Доход компании РУСАЛ можно разделить на две категории. Основной бизнес компании связан с производством и продажей алюминия. В 2019 г. скорректированная EBITDA составила $966 млн или около 62,5 млрд руб. по средневзвешенному курсу USD/RUB около 64,74 руб.
Помимо этого, значительная часть денежного потока поступает в виде дивидендов от ГМК Норильский никель, где РУСАЛу принадлежит доля в размере 27,82%. В 2019 г. РУСАЛ получил в виде дивидендов от Норникеля $1,1 млрд или около 71,2 млрд руб. по средневзвешенному курсу USD/RUB.
Динамика цен на алюминий
Минимум по мировым ценам на алюминий с 2016 г. был пройден в апреле-мае этого года, после чего фьючерсы на металл достаточно бойко восстановились к средним уровням 2019 г. Как и любой товар, ценообразование которого подвержено циклическим процессам, после глубокого спада алюминий формирует растущую волну, как это было в 2016–2017 гг. Этому может способствовать снижение мировых производственных мощностей, так как многие из них в I полугодии 2020 г. были вынуждены работать на грани рентабельности.
Рублевые цены на алюминий за счет роста курса USD/RUB выступают в еще более выгодном свете. С начала года доллар США вырос к рублю чуть больше чем на 25%. Средневзвешенный курс USD/RUB за 9 месяцев 2020 г. составил 70,78 руб. (+8,75% г/г). Текущая рублевая стоимость тонны алюминия на бирже LME на 23,5% выше средней цены в 2019 г.
При этом акции РУСАЛа до сих пор торгуются по ценам ниже, чем можно было наблюдать в начале года.
Стоимость пакета ГМК Норникель
По ценам закрытия торгов 19 октября стоимость пакета РУСАЛа в ГМК Норникель составляет около 874,2 млрд руб. При этом EV РУСАЛа, включающая капитализацию компании и чистый долг по актуальному курсу USD/RUB, составляет порядка 969,1 млрд руб.
Таким образом расчетная рыночная стоимость алюминиевого бизнеса РУСАЛа составляет всего 94,9 млрд руб. Мультипликатор EV к EBITDA за последние 12 месяцев алюминиевого бизнеса составляет менее 2х, что выглядит крайне консервативной оценкой, особенно в свете перспектив по росту EBITDA за счет восстановления рынка.
Стоит отметить, что перспективы раскрытия стоимости остаются достаточно туманными. Gланов по продаже доли в Норникеле нет, и РУСАЛ намерен продолжать монетизировать свой пакет за счет регулярных дивидендов. При этом акционерное соглашение, по которому Норникель не может существенно снижать размер дивидендов, истекает 1 января 2023 г. Как РУСАЛ планирует в дальнейшем обслуживать свой долг пока неизвестно.
В этом и есть основная причина, почему РУСАЛ торгуется с таким дисконтом к внутренней стоимости. Тем не менее на долгосрочном горизонте рано или поздно недооценка может сократиться, и инвесторы смогут получить достойную доходность.
Перспективы акций РУСАЛа
На фоне сохраняющейся недооценки акции РУСАЛа выглядят песрпективными на среднесрочном горизонте за счет восстановления рынка алюминия. На долгосрочном горизонте бумаги компании могут принести инвесторам повышенную доходность за счет корректного учета алюминиевого бизнеса и стоимости доли в Норникеле.
При этом стоит отметить ряд рисков, присущих компании на горизонте 2021г. Помимо неопределенности, связанной со второй волной COVID-19, необходимо учесть риск снижения дивидендов от ГМК Норникель из-за штрафа от Росприроднадзора. Также негативное влияние на финансовые показатели обеих компаний может оказать планируемое увеличение Налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Тем не менее в базовом прогнозе эти факторы не должны существенно ухудшить инвестиционный кейс акций.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Помимо этого, значительная часть денежного потока поступает в виде дивидендов от ГМК Норильский никель, где РУСАЛу принадлежит доля в размере 27,82%. В 2019 г. РУСАЛ получил в виде дивидендов от Норникеля $1,1 млрд или около 71,2 млрд руб. по средневзвешенному курсу USD/RUB.
Динамика цен на алюминий
Минимум по мировым ценам на алюминий с 2016 г. был пройден в апреле-мае этого года, после чего фьючерсы на металл достаточно бойко восстановились к средним уровням 2019 г. Как и любой товар, ценообразование которого подвержено циклическим процессам, после глубокого спада алюминий формирует растущую волну, как это было в 2016–2017 гг. Этому может способствовать снижение мировых производственных мощностей, так как многие из них в I полугодии 2020 г. были вынуждены работать на грани рентабельности.
Рублевые цены на алюминий за счет роста курса USD/RUB выступают в еще более выгодном свете. С начала года доллар США вырос к рублю чуть больше чем на 25%. Средневзвешенный курс USD/RUB за 9 месяцев 2020 г. составил 70,78 руб. (+8,75% г/г). Текущая рублевая стоимость тонны алюминия на бирже LME на 23,5% выше средней цены в 2019 г.
При этом акции РУСАЛа до сих пор торгуются по ценам ниже, чем можно было наблюдать в начале года.
Стоимость пакета ГМК Норникель
По ценам закрытия торгов 19 октября стоимость пакета РУСАЛа в ГМК Норникель составляет около 874,2 млрд руб. При этом EV РУСАЛа, включающая капитализацию компании и чистый долг по актуальному курсу USD/RUB, составляет порядка 969,1 млрд руб.
Таким образом расчетная рыночная стоимость алюминиевого бизнеса РУСАЛа составляет всего 94,9 млрд руб. Мультипликатор EV к EBITDA за последние 12 месяцев алюминиевого бизнеса составляет менее 2х, что выглядит крайне консервативной оценкой, особенно в свете перспектив по росту EBITDA за счет восстановления рынка.
Стоит отметить, что перспективы раскрытия стоимости остаются достаточно туманными. Gланов по продаже доли в Норникеле нет, и РУСАЛ намерен продолжать монетизировать свой пакет за счет регулярных дивидендов. При этом акционерное соглашение, по которому Норникель не может существенно снижать размер дивидендов, истекает 1 января 2023 г. Как РУСАЛ планирует в дальнейшем обслуживать свой долг пока неизвестно.
В этом и есть основная причина, почему РУСАЛ торгуется с таким дисконтом к внутренней стоимости. Тем не менее на долгосрочном горизонте рано или поздно недооценка может сократиться, и инвесторы смогут получить достойную доходность.
Перспективы акций РУСАЛа
На фоне сохраняющейся недооценки акции РУСАЛа выглядят песрпективными на среднесрочном горизонте за счет восстановления рынка алюминия. На долгосрочном горизонте бумаги компании могут принести инвесторам повышенную доходность за счет корректного учета алюминиевого бизнеса и стоимости доли в Норникеле.
При этом стоит отметить ряд рисков, присущих компании на горизонте 2021г. Помимо неопределенности, связанной со второй волной COVID-19, необходимо учесть риск снижения дивидендов от ГМК Норникель из-за штрафа от Росприроднадзора. Также негативное влияние на финансовые показатели обеих компаний может оказать планируемое увеличение Налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Тем не менее в базовом прогнозе эти факторы не должны существенно ухудшить инвестиционный кейс акций.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter