9 ноября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
По нашим оценкам, ставка RUONIA, в четверг составлявшая 4,14%, в пятницу опять опустилась ниже 4,10%. Средняя стоимость однодневного валютного свопа (3,46% в пятницу) остается на низком уровне, и, как следствие, однодневный базис продолжает держаться в районе от -60 до -70 бп, что ниже уровня, который мы считаем справедливым с фундаментальной точки зрения. Мы ожидаем, что значение базиса восстановится вскоре после того, как в начале этой недели произойдет последнее в этом году погашение еврооблигаций российских компаний. На состоявшемся в пятницу аукционе 32-дневных депозитов, о проведении которого Федеральное казначейство объявило только накануне, предложенная к размещению сумма в 200 млрд руб. была полностью выбрана четырьмя банками, заявок от которых поступило на 293 млрд руб. Спред ставки отсечения относительно базовой ставки RUONIA равнялся нулю. Также был полностью был выбран лимит на аукционе 35-дневного репо (тоже 200 млрд руб.), спрос на которое достиг 201 млрд руб., а всего в аукционе приняли участие три банка. Объем заимствований в рамках однодневного репо с Федеральным казначейством увеличился до 100,4 млрд руб. против 0,4 млрд руб. в предыдущий день. По нашим оценкам, баланс средств банков на корсчетах в ЦБ сегодня составит 2,15–2,20 трлн руб., что очень близко к уровню, необходимому для выполнения требований усреднения. В связи с этим у Банка России, на наш взгляд, отсутствует необходимость проводить депозитный аукцион тонкой настройки, как это делалось в конце семи последних периодов усреднения (нынешний, напомним, завершается во вторник).
На этой неделе Федеральное казначейство запланировало три депозитных аукциона и три аукциона срочного репо. К размещению на депозитах будет предложено в общей сложности 500 млрд руб., включая 150 млрд руб. на 35 дней, 250 млрд руб. – на 14 дней и еще 100 млрд руб. – на 35 дней. Также Казначейство предложит банкам 160 млрд руб. в рамках операций срочного репо, в том числе 10 млрд руб. на одну неделю и по 150 млрд руб. на двух 35-дневных аукционах. При этом на текущей неделе наступает срок погашения депозитов на общую сумму 380 млрд руб. и обязательств по срочному репо на 56 млрд руб. Таким образом, объем вливания ликвидности в банковскую систему в результате операций Казначейства опять окажется нетто-положительным. Мы не исключаем, что ближе к выходным, как и в последние несколько недель, Казначейство объявит о проведении дополнительных аукционов.
На кривой процентных свопов движения в пятницу практически отсутствовали: годовая ставка IRS осталась на отметке 4,71%, а 5-летняя составила 5,48% (+1 бп). Ставки NDF и кросс-валютных свопов частично отыграли произошедшее в четверг снижение: в терминах OIS годовая ставка NDF повысилась на 2 бп (до 3,78%), а 5-летняя ставка XCCY поднялась на 5 бп (до 4,13%). Котировки FRA повысились на 1–4 бп (ставки 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,59% и 4,72% соответственно), в то время как 3-месячная ставка MosPrime осталась на прежнем уровне в 4,69%.
В четверг спред между 9x12 FRA и 3-месячной ставкой MosPrime впервые с середины августа сместился в отрицательную зону, составив -1 бп. Перед этим мы на протяжении нескольких недель прогнозировали сокращение данного спреда до нуля. На данный момент ставка 9x12 FRA находится всего на 7 бп выше целевой отметки в 4,65%, которую мы установили для торговой идеи «получать 9x12 FRA», предложенной 25 августа (когда ставка составляла 4,95%). С учетом того, что с тех пор 3-месячная ставка MosPrime повысилась на 6 бп, мы считаем, что имеет смысл закрыть данную торговую идею, хотя 9x12 FRA немного превышает обозначенный нами целевой уровень. С момента, когда идея была предложена, 9x12 FRA ни разу не поднималась выше первоначальной отметки в 4,95%, а ее среднее значение за прошедший период составило 4,83%. Мы по-прежнему видим потенциал для снижения котировок FRA в том случае, если рынок начнет закладывать более высокую вероятность снижения ключевой ставки Банка России на предстоящих заседаниях (что является нашим базовым сценарием). Однако учитывая тот факт, что профицит рублевой ликвидности сократился быстрее, чем мы предполагали в момент создания торговой идеи, сейчас мы считаем разумным зафиксировать прибыль.
ОФЗ: второй день роста котировок подряд; нам нравятся бумаги с погашением в 2031 г.
Ралли на локальных рынках долга развивающихся стран в пятницу сошло на нет – диапазон изменения доходностей большинства 10-летних бенчмарков составил ±3 бп. Кривая ОФЗ, как и в четверг, открылась практически на уровнях предыдущего дня, а после старта торгов в Лондоне доходности снизились на 2–5 бп благодаря притоку иностранных инвестиций. В оставшуюся часть дня существенных движений не наблюдалось, и по итогам сессии доходности ОФЗ с фиксированным купоном снизились в среднем на 4 бп. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 30 млрд руб. (против 48 млрд руб. в четверг), но, тем не менее, на 40% превысил среднедневной показатель за последний месяц. Сильнее других смотрелся 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,60%), опустившийся в доходности на 6 бп. Относительно неплохой результат также показали 6-летние выпуски и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 5,79%), закрывшиеся снижением доходностей на 5 бп.
Недельный поток средств иностранных инвесторов впервые за пять недель оказался отрицательным: с понедельника по четверг нерезиденты вывели с рынка 20 млрд руб. Мы рекомендуем игнорировать эти данные в связи с временным лагом, с которым выходит статистика: данный отток, на наш взгляд, отражал сокращение риска иностранными инвесторами в преддверии президентских выборов в США. Однако уже в четверг–пятницу нерезиденты активно покупали ОФЗ, и этот резкий разворот в потоках нерезидентов должен найти отражение в данных НРД в ближайшие дни.
В пятницу Росстат опубликовал данные об инфляции потребительских цен за октябрь, которая в месячном сопоставлении составила 0,4%, а в годовом – 4,0%, что близко к консенсусным ожиданиям рынка. Как отмечают наши экономисты, базовая инфляция, рассчитываемая исходя из недельных значений, остается слабой. По нашим оценкам, вклад индикатора базовой инфляции в общий годовой ИПЦ сократился с +1,4 пп по состоянию на начало октября до +1,0 пп по итогам месяца. Основной вклад в ускорение инфляции в октябре с +3,7% до +4,0% г/г внесли цены на продовольственные товары, некоторые из которых продемонстрировали сезонный рост. На наш взгляд, сдержанная динамика базовой инфляции, а также восстановление рубля в последние дни сохраняет возможность для снижения ключевой ставки Банка России на 25 бп в декабре. Данный сценарий по-прежнему не закладывается в котировки ОФЗ, судя по тому, что доходности всех коротких бумаг (4,25–4,80%) находятся выше текущего уровня ключевой ставки. Среди выпусков с фиксированным купоном мы считаем привлекательными бумаги сроком обращения около 10 лет. В настоящее время спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет остаются в верхних квартилях 5-летних диапазонов (около 150 бп и около 80 бп соответственно), в то время как дальний сегмент кривой выглядит относительно плоским (спред на отрезке 10–15 лет составляет всего 30 бп). Особенно отметим облигации, погашаемые в 2031 г., которые имеют одни из самых высоких показателей «ролл-даун»: в том числе они торгуются со спредами 20–22 бп к 10-летнему ОФЗ-26228, 28-30 бп – к 9-летнему ОФЗ-26224 и 42–44 бп – к 8-летнему ОФЗ-26212. В качестве стратегии на ближайшее будущее мы рекомендуем либо покупать ОФЗ-26218 с погашением в сентябре 2031 г. (YTM 6,09%), ликвидность которого выше, чем у ОФЗ-26235 с погашением в марте того же года (YTM 6,07%), либо покупать последний на аукционах Минфина. ОФЗ-26235 скоро становится новым 10-летним бенчмарком, в связи с чем он будет пользоваться большим спросом у иностранных инвесторов, но пока объем данного выпуска в обращении составляет всего 6,4 млрд руб. против 250 млрд руб. в выпуске ОФЗ-26218. Однако в ближайшие месяцы обороты торгов ОФЗ-26235 должны возрасти. Мы полагаем, что уже на этой неделе Минфин может предложить ОФЗ-26235 к размещению на регулярном аукционе при условии благоприятной рыночной конъюнктуры.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На этой неделе Федеральное казначейство запланировало три депозитных аукциона и три аукциона срочного репо. К размещению на депозитах будет предложено в общей сложности 500 млрд руб., включая 150 млрд руб. на 35 дней, 250 млрд руб. – на 14 дней и еще 100 млрд руб. – на 35 дней. Также Казначейство предложит банкам 160 млрд руб. в рамках операций срочного репо, в том числе 10 млрд руб. на одну неделю и по 150 млрд руб. на двух 35-дневных аукционах. При этом на текущей неделе наступает срок погашения депозитов на общую сумму 380 млрд руб. и обязательств по срочному репо на 56 млрд руб. Таким образом, объем вливания ликвидности в банковскую систему в результате операций Казначейства опять окажется нетто-положительным. Мы не исключаем, что ближе к выходным, как и в последние несколько недель, Казначейство объявит о проведении дополнительных аукционов.
На кривой процентных свопов движения в пятницу практически отсутствовали: годовая ставка IRS осталась на отметке 4,71%, а 5-летняя составила 5,48% (+1 бп). Ставки NDF и кросс-валютных свопов частично отыграли произошедшее в четверг снижение: в терминах OIS годовая ставка NDF повысилась на 2 бп (до 3,78%), а 5-летняя ставка XCCY поднялась на 5 бп (до 4,13%). Котировки FRA повысились на 1–4 бп (ставки 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,59% и 4,72% соответственно), в то время как 3-месячная ставка MosPrime осталась на прежнем уровне в 4,69%.
В четверг спред между 9x12 FRA и 3-месячной ставкой MosPrime впервые с середины августа сместился в отрицательную зону, составив -1 бп. Перед этим мы на протяжении нескольких недель прогнозировали сокращение данного спреда до нуля. На данный момент ставка 9x12 FRA находится всего на 7 бп выше целевой отметки в 4,65%, которую мы установили для торговой идеи «получать 9x12 FRA», предложенной 25 августа (когда ставка составляла 4,95%). С учетом того, что с тех пор 3-месячная ставка MosPrime повысилась на 6 бп, мы считаем, что имеет смысл закрыть данную торговую идею, хотя 9x12 FRA немного превышает обозначенный нами целевой уровень. С момента, когда идея была предложена, 9x12 FRA ни разу не поднималась выше первоначальной отметки в 4,95%, а ее среднее значение за прошедший период составило 4,83%. Мы по-прежнему видим потенциал для снижения котировок FRA в том случае, если рынок начнет закладывать более высокую вероятность снижения ключевой ставки Банка России на предстоящих заседаниях (что является нашим базовым сценарием). Однако учитывая тот факт, что профицит рублевой ликвидности сократился быстрее, чем мы предполагали в момент создания торговой идеи, сейчас мы считаем разумным зафиксировать прибыль.
ОФЗ: второй день роста котировок подряд; нам нравятся бумаги с погашением в 2031 г.
Ралли на локальных рынках долга развивающихся стран в пятницу сошло на нет – диапазон изменения доходностей большинства 10-летних бенчмарков составил ±3 бп. Кривая ОФЗ, как и в четверг, открылась практически на уровнях предыдущего дня, а после старта торгов в Лондоне доходности снизились на 2–5 бп благодаря притоку иностранных инвестиций. В оставшуюся часть дня существенных движений не наблюдалось, и по итогам сессии доходности ОФЗ с фиксированным купоном снизились в среднем на 4 бп. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 30 млрд руб. (против 48 млрд руб. в четверг), но, тем не менее, на 40% превысил среднедневной показатель за последний месяц. Сильнее других смотрелся 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,60%), опустившийся в доходности на 6 бп. Относительно неплохой результат также показали 6-летние выпуски и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 5,79%), закрывшиеся снижением доходностей на 5 бп.
Недельный поток средств иностранных инвесторов впервые за пять недель оказался отрицательным: с понедельника по четверг нерезиденты вывели с рынка 20 млрд руб. Мы рекомендуем игнорировать эти данные в связи с временным лагом, с которым выходит статистика: данный отток, на наш взгляд, отражал сокращение риска иностранными инвесторами в преддверии президентских выборов в США. Однако уже в четверг–пятницу нерезиденты активно покупали ОФЗ, и этот резкий разворот в потоках нерезидентов должен найти отражение в данных НРД в ближайшие дни.
В пятницу Росстат опубликовал данные об инфляции потребительских цен за октябрь, которая в месячном сопоставлении составила 0,4%, а в годовом – 4,0%, что близко к консенсусным ожиданиям рынка. Как отмечают наши экономисты, базовая инфляция, рассчитываемая исходя из недельных значений, остается слабой. По нашим оценкам, вклад индикатора базовой инфляции в общий годовой ИПЦ сократился с +1,4 пп по состоянию на начало октября до +1,0 пп по итогам месяца. Основной вклад в ускорение инфляции в октябре с +3,7% до +4,0% г/г внесли цены на продовольственные товары, некоторые из которых продемонстрировали сезонный рост. На наш взгляд, сдержанная динамика базовой инфляции, а также восстановление рубля в последние дни сохраняет возможность для снижения ключевой ставки Банка России на 25 бп в декабре. Данный сценарий по-прежнему не закладывается в котировки ОФЗ, судя по тому, что доходности всех коротких бумаг (4,25–4,80%) находятся выше текущего уровня ключевой ставки. Среди выпусков с фиксированным купоном мы считаем привлекательными бумаги сроком обращения около 10 лет. В настоящее время спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет остаются в верхних квартилях 5-летних диапазонов (около 150 бп и около 80 бп соответственно), в то время как дальний сегмент кривой выглядит относительно плоским (спред на отрезке 10–15 лет составляет всего 30 бп). Особенно отметим облигации, погашаемые в 2031 г., которые имеют одни из самых высоких показателей «ролл-даун»: в том числе они торгуются со спредами 20–22 бп к 10-летнему ОФЗ-26228, 28-30 бп – к 9-летнему ОФЗ-26224 и 42–44 бп – к 8-летнему ОФЗ-26212. В качестве стратегии на ближайшее будущее мы рекомендуем либо покупать ОФЗ-26218 с погашением в сентябре 2031 г. (YTM 6,09%), ликвидность которого выше, чем у ОФЗ-26235 с погашением в марте того же года (YTM 6,07%), либо покупать последний на аукционах Минфина. ОФЗ-26235 скоро становится новым 10-летним бенчмарком, в связи с чем он будет пользоваться большим спросом у иностранных инвесторов, но пока объем данного выпуска в обращении составляет всего 6,4 млрд руб. против 250 млрд руб. в выпуске ОФЗ-26218. Однако в ближайшие месяцы обороты торгов ОФЗ-26235 должны возрасти. Мы полагаем, что уже на этой неделе Минфин может предложить ОФЗ-26235 к размещению на регулярном аукционе при условии благоприятной рыночной конъюнктуры.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter