15 мая 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
Банк России объявил о том, что первый аукцион репо на срок 1 месяц состоится 25 мая, а первый аукцион репо на срок 1 год – 22 июня. Операции репо на сроки 1 месяц и 1 год будут проводиться ежемесячно как минимум до конца года (график). Минимальная ставка на аукционе месячного репо будет на 10 бп выше ключевой ставки, годового – на 25 бп выше. Лимиты на этих аукционах объявлены не были – согласно прессрелизу, они будут «определяться исходя из текущей и прогнозируемой ситуации с ликвидностью банковского сектора». Новые инструменты регулятора, вероятно, будут играть ключевую роль с точки зрения устранения проблем с ликвидностью в системе, однако существенное значение будет иметь их объем. Спрос на аукционе 14-дневных депозитов Казначейства вчера был высоким – 451 млрд руб. при лимите 400 млрд руб. В то же время спрос на однодневное репо снизился до 200 млрд руб., однако по-прежнему остается значительным, что отражает сохраняющуюся потребность банковской системы в ликвидности. Однодневные ставки, однако, вчера преимущественно снижались: средневзвешенная ставка однодневного свопа опустилась на 15 бп, до 5,30%, RUONIA, по нашим оценкам, снизилась на 15–20 бп, до 5,3–5,35%, индекс RUSFAR остался на отметке 5,54%. Кривые ставок денежного рынка продолжили смещаться вниз на фоне ожиданий дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банком России.
Эти ожидания вчера подстегнула статистика по инфляции – темп роста цен за очередную неделю составил 0,0%, что, впрочем, по данным наших макроэкономистов, в целом соответствует данным за аналогичный период прошлого года. 3x6 FRA снизилась на 10 бп, до 4,90%, и теперь торгуется на 107 бп ниже 3-месячной MosPrime, тогда как 9x12 FRA опустилась на 4 бп, до 4,64%. Кривая процентных свопов по итогам дня сместилась вниз на 6–15 бп, причем годовая ставка составила 5,14%, 5-летняя – 5,56%. 12-месячная ставка NDF снизилась на 7 бп, до 4,28%, 5-летняя ставка кросс-валютного свопа составила 3,90% (-3 бп д/д).
ОФЗ: доходности на исторических минимумах
На открытии вчерашних торгов доходности ОФЗ выросли на 1–5 бп вслед за коррекцией в рубле, однако к вечеру рынок вернулся в положительную зону на фоне возросшего иностранного спроса и восстановления рубля. Со значительным опережением продолжали лидировать облигации сроком обращения 5–10 лет. Особенно сильно на общем фоне смотрелись 6-летний ОФЗ-26219 (YTM 5,29%) и 10-летний ОФЗ-26228 (YTM 5,75%), потерявшие в доходности по 13 бп. Наш фаворит, 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5,26%), также показал весьма неплохой результат, опустившись в доходности на 11 бп. Бумаги сроком обращения более 10 лет снизились в доходности на 6-8 бп, в том числе доходность самого длинного выпуска ОФЗ-26230 обновила исторический минимум на отметке 6,14%.
Доходности коротких бумаг опустились на 2–6 бп, в район 4,9%. Тем временем реальная доходность инфляционных линкеров ОФЗ-52001 (YTM 2,27%) и ОФЗ-52002 (YTM 2,57%) снизилась на 5 бп и 3 бп соответственно. В результате спред вмененной инфляции на горизонте 8 лет сузился до 2,9%, что близко к его историческому минимуму. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже увеличился до 96 млрд руб. (2,9x среднедневного показателя за последний месяц), но главным образом за счет необычно высокого объема сделок с ОФЗ-26225 (YTM 6,06%), составившего 42 млрд руб. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было: длинные облигации ЮАР и Бразилии подскочили в доходности на 12–19 бп, в то время как 10 —летние бумаги Индонезии, Мексики и Венгрии закрылись снижением доходностей на 1–2 бп. Между тем доходность ОФЗ-26229 вчера почти достигла установленной нами цели в 5,25%. Напомним, 20 апреля, когда доходность выпуска составляла 6,01%, мы рекомендовали покупать его с целью по доходности в 5,50%, а 30 апреля (при доходности 5,75%) мы скорректировали цель до 5,25%. На наш взгляд, текущая ситуация на рынке требует нового снижения цели по доходности ОФЗ-26229, на этот раз до 5%. С момента последнего пересмотра цели нами произошло несколько важных событий. В начале мая глава Банка России Эльвира Набиуллина дала мягкие комментарии, заявив, что на июньском заседании совета директоров регулятор вернется к вопросу о снижении ключевой ставки на 100 бп. Инфляция в России находится на сравнительно невысоком уровне.
По оценкам наших экономистов, в апреле рост цен на непродовольственные товары и услуги, скорректированный на сезонность, замедлился, что в первом случае мы связываем с постепенным затуханием эффекта переноса валютного курса, а во втором – со слабым состоянием спроса. Показатель s-core, который мы используем в качестве основного индикатора спросовой инфляции, в апреле снизился: по итогам прошлого месяца его значение составило +0,2% м/м с исключением сезонного фактора, тогда как в марте он был близок к уровню, согласующемуся с целью ЦБ по инфляции в аннуализированном выражении. Недельная инфляция замедлилась с 0,1–0,3% в апреле до нуля в начале мая, что соответствует показателю за аналогичный период прошлого года и последним прогнозам Банка России. На сегодняшний день средний сегмент кривой ОФЗ по-прежнему не полностью учитывает снижение ключевой ставки ЦБ в ближайшие три месяца на 100 бп, что является нашим базовым сценарием.
В качестве фактора технической поддержки для коротких и среднесрочных облигаций отметим значительный объем предстоящего 27 мая погашения ОФЗ на общую сумму 232 млрд руб. Эти облигации преимущественно находятся в руках российских банков, которые реинвестируют освобожденные средства в короткие бумаги. Между тем Банк России принял решение приостановить размещение своих краткосрочных облигаций ввиду сокращения структурного профицита ликвидности в российской банковской системе. На наш взгляд, это должно оказать поддержку ближнему и среднему сегментам кривой, поскольку банки используют их в качестве альтернативы КОБР для выполнения требований норматива краткосрочной ликвидности. Текущий наклон кривой выглядит большим в историческом контексте: спреды на отрезках 2–10, 5–10 и 10–15 лет близки к 5-летним максимумам, однако мы считаем это оправданным, учитывая растущую роль локальных банков в ценообразовании, а также мягкую, в отличие от предыдущих лет, политику Банка России.
В то же время мы полагаем, что исторически максимальный наклон кривой будет стимулировать некоторых толерантных к риску иностранных инвесторов к покупке длинных ОФЗ при условии сохранения благоприятной динамики рисковых активов в мире в целом. Исходя из этих соображений, мы также видим некоторый потенциал для снижения доходностей длинных бумаг относительно текущих уровней, хотя основное предпочтение попрежнему отдаем среднесрочным выпускам ОФЗ с фиксированной доходностью.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Эти ожидания вчера подстегнула статистика по инфляции – темп роста цен за очередную неделю составил 0,0%, что, впрочем, по данным наших макроэкономистов, в целом соответствует данным за аналогичный период прошлого года. 3x6 FRA снизилась на 10 бп, до 4,90%, и теперь торгуется на 107 бп ниже 3-месячной MosPrime, тогда как 9x12 FRA опустилась на 4 бп, до 4,64%. Кривая процентных свопов по итогам дня сместилась вниз на 6–15 бп, причем годовая ставка составила 5,14%, 5-летняя – 5,56%. 12-месячная ставка NDF снизилась на 7 бп, до 4,28%, 5-летняя ставка кросс-валютного свопа составила 3,90% (-3 бп д/д).
ОФЗ: доходности на исторических минимумах
На открытии вчерашних торгов доходности ОФЗ выросли на 1–5 бп вслед за коррекцией в рубле, однако к вечеру рынок вернулся в положительную зону на фоне возросшего иностранного спроса и восстановления рубля. Со значительным опережением продолжали лидировать облигации сроком обращения 5–10 лет. Особенно сильно на общем фоне смотрелись 6-летний ОФЗ-26219 (YTM 5,29%) и 10-летний ОФЗ-26228 (YTM 5,75%), потерявшие в доходности по 13 бп. Наш фаворит, 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5,26%), также показал весьма неплохой результат, опустившись в доходности на 11 бп. Бумаги сроком обращения более 10 лет снизились в доходности на 6-8 бп, в том числе доходность самого длинного выпуска ОФЗ-26230 обновила исторический минимум на отметке 6,14%.
Доходности коротких бумаг опустились на 2–6 бп, в район 4,9%. Тем временем реальная доходность инфляционных линкеров ОФЗ-52001 (YTM 2,27%) и ОФЗ-52002 (YTM 2,57%) снизилась на 5 бп и 3 бп соответственно. В результате спред вмененной инфляции на горизонте 8 лет сузился до 2,9%, что близко к его историческому минимуму. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже увеличился до 96 млрд руб. (2,9x среднедневного показателя за последний месяц), но главным образом за счет необычно высокого объема сделок с ОФЗ-26225 (YTM 6,06%), составившего 42 млрд руб. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было: длинные облигации ЮАР и Бразилии подскочили в доходности на 12–19 бп, в то время как 10 —летние бумаги Индонезии, Мексики и Венгрии закрылись снижением доходностей на 1–2 бп. Между тем доходность ОФЗ-26229 вчера почти достигла установленной нами цели в 5,25%. Напомним, 20 апреля, когда доходность выпуска составляла 6,01%, мы рекомендовали покупать его с целью по доходности в 5,50%, а 30 апреля (при доходности 5,75%) мы скорректировали цель до 5,25%. На наш взгляд, текущая ситуация на рынке требует нового снижения цели по доходности ОФЗ-26229, на этот раз до 5%. С момента последнего пересмотра цели нами произошло несколько важных событий. В начале мая глава Банка России Эльвира Набиуллина дала мягкие комментарии, заявив, что на июньском заседании совета директоров регулятор вернется к вопросу о снижении ключевой ставки на 100 бп. Инфляция в России находится на сравнительно невысоком уровне.
По оценкам наших экономистов, в апреле рост цен на непродовольственные товары и услуги, скорректированный на сезонность, замедлился, что в первом случае мы связываем с постепенным затуханием эффекта переноса валютного курса, а во втором – со слабым состоянием спроса. Показатель s-core, который мы используем в качестве основного индикатора спросовой инфляции, в апреле снизился: по итогам прошлого месяца его значение составило +0,2% м/м с исключением сезонного фактора, тогда как в марте он был близок к уровню, согласующемуся с целью ЦБ по инфляции в аннуализированном выражении. Недельная инфляция замедлилась с 0,1–0,3% в апреле до нуля в начале мая, что соответствует показателю за аналогичный период прошлого года и последним прогнозам Банка России. На сегодняшний день средний сегмент кривой ОФЗ по-прежнему не полностью учитывает снижение ключевой ставки ЦБ в ближайшие три месяца на 100 бп, что является нашим базовым сценарием.
В качестве фактора технической поддержки для коротких и среднесрочных облигаций отметим значительный объем предстоящего 27 мая погашения ОФЗ на общую сумму 232 млрд руб. Эти облигации преимущественно находятся в руках российских банков, которые реинвестируют освобожденные средства в короткие бумаги. Между тем Банк России принял решение приостановить размещение своих краткосрочных облигаций ввиду сокращения структурного профицита ликвидности в российской банковской системе. На наш взгляд, это должно оказать поддержку ближнему и среднему сегментам кривой, поскольку банки используют их в качестве альтернативы КОБР для выполнения требований норматива краткосрочной ликвидности. Текущий наклон кривой выглядит большим в историческом контексте: спреды на отрезках 2–10, 5–10 и 10–15 лет близки к 5-летним максимумам, однако мы считаем это оправданным, учитывая растущую роль локальных банков в ценообразовании, а также мягкую, в отличие от предыдущих лет, политику Банка России.
В то же время мы полагаем, что исторически максимальный наклон кривой будет стимулировать некоторых толерантных к риску иностранных инвесторов к покупке длинных ОФЗ при условии сохранения благоприятной динамики рисковых активов в мире в целом. Исходя из этих соображений, мы также видим некоторый потенциал для снижения доходностей длинных бумаг относительно текущих уровней, хотя основное предпочтение попрежнему отдаем среднесрочным выпускам ОФЗ с фиксированной доходностью.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter