23 июня 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
В пятницу на рублевом рынке облигаций вновь преобладали продажи. Более активное сокращение позиций в первом эшелоне наметилось после состоявшегося в четверг аукциона по выпуску Москва-50, на котором была предоставлена премия. По итогам дня котировки выпусков Газпром-4, Газпром-7, ЛУКОЙЛ-3 снизились на 0.05-0.15 п. п. В сегменте выпусков второго эшелона наиболее интенсивные продажи были зафиксированы в инструментах энергетических компаний. В частности, отметим сокращение позиций инвесторами в выпусках ОГК-5-1, ОГК-2-1, ГидроОГК-1. Одновременно сохранялся спрос на высокодоходные инструменты финансового сектора. В частности, размещенный по номиналу в четверг выпуск Ренессанс Капитал-3 торговался на уровне 100.30. Последняя неделя июня, по нашим прогнозам, помимо традиционных налоговых платежей вместит в себя рекордный в этом году объем предложения на первичном рынке. Инвесторам будет предложено сразу восемь новых выпусков общим номинальным объемом около 34 млрд руб. Самыми крупными из них станут дебютное размещение МТС (10 млрд руб.) и новый инструмент Самарская область-5 (8.3 млрд руб.). Соответственно вялый характер торгов на вторичном рынке облигаций, скорее всего, сохранится.
ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ
Промсвязьбанк размещает новый выпуск рублевых облигаций
Промсвязьбанк (B+/Ba2/B+) размещает сегодня выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. с офертой через один год. Несмотря на нашу положительную оценку кредитного качества эмитента, мы не считаем, что ориентир ставки купона в 9.50% выглядит привлекательно, поскольку со стороны банковского сектора наблюдается большой объем предложения на первичном рынке, а возможное очередное повышение ставки Банка России сделает менее интересными возможности carry trade. Анализируя недавно финансовую отчетность Промсвязьбанка за 2007 г., мы отмечали, что, с нашей точки зрения, рейтинг банка занижен (см. наш обзор Промсвязьбанк: результаты за 2007 г. по МСФО – возможно повышение рейтинга от 16 апреля), и с тех пор агентство повысило рейтинг банка на одну ступень до Ba2, в то время как по шкале агентств Fitch и Standard &Poor’s рейтинг банка остается на уровне B+.
Недавние размещения в банковском сегменте (за исключением эмитентов в секторе потребительского кредитования) на рынке рублевых облигаций проходили без представления значительной премии к котировкам бумаг на вторичном рынке. Несмотря на фундаментальную привлекательность доходности (около 10% годовых) бумаг эмитента с рейтингом BB-, мы считаем, что увеличение объема предложения на рынке в данном секторе значительно повлияет на котировки бумаг на вторичном рынке, и рекомендуем инвесторам принять участие в размещениях, где предоставляется более значительная премия. Однако мы прогнозируем успешное размещение, поскольку выпуск удовлетворяет критерию Банка России для его включения в Ломбардный список и гарантированного РЕПО.
НОВОСТИ
Шейх Абу-Даби покупает блокирующий пакет акций Казкоммерцбанка
Представители казахстанского Казкоммерцбанка (Ba1/BB/BB+) вчера сообщили, что AlnairCapitalHolding(нет рейтингов), инвестиционный фонд шейха Абу-Даби Тахнуна бин Заида аль-Нахаяна, приобрел 8.0% акций банка и имеет безотзывное обязательство на покупку еще 17.1% акций банка (сообщение подразумевает, что акции уже принадлежат одному продавцу, готовому их продать). Согласно пресс-релизу, сделка была проведена на открытом рынке, и размер долей контролирующих акционеров (г-на Субханбердина и ЦАИК) не изменился, в то время как объем торгуемых на рынке бумаг банка снизился до 19.3%. В пресс-релизе не упоминаются какие-либо обязательства, принятые новым акционером по предоставлению фондирования или капитала самому Казкоммерцбанку. Котировки ГДР банка на Лондонской фондовой бирже повысились на 13%; котировки облигаций Казкоммерцбанка подросли приблизительно на 0.5п. п., но существенных торговых оборотов мы не видели.
Мы считаем, что опубликованная информация не является достаточно подробной для того, чтобы оценить влияния сделки на кредитный профиль самого Казкоммерцбанка. Сообщение, несомненно, является благоприятным для настроения участников рынка, однако в отличие от сделки между Банком ЦентрКредит и южнокорейским Kookmin Bank, пресс-релиз не содержит нескольких важных моментов: в частности, не упоминается, имеет ли новый акционер обязательства по предоставлению финансирования самому покупаемому банку. Мы считаем, что рейтинговые агентства будут осторожны в оценках сделки до прояснения этой информации. В частности, если сравнивать текущую сделку с соглашением между Банком ЦентрКредит и Kookmin Bank, то,во-первых, Kookmin Bank приобрел 30%-ный пакет акций Банка ЦентрКредит и получил опцион на увеличение доли до 50% (новый акционер Казкоммерцбанка имеет возможность приобрести 25% акций банка, то есть меньше, чем контрольный пакет, и, кроме того, неясно, существует ли какой-либо опцион пут). Во-вторых, Kookmin Bank также согласился на предоставление существенного объема фондирования покупаемому банку, о чем было объявлено сразу после заключения сделки. В-третьих, продающие акции Банка ЦентрКредит акционеры согласились разместить поступления от сделки на депозитах в самом банке. Также следует отметить, что основное внимание рейтинговых агентств в отношении банков Казахстана в последнее время сместилось с вопросов рефинансирования (проблема, которая может быть решена с появлением нового богатого акционера) к качеству активов системы (то есть, основной темой стал стремительный рост проблемных долгов).
Таким образом, перед тем как сформировать свое мнение относительно данной трансакции, мы бы хотели услышать разъяснения по вышеупомянутым пунктам от банка или новых акционеров. Пятилетние CDS на риск Казкоммерцбанка торговались в диапазоне 650-680 б. п. в течение последнего месяца.
ОГК-6: высокие показатели за 2007 г. по МСФО, облигации переоценены
Компания ОГК-6 в пятницу опубликовала финансовую отчетность за 2007 г. по международным стандартам учета. Мы считаем, что данные позитивны для кредитного профиля эмитента во-первых благодаря росту рентабельности и способности к генерации денежных потоков, а, во-вторых, ввиду умеренной долговой нагрузки в настоящее время (с запасом доступных денежных средств для финансирования запланированной программы капиталовложений). После недавнего обратного выкупа облигаций в связи с реорганизацией компании, обращающиеся бумаги неликвидны, и мы не ожидаем, что их котировки отреагируют на публикацию. Тем не менее, мы отмечаем, что выпуск торгуется с существенным дисконтом по доходности к ближайшим конкурентам (ОГК-2 и ТГК-1) и поэтому мы считаем указанные бумаги более привлекательными.
Ниже представлены наши основные выводы относительно отчетности.
- Рост выручки и рентабельности вызван, в первую очередь, увеличением цен на энергоресурсы на фоне изменения в регулировании данного сегмента и либерализации цен. Рост выручки составил 23.4% (выработка электроэнергии увеличилась на 3.5%), а скорректированная рентабельность EBITDA повысилась до 15.0% с 7.2% в 2007 г. Положительная динамика рентабельности ОГК-6 соответствует тенденциям в секторе: рост доли электроэнергии, продаваемой по нерегулируемым ценам, оказывает значительное положительное влияние на рентабельность генерирующих компаний, и мы ожидаем, что этот тренд сохранится в 2008 г. и далее.
- По данным на конец 2007 г., долг ОГК-6 состоял только из выпуска облигаций объемом 5 млрд руб., который был частично погашен в первом квартале 2008 г. в связи с юридической реструктуризацией компании (по данным на конец апреля 2008 г. объем находящихся в обращении облигаций составлял всего 2.9 млрд руб.). На конец 2007 г. запас денежных средств ОГК-6 на депозитах в банке составлял 16 млрд руб. и был сформирован за счет поступления от допэмиссии акций.
- На наш взгляд, текущая денежная позиция будет достаточной для финансирования программы капиталовложений на 2008 г., в то время как в 2009 г. мы ожидаем, что ОГК-6 потребуется привлечь новый долг для финансирования своей инвестиционной программы, поэтому вероятность новых размещений в 2009 г. велика.
Основным кредитным фактором для ОГК-6, с нашей точки зрения, является присутствие Газпрома в качестве контролирующего акционера после ликвидации РАО ЕЭС первого июля. Хотя мы не считаем, что Газпром полностью профинансирует потребности инвестиционной программы компании, мы все же полагаем, что газовой монополист окажет поддержку своей дочерней компании. Тем не менее, облигации двух других генерирующих компаний, связанных с Газпромом (ОГК-2 и ТГК-1), в настоящий момент торгуются с более привлекательной доходностью, чем бумаги ОГК-6, поэтому они, с нашей точки зрения, представляют больший интерес для инвесторов. Выпуск облигаций ОГК-6 торгуется на одном уровне с бумагами ГидроОГК (данный эмитент имеет рейтинг инвестиционного уровня) и таким образом выглядит переоцененным.
УРСА Банк – отчетность за первый квартал 2008 г. по МСФО
УРСА Банк опубликовал в пятницу финансовую отчетность за первый квартал 2008 г. С нашей точки зрения, показатели в целом благоприятны для кредитного профиля банка и отражают следующие основные тенденции:
- продолжающую стагнацию кредитного портфеля;
- высокую рентабельности профильной деятельности в связи со значительной процентной маржей и эффективным контролем над затратами;
- сохранение высокого и даже несколько избыточного уровня ликвидности.
С другой стороны, мы отмечаем некоторое снижение качества активов. Также мы наблюдаем единовременный разовые бухгалтерские эффекты, которые существенно искажают показатель чистой прибыли банка.
В целом, мы по-прежнему положительно оцениваем кредитный профиль УРСА Банка и считаем, что ему удастся успешно преодолеть ухудшение глобальной конъюнктуры на кредитном рынке. Очевидно, фондирование остается ключевой проблемой для банка ввиду его высокой зависимости от «оптовых» источников финансирования, и, на наш взгляд, дальнейшее замедление темпов роста активов неизбежно. Тем не менее, мы ожидаем, что УРСА Банк сможет покрыть некоторую часть потребностей в фондировании за счет «оптовых» источников, а увеличение маржи компенсирует замедление темпов роста активов. Более подробно мы рассмотрим финансовые показатели банка в сегодняшнем отдельном отчете.
В свете последних успешных размещений банковских облигаций на первичном рынке, долговые инструменты УРСА Банка могут выглядеть несколько недооцененными, однако мы не видимо значительного потенциала для сужения спрэдов, принимая во внимание ожидающиеся новые размещения.
Агентство Fitch повышает рейтинг Северстали до BB, влияния на котировки бумаг не ожидается
Рейтинговое агентство Fitch в пятницу повысило долгосрочный кредитный рейтинг Северстали (BB/Ba2/BB) с BB- до BB, одновременно пересмотрев прогноз по рейтингу с «позитивного» на «стабильный». Агентство отметило положительные моменты в практике корпоративного управления в качестве одной из основных причин повышения рейтинга. С нашей точки зрения, компания, безусловно, уже давно заслуживала повышение рейтинга по шкале агентства Fitch. Агентство также отмечает увеличение доли продукции с более высокой добавленной стоимостью и обеспеченность основными видами сырья, рост рентабельности и консервативную структуру капитала. Интересно, что Fitch ожидает существенного улучшения операционной деятельности в США и прогнозирует, что рентабельность EBITDA в этом географическом сегменте достигнет 10%. Такое изменение в показателях деятельности американского сегмента стало бы большим достижением компании, однако напомним, что в первом квартале 2008 г. скорректированный на разовые доходы показатель EBITDA североамериканского дивизиона был отрицательным.
Поскольку рейтинг Северстали по шкале агентства Fitch был повышен до уровня рейтингов по шкале агентств Standard &Poor’s и Moody's, мы не ожидаем, что событие значительно повлияет на котировки облигаций эмитента. В краткосрочной перспективе большее влияние на котировки долговых инструментов компании окажет предстоящий выпуск еврооблигаций и премия, предложенная эмитентом участникам рынка. Размещение ожидается на этой неделе. Последние новости по сектору свидетельствуют о том, что увеличения налоговой нагрузки на сталелитейный и угольный секторы, скорее всего, не будет, поэтому мы не ожидаем давления на облигации сталелитейных и угольных компаний с этой стороны.
НПО Сатурн просит разрешения ФАС на покупку контрольного пакета акций УМПО
Согласно статье в газете «Ведомости», ведущий разработчик и производитель двигателей НПО Сатурн обратилось в Федеральную антимонопольную службу с просьбой разрешить покупку до 51% акций дружественного производителя двигателей УМПО. Оборонпром планирует включить обе компании в государственный двигателестроительный холдинг. В настоящий момент структура акционеров УМПО не отличается прозрачностью. Считается, что компания контролируется менеджментом, а Оборонпром является бенефициаром примерно 28%-ного пакета акций.
Ранее мы отмечали (см. наш обзор Двигателестроительные компании), что финансовое положение ведущих российских моторостроительных заводов ухудшилось в 2007 г. На наш взгляд, негативные тенденции могут сохраниться и в 2008 г. В этой связи мы считаем, что значимость фактора государственной поддержки возрастает, хотя количественно оценить влияние этого фактора крайне сложно. Облигации УМПО-2 должны пройти через оферту завтра, и мы считаем, что эмитент полностью исполнит свои обязательства по оферте. Ставка купона в 12.25%, установленная на следующие три купонных периода, почти на 3% превышает ранее установленный купон, однако, на наш взгляд, она не компенсирует увеличившиеся вследствие худшего финансового положения риски компании.
«Коммерсант»: Арбат-Престиж получает кредит от банка УралСиб
Статья в сегодняшнем номере газеты «Коммерсант» со ссылкой на генерального директора торговой сети Арбат- Престиж г-на Хоменко сообщает, что компания в субботу подписала кредитное соглашение с банком УралСиб на сумму USD81 млн под залог трех магазинов, расположенных в центре Москвы. Судя по опубликованной информации, средства будут направлены на рефинансирование облигационного выпуска компании, подлежавшего погашению в прошлую пятницу. Не совсем понятно, является ли достигнутое соглашение пролонгацией уже имеющейся кредитной линии (ранее газета «Коммерсант» сообщала о том, что указанные магазины уже заложены под кредиты от банка УралСиб) или выдачей нового кредита под уже связанное с залогом обеспечение. В последнем случае (и в случае отсутствия у компании иных, более срочных, потребностей в ликвидности) в течение этой недели держатели выпуска облигаций Арбат-Престиж могут рассчитывать на выплаты по купону и, по крайней мере, частичную выплату по основной сумме займа.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Стратегия внутреннего рынка
В пятницу на рублевом рынке облигаций вновь преобладали продажи. Более активное сокращение позиций в первом эшелоне наметилось после состоявшегося в четверг аукциона по выпуску Москва-50, на котором была предоставлена премия. По итогам дня котировки выпусков Газпром-4, Газпром-7, ЛУКОЙЛ-3 снизились на 0.05-0.15 п. п. В сегменте выпусков второго эшелона наиболее интенсивные продажи были зафиксированы в инструментах энергетических компаний. В частности, отметим сокращение позиций инвесторами в выпусках ОГК-5-1, ОГК-2-1, ГидроОГК-1. Одновременно сохранялся спрос на высокодоходные инструменты финансового сектора. В частности, размещенный по номиналу в четверг выпуск Ренессанс Капитал-3 торговался на уровне 100.30. Последняя неделя июня, по нашим прогнозам, помимо традиционных налоговых платежей вместит в себя рекордный в этом году объем предложения на первичном рынке. Инвесторам будет предложено сразу восемь новых выпусков общим номинальным объемом около 34 млрд руб. Самыми крупными из них станут дебютное размещение МТС (10 млрд руб.) и новый инструмент Самарская область-5 (8.3 млрд руб.). Соответственно вялый характер торгов на вторичном рынке облигаций, скорее всего, сохранится.
ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ
Промсвязьбанк размещает новый выпуск рублевых облигаций
Промсвязьбанк (B+/Ba2/B+) размещает сегодня выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. с офертой через один год. Несмотря на нашу положительную оценку кредитного качества эмитента, мы не считаем, что ориентир ставки купона в 9.50% выглядит привлекательно, поскольку со стороны банковского сектора наблюдается большой объем предложения на первичном рынке, а возможное очередное повышение ставки Банка России сделает менее интересными возможности carry trade. Анализируя недавно финансовую отчетность Промсвязьбанка за 2007 г., мы отмечали, что, с нашей точки зрения, рейтинг банка занижен (см. наш обзор Промсвязьбанк: результаты за 2007 г. по МСФО – возможно повышение рейтинга от 16 апреля), и с тех пор агентство повысило рейтинг банка на одну ступень до Ba2, в то время как по шкале агентств Fitch и Standard &Poor’s рейтинг банка остается на уровне B+.
Недавние размещения в банковском сегменте (за исключением эмитентов в секторе потребительского кредитования) на рынке рублевых облигаций проходили без представления значительной премии к котировкам бумаг на вторичном рынке. Несмотря на фундаментальную привлекательность доходности (около 10% годовых) бумаг эмитента с рейтингом BB-, мы считаем, что увеличение объема предложения на рынке в данном секторе значительно повлияет на котировки бумаг на вторичном рынке, и рекомендуем инвесторам принять участие в размещениях, где предоставляется более значительная премия. Однако мы прогнозируем успешное размещение, поскольку выпуск удовлетворяет критерию Банка России для его включения в Ломбардный список и гарантированного РЕПО.
НОВОСТИ
Шейх Абу-Даби покупает блокирующий пакет акций Казкоммерцбанка
Представители казахстанского Казкоммерцбанка (Ba1/BB/BB+) вчера сообщили, что AlnairCapitalHolding(нет рейтингов), инвестиционный фонд шейха Абу-Даби Тахнуна бин Заида аль-Нахаяна, приобрел 8.0% акций банка и имеет безотзывное обязательство на покупку еще 17.1% акций банка (сообщение подразумевает, что акции уже принадлежат одному продавцу, готовому их продать). Согласно пресс-релизу, сделка была проведена на открытом рынке, и размер долей контролирующих акционеров (г-на Субханбердина и ЦАИК) не изменился, в то время как объем торгуемых на рынке бумаг банка снизился до 19.3%. В пресс-релизе не упоминаются какие-либо обязательства, принятые новым акционером по предоставлению фондирования или капитала самому Казкоммерцбанку. Котировки ГДР банка на Лондонской фондовой бирже повысились на 13%; котировки облигаций Казкоммерцбанка подросли приблизительно на 0.5п. п., но существенных торговых оборотов мы не видели.
Мы считаем, что опубликованная информация не является достаточно подробной для того, чтобы оценить влияния сделки на кредитный профиль самого Казкоммерцбанка. Сообщение, несомненно, является благоприятным для настроения участников рынка, однако в отличие от сделки между Банком ЦентрКредит и южнокорейским Kookmin Bank, пресс-релиз не содержит нескольких важных моментов: в частности, не упоминается, имеет ли новый акционер обязательства по предоставлению финансирования самому покупаемому банку. Мы считаем, что рейтинговые агентства будут осторожны в оценках сделки до прояснения этой информации. В частности, если сравнивать текущую сделку с соглашением между Банком ЦентрКредит и Kookmin Bank, то,во-первых, Kookmin Bank приобрел 30%-ный пакет акций Банка ЦентрКредит и получил опцион на увеличение доли до 50% (новый акционер Казкоммерцбанка имеет возможность приобрести 25% акций банка, то есть меньше, чем контрольный пакет, и, кроме того, неясно, существует ли какой-либо опцион пут). Во-вторых, Kookmin Bank также согласился на предоставление существенного объема фондирования покупаемому банку, о чем было объявлено сразу после заключения сделки. В-третьих, продающие акции Банка ЦентрКредит акционеры согласились разместить поступления от сделки на депозитах в самом банке. Также следует отметить, что основное внимание рейтинговых агентств в отношении банков Казахстана в последнее время сместилось с вопросов рефинансирования (проблема, которая может быть решена с появлением нового богатого акционера) к качеству активов системы (то есть, основной темой стал стремительный рост проблемных долгов).
Таким образом, перед тем как сформировать свое мнение относительно данной трансакции, мы бы хотели услышать разъяснения по вышеупомянутым пунктам от банка или новых акционеров. Пятилетние CDS на риск Казкоммерцбанка торговались в диапазоне 650-680 б. п. в течение последнего месяца.
ОГК-6: высокие показатели за 2007 г. по МСФО, облигации переоценены
Компания ОГК-6 в пятницу опубликовала финансовую отчетность за 2007 г. по международным стандартам учета. Мы считаем, что данные позитивны для кредитного профиля эмитента во-первых благодаря росту рентабельности и способности к генерации денежных потоков, а, во-вторых, ввиду умеренной долговой нагрузки в настоящее время (с запасом доступных денежных средств для финансирования запланированной программы капиталовложений). После недавнего обратного выкупа облигаций в связи с реорганизацией компании, обращающиеся бумаги неликвидны, и мы не ожидаем, что их котировки отреагируют на публикацию. Тем не менее, мы отмечаем, что выпуск торгуется с существенным дисконтом по доходности к ближайшим конкурентам (ОГК-2 и ТГК-1) и поэтому мы считаем указанные бумаги более привлекательными.
Ниже представлены наши основные выводы относительно отчетности.
- Рост выручки и рентабельности вызван, в первую очередь, увеличением цен на энергоресурсы на фоне изменения в регулировании данного сегмента и либерализации цен. Рост выручки составил 23.4% (выработка электроэнергии увеличилась на 3.5%), а скорректированная рентабельность EBITDA повысилась до 15.0% с 7.2% в 2007 г. Положительная динамика рентабельности ОГК-6 соответствует тенденциям в секторе: рост доли электроэнергии, продаваемой по нерегулируемым ценам, оказывает значительное положительное влияние на рентабельность генерирующих компаний, и мы ожидаем, что этот тренд сохранится в 2008 г. и далее.
- По данным на конец 2007 г., долг ОГК-6 состоял только из выпуска облигаций объемом 5 млрд руб., который был частично погашен в первом квартале 2008 г. в связи с юридической реструктуризацией компании (по данным на конец апреля 2008 г. объем находящихся в обращении облигаций составлял всего 2.9 млрд руб.). На конец 2007 г. запас денежных средств ОГК-6 на депозитах в банке составлял 16 млрд руб. и был сформирован за счет поступления от допэмиссии акций.
- На наш взгляд, текущая денежная позиция будет достаточной для финансирования программы капиталовложений на 2008 г., в то время как в 2009 г. мы ожидаем, что ОГК-6 потребуется привлечь новый долг для финансирования своей инвестиционной программы, поэтому вероятность новых размещений в 2009 г. велика.
Основным кредитным фактором для ОГК-6, с нашей точки зрения, является присутствие Газпрома в качестве контролирующего акционера после ликвидации РАО ЕЭС первого июля. Хотя мы не считаем, что Газпром полностью профинансирует потребности инвестиционной программы компании, мы все же полагаем, что газовой монополист окажет поддержку своей дочерней компании. Тем не менее, облигации двух других генерирующих компаний, связанных с Газпромом (ОГК-2 и ТГК-1), в настоящий момент торгуются с более привлекательной доходностью, чем бумаги ОГК-6, поэтому они, с нашей точки зрения, представляют больший интерес для инвесторов. Выпуск облигаций ОГК-6 торгуется на одном уровне с бумагами ГидроОГК (данный эмитент имеет рейтинг инвестиционного уровня) и таким образом выглядит переоцененным.
УРСА Банк – отчетность за первый квартал 2008 г. по МСФО
УРСА Банк опубликовал в пятницу финансовую отчетность за первый квартал 2008 г. С нашей точки зрения, показатели в целом благоприятны для кредитного профиля банка и отражают следующие основные тенденции:
- продолжающую стагнацию кредитного портфеля;
- высокую рентабельности профильной деятельности в связи со значительной процентной маржей и эффективным контролем над затратами;
- сохранение высокого и даже несколько избыточного уровня ликвидности.
С другой стороны, мы отмечаем некоторое снижение качества активов. Также мы наблюдаем единовременный разовые бухгалтерские эффекты, которые существенно искажают показатель чистой прибыли банка.
В целом, мы по-прежнему положительно оцениваем кредитный профиль УРСА Банка и считаем, что ему удастся успешно преодолеть ухудшение глобальной конъюнктуры на кредитном рынке. Очевидно, фондирование остается ключевой проблемой для банка ввиду его высокой зависимости от «оптовых» источников финансирования, и, на наш взгляд, дальнейшее замедление темпов роста активов неизбежно. Тем не менее, мы ожидаем, что УРСА Банк сможет покрыть некоторую часть потребностей в фондировании за счет «оптовых» источников, а увеличение маржи компенсирует замедление темпов роста активов. Более подробно мы рассмотрим финансовые показатели банка в сегодняшнем отдельном отчете.
В свете последних успешных размещений банковских облигаций на первичном рынке, долговые инструменты УРСА Банка могут выглядеть несколько недооцененными, однако мы не видимо значительного потенциала для сужения спрэдов, принимая во внимание ожидающиеся новые размещения.
Агентство Fitch повышает рейтинг Северстали до BB, влияния на котировки бумаг не ожидается
Рейтинговое агентство Fitch в пятницу повысило долгосрочный кредитный рейтинг Северстали (BB/Ba2/BB) с BB- до BB, одновременно пересмотрев прогноз по рейтингу с «позитивного» на «стабильный». Агентство отметило положительные моменты в практике корпоративного управления в качестве одной из основных причин повышения рейтинга. С нашей точки зрения, компания, безусловно, уже давно заслуживала повышение рейтинга по шкале агентства Fitch. Агентство также отмечает увеличение доли продукции с более высокой добавленной стоимостью и обеспеченность основными видами сырья, рост рентабельности и консервативную структуру капитала. Интересно, что Fitch ожидает существенного улучшения операционной деятельности в США и прогнозирует, что рентабельность EBITDA в этом географическом сегменте достигнет 10%. Такое изменение в показателях деятельности американского сегмента стало бы большим достижением компании, однако напомним, что в первом квартале 2008 г. скорректированный на разовые доходы показатель EBITDA североамериканского дивизиона был отрицательным.
Поскольку рейтинг Северстали по шкале агентства Fitch был повышен до уровня рейтингов по шкале агентств Standard &Poor’s и Moody's, мы не ожидаем, что событие значительно повлияет на котировки облигаций эмитента. В краткосрочной перспективе большее влияние на котировки долговых инструментов компании окажет предстоящий выпуск еврооблигаций и премия, предложенная эмитентом участникам рынка. Размещение ожидается на этой неделе. Последние новости по сектору свидетельствуют о том, что увеличения налоговой нагрузки на сталелитейный и угольный секторы, скорее всего, не будет, поэтому мы не ожидаем давления на облигации сталелитейных и угольных компаний с этой стороны.
НПО Сатурн просит разрешения ФАС на покупку контрольного пакета акций УМПО
Согласно статье в газете «Ведомости», ведущий разработчик и производитель двигателей НПО Сатурн обратилось в Федеральную антимонопольную службу с просьбой разрешить покупку до 51% акций дружественного производителя двигателей УМПО. Оборонпром планирует включить обе компании в государственный двигателестроительный холдинг. В настоящий момент структура акционеров УМПО не отличается прозрачностью. Считается, что компания контролируется менеджментом, а Оборонпром является бенефициаром примерно 28%-ного пакета акций.
Ранее мы отмечали (см. наш обзор Двигателестроительные компании), что финансовое положение ведущих российских моторостроительных заводов ухудшилось в 2007 г. На наш взгляд, негативные тенденции могут сохраниться и в 2008 г. В этой связи мы считаем, что значимость фактора государственной поддержки возрастает, хотя количественно оценить влияние этого фактора крайне сложно. Облигации УМПО-2 должны пройти через оферту завтра, и мы считаем, что эмитент полностью исполнит свои обязательства по оферте. Ставка купона в 12.25%, установленная на следующие три купонных периода, почти на 3% превышает ранее установленный купон, однако, на наш взгляд, она не компенсирует увеличившиеся вследствие худшего финансового положения риски компании.
«Коммерсант»: Арбат-Престиж получает кредит от банка УралСиб
Статья в сегодняшнем номере газеты «Коммерсант» со ссылкой на генерального директора торговой сети Арбат- Престиж г-на Хоменко сообщает, что компания в субботу подписала кредитное соглашение с банком УралСиб на сумму USD81 млн под залог трех магазинов, расположенных в центре Москвы. Судя по опубликованной информации, средства будут направлены на рефинансирование облигационного выпуска компании, подлежавшего погашению в прошлую пятницу. Не совсем понятно, является ли достигнутое соглашение пролонгацией уже имеющейся кредитной линии (ранее газета «Коммерсант» сообщала о том, что указанные магазины уже заложены под кредиты от банка УралСиб) или выдачей нового кредита под уже связанное с залогом обеспечение. В последнем случае (и в случае отсутствия у компании иных, более срочных, потребностей в ликвидности) в течение этой недели держатели выпуска облигаций Арбат-Престиж могут рассчитывать на выплаты по купону и, по крайней мере, частичную выплату по основной сумме займа.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter