29 июня 2020 Инвест газета | ГМК НорНикель
В лучших традициях песни про «девушку по имени Элис», и я воскликну «А кто не знает НОРКУ?» (кто не знает – google в помощь). Мой любимчик на российском рынке, компания которая всегда «невероятно переоценена» для чёртовых ютьюб-телеграмм-гуру, продающих свои сигналы свежим инвесторам. Частенько мне приходится смеяться, когда я слышу от некоторых публичных ютьюб – аналитиков, что ГМК переоценен и он встал в его short, против long Русала. Гы )
Ребята, запомните – шортить рядовому инвестору вообще противопоказано – вынесут ногами вперед, организовав корнер (а-ля Тесла).
ГМК всегда стоил дорого, всегда был переоценен и так будет еще много-много лет / десятилетий – пока не смену МНППР (медь-никель-палладий-платина-родий) не придут более дешевые, искусственно синтезированные материалы.
Медь – это провода в строительстве, энергетике, автомобилях, кораблях, спутниках, и т.д.
Никель – в вашей нержавеющей кастрюле и холодильнике на кухне, в технологическом оборудовании – в любой нержавеющей стали, в аккумуляторе Теслы и любого другого электромобиля.
Платина, палладий и родий – в катализаторах выхлопных газов любого автомобиля на этой планете а также в промышленных катализаторах – везде где требуется очистка вредных выхлопных газов.
Производственные результаты стабильны:
Отдельно пару слов товарной корзине:
1) Палладий – «драгоценный» промышленный металл. 80% спроса на палладий – это автомобильная отрасль. Используется он в производстве систем контроля выхлопных газов (автомобильных катализаторах). Регионы – потребители – это в первую очередь очаги мирового автомобилестроения: США, Европа и Китай.
На фоне борьбы за экологичность транспорта государства начали вводить экологические нормы и стандарты для автомобилей. Чтобы минимизировать выбросы выхлопных газов, начали применять палладий (для бензиновых двигателей) и платину (для дизельных).
По итогам 2018 года большую долю рынка занимали бензиновые двигатели (57,2%), на втором – дизельные (34,1%).
Содержание товарной корзины ГМК в автомобилях:
Очевидно, что рост технического прогресса сформировал новый тренд в автомобилестроении – переход на полностью электрический транспорт. И в данном случае, ГМК является главным бенефециаром этого тренда (грубо говоря, ГМК – это продавец лопат во времена золотой лихорадки).
Фактически ГМК является монополистом рынка палладия, контролируя 41% мировой добычи этого металла:
2) Платина:
3) Никель:
4) Медь:
Помимо вышеуказанных металлов, ГМК добывает серебро и золото – в том на мощностях нового, перспективного дочернего предприятия “Быстринский ГОК”.
Динамика роста активов и денежных потоков компании:
Активы компании растут, чистая прибыль Х 5,8 за 7 лет, свободный денежный поток вырос Х 14 за тот-же период, а EBITDA, с которой мы получаем дивиденды – Х 3,8 за 7 лет.
Компания работает с сумасшедшей маржинальностью 43% (!!!). Такой маржинальностью не может похвастаться Google & Facebook и даже большинство биотехнологических компаний.
Дивиденды:
ГМК платит щедрые дивиденды акционерам, не гнобит миноритариев – дивидендные интересы которых защищены акционерным соглашением с Русалом как минимум до 2023г.
Новая редакция акционерного соглашения ГМК предполагает зависимость объема выплат дивидендов от соотношения чистого долга к EBITDA за отчетный период.
В качестве новых дивидендных ориентиров установлены: 60% EBITDA, если соотношение уровня чистого долга компании к EBITDA на конец соответствующего года будет менее 1,8x, и 30% EBITDA, если уровень чистого долга/EBITDA будет более 2,2x.
Доля EBITDA в диапазоне от 60% до 30% рассчитана обратно пропорционально уровню чистого долга к EBITDA, если уровень чистого долга к EBITDA на конец соответствующего года будет в диапазоне от 1,8х до 2,2x.
Дивиденды постоянно и стабильно растут:
Единственно, я с некоторым огорчением для себя воспринял отказ ГМК участвовать в проекте Арктик-Палладий, который мог-бы обеспечить кратный рост производства ГМК как меди, так и металлов платиновой группы.
С другой стороны, благодаря этому решению, ГМК не будет направлять огромные средства на инвестиции, а значит выплатит не израсходованные средства акционерам щедрыми дивидендами.
В общем, хватит слов, перейдем к фактам
ФИНАНСОВОЕ ЗДОРОВЬЕ
Debt-to-EBITDA 1.12
Cash-To-Debt 0,28
Interest Coverage 20 (покрытие процентов по долгам краткосрочными активами глубоко положительное)
Altman Z-Score 4.78 (риск банкротства низкий)
Как говорится, видели и лучше, но в целом компания устойчива, долг не значительный и ей не грозит риск дефолта. Кэша на счетах компании 2784 млн.долл – примерно половина от годовой чистой прибыли.
ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
Gross Margin % 74,40
Operating Margin % 51,7
Net Margin % 42,63
ROE % 164,31
ROA % 32,15
РОСТ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ:
3-Летний Темп Роста Выручки 15,9%
3-летний темп роста EBITDA 25,3%
3-летняя прибыль на акцию 29,4%
Структура акционеров:
66,75% акций компании принадлежат трем мажорам – Потанину, Дерипаске и Абрамовичу
Gree float составляет 33,25%, но фактически бумаге нет на рынке. Ее давно пропылесосили вот эти звездные ребята с Уолл-Стрит
Поэтому не надо удивляться, когда очередную партию ютьюб-гуру, шоркающих эту бумагу, вынесли вперед ногами.
ВЫВОД
ГМК Норильский никель имеет устойчивый и перспективный бизнес, добывает редкоземельные металлы и жирует, продавая их с высокой маржинальностью. Компания торгуется с хорошей, очень хорошей скидкой – всего 8,77 годовых чистых прибылей (после уплаты всех налогов). Господа – зачем организовывать свой бизнес? Зачем подвергать себя риску со стороны многочисленных контролирующих, сажающих и прочих «…их» и «…ых» органов? Купи ГМК и спи спокойно.
Давление на котировки сейчас оказывает риск высоких затрат на ликвидацию последствий розлива топлива и выплаты штрафов в связи с этим. Но исходя из публичной риторики президента, которую кратно можно охарактеризовать фразой «Ну что-же, г-н Потанин.. Не мог заранее бочку заменить? Давай, убирайся там за собой» – не думаю что эти последствия окажут существенное давление на бизнес компании.
Размер штрафа станет известен со дня на день, что внесет ясность в денежный поток компании 2020 – так что держите руку на пульсе.
Согласно расчету справедливой стоимости по Value методу Peter Lynch, оценка акций ГМК составляет 481,3 долл, что эквивалентно 33,2 тыс.руб.
Исходя из справедливых отношений дивидендной доходности акций / ключевая ставка ЦБРФ, можно ожидать роста акций до уровня 30,8 т.р.*
*Расчет: ключ 4,5 + 150 бп на риск = 6%. 1850 р. (ожидаемый дивиденд 2020) / 0,06 = 30,8 т.р.)
При этом, ЦБР будет рассматривать дальнейшее снижение ставки.
19 июня 2020 года ГМК сообщил, что через австралийскую дочернюю структуру MPI Nickel Pty Ltd заключил соглашение о продаже проекта Honeymoon Well. Покупателем выступает BHP Billiton Nickel West Pty Ltd (далее — «BHP» или «Покупатель»), 100%-ное дочернее предприятие BHP Group Limited. Сумма сделки не раскрывается.
Что это означает: С высокой долей вероятности – выплату спец.дивиденда (учитывая вечно голодного и недоедающего мажорного акционера Русал) + деньги на выплату штрафов за розлив топлива + что-нибудь останется на инвестиции (возможно, после стабилизации мировых рынков, компания вернется к проекту Арктик-Палладий).
1+1 = 4: Также, стоит держать в уме, что ГМК владеет “Быстринский ГОК”, который основной владелец Потанин собирался в 2020 г. отделить от бизнеса основной материнской компании или через IPO, или по схеме Полюса. Скорее всего, раздел произойдет по схеме Полюса, которым также ранее владел ГМК Норильский Никель – тогда акционеры ГМК на каждую свою акцию получили аналогичное количество Полюса. Представляете себе их навар – Полюс по капитализации уже наступает на пятки некогда материнской ГМК, а ведь он достался первоначальным акционерам “в довесок”. Теперь эта история может повториться – в обозримом будущем владельцы ГМК станут также совледельцами нового золоторудного Быстринский ГОК. С учетом высоких цен на золото, не удивлюсь если это “IPO” произойдет уже в этом году.
https://investgazeta.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ребята, запомните – шортить рядовому инвестору вообще противопоказано – вынесут ногами вперед, организовав корнер (а-ля Тесла).
ГМК всегда стоил дорого, всегда был переоценен и так будет еще много-много лет / десятилетий – пока не смену МНППР (медь-никель-палладий-платина-родий) не придут более дешевые, искусственно синтезированные материалы.
Медь – это провода в строительстве, энергетике, автомобилях, кораблях, спутниках, и т.д.
Никель – в вашей нержавеющей кастрюле и холодильнике на кухне, в технологическом оборудовании – в любой нержавеющей стали, в аккумуляторе Теслы и любого другого электромобиля.
Платина, палладий и родий – в катализаторах выхлопных газов любого автомобиля на этой планете а также в промышленных катализаторах – везде где требуется очистка вредных выхлопных газов.
Производственные результаты стабильны:
Отдельно пару слов товарной корзине:
1) Палладий – «драгоценный» промышленный металл. 80% спроса на палладий – это автомобильная отрасль. Используется он в производстве систем контроля выхлопных газов (автомобильных катализаторах). Регионы – потребители – это в первую очередь очаги мирового автомобилестроения: США, Европа и Китай.
На фоне борьбы за экологичность транспорта государства начали вводить экологические нормы и стандарты для автомобилей. Чтобы минимизировать выбросы выхлопных газов, начали применять палладий (для бензиновых двигателей) и платину (для дизельных).
По итогам 2018 года большую долю рынка занимали бензиновые двигатели (57,2%), на втором – дизельные (34,1%).
Содержание товарной корзины ГМК в автомобилях:
Очевидно, что рост технического прогресса сформировал новый тренд в автомобилестроении – переход на полностью электрический транспорт. И в данном случае, ГМК является главным бенефециаром этого тренда (грубо говоря, ГМК – это продавец лопат во времена золотой лихорадки).
Фактически ГМК является монополистом рынка палладия, контролируя 41% мировой добычи этого металла:
2) Платина:
3) Никель:
4) Медь:
Помимо вышеуказанных металлов, ГМК добывает серебро и золото – в том на мощностях нового, перспективного дочернего предприятия “Быстринский ГОК”.
Динамика роста активов и денежных потоков компании:
Активы компании растут, чистая прибыль Х 5,8 за 7 лет, свободный денежный поток вырос Х 14 за тот-же период, а EBITDA, с которой мы получаем дивиденды – Х 3,8 за 7 лет.
Компания работает с сумасшедшей маржинальностью 43% (!!!). Такой маржинальностью не может похвастаться Google & Facebook и даже большинство биотехнологических компаний.
Дивиденды:
ГМК платит щедрые дивиденды акционерам, не гнобит миноритариев – дивидендные интересы которых защищены акционерным соглашением с Русалом как минимум до 2023г.
Новая редакция акционерного соглашения ГМК предполагает зависимость объема выплат дивидендов от соотношения чистого долга к EBITDA за отчетный период.
В качестве новых дивидендных ориентиров установлены: 60% EBITDA, если соотношение уровня чистого долга компании к EBITDA на конец соответствующего года будет менее 1,8x, и 30% EBITDA, если уровень чистого долга/EBITDA будет более 2,2x.
Доля EBITDA в диапазоне от 60% до 30% рассчитана обратно пропорционально уровню чистого долга к EBITDA, если уровень чистого долга к EBITDA на конец соответствующего года будет в диапазоне от 1,8х до 2,2x.
Дивиденды постоянно и стабильно растут:
Единственно, я с некоторым огорчением для себя воспринял отказ ГМК участвовать в проекте Арктик-Палладий, который мог-бы обеспечить кратный рост производства ГМК как меди, так и металлов платиновой группы.
С другой стороны, благодаря этому решению, ГМК не будет направлять огромные средства на инвестиции, а значит выплатит не израсходованные средства акционерам щедрыми дивидендами.
В общем, хватит слов, перейдем к фактам
ФИНАНСОВОЕ ЗДОРОВЬЕ
Debt-to-EBITDA 1.12
Cash-To-Debt 0,28
Interest Coverage 20 (покрытие процентов по долгам краткосрочными активами глубоко положительное)
Altman Z-Score 4.78 (риск банкротства низкий)
Как говорится, видели и лучше, но в целом компания устойчива, долг не значительный и ей не грозит риск дефолта. Кэша на счетах компании 2784 млн.долл – примерно половина от годовой чистой прибыли.
ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
Gross Margin % 74,40
Operating Margin % 51,7
Net Margin % 42,63
ROE % 164,31
ROA % 32,15
РОСТ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ:
3-Летний Темп Роста Выручки 15,9%
3-летний темп роста EBITDA 25,3%
3-летняя прибыль на акцию 29,4%
Структура акционеров:
66,75% акций компании принадлежат трем мажорам – Потанину, Дерипаске и Абрамовичу
Gree float составляет 33,25%, но фактически бумаге нет на рынке. Ее давно пропылесосили вот эти звездные ребята с Уолл-Стрит
Поэтому не надо удивляться, когда очередную партию ютьюб-гуру, шоркающих эту бумагу, вынесли вперед ногами.
ВЫВОД
ГМК Норильский никель имеет устойчивый и перспективный бизнес, добывает редкоземельные металлы и жирует, продавая их с высокой маржинальностью. Компания торгуется с хорошей, очень хорошей скидкой – всего 8,77 годовых чистых прибылей (после уплаты всех налогов). Господа – зачем организовывать свой бизнес? Зачем подвергать себя риску со стороны многочисленных контролирующих, сажающих и прочих «…их» и «…ых» органов? Купи ГМК и спи спокойно.
Давление на котировки сейчас оказывает риск высоких затрат на ликвидацию последствий розлива топлива и выплаты штрафов в связи с этим. Но исходя из публичной риторики президента, которую кратно можно охарактеризовать фразой «Ну что-же, г-н Потанин.. Не мог заранее бочку заменить? Давай, убирайся там за собой» – не думаю что эти последствия окажут существенное давление на бизнес компании.
Размер штрафа станет известен со дня на день, что внесет ясность в денежный поток компании 2020 – так что держите руку на пульсе.
Согласно расчету справедливой стоимости по Value методу Peter Lynch, оценка акций ГМК составляет 481,3 долл, что эквивалентно 33,2 тыс.руб.
Исходя из справедливых отношений дивидендной доходности акций / ключевая ставка ЦБРФ, можно ожидать роста акций до уровня 30,8 т.р.*
*Расчет: ключ 4,5 + 150 бп на риск = 6%. 1850 р. (ожидаемый дивиденд 2020) / 0,06 = 30,8 т.р.)
При этом, ЦБР будет рассматривать дальнейшее снижение ставки.
19 июня 2020 года ГМК сообщил, что через австралийскую дочернюю структуру MPI Nickel Pty Ltd заключил соглашение о продаже проекта Honeymoon Well. Покупателем выступает BHP Billiton Nickel West Pty Ltd (далее — «BHP» или «Покупатель»), 100%-ное дочернее предприятие BHP Group Limited. Сумма сделки не раскрывается.
Что это означает: С высокой долей вероятности – выплату спец.дивиденда (учитывая вечно голодного и недоедающего мажорного акционера Русал) + деньги на выплату штрафов за розлив топлива + что-нибудь останется на инвестиции (возможно, после стабилизации мировых рынков, компания вернется к проекту Арктик-Палладий).
1+1 = 4: Также, стоит держать в уме, что ГМК владеет “Быстринский ГОК”, который основной владелец Потанин собирался в 2020 г. отделить от бизнеса основной материнской компании или через IPO, или по схеме Полюса. Скорее всего, раздел произойдет по схеме Полюса, которым также ранее владел ГМК Норильский Никель – тогда акционеры ГМК на каждую свою акцию получили аналогичное количество Полюса. Представляете себе их навар – Полюс по капитализации уже наступает на пятки некогда материнской ГМК, а ведь он достался первоначальным акционерам “в довесок”. Теперь эта история может повториться – в обозримом будущем владельцы ГМК станут также совледельцами нового золоторудного Быстринский ГОК. С учетом высоких цен на золото, не удивлюсь если это “IPO” произойдет уже в этом году.
https://investgazeta.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter