Роснефть опубликовала итоги 3К13 по МСФО. Несмотря на то, что это не первая полностью консолидированная отчетность, последствия объединения с ТНК-ВР еще продолжают проявляться сложно предсказуемым образом. Так в 3К13 Роснефть признала прибыль от переоценки приобретенных активов, однако, согласно учетной политике, эти доходы фактически отражены ретроспективно в показателях 1К13. В пресс-релизах же для наглядности переоценка показана в 3К13, что создает некоторую путаницу.
Переоценка принесла компании дополнительные 167 млрд рублей чистой прибыли, в результате чего показатель оказался существенно лучше наших прогнозов и ожиданий рынка. Без учета же переоценки, показатель лишь незначительно лучше прогнозов.
В целом же Роснефть не только показала уверенный рост выручки, но и существенное укрепление рентабельности на уровне операционной прибыли и EBITDA.
Мы позитивно оцениваем итоги квартала и повышаем прогноз годовых показателей компании. Тем не менее, мы пока считаем нашу оценку справедливой стоимости компании на уровне 280 рублей за бумагу адекватной.
Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Хорошие данные по добыче газа и нефтепереработке, загрузка перерабатывающих мощностей приблизилась к 100%;
Благоприятная ценовая конъюнктура, динамика валютных курсов и положительный эффект от запаздывания пошлин поддержали показатели в 3К13;
Неожиданно интенсивное после слабого 2К13 укрепление рентабельности на уровне EBITDA;
Свободный денежный вырос до 84 млрд рублей на фоне сокращения инвестиций на 15% и роста операционного денежного потока;
Переоценка активов ТНК-ВР принесла 167 млрд рублей;
Долговая нагрузка немного снизилась благодаря укреплению EBITDA.
Факторы риска
Довольно слабая динамика добычи нефти;
Без учета разовых статей прибыль укладывается в рамки прогнозов;
В 4К13 пошлины догонят цены, а динамика валютных курсов пока наблюдается неблагоприятная, поэтому эффективность бизнеса вновь может снизиться в 4К13.
Сохраняется риск роста долговой нагрузки из-за амбициозных планов развития.
В 3К13 ситуация на рынке сложилась благоприятно для нефтяных компаний. Нефть подорожала, при этом пошлины, считающиеся с лагом в квартал, напротив, снизились из-за невысоких цен в 2К13. Несмотря на дорогую нефть, рубль был довольно слабым, что также внесло свой вклад в рублевую выручку, и поддержало финансовый результат большинства компаний в секторе. Роснефть не стала исключением.
В дополнению к улучшению конъюнктуры, Роснефть показала и неплохие операционные показатели, в особенности это касается добычи газа, объемы которой за квартал выросли на 16,2%, превзойдя наши ожидания. Добыча углеводородов выросла на 2%, как и ожидалось. И хотя добыча нефти выросла только на 0,2% (хуже, чем мы ожидали), это компенсировалось увеличением объемов переработки более чем на 10%. В результате выручка Роснефти по итогам 3К13 выросла на 15,3%, превысив ожидания рынка и наши прогнозы.
И поскольку затраты Роснефти не претерпели существенных изменений, операционная рентабельность и рентабельность на уровне EBITDA существенно укрепились. Фактически, операционная рентабельность прибавила почти 5 п.п., рентабельность на уровне EBITDA – 4 п.п.
После значительного провала операционной рентабельности в 2К13, настолько ощутимое улучшение стало для нас приятной неожиданностью. С учетом довольно высокой, по меркам сектора, долговой нагрузки, увеличение EBITDA крайне важно.
Тем не менее, столь высокий результат достигнут во многом за счет благоприятной ценовой и валютной конъюнктуры, а также благодаря тому, что перерабатывающие мощности работали практически в режиме полной загрузки. Это говорит о том, что дальнейшее укрепление рентабельности маловероятно, напротив, пошлины будут выше в 4К13, тогда как цены на нефть пока не показывают существенного укрепления. При этом рубль укрепился относительно максимумов 3К13. В результате, 4К13 рискует оказаться более слабым, чем третий квартал. Некоторую поддержку показателям компании окажет сезонное увеличение спроса на нефтепродукты, но едва ли этого будет достаточно.
На уровне чистой прибыли существенный вклад в результаты Роснефти внесла переоценка активов, приобретенных в рамках сделки с ТНК-ВР. Доходы от переоценки достигли 167 млрд. рублей, без учета которых прибыль составила бы только 113 млрд. рублей, что, тем не менее, втрое выше показателя 2К13.
В 4К13 остается интрига в виде авансов по вновь заключенным договорам на поставку нефти и газа в Китай, а также партнерские соглашения, касательно разработки арктического шельфа, в результате действия которых, Роснефть может получить еще какие-то добывающие активы, что может также оказать влияние на финансовый результат.
В 3К13 Роснефть сократила капитальные вложения на 15%. На фоне рост операционного денежного потока, это позволило увеличить свободный денежный поток почти в два с половиной раза – до 84 млрд рублей, что мы оцениваем как позитивный факт, особенно на фоне крайне низких значений этого показателя в прошлом году (пятикратный рост по итогам 9М13).
Чистый долг вырос незначительно, в итоге долговая нагрузка снизилась благодаря росту EBITDA.
В целом мы оцениваем отчетность как сильную, и пересматриваем в сторону повышения наши годовые прогнозы показателей компании. тем не менее, пока мы считаем оценку справедливой стоимости на уровне 280 рублей за бумагу адекватной.
На фоне других компаний в секторе Роснефть по-прежнему смотрится дорого, поэтому дальнейший рост будет даваться бумагам нелегко, по крайней мере, без дополнительных драйверов. Таковым драйвером может стать, например, окончательное решение по либерализации экспорта СПГ, проект которого уже утвержден правительство и передан на чтения в думу.
Другим позитивным моментом может стать решение вопроса финансирования расширения ВСТО в позитивном для Роснефти ключе.
Сильная отчетность окажет локальную поддержку бумагам, но часть инвесторов предпочтет зафиксировать прибыль, так как ценовые уровни уже довольно высокие, а 4К13 обещает быть не таким сильным, как третий. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Переоценка принесла компании дополнительные 167 млрд рублей чистой прибыли, в результате чего показатель оказался существенно лучше наших прогнозов и ожиданий рынка. Без учета же переоценки, показатель лишь незначительно лучше прогнозов.
В целом же Роснефть не только показала уверенный рост выручки, но и существенное укрепление рентабельности на уровне операционной прибыли и EBITDA.
Мы позитивно оцениваем итоги квартала и повышаем прогноз годовых показателей компании. Тем не менее, мы пока считаем нашу оценку справедливой стоимости компании на уровне 280 рублей за бумагу адекватной.
Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Хорошие данные по добыче газа и нефтепереработке, загрузка перерабатывающих мощностей приблизилась к 100%;
Благоприятная ценовая конъюнктура, динамика валютных курсов и положительный эффект от запаздывания пошлин поддержали показатели в 3К13;
Неожиданно интенсивное после слабого 2К13 укрепление рентабельности на уровне EBITDA;
Свободный денежный вырос до 84 млрд рублей на фоне сокращения инвестиций на 15% и роста операционного денежного потока;
Переоценка активов ТНК-ВР принесла 167 млрд рублей;
Долговая нагрузка немного снизилась благодаря укреплению EBITDA.
Факторы риска
Довольно слабая динамика добычи нефти;
Без учета разовых статей прибыль укладывается в рамки прогнозов;
В 4К13 пошлины догонят цены, а динамика валютных курсов пока наблюдается неблагоприятная, поэтому эффективность бизнеса вновь может снизиться в 4К13.
Сохраняется риск роста долговой нагрузки из-за амбициозных планов развития.
В 3К13 ситуация на рынке сложилась благоприятно для нефтяных компаний. Нефть подорожала, при этом пошлины, считающиеся с лагом в квартал, напротив, снизились из-за невысоких цен в 2К13. Несмотря на дорогую нефть, рубль был довольно слабым, что также внесло свой вклад в рублевую выручку, и поддержало финансовый результат большинства компаний в секторе. Роснефть не стала исключением.
В дополнению к улучшению конъюнктуры, Роснефть показала и неплохие операционные показатели, в особенности это касается добычи газа, объемы которой за квартал выросли на 16,2%, превзойдя наши ожидания. Добыча углеводородов выросла на 2%, как и ожидалось. И хотя добыча нефти выросла только на 0,2% (хуже, чем мы ожидали), это компенсировалось увеличением объемов переработки более чем на 10%. В результате выручка Роснефти по итогам 3К13 выросла на 15,3%, превысив ожидания рынка и наши прогнозы.
И поскольку затраты Роснефти не претерпели существенных изменений, операционная рентабельность и рентабельность на уровне EBITDA существенно укрепились. Фактически, операционная рентабельность прибавила почти 5 п.п., рентабельность на уровне EBITDA – 4 п.п.
После значительного провала операционной рентабельности в 2К13, настолько ощутимое улучшение стало для нас приятной неожиданностью. С учетом довольно высокой, по меркам сектора, долговой нагрузки, увеличение EBITDA крайне важно.
Тем не менее, столь высокий результат достигнут во многом за счет благоприятной ценовой и валютной конъюнктуры, а также благодаря тому, что перерабатывающие мощности работали практически в режиме полной загрузки. Это говорит о том, что дальнейшее укрепление рентабельности маловероятно, напротив, пошлины будут выше в 4К13, тогда как цены на нефть пока не показывают существенного укрепления. При этом рубль укрепился относительно максимумов 3К13. В результате, 4К13 рискует оказаться более слабым, чем третий квартал. Некоторую поддержку показателям компании окажет сезонное увеличение спроса на нефтепродукты, но едва ли этого будет достаточно.
На уровне чистой прибыли существенный вклад в результаты Роснефти внесла переоценка активов, приобретенных в рамках сделки с ТНК-ВР. Доходы от переоценки достигли 167 млрд. рублей, без учета которых прибыль составила бы только 113 млрд. рублей, что, тем не менее, втрое выше показателя 2К13.
В 4К13 остается интрига в виде авансов по вновь заключенным договорам на поставку нефти и газа в Китай, а также партнерские соглашения, касательно разработки арктического шельфа, в результате действия которых, Роснефть может получить еще какие-то добывающие активы, что может также оказать влияние на финансовый результат.
В 3К13 Роснефть сократила капитальные вложения на 15%. На фоне рост операционного денежного потока, это позволило увеличить свободный денежный поток почти в два с половиной раза – до 84 млрд рублей, что мы оцениваем как позитивный факт, особенно на фоне крайне низких значений этого показателя в прошлом году (пятикратный рост по итогам 9М13).
Чистый долг вырос незначительно, в итоге долговая нагрузка снизилась благодаря росту EBITDA.
В целом мы оцениваем отчетность как сильную, и пересматриваем в сторону повышения наши годовые прогнозы показателей компании. тем не менее, пока мы считаем оценку справедливой стоимости на уровне 280 рублей за бумагу адекватной.
На фоне других компаний в секторе Роснефть по-прежнему смотрится дорого, поэтому дальнейший рост будет даваться бумагам нелегко, по крайней мере, без дополнительных драйверов. Таковым драйвером может стать, например, окончательное решение по либерализации экспорта СПГ, проект которого уже утвержден правительство и передан на чтения в думу.
Другим позитивным моментом может стать решение вопроса финансирования расширения ВСТО в позитивном для Роснефти ключе.
Сильная отчетность окажет локальную поддержку бумагам, но часть инвесторов предпочтет зафиксировать прибыль, так как ценовые уровни уже довольно высокие, а 4К13 обещает быть не таким сильным, как третий. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу