12 февраля 2009
Простой вопрос, ответ на который не так прост. Анализ волатильности и трендов может подсказать ответ на него.
Джон Хенри управляет тремя валютными фондами, убытки по которым с начала этого года составили 10.3 % - 21.5 %. Такие данные были приведены в Financial Times за 31 июля. AHL Currency Fund, который принадлежит Man Group понес убытки в первом полугодии этого года в размере 9.8 %.
Индекс форекс-менеджеров Parker Global показывает, что с начала 2006 года убытки валютных фондов составили на годовом базисе сравнения 2.96 %. В 2005 году за аналогичный период была получена совокупная прибыль в размере 0.02 %, тогда как в 2004 году прибыль составляла 0.01 %. С другой стороны, в период с 1999 по 2003 год, согласно данным индекса, среднегодовая прибыль валютных фондов составляла примерно 6.2 %, тогда как в период с 1986 по 1998 год она превышала 20 %. Единственным неудачным годом для последнего из указанных периодов был 1994. Если исключить его, то средняя годовая прибыль валютных фондов в 1986-98 была больше 22 %.
В своем анализе мы используем данные Parker Global Index (www.parkerglobal.com), поскольку это лучший инструмент измерения прибылей. При составлении этого индекса берутся отчетные возвраты разных менеджеров, после чего при расчетах убирается эффект плеча, чтобы можно было подвести всех управляющих под общее расчетное основание и сделать сравнение их прибыльности с коррекцией на риск. Так как всем понятно, что вы можете заработать намного больше, но и рискуете намного больше, если используете плечо 1:30, по сравнению с теми, кто использует плечо 1:30. При составлении индекса Parker Global используются данные по многомиллионным фондам, для работы с которыми требуется очень большой минимальный объем инвестиций, и которые созданы почти исключительно для институционных инвесторов.
Достаточно странно: чем больше появляется на форексе частных инвесторов, тем менее эффективной становится работа больших валютных фондов. Конечно, есть и исключения. Каждый год один или два менеджера получают возвраты, намного превышающие возвраты их конкурентов, однако, как правило, уже на следующий год их результаты столь же плачевны, как и результаты деятельности других компаний. Налицо тенденция к закрытию валютных фондов в связи с неудовлетворительной работой.
Что-то здесь не так. Но что? Возможно, поведение рынка форекс изменилось самым радикальным образом? Не исключено, что это связано с появлением на рынке большого количества новых игроков. В 1995 году индекс Parker Global вычислялся на основании данных по 13 менеджерам (10 – систематическим, и 3, которые инвестировали в форекс по усмотрению). На сегодняшний момент в составлении индекса принимают участие 90 менеджеров (из них 59 систематически инвестируют на форекс, тогда как 31 занимаются валютными инвестициями периодически).
Есть и ряд других индексов, которые показывают примерно такие же результаты. Например, Barclay Group, предоставляет данные по 106 менеджерам. По состоянию на первое полугодие их убытки составили 1.7 %.
Конечно же, многие форекс-менеджеры не сообщают о своих итогах деятельности никому, кроме клиентов. Кроме того, многие сырьевые фонды делают инвестиции в валютах, даже, если они не декларируют официально этот вид деятельности. Общий объем торговых операций на рынке форекс вырос в период с 2001 по 2004 год на 57 % до 1.9 триллионов американских долларов, согласно данным Банка Международных расчетов. Кроме того, по данным Чикагской товарной биржи объем торгов по валютным фьючерсам демонстрирует уверенный рост. В декабре прошлого года был поставлен абсолютный рекорд объема торгов, который составил 98 миллиардов долларов.
Столь большой рост количества участников и объема торгов обеспечивают рост ликвидности. Однако некоторые эксперты полагают, что увеличение числа игроков, приводит к тому, что рынок становится менее трендовым. Попробуем разобраться, так ли это?
Наличие сильных трендов на рынке форекс – это один из главных привлекательных факторов. Однако определение самой трендовости рынка это весьма спорный вопрос. Наиболее часто для определения тренда используется линейная регрессия. Она представляет собой линию, при построении которой минимизируется расстояние между ней самой и каждым элементом данных в серии (рисунок 1). Если наклон линейной регрессии является положительным, то тренд восходящий. Чем сильнее наклон, тем сильнее тренд. Нулевой наклон означает отсутствие тренда (если, если быть более точным, боковой тренд).
Рисунок 1
Диапазон, который формируется вокруг линии линейной регрессии, называется диапазоном среднеквадратической ошибки. Он определяет непостоянство трендовости. Этот диапазон чем-то напоминает Диапазон Боллинджера, за тем исключением, что он показывает вариации на основе прямой линии линейной регрессии, а не МА.
Если мы будем использовать наклон линейной регрессии в качестве измерителя тренда, то, как видно на рисунке, с 13 мая 2005 по 19 мая 2005 года на рынке был сильный тренд. Наклон большой и его значение составляет 0.00859. Следующий диапазон дает нам намного меньший наклон 0.00046. Это указывает на то, что возможностей для получения прибыли также намного меньше. Как было отмечено, нулевой наклон имеет место очень редко, но такое также бывает. Допустим, он был зарегистрирован в период с 20 октября 2000 года по 7 июня 2002 года, как это следует из Таблицы 1 и Рисунка 2. Как видно из данных, приведенных в таблице, увеличение количества игроков в период с 1998 по 2006 год, отнюдь не привело к снижению показателей трендовости рынка.
Таблица 1
Рисунок 2
В предыдущих примерах речь шла о евро, однако данные по японской иене для более длительного временного промежутка свидетельствуют о таких же тенденциях (рисунок 3 и Таблица 2). Не следует забивать себе голову реальными цифрами, отражающими наклон, они могут меняться в зависимости от того, используем ли мы недельные, месячные или дневные данные. Нас больше интересует, становятся ли тренды более «пологими». Как видно из приведенных рисунков, это не так. Например, тренд по иене 2005 года был намного более крутым, чем два предыдущих тренда, имевших место в период с 1992 по 1998 год.
Рисунок 3
Таблица 2
Таким образом, наш анализ показывает, что предположение о том, что в последние годы на валютном рынке исчезают сильные тренды, является распространенным мифом. Но, если не тренды, обеспечивают снижение доходности, то, что же тогда?
Есть предположение, что снижение доходности связано с появлением многочисленных торговых систем, и быстрой переориентацией трейдеров с одной системы на другую. Очень часто трейдеры разрабатывают системы, тестируют ее по историческим данным, но затем, им кажется, что она не работает так, как должна работать. Тогда они отказываются от этой системы, и берутся за другую. Если оригинальная система была действительно плохо продумана, то это верный шаг. Но в целом, постоянная смена систем это очень плохая идея.
Возможно, на рынках происходит следующее. Изменение временных диапазонов – является главной причиной плохих показателей крупных управляющих. Ранее системы, по которым средний период удерживания позиции составлял несколько недель, считались вполне приемлемыми. Сейчас же все чаще применяются системы, по которым период удержания позиции составляет несколько дней или часов. Трейдеры вынуждены применять их, после того как убытки по долгосрочной системе, достигли определенного уровня.
Профессиональные менеджеры должны давать большую прибыль за короткие промежутки времени, и клиенты начинают жаловаться, после каждого убыточного дня, не говоря уже о неделе и месяце. Один профессиональный трейдер рассказывал мне, что очень завидуем менеджерам, которые могут работать по системам, предоставляющим возможность не открывать позицию, если они сомневаются в направлении движения цены. Он говорил, что его клиенты, посмотрев на дневной отчет, и увидев там слова «нет позиций» впадали в истерику и отказывались от работы с ним. При этом эти клиенты всегда соглашались, что «сохранение капитала» является первым правилом инвестирования и торговли. Вы не можете инвестировать, если вы потеряли все свои деньги.
Трейдер, который вынужден работать с неразумными клиентами, либо становится очень нерешительными, либо, наоборот, заключает множество непродуманных сделок, пытаясь компенсировать убытки.
Еще одна причина снижения прибыльности на форексе заключается в том, что некоторые трейдеры начинают использовать математические системы, в которых не учитываются фундаментальные факторы, лежащие в основе рыночных движений. Один менеджер построил сложную систему, которая идентифицирует паттерны, позволяющие заработать три пункта, при этом он пытается поймать всего 2 пункта из этих 3. Такая система работала отлично, когда он был сотрудником крупного банка, который имел возможность работать с символическим спредом. Однако, когда этот трейдер попробовал применить систему, работая уже в качестве управляющего своего фонда, он увидел, что большие спреды не дают работать по ней. В конце концов с паттернами также что-то не заладилось, и они стали менее надежными. «Бизнес план» этого горе-управляющего разрушился.
Другой фондовый менеджер гордо утверждал, что он использует технику «обезьяны, кидающей дротики». Согласно этой системе, первая длинная позиция открывается произвольно. После того, как убыток достигает некоторого заранее установленного размера, например 5 %, трейдер выходит по стопу, и открывает короткую позицию. Она удерживается до того момента, как цена достигнет установленного уровня, или пока не будет закрыта по стоп-лоссу. В последнем случае обезьяна кидает дротик снова и открывает позицию в противоположном направлении.
Думается, не надо объяснять, что этот трейдер ничего не знает о фундаментальных факторах или рыночной динамике. Риск менеджмент – это вся его торговая «стратегия». Этот конкретный менеджер работает на рынке уже много лет, и до сих пор процветает.
Мы выяснили, что исчезновение сильных трендов не может быть причиной снижения прибыльности валютных фондов. Может быть дело в волатильности? Действительно, волатильность снизилась. В верхней части графика на рисунке 4 дан график дневной среднекадратичной погрешности для японской иены. Самым неприятным был 1994 год, после роста волатильности в феврале, она оставалась низкой в течение всего года. Для большинства фондов этот год был неблагоприятным. В следующем году на графике видно 10 шипов. И в этот год форекс-менедежеры достигли небывалых успехов, получив прибыль в размере 24 % годовых.
Рисунок 4.
Вывод из всего вышеизложенного следующий: самым худшим рынком является нетрендовый рынок с низкой волатильностью на дневном базисе, особенно если втрудневная волатильность, которая приводит к срабатыванию стопов, велика.
© Currency Trader
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Джон Хенри управляет тремя валютными фондами, убытки по которым с начала этого года составили 10.3 % - 21.5 %. Такие данные были приведены в Financial Times за 31 июля. AHL Currency Fund, который принадлежит Man Group понес убытки в первом полугодии этого года в размере 9.8 %.
Индекс форекс-менеджеров Parker Global показывает, что с начала 2006 года убытки валютных фондов составили на годовом базисе сравнения 2.96 %. В 2005 году за аналогичный период была получена совокупная прибыль в размере 0.02 %, тогда как в 2004 году прибыль составляла 0.01 %. С другой стороны, в период с 1999 по 2003 год, согласно данным индекса, среднегодовая прибыль валютных фондов составляла примерно 6.2 %, тогда как в период с 1986 по 1998 год она превышала 20 %. Единственным неудачным годом для последнего из указанных периодов был 1994. Если исключить его, то средняя годовая прибыль валютных фондов в 1986-98 была больше 22 %.
В своем анализе мы используем данные Parker Global Index (www.parkerglobal.com), поскольку это лучший инструмент измерения прибылей. При составлении этого индекса берутся отчетные возвраты разных менеджеров, после чего при расчетах убирается эффект плеча, чтобы можно было подвести всех управляющих под общее расчетное основание и сделать сравнение их прибыльности с коррекцией на риск. Так как всем понятно, что вы можете заработать намного больше, но и рискуете намного больше, если используете плечо 1:30, по сравнению с теми, кто использует плечо 1:30. При составлении индекса Parker Global используются данные по многомиллионным фондам, для работы с которыми требуется очень большой минимальный объем инвестиций, и которые созданы почти исключительно для институционных инвесторов.
Достаточно странно: чем больше появляется на форексе частных инвесторов, тем менее эффективной становится работа больших валютных фондов. Конечно, есть и исключения. Каждый год один или два менеджера получают возвраты, намного превышающие возвраты их конкурентов, однако, как правило, уже на следующий год их результаты столь же плачевны, как и результаты деятельности других компаний. Налицо тенденция к закрытию валютных фондов в связи с неудовлетворительной работой.
Что-то здесь не так. Но что? Возможно, поведение рынка форекс изменилось самым радикальным образом? Не исключено, что это связано с появлением на рынке большого количества новых игроков. В 1995 году индекс Parker Global вычислялся на основании данных по 13 менеджерам (10 – систематическим, и 3, которые инвестировали в форекс по усмотрению). На сегодняшний момент в составлении индекса принимают участие 90 менеджеров (из них 59 систематически инвестируют на форекс, тогда как 31 занимаются валютными инвестициями периодически).
Есть и ряд других индексов, которые показывают примерно такие же результаты. Например, Barclay Group, предоставляет данные по 106 менеджерам. По состоянию на первое полугодие их убытки составили 1.7 %.
Конечно же, многие форекс-менеджеры не сообщают о своих итогах деятельности никому, кроме клиентов. Кроме того, многие сырьевые фонды делают инвестиции в валютах, даже, если они не декларируют официально этот вид деятельности. Общий объем торговых операций на рынке форекс вырос в период с 2001 по 2004 год на 57 % до 1.9 триллионов американских долларов, согласно данным Банка Международных расчетов. Кроме того, по данным Чикагской товарной биржи объем торгов по валютным фьючерсам демонстрирует уверенный рост. В декабре прошлого года был поставлен абсолютный рекорд объема торгов, который составил 98 миллиардов долларов.
Столь большой рост количества участников и объема торгов обеспечивают рост ликвидности. Однако некоторые эксперты полагают, что увеличение числа игроков, приводит к тому, что рынок становится менее трендовым. Попробуем разобраться, так ли это?
Наличие сильных трендов на рынке форекс – это один из главных привлекательных факторов. Однако определение самой трендовости рынка это весьма спорный вопрос. Наиболее часто для определения тренда используется линейная регрессия. Она представляет собой линию, при построении которой минимизируется расстояние между ней самой и каждым элементом данных в серии (рисунок 1). Если наклон линейной регрессии является положительным, то тренд восходящий. Чем сильнее наклон, тем сильнее тренд. Нулевой наклон означает отсутствие тренда (если, если быть более точным, боковой тренд).
Рисунок 1
Диапазон, который формируется вокруг линии линейной регрессии, называется диапазоном среднеквадратической ошибки. Он определяет непостоянство трендовости. Этот диапазон чем-то напоминает Диапазон Боллинджера, за тем исключением, что он показывает вариации на основе прямой линии линейной регрессии, а не МА.
Если мы будем использовать наклон линейной регрессии в качестве измерителя тренда, то, как видно на рисунке, с 13 мая 2005 по 19 мая 2005 года на рынке был сильный тренд. Наклон большой и его значение составляет 0.00859. Следующий диапазон дает нам намного меньший наклон 0.00046. Это указывает на то, что возможностей для получения прибыли также намного меньше. Как было отмечено, нулевой наклон имеет место очень редко, но такое также бывает. Допустим, он был зарегистрирован в период с 20 октября 2000 года по 7 июня 2002 года, как это следует из Таблицы 1 и Рисунка 2. Как видно из данных, приведенных в таблице, увеличение количества игроков в период с 1998 по 2006 год, отнюдь не привело к снижению показателей трендовости рынка.
Таблица 1
Рисунок 2
В предыдущих примерах речь шла о евро, однако данные по японской иене для более длительного временного промежутка свидетельствуют о таких же тенденциях (рисунок 3 и Таблица 2). Не следует забивать себе голову реальными цифрами, отражающими наклон, они могут меняться в зависимости от того, используем ли мы недельные, месячные или дневные данные. Нас больше интересует, становятся ли тренды более «пологими». Как видно из приведенных рисунков, это не так. Например, тренд по иене 2005 года был намного более крутым, чем два предыдущих тренда, имевших место в период с 1992 по 1998 год.
Рисунок 3
Таблица 2
Таким образом, наш анализ показывает, что предположение о том, что в последние годы на валютном рынке исчезают сильные тренды, является распространенным мифом. Но, если не тренды, обеспечивают снижение доходности, то, что же тогда?
Есть предположение, что снижение доходности связано с появлением многочисленных торговых систем, и быстрой переориентацией трейдеров с одной системы на другую. Очень часто трейдеры разрабатывают системы, тестируют ее по историческим данным, но затем, им кажется, что она не работает так, как должна работать. Тогда они отказываются от этой системы, и берутся за другую. Если оригинальная система была действительно плохо продумана, то это верный шаг. Но в целом, постоянная смена систем это очень плохая идея.
Возможно, на рынках происходит следующее. Изменение временных диапазонов – является главной причиной плохих показателей крупных управляющих. Ранее системы, по которым средний период удерживания позиции составлял несколько недель, считались вполне приемлемыми. Сейчас же все чаще применяются системы, по которым период удержания позиции составляет несколько дней или часов. Трейдеры вынуждены применять их, после того как убытки по долгосрочной системе, достигли определенного уровня.
Профессиональные менеджеры должны давать большую прибыль за короткие промежутки времени, и клиенты начинают жаловаться, после каждого убыточного дня, не говоря уже о неделе и месяце. Один профессиональный трейдер рассказывал мне, что очень завидуем менеджерам, которые могут работать по системам, предоставляющим возможность не открывать позицию, если они сомневаются в направлении движения цены. Он говорил, что его клиенты, посмотрев на дневной отчет, и увидев там слова «нет позиций» впадали в истерику и отказывались от работы с ним. При этом эти клиенты всегда соглашались, что «сохранение капитала» является первым правилом инвестирования и торговли. Вы не можете инвестировать, если вы потеряли все свои деньги.
Трейдер, который вынужден работать с неразумными клиентами, либо становится очень нерешительными, либо, наоборот, заключает множество непродуманных сделок, пытаясь компенсировать убытки.
Еще одна причина снижения прибыльности на форексе заключается в том, что некоторые трейдеры начинают использовать математические системы, в которых не учитываются фундаментальные факторы, лежащие в основе рыночных движений. Один менеджер построил сложную систему, которая идентифицирует паттерны, позволяющие заработать три пункта, при этом он пытается поймать всего 2 пункта из этих 3. Такая система работала отлично, когда он был сотрудником крупного банка, который имел возможность работать с символическим спредом. Однако, когда этот трейдер попробовал применить систему, работая уже в качестве управляющего своего фонда, он увидел, что большие спреды не дают работать по ней. В конце концов с паттернами также что-то не заладилось, и они стали менее надежными. «Бизнес план» этого горе-управляющего разрушился.
Другой фондовый менеджер гордо утверждал, что он использует технику «обезьяны, кидающей дротики». Согласно этой системе, первая длинная позиция открывается произвольно. После того, как убыток достигает некоторого заранее установленного размера, например 5 %, трейдер выходит по стопу, и открывает короткую позицию. Она удерживается до того момента, как цена достигнет установленного уровня, или пока не будет закрыта по стоп-лоссу. В последнем случае обезьяна кидает дротик снова и открывает позицию в противоположном направлении.
Думается, не надо объяснять, что этот трейдер ничего не знает о фундаментальных факторах или рыночной динамике. Риск менеджмент – это вся его торговая «стратегия». Этот конкретный менеджер работает на рынке уже много лет, и до сих пор процветает.
Мы выяснили, что исчезновение сильных трендов не может быть причиной снижения прибыльности валютных фондов. Может быть дело в волатильности? Действительно, волатильность снизилась. В верхней части графика на рисунке 4 дан график дневной среднекадратичной погрешности для японской иены. Самым неприятным был 1994 год, после роста волатильности в феврале, она оставалась низкой в течение всего года. Для большинства фондов этот год был неблагоприятным. В следующем году на графике видно 10 шипов. И в этот год форекс-менедежеры достигли небывалых успехов, получив прибыль в размере 24 % годовых.
Рисунок 4.
Вывод из всего вышеизложенного следующий: самым худшим рынком является нетрендовый рынок с низкой волатильностью на дневном базисе, особенно если втрудневная волатильность, которая приводит к срабатыванию стопов, велика.
© Currency Trader
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter