Группа «РусГидро» 1 апреля опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год, продемонстрировав сокращение прибыльности бизнеса. Уровень кредитных рисков остается приемлемым, несмотря на рост долговой нагрузки.
По рублевым облигациям ожидаем небольшое расширение спреда к бумагам ФСК ЕЭС за счет роста доходности бумаг РусГидро на 10-20 б.п. Евробонд РусГидро- 15 на наш взгляд является переоцененным.
Позитивные факторы
РусГидро является государственной компанией и периодически получает финансовую поддержку от государства
По нашим оценкам объем доступной ликвидности компании достаточен для покрытия краткосрочного долга на 86%.
Запланированное сокращение капитальных затрат в 2014-2016 годах должно значительно замедлить рост долговой нагрузки
Негативные факторы
Отрицательный свободный денежный поток приводит к росту финансового долга.
На протяжении последних трех лет выручка, EBITDA, чистая прибыль и свободный денежный поток компании сокращаются. Долговая нагрузка растет
Ключевые финансовые показатели Группы
Выручка компании за год сократилась на 19% с 363 до 295 млрд рублей, сокращение EBITDA составило 22% (с 81 до 63 млрд рублей). По итогам года был получен чистый убыток в 24 млрд рублей вместо 35 млрд прибыли годом ранее, который объясняется в частности разовыми не денежными статьями, связанными с переоценкой и списанием непрофильных активов. Без учета разовых статей по итогам года получена прибыль в размере 18 млрд руб. Операционный денежный поток снизился с 65 до 60 млрд руб. Капитальные затраты составили 82 млрд руб вместо 98 млрд руб, запланированных согласно инвестиционной программе, размещенной на сайте компании. Тем не менее, свободный денежный поток остался отрицательным, составив за 2012 год -22 млрд рублей. В результате долг копании вырос с 65 до 114 млрд руб. Отметим также, что более половины финансового долга составляют краткосрочные заемные средства.
В 2013 году инвестиции должны составить 89 млрд руб. После этого, в 2014-2016 годах планируется сокращение инвестиций на 25%, при текущем уровне операционного денежного потока может существенно замедлить рост долговой нагрузки.
Финансовый долг Группы хорошо диверсифицирован. 48% составляют рублевые кредиты государственных банков. Также у компании есть публичный рублевый долг. В обращении находятся два выпуска рублевых облигаций общим объемом 40 млрд руб. с погашением в 2015 году.
На балансе компании кроме денежных средств и их эквивалентов в размере 40 млрд рублей, находятся также депозиты и краткосрочные векселя в объеме 53 млрд руб. 51 млрд руб. из них представляют собой целевое финансирование, полученное от государства на строительства объектов Восточной Сибири и Дальнего Востока в рамках произведенной допэмиссии. В результате объем ликвидных активов превышает краткосрочные финансовые обязательства в 1,27 раза. Однако с учетом того, что часть средств является целевым финансированием, данный показатель составляет 0,58. Кроме того, в первом квартале текущего года компания привлекла на открытом рынке 20 млрд руб., разместив облигации серий 07 и 08. С учетом этого покрытие краткосрочного долга доступной ликвидностью на данный момент может составлять 0,86. Это говорит о невысоком уровне краткосрочных кредитных рисков.
Сравнение с рыночными аналогами и обращающиеся долговые инструменты
Для сравнения с РусГидро мы выбрали компании МОЭСК и ФСК ЕЭС, имеющими облигации в обращении. Обе компании принадлежат той же отрасли, что и РусГидро. При этом ФСК ЕЭС является государственной компанией, как и РусГидро. РусГидро имеет невысокий уровень долговой нагрузки по сравнению с МОЭСК и ФСК ЕЭС. Покрытие долга ликвидными балансовыми активами также выше, чем у сравниваемых компаний. При этом с точки зрения рентабельности РусГидро выглядит хуже рыночных аналогов. Также соотношения дефицита свободного денежного потока к долгу значительно больше, чем у ФСК ЕЭС.
Короткие выпуски РусГидро серий 01 и 02 торгуются со спредом в 20-25 б.п. к кривой ФСК ЕЭС. Спред между дальними выпусками РусГидро серий 07 и 08 и кривой ФСК ЕЭС составляет 25-30 б.п., кредитные рейтинги которого на 1-2 ступени выше, а кредитный профиль сильнее. По этой причине мы считаем, что потенциал снижения доходности рублевых облигаций РусГидро отсутствует. Возможно небольшое расширение спреда к бумагам ФСК ЕЭС за счет роста доходности бумаг РусГидро на 10-20 б.п.
Единственный евробонд компании, выпуск РусГидро-15 в рублях, после вышедшего в понедельник годового отчета стал выглядеть несколько хуже рынка. Кроме того, спред к наиболее близкому рублевому выпуску Газпромбанк-15 находится последние дни около уровня в 4 б.п., тогда как его медианная величина за последние полгода превышает 23 б.п. Последний факт говорит о локальной недооцененности Газпромбанка или о том, что рынок переоценивает РусГидро.
Мы склонны считать, что на фоне нашумевших в конце марта проблем Кипра, инвесторы продолжают недооценивать выпуск Газпромбанк-15, несмотря на стабилизацию ситуацию на рынках. Таким образом, мы полагаем, что при текущей доходности выпуска РусГидро-15 вблизи 7,9%, евробонд компании несколько переоценен. В этой связи мы не ожидаем значимого роста интереса к выпуску в ближайшее время
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По рублевым облигациям ожидаем небольшое расширение спреда к бумагам ФСК ЕЭС за счет роста доходности бумаг РусГидро на 10-20 б.п. Евробонд РусГидро- 15 на наш взгляд является переоцененным.
Позитивные факторы
РусГидро является государственной компанией и периодически получает финансовую поддержку от государства
По нашим оценкам объем доступной ликвидности компании достаточен для покрытия краткосрочного долга на 86%.
Запланированное сокращение капитальных затрат в 2014-2016 годах должно значительно замедлить рост долговой нагрузки
Негативные факторы
Отрицательный свободный денежный поток приводит к росту финансового долга.
На протяжении последних трех лет выручка, EBITDA, чистая прибыль и свободный денежный поток компании сокращаются. Долговая нагрузка растет
Ключевые финансовые показатели Группы
Выручка компании за год сократилась на 19% с 363 до 295 млрд рублей, сокращение EBITDA составило 22% (с 81 до 63 млрд рублей). По итогам года был получен чистый убыток в 24 млрд рублей вместо 35 млрд прибыли годом ранее, который объясняется в частности разовыми не денежными статьями, связанными с переоценкой и списанием непрофильных активов. Без учета разовых статей по итогам года получена прибыль в размере 18 млрд руб. Операционный денежный поток снизился с 65 до 60 млрд руб. Капитальные затраты составили 82 млрд руб вместо 98 млрд руб, запланированных согласно инвестиционной программе, размещенной на сайте компании. Тем не менее, свободный денежный поток остался отрицательным, составив за 2012 год -22 млрд рублей. В результате долг копании вырос с 65 до 114 млрд руб. Отметим также, что более половины финансового долга составляют краткосрочные заемные средства.
В 2013 году инвестиции должны составить 89 млрд руб. После этого, в 2014-2016 годах планируется сокращение инвестиций на 25%, при текущем уровне операционного денежного потока может существенно замедлить рост долговой нагрузки.
Финансовый долг Группы хорошо диверсифицирован. 48% составляют рублевые кредиты государственных банков. Также у компании есть публичный рублевый долг. В обращении находятся два выпуска рублевых облигаций общим объемом 40 млрд руб. с погашением в 2015 году.
На балансе компании кроме денежных средств и их эквивалентов в размере 40 млрд рублей, находятся также депозиты и краткосрочные векселя в объеме 53 млрд руб. 51 млрд руб. из них представляют собой целевое финансирование, полученное от государства на строительства объектов Восточной Сибири и Дальнего Востока в рамках произведенной допэмиссии. В результате объем ликвидных активов превышает краткосрочные финансовые обязательства в 1,27 раза. Однако с учетом того, что часть средств является целевым финансированием, данный показатель составляет 0,58. Кроме того, в первом квартале текущего года компания привлекла на открытом рынке 20 млрд руб., разместив облигации серий 07 и 08. С учетом этого покрытие краткосрочного долга доступной ликвидностью на данный момент может составлять 0,86. Это говорит о невысоком уровне краткосрочных кредитных рисков.
Сравнение с рыночными аналогами и обращающиеся долговые инструменты
Для сравнения с РусГидро мы выбрали компании МОЭСК и ФСК ЕЭС, имеющими облигации в обращении. Обе компании принадлежат той же отрасли, что и РусГидро. При этом ФСК ЕЭС является государственной компанией, как и РусГидро. РусГидро имеет невысокий уровень долговой нагрузки по сравнению с МОЭСК и ФСК ЕЭС. Покрытие долга ликвидными балансовыми активами также выше, чем у сравниваемых компаний. При этом с точки зрения рентабельности РусГидро выглядит хуже рыночных аналогов. Также соотношения дефицита свободного денежного потока к долгу значительно больше, чем у ФСК ЕЭС.
Короткие выпуски РусГидро серий 01 и 02 торгуются со спредом в 20-25 б.п. к кривой ФСК ЕЭС. Спред между дальними выпусками РусГидро серий 07 и 08 и кривой ФСК ЕЭС составляет 25-30 б.п., кредитные рейтинги которого на 1-2 ступени выше, а кредитный профиль сильнее. По этой причине мы считаем, что потенциал снижения доходности рублевых облигаций РусГидро отсутствует. Возможно небольшое расширение спреда к бумагам ФСК ЕЭС за счет роста доходности бумаг РусГидро на 10-20 б.п.
Единственный евробонд компании, выпуск РусГидро-15 в рублях, после вышедшего в понедельник годового отчета стал выглядеть несколько хуже рынка. Кроме того, спред к наиболее близкому рублевому выпуску Газпромбанк-15 находится последние дни около уровня в 4 б.п., тогда как его медианная величина за последние полгода превышает 23 б.п. Последний факт говорит о локальной недооцененности Газпромбанка или о том, что рынок переоценивает РусГидро.
Мы склонны считать, что на фоне нашумевших в конце марта проблем Кипра, инвесторы продолжают недооценивать выпуск Газпромбанк-15, несмотря на стабилизацию ситуацию на рынках. Таким образом, мы полагаем, что при текущей доходности выпуска РусГидро-15 вблизи 7,9%, евробонд компании несколько переоценен. В этой связи мы не ожидаем значимого роста интереса к выпуску в ближайшее время
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter