20 февраля 2020 Усиленные Инвестиции
ФСК – потенциал роста на стабильного роста EBITDA, недооценки по мультипликаторам, неплохой див. доходности, сокращения CAPEX и возможного введения дифференциации тарифов (венчурная идея)
Обычно мы не инвестируем и не покрываем гос. компании (потому что часто мотивация менеджмента бывает не сонаправлена с мотивацией акционеров, возможны непредсказуемые крупные инвестиции, многие не особо стремятся максимизировать прибыль и т.п.) В то же время в связи с ростом компаний из нашей выборки мы начинаем смотреть на рынок шире (в том числе включили некоторые иностранные компании с бизнесом России) в покрытие и портфели, и решили посмотреть и на гос. сектор
Eсли обратиться к нашему аналитическому порталу, можно увидеть, что среди множества компаний с падающими или нерастущими финансовыми показателями (справедливости ради, у некоторых – из-за конъюнктуры) положительно выделяется ФСК – она зарабатывает около 12% на уровне FCF Yield (доходность денежного потока), наращивает EBITDA на неплохие 9% на базе последнего квартала, торгуется при этом довольно дешево - 2.9x EV/EBITDA, как относительно исторических значений, так и относительно прогнозных. (Также хорошо дела кстати у Мосэнерго, который пошел в активный рост)
Сравнение ФСК с другими гос. компаниями по росту прибыли / EBITDA в последнем квартале
Посмотрев внимательнее, компания представляется потенциально привлекательной в силу следующих факторов
1. Исторически растущая EBITDA
EBITDA ежегодно увеличивалась со средним темпом 14% за счет сокращения издержек и увеличения тарифов
В последнем квартале EBITDA по нашим расчетам увеличилась на 9% (но в целом для инфраструктурной компании возможно что рост стабилизируется и на более низких уровнях – около инфляции)
2. Большой потенциал роста EBITDA в случае принятия инициативы Минэнерго
В настоящий момент обсуждается инициатива Минэнерго о диференциации тарифов ФСК (уже утвержден Правительственной комиссией), при котором будут повышены тарифы для магистральных сетей (ФСК) и снижены тарифы для распределительных сетей (МРСК). Обсуджается повышение тарифа на 100% за 3 года! Минэнерго за, Минэкономики не против, промышленность разумеется жестко против
По итогам совещания у вице-премьера конкретного решения не было принято, было решено уйти посчитать эффекты
Неясно, что в итоге будет принято, но возможно что какое-то движение в сторону повышения тарифов фед. сетей произойдет (а если произойдет так как хочет ФСК, то экономика компании улетит в космос)
Понятно также, почему Россетям (как мажоритарному акционеру) выгодно переводить больше денег из МРСК в ФСК: в ФСК у него наибольшая доля – 80%, при том что в большинстве МРСК 50-70%
3. Недооценка по мультипликаторам
Компания торгуется по мультипликатору 2.9x, при историческом мультипликаторе 3.3x; с учетом долговой нагрузки это определяет потенциал роста 29% (в случае реализации инициативы ФСК – может быть существенно больше)
4. Неплохая дивидендная доходность, сокращение долга, рост денежного потока
Компания обещала выплатить в виде дивидендов не менее прошлого года или 16 копеек (с учетом уже выплаченных 8)
Таким образом дивидендная доходность будет не менее 7% от текущей цены
Дополнительно к этому компания ежегодно сокращает долг (например за 12 месяцев сократила на 20 млрд. руб. или 7% от капитализации)
Увеличению денежных потоков и дальнейшему сокращению долга / потенциально росту дивидендов будет способствовать и запланированное сокращение капитальных инвестиций: утвержденная кап. программа предполагает снижение со 156 млрд. руб. до 85 млрд. руб.
5. Технический потенциал
Компания серьезно подросла, но не обновила максимумы 2017 г. и в нашем понимании сохраняет потенциал роста
https://eninv.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter