В связи с тем, что российская экономика в 3 квартале 2015 достигла "дна", пришло время определить драйверы ее восстановления. Этим объясняется повышенное внимание к банковскому сектору в настоящий момент. Его способность кредитовать экономику может ускорить процесс ее восстановления, а неспособность, напротив, углубит рецессию или продлит ее сроки.
В сегменте кредитования сюрпризов в этом году почти не было. Корпоративные кредиты демонстрировали умеренный рост с апреля как в рублевом сегменте (+600 млрд руб., или +7%), так и в валютном (+$5 млрд, или +3%). Несмотря на резкое повышение ставок в конце 2014 г. их рост был гораздо сильнее, чем в кризис 2009 г. (Илл. 1). По состоянию на сентябрь 2015 г. рублевые кредиты выросли на 5% г/г, в сентябре же 2009 г. они не изменились в годовом сопоставлении; валютные кредиты банков на сентябрь этого года выросли на 12% в годовом сопоставлении, тогда как в 2009 г. - всего на 8% г/г (Илл. 2). Весьма сильный рост российских кредитов происходит на фоне более агрессивного погашения внешнего долга - в этом году компании сократили свой внешний долг на 20% г/г, тогда как в 2009 г. всего на 4%. Таким образом, в этом отношении банки выигрывают от санкций.
Илл. 1. Динамика корпоративных кредитов
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Илл. 2. Рост долга компаний по сегментам
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
В то же время необходимость погашать внешний долг стала единственным фактором роста кредитования в этом году, и это плохая новость. Во втором полугодии 2014 года внешний долг компаний сократился на $28 млрд, но займы в российских банках и на долговом рынке выросли соответственно на $43 млрд и $13 млрд. Тем не менее, за 9 месяцев 2015-го российские заимствования (в форме кредитов и облигаций) выросли всего на $24 млрд - этой суммы было достаточно только для покрытия выплат по внешнему долгу. Негативно и то, что, несмотря на выплаты по внешнему долгу, совокупный корпоративный долг вырос до 76% ВВП на сентябрь 2015 г. - это исторический максимум, сильно превосходящий пик 61% ВВП в кризис 2009 г.
Розничное кредитование снижалось на протяжении первого полугодия 2015 года, и к июлю спад в этом сегменте достиг -5% с начала года; впрочем, сейчас ситуация стабилизировалась. Однако не следует забывать о том, что гарантом стабилизации сегмента выступает ипотечный сегмент (ему принадлежит треть рынка), который растет на 14% г/г исключительно благодаря крупнейшим банкам. Остальная часть рынка розничного кредитования по-прежнему пребывает в плохой форме. По сути, кредитование во всех сегментах за исключением ипотечного снизилось на 8% г/г - эта цифра близка к уровню "дна" 2009 года. И является результатом спада в сегменте потребительских кредитов на 11% г/г (порядка 50% совокупного портфеля розничного кредитования) и автокредитования на 16% г/г (примерно 10% портфеля). Это указывает на негативный потребительский тренд в целом и в продажах автомобилей в частности.
В отличие от корпоративного сегмента, на который позитивно влияют санкции и переориентация спроса с зарубежных кредитов на российские, спрос в сегменте розничного кредитования остается вялым. Хотя долг по неипотечным кредитам миновал свой пиковый уровень 11% ВВП и 170% среднемесячной зарплаты и в этом году составляет 10% ВВП и 150% среднемесячной зарплаты, он все еще высок по мировым стандартам. Неутешительные перспективы в части роста доходов населения на ближайшие годы в контексте запланированной заморозки зарплат госсектора, судя по всему, будут сдерживать активность в неипотечном розничном кредитовании.
Илл. 3. Рост розничных кредитов по сегментам, % г/г
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Так как спрос в сегменте розничного кредитования оказался слабее, чем в корпоративном кредитовании, то и ухудшение качества кредитов сильнее заметно именно в рознице. Если в 2009 году на пике кризиса корпоративные и розничные просроченные кредиты составляли соответственно 6% и 7% кредитов, в сентябре этого года разрыв просроченной задолженности в этих сегментах усилился и сейчас на нее приходится соответственно 5,8% и 8,0% валовых кредитов. Российские банки, судя по всему, привыкают к работе в условиях высокой просроченной задолженности, что, судя по всему, влияет на уровень процентной ставки в экономике.
Илл. 4. Долговая нагрузка домохозяйств, % ВВП и % зарплат
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Ситуация с фондированием банковского сектора в этом году сложнее, чем в кредитовании. Изначально мы прогнозировали рост корпоративных счетов на уровне, пропорциональном активности ЦБ на валютном рынке; как показывает исторический опыт, покупки валюты ЦБ обычно помогают увеличить рублевые счета экспортеров. Однако в этом году покупки валюты были непродолжительными - всего три месяца - и в июле прекратились, а корпоративные счета в рублях снизились на 340 млрд руб., или на 3% с начала года. На валютные счета по вполне понятным причинам оказывают давление выплаты по внешнему долгу - в долларовом выражении на них по-прежнему приходится $190 млрд, то есть как и в конце 2014 г. В корпоративном сегменте ситуация однозначно хуже в сравнении с началом года.
Динамика розничных депозитов превзошла ожидания - они выросли на 14% с начала года, в том числе вклады в рублях выросли на 10%, что выше нашего прогноза. За столь сильным ростом розничных вкладов стоят два фактора - во-первых, розничные клиенты особенно в начале этого года возвращали в банки деньги, изъятые в 2014 г.; во-вторых, и это не менее важно, происходил процесс рекапитализации процентного дохода: если ранее ставки в России были низкими и на рекапитализацию процентного дохода приходилось 500-800 млрд руб. ежегодно, то есть менее 30% совокупного роста розничных депозитов, при ставке выше 10% с декабря 2014 г. на этот источник роста приходится порядка 1,5 трлн руб., или 60% роста розничных депозитов в 2015 г.
Из-за более высокого в сравнении с ожиданиями притока розничных вкладов и одновременного замедления кредитной активности в первом полугодии 2015 года банкам удалось снизить зависимость от средств ЦБ. Использование инструментов рублевого рефинансирования снизилось почти вдвое - с 8,2 трлн руб. в декабре 2014 г. До 3,8 трлн руб. в сентябре 2015 г. В то же время банки все еще должны ЦБ $31 млрд по валютному репо - хотя эта цифра ниже максимума первого полугодия 2015-го $34 млрд, она все же пока высока. ЦБ все еще фондирует 7% активов банковского сектора и его поддержка банкам на сентябрь 2015 г. составила 14% кредитного портфеля.
Илл. 5. Структура роста розничных депозитов, млрд руб.
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Таким образом, ситуация в банковском секторе в 2016 г., судя по всему, будет непростой. Во-первых, динамика корпоративного сегмента по-прежнему будет зависеть от доступа компаний к внешним рынкам. Компании будут вынуждены продолжить выплаты по внешнему долгу. Более того, если экономический рост в Китае по-прежнему будет замедляться, на российские банки позитивно повлияет спрос со стороны российских экспортеров, которые ранее рассчитывали на получение китайских кредитов. В этой ситуации рост корпоративных кредитов российских банков составит минимум 7% в будущем году. Однако по этой же причине сегмент корпоративных счетов будет стагнировать (он вырастет всего на 2% г/г), особенно в свете жесткой бюджетной политики в 2016 г.
Илл. 6. Доступ банков к средствам ЦБ, млрд руб., % активов и % кредитов
Источники: ЦБ РФ, Минфин, Альфа-Банк
Во-вторых, в стесненном положении будут находиться и домохозяйства. Из-за решения продлить заморозку зарплат госсектора в 2016 г. и проиндексировать пенсии всего на 4%, даже в случае дальнейших послаблений в этих направлениях, домохозяйства будут приучаться экономить. Розничные депозиты смогут показать рост на 10%, однако примерно 2/3 этого роста придется на рекапитализацию накопленных процентов. Население будет с осторожностью относиться к кредитам, и только ипотечный сегмент будет умеренно расти, благодаря чему сегмент розничного кредитования может вырасти в целом на 5% г/г.
Из всего вышесказанного следует, что при вполне предсказуемом характере депозитной базы, риски банковского сектора в 2016 г. связаны с сегментом кредитования. Если придерживаться нашего сценария на 2016 год, ЦБ сможет сохранить объем своего присутствия в секторе примерно на нынешнем уровне. Однако если рост кредитов превзойдет наш прогноз, этот сценарий может оказаться под угрозой. По этой причине мы считаем, что ЦБ в своих дальнейших решениях должен ориентироваться скорее на сохранение более высокой ставки, чем на ее понижение.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В сегменте кредитования сюрпризов в этом году почти не было. Корпоративные кредиты демонстрировали умеренный рост с апреля как в рублевом сегменте (+600 млрд руб., или +7%), так и в валютном (+$5 млрд, или +3%). Несмотря на резкое повышение ставок в конце 2014 г. их рост был гораздо сильнее, чем в кризис 2009 г. (Илл. 1). По состоянию на сентябрь 2015 г. рублевые кредиты выросли на 5% г/г, в сентябре же 2009 г. они не изменились в годовом сопоставлении; валютные кредиты банков на сентябрь этого года выросли на 12% в годовом сопоставлении, тогда как в 2009 г. - всего на 8% г/г (Илл. 2). Весьма сильный рост российских кредитов происходит на фоне более агрессивного погашения внешнего долга - в этом году компании сократили свой внешний долг на 20% г/г, тогда как в 2009 г. всего на 4%. Таким образом, в этом отношении банки выигрывают от санкций.
Илл. 1. Динамика корпоративных кредитов
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Илл. 2. Рост долга компаний по сегментам
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
В то же время необходимость погашать внешний долг стала единственным фактором роста кредитования в этом году, и это плохая новость. Во втором полугодии 2014 года внешний долг компаний сократился на $28 млрд, но займы в российских банках и на долговом рынке выросли соответственно на $43 млрд и $13 млрд. Тем не менее, за 9 месяцев 2015-го российские заимствования (в форме кредитов и облигаций) выросли всего на $24 млрд - этой суммы было достаточно только для покрытия выплат по внешнему долгу. Негативно и то, что, несмотря на выплаты по внешнему долгу, совокупный корпоративный долг вырос до 76% ВВП на сентябрь 2015 г. - это исторический максимум, сильно превосходящий пик 61% ВВП в кризис 2009 г.
Розничное кредитование снижалось на протяжении первого полугодия 2015 года, и к июлю спад в этом сегменте достиг -5% с начала года; впрочем, сейчас ситуация стабилизировалась. Однако не следует забывать о том, что гарантом стабилизации сегмента выступает ипотечный сегмент (ему принадлежит треть рынка), который растет на 14% г/г исключительно благодаря крупнейшим банкам. Остальная часть рынка розничного кредитования по-прежнему пребывает в плохой форме. По сути, кредитование во всех сегментах за исключением ипотечного снизилось на 8% г/г - эта цифра близка к уровню "дна" 2009 года. И является результатом спада в сегменте потребительских кредитов на 11% г/г (порядка 50% совокупного портфеля розничного кредитования) и автокредитования на 16% г/г (примерно 10% портфеля). Это указывает на негативный потребительский тренд в целом и в продажах автомобилей в частности.
В отличие от корпоративного сегмента, на который позитивно влияют санкции и переориентация спроса с зарубежных кредитов на российские, спрос в сегменте розничного кредитования остается вялым. Хотя долг по неипотечным кредитам миновал свой пиковый уровень 11% ВВП и 170% среднемесячной зарплаты и в этом году составляет 10% ВВП и 150% среднемесячной зарплаты, он все еще высок по мировым стандартам. Неутешительные перспективы в части роста доходов населения на ближайшие годы в контексте запланированной заморозки зарплат госсектора, судя по всему, будут сдерживать активность в неипотечном розничном кредитовании.
Илл. 3. Рост розничных кредитов по сегментам, % г/г
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Так как спрос в сегменте розничного кредитования оказался слабее, чем в корпоративном кредитовании, то и ухудшение качества кредитов сильнее заметно именно в рознице. Если в 2009 году на пике кризиса корпоративные и розничные просроченные кредиты составляли соответственно 6% и 7% кредитов, в сентябре этого года разрыв просроченной задолженности в этих сегментах усилился и сейчас на нее приходится соответственно 5,8% и 8,0% валовых кредитов. Российские банки, судя по всему, привыкают к работе в условиях высокой просроченной задолженности, что, судя по всему, влияет на уровень процентной ставки в экономике.
Илл. 4. Долговая нагрузка домохозяйств, % ВВП и % зарплат
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Ситуация с фондированием банковского сектора в этом году сложнее, чем в кредитовании. Изначально мы прогнозировали рост корпоративных счетов на уровне, пропорциональном активности ЦБ на валютном рынке; как показывает исторический опыт, покупки валюты ЦБ обычно помогают увеличить рублевые счета экспортеров. Однако в этом году покупки валюты были непродолжительными - всего три месяца - и в июле прекратились, а корпоративные счета в рублях снизились на 340 млрд руб., или на 3% с начала года. На валютные счета по вполне понятным причинам оказывают давление выплаты по внешнему долгу - в долларовом выражении на них по-прежнему приходится $190 млрд, то есть как и в конце 2014 г. В корпоративном сегменте ситуация однозначно хуже в сравнении с началом года.
Динамика розничных депозитов превзошла ожидания - они выросли на 14% с начала года, в том числе вклады в рублях выросли на 10%, что выше нашего прогноза. За столь сильным ростом розничных вкладов стоят два фактора - во-первых, розничные клиенты особенно в начале этого года возвращали в банки деньги, изъятые в 2014 г.; во-вторых, и это не менее важно, происходил процесс рекапитализации процентного дохода: если ранее ставки в России были низкими и на рекапитализацию процентного дохода приходилось 500-800 млрд руб. ежегодно, то есть менее 30% совокупного роста розничных депозитов, при ставке выше 10% с декабря 2014 г. на этот источник роста приходится порядка 1,5 трлн руб., или 60% роста розничных депозитов в 2015 г.
Из-за более высокого в сравнении с ожиданиями притока розничных вкладов и одновременного замедления кредитной активности в первом полугодии 2015 года банкам удалось снизить зависимость от средств ЦБ. Использование инструментов рублевого рефинансирования снизилось почти вдвое - с 8,2 трлн руб. в декабре 2014 г. До 3,8 трлн руб. в сентябре 2015 г. В то же время банки все еще должны ЦБ $31 млрд по валютному репо - хотя эта цифра ниже максимума первого полугодия 2015-го $34 млрд, она все же пока высока. ЦБ все еще фондирует 7% активов банковского сектора и его поддержка банкам на сентябрь 2015 г. составила 14% кредитного портфеля.
Илл. 5. Структура роста розничных депозитов, млрд руб.
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Таким образом, ситуация в банковском секторе в 2016 г., судя по всему, будет непростой. Во-первых, динамика корпоративного сегмента по-прежнему будет зависеть от доступа компаний к внешним рынкам. Компании будут вынуждены продолжить выплаты по внешнему долгу. Более того, если экономический рост в Китае по-прежнему будет замедляться, на российские банки позитивно повлияет спрос со стороны российских экспортеров, которые ранее рассчитывали на получение китайских кредитов. В этой ситуации рост корпоративных кредитов российских банков составит минимум 7% в будущем году. Однако по этой же причине сегмент корпоративных счетов будет стагнировать (он вырастет всего на 2% г/г), особенно в свете жесткой бюджетной политики в 2016 г.
Илл. 6. Доступ банков к средствам ЦБ, млрд руб., % активов и % кредитов
Источники: ЦБ РФ, Минфин, Альфа-Банк
Во-вторых, в стесненном положении будут находиться и домохозяйства. Из-за решения продлить заморозку зарплат госсектора в 2016 г. и проиндексировать пенсии всего на 4%, даже в случае дальнейших послаблений в этих направлениях, домохозяйства будут приучаться экономить. Розничные депозиты смогут показать рост на 10%, однако примерно 2/3 этого роста придется на рекапитализацию накопленных процентов. Население будет с осторожностью относиться к кредитам, и только ипотечный сегмент будет умеренно расти, благодаря чему сегмент розничного кредитования может вырасти в целом на 5% г/г.
Из всего вышесказанного следует, что при вполне предсказуемом характере депозитной базы, риски банковского сектора в 2016 г. связаны с сегментом кредитования. Если придерживаться нашего сценария на 2016 год, ЦБ сможет сохранить объем своего присутствия в секторе примерно на нынешнем уровне. Однако если рост кредитов превзойдет наш прогноз, этот сценарий может оказаться под угрозой. По этой причине мы считаем, что ЦБ в своих дальнейших решениях должен ориентироваться скорее на сохранение более высокой ставки, чем на ее понижение.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter