Инвестиционное сообщество взбудоражено. Поводом для беспокойства послужили последние заявления крупнейшего совладельца и президента "Норникеля" Владимира Потанина, которые он сделал в выходные в интервью РБК.
Во-первых, он сообщил, что слияние "Норникеля" и "РУСАЛа" пока не состоится, так как данная идея временно потеряла свою актуальность. Во-вторых, бизнесмен заявил о своем решении запустить "народный капитализм" в ГМК. В-третьих, стало известно, что оборотный капитал компании в этом году может быть в 4 раза выше обычного уровня. И наконец, остро встал вопрос о дивидендах - вероятность получения больших выплат снижается.
Как данные новости повлияли на акции компании? К чему в дальнейшем приведут данные решения ГМК? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
О слиянии
В минувшую субботу глава "Норникеля" Потанин заявил о переносе переговоров по слиянию компании с "РУСАЛом" на более поздний срок.
"Для того чтобы какую-то процедуру продолжить, ее надо сначала начать. Но, к сожалению, как я уже сетовал ранее, с тех пор как мой коллега Олег Дерипаска отошел от активного управления "РУСАЛом" (в 2018 году он попал под санкции США и снизил долю в En+ ниже контрольной - прим. Finam.ru), там стало совсем не с кем разговаривать", - сказал Потянин, дав понять, что с новым руководством "РУСАЛа" так и не удалось вступить в диалог по вопросу слияния.
Как известно, сейчас холдинг Потанина "Интеррос" владеет 36% "Норникеля", а производителю алюминия "РУСАЛу" принадлежит 26% компании. Еще один крупный миноритарий - компания Crispian Романа Абрамовича и Александра Абрамова (около 4% акций). Остальные акции ГМК торгуются на бирже.
Компании начали обсуждать слияние после того, как в 2008 году "РУСАЛ", основанный Дерипаской, приобрел 25% акций "Норникеля". Но затем от этой идеи было решено отказаться. Только в 2012 году основные владельцы компаний решили конфликт по вопросам управления ГМК подписанием акционерного соглашения, срок которого истекает 1 января 2023 года.
К теме слияния они снова подошли в июле 2022 года под влиянием западных санкций. Однако с тех пор представители "РУСАЛа", его материнской компании En+ и Олега Дерипаски официально не комментировали возобновление переговоров.
Об акциях
Последние заявления Потанина привели к тому, что сегодня акции всех трех компаний - ГМК, En+ и "РУСАЛа" - находятся в минусе. Но набольшие негативные последствия будут именно для "РУСАЛа", отмечает Алексей Калачев, аналитик ФГ "Финам".
"Такой разворот дел более негативен для "РУСАЛа", собственная операционная рентабельность которого невысока, а значительную часть в доходах приносит участие в капитале "Норникеля", - сказал эксперт, напомнив о том, что "Финам" и ранее придерживался мнения о бесперспективности идеи слияния.
Что касается умеренной динамики "Норникеля", то, по мнению Василия Данилова, ведущего аналитика ИК "ВЕЛЕС Капитал", сдержанная реакция связана с тем, что рынок изначально оценивал вероятность слияния как крайне низкую.
"Разговоры об объединении "Норникеля" и "РУСАЛа" идут уже более 10 лет, поэтому окончательно списывать со счетов такой сценарий не стоит. На наш взгляд, основным препятствием для дальнейшего развития слияния стали доли "Интерроса" и En+ в уставном капитале объединенной компании. А именно, кому достанется блок-пакет (25%+1 акция), а чья доля окажется ниже 25%. Разумеется, каждая из сторон вряд ли пойдет на уступки по данному вопросу", - пояснил эксперт в беседе с Finam.ru.
О дивидендах
Помимо снижения стоимости акций, для инвесторов интервью главы ГМК означает и плохие новости в плане выплаты дивидендов. "С 2023 года компания перестанет быть генератором дивидендов. Можно ожидать, что дивидендная доходность акций "Норникеля" упадет в несколько раз", - предупредил Калачев.
Дело в том, что в связи с приостановкой сделки о слиянии, которая могли бы стать альтернативой истекающему акционерному соглашению от 2012 года (по нему дивиденды платились из EBITDA, а не из чистой прибыли - прим. Finam.ru), снижается вероятность получения акционерами больших дивидендных выплат.
"Акционерное соглашение в этом году завершается, и "Норильский никель" переходит к обычной системе корпоративного управления. Я считаю, что это хорошо… сейчас это уже рудимент, который мешает в каком-то смысле развитию компании и создает излишние права у акционеров, чего нет в нормальном корпоративном управлении", - заявил Потанин, который не раз выступал за снижение дивидендов.
На будущие принципы дивидендной политики "Норникеля" в ИК "ВЕЛЕС Капитал" предлагают сейчас посмотреть с трех сторон.
"Во-первых, на сайте компании приведена актуальная дивидендная политика от 2016 года, в которой фиксируется объем дивидендов не ниже 30% EBITDA. Во-вторых, политика 2016 года может быть заменена на более прогрессивную, ориентированную на свободный денежный поток, о чем неоднократно говорили менеджмент и "Интеррос". Так, по итогам 2020 года дивидендные выплаты составили 50% FCFF, однако тогда это стало единовременным явлением. В-третьих, и мы считаем этот вариант наиболее вероятным, ближайшие выплаты станут результатом договоренности между "Интерросом" и "РУСАЛом", что затрудняет какие-либо точные расчеты. Стоит помнить, что дивиденды - это не обязательство компании, а лишь опция, поэтому акционеры оставляют за собой право отступить от принципов дивидендной политики. Вплоть до полной отмены выплат, что в текущем году вполне вероятно на фоне тяжелых внешних условий", - прокомментировал Данилов.
О денежном потоке
Помимо своей позиции по дивидендам, Потанин не скрывал своего видения дальнейшего развития компании. Он и ранее настаивал на больших тратах на развитие ГМК. В интервью РБК бизнесмен уточнил, что "Норникель" планирует активно закупать оборудование и комплектующие, что увеличит капиталовложения в оборотный капитал и снизит свободный денежный поток.
При этом, как отмечает Данилов, свободный денежный поток всех российских компаний, а не только "Норникеля", в текущем году находится под давлением из-за роста оборотного капитала.
"Отток средств в оборонку связан как с накоплением запасов нереализованной продукции, так и с покупкой впрок материалов, оборудования и запчастей. В случае "Норникеля" дополнительное негативное влияние на FCFF окажет плановый рост CAPEX. На данный момент бумаги "Норникеля" находятся на пересмотре", - заявил эксперт.
В то же время Калачев считает, что в долгосрочном плане рост инвестиций позволит модернизировать "Норникель" в современную компанию, расширить производственную базу под растущий спрос "зеленой" экономики и уйти от "застаревших проблем".
"Участившиеся аварии на объектах "Норникеля" изрядно подпортили репутацию компании и обошлись ей в кругленькую сумму затрат и штрафов. В конечном счете рост инвестиций увеличит акционерную стоимость компании. Мы сохраняем рейтинг акций "Норникеля" на уровне "Лучше рынка", - подчеркнул аналитик.
О "народном капитализме"
В последнем интервью Потанин также рассказал, каким он видит корпоративное управление компании. "Реализация программы "народного капитализма", - сказал миллиардер, который на прошлой неделе решил передать 50% "Росбанка" своему благотворительному фонду, а еще 10% - сотрудникам банка.
Что касается "Норникеля", то Потанин предложил увеличить количество акций компании во владении физлиц с 10 до 25% в течение 10 лет. "Частично это будет за счет того, что мы будем наделять наших сотрудников акциями "Норильского никеля" в цифровой форме. Частично мы будем поддерживать тренд на рынке, чтобы их люди покупали, чтобы они были более доступными", - пояснил топ-менеджер.
Комментируя эту идею Калачев, однако, отметил, что в данном случае Потанин, скорее всего, придумал еще один инструмент привлечения частных инвестиций в капитал компании, а не механизм реализации прав миноритариев.
"Дробление акций "Норникеля" для мелких инвесторов уже давно напрашивается. Но какие права дает акционеру часть акции? Наверное, меньшие, чем целая акция. И формально акционером останется эмитент цифровых долей, непосредственно владеющий акциями, а вовсе не физические лица", - подчеркнул Калачев.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Во-первых, он сообщил, что слияние "Норникеля" и "РУСАЛа" пока не состоится, так как данная идея временно потеряла свою актуальность. Во-вторых, бизнесмен заявил о своем решении запустить "народный капитализм" в ГМК. В-третьих, стало известно, что оборотный капитал компании в этом году может быть в 4 раза выше обычного уровня. И наконец, остро встал вопрос о дивидендах - вероятность получения больших выплат снижается.
Как данные новости повлияли на акции компании? К чему в дальнейшем приведут данные решения ГМК? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
О слиянии
В минувшую субботу глава "Норникеля" Потанин заявил о переносе переговоров по слиянию компании с "РУСАЛом" на более поздний срок.
"Для того чтобы какую-то процедуру продолжить, ее надо сначала начать. Но, к сожалению, как я уже сетовал ранее, с тех пор как мой коллега Олег Дерипаска отошел от активного управления "РУСАЛом" (в 2018 году он попал под санкции США и снизил долю в En+ ниже контрольной - прим. Finam.ru), там стало совсем не с кем разговаривать", - сказал Потянин, дав понять, что с новым руководством "РУСАЛа" так и не удалось вступить в диалог по вопросу слияния.
Как известно, сейчас холдинг Потанина "Интеррос" владеет 36% "Норникеля", а производителю алюминия "РУСАЛу" принадлежит 26% компании. Еще один крупный миноритарий - компания Crispian Романа Абрамовича и Александра Абрамова (около 4% акций). Остальные акции ГМК торгуются на бирже.
Компании начали обсуждать слияние после того, как в 2008 году "РУСАЛ", основанный Дерипаской, приобрел 25% акций "Норникеля". Но затем от этой идеи было решено отказаться. Только в 2012 году основные владельцы компаний решили конфликт по вопросам управления ГМК подписанием акционерного соглашения, срок которого истекает 1 января 2023 года.
К теме слияния они снова подошли в июле 2022 года под влиянием западных санкций. Однако с тех пор представители "РУСАЛа", его материнской компании En+ и Олега Дерипаски официально не комментировали возобновление переговоров.
Об акциях
Последние заявления Потанина привели к тому, что сегодня акции всех трех компаний - ГМК, En+ и "РУСАЛа" - находятся в минусе. Но набольшие негативные последствия будут именно для "РУСАЛа", отмечает Алексей Калачев, аналитик ФГ "Финам".
"Такой разворот дел более негативен для "РУСАЛа", собственная операционная рентабельность которого невысока, а значительную часть в доходах приносит участие в капитале "Норникеля", - сказал эксперт, напомнив о том, что "Финам" и ранее придерживался мнения о бесперспективности идеи слияния.
Что касается умеренной динамики "Норникеля", то, по мнению Василия Данилова, ведущего аналитика ИК "ВЕЛЕС Капитал", сдержанная реакция связана с тем, что рынок изначально оценивал вероятность слияния как крайне низкую.
"Разговоры об объединении "Норникеля" и "РУСАЛа" идут уже более 10 лет, поэтому окончательно списывать со счетов такой сценарий не стоит. На наш взгляд, основным препятствием для дальнейшего развития слияния стали доли "Интерроса" и En+ в уставном капитале объединенной компании. А именно, кому достанется блок-пакет (25%+1 акция), а чья доля окажется ниже 25%. Разумеется, каждая из сторон вряд ли пойдет на уступки по данному вопросу", - пояснил эксперт в беседе с Finam.ru.
О дивидендах
Помимо снижения стоимости акций, для инвесторов интервью главы ГМК означает и плохие новости в плане выплаты дивидендов. "С 2023 года компания перестанет быть генератором дивидендов. Можно ожидать, что дивидендная доходность акций "Норникеля" упадет в несколько раз", - предупредил Калачев.
Дело в том, что в связи с приостановкой сделки о слиянии, которая могли бы стать альтернативой истекающему акционерному соглашению от 2012 года (по нему дивиденды платились из EBITDA, а не из чистой прибыли - прим. Finam.ru), снижается вероятность получения акционерами больших дивидендных выплат.
"Акционерное соглашение в этом году завершается, и "Норильский никель" переходит к обычной системе корпоративного управления. Я считаю, что это хорошо… сейчас это уже рудимент, который мешает в каком-то смысле развитию компании и создает излишние права у акционеров, чего нет в нормальном корпоративном управлении", - заявил Потанин, который не раз выступал за снижение дивидендов.
На будущие принципы дивидендной политики "Норникеля" в ИК "ВЕЛЕС Капитал" предлагают сейчас посмотреть с трех сторон.
"Во-первых, на сайте компании приведена актуальная дивидендная политика от 2016 года, в которой фиксируется объем дивидендов не ниже 30% EBITDA. Во-вторых, политика 2016 года может быть заменена на более прогрессивную, ориентированную на свободный денежный поток, о чем неоднократно говорили менеджмент и "Интеррос". Так, по итогам 2020 года дивидендные выплаты составили 50% FCFF, однако тогда это стало единовременным явлением. В-третьих, и мы считаем этот вариант наиболее вероятным, ближайшие выплаты станут результатом договоренности между "Интерросом" и "РУСАЛом", что затрудняет какие-либо точные расчеты. Стоит помнить, что дивиденды - это не обязательство компании, а лишь опция, поэтому акционеры оставляют за собой право отступить от принципов дивидендной политики. Вплоть до полной отмены выплат, что в текущем году вполне вероятно на фоне тяжелых внешних условий", - прокомментировал Данилов.
О денежном потоке
Помимо своей позиции по дивидендам, Потанин не скрывал своего видения дальнейшего развития компании. Он и ранее настаивал на больших тратах на развитие ГМК. В интервью РБК бизнесмен уточнил, что "Норникель" планирует активно закупать оборудование и комплектующие, что увеличит капиталовложения в оборотный капитал и снизит свободный денежный поток.
При этом, как отмечает Данилов, свободный денежный поток всех российских компаний, а не только "Норникеля", в текущем году находится под давлением из-за роста оборотного капитала.
"Отток средств в оборонку связан как с накоплением запасов нереализованной продукции, так и с покупкой впрок материалов, оборудования и запчастей. В случае "Норникеля" дополнительное негативное влияние на FCFF окажет плановый рост CAPEX. На данный момент бумаги "Норникеля" находятся на пересмотре", - заявил эксперт.
В то же время Калачев считает, что в долгосрочном плане рост инвестиций позволит модернизировать "Норникель" в современную компанию, расширить производственную базу под растущий спрос "зеленой" экономики и уйти от "застаревших проблем".
"Участившиеся аварии на объектах "Норникеля" изрядно подпортили репутацию компании и обошлись ей в кругленькую сумму затрат и штрафов. В конечном счете рост инвестиций увеличит акционерную стоимость компании. Мы сохраняем рейтинг акций "Норникеля" на уровне "Лучше рынка", - подчеркнул аналитик.
О "народном капитализме"
В последнем интервью Потанин также рассказал, каким он видит корпоративное управление компании. "Реализация программы "народного капитализма", - сказал миллиардер, который на прошлой неделе решил передать 50% "Росбанка" своему благотворительному фонду, а еще 10% - сотрудникам банка.
Что касается "Норникеля", то Потанин предложил увеличить количество акций компании во владении физлиц с 10 до 25% в течение 10 лет. "Частично это будет за счет того, что мы будем наделять наших сотрудников акциями "Норильского никеля" в цифровой форме. Частично мы будем поддерживать тренд на рынке, чтобы их люди покупали, чтобы они были более доступными", - пояснил топ-менеджер.
Комментируя эту идею Калачев, однако, отметил, что в данном случае Потанин, скорее всего, придумал еще один инструмент привлечения частных инвестиций в капитал компании, а не механизм реализации прав миноритариев.
"Дробление акций "Норникеля" для мелких инвесторов уже давно напрашивается. Но какие права дает акционеру часть акции? Наверное, меньшие, чем целая акция. И формально акционером останется эмитент цифровых долей, непосредственно владеющий акциями, а вовсе не физические лица", - подчеркнул Калачев.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter