Савинов Станислав Ведерников Вадим Черкасов Александр UFS IC | Облигации

Комментарии ФРС не дают рынкам вырасти

7 августа 2013  Источник http://ru.ufs-federation.com/
Мировые рынки продолжат подготовку к предстоящему сворачиванию ФРС программы количественного смягчения
Во вторник в подтверждение такого сценария выступил даже Чарльз Эванс, до этого всегда с большим скепсисом относившийся к перспективе отказа Федрезерва от нетрадиционных мер. По мнению главы ФРБ Чикаго, на рынке труда в последнее время можно было увидеть заметное улучшение, темпы роста экономики с 1,4% по итогам II квартала ускорятся до 2,5% во втором полугодии и до 3% в 2014 году Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат подготовку к предстоящему сворачиванию ФРС программы количественного смягчения.

Во вторник в подтверждение такого сценария выступил даже Чарльз Эванс, до этого всегда с большим скепсисом относившийся к перспективе отказа Федрезерва от нетрадиционных мер. По мнению главы ФРБ Чикаго, на рынке труда в последнее время можно было увидеть заметное улучшение, темпы роста экономики с 1,4% по итогам II квартала ускорятся до 2,5% во втором полугодии и до 3% в 2014 году. Вышедшие вчера данные по внешней торговле США за июнь показали уменьшение дефицита до минимума с октября 2009 года, до $34,2 млрд., что приведет к пересмотру в сторону увеличения показателя ВВП за II квартал.

При реализации сценарных условий Эванс считает, что комитет по операциям на открытом рынке будет вполне готов начать сворачивание нетрадиционных стимулов в этом году. Причем абсолютно не исключено, что такое решение будет принято уже по итогам сентябрьского заседания. Для этого нужно будет увидеть только лишь небольшое ускорение экономики, что, по мнению главы ФРБ Чикаго, должно уже скоро произойти. Полное сворачивание QE-3, по мнению Эванса, может произойти к моменту снижения безработицы до уровня в 7%, причем, что любопытно, даже в два этапа.

Выступление Денниса Локхэрта оказалось для рынков менее важным. Главы ФРБ Атланты указал на то, что сворачивание количественного смягчения может произойти на одном из трех последующих заседаний. Для принятия такого решения в ФРС хотели бы увидеть рост рабочих мест не менее 180-200 тыс. и улучшение других индикаторов экономики.

Сегодня в 21:40 МСК на тему монетарной политики выступит глава ФРБ Кливленда Сандра Пианалто, комментарии которой возможно произведут противоположное впечатление на рынки, чем от комментариев Эванса. Также в 14:00 МСК будут опубликованы данные по промышленному производству в Германии.

На долговом рынке значимых изменений не происходит (UST-10 2,63%). На валютном рынке после ослабления накануне американского доллара наметился баланс сил покупателей и продавцов. На рынках сырья и фондовых площадках сохраняется отрицател

Российская экономика

Ставки денежного рынка по итогам вторника остались на достигнутых уровнях. Препятствием для улучшения условий заимствований остается высокий спрос на рублевую ликвидность на аукционах ЦБ. Ставка Mosprime o/n уменьшилась на 6 б. п. до 6,25%, ставка междилерского РЕПО с облигациями - на 2 б. п. до 6,16%.

Во вторник Банк России понизил лимит однодневного аукциона со 160 до 110 млрд руб., при том, что интерес к этому инструменту со стороны кредитных организаций остался повышенным. Спрос уменьшился лишь до 264,9 млрд руб. Не был щедр регулятор и при выставлении лимита на недельном аукционе, но и спрос со стороны банков оказался не очень высоким – банки заимствовали 1 642,7 млрд руб. против 1 694,2 млрд руб. неделей ранее. В условиях отсутствия значимых оттоков из финансовой системы мы продолжаем рассчитывать на еще один раунд улучшения обстановки на денежном рынке. Уровень рублевой ликвидности на утро среды увеличился на 19,3 млрд руб. до 1075,9 млрд руб.

На внутреннем валютном рынке курс бивалютной корзины вернулся к верхней границе операционного коридора (37,85 руб.). Умеренного понижения цен на нефть оказалось достаточно, чтобы приблизить рубль к минимумам за последние несколько лет. Интервенций ЦБ (по последним данным на 2 августа их объем составил порядка $326 млн) оказывается недостаточно для компенсации влияния продолжающегося оттока капитала. С учетом складывающейся ситуации, мы ожидаем увидеть дальнейшую корректировку вверх коридора бивалютной корзины.

Фундаментальную слабость рубля подчеркивают опубликованные данные ФТС за первое полугодие. Так, экспорт из РФ зафиксирован на уровне в $253,9 млрд., что меньше показателя за аналогичный период 2012 года на 2,7%. Импорт в РФ в свою очередь составил $150,7 млрд., что выше на 3.4% по сравнению с таким же периодом прошлого года. Положительное внешнеторговое сальдо сократилось на 10,5% до $103,3 млрд. По нашим оценкам по итогам этого года, этот показатель составит $155,0 млрд. (-19,4% по сравнению с итоговым показателем за 2012 год)

Еврооблигации

Российские еврооблигации немного подешевели во вторник, отыгрывая тенденцию к росту доходности US Treasuries в связи с вышедшими в понедельник сильными данными об активности в секторе услуг США.

Не способствовали снижению доходности гособлигаций США и прозвучавшие во вторник комментарии политиков ФРС. В частности, глава ФРБ Чикаго, Чарльз Эванс, высказался в том ключе, что Федрезерв может позволить себе отказаться от стимулирования экономики в 2 этапа, начав уже в этом году.

В среду утром доходность US Treasuries все же вернулась к отметкам около 2,62% с уровней выше 2,66%, где она находилась в середине торгов вторника. Спред между выпуском Russia-30 и UST-10 на текущий момент составляет около 145 б.п., тогда как в начале недели он был равен 138 б.п.

Ожидаем небольшого укрепления российских еврооблигаций в первой половине торгов среды за счет некоторого снижения доходности US Treasuries сегодня утром и учитывая фактор расширившихся спредов.

Локальный рынок

Корпоративные облигации вчера торговались в боковике. Однако активность инвесторов была достаточно высокой. Дневной оборот составил более 44 млрд руб. Были отмечены значительные покупки в ряде выпусков Мечела и облигациях прочих металлургов. Облигации Газпромнефти явно положительно отреагировали на вышедшую полугодовую отчетность компании.

ОФЗ несколько просели. Средняя доходность суверенных бумаг снизилась на 1 б. п. Наиболее активно продавались выпуски в середине кривой. Сегодня на еженедельном аукционе Минфин предложит два выпуска суверенных облигаций объемом 10 млрд руб. каждый. Ориентир доходности по ОФЗ 26211 составляет 7,35–7,4%, ОФЗ 25082 — 6,25–6,3%. Ориентиры предполагают премию по верхней границе в 5 и 7 б. п. ко вторичному рынку соответственно, что указывает на высокую вероятность успешного аукциона.

Вчера завершился сбор заявок на покупку дебютного выпуска облигаций О1 Пропертиз Финанс, 01. Доходность составила 12,36% годовых, что соответствует нижней границе объявленного ранее диапазона. На наш взгляд, при выходе на вторичный рынок потенциал роста составляет 2–2,5%. Выпуск является потенциально ломбардным, высокая ликвидность будет обеспечена большим объемом выпуска (6 млрд руб.) и приличным уровнем доходности.

Сегодня в 17:00 ФСК ЕЭС откроет книгу заявок на покупку облигаций серий 26 и 27 на 30 млрд руб. Будут открыты книги заявок на покупку Хортекс-Финанс, БО-1 на 400 млн руб. По-прежнему продолжается сбор заявок по выпуску Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) на 3,2 млрд руб. Размещений в корпоративном секторе не будет.

В течение дня ждем нейтральной динамики рублевого долгового рынка.

Комментарии по эмитентам

Вымпелком

Вымпелком отчитался за 2К13 по МСФО. Выручка снизилась на 0,5% в годовом исчислении до $5,72 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 17%, до $573 млн.

EBITDA компании снизилась на 2% до $2,4 млрд., рентабельность по EBITDA сократилась до 42,4% с 43,2%. Чистый денежный поток от операционной активности увеличился на 3% до 1,4 млрд. Капитальные затраты уменьшились на 23% до 0,8 млрд.

Общий долг компании сократился на 4% до $27,4 млрд. Чистый долг уменьшился на 1% до $22,6 млрд. Соотношение Чистый долг/EBITDA на конец 2К13 сократилось до 2,3х с 2,4Х годом ранее.

Результаты компании, на наш взгляд, выглядят умеренно позитивными с точки зрения кредитного профиля эмитента на фоне небольшого сокращения долговой нагрузки при некотором росте операционного денежного потока, несмотря на минимальное снижение показателя EBITDA.

В 2017 и 2018 году Вымпелкому придется погасить в сумме $15 млрд, тогда как за оставшуюся часть 2013 года и 2014-2016 года – лишь $7,2 млрд. На текущий момент интересней других евробондов компании выглядит выпуск VIP-16 (YTM-4,28%, Z-спред 360 б.п.). Потенциал снижения доходности оцениваем в 10-15 б.п. в среднесрочном периоде.

Газпромнефть

Газпромнефть отчиталась о сильных финансовых результатах по итогам первого полугодия 2013 года с точки зрения кредитных метрик эмитента. Выручка компании выросла на 1,8% по отношению к первому полугодию 2012 года до 590 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA компании вырос на 0,9% до 151 млрд руб. При этом чистая прибыль снизилась на 1,4% до 77,6 млрд руб. Явным положительным моментом отчета является снижение долговой нагрузки, которая и без того оставалась достаточно низкой. Показатель Чистый долг/EBITDA снизился с 0,49 до 0,44 в течение 12 месяцев после отчетной даты.

Облигации Газпромнефти торгуются со спредом 130–170 б. п. к кривой ОФЗ. Ожидаемая в 2014 году либерализация рынка корпоративных облигаций приведет к сужению спреда к ОФЗ выпусков первого эшелона. В наибольшей степени это скажется на облигациях, обладающих большой дюрацией.

Среди облигаций Газпромнефти, обладающей рейтингами инвестиционного уровня, есть выпуски с дюрацией, превышающей три года. Наиболее ликвидные из них — облигации серий 10 и 12. Рекомендуем включение этих бумаг в портфель в ожидании сокращения спреда к ОФЗ. Потенциал снижения доходности выпусков составляет 50 б. п.

Комментарии ФРС не дают рынкам вырасти
Комментарии ФРС не дают рынкам вырасти

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=185490. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации. Реклама на сайте