Динамика доходности 10-летних суверенных облигаций
По итогам недели, доходность по 10-летним «трежерис» снизилась на 2 б.п. до 2.72%, на противоречивой статистике из США и заявлениях представителей ФРС
Наибольшее повышение цены американских государственных облигаций показали в четверг (2.68% YTM по UST10), после выхода окончательной оценки роста ВВП США за 4кв2014 на уровне 2.6% против прогноза в 2.8%
Глава ФРБ Чикаго Ч. Эванс заявил о том, что ранее обозначенный главой ФРС Дж. Йеллен ориентир повышения ставки по FF на уровне 6 месяцев после сворачивания QE3, является минимальным, то есть повышение ставки возможно позднее
Динамика немецких 10-летних бундов несколько оторвалась от «трежерис», во многом, благодаря смене позиции по ДКП на более мягкую главой Бундесбанка
YTM по 10-летнему немецкому бенчмарку снизилась на 8 б.п. до 1.55%
Цены по суверенным облигациям периферийных стран еврозоны продолжили снижаться, чему поддержку оказало одобрение нового пакета помощи для Греции
Ставки денежного рынка были повышенными всю прошлую неделю и находились на уровне верхней границы предложения Банка России, что в первую очередь было связано с абсорбированием ликвидности через налоговые выплаты. По данным Банка России, чистое изъятие ликвидности через бюджетный канал составило 540 млрд руб. Утренний фиксинг RIBOR O/N колебался от 7.93% до 7.97%, RUONIA O/N 25 марта в день уплаты НДПИ дошла до 8.03%. В банковской системе продолжал наблюдаться хронический дефицит обеспеченья под сделки РЕПО: ЦБ РФ предоставил лимит по операции недельного РЕПО на уровне 3 420 млрд руб., который был выбран лишь на 2 757.2 млрд. Регулятор в течение недели каждый день проводил аукционы однодневного РЕПО, которые выбирались в среднем на 80%. Таким образом, суммарная задолженность банковской системы по операциям РЕПО с Банком России достигла 3 трлн руб., учитывая коэффициенты размещения на аукционах, можно предположить, что около этого числа находится удельный размер обеспеченья для целей РЕПО. КО в условиях дефицита ликвидности стали активнее использовать инструмент «валютный своп с ЦБ», объём дневной задолженности по которому вырос за неделю с 386.5 млрд до 429.2 млрд руб. Сезон давления на ликвидность закончился, кроме всего прочего, умеренно позитивным фактором для денежного рынка будет снижение объёма ежедневных с $400 млн до $200 млн, ввиду снижение стоимости бивалютной корзины до соответствующих уровней.
Через депозитные аукционы Казначейства поддержит Минфин, проведя их во вторник на 35 млрд руб. и четверг на 110 млрд руб. Учитывая необходимость возврата средств с предыдущих аукционов на 100.5 млрд руб. в пятницу, чистое размещение составит 59.5 млрд руб. Мы предполагаем ограниченное снижение ставок денежного рынка во второй половине недели, поскольку объём абсорбированной через налоги ликвидности был довольно велик, а структурный дефицит обеспеченья по РЕПО сохраняется.
Для рынка ОФЗ предыдущая неделя была успешной: доходность суверенных бумаг России снизилась вдоль кривой на 15-25 б.п., чему способствовало укрепление курса российской валюты. В начале этой недели, Минфин объявит планы по размещению ОФЗ на 2кв14. Несмотря на ранее сделанные Министром Финансов А. Силуановым заявления о том, что дефицит бюджета во многом будет финансирован за счёт прироста нефтяных доходов, вряд ли министерство будет полностью отказываться от размещения суверенного долга. С учётом того, что в первом квартале из предполагаемого объёма в 275 млрд руб. удалось разместить лишь 37.6 млрд руб., а расходы на обслуживание и погашение вовсе составляли 241 млрд руб., то план составит не менее 250 млрд руб
Сейчас: 35.30 Прогноз: 35.00
Прогноз на ослабление рубля не оправдался на прошлой неделе (прогноз 36.6 факт 35.3)
Как мы и предполагали, продажа выручки экспортерами в первой половине недели дала импульс для укрепления рубля, так, пара USD/ RUB спустилась вниз на рубль до 35.4 в среду относительно уровня понедельника
В четверг и пятницу пара USD/RUB в боковике поднималась вверх, однако, меньшими, чем мы планировали масштабами
На текущей неделе рубль может несколько укрепиться относительно доллара и евро с возможным притоком средств в EM фонды в результате формирования позиций на начало квартала
При условии сохранения спокойного внешнеполитического фона, рубль может отыграть высокие цены на нефть
На текущей неделе важную роль сыграют следующие статистические данные по США: промышленный индекс ISM во вторник, отчет по внешней торговле в четверг и nonfarm payrolls в пятницу
По России на текущей неделе выйдет оценка роста ВВП за 2013 год, индекс PMI от HSBC и оценка счета текущих операций за 1кв2014
Сейчас: 1.3784 Прогноз:1.3650
Наш нейтральный прогноз по курсу EUR/USD оправдался (прогноз 1.3784 факт 1.379)
Как мы и предполагали, курс евро относительно доллара имел на прошлой неделе нейтральную динамику, что связано с ожиданиями относительно заседания ЕЦБ на текущей неделе
Сегодня, курс евро несколько вырос после публикации данных по инфляции ниже прогноза (факт 0.5% прогноз 0.7%), отыгрывая рост дифференциала реальных процентных ставок
На текущей неделе, наиболее важным событием будет заседание ЕЦБ в четверг и пресс- конференция с его главой после
Так как мы ожидаем анонс или введение новых монетарных стимулов со стороны Европейского Банка, прогноз по евро - негативный
Помимо заседания европейского регулятора, стоит обратить внимание на следующую статистику по Европе: безработица во вторник; ВВП за 2013 год в среду; PMI в четверг
В случае введения монетарных стимулов со стороны ЕЦБ, стоит обратить внимание на чешскую крону против евро. В случае резкого ослабления евро, Банк Чехии выйдет на рынок с интервенциями в случае ухода пары EUR/CZK ниже 27, не дав национальной валюте укрепится, ввиду отсутствия других возможных стимулов.
На текущей неделе, мы делаем ставку на некоторое ослабление индийской рупии против доллара, после заседания РБИ во вторник, от которого мы ожидаем снижения ключевой ставки. Сейчас USD/INR - 60, цель 61.5.
Заседание Резервного Банка Индии и Европейского Центрального Банка
В апреле первым из крупных центральных банков мира проведет свое заседание Резервный Банк Индии. Встреча индийского регулятора пройдёт 1 апреля, круг индикаторов, на которые опирается Банк, довольно широк, но основной из них инфляция. В январе ЦБ Индии принял решение о повышении ставки по РЕПО на 25 б.п. до 8%, своё решение глава Банка Р. Райан объяснил таргетом по инфляции в 2016 году на уровне 6%, что кажется довольно оптимистичным, поскольку ИПЦ за 2013 год составил 9.87%. В преддверии текущего заседания, у РБИ есть поводы снизить ставку по РЕПО, так как инфляция значительно замедлилась (8.1% г/г в феврале), а курс индийской рупии вырос относительно доллара на 3% с начала года. Укрепление рупии было вызвано, в том числе, ослаблением китайской валюты - юаня, вследствие того, что Индия имеет с Китаем крупный торговый дефицит.
Наиболее важным для рынков будет заседание ЕЦБ по вопросам денежно-кредитной политики в четверг. Интригой остается, пойдет ли европейский регулятор на дополнительные меры стимулирования, и какие эти меры могут быть. У ЕЦБ, как и у других ЦБ, двойной мандат - экономический рост и инфляция, однако он более жесткий поскольку введен запрет на монетарное финансирование государственного долга стран валютного блока. В текущей ситуации, еврозоне угрожают дефляционные риски: инфляция планомерно снижается уже несколько месяцев, так, рост цен г/г за март снизился относительно февраля с 0.8% до 0.5%. Глава ЕЦБ М. Драги заявил о необходимости борьбы с дефляцией через новые монетарные стимулы, кроме того его на прошлой неделе поддержал Глава Бундесбанка Йенс Вайдман, который обычно выступал за более жесткую монетарную политику. Полагаем, что на текущем заседании 3 апреля, Единый Банк либо пойдёт на смягчение ДКП, либо анонсирует новую программу смягчения. Из доступных инструментов монетарной политики у ЕЦБ есть: снижение ключевой (0.25%) и депозитной ставки(0%); операции долгосрочного рефинансирования (LTRO); выкуп государственных облигаций на открытом рынке (OMT). Мы не ожидаем снижения ставок, поскольку эффект от этого был бы весьма ограничен и не оставил бы для европейского ЦБ дальнейшего маневра на будущее. OMT кажется также маловероятной, с учетом того, что регулятор не может совершать выкуп в одностороннем порядке, пока страна не примет строгие бюджетные ограничения. Кроме того, нужды в этой программе нет - доходности бондов периферии еврозоны на исторических минимумах. Возможным представляется третий этап LTRO, залогом по которому могут выступать государственные облигации, объём которых вырос на балансах банков за 2012-2013 год на 355 млрд евро. Запуск LTRO под более длинный срок и меньшую ставку, чем раньше, мог бы выступить некоторой заменой QE, в рамках которого формально не происходит монетарного финансирования.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По итогам недели, доходность по 10-летним «трежерис» снизилась на 2 б.п. до 2.72%, на противоречивой статистике из США и заявлениях представителей ФРС
Наибольшее повышение цены американских государственных облигаций показали в четверг (2.68% YTM по UST10), после выхода окончательной оценки роста ВВП США за 4кв2014 на уровне 2.6% против прогноза в 2.8%
Глава ФРБ Чикаго Ч. Эванс заявил о том, что ранее обозначенный главой ФРС Дж. Йеллен ориентир повышения ставки по FF на уровне 6 месяцев после сворачивания QE3, является минимальным, то есть повышение ставки возможно позднее
Динамика немецких 10-летних бундов несколько оторвалась от «трежерис», во многом, благодаря смене позиции по ДКП на более мягкую главой Бундесбанка
YTM по 10-летнему немецкому бенчмарку снизилась на 8 б.п. до 1.55%
Цены по суверенным облигациям периферийных стран еврозоны продолжили снижаться, чему поддержку оказало одобрение нового пакета помощи для Греции
Ставки денежного рынка были повышенными всю прошлую неделю и находились на уровне верхней границы предложения Банка России, что в первую очередь было связано с абсорбированием ликвидности через налоговые выплаты. По данным Банка России, чистое изъятие ликвидности через бюджетный канал составило 540 млрд руб. Утренний фиксинг RIBOR O/N колебался от 7.93% до 7.97%, RUONIA O/N 25 марта в день уплаты НДПИ дошла до 8.03%. В банковской системе продолжал наблюдаться хронический дефицит обеспеченья под сделки РЕПО: ЦБ РФ предоставил лимит по операции недельного РЕПО на уровне 3 420 млрд руб., который был выбран лишь на 2 757.2 млрд. Регулятор в течение недели каждый день проводил аукционы однодневного РЕПО, которые выбирались в среднем на 80%. Таким образом, суммарная задолженность банковской системы по операциям РЕПО с Банком России достигла 3 трлн руб., учитывая коэффициенты размещения на аукционах, можно предположить, что около этого числа находится удельный размер обеспеченья для целей РЕПО. КО в условиях дефицита ликвидности стали активнее использовать инструмент «валютный своп с ЦБ», объём дневной задолженности по которому вырос за неделю с 386.5 млрд до 429.2 млрд руб. Сезон давления на ликвидность закончился, кроме всего прочего, умеренно позитивным фактором для денежного рынка будет снижение объёма ежедневных с $400 млн до $200 млн, ввиду снижение стоимости бивалютной корзины до соответствующих уровней.
Через депозитные аукционы Казначейства поддержит Минфин, проведя их во вторник на 35 млрд руб. и четверг на 110 млрд руб. Учитывая необходимость возврата средств с предыдущих аукционов на 100.5 млрд руб. в пятницу, чистое размещение составит 59.5 млрд руб. Мы предполагаем ограниченное снижение ставок денежного рынка во второй половине недели, поскольку объём абсорбированной через налоги ликвидности был довольно велик, а структурный дефицит обеспеченья по РЕПО сохраняется.
Для рынка ОФЗ предыдущая неделя была успешной: доходность суверенных бумаг России снизилась вдоль кривой на 15-25 б.п., чему способствовало укрепление курса российской валюты. В начале этой недели, Минфин объявит планы по размещению ОФЗ на 2кв14. Несмотря на ранее сделанные Министром Финансов А. Силуановым заявления о том, что дефицит бюджета во многом будет финансирован за счёт прироста нефтяных доходов, вряд ли министерство будет полностью отказываться от размещения суверенного долга. С учётом того, что в первом квартале из предполагаемого объёма в 275 млрд руб. удалось разместить лишь 37.6 млрд руб., а расходы на обслуживание и погашение вовсе составляли 241 млрд руб., то план составит не менее 250 млрд руб
Сейчас: 35.30 Прогноз: 35.00
Прогноз на ослабление рубля не оправдался на прошлой неделе (прогноз 36.6 факт 35.3)
Как мы и предполагали, продажа выручки экспортерами в первой половине недели дала импульс для укрепления рубля, так, пара USD/ RUB спустилась вниз на рубль до 35.4 в среду относительно уровня понедельника
В четверг и пятницу пара USD/RUB в боковике поднималась вверх, однако, меньшими, чем мы планировали масштабами
На текущей неделе рубль может несколько укрепиться относительно доллара и евро с возможным притоком средств в EM фонды в результате формирования позиций на начало квартала
При условии сохранения спокойного внешнеполитического фона, рубль может отыграть высокие цены на нефть
На текущей неделе важную роль сыграют следующие статистические данные по США: промышленный индекс ISM во вторник, отчет по внешней торговле в четверг и nonfarm payrolls в пятницу
По России на текущей неделе выйдет оценка роста ВВП за 2013 год, индекс PMI от HSBC и оценка счета текущих операций за 1кв2014
Сейчас: 1.3784 Прогноз:1.3650
Наш нейтральный прогноз по курсу EUR/USD оправдался (прогноз 1.3784 факт 1.379)
Как мы и предполагали, курс евро относительно доллара имел на прошлой неделе нейтральную динамику, что связано с ожиданиями относительно заседания ЕЦБ на текущей неделе
Сегодня, курс евро несколько вырос после публикации данных по инфляции ниже прогноза (факт 0.5% прогноз 0.7%), отыгрывая рост дифференциала реальных процентных ставок
На текущей неделе, наиболее важным событием будет заседание ЕЦБ в четверг и пресс- конференция с его главой после
Так как мы ожидаем анонс или введение новых монетарных стимулов со стороны Европейского Банка, прогноз по евро - негативный
Помимо заседания европейского регулятора, стоит обратить внимание на следующую статистику по Европе: безработица во вторник; ВВП за 2013 год в среду; PMI в четверг
В случае введения монетарных стимулов со стороны ЕЦБ, стоит обратить внимание на чешскую крону против евро. В случае резкого ослабления евро, Банк Чехии выйдет на рынок с интервенциями в случае ухода пары EUR/CZK ниже 27, не дав национальной валюте укрепится, ввиду отсутствия других возможных стимулов.
На текущей неделе, мы делаем ставку на некоторое ослабление индийской рупии против доллара, после заседания РБИ во вторник, от которого мы ожидаем снижения ключевой ставки. Сейчас USD/INR - 60, цель 61.5.
Заседание Резервного Банка Индии и Европейского Центрального Банка
В апреле первым из крупных центральных банков мира проведет свое заседание Резервный Банк Индии. Встреча индийского регулятора пройдёт 1 апреля, круг индикаторов, на которые опирается Банк, довольно широк, но основной из них инфляция. В январе ЦБ Индии принял решение о повышении ставки по РЕПО на 25 б.п. до 8%, своё решение глава Банка Р. Райан объяснил таргетом по инфляции в 2016 году на уровне 6%, что кажется довольно оптимистичным, поскольку ИПЦ за 2013 год составил 9.87%. В преддверии текущего заседания, у РБИ есть поводы снизить ставку по РЕПО, так как инфляция значительно замедлилась (8.1% г/г в феврале), а курс индийской рупии вырос относительно доллара на 3% с начала года. Укрепление рупии было вызвано, в том числе, ослаблением китайской валюты - юаня, вследствие того, что Индия имеет с Китаем крупный торговый дефицит.
Наиболее важным для рынков будет заседание ЕЦБ по вопросам денежно-кредитной политики в четверг. Интригой остается, пойдет ли европейский регулятор на дополнительные меры стимулирования, и какие эти меры могут быть. У ЕЦБ, как и у других ЦБ, двойной мандат - экономический рост и инфляция, однако он более жесткий поскольку введен запрет на монетарное финансирование государственного долга стран валютного блока. В текущей ситуации, еврозоне угрожают дефляционные риски: инфляция планомерно снижается уже несколько месяцев, так, рост цен г/г за март снизился относительно февраля с 0.8% до 0.5%. Глава ЕЦБ М. Драги заявил о необходимости борьбы с дефляцией через новые монетарные стимулы, кроме того его на прошлой неделе поддержал Глава Бундесбанка Йенс Вайдман, который обычно выступал за более жесткую монетарную политику. Полагаем, что на текущем заседании 3 апреля, Единый Банк либо пойдёт на смягчение ДКП, либо анонсирует новую программу смягчения. Из доступных инструментов монетарной политики у ЕЦБ есть: снижение ключевой (0.25%) и депозитной ставки(0%); операции долгосрочного рефинансирования (LTRO); выкуп государственных облигаций на открытом рынке (OMT). Мы не ожидаем снижения ставок, поскольку эффект от этого был бы весьма ограничен и не оставил бы для европейского ЦБ дальнейшего маневра на будущее. OMT кажется также маловероятной, с учетом того, что регулятор не может совершать выкуп в одностороннем порядке, пока страна не примет строгие бюджетные ограничения. Кроме того, нужды в этой программе нет - доходности бондов периферии еврозоны на исторических минимумах. Возможным представляется третий этап LTRO, залогом по которому могут выступать государственные облигации, объём которых вырос на балансах банков за 2012-2013 год на 355 млрд евро. Запуск LTRO под более длинный срок и меньшую ставку, чем раньше, мог бы выступить некоторой заменой QE, в рамках которого формально не происходит монетарного финансирования.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter