25 июня 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Конференция УРАЛСИБ Кэпитал «Облигационный рынок России – новая эра 2010»
Вчера стартовала двухдневная конференция УРАЛСИБ Кэпитал «Облигационный рынок России – новая эра 2010».
Минфин разрабатывает долговую стратегию на 2011–2013 гг. Нам хотелось бы прокомментировать основные тезисы выступлений на конференции. Замминистра финансов РФ Сергей Сторчак сосредоточился на разрабатываемом в данный момент документе «Долговая политика РФ на 2011–2013 гг.». Основным фактором, лежащим в основе параметров долговой стратегии РФ, является дефицит бюджета. По прогнозу Минфина, дефицит бюджета будет постепенно снижаться и в 2011 г. составит 3,6% ВВП, в 2012 г. – 2,4% ВВП, 2013 г. – 1,5% ВВП. На текущий год Минфин прогнозирует дефицит бюджета в размере 5,4% ВВП, что значительно выше нашего прогноза. Мы считаем, что текущий год может быть закончен с профицитом в размере 0,8% ВВП прежде всего за счет благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках. Изначально при формировании бюджета на нынешний год Министерство финансов исходило из консервативной оценки среднегодовой цены нефти Urals на уровне 58 долл./барр., тогда как в основу нашего прогноза положена среднегодовая цена нефти Urals, равная 79,2 долл./барр. Параметры бюджета РФ на 2011 г. рассчитаны из оптимистической оценки стоимости барреля нефти на уровне 75 долл., и мы уже отмечали, что данный среднегодовой уровень цен на нефть является завышенным.
Ненефтегазовый дефицит в центре внимания. Правительство серьезно обеспокоено зависимостью бюджета от нефтегазовых доходов и ростом ненефтегазового бюджетного дефицита, который за последние 10 лет увеличился почти в восемь раз. В 2008 г. ненефтегазовый дефицит составлял 6,5% ВВП, в 2009 г. – 13,5%, а в 2010 г. ожидается на уровне 13,7%. Государству необходимо снижать ненефтегазовый дефицит, так как риск падения цен на нефть при усугублении кризиса суверенных долгов остается высоким. Министерство финансов ставит задачу расширения заимствований, так как прогнозирование параметров заимствований проще, чем прогнозирование конъюнктуры рынка нефти. У России практически не осталось неурегулированного долга и весьма привлекательные долговые коэффициенты. Как мы отмечали ранее, долговая нагрузка российской экономики значительно ниже, чем у стран-аналогов с развивающихся рынков (Турция, Бразилия и Мексика), а при сопоставимых кредитных рейтингах ставки по российским долгам выше. По-нашему мнению, доходности российских обязательств будут снижаться по мере улучшения инвестиционного имиджа России. Еще одной причиной увеличения объема заимствований является состояние двух суверенных фондов, темпы расходования которых в настоящий момент превышают ранее запланированные.
Государство понимает необходимость взвешенной долговой политики. При реализации политики заимствований Министерство финансов, как и раньше, будет прежде всего ориентироваться на внутренний рынок – средняя я доля внешних заимствований не должна превышать 3% (максимальное значение не более 10% возможно только в 2013г.). Общий объем заимствований, планируемый на 2011г., составляет 1,5 трлн руб., в 2012 г. – 1,3 трлн руб., в 2013г. – 931 млрд руб. Мы весьма положительно оцениваем тот факт, что государство считает приоритетом ответственную и гибкую политику заимствований: недопущение пика выплат и пика долговых коэффициентов, проведение заимствований строго по графику. Также планируется ряд мер по усовершенствованию инфраструктуры рынка; ниже перечислены некоторые из них: оптимизация налогообложения по доходам на гособлигации, перевод торгов гособлигациями на фондовые биржи, формирование выпуска эталонных рублевых облигаций (средняя сумма выпуска должна превышать 100 млрд руб. против 50 млрд руб. в настоящий момент). Последняя мера направлена на повышение ликвидности, однако на данный момент на рынке обращаются ОФЗ-46018, объeм выпуска которых составляет 129 млрд. руб. – несмотря на это торговая активность в бумаге невысокая.
Внешний рынок
Рынки продолжили снижение. Ведущие мировые рынки продолжили снижение, скорректировавшись в среднем на 1–2%. Инвесторам внушило пессимизм выступление главы ФРС, который дал понять, что велик риск замедления восстановления мировой экономики из-за ухудшения состояния финансовых рынков и сокращения банковского кредитования в последние месяцы. Страхи, связанные с европейским кризисом суверенных долгов, вновь вернулись на рынки, спред греческих облигаций продолжил расширяться, а CDS-спред увеличился сразу на 77 б.п. до 929 б.п. вопреки нервозности, наблюдающейся на рынках акций, доходность американских казначейских облигаций по итогам торговой сессии практически не изменилась и находится на уровне 3,12%. Опубликованная вчера статистика по заказам на товары длительного пользования добавила негатива рынкам: падение показателя в мае составило 1,1% против прогнозировавшихся 0,5%.
В ожидании саммита G-20. Сегодня не стоит надеяться на высокую торговую активность, так как инвестиционное сообщество будет ждать начала саммита G20, который состоится в предстоящие выходные в Торонто, и заявлений по его итогам. Основные акценты саммита будут смещены в сферу ужесточения регулирования финансовых рынков и разрешения кризиса европейских долгов. Ожидается, что полемика будет острой из-за возникших разногласий между ЕС и США: Америка выступает против постепенного сворачивания антикризисных мер и сокращения дефицитов бюджетов, так как видит в этом угрозу замедления восстановления мировой экономики, а Европа не поддерживает предлагаемые налоги для банковского сектора. Сегодня утром пара евро/доллар торгуется на уровне 1,2316, евро дешевеет на 0,14%. Из публикуемой сегодня статистики наибольший интерес представляет индекс потребительских насроений, рассчитываемый Мичиганским университетом.
В секторе евробондов слабая торговая активность. Вчера CDS-спреды на долги развивающихся стран двигались в одном направлении, расширяясь из-за вновь возникших страхов по поводу долговых проблем. Цены еврооблигаций Россия`30 опустились на 22 б.п. и составили 112,76% от номинала. Торговая активность в корпоративном секторе евробондов была невысокой, котировки изменились незначительно.
Внутренний рынок
Рост остановился. Очередной приступ нервозности на внешнем рынке не мог не повлиять на корпоративный сегмент, где торговая активность была вчера низкой, а ценовые изменения – преимущественно отрицательными. К тому же основные события происходят сейчас на первичном рынке: Росбанк, Алроса и Вимм-Билль-Данн решили увеличить объем предложения, также предстоят размещения АИЖК, НОВАТЭКа, ЛСР – по всем этим эмитентам опубликованы или будут опубликованы наши отдельные комментарии, так что просим следить за их выходом. С другой стороны, фундаментальные условия функционирования рынка рублевых бондов остаются благоприятными (низкие ставки денежного рынка, устойчивый рубль), поэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам продолжать покупки. Среди бумаг с рейтингами инвестиционного уровня нам представляются привлекательными РЖД-23, АИЖК-8, ВТБ-5, ВТБ- БО1/2, РСХБ-8 и ЛУКОЙЛ-4. В банковском секторе хорошо выглядят ХКФ-7, МДМ-БО1, АКБАРС-4, МБРР-5, БСПб-БО1. Среди более доходных банковских бумаг мы предпочитаем УралсибЛК-2, СКБ-БО4, МКБ-8. Нашими фаворитами во втором эшелоне, конечно, остаются бумаги металлургов, а именно Мечел-БО2 и -БО3, Евраз-1/3, Сибметинвест-1/2. В третьем эшелоне мы продолжаем рекомендовать выпуск Интегра-2, а также недавно размещенный Ситроникс-БО1, который в настоящий момент торгуется со спредом к кривой АФК «Система» в размере порядка 375 б.п., тогда как справедливый спред оценивается нами на уровне 300 б.п.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Самый продолжительный период минимальных ставок по МБК
На рынке наблюдается незначительное изменение уровня ликвидности и процентных ставок по МБК: вчера уровень ликвидности несколько снизился, а процентные ставки по МБК выросли. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 27,6 млрд руб. до 527,3 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 47,1 млрд руб. до 724,2 млрд руб. Ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 1 б.п. до 2,7%. Ставка находится на уровне ниже 3% уже целый месяц, и это самый продолжительный период минимальных ставок MosPrime за всю историю расчета данного показателя. Однако низкие процентные ставки по МБК могут отражать как хороший уровень ликвидности, так и низкую активность на рынке. Объемы операций РЕПО с ЦБ также находятся на минимальном уровне: 369 млн руб. при средней ставке в 5,07% (минус 1 б.п. за день). Таким образом, низкие процентные ставки по МБК, скорее всего, являются следствием низкой активности и неуверенности участников рынка.
Сегодня компаниям предстоят выплаты по НДПИ и акцизам, что снизит уровень ликвидности и подтолкнет вверх ставки по МБК, однако мы ожидаем, что эти изменения будут по-прежнему незначительными.
Рубль начал вчерашнюю сессию выше уровня предыдущего закрытия, однако затем внешние факторы изменились, и рубль завершил волатильную сессию на ММВБ снижением на 6 копеек до 31,1 руб./долл. К евро российская валюта подешевел на 10 копеек до 38,23 руб./евро. В итоге стоимость бивалютной корзины выросла на 8 копеек до 34,31 руб. Сегодня фондовые рынки открылись в минусе, однако большинство внешних факторов (цены на нефть, курсы доллара и евро) остаются почти без изменений. Рубль сегодня, вероятно, по-прежнему будет находиться под давлением. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю составит сегодня 31,1–31,2 руб./долл.
Копейка. Последовательное укрепление финансового профиля. Компания опубликовала отчетность по МСФО за 2009 г.
Кризис росту не помеха. Розничная компания «Копейка» опубликовала вполне достойные результаты 2009 г. по МСФО, свидетельствующие о том, что финансовые показатели компании по итогам года продолжили улучшаться, несмотря на существенное ухудшение внешних условий. Выручка Копейки в отчетном периоде выросла на 16,7% до 54,9 млрд руб. Вклад в рост выручки внесли и приобретения, осуществленные компанией в разгар кризиса, когда Копейка присоединила ряд мелких розничных сетей. Активы Копейки выросли на 25%. Как показала практика, данная стратегия вкупе с грамотной маркетинговой политикой (поддержание низких цен, работа с поставщиками и проведение различных рекламных акций, направленных на увеличение лояльности потребителей и стимулирование трафика) оказалась действенной: EBITDA Копейки выросла на 78,3% до 3,7 млрд руб. на фоне снижения общих и административных расходов в процентном отношении к выручке (на 0,86 п.п.) и улучшения валовой рентабельности (на 1,4 п.п.). В результате норма EBITDA увеличилась до 6,76% с 4,42% в 2008 г. Чистая прибыль Копейки по итогам 2009 г. составила 1,6 млрд руб. против убытка в размере 1,6 млрд руб. в 2008 г. Однако на оба результата существенное повлияли операции со связанными сторонами: в 2008 г. были начислены резервы по займам связанным сторонам, а в 2009 г. они были восстановлены. Тем не менее мы считаем результаты в высшей степени положительными и свидетельствующими о поступательном движении в сторону повышения эффективности на фоне взвешенной финансовой политики компании.
НОВАТЭК (ВBВ-/Baa3/BBB-)
Снижены ориентиры доходности по размещаемым бондам
Ориентиры доходности по облигациям НОВАТЭКа остаются привлекательными и после понижения. Повышение рейтинга НОВАТЭКа по версии SnP до инвестиционного уровня в среду на этой неделе пришлось компании весьма кстати, учитывая, что сегодня НОВАТЭК закрывает книгу заявок по выпуску своих биржевых облигаций первой серии объемом 10 млрд руб. Вчера компания снизила ориентир купона по размещаемым бумагам на 25 б.п. до 7,5–8,0%, что соответствует доходности к погашению через три года на уровне YTM 7,64–8,16%. Напомним, что мы считали предложение эмитента весьма привлекательным даже по нижней границе первоначального диапазона (купонная ставка 7,75 – 8,25%) и потому не сомневаемся, что инвесторы предъявили высокий спрос на бумаги НОВАТЭКа. Исходя из текущей рыночной конъюнктуры, мы считаем бумаги НОВАТЭКа привлекательными при доходности выше YTM7,8%. Наше мнение об оценке справедливой доходности облигаций НОВАТЭКа и кредитном профиле заемщика более подробно изложено в специальном комментарии от 23 июня «НОВАТЭК: заманчивое предложение знакомого эмитента»).
ЕвроХим (BВ/NR/BB)
Компания размещает рублевые облигации
Объем меньше, премия – больше. Сегодня открывается книга заявок на приобретение рублевых облигаций ЕвроХима объемом 5 млрд руб. Книга закрывается 2 июля, размещение запланировано на 6 июля. Напомним, что в апреле компания планировала разместить выпуск объемом 10 млрд руб., однако отложила размещение. Выпуск ЕвроХим-2 размещается на срок восемь лет с пятилетней офертой. Организатор размещения ориентирует на ставку купона в диапазоне 9,25–9,75%, что соответствует доходности порядка 9,49–9,99% и предполагает спред к кривой ОФЗ на уровне 280–320 б.п. Отметим, что по сравнению с несостоявшимся апрельским размещением ориентир ставки купона был повышен на 75 б.п. На наш взгляд, ориентиром для оценки справедливой доходности рублевого выпуска ЕвроХима могут служить выпуски металлургических компаний со схожими кредитными рейтингами. Облигации НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+) и ММК (NR/Ва3/ВВ) формируют практически единую кривую со спредом к ОФЗ в размере порядка 140–160 б.п.
Чуть выше, с премией порядка 40 б.п. к выпускам ММК и НЛМК и спредом около 210 б.п. к ОФЗ, торгуются облигации Северстали (ВВ-/Ва3/В+). Мы полагаем, что ввиду весьма устойчивого кредитного профиля эмитента облигации ЕвроХима по уровню доходности будут сопоставимы с обязательствами ММК, а с учетом благоприятной конъюнктуры долговых рынков и потенциальной «ломбардности» предлагаемых бумаг размещение, скорее всего, пройдет по нижней границе заявленного диапазона. Мы не исключаем также, что в ходе сбора заявок ориентир по купону может быть понижен, так что премия «за дюрацию» в результате вряд ли составит более 100 б.п. Подробнее наш взгляд на кредитный профиль ЕвроХима представлен в комментарии к размещению облигаций от 16 апреля «ЕвроХим. Качественный долг, пусть и на непривычно большой срок».
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вчера стартовала двухдневная конференция УРАЛСИБ Кэпитал «Облигационный рынок России – новая эра 2010».
Минфин разрабатывает долговую стратегию на 2011–2013 гг. Нам хотелось бы прокомментировать основные тезисы выступлений на конференции. Замминистра финансов РФ Сергей Сторчак сосредоточился на разрабатываемом в данный момент документе «Долговая политика РФ на 2011–2013 гг.». Основным фактором, лежащим в основе параметров долговой стратегии РФ, является дефицит бюджета. По прогнозу Минфина, дефицит бюджета будет постепенно снижаться и в 2011 г. составит 3,6% ВВП, в 2012 г. – 2,4% ВВП, 2013 г. – 1,5% ВВП. На текущий год Минфин прогнозирует дефицит бюджета в размере 5,4% ВВП, что значительно выше нашего прогноза. Мы считаем, что текущий год может быть закончен с профицитом в размере 0,8% ВВП прежде всего за счет благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках. Изначально при формировании бюджета на нынешний год Министерство финансов исходило из консервативной оценки среднегодовой цены нефти Urals на уровне 58 долл./барр., тогда как в основу нашего прогноза положена среднегодовая цена нефти Urals, равная 79,2 долл./барр. Параметры бюджета РФ на 2011 г. рассчитаны из оптимистической оценки стоимости барреля нефти на уровне 75 долл., и мы уже отмечали, что данный среднегодовой уровень цен на нефть является завышенным.
Ненефтегазовый дефицит в центре внимания. Правительство серьезно обеспокоено зависимостью бюджета от нефтегазовых доходов и ростом ненефтегазового бюджетного дефицита, который за последние 10 лет увеличился почти в восемь раз. В 2008 г. ненефтегазовый дефицит составлял 6,5% ВВП, в 2009 г. – 13,5%, а в 2010 г. ожидается на уровне 13,7%. Государству необходимо снижать ненефтегазовый дефицит, так как риск падения цен на нефть при усугублении кризиса суверенных долгов остается высоким. Министерство финансов ставит задачу расширения заимствований, так как прогнозирование параметров заимствований проще, чем прогнозирование конъюнктуры рынка нефти. У России практически не осталось неурегулированного долга и весьма привлекательные долговые коэффициенты. Как мы отмечали ранее, долговая нагрузка российской экономики значительно ниже, чем у стран-аналогов с развивающихся рынков (Турция, Бразилия и Мексика), а при сопоставимых кредитных рейтингах ставки по российским долгам выше. По-нашему мнению, доходности российских обязательств будут снижаться по мере улучшения инвестиционного имиджа России. Еще одной причиной увеличения объема заимствований является состояние двух суверенных фондов, темпы расходования которых в настоящий момент превышают ранее запланированные.
Государство понимает необходимость взвешенной долговой политики. При реализации политики заимствований Министерство финансов, как и раньше, будет прежде всего ориентироваться на внутренний рынок – средняя я доля внешних заимствований не должна превышать 3% (максимальное значение не более 10% возможно только в 2013г.). Общий объем заимствований, планируемый на 2011г., составляет 1,5 трлн руб., в 2012 г. – 1,3 трлн руб., в 2013г. – 931 млрд руб. Мы весьма положительно оцениваем тот факт, что государство считает приоритетом ответственную и гибкую политику заимствований: недопущение пика выплат и пика долговых коэффициентов, проведение заимствований строго по графику. Также планируется ряд мер по усовершенствованию инфраструктуры рынка; ниже перечислены некоторые из них: оптимизация налогообложения по доходам на гособлигации, перевод торгов гособлигациями на фондовые биржи, формирование выпуска эталонных рублевых облигаций (средняя сумма выпуска должна превышать 100 млрд руб. против 50 млрд руб. в настоящий момент). Последняя мера направлена на повышение ликвидности, однако на данный момент на рынке обращаются ОФЗ-46018, объeм выпуска которых составляет 129 млрд. руб. – несмотря на это торговая активность в бумаге невысокая.
Внешний рынок
Рынки продолжили снижение. Ведущие мировые рынки продолжили снижение, скорректировавшись в среднем на 1–2%. Инвесторам внушило пессимизм выступление главы ФРС, который дал понять, что велик риск замедления восстановления мировой экономики из-за ухудшения состояния финансовых рынков и сокращения банковского кредитования в последние месяцы. Страхи, связанные с европейским кризисом суверенных долгов, вновь вернулись на рынки, спред греческих облигаций продолжил расширяться, а CDS-спред увеличился сразу на 77 б.п. до 929 б.п. вопреки нервозности, наблюдающейся на рынках акций, доходность американских казначейских облигаций по итогам торговой сессии практически не изменилась и находится на уровне 3,12%. Опубликованная вчера статистика по заказам на товары длительного пользования добавила негатива рынкам: падение показателя в мае составило 1,1% против прогнозировавшихся 0,5%.
В ожидании саммита G-20. Сегодня не стоит надеяться на высокую торговую активность, так как инвестиционное сообщество будет ждать начала саммита G20, который состоится в предстоящие выходные в Торонто, и заявлений по его итогам. Основные акценты саммита будут смещены в сферу ужесточения регулирования финансовых рынков и разрешения кризиса европейских долгов. Ожидается, что полемика будет острой из-за возникших разногласий между ЕС и США: Америка выступает против постепенного сворачивания антикризисных мер и сокращения дефицитов бюджетов, так как видит в этом угрозу замедления восстановления мировой экономики, а Европа не поддерживает предлагаемые налоги для банковского сектора. Сегодня утром пара евро/доллар торгуется на уровне 1,2316, евро дешевеет на 0,14%. Из публикуемой сегодня статистики наибольший интерес представляет индекс потребительских насроений, рассчитываемый Мичиганским университетом.
В секторе евробондов слабая торговая активность. Вчера CDS-спреды на долги развивающихся стран двигались в одном направлении, расширяясь из-за вновь возникших страхов по поводу долговых проблем. Цены еврооблигаций Россия`30 опустились на 22 б.п. и составили 112,76% от номинала. Торговая активность в корпоративном секторе евробондов была невысокой, котировки изменились незначительно.
Внутренний рынок
Рост остановился. Очередной приступ нервозности на внешнем рынке не мог не повлиять на корпоративный сегмент, где торговая активность была вчера низкой, а ценовые изменения – преимущественно отрицательными. К тому же основные события происходят сейчас на первичном рынке: Росбанк, Алроса и Вимм-Билль-Данн решили увеличить объем предложения, также предстоят размещения АИЖК, НОВАТЭКа, ЛСР – по всем этим эмитентам опубликованы или будут опубликованы наши отдельные комментарии, так что просим следить за их выходом. С другой стороны, фундаментальные условия функционирования рынка рублевых бондов остаются благоприятными (низкие ставки денежного рынка, устойчивый рубль), поэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам продолжать покупки. Среди бумаг с рейтингами инвестиционного уровня нам представляются привлекательными РЖД-23, АИЖК-8, ВТБ-5, ВТБ- БО1/2, РСХБ-8 и ЛУКОЙЛ-4. В банковском секторе хорошо выглядят ХКФ-7, МДМ-БО1, АКБАРС-4, МБРР-5, БСПб-БО1. Среди более доходных банковских бумаг мы предпочитаем УралсибЛК-2, СКБ-БО4, МКБ-8. Нашими фаворитами во втором эшелоне, конечно, остаются бумаги металлургов, а именно Мечел-БО2 и -БО3, Евраз-1/3, Сибметинвест-1/2. В третьем эшелоне мы продолжаем рекомендовать выпуск Интегра-2, а также недавно размещенный Ситроникс-БО1, который в настоящий момент торгуется со спредом к кривой АФК «Система» в размере порядка 375 б.п., тогда как справедливый спред оценивается нами на уровне 300 б.п.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Самый продолжительный период минимальных ставок по МБК
На рынке наблюдается незначительное изменение уровня ликвидности и процентных ставок по МБК: вчера уровень ликвидности несколько снизился, а процентные ставки по МБК выросли. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 27,6 млрд руб. до 527,3 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 47,1 млрд руб. до 724,2 млрд руб. Ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 1 б.п. до 2,7%. Ставка находится на уровне ниже 3% уже целый месяц, и это самый продолжительный период минимальных ставок MosPrime за всю историю расчета данного показателя. Однако низкие процентные ставки по МБК могут отражать как хороший уровень ликвидности, так и низкую активность на рынке. Объемы операций РЕПО с ЦБ также находятся на минимальном уровне: 369 млн руб. при средней ставке в 5,07% (минус 1 б.п. за день). Таким образом, низкие процентные ставки по МБК, скорее всего, являются следствием низкой активности и неуверенности участников рынка.
Сегодня компаниям предстоят выплаты по НДПИ и акцизам, что снизит уровень ликвидности и подтолкнет вверх ставки по МБК, однако мы ожидаем, что эти изменения будут по-прежнему незначительными.
Рубль начал вчерашнюю сессию выше уровня предыдущего закрытия, однако затем внешние факторы изменились, и рубль завершил волатильную сессию на ММВБ снижением на 6 копеек до 31,1 руб./долл. К евро российская валюта подешевел на 10 копеек до 38,23 руб./евро. В итоге стоимость бивалютной корзины выросла на 8 копеек до 34,31 руб. Сегодня фондовые рынки открылись в минусе, однако большинство внешних факторов (цены на нефть, курсы доллара и евро) остаются почти без изменений. Рубль сегодня, вероятно, по-прежнему будет находиться под давлением. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю составит сегодня 31,1–31,2 руб./долл.
Копейка. Последовательное укрепление финансового профиля. Компания опубликовала отчетность по МСФО за 2009 г.
Кризис росту не помеха. Розничная компания «Копейка» опубликовала вполне достойные результаты 2009 г. по МСФО, свидетельствующие о том, что финансовые показатели компании по итогам года продолжили улучшаться, несмотря на существенное ухудшение внешних условий. Выручка Копейки в отчетном периоде выросла на 16,7% до 54,9 млрд руб. Вклад в рост выручки внесли и приобретения, осуществленные компанией в разгар кризиса, когда Копейка присоединила ряд мелких розничных сетей. Активы Копейки выросли на 25%. Как показала практика, данная стратегия вкупе с грамотной маркетинговой политикой (поддержание низких цен, работа с поставщиками и проведение различных рекламных акций, направленных на увеличение лояльности потребителей и стимулирование трафика) оказалась действенной: EBITDA Копейки выросла на 78,3% до 3,7 млрд руб. на фоне снижения общих и административных расходов в процентном отношении к выручке (на 0,86 п.п.) и улучшения валовой рентабельности (на 1,4 п.п.). В результате норма EBITDA увеличилась до 6,76% с 4,42% в 2008 г. Чистая прибыль Копейки по итогам 2009 г. составила 1,6 млрд руб. против убытка в размере 1,6 млрд руб. в 2008 г. Однако на оба результата существенное повлияли операции со связанными сторонами: в 2008 г. были начислены резервы по займам связанным сторонам, а в 2009 г. они были восстановлены. Тем не менее мы считаем результаты в высшей степени положительными и свидетельствующими о поступательном движении в сторону повышения эффективности на фоне взвешенной финансовой политики компании.
НОВАТЭК (ВBВ-/Baa3/BBB-)
Снижены ориентиры доходности по размещаемым бондам
Ориентиры доходности по облигациям НОВАТЭКа остаются привлекательными и после понижения. Повышение рейтинга НОВАТЭКа по версии SnP до инвестиционного уровня в среду на этой неделе пришлось компании весьма кстати, учитывая, что сегодня НОВАТЭК закрывает книгу заявок по выпуску своих биржевых облигаций первой серии объемом 10 млрд руб. Вчера компания снизила ориентир купона по размещаемым бумагам на 25 б.п. до 7,5–8,0%, что соответствует доходности к погашению через три года на уровне YTM 7,64–8,16%. Напомним, что мы считали предложение эмитента весьма привлекательным даже по нижней границе первоначального диапазона (купонная ставка 7,75 – 8,25%) и потому не сомневаемся, что инвесторы предъявили высокий спрос на бумаги НОВАТЭКа. Исходя из текущей рыночной конъюнктуры, мы считаем бумаги НОВАТЭКа привлекательными при доходности выше YTM7,8%. Наше мнение об оценке справедливой доходности облигаций НОВАТЭКа и кредитном профиле заемщика более подробно изложено в специальном комментарии от 23 июня «НОВАТЭК: заманчивое предложение знакомого эмитента»).
ЕвроХим (BВ/NR/BB)
Компания размещает рублевые облигации
Объем меньше, премия – больше. Сегодня открывается книга заявок на приобретение рублевых облигаций ЕвроХима объемом 5 млрд руб. Книга закрывается 2 июля, размещение запланировано на 6 июля. Напомним, что в апреле компания планировала разместить выпуск объемом 10 млрд руб., однако отложила размещение. Выпуск ЕвроХим-2 размещается на срок восемь лет с пятилетней офертой. Организатор размещения ориентирует на ставку купона в диапазоне 9,25–9,75%, что соответствует доходности порядка 9,49–9,99% и предполагает спред к кривой ОФЗ на уровне 280–320 б.п. Отметим, что по сравнению с несостоявшимся апрельским размещением ориентир ставки купона был повышен на 75 б.п. На наш взгляд, ориентиром для оценки справедливой доходности рублевого выпуска ЕвроХима могут служить выпуски металлургических компаний со схожими кредитными рейтингами. Облигации НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+) и ММК (NR/Ва3/ВВ) формируют практически единую кривую со спредом к ОФЗ в размере порядка 140–160 б.п.
Чуть выше, с премией порядка 40 б.п. к выпускам ММК и НЛМК и спредом около 210 б.п. к ОФЗ, торгуются облигации Северстали (ВВ-/Ва3/В+). Мы полагаем, что ввиду весьма устойчивого кредитного профиля эмитента облигации ЕвроХима по уровню доходности будут сопоставимы с обязательствами ММК, а с учетом благоприятной конъюнктуры долговых рынков и потенциальной «ломбардности» предлагаемых бумаг размещение, скорее всего, пройдет по нижней границе заявленного диапазона. Мы не исключаем также, что в ходе сбора заявок ориентир по купону может быть понижен, так что премия «за дюрацию» в результате вряд ли составит более 100 б.п. Подробнее наш взгляд на кредитный профиль ЕвроХима представлен в комментарии к размещению облигаций от 16 апреля «ЕвроХим. Качественный долг, пусть и на непривычно большой срок».
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter