Экономико-геополитический прогноз на 2016 год

I. Международные и сырьевые рынки
2016 год будет, по-видимому, переломным по многим показателям. В первую очередь, обращает на себя внимание критическое подорожание американского доллара, индекс которого коснулся в декабре критической отметки 100, которая является мощным уровнем сопротивления дальнейшему укреплению «зелёного». Конечно, прогноз коррекции доллара осложняется ультрамягкой политикой ЕЦБ (а, к слову, в корзине из 6 валют индекса DXY евро занимает ни много ни мало а около 60%), поэтому мы ожидаем нового витка «валютных войн», которые и станут основной ареной действий инвесторов.
1. Нефть ждёт непростой, крайне волатильный год. Поскольку мы не ожидаем скорого ослабления геополитического фона – благодаря затяжному по своей природе военному конфликту в Сирии – на наш взгляд, «чёрное золото» скоро «упрётся в дно», и отметки $30 за баррель по сорту Brent пересечь не сможет. Восстановление примет характер самораскручивающегося как только нефть прибавит к цене 12-14% в течение одного месяца пробьёт уровень $42 за баррель. В иных обстоятельствах это не помешало бы нефтяным «медведям» устроить очередную фиксацию прибыли, но на фоне драматических событий в регионе, примыкающем к Персидскому заливу, у них в этот раз просто не хватит смелости.
Фактически, в текущем году – во всяком случае, во второй его половине – мы ставим на умеренное ослабление доллара и, как следствие, восстановление большинства сырьевых активов, включая нефть (прежде всего, сорта Brent, поскольку история с американской WTI неочевидна из-за принятого в декабре закона о либерализации американского экспорта) и драгметаллов.
2. Что касается сравнительной динамики инфляции и располагаемых доходов населения, прогноз по которым для нас важен с точки зрения перспектив всего промышленно-розничного сектора в 2016 году, то нижеприведённый график показывает ряд весьма неприятных тенденций.
Во-первых, дивергенция между восходящим инфляционным трендом (тёмно-серая пунктирная линия) и нисходящим – в отношении реальных располагаемых доходов (голубая пунктирная линия) с июля 2015 года, когда начался очередной виток ослабления рубля, связанного с ухудшением мировой конъюнктуры цен на энергоносители и металлы, – зримо увеличивается. Продолжительность падения второго индикатора – наиболее значительная с 1998-1999 года. Сравнения нынешнего кризиса с кризисом 2008-2009 гг. также идут не в пользу текущего момента, поскольку – что, опять же, хорошо иллюстрирует приведённый ниже график – сопоставимая с 2008 г. точка пересечения вилки доходов и инфляции уже осталась в прошлом, в районе всё того же лета 2015 года, и в настоящий момент продолжает раздвигаться.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


ИНДЕКС ДОЛЛАРА, ЦИКЛЫ СОЗДАНИЯ И РАЗРУШЕНИЯ СТОИМОСТИ АКТИВОВ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЦИКЛЫ
Чтобы понять (и, главное, принять) факт погружения мировой экономики в достаточно длительный цикл снижения цен на сырьё, необходимо провести анализ экономических циклов в привязке к динамике реального (и эквивалентного, до даты основания единой европейской валюты, которая составляет в его структуре порядка 57%) индекса доллара (см. рис. ниже)
За прошедшие с анонсирования окончания программ QE Федрезерва США два года большинство непривязанных к доллару мировых валют подешевело в диапазоне от 12% до 55%. Российский рубль, ввиду всем известных экономико-геополитических факторов, рухнул более чем в 2,25 раза – так что, конечно, в России имеется своя собственная история. Тем не менее, хотя корреляция рубля с нефтью, по нашему мнению, в 2016 году будет поступательно снижаться (см. главу «Критическая зависимость курса рубля от цены на нефть –данность или устаревающее клише?»), мы лишь пройдём меридиан очередного 8-9 летнего восходящего долларового цикла, до окончания которого останется ещё около 2-3-х лет.
Мы не утверждаем, что доллар не может корректироваться в процессе своих жизненных циклов, однако призываем учитывать то обстоятельство, что подобная коррекция вряд ли сможет привести к перелому текущего тренда – в особенности, если ЕЦБ и Банк Японии продолжат свои политики «количественных смягчений». Как следствие, мы прогнозируем, что биржевое сырьё в целом будет находиться под давлением. Единственную надежду вселяет тот факт, что перепроданная, на наш взгляд, нефть имеет более высокие шансы на реальный ценовой отскок, нежели какие-либо другие ключевые позиции биржевых сырьевых товаров. Амплитуда этого коррекционного восстановления будет зависеть от двух ключевых факторов: а) степени разочарования рынков невозможностью ФРС США осуществить запланированную серию повышений базовой процентной ставки и б) учётом военной премии в цене на нефть в случае блокирования поставок ворованной ИГ нефти в направлении Европы и/или расширения военных операций стран-участниц Коалиции на Ближнем Востоке. Других существенных факторов в данном контексте мы пока не наблюдаем.
Циклы роста и падения доллара США к различным валютам, выраженные в вариациях Индекса доллара, 1970-2015.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


ВЫВОД: Долгосрочный цикл восходящего доллара – пожалуй, самый главный рыночный тренд, который будет продолжать дирижировать всеми остальными кратко- и среднесрочными рыночными трендами в 2016 году.

ВЗАИМОСВЯЗЬ ДОЛЕЙ НЕФТЕГАЗОВЫХ ДОХОДОВ В СТРУКТУРАХ ВВП И ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА РФ
Если посмотреть на то, сколько нефти экспортируется разными странами на душу человека, то выяснится, что Россия из расчёта этого показателя экспортирует в 4 раза меньше нефти, чем, та же Саудовская Аравия, и вообще в разы и в десятки раз меньше, чем страны по-настоящему живущие на т.н. «нефтяную ренту». В 2015 году американцы, наконец, признали очевидное: они были неправы называя Россию «страной-бензоколонкой». В последние годы в России достаточно стабильно развиваются как минимум обрабатывающая промышленность и сфера услуг, а в 2015 г. – в связи с политикой импортозамещения – производство продуктов питания и медикаментов.
Россия на этой диаграмме находится примерно на 24 месте с показателем в менее 14%. Это весьма низкий показатель: в странах, которые по-настоящему зависят от экспорта природных ресурсов — таких как Кувейт, Саудовская Аравия и Конго — этот показатель находится на уровне от 35 до почти 60 %.
Если мы мысленно вычеркнем доходы от нефтяных ресурсов из ВВП страны, то подушевой ВВП в России изменится незначительно и по-прежнему будет находиться на уровне стран восточной Европы (например, Польши), но будет удаляться от уровня стран южной Европы, за исключением Греции и Кипра, которую Россия в первой половине «нулевых» самопровозгласила в качестве достижимых подушевых ориентиров. И действительно, добыча полезных ископаемых занимает всего лишь 24 % в структуре российской промышленности — остальные же 76 % приходятся на обрабатывающие производства и на инфраструктурные мощности типа электростанций и кабельных сетей.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


Тем не менее, одинаково вредно как пере-, так и недооценивание масштабов влияния снижающихся нефтяных цен на экономику РФ в нынешних условиях. Если, например, в 2013 году гипотетическое падение цены на $15 за баррель сокращало экспорт на $28,4 млрд, или на 1,3% ВВП (при пересчете с учётом исторического курса доллара), то такое же падение (с $53 до $38 за баррель) в конце 2015 года означает непоступление в экономику средств, эквивалентных уже 2,4% ВВП в текущих ценах. Экономика России не адаптировалась к новым ценам вопреки мнению Минфина: они продолжают давить на неё и закладывать основания для будущего спада.
У России бюджет в достаточной мере социально направленный, однако по объёму – весьма скромный в долевом отношении к ВВП. Официально 45% федерального бюджета составляют прямые нефтегазовые доходы, ещё около 25% — налоги и таможенные сборы с торговли (в основном, разнообразного импорта). Мы полагаем, что в 2016 году нефтегазовая часть российского бюджета будет далее сжиматься, а это значит, что корреляция рубля и цен на нефть будет становиться всё менее и менее очевидной.

ВЫВОД: По мере того как падающая нефть и газ понижают соответствующие доходы федерального бюджета РФ, анекдотически тесная взаимозависимость барреля и рубля будет всё более заметно уменьшаться. В итоге, расхожее «правило 3200 (рублей за баррель)» останется в истории как феномен 2014-2015 гг

ПРОДОЛЖЕНИЕ: КРИТИЧЕСКАЯ ЗАВИСИМОСТЬ КУРСА РУБЛЯ ОТ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ –ДАННОСТЬ ИЛИ УСТАРЕВАЮЩЕЕ КЛИШЕ?
В 2015 году установилась аномально высокая корреляция курса рубля к доллару с ценами на нефть. От массовых банкротств в нефтегазовой сфере Россию спасла, главным образом лишь пресловутая девальвация рубля. Большую часть прошедшего года рублёвые цены на экспортную нефть держались на примечательно стабильном уровне 3100-3200 рублей за баррель. К концу года, правда, из-за снижения доли нефтегазовых доходов в бюджете РФ соотношение это разрушилось, и нефть ушла в диапазон 2650-2800 рублей за баррель сорта Brent.
Курс рубля действительно зависит в том числе и от цены на нефть, но не стоит эту зависимость преувеличивать или считать это единственным фактором.
Возьмём в качестве ещё свежего в памяти примера разрушенную союзническими войсками в 2011 году Ливию, экономика которой зависит от экспорта нефти в существенно большей степени, чем Россия. Ливия экспортирует в 5 раз больше нефти на душу населения — казалось бы, ливийский динар должен был бы от снижения цен на нефть упасть значительно ниже российского рубля и обесцениться в несколько раз… однако на практике курс ливийского динара за последний год практически не упал, а за два года потерял к доллару всего лишь чуть более 10%.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


Это лишний раз доказывает, что снижение цен на нефть хоть и неприятно для России, но всё же отнюдь не является главной причиной снижения курса рубля.
В условиях, когда фундаментальных внутриэкономических причин для обесценивания национальной валюты нет, главной причиной падений курса являются скоординированные спекулятивные атаки. Международные спекулянты умеют при необходимости играть против курсов чужих валют. Так, например, общеизвестна история, когда инвестор-спекулянт Сорос сумел продавить курс английского фунта стерлингов на 25%.
Так, параллельно с атакой на рубль в ноябре-декабре 2014 года была осуществлена финансовая атака на турецкую лиру (которая достигла очередного исторического минимума) — эта атака активизировалась после того, как правительство Турции произвело ряд важных шагов в сторону сотрудничества с Россией, а также арестовало ряд турецких цветных революционеров.
Впрочем, как правило, такие атаки не имеют долговременного эффекта. После окончания очередной волны спекуляций «искусственно нагнанный» курс чаще всего откатывается на близкие к прежним рубежи. И если посмотреть на долгосрочную ежегодную динамику курса рубля и динамику цен на нефть, то оказывается, что прямой зависимости де-факто нет, и наблюдаемая корреляция этих показателей за последние 22 года показывает совершенно обратный результат по сравнению с широко распространённым клише: «цены на нефть существенно выросли, а рубль существенно ослаб, а вовсе не наоборот». Ещё одной причиной снижения курса рубля явились антироссийские санкции, введённые странами Запада и США.
Нефть всё больше и больше отрывается от своих собратьев по сырьевому сегменту, и уже практически отвязалась от инверсного доллара (взаимная бета за последние пару месяцев не превышает 0,55), а посему – требует к себе крайне бережного подхода в плане реализуемости прогнозов. По моему мнению, для того, чтобы на рынке вновь начали работать фундаментальные факторы (прежде всего, баланс спроса и предложения), необходимо нивелировать геоэкономический хаос, царящий сейчас на Ближнем Востоке и Севере Африки. До той поры, пока нефть по символическим демпинговым ценам будет попадать от ИГИЛ в Средиземноморье – говорить о серьёзном прогнозе не приходится. Если с этим фактором всё-таки удастся справиться тем или иным способом, и основная торговля «чёрным золотом» в Восточном полушарии вновь возвратится на официальные биржи, то у нефти моментально появится большой потенциал укрепления. Он сможет реализоваться даже если суперцикл укрепления доллара (см. выше) будет набирать обороты. При таком (и только таком!) сценарии мы сможем увидеть баррель Brent вблизи уровня $50 уже во второй половине грядущего лета.
Тем не менее, для российской экономики последствия высокого курса американской валюты будут менее заметны ввиду демпфирующего действия ослабления курса рубля, который играет на руку сырьевым экспортёрам. В 2016-м нефть ждёт непростой, крайне волатильный год. Поскольку мы не ожидаем скорого ослабления геополитического фона – благодаря затяжному по своей природе военному конфликту в Сирии – на наш взгляд, «чёрное золото» скоро «упрётся в дно», и отметки $30 за баррель по сорту Brent пересечь не сможет. Как мы уже писали выше, восстановление примет характер обратной цепной реакции как только нефть впервые прибавит к цене 12-14% в течение одного месяца пробьёт уровень $42 за баррель. В иных обстоятельствах это не помешало бы нефтяным «медведям» устроить очередную фиксацию прибыли, но на фоне драматических событий в регионе, примыкающем к Персидскому заливу, у них в этот раз просто не хватит смелости. Фактически, в текущем году мы ставим на умеренной ослабление доллара и восстановление нефти (прежде всего, сорта Brent) и драгметаллов. Мы также полагаем, что эти события будут происходить преимущественно во второй половине 2016 года.

ВЫВОД: Падение курса рубля – вопреки расхожему мнению, вовсе не монофакторная модель. Даже в случае магического восстановления нефти до $50 за баррель и полной отмены санкций Запада (сценарий крайне маловероятный, по нашему мнению), на кону будут оставаться геополитические и изоляционистско-спекулятивные настроения. Они не позволят рублю в 2016 году восстановить свою справедливую рыночную стоимость.

ВЛИЯНИЕ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ФРС США НА ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКОВ
Чтобы понять, какая тема глобальных рынков валют и капиталов будет доминировать в 2016 году, достаточно экстраполировать набирающий импульс вектор, заданный в уходящем, 2015 году. Очевидно, что в этом смысле роль крупнейших мировых центробанков будет оставаться по-прежнему гипертрофированной.
Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США 16 декабря 2015 года единогласно проголосовал за повышение ключевой процентной ставки на 0,25 п.п. Кроме того, ФРС повысила ставку дисконтирования на 0,25 п.п. до 1,00% и установила ставку по избыточным резервам на уровне 0,50%. Все изменения процентных ставок вступили в силу 17 декабря. Руководители ФРС прогнозируют медленные темпы повышения ставки в 2017 и 2018 гг. Срединный прогноз ФРС таков: ставка по федеральным фондам составит 0,375% к концу 2015 г, 1,375% — к концу 2016 г, 2,375% — к концу 2017 г и 3,250% к концу 2018 года. При этом глава ФРС Джанет Йеллен считает, что целевой уровень инфляции в 2% на данном историческом горизонте по-прежнему является достижимым, несмотря на текущее дефляционные тенденции и ухудшение ожиданий рынка по динамике инфляции, в особенности, в связи с падением цен на энергоносители и импортных цен. Она также признала существующие общеизвестные факторы слабости на рынке труда США, однако посчитала их «транзиторными» и заявила, что ситуация по сравнению с предыдущим заседанием ФРС «постепенно нормализуется» – в том числе, и в плане трудового соискательства (labor force participation rate).
Мы по-прежнему весьма скептически относимся к прогнозам вхождения американской экономики в устойчивый цикл кредитно-денежного ужесточения. Выходившая в ноябре 2015 г. макростатистика, включавшая таких ключевые показатели, как создание новых рабочих мест, импортные цены, динамика доходов и расходов домохозяйств, а также хорошо известный опережающий индикатор – региональные индексы деловой активности Федеральных резервных банков США, говорят о том, что крупнейшая экономика мира постепенно подхватывает инфекцию замедления, несмотря на попытки ФРС всеми силами придать ощущение позитива. Так, промпроизводство в США в ноябре снизилось третий месяц подряд: низкие цены на нефть начинают играть всё более значимую роль в падении доходов корпораций и, как следствие, замедлении спроса на многие промышленные товары длительного пользования. Промышленное производство в США упало в ноябре на 0,6% в помесячном выражении. Это стало самым резким падением с марта 2012 года.
Кредитные рынки в значительной степени продолжают выдыхаться: такой безотказный механизм как carry trade, вопреки логике и здравому смыслу, остаётся практически невостребованным из-за резко возросших геополитических рисков. На этом фоне в крупных западных экономиках – прежде всего, США, странах Европы и Канаде – и без того низкие доходности кредитных портфелей продолжали снижаться, потеряв по итогам года примерно в среднем 20%. Кроме того, доступ к кредитам стал более затруднён (по понятной причине) и для представителей энергетического сектора. Энергетический сектор продемонстрировал падение на 50% в долговых обязательств на протяжении 3-го квартала.
Большую проблему представляет кризис на рынках дефолтных суверенных долгов (Греция, Аргентина, Пуэрто-Рико, Украина) – в частности, различный подход к весьма схожим историям финансовой несостоятельности, а также нарождающаяся драма на рынке высокодоходных высокорисковых бондов в США.
Последние события – акты терроризма во Франции, США и других частях света и геополитические конфликты – хотя постоянно находятся в центре внимания широкой прессы и телевидения, тем не менее, в значительной степени игнорируются рынками, сплотившимися на фоне ожиданий углубления программы QE в Еврозоне. Все это транслировалось в третьем квартале 2015 года в виде замедления роста доходов на большинство видов инвестиций. Как следствие ощутимого снижения показателей чистой прибыли на акцию (EPS), локальные «пузыри» начали сдуваться не только в акциях альтернативной энергетики (что логично), но и – нежданно-негаданно – во второэшелонных технологических/биотехнологических бумагах.
На данный момент можно констатировать, что американский доллар, по-видимому, готов двигаться выше, несмотря на ослабление динамики ВВП США и ряда других ключевых опережающих макроиндикаторов – и даже не потому, что в этом есть какой-то глубинный смысл, а просто потому, что ФРС желает этого и будет продолжать разыгрывать выгодную для него карту перманентного предвкушения рынками дальнейшего повышения ставок.
* * *
В целом, можно с большой уверенностью сказать, что 2015 год окончательно ознаменовал уход ФРС от методичной подпорки Wall Street, которая продолжалась в течение последние 7 лет, и теперь его задачей будет облагоденствовать заждавшийся «в неудобной позе» Main Street. Таким образом, 2016 год, скорее всего, принесет новые креативные возможности поддержания шатающихся американских деловых настроений путём, например, увеличения фискальной нагрузки, субсидирования муниципальных и студенческих (кто знает!) долговых инструментов или прочих монетарных трюков, которые приведут к снижению требований в отношении обязательных банковских резервов и, как следствие, смогут создать условия для очередной попытки разморозить кредитные рынки. Всё это будет преследовать, разумеется, более глобальную цель – цель сохранения статус-кво американского доллара.
Несмотря усиленные попытки госдепартаментов приукрасить американскую макростатистику (завышение роста ВВП, занижение дефляционных процессов и т.п.) в 2016 году рост ВВП США, вероятно, останется медленным. Это, скорее всего, будет сдерживать цены на сырьевые товары на протяжении всего избирательного цикла в США. Тем не менее, что касается энергетического сектора, мы ожидаем, что в США дисбаланс спроса/ предложения будет довольно резво нивелироваться. Каждый квалифицированный нефтетрейдер знает, признаёт он это открыто или нет, что нефть по $30 за баррель не будет производить положительный свободный денежный поток – особенно, когда инструменты динамического хеджирования начнут массово экспирироваться в 2016 году.
В качестве иллюстрации: один из наиболее известных «альтернативных» нефтепроизводителей в США, Chesapeake Energy, недавно признал, что ещё в 2012 году 54% его проектов давали отрицательный денежный поток, и единственный расчёт был на продолжительно высокие нефтяные цены в течение ближайших 6-8 лет, но теперь у его акционеров (а заодно, и у акционеров 19 других похожих по профилю производства американских компаний, вскрывших признаки банкротства в уходящем году) иссякло терпение и сомнения, что этот феномен не может считаться «транзиторным» по своей сути. Если WTI останется ниже $40 за баррель, производство нефти в США снизится в пределах от 5 до 10%, как нефтегазовые компании увидят последствия довольно быстрого и синхронного истощения действующих месторождений – на фоне краха стратегий сырьевого хеджирования и «высыхания» долгового финансирования. В итоге, оставшиеся высокорентабельные проекты будут становятся все более скудными. Это, в свою очередь, будет означать, что принятый в декабре закон о либерализации экспорта американской нефти – не более чем пустышка.
Таким образом, к весне 2016 года мы ожидаем начало волны дефолтов ведущих нефтяных «альтернативщиков», а также – периода консолидации американской нефтянной отрасли – в т.ч. и в руках разнообразных представителей частного капитала. Едва ли это приведёт к катастрофе – уж во всяком случае, ситуация на рынке дистрессовых долгов выглядит куда более тревожно - но это будет сдерживать инвестиции в производство, и, в конечном счёте, непосредственно добычу энергоносителей традиционными способами. Коммерческие запасы сырой нефти в США начнут медленно снижаться (Минэнерго США (EIA) / МЭА продолжают недооценивать спрос и одновременно завышают темпы роста предложения со стороны стран-участниц, огульно заявляя, что все кругом направо и налево нарушают пресловутые квоты), а фондовые индексы – более уверенно падать.

ВЫВОД: Упорное навязывание Федрезервом «своей игры» рынкам – вопреки фундаментальным процессам в мировой экономике – обернётся более глубоким замедлением экономического роста в США в 2016 г. по сравнению с чересчур оптимистичным прогнозом в 3%.

ВОЛАТИЛЬНОГО ХАОСА
В целом, монетизация сырьевых фьючерсов находится на пике. По последним данным, корреляция группы промышленных металлов с инверсным индексом доллара за последний год возросла с 0,79 до 0,87. Золото – чуть более самостоятельно, однако индикатором его потенциала станет период с текущего дня до китайского нового года, который, как известно, празднуется в феврале. Если повышенный спрос не приведёт, или приведёт – но к едва заметному – росту цен на драгметалл, то можно будет с большой долей вероятности считать 2016 год очередным годом упущенных возможностей для золота.
К сожалению, золото по итогам года упало на 18%. В начале года его котировки были выше $1300 за тройскую унцию, и страны BRICS достаточно скоординированно закупали драгметалл в свои золотовалютные резервы. Однако в середине лета произошло резкое падение китайских фондовых индексов, что вынудило Народный банк Китая (PBOC) на время забыть про закупки золота и вплотную заняться вопросами стабилизации внутренних рынков. В отсутствие самого крупного покупателя золото начало методично проседать.
Впрочем, слишком сильно подешевевшее золото имеет неплохой шанс в 2016 году стать бенефициаром перезапуска «валютных войн» (ориентир от текущей цены - +20%, т.е. в районе $1200 за тройскую унцию). Китай неизбежно восстановит баланс в своём кредитном секторе и вследствие это с небольшими затратами наведёт порядок и на фондовом рынке. В конце концов, у него вновь окажутся развязанными руки для покупки физического золота и повышения его доли в китайских золотовалютных резервах.
Мы в любом случае не рекомендуем увлекаться физическим золотом, поскольку его хранение требует достаточно ощутимых затрат, которые просто себя не окупают. Всё-таки золото в слитках – это – инструмент банков, а не частных лиц. Проблема с ОМС, в свою очередь, связана с присутствием двусторонних котировок (отдельно – на покупку, и отдельно – на продажу, разница между которыми, как известно, может достигать значительных величин). Ювелирное золото мы вообще не рассматриваем, т.к. общеизвестно, что подобные предметы в большей мере отражают стоимость работы мастеров и покупательской способности населения и, таким образом, не могут отражать ставку на реальную конъюнктуру биржевых цен на драгметаллы. Наш выбор – по-прежнему инвестиции в биржевые фонды золота ETF.

ВЫВОД: История золота остаётся сезонно-цикличной. При сохранении бокового тренда с мощнейшим уровнем поддержки $1000 за тройскую унцию, «золотые инвестиции» в 2016 году принесут прибыль только при условии правильного позиционирования в отношении точек входа и закрытия соответствующих торговых позиций.

II. Российский фондовый рынок
2015 год был непростым для России в целом и для российского фондового рынка в частности. Достаточно вспомнить введение санкций западных стран и снижение цен на нефть до многолетних минимумов. Правда, эти факторы были частично компенсированы ослаблением рубля. По итогам года индекс ММВБ прибавил чуть более 20%, а индекс РТС на фоне слабости национальной валюты показал символический минус (-3%). Для сравнения – в 2014 году индекс ММВБ упал на 7%, а индекс РТС на 70%.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


В 2016 году динамика российских индексов во многом будет зависеть от котировок нефти и курса рубля. На наш взгляд, возможное ослабление российской валюты является одним из немногих драйверов роста отечественных бумаг. Прежде всего, экспортёров из нефтегазового, нефтехимического и металлургического секторов. Расходы эти компании несут в рублях, а заметная доля их выручки – валютная. Правда, во второй половине года правительство РФ начало рассматривать варианты изъятия у компаний, ориентированных на внешние рынки, полученных «сверхприбылей от слабого рубля» для пополнения бюджета. В итоге в октябре была заморожена экспортная пошлина на нефть и был повышен НДПИ для Газпрома. Вопрос пополнения бюджета продолжает Дамокловым мечом висеть над Газпромом, Роснефтью, ГМК Норильским никелем и другими крупными экспортёрами.
Наиболее привлекательно среди экспортёров смотрятся акции Газпром, АЛРОСы, НЛМК. В отличие от других экспортёров, перечисленные бумаги показали слабый рост на фоне ослабления рубля, а акции Газпрома (при том что он является одним из главных бенефициаров слабого рубля) по-прежнему находятся на уровнях 2009 года. Хотя с тех пор целый ряд российских «голубых фишек» (Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сбербанк, МТС, Норникель) показали кратный рост. Также отметим привлекательность «префов» Транснефти. Тут триггером роста может стать подготовка компании к SPO. В частности, могут быть увеличены дивидендные выплаты (сейчас их размер привязан к чистой прибыли по РСБУ, а она в 5 раза меньше прибыли по МСФО).
На металлургический сектор мы сохраняем умеренно-негативный взгляд. Спрос на прокат и слябы продолжают держаться на низком уровне. Предложение превышает потребление примерно на 600 млн тонн. А учитывая, что экономика крупнейшего потребителя продукции металлургии – Китая – испытывает заметные проблемы, скорого восстановления спроса мы не ожидаем и котировки металлов могут находиться на низком уровне длительное время. Большинство «металлургов» свернуло инвестиционные программы, а глобальные «мэйджоры» – Anglo American, BHP Billiton и Glencore – заявляют о распродажах активов. Из позитивных для сектора моментов отметим лишь слабый рубль.
Финансовый сектор показал уверенный рост в 2015 году. В частности, акции Московской биржи прибавили 56%, а Сбербанк 90% (при этом был уверенно преодолён психологический рубеж 100 рублей за акцию). Компании адаптировались работать в условиях санкций западных стран, скачущего курса рубля и непростой ситуации в экономике. По всей видимости, финансовым организациям придётся существовать в условиях сжатия экономики и санкций западных стран ещё длительный период. Поэтому продолжить рост с достигнутых уровней будет непросто.
Солидный рост по итогам 2015 года продемонстрировали акции агропромышленного сектора. Со знаком плюс отмечаем Черкизово, Русагро, Русгрэйн. Учитывая курс правительства на импортозамещение, солидный потенциал роста в бумагах сектора сохраняется.
Начиная с сентября был заметен повышенный интерес к «голубым фишкам». На этом фоне индекс ММВБ 10 приблизился к абсолютным историческим максимумам. По всей видимости, на российский фондовый рынок заходят «горячие деньги», отдающие предпочтения наиболее ликвидным бумагам. Эта тенденция может сохраниться в первые месяцы 2016 года.
Кроме того, вероятно будет традиционно повышенный интерес к акциям с высокими дивидендными выплатами (Сургутнефтегаз-п, Норильский Никель, Татнефть, МТС, Мегафон, М.видео, НМТП, Акрон). В последние годы они показывают опережающую динамику по сравнению с остальным рынком. Инвесторы российского рынка по-прежнему предпочитают “иметь синицу в руке, а не журавля в небе” (читай - бумаги, приносящие стабильный доход, а не бумаги с блестящими, но отдалёнными перспективами).

III. Долговой рынок РФ
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Российские ОФЗ смогли добиться по итогам 2015 г. значительного успеха на всех без исключения сроках. Отметим, что это произошло, не смотря на слабый рубль вкупе с падающей нефтью и высокой инфляцией, геополитическое давление и прочие риски, с которыми сейчас сталкивается Россия.
С большинством вышеописанных моментов инвесторы уже привыкли жить. Важно то, что Банк России в итоге сместил центр тяжести с борьбы с инфляцией на стимулирование экономического роста в России. Все мы прекрасно помним декабрьское (2014 г.) экстренное повышение ключевой ставки до 17% годовых. В тот период стало понятно, что бороться с ростом доллара и т.п. такими методами почти бессмысленно. Мы рады, что регулятор быстро это понял и переориентировался на поддержку экономики. Банк России планомерно понижал ключевую ставку, доведя ее к концу уходящего года до уровня более приемлемых 11% годовых.
Конечно же, столь значительное понижение ключевого ориентира (и прочих процентных ставок предоставления ликвидности) регулятором не могло положительно не сказаться на ОФЗ, означая более дешевое фондирование. Динамику кривой доходности мы можете увидеть на представленном ниже графике.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


Мы видим, насколько эта кривая была сильно инвертирована в декабре 2014 г., напоминая форму лыжного трамплина, и насколько сильно она эволюционировала к концу 2015 г. Доходности за этот период снизились в пределах 240-490 б.п. (сильнее всего на коротких сроках).
Однако на текущий момент форма кривой пока еще не достаточно выправилась: доходности по коротким бондам выше доходностей по длинным облигациям. Такая картина характерна для кризисных периодов, когда текущие риски оцениваются выше долгосрочных. Комфортная форма кривой подразумевает иную закономерность: чем длиннее облигация, тем выше ее риски, а, соответственно, выше и ставка.

ВЫВОД: Цены ОФЗ в 2015 г. имеют неплохой потенциал для продолжения роста. В частности, поддержку может оказать продолжение Банком России политики, направленной на стимулирование экономики. Последняя пока еще очень слаба и может потребовать дополнительных мер поддержки. В связи с этим ключевую ставку могут понизить еще на 100-150 б.п. В случае наступления определенной стабилизации во внешнеэкономических отношениях, инвесторы могут пересмотреть риски на Россию в сторону понижения. В итоге короткий участок кривой доходностей ОФЗ может оказаться наиболее привлекательным: кривая может начать выправляться и принимать классический вид.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Данный сегмент разделил общее настроение долгового рынка. Равно как и по ОФЗ, максимальную просадку бумаги показали в начале 2015 г. По истечении января, когда стало понятно, что коллапса финансовой системы не предвидится, корпоративные облигации стремительно стали отыгрывать предыдущее снижение.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


Мы позитивно смотрим на сектор в следующем году. Да, безусловно, время сейчас не самое простое и без дефолтов не обходится, но в целом пока все достаточно стабильно. На таких инструментах можно получить хорошую возвратность на инвестиции. Также как и на рынок ОФЗ, положительное влияние может оказать понижение Банком России ключевой ставки в следующем году.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

Номинированные в иностранной валюте евробонды (доллары США, евро) на протяжении последних лет были одним из лучших инструментов инвестирования для «рублёвых» инвесторов, сочетая в себе низкий уровень риска и возможность получения высокой прибыли. Во-первых, такие инвестиции приносили и продолжат приносить стабильный купонный доход в долларах США, а не рублях, что сейчас остается актуальным. Во-вторых, инвесторы в такие инструменты смогли заработать на росте стоимости евробондов. Многие из них торговались с дисконтом (ниже номинальной стоимости), за год прилично выросши в цене. Ну и, в-третьих, еврооблигации принесли своим владельцам (которые покупали их за рубли) очень высокий доход за счет валютной переоценки. По итогам 2015 г. от такой переоценки они заработали почти 30%, а по итогам 2014 г. и вовсе более 70%.

Экономико-геополитический прогноз на 2016 год


На представленном выше графике мы видим, что суверенные российские евробонды в прошлом году показали положительную динамику. Их цена существенно выросла.
По корпоративным выпускам картина была еще более оживленной и интересной. Такие еврооблигации остаются в наших фаворитах в части инвестиционных идей на предстоящий год. Портфель логично собрать из бумаг эмитентов с хорошим рейтингом на уроне не ниже BB-/BB. Также необходимо диверсифицировать его по отраслевому признаку и сроку (на фоне еще сохраняющихся экономических рисков логично ориентироваться на дюрацию до 3 лет). Интересные выпуски есть как у надежных представителей банковского сектора (Россельхозбанк, Газпромбанк и др.), так и у компаний (Металлоинвест, Вымпелком и др.).

ВЫВОД: Инвестируя средства, логично смотреть дальше базовой доходности, которую можно заработать по той или иной стратегии. Сейчас на первое место выходит понятие «валютная переоценка». Еврооблигации российских эмитентов предложат относительно небольшой купон (5-6% годовых) в сравнении с рублевыми облигациями (12-14%), но купон этот будет в долларах США и средства ваши будут вложены в долларовый актив. Схема до банальности проста: все как в банковских вкладах. В периоды нестабильности популярность валютных вкладов начинает расти.
Источник http://okbroker.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=276387 обязательна
Условия использования материалов

BitCryptoNews | Криптовалюта | Главное Токарев Дмитрий

Как выгодно выйти из майнинга

Вчера, 14:01

Лучший европейский брокер

Вчера, 11:30
HYCM | Обзор рынка | Oil | Gold (XAU/USD) | EUR|USD | GBP|USD | AUD|USD | Silver (XAG/USD)

Технический Анализ

Вчера, 11:29

40 лет На финансовом рынке. 20 лет Лицензирована в Великобритании. 0.2 pips спреды с быстрым исполнением. 24/5 Служба поддержки клиентов с персональным менеджером
Открыть торговый счет

Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей