Тем самым, ФРС постарается еще сильнее сбить доходность гос. бумаг, являющуюся индикативной по множеству кредитов населения от ипотеки до кредитов на обучение. Несмотря на вполне ожидаемое решение, а также учитывая не существенный объем предполагаемых операций, решение рынком было воспринято неоднозначно, и волатильность торгов возросла. Однако, что более важно, ФРС дала сигнал участникам рынка, что она в курсе начавшегося замедления в восстановлении и в дальнейшем можно ожидать расширенной программы помощи. Стоит обратить внимание, что начиная с текущего периода, ФРС установила минимальную величину своего портфеля на балансе, чего ранее не делала. Можно предположить, что потенциальные дальнейшие меры стимулирования будут связаны как раз с увеличением баланса и скупкой гос. долга. Правда, Бену Бернанке придется поломать голову. Накачивать систему денежными средствами до бесконечности невозможно, тем более, уже сейчас видно, что это не дает продолжительного эффекта. Ставки и так находятся на минимальном уровне. С каждым новым решением, арсенал средств в руках членов комитета иссякает, однако однозначно положительного эффекта пока добиться не удается. По итогам дня фондовые индексы США потеряли около 0.5%. Доходность 10‐летних UST снизилась до 2.781%.
- Азиатские фондовые рынки в минусе. В Японии вновь снижение усиливают акции экспортеров, на укрепляющейся Йене, приближающейся к отметке 85. Китай в легком минусе после публикации статистических данных. Так, рост промышленного производства оказался минимальным за последние 11 мес., на уровне 13.4%. к прошлому году. Объем вновь выданных кредитов составил 533 млрд. юаней за прошлый месяц, что ниже ожидаемой величины в 600 млрд. Рост розничных продаж на 17.9% также оказалась хуже ожиданий. Инфляция, наоборот, ускорилась до 3.3%, правда, в основном за счет эффекта низкой базы. Все данные свидетельствуют о некотором замедлении в росте экономики, однако, сами по себе достаточно благоприятны. Макроданные можно интерпретировать как мягкую посадку, к которой так стремятся регуляторы с целью недопущения надувания пузыря.
- Сегодняшний фон выглядит умеренно негативным. В целом готовность участников рынка к коррекционным движениям выше, чем к продолжению роста. Однако, рынок может поддержать увеличивающаяся ликвидность в системе, превысившая 1.1 трлн. руб.
Размещения
- Евразийский банк развития (BBB/A3/BBB): Банк с особенностями. ЕАБР размещает два выпуска рублевых облигаций по 5 млрд руб. каждый. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 7.00‐7.75% (доходность 7.19% ‐ 7.71%). Выпуски размещаются на 7 лет, с офертами через 2 года по одному выпуску и через 3 года по другому. Несмотря на очень высокие кредитные рейтинги (BBB/A3/BBB), маркетируемая доходность достаточно высока, поскольку банк все еще находится в этапе становления и имеет ряд юридических рисков. Так на кредитный портфель приходится лишь 24% активов, а фондирование основывается на акционерном капитале стран‐участниц, заимствования на публичных рынках капитала у банка появились лишь в 2009 году и соответствовали 35% активов. Ограниченное количество проектов, приемлемых для банка, ориентирующегося на энергетические и высокотехнологичные отрасли, будет и дальше ограничивать развитие банка, однако, на данный момент соотношение доходности и рискованности вложения в облигации ЕАБР соответствует таковому для российских госбанков (ВТБ, Россельхозбанк) и представляет интерес при размещении только у верхней границы маркетируемого коридора (7.5% для двухлетней бумаги, и 7.75% для трехлетней).
- При этом, мы обращаем внимание инвесторов на юридические риски выпуска, вызванные особым статусом ЕАБР. В соответствии с уставом Банк обладает иммунитетом от любого судебного преследования, за исключением случаев, не являющихся следствием осуществления его полномочий. Такой же защитой от обыска, реквизиции, ареста, конфискации, экспроприации или иной формы изъятия либо отчуждения до вынесения окончательного судебного решения в отношении Банка обладают его имущество и активы. Банк на территории Государств‐участников освобождается от любых налогов, сборов, пошлин, налога на прибыль и других платежей, за исключением тех, которые представляют собой плату за конкретные виды обслуживания.
- ТрансКредитБанк (Ba 1/BB/-): Мал золотник, да дорог. Во вторник определилась величина купона по размещаемому 3‐летнему выпуску Транскредитбанка. Она составила 7.9%. В нашей вчерашней рекомендации, мы считали выпуск интересным при купоне не ниже 8%. При купоне в 7.9% мы не видим интересных возможностей для спекулятивного заработка в краткосрочной перспективе, однако в случае обсуждаемого слияния с ВТБ, бумага имеет перспективу роста.
Корпоративные новости
- РУСАЛ привлекает кредит Сбербанка объемом 4.59 млрд долл. США. Цель привлечения кредита рефинансирование основной суммы долга, а также процентов по кредиту Внешэкномбанка, выданного в ноябре 2008 г. Кредит будет выдан на срок до конца 2013 года с правом продления на 1,5 года. Кредит уже одобрен Сбербанком, однако подлежит согласованию с международными кредиторами РУСАЛа. В целом, возможность рефинансировать свои обязательства – хороший признак, однако в случае РУСАЛа более желанным было бы все же сокращение долговой нагрузки, а не ее рефинансирование.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
- Во вторник, в преддверии оглашения решения ФРС США по итогам планового заседания, российский рынок провел в коррекционных настроениях. В среднем потери рублевых бумаг составили четверть процента. Россия‐30 снижалась до уровня 117.87%, но закрылась на отметке 118,099%. В корпоративном сегменте евробондов объем был несущественный, однако большинство bid/ask спрэдов расширилось.
- В заявлении по итогам 1‐дневного заседания комитета по открытым рынкам, ФРС США признает, что новые статданные показывают замедление в темпах экономического восстановления в последние месяцы. Члены комитета охарактеризовали скорость восстановления как более умеренную, чем ожидаемая и заявили, что ФРС предпримет шаги для стимулирования экономики, путем покупки на открытом рынке гос. долга в умеренных масштабах. По сути, ФРС собирается реинвестировать платежи по сумме около 2 трлн. долл., которую в разгар финансового краха она направила на поддержание рынка ипотечного долга, на покупку US Treasuries. По оценка экономистов, в среднем, месячная величина вливаний может составлять 20‐30 млрд. долл. Тем самым, ФРС постарается еще сильнее сбить доходность гос. бумаг, являющуюся индикативной по множеству кредитов населения от ипотеки до кредитов на обучение. Несмотря на вполне ожидаемое решение, а также учитывая не существенный объем предполагаемых операций, решение рынком было воспринято неоднозначно, и волатильность торгов возросла. Однако, что более важно, ФРС дала сигнал участникам рынка, что она в курсе начавшегося замедления в восстановлении и в дальнейшем можно ожидать расширенной программы помощи. Стоит обратить внимание, что начиная с текущего периода, ФРС установила минимальную величину своего портфеля на балансе, чего ранее не делала. Можно предположить, что потенциальные дальнейшие меры стимулирования будут связаны как раз с увеличением баланса и скупкой гос. долга. Правда, Бену Бернанке придется поломать голову. Накачивать систему денежными средствами до бесконечности невозможно, тем более, уже сейчас видно, что это не дает продолжительного эффекта. Ставки и так находятся на минимальном уровне. С каждым новым решением, арсенал средств в руках членов комитета иссякает, однако однозначно положительного эффекта пока добиться не удается. По итогам дня фондовые индексы США потеряли около 0.5%. Доходность 10‐летних UST снизилась до 2.781%.
- Азиатские фондовые рынки в минусе. В Японии вновь снижение усиливают акции экспортеров, на укрепляющейся Йене, приближающейся к отметке 85. Китай в легком минусе после публикации статистических данных. Так, рост промышленного производства оказался минимальным за последние 11 мес., на уровне 13.4%. к прошлому году. Объем вновь выданных кредитов составил 533 млрд. юаней за прошлый месяц, что ниже ожидаемой величины в 600 млрд. Рост розничных продаж на 17.9% также оказалась хуже ожиданий. Инфляция, наоборот, ускорилась до 3.3%, правда, в основном за счет эффекта низкой базы. Все данные свидетельствуют о некотором замедлении в росте экономики, однако, сами по себе достаточно благоприятны. Макроданные можно интерпретировать как мягкую посадку, к которой так стремятся регуляторы с целью недопущения надувания пузыря.
- Сегодняшний фон выглядит умеренно негативным. В целом готовность участников рынка к коррекционным движениям выше, чем к продолжению роста. Однако, рынок может поддержать увеличивающаяся ликвидность в системе, превысившая 1.1 трлн. руб.
Размещения
- Евразийский банк развития (BBB/A3/BBB): Банк с особенностями. ЕАБР размещает два выпуска рублевых облигаций по 5 млрд руб. каждый. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 7.00‐7.75% (доходность 7.19% ‐ 7.71%). Выпуски размещаются на 7 лет, с офертами через 2 года по одному выпуску и через 3 года по другому. Несмотря на очень высокие кредитные рейтинги (BBB/A3/BBB), маркетируемая доходность достаточно высока, поскольку банк все еще находится в этапе становления и имеет ряд юридических рисков. Так на кредитный портфель приходится лишь 24% активов, а фондирование основывается на акционерном капитале стран‐участниц, заимствования на публичных рынках капитала у банка появились лишь в 2009 году и соответствовали 35% активов. Ограниченное количество проектов, приемлемых для банка, ориентирующегося на энергетические и высокотехнологичные отрасли, будет и дальше ограничивать развитие банка, однако, на данный момент соотношение доходности и рискованности вложения в облигации ЕАБР соответствует таковому для российских госбанков (ВТБ, Россельхозбанк) и представляет интерес при размещении только у верхней границы маркетируемого коридора (7.5% для двухлетней бумаги, и 7.75% для трехлетней).
- При этом, мы обращаем внимание инвесторов на юридические риски выпуска, вызванные особым статусом ЕАБР. В соответствии с уставом Банк обладает иммунитетом от любого судебного преследования, за исключением случаев, не являющихся следствием осуществления его полномочий. Такой же защитой от обыска, реквизиции, ареста, конфискации, экспроприации или иной формы изъятия либо отчуждения до вынесения окончательного судебного решения в отношении Банка обладают его имущество и активы. Банк на территории Государств‐участников освобождается от любых налогов, сборов, пошлин, налога на прибыль и других платежей, за исключением тех, которые представляют собой плату за конкретные виды обслуживания.
- ТрансКредитБанк (Ba 1/BB/-): Мал золотник, да дорог. Во вторник определилась величина купона по размещаемому 3‐летнему выпуску Транскредитбанка. Она составила 7.9%. В нашей вчерашней рекомендации, мы считали выпуск интересным при купоне не ниже 8%. При купоне в 7.9% мы не видим интересных возможностей для спекулятивного заработка в краткосрочной перспективе, однако в случае обсуждаемого слияния с ВТБ, бумага имеет перспективу роста.
Корпоративные новости
- РУСАЛ привлекает кредит Сбербанка объемом 4.59 млрд долл. США. Цель привлечения кредита рефинансирование основной суммы долга, а также процентов по кредиту Внешэкномбанка, выданного в ноябре 2008 г. Кредит будет выдан на срок до конца 2013 года с правом продления на 1,5 года. Кредит уже одобрен Сбербанком, однако подлежит согласованию с международными кредиторами РУСАЛа. В целом, возможность рефинансировать свои обязательства – хороший признак, однако в случае РУСАЛа более желанным было бы все же сокращение долговой нагрузки, а не ее рефинансирование.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу