30 марта 2015 Открытие | Энел Россия (ОГК-5)
Фундаментальная идея
Энел Россия (бывшая ОГК-5) еще в 2011 году самой первой из отечественных генерирующих компаний завершила обязательную инвестиционную программу, которую получали «в нагрузку» все выделявшиеся из РАО ЕЭС ОГК и ТГК. После этого, активно поработав в 2012-2013 годах над снижением долговой нагрузки, совет директоров эмитента утвердил долгожданную дивидендную политику, согласно которой генерирующая компания обязуется направлять акционерам не менее 40% консолидированной чистой прибыли ежегодно. Первые дивиденды инвесторы получили год назад – по итогам 2013 года Энел Россия заплатила ровно 40% прибыли по МСФО. Если и на этот раз эмитент будет строго следовать своей полити-ке, то по итогам 2014 года выплаты из расчета акцию составят 6,3 копейки (доходность 8,4% по текущим котировкам). Однако существует неплохая вероятность, что совокупные дивиденды Энел Россия за про-шедший год окажутся существенно выше. То есть эмитент может пойти по пути Э.ОН Россия, которая по-следние три года отдает акционерам не менее 100% прибыли, хотя дивидендная политика подразумевает выплаты на уровне 40-60%. А финансовые возможности для этого имеются.
В последние два года Энел Россия получала на уровне CFO (денежный поток от операционной деятельно-сти) порядка 17 млрд рублей, и не меньшая величина ожидается по итогам 2015 года. Согласно утвер-жденному год назад бизнес-плану на 2014-2018 годы, совокупная величина капзатрат в указанном пери-оде прогнозировалась на уровне 38 млрд руб. (то есть порядка 8 млрд руб. ежегодно). Впрочем, очевид-но, что в сегодняшних экономических реалиях можно ожидать сокращения инвестиций, по крайней ме-ре, в текущем году. Таким образом, FCF (свободный денежный поток) компании в текущем году составит не менее 10 млрд руб. В то же время, на 31 декабря 2014 года объем текущих обязательств Энел Россия (погашение в течение года от отчетной даты) составлял порядка 7 млрд руб. Таким образом, с учетом привлеченных в январе 2,5 млрд руб. у Сбербанка, до конца года эмитенту необходимо погасить не бо-лее 4,5 млрд рублей. В результате у компании останется порядка 5,5 млрд «лишних» рублей (данная ве-личина как раз соответствует чистой прибыли эмитента по МСФО в 2014 году), которые она вполне может направить акционерам. В этом случае дивиденд на акцию составит порядка 16 копеек, а доходность по текущим котировкам составит в районе 20%. Заметим, кстати, что хотя часть долга Энел Россия номини-рована в евро, валютная позиция полностью захеджирована деривативами. Таким образом, девальвация рубля абсолютно не отразилась как на финансовой устойчивости, так и на прибыли эмитента.
Отметим и еще один аргумент в пользу щедрых дивидендов. Долговая нагрузка материнской ENEL на те-кущий момент является не очень комфортной: соотношение «чистый долг/EBITDA» находится на уровне 3, тогда как у Энел Россия данный показатель меньше единицы. Поэтому дополнительные дивиденды для итальянского холдинга могут оказаться очень кстати, что, на наш взгляд, только повышает вероятность высоких совокупных выплат акционерам. Ну, а если мы окажемся неправы, и Энел Россия заплатит толь-ко то, что причитается согласно имеющейся дивидендной политике, текущая доходность на уровне более 8% все равно окажет хорошую поддержку котировкам. Так что downside-риск в данном случае представ-ляется очень ограниченным.
Инвестиционная идея
Покупка Энел Россия по 0,77 рублей.
Среднесрочная цель – 1 рубль (+30%).
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Энел Россия (бывшая ОГК-5) еще в 2011 году самой первой из отечественных генерирующих компаний завершила обязательную инвестиционную программу, которую получали «в нагрузку» все выделявшиеся из РАО ЕЭС ОГК и ТГК. После этого, активно поработав в 2012-2013 годах над снижением долговой нагрузки, совет директоров эмитента утвердил долгожданную дивидендную политику, согласно которой генерирующая компания обязуется направлять акционерам не менее 40% консолидированной чистой прибыли ежегодно. Первые дивиденды инвесторы получили год назад – по итогам 2013 года Энел Россия заплатила ровно 40% прибыли по МСФО. Если и на этот раз эмитент будет строго следовать своей полити-ке, то по итогам 2014 года выплаты из расчета акцию составят 6,3 копейки (доходность 8,4% по текущим котировкам). Однако существует неплохая вероятность, что совокупные дивиденды Энел Россия за про-шедший год окажутся существенно выше. То есть эмитент может пойти по пути Э.ОН Россия, которая по-следние три года отдает акционерам не менее 100% прибыли, хотя дивидендная политика подразумевает выплаты на уровне 40-60%. А финансовые возможности для этого имеются.
В последние два года Энел Россия получала на уровне CFO (денежный поток от операционной деятельно-сти) порядка 17 млрд рублей, и не меньшая величина ожидается по итогам 2015 года. Согласно утвер-жденному год назад бизнес-плану на 2014-2018 годы, совокупная величина капзатрат в указанном пери-оде прогнозировалась на уровне 38 млрд руб. (то есть порядка 8 млрд руб. ежегодно). Впрочем, очевид-но, что в сегодняшних экономических реалиях можно ожидать сокращения инвестиций, по крайней ме-ре, в текущем году. Таким образом, FCF (свободный денежный поток) компании в текущем году составит не менее 10 млрд руб. В то же время, на 31 декабря 2014 года объем текущих обязательств Энел Россия (погашение в течение года от отчетной даты) составлял порядка 7 млрд руб. Таким образом, с учетом привлеченных в январе 2,5 млрд руб. у Сбербанка, до конца года эмитенту необходимо погасить не бо-лее 4,5 млрд рублей. В результате у компании останется порядка 5,5 млрд «лишних» рублей (данная ве-личина как раз соответствует чистой прибыли эмитента по МСФО в 2014 году), которые она вполне может направить акционерам. В этом случае дивиденд на акцию составит порядка 16 копеек, а доходность по текущим котировкам составит в районе 20%. Заметим, кстати, что хотя часть долга Энел Россия номини-рована в евро, валютная позиция полностью захеджирована деривативами. Таким образом, девальвация рубля абсолютно не отразилась как на финансовой устойчивости, так и на прибыли эмитента.
Отметим и еще один аргумент в пользу щедрых дивидендов. Долговая нагрузка материнской ENEL на те-кущий момент является не очень комфортной: соотношение «чистый долг/EBITDA» находится на уровне 3, тогда как у Энел Россия данный показатель меньше единицы. Поэтому дополнительные дивиденды для итальянского холдинга могут оказаться очень кстати, что, на наш взгляд, только повышает вероятность высоких совокупных выплат акционерам. Ну, а если мы окажемся неправы, и Энел Россия заплатит толь-ко то, что причитается согласно имеющейся дивидендной политике, текущая доходность на уровне более 8% все равно окажет хорошую поддержку котировкам. Так что downside-риск в данном случае представ-ляется очень ограниченным.
Инвестиционная идея
Покупка Энел Россия по 0,77 рублей.
Среднесрочная цель – 1 рубль (+30%).
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter