12 августа 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Ликвидность и низкие ставки не поддержали рынок
Поступательный рост свободной ликвидности в банковской системе продолжает положительным образом сказываться на ставках МБК, которые остаются на минимумах года. Объем средств на депозитах и корсчетах ЦБ вчера вырос еще на 20 млрд руб. – до 1 146.5 млрд руб., трехмесячная ставка MosPrime опустилась на 1 б.п. – до минимального значения с начала года. Небольшой рост показала шестимесячная ставка, повысившаяся на 2 б.п. до 4.3 %.
Однако вчера не первый план вышли растущие опасения относительно перспектив восстановления экономики США, вновь захватившие умы участников рынка после пессимистического выступления ФРС во вторник. Резкое сокращение аппетита инвесторов к риску привело вчера к ощутимому снижению стоимости нефти и ослаблению рубля. Стоимость нефти марки Brent к концу дня опустилась на 2% до $ 78.2 за баррель. Бивалютная корзина по итогам торгов ММВБ подорожала на 8 копеек, завершив сессию на уровне 34.37 рубля.
Фиксация прибыли распространилась на широкий спектр бумаг
Желание участников долгового рынка зафиксировать прибыль в рублевых облигациях, замеченное нами накануне заседания ФРС в некоторых ликвидных выпусках, вчера переросло в более сильное нисходящее движение по широкому спектру бумаг.
По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, снизился на 4 б.п. Еще более сильно пострадали выпуски столицы, ценовой индекс которых опустился за день почти на треть фигуры, средневзвешенная доходность выросла на 11 б.п.
В корпоративном секторе аутсайдером дня выступил металлургический сектор. Худшую динамику этого сегмента продемонстрировал выпуск Сибметинвест-1, котировки которого потеряли 130 б.п. При максимальных оборотах в корпоративном сегменте выпуск Мечел БО-3 в середине дня торговался на 80 б.п. дешевле уровня вторника, но к концу дня смог восстановить свои позиции. Выпуски Мечел БО-1, НЛМК БО-5 закончили день снижением в пределах 10 б.п.
На высоких оборотах котировки обычно ликвидных выпусков Башнефть-1 и МТС-3 снизились примерно на полфигуры. Самые торгуемые бумаги РЖД – РЖД 10 и РЖД-23 - подешевели на 10-20 б.п.
Удержаться в небольшом плюсе вчера удалось облигациям Вымпелкома. Выпуски Газпрома и Системы к концу дня растеряли свой положительный потенциал и завершили сессию без изменения котировок по отношению ко вторнику.
Спрос на госбумаги оказался слабым
Неблагоприятная внешняя конъюнктура сказалась также на прошедших вчера аукционах Минфина по доразмещению госбумаг совокупным объемом 25 млрд руб. Итоги аукционов представлены ниже.
Спрос на пятилетний выпуск ОФЗ 25075 всего на 70 % покрыл объем предложения, составившего 20 млрд руб. Для того, чтобы разместить выпуск, эмитенту пришлось удовлетворить заявки на приобретение бумаги с доходностью от 7.02 до 7.10 %, что подразумевает премию к уровню доходности этой бумаги в начале недели в размере до 10 б.п. Средневзвешенная доходность составила 7.07 %. Несмотря на щедрость эмитента, объем размещения оказался на уровне всего 7.0 млрд руб.
Аукцион по размещению однолетней ОФЗ 25074 прошел более успешно также благодаря тому, что покупателям на аукционе впервые была предложена премия по бумаге с коротким сроком обращения. Выпуск ушел в рынок на сумму 3.9 млрд руб. при объеме размещения 5 млрд руб., средневзвешенная доходность составила 4.38 %.
Глобальные рынки
США пытаются выбраться из долговой ямы
И без того мрачные настроения участников торгов по итогам заседания ФРС, на котором фактически было признано отсутствие признаков восстановления экономики США, вчера усугубились после выхода данных о торговом балансе США в июне. Дефицит торгового баланса вырос на 19 % относительно майского значения и составил $ 49.9 млрд, что является максимумом с осени 2008 г. Причем, увеличение дефицита обусловлено как падением экспорта (на 1.3 %), так и ростом импорта (на 3 %), т.е. производство в США все менее и менее способно соответствовать уровню потребления.
Вторая порция макростатистики, вышедшая уже после закрытия российского рынка, оказалась лучше ожиданий. Дефицит госбюджета США в июле снизился до $ 165 млрд, против ожидаемых $ 169 млрд и $ 180.7 млрд в июне. Падение обусловлено сокращением расходов правительства на 3.5% и увеличением налоговых поступлений от корпоративного сектора. Однако отметим, что увеличение налоговых поступлений от корпоративного сектора может свидетельствовать не только о восстановлении производственных показателей, но и об увеличении долговой нагрузки на предприятия. Налоги от частного сектора за тот же период сократились.
Российские евробонды: остатки июльской эйфории
Заседание ФРС в сочетании с отсутствием новых позитивных стимулов способствовало снижению российского рынка в течение вчерашнего дня. И только остатки июльской эйфории на долговых рынках капитала оставляют в преимущественно красной таблице с итогами торгов корпоративными облигациями небольшие зеленые островки. Больше других «отличились» еврооблигации МТС с погашением в октябре 2010 г. (YTM +26 б.п.) Доходность бумаг банковского сектора выросла в среднем на 5-10 б.п.
Доходность российских суверенных бондов на фоне вновь появившихся разговоров об опасности «второй волны» прекратила свое плавное падение, длившееся все последние дни, и выросла до 4.59 %, спрэд к «десятке» расширился до 186 б.п.
Обещание ФРС впредь направлять деньги от погашаемых ипотечных облигаций на покупку длинных Treasuries поддержало котировки последних. Доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. и составляет сегодня утром 2.72 %. На короткие бумаги заявление ФРС не распространяется, потому доходность UST’2 сегодня выросла до 0.52 %.
События текущего дня
В 16.30 по московскому времени выйдут данные по приросту импортных цен в США в июле, и, что более важно, недельные заявки на пособие по безработице в США.
Корпоративные новости
Акрон отчитался за 2-й квартал 2010 г.
Вчера Акрон опубликовал отчетность по МСФО за 2-й квартал текущего года. В целом мы расцениваем результаты компании как нейтральные. Мы выделяем некоторые наиболее важные моменты опубликованной отчетности:
• В условиях ухудшения конъюнктуры на рынках минеральных удобрений в апреле-мае 2010 г. компания продемонстрировала неплохой контроль над издержками, что позволило избежать резкого снижения финансовых показателей. По итогам квартала EBITDA компании в рублевом выражении сократилась лишь на 4 % по сравнению с уровнем первых трех месяцев года, а рентабельность по этому показателю выросла до 20.9 %.
• В отличие от начала текущего года операционный денежный поток во 2-м квартале заметно сократился (–42 % кв-к-кв). Одновременно с этим компания почти в три раза увеличила капитальные затраты (с 440 млн руб. в 1-м квартале до 1 239 млн руб. во 2-м квартале), что незамедлительно потребовало наращивания долга. В результате ситуация с долгом несколько ухудшилась: чистый долг увеличился на 11% с 23.4 млрд руб. в 1-м квартале до 26 млрд руб. во 2-м квартале текущего года, однако благодаря стабильным операционным показателям, долговая нагрузка в терминах Чистый долг / EBITDA снизилась до 3.4Х по сравнению с 3.6Х кварталом ранее.
• Напомним, что в распоряжении Акрона остается пакет акций Сильвинита, рыночной стоимостью около $ 400 млн, реализация которого помогла бы улучшить финансовое состояние компании.
На рублевом рынке присутствуют два выпуска облигаций Акрона, которые предлагают минимальную премию к кривой ММК. На наш взгляд, облигации Акрона в текущих рыночных условиях выглядят перекупленными и неинтересными для спекулятивных целей.
Северсталь планирует продажу части североамериканских активов
По данным American Metal Markets, Северсталь собирает заявки от потенциальных покупателей на приобретение трех из пяти североамериканских заводов компании. На продажу, по информации издания, выставлены заводы Warren, Wheeling и Sparrows Point. Все три завода были куплены Северсталью в 2008 г. за общую сумму (с учетом долга) $ 2.68 млрд, однако в 2009 г. производство на Warren и Wheeling было остановлено, а на Sparrows Point – серьезно сокращено.
С кредитной точки зрения, продажа наиболее слабых из своих североамериканских активов должна положительно сказаться на совокупных показателях североамериканского подразделения Северстали и помочь ему скорее выйти на положительную EBITDA, благодаря чему формальные кредитные метрики самой Северстали должны улучшиться. Несмотря на то, что конкретного покупателя еще нет, да и сам факт сделки пока не подтвержден, уже можно отметить, что компания отступает от реализуемой до кризиса стратегии приобретения крупных зарубежных активов с высоким операционным левереджем. Отказ от агрессивной стратегии развития, которая была актуальна в предкризисный период, и переход к более консервативной стратегии M&A – безусловно, приятные новости для кредиторов компании.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ликвидность и низкие ставки не поддержали рынок
Поступательный рост свободной ликвидности в банковской системе продолжает положительным образом сказываться на ставках МБК, которые остаются на минимумах года. Объем средств на депозитах и корсчетах ЦБ вчера вырос еще на 20 млрд руб. – до 1 146.5 млрд руб., трехмесячная ставка MosPrime опустилась на 1 б.п. – до минимального значения с начала года. Небольшой рост показала шестимесячная ставка, повысившаяся на 2 б.п. до 4.3 %.
Однако вчера не первый план вышли растущие опасения относительно перспектив восстановления экономики США, вновь захватившие умы участников рынка после пессимистического выступления ФРС во вторник. Резкое сокращение аппетита инвесторов к риску привело вчера к ощутимому снижению стоимости нефти и ослаблению рубля. Стоимость нефти марки Brent к концу дня опустилась на 2% до $ 78.2 за баррель. Бивалютная корзина по итогам торгов ММВБ подорожала на 8 копеек, завершив сессию на уровне 34.37 рубля.
Фиксация прибыли распространилась на широкий спектр бумаг
Желание участников долгового рынка зафиксировать прибыль в рублевых облигациях, замеченное нами накануне заседания ФРС в некоторых ликвидных выпусках, вчера переросло в более сильное нисходящее движение по широкому спектру бумаг.
По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, снизился на 4 б.п. Еще более сильно пострадали выпуски столицы, ценовой индекс которых опустился за день почти на треть фигуры, средневзвешенная доходность выросла на 11 б.п.
В корпоративном секторе аутсайдером дня выступил металлургический сектор. Худшую динамику этого сегмента продемонстрировал выпуск Сибметинвест-1, котировки которого потеряли 130 б.п. При максимальных оборотах в корпоративном сегменте выпуск Мечел БО-3 в середине дня торговался на 80 б.п. дешевле уровня вторника, но к концу дня смог восстановить свои позиции. Выпуски Мечел БО-1, НЛМК БО-5 закончили день снижением в пределах 10 б.п.
На высоких оборотах котировки обычно ликвидных выпусков Башнефть-1 и МТС-3 снизились примерно на полфигуры. Самые торгуемые бумаги РЖД – РЖД 10 и РЖД-23 - подешевели на 10-20 б.п.
Удержаться в небольшом плюсе вчера удалось облигациям Вымпелкома. Выпуски Газпрома и Системы к концу дня растеряли свой положительный потенциал и завершили сессию без изменения котировок по отношению ко вторнику.
Спрос на госбумаги оказался слабым
Неблагоприятная внешняя конъюнктура сказалась также на прошедших вчера аукционах Минфина по доразмещению госбумаг совокупным объемом 25 млрд руб. Итоги аукционов представлены ниже.
Спрос на пятилетний выпуск ОФЗ 25075 всего на 70 % покрыл объем предложения, составившего 20 млрд руб. Для того, чтобы разместить выпуск, эмитенту пришлось удовлетворить заявки на приобретение бумаги с доходностью от 7.02 до 7.10 %, что подразумевает премию к уровню доходности этой бумаги в начале недели в размере до 10 б.п. Средневзвешенная доходность составила 7.07 %. Несмотря на щедрость эмитента, объем размещения оказался на уровне всего 7.0 млрд руб.
Аукцион по размещению однолетней ОФЗ 25074 прошел более успешно также благодаря тому, что покупателям на аукционе впервые была предложена премия по бумаге с коротким сроком обращения. Выпуск ушел в рынок на сумму 3.9 млрд руб. при объеме размещения 5 млрд руб., средневзвешенная доходность составила 4.38 %.
Глобальные рынки
США пытаются выбраться из долговой ямы
И без того мрачные настроения участников торгов по итогам заседания ФРС, на котором фактически было признано отсутствие признаков восстановления экономики США, вчера усугубились после выхода данных о торговом балансе США в июне. Дефицит торгового баланса вырос на 19 % относительно майского значения и составил $ 49.9 млрд, что является максимумом с осени 2008 г. Причем, увеличение дефицита обусловлено как падением экспорта (на 1.3 %), так и ростом импорта (на 3 %), т.е. производство в США все менее и менее способно соответствовать уровню потребления.
Вторая порция макростатистики, вышедшая уже после закрытия российского рынка, оказалась лучше ожиданий. Дефицит госбюджета США в июле снизился до $ 165 млрд, против ожидаемых $ 169 млрд и $ 180.7 млрд в июне. Падение обусловлено сокращением расходов правительства на 3.5% и увеличением налоговых поступлений от корпоративного сектора. Однако отметим, что увеличение налоговых поступлений от корпоративного сектора может свидетельствовать не только о восстановлении производственных показателей, но и об увеличении долговой нагрузки на предприятия. Налоги от частного сектора за тот же период сократились.
Российские евробонды: остатки июльской эйфории
Заседание ФРС в сочетании с отсутствием новых позитивных стимулов способствовало снижению российского рынка в течение вчерашнего дня. И только остатки июльской эйфории на долговых рынках капитала оставляют в преимущественно красной таблице с итогами торгов корпоративными облигациями небольшие зеленые островки. Больше других «отличились» еврооблигации МТС с погашением в октябре 2010 г. (YTM +26 б.п.) Доходность бумаг банковского сектора выросла в среднем на 5-10 б.п.
Доходность российских суверенных бондов на фоне вновь появившихся разговоров об опасности «второй волны» прекратила свое плавное падение, длившееся все последние дни, и выросла до 4.59 %, спрэд к «десятке» расширился до 186 б.п.
Обещание ФРС впредь направлять деньги от погашаемых ипотечных облигаций на покупку длинных Treasuries поддержало котировки последних. Доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. и составляет сегодня утром 2.72 %. На короткие бумаги заявление ФРС не распространяется, потому доходность UST’2 сегодня выросла до 0.52 %.
События текущего дня
В 16.30 по московскому времени выйдут данные по приросту импортных цен в США в июле, и, что более важно, недельные заявки на пособие по безработице в США.
Корпоративные новости
Акрон отчитался за 2-й квартал 2010 г.
Вчера Акрон опубликовал отчетность по МСФО за 2-й квартал текущего года. В целом мы расцениваем результаты компании как нейтральные. Мы выделяем некоторые наиболее важные моменты опубликованной отчетности:
• В условиях ухудшения конъюнктуры на рынках минеральных удобрений в апреле-мае 2010 г. компания продемонстрировала неплохой контроль над издержками, что позволило избежать резкого снижения финансовых показателей. По итогам квартала EBITDA компании в рублевом выражении сократилась лишь на 4 % по сравнению с уровнем первых трех месяцев года, а рентабельность по этому показателю выросла до 20.9 %.
• В отличие от начала текущего года операционный денежный поток во 2-м квартале заметно сократился (–42 % кв-к-кв). Одновременно с этим компания почти в три раза увеличила капитальные затраты (с 440 млн руб. в 1-м квартале до 1 239 млн руб. во 2-м квартале), что незамедлительно потребовало наращивания долга. В результате ситуация с долгом несколько ухудшилась: чистый долг увеличился на 11% с 23.4 млрд руб. в 1-м квартале до 26 млрд руб. во 2-м квартале текущего года, однако благодаря стабильным операционным показателям, долговая нагрузка в терминах Чистый долг / EBITDA снизилась до 3.4Х по сравнению с 3.6Х кварталом ранее.
• Напомним, что в распоряжении Акрона остается пакет акций Сильвинита, рыночной стоимостью около $ 400 млн, реализация которого помогла бы улучшить финансовое состояние компании.
На рублевом рынке присутствуют два выпуска облигаций Акрона, которые предлагают минимальную премию к кривой ММК. На наш взгляд, облигации Акрона в текущих рыночных условиях выглядят перекупленными и неинтересными для спекулятивных целей.
Северсталь планирует продажу части североамериканских активов
По данным American Metal Markets, Северсталь собирает заявки от потенциальных покупателей на приобретение трех из пяти североамериканских заводов компании. На продажу, по информации издания, выставлены заводы Warren, Wheeling и Sparrows Point. Все три завода были куплены Северсталью в 2008 г. за общую сумму (с учетом долга) $ 2.68 млрд, однако в 2009 г. производство на Warren и Wheeling было остановлено, а на Sparrows Point – серьезно сокращено.
С кредитной точки зрения, продажа наиболее слабых из своих североамериканских активов должна положительно сказаться на совокупных показателях североамериканского подразделения Северстали и помочь ему скорее выйти на положительную EBITDA, благодаря чему формальные кредитные метрики самой Северстали должны улучшиться. Несмотря на то, что конкретного покупателя еще нет, да и сам факт сделки пока не подтвержден, уже можно отметить, что компания отступает от реализуемой до кризиса стратегии приобретения крупных зарубежных активов с высоким операционным левереджем. Отказ от агрессивной стратегии развития, которая была актуальна в предкризисный период, и переход к более консервативной стратегии M&A – безусловно, приятные новости для кредиторов компании.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter