17 августа 2010 Банк Москвы
Глобальные рынки
Статистика не выше ожиданий
В понедельник европейская часть макроэкономической статистики состояла из публикации индекса потребительских цен в июле, и здесь обошлось без сюрпризов: потребительские цены в июле выросли на 1.7% в годовом исчислении, что совпало с ожиданиями аналитиков и приблизилось к целевому уровню инфляции ЕЦБ, который составляет «чуть ниже 2 %».
Американская статистика оказалась несколько хуже ожиданий, но негативная реакция рынков была умеренной.
Индекс активности в обрабатывающем секторе промышленности штата Нью-Йорк в августе увеличился до 7.10 пункта, что выше июльского значения на 2.02 пункта и ниже ожиданий на 0.90 пункта.
Индекс деловой активности на рынке жилья по версии Национальной ассоциаций жилищно-строительных компаний (NAHB) за месяц снизился с 14 до 13 пунктов вместо ожидаемого подъема до 15 пунктов. Падение нельзя назвать драматическим, но индекс снижается уже третий месяц подряд и находится существенно ниже порогового значения в 50 пунктов, что говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными.
Инвестпривлекательность США снижается
Вчерашние данные из США продемонстрировали резкое снижение инвестиционной привлекательности страны для внешних инвесторов: в июне нерезиденты вывели из американских активов $ 6.7 млрд, в то время как в мае приток капитала составил $ 17.1 млрд, а в апреле $ 48.4 млрд. Причем снижение происходит как за счет частного капитала, так и за счет государственного.
Вчерашнее заявление бывшего консультанта Народного банка КНР подтверждает то, что в последующие месяцы ситуация для США усугубится, поскольку Китай «последнее время отдает явное предпочтение активам в евро и иенах перед долларовыми бумагами».
Если смотреть по типу активов, то государственные облигации США в июне все еще пользовались спросом (+$ 33.3 млрд.), в то время как в сегментах акций и корпоративных облигаций наблюдались продажи. Учитывая стремительное снижение доходностей американских суверенных долговых бумаг, наблюдаемое сейчас, и некоторое улучшение настроений в Европе (по крайней мере, по сравнению с маем-июнем), можно в следующие пару месяцев ожидать дальнейшего сокращения покупок нерезидентами гособлигаций США.
Российские евробонды: слабый рост
Вчера большинство российских евробондов закрылось вблизи нуля, тем не менее, преобладал, скорее, рост цен на бумаги, чему способствовала нейтральная статистика из Европы в середине дня (индекс потребительских цен вырос до ожидаемого уровня) и не очень плохие данные, поступившие к закрытию рынка, из США.
Доходность короткой бумаги Системы с погашением в январе 2011 г., которая в пятницу выросла на 115 б.п., как мы и прогнозировали, вчера упала на сопоставимую величину. История с якобы состоявшимся размещением евробондов дочерней Башнефти прояснилась. Согласно «Ведомостям», Башнефть взяла сопоставимый по размеру кредит у ВТБ с целью погасить часть долгов Системы.
Стремительное снижение доходности российских суверенных бондов приостановилось, сегодня доходность RUS’ 30 остается практически без изменений – 4.53 %, спрэд к «десятке» расширился до 194 б.п.
Доходность UST’10 продолжает обвал, составляя сегодня 2.59 %, доходность UST’2 – около 0.50 %, после падения ниже 0.49% накануне.
События текущего дня
Днем мы узнаем индикаторы бизнес-климата в Германии от ZEW.
В 16.30 стартует блок статистики из США, самой важной частью которого будут июльские данные о начале строительства новых домов и о числе выданных разрешений на новые строительства. Также будут опубликованы не менее важные показатели объема промпроизводства в июле и индекс цен производителей.
Корпоративные новости
РусГидро: подарок от сбытовых компаний
Как сообщает Reuters, крупнейшие энергосбытовые компании Москвы и Санкт-Петербурга, принадлежащие с мая 2010 г. РусГидро, могут выплатить промежуточные дивиденды за 1-е полугодие 2010 г. в пользу своего бенефициара в размере около 4 млрд руб.
Учитывая тот факт, что покупка пяти российских сбытов, включая московский и санкт-петербургский, обошлась генерирующей компании в 7.8 млрд руб., быстрый возврат более 50 % потраченных средств – большое финансовое подспорье для РусГидро, которой предстоят значительные ремонтно-восстановительные расходы на СШГЭС. Даже если абстрагироваться непосредственно от факта выплаты дивидендов в пользу РусГидро, само наличие сбытовых компаний в структуре группы нами очень приветствуется: данные компании имеют стабильные денежные потоки, так как собирают деньги за услуги непосредственно с конечных потребителей. Насколько мы понимаем, контроль над «последней милей» в электроэнергетической сфере представляет больший интерес, чем продажа электроэнергии крупным промышленным компаниям.
Вынуждены признать, что на однолетних облигациях РусГидро с доходностью 5.65 % годовых вряд ли получится сильно заработать: они достаточно короткие и дорогие.
НКНХ публикует отчетность за 1-ю половину 2010 г. по РСБУ и за 2009 г. по МСФО
Вчера НКНХ опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2010 г по РСБУ и консолидированную отчетность за 2009 г. по МСФО. Мы изучили финансовые отчеты и отметили в них следующие наиболее важные моменты:
• Судя по отчетности по РСБУ, операционные показатели демонстрируют уверенную положительную динамику относительно первого квартала текущего года, что отразилось в почти двукратном квартальном росте операционной прибыли. EBITDA выросла на 72.3% и достигла уровня 7.4 млрд руб.
• Ситуация с долгом также демонстрирует положительную динамику: совокупный долг снизился за полгода примерно на 1.2 млрд руб., что позволило снизить долговую нагрузку в терминах Чистый долг / EBITDA до 1.3Х.
• Учитывая исторически высокую корреляцию между отчетностями по РСБУ и МСФО, можно утверждать, что операционный денежный поток компании также растет, что позволило сгенерировать больший свободный денежный поток и безболезненно погасить часть долга.
• Структура кредитного портфеля НКНХ остается на комфортном уровне, где на долю долгосрочного долга приходится более 70% портфеля.
На рынке еврооблигаций реструктуризированный евробонд NKNH 12 предлагает доходность около 6.9% при дюрации около 1.5 лет. Учитывая тот факт, что агентство Fitch сегодня подтвердило кредитный рейтинг НКНХ на уровне «B» со стабильным прогнозом, мы на данный момент не видим серьезных рисков для кредиторов компании и однозначно рекомендуем евробонд NKNH 12 к покупке. Премия в 100 б.п. над кривой еврооблигаций Evraz Group представляется нам очень интересной.
Российская экономика
Промышленный рост остановился?
Росстат опубликовал статистику по промышленному сектору за июль. Согласно представленным данным, сезонно сглаженный индекс снизился в июле на 0.1 % по сравнению с предыдущим месяцем. Отметим, что сезонно сглаженный ИПП снижается второй месяц подряд (в июне, по уточненным данным, снижение составило 0.5 %), чего не наблюдалось с момента острой фазы кризиса (зима 2008 г.). В то же время снижение пока носит очень незначительный характер, что позволяет диагностировать нынешнюю ситуацию как стагнацию, а не как спад.
На базе сравнения год к году промышленный рост в июле составил 5.9 %. Резкое снижение этого показателя по сравнению со значением предыдущих месяцев (12.6 % в мае и 9.7 % в июне) в значительной степени объясняется эффектом базы – именно в июне-июле прошлого года началось резкое восстановление промышленного производства.
По итогам семи месяцев года промышленность выросла на 9.6 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года (наш годовой прогноз – 9.4 %).
В разрезе отраслевой динамики каких-то драматичных изменений по итогам июля мы не обнаружили. Продолжился рост производства легковых автомобилей; несколько снизились объемы производства в черной металлургии; замедлилась динамика роста производства электроэнергии. Последнее обстоятельство может служить косвенным подтверждением общего ухудшения промышленной конъюнктуры.
На наш взгляд, данные по промышленности достаточно противоречивы и не позволяют сделать однозначного вывода о наблюдаемых тенденциях в промышленном секторе. Отметим, что данные Росстата не согласуются с результатами опросов PMI, согласно которым в июне-июле российская промышленность демонстрировала наивысшие темпы роста за последнее время.
Итоги текущего месяца для промышленного сектора могут оказаться слабыми из-за влияния пожаров и засухи. Однако это влияние во многом носило разовый характер, поэтому возможное снижение производства в ряде отраслей, скорее всего, будет компенсировано в сентябре.
Наибольшую угрозу для российской промышленности сейчас представляет ситуация в мировой экономике, которая, согласно поступающим данным, продолжает ухудшаться. Мы полагаем, что внутренний спрос, не в полной мере восстановившийся после кризиса, не сможет компенсировать возможное снижение внешнего спроса на российскую продукцию. Этот вывод справедлив и для многих других развивающихся экономик, продемонстрировавших за последний год резкий подъем. Поэтому новая волна рецессии в США с высокой вероятностью спровоцирует спад и в российской экономике.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Статистика не выше ожиданий
В понедельник европейская часть макроэкономической статистики состояла из публикации индекса потребительских цен в июле, и здесь обошлось без сюрпризов: потребительские цены в июле выросли на 1.7% в годовом исчислении, что совпало с ожиданиями аналитиков и приблизилось к целевому уровню инфляции ЕЦБ, который составляет «чуть ниже 2 %».
Американская статистика оказалась несколько хуже ожиданий, но негативная реакция рынков была умеренной.
Индекс активности в обрабатывающем секторе промышленности штата Нью-Йорк в августе увеличился до 7.10 пункта, что выше июльского значения на 2.02 пункта и ниже ожиданий на 0.90 пункта.
Индекс деловой активности на рынке жилья по версии Национальной ассоциаций жилищно-строительных компаний (NAHB) за месяц снизился с 14 до 13 пунктов вместо ожидаемого подъема до 15 пунктов. Падение нельзя назвать драматическим, но индекс снижается уже третий месяц подряд и находится существенно ниже порогового значения в 50 пунктов, что говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными.
Инвестпривлекательность США снижается
Вчерашние данные из США продемонстрировали резкое снижение инвестиционной привлекательности страны для внешних инвесторов: в июне нерезиденты вывели из американских активов $ 6.7 млрд, в то время как в мае приток капитала составил $ 17.1 млрд, а в апреле $ 48.4 млрд. Причем снижение происходит как за счет частного капитала, так и за счет государственного.
Вчерашнее заявление бывшего консультанта Народного банка КНР подтверждает то, что в последующие месяцы ситуация для США усугубится, поскольку Китай «последнее время отдает явное предпочтение активам в евро и иенах перед долларовыми бумагами».
Если смотреть по типу активов, то государственные облигации США в июне все еще пользовались спросом (+$ 33.3 млрд.), в то время как в сегментах акций и корпоративных облигаций наблюдались продажи. Учитывая стремительное снижение доходностей американских суверенных долговых бумаг, наблюдаемое сейчас, и некоторое улучшение настроений в Европе (по крайней мере, по сравнению с маем-июнем), можно в следующие пару месяцев ожидать дальнейшего сокращения покупок нерезидентами гособлигаций США.
Российские евробонды: слабый рост
Вчера большинство российских евробондов закрылось вблизи нуля, тем не менее, преобладал, скорее, рост цен на бумаги, чему способствовала нейтральная статистика из Европы в середине дня (индекс потребительских цен вырос до ожидаемого уровня) и не очень плохие данные, поступившие к закрытию рынка, из США.
Доходность короткой бумаги Системы с погашением в январе 2011 г., которая в пятницу выросла на 115 б.п., как мы и прогнозировали, вчера упала на сопоставимую величину. История с якобы состоявшимся размещением евробондов дочерней Башнефти прояснилась. Согласно «Ведомостям», Башнефть взяла сопоставимый по размеру кредит у ВТБ с целью погасить часть долгов Системы.
Стремительное снижение доходности российских суверенных бондов приостановилось, сегодня доходность RUS’ 30 остается практически без изменений – 4.53 %, спрэд к «десятке» расширился до 194 б.п.
Доходность UST’10 продолжает обвал, составляя сегодня 2.59 %, доходность UST’2 – около 0.50 %, после падения ниже 0.49% накануне.
События текущего дня
Днем мы узнаем индикаторы бизнес-климата в Германии от ZEW.
В 16.30 стартует блок статистики из США, самой важной частью которого будут июльские данные о начале строительства новых домов и о числе выданных разрешений на новые строительства. Также будут опубликованы не менее важные показатели объема промпроизводства в июле и индекс цен производителей.
Корпоративные новости
РусГидро: подарок от сбытовых компаний
Как сообщает Reuters, крупнейшие энергосбытовые компании Москвы и Санкт-Петербурга, принадлежащие с мая 2010 г. РусГидро, могут выплатить промежуточные дивиденды за 1-е полугодие 2010 г. в пользу своего бенефициара в размере около 4 млрд руб.
Учитывая тот факт, что покупка пяти российских сбытов, включая московский и санкт-петербургский, обошлась генерирующей компании в 7.8 млрд руб., быстрый возврат более 50 % потраченных средств – большое финансовое подспорье для РусГидро, которой предстоят значительные ремонтно-восстановительные расходы на СШГЭС. Даже если абстрагироваться непосредственно от факта выплаты дивидендов в пользу РусГидро, само наличие сбытовых компаний в структуре группы нами очень приветствуется: данные компании имеют стабильные денежные потоки, так как собирают деньги за услуги непосредственно с конечных потребителей. Насколько мы понимаем, контроль над «последней милей» в электроэнергетической сфере представляет больший интерес, чем продажа электроэнергии крупным промышленным компаниям.
Вынуждены признать, что на однолетних облигациях РусГидро с доходностью 5.65 % годовых вряд ли получится сильно заработать: они достаточно короткие и дорогие.
НКНХ публикует отчетность за 1-ю половину 2010 г. по РСБУ и за 2009 г. по МСФО
Вчера НКНХ опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2010 г по РСБУ и консолидированную отчетность за 2009 г. по МСФО. Мы изучили финансовые отчеты и отметили в них следующие наиболее важные моменты:
• Судя по отчетности по РСБУ, операционные показатели демонстрируют уверенную положительную динамику относительно первого квартала текущего года, что отразилось в почти двукратном квартальном росте операционной прибыли. EBITDA выросла на 72.3% и достигла уровня 7.4 млрд руб.
• Ситуация с долгом также демонстрирует положительную динамику: совокупный долг снизился за полгода примерно на 1.2 млрд руб., что позволило снизить долговую нагрузку в терминах Чистый долг / EBITDA до 1.3Х.
• Учитывая исторически высокую корреляцию между отчетностями по РСБУ и МСФО, можно утверждать, что операционный денежный поток компании также растет, что позволило сгенерировать больший свободный денежный поток и безболезненно погасить часть долга.
• Структура кредитного портфеля НКНХ остается на комфортном уровне, где на долю долгосрочного долга приходится более 70% портфеля.
На рынке еврооблигаций реструктуризированный евробонд NKNH 12 предлагает доходность около 6.9% при дюрации около 1.5 лет. Учитывая тот факт, что агентство Fitch сегодня подтвердило кредитный рейтинг НКНХ на уровне «B» со стабильным прогнозом, мы на данный момент не видим серьезных рисков для кредиторов компании и однозначно рекомендуем евробонд NKNH 12 к покупке. Премия в 100 б.п. над кривой еврооблигаций Evraz Group представляется нам очень интересной.
Российская экономика
Промышленный рост остановился?
Росстат опубликовал статистику по промышленному сектору за июль. Согласно представленным данным, сезонно сглаженный индекс снизился в июле на 0.1 % по сравнению с предыдущим месяцем. Отметим, что сезонно сглаженный ИПП снижается второй месяц подряд (в июне, по уточненным данным, снижение составило 0.5 %), чего не наблюдалось с момента острой фазы кризиса (зима 2008 г.). В то же время снижение пока носит очень незначительный характер, что позволяет диагностировать нынешнюю ситуацию как стагнацию, а не как спад.
На базе сравнения год к году промышленный рост в июле составил 5.9 %. Резкое снижение этого показателя по сравнению со значением предыдущих месяцев (12.6 % в мае и 9.7 % в июне) в значительной степени объясняется эффектом базы – именно в июне-июле прошлого года началось резкое восстановление промышленного производства.
По итогам семи месяцев года промышленность выросла на 9.6 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года (наш годовой прогноз – 9.4 %).
В разрезе отраслевой динамики каких-то драматичных изменений по итогам июля мы не обнаружили. Продолжился рост производства легковых автомобилей; несколько снизились объемы производства в черной металлургии; замедлилась динамика роста производства электроэнергии. Последнее обстоятельство может служить косвенным подтверждением общего ухудшения промышленной конъюнктуры.
На наш взгляд, данные по промышленности достаточно противоречивы и не позволяют сделать однозначного вывода о наблюдаемых тенденциях в промышленном секторе. Отметим, что данные Росстата не согласуются с результатами опросов PMI, согласно которым в июне-июле российская промышленность демонстрировала наивысшие темпы роста за последнее время.
Итоги текущего месяца для промышленного сектора могут оказаться слабыми из-за влияния пожаров и засухи. Однако это влияние во многом носило разовый характер, поэтому возможное снижение производства в ряде отраслей, скорее всего, будет компенсировано в сентябре.
Наибольшую угрозу для российской промышленности сейчас представляет ситуация в мировой экономике, которая, согласно поступающим данным, продолжает ухудшаться. Мы полагаем, что внутренний спрос, не в полной мере восстановившийся после кризиса, не сможет компенсировать возможное снижение внешнего спроса на российскую продукцию. Этот вывод справедлив и для многих других развивающихся экономик, продемонстрировавших за последний год резкий подъем. Поэтому новая волна рецессии в США с высокой вероятностью спровоцирует спад и в российской экономике.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter