Прогноз финансовых результатов Газпрома по МСФО за 4К15: потенциал для повышения дивидендов за 2015 г. сохраняется, однако есть риски недостижения максимальных ожидаемых значений
Газпром планирует опубликовать финансовые результаты по МСФО за 2015 г. на текущей неделе.
Выручку и EBITDA поддержат увеличившиеся объемы экспорта газа и слабый рубль
По нашим прогнозам, чистая выручка Газпрома в 4К15 составит 1 528 млрд руб. (23,2 млрд долл.), что практически соответствует уровню предыдущего года в рублевом выражении (-3,4%). Чистая выручка от реализации газа, по нашим оценкам, сократится на 7,2% г/г до 836 млрд руб. (12,7 млрд долл.) под влиянием снизившихся цен на нефть (средняя цена нефти Brent - 44 долл./барр., -43% г/г).
Восстановление объемов экспорта газа в Европу, которое началось в 3К15 и продолжилось в 4К15, а также возобновление поставок газа на Украину в 4К15 поддержат выручку Газпрома. Увеличение объемов экспорта газа на фоне слабого рубля (средний курс USD/RUB в 4К15 составил 65,9 руб. по сравнению с 47,4 руб. в 4К14) поможет смягчить негативное влияние низких цен на нефть.
Мы прогнозируем EBITDA1 компании в 4К15 в размере 484 млрд руб. (7,3 млрд долл.), что на 10,2% выше, чем в 4К14. Рентабельность по EBITDA составит 32% по сравнению с 28% в 4К14 и 38% в 3К15. Среди статей затрат - расходы, связанные с транзитом газа, нефти и нефтепродуктов, а также затраты на персонал, как ожидается, покажут наибольший рост в годовом сопоставлении.
По прогнозу, чистая прибыль акционерам компании за 2015 г. составит 787 млрд руб.
По нашей оценке, на чистую прибыль Газпрома за 4К15 негативное влияние окажут единовременные факторы, такие как неденежный чистый убыток от курсовых разниц, полученный главным образом в результате переоценки долга на фоне ослабления рубля (по нашим расчетам, порядка 90% всего долга Газпрома на конец 2015 г. номинировано в валюте), который мы оцениваем в 239 млрд руб.
При допущении, что эффективная ставка налога на прибыль составит 20%, мы прогнозируем чистую прибыль акционерам компании в 4К15 в размере 113 млрд руб. (1 721 млн долл.) по сравнению с чистым убытком в 397 млрд руб. в 4К14 и чистым убытком в 2 млрд руб. в 3К15. Таким образом, чистая прибыль Газпрома, относящаяся к акционерам компании, за весь 2015 г. составит 787 млрд руб. (13,4 млрд долл.) по сравнению с 159 млрд руб. (7.4 млрд долл.) в 2014 г.
Дивиденды за 2015 г. ожидаются в диапазоне 11,6-16,6 руб./акцию
Чистая прибыль Газпрома за 2015 г. по МСФО в размере 787 млрд руб. предполагает потенциал для повышения размера дивидендов по сравнению с уровнем, рекомендованным правлением Группы (7,4 руб. на акцию). При 50%-ном коэффициенте дивидендных выплат, установленном для госкомпаний распоряжением правительства от 18 апреля (более подробно в нашем последнем отчете от 20 апреля «Госкомпании обязали направлять на дивиденды минимум 50% прибыли»), дивиденды Газпрома за 2015 г., по нашей оценке, могут составить 16,6 руб. на акцию.
Однако, принимая во внимание значительную инвестпрограмму Газпрома в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры, мы полагаем, что компания, скорее всего, попытается договориться о более низком коэффициенте дивидендных выплат. При этом, по нашему мнению, едва ли он опустится ниже 35%, которые установила ранее Роснефть. Согласно нашим расчетам, при выплате 35% чистой прибыли дивиденды Газпрома за 2015 г. составят 11,6 руб. на акцию.
Таким образом, дивиденды Газпрома за 2015 г., по нашей оценке, ожидаются в диапазоне 11,6-16,6 руб. на акцию, предполагая текущую дивидендную доходность в 7-11%. Поскольку рынок уже учел более высокий возможный рост дивидендов Газпрома (17,7 руб. на акцию, исходя из наших первоначальных оценок чистой прибыли в 840 млрд руб.), есть риск недостижения этих ожиданий, на наш взгляд.
Прогнозируем положительный СДП и умеренную долговую нагрузку в 2015 г.
Мы ожидаем, что по итогам 2015 г. свободный денежный поток Газпрома будет в положительной зоне. При денежных капзатратах в размере 1 397 млрд руб. (23,2 млрд долл.) в 2015 г., СДП оценивается нами в 379 млрд руб. (5,8 млрд долл.), что на 42% ниже показателя за 2014 г.
Долговая нагрузка Газпрома останется умеренной: чистый долг на конец 2015 г. мы прогнозируем на уровне 2 244 млрд руб. (30,8 млрд долл.). В долларовом выражении данный показатель вырастет примерно на 6% г/г. Что касается структуры долга, то за 2015 г., согласно нашим предположениям, Газпром увеличил долю долга, номинированного в рублях и долларах США, преимущественно за счет банковских кредитов. Мы оцениваем коэффициент «чистый долг/EBITDA» по итогам 2015 г. в 1,2x в рублевом выражении и в 1,0x – в долларовом.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Газпром планирует опубликовать финансовые результаты по МСФО за 2015 г. на текущей неделе.
Выручку и EBITDA поддержат увеличившиеся объемы экспорта газа и слабый рубль
По нашим прогнозам, чистая выручка Газпрома в 4К15 составит 1 528 млрд руб. (23,2 млрд долл.), что практически соответствует уровню предыдущего года в рублевом выражении (-3,4%). Чистая выручка от реализации газа, по нашим оценкам, сократится на 7,2% г/г до 836 млрд руб. (12,7 млрд долл.) под влиянием снизившихся цен на нефть (средняя цена нефти Brent - 44 долл./барр., -43% г/г).
Восстановление объемов экспорта газа в Европу, которое началось в 3К15 и продолжилось в 4К15, а также возобновление поставок газа на Украину в 4К15 поддержат выручку Газпрома. Увеличение объемов экспорта газа на фоне слабого рубля (средний курс USD/RUB в 4К15 составил 65,9 руб. по сравнению с 47,4 руб. в 4К14) поможет смягчить негативное влияние низких цен на нефть.
Мы прогнозируем EBITDA1 компании в 4К15 в размере 484 млрд руб. (7,3 млрд долл.), что на 10,2% выше, чем в 4К14. Рентабельность по EBITDA составит 32% по сравнению с 28% в 4К14 и 38% в 3К15. Среди статей затрат - расходы, связанные с транзитом газа, нефти и нефтепродуктов, а также затраты на персонал, как ожидается, покажут наибольший рост в годовом сопоставлении.
По прогнозу, чистая прибыль акционерам компании за 2015 г. составит 787 млрд руб.
По нашей оценке, на чистую прибыль Газпрома за 4К15 негативное влияние окажут единовременные факторы, такие как неденежный чистый убыток от курсовых разниц, полученный главным образом в результате переоценки долга на фоне ослабления рубля (по нашим расчетам, порядка 90% всего долга Газпрома на конец 2015 г. номинировано в валюте), который мы оцениваем в 239 млрд руб.
При допущении, что эффективная ставка налога на прибыль составит 20%, мы прогнозируем чистую прибыль акционерам компании в 4К15 в размере 113 млрд руб. (1 721 млн долл.) по сравнению с чистым убытком в 397 млрд руб. в 4К14 и чистым убытком в 2 млрд руб. в 3К15. Таким образом, чистая прибыль Газпрома, относящаяся к акционерам компании, за весь 2015 г. составит 787 млрд руб. (13,4 млрд долл.) по сравнению с 159 млрд руб. (7.4 млрд долл.) в 2014 г.
Дивиденды за 2015 г. ожидаются в диапазоне 11,6-16,6 руб./акцию
Чистая прибыль Газпрома за 2015 г. по МСФО в размере 787 млрд руб. предполагает потенциал для повышения размера дивидендов по сравнению с уровнем, рекомендованным правлением Группы (7,4 руб. на акцию). При 50%-ном коэффициенте дивидендных выплат, установленном для госкомпаний распоряжением правительства от 18 апреля (более подробно в нашем последнем отчете от 20 апреля «Госкомпании обязали направлять на дивиденды минимум 50% прибыли»), дивиденды Газпрома за 2015 г., по нашей оценке, могут составить 16,6 руб. на акцию.
Однако, принимая во внимание значительную инвестпрограмму Газпрома в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры, мы полагаем, что компания, скорее всего, попытается договориться о более низком коэффициенте дивидендных выплат. При этом, по нашему мнению, едва ли он опустится ниже 35%, которые установила ранее Роснефть. Согласно нашим расчетам, при выплате 35% чистой прибыли дивиденды Газпрома за 2015 г. составят 11,6 руб. на акцию.
Таким образом, дивиденды Газпрома за 2015 г., по нашей оценке, ожидаются в диапазоне 11,6-16,6 руб. на акцию, предполагая текущую дивидендную доходность в 7-11%. Поскольку рынок уже учел более высокий возможный рост дивидендов Газпрома (17,7 руб. на акцию, исходя из наших первоначальных оценок чистой прибыли в 840 млрд руб.), есть риск недостижения этих ожиданий, на наш взгляд.
Прогнозируем положительный СДП и умеренную долговую нагрузку в 2015 г.
Мы ожидаем, что по итогам 2015 г. свободный денежный поток Газпрома будет в положительной зоне. При денежных капзатратах в размере 1 397 млрд руб. (23,2 млрд долл.) в 2015 г., СДП оценивается нами в 379 млрд руб. (5,8 млрд долл.), что на 42% ниже показателя за 2014 г.
Долговая нагрузка Газпрома останется умеренной: чистый долг на конец 2015 г. мы прогнозируем на уровне 2 244 млрд руб. (30,8 млрд долл.). В долларовом выражении данный показатель вырастет примерно на 6% г/г. Что касается структуры долга, то за 2015 г., согласно нашим предположениям, Газпром увеличил долю долга, номинированного в рублях и долларах США, преимущественно за счет банковских кредитов. Мы оцениваем коэффициент «чистый долг/EBITDA» по итогам 2015 г. в 1,2x в рублевом выражении и в 1,0x – в долларовом.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter