Новая индексация заберет у НОВАТЭКа 50% дохода от роста тарифа
В среду, 30 мая, появилась информация, что Министерство финансов РФ допускает изменение ставок налогов на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на газ, но рассчитывает на изъятие в бюджет 80% дополнительных доходов газовой отрасли от повышения тарифов на газ. При этом заместитель министра финансов РФ Сергей Шаталов подчеркнул, что это не значит что ставки НДПИ изменятся, но теоретически это допускается. При этом С.Шаталов отметил, что, запланированная сумма дополнительных доходов в бюджет от газовой отрасли пересматриваться не будет, однако способы достижения целевых поступлений могут быть изменены. По словам С.Шаталова, может быть рассмотрен вариант, заключающийся в том, что Газпром будет платить больше налогов, а независимые компании - меньше.
Ситуация с НДПИ на газ может развиваться по трем сценариям
Аналитик Rye, Man & Gor Securities Дарья Козлова уверена, что правительство примет окончательное решение в ближайшее время, с учетом дополнительных издержек производителей. По оценкам аналитика, потери Газпрома от нового налогообложения составят 8,5 млрд долл. к 2016г., а НОВАТЕКа 2,1 млрд долл. Исходя из сделанных заявлений, сумма дополнительных доходов останется неизменной, в связи с чем Д.Козлова полагает, что существует несколько сценариев развития событий. Первый предполагает, что ставки останутся неизменными, но при этом может быть снижен тариф на транспортировку газа, так как это издержки независимых производителей. Второй - создание формулы НДПИ, учитывающей как рост тарифа на газ, так и на транспортировку. Тем не менее определение подобной формулы и ее законодательное закрепление будет затруднительно. Но есть еще и третий вариант, следуя которому Минфин может немного снизить ставки для независимых производителей, повысив их для Газпрома.
Удвоение НДПИ сократит рентабельность продаж газа Газпромом на внутреннем рынке
Кроме того, теоретически могут быть приняты решения о сглаживании сроков индексации НДПИ на газ - не 2, а 1 раз в год. Если будет принято решение о том, чтобы не так быстро сближать ставки Газпрома и независимых компаний, то ставки для последних тоже изменятся, сказал С.Шаталов. В среду в ходе парламентских слушаний по налоговой политике в Госдуме представители Газпрома и НОВАТЭКа говорили о необходимости более взвешенного подхода к установлению ставок НДПИ на газ. Начальник департамента налоговой политики Газпрома Карен Оганян отметил, что рентабельность продаж газа Газпромом на внутреннем рынке из-за удвоения НДПИ в 2012г. сократится почти вдвое - до 11%, а в 2015г. - до 7,1%. По словам К.Оганяна, в 2012г. дополнительные налоговые изъятия из-за роста НДПИ на газ составят более 100 млрд руб. Представитель Газпрома также отметил, что компания предлагает предусмотреть особый режим налогообложения для месторождений со сложными условиями добычи, возможно, через механизм дифференциации ставок НДПИ.
Новая индексация изымает 50% дохода от роста тарифа на газ у НОВАТЭКа
Как представляется, при реализации любого из этих вариантов, налоговая нагрузка независимых производителей снизится, а у Газпрома может вырасти. По мнению Д.Козловой, это может стать справедливым решением, так как новая индексация изымает 50% от роста тарифа на газ у НОВАТЭКа и только 30% у Газпрома. Однако Д.Козлова уверена, что законодательное закрепление индексации тарифов на газ может стать положительным моментом, так как новые регуляторные нормы приведут к более устойчивому развитию отрасли. К тому же, достижение паритета внутренних цен с экспортным нетбэком окажет поддержку компаниям отрасли (по оценкам Д.Козловой, к 2021-2022гг.). Аналитик считает, что новость позитивна для НОВАТЭКа и нейтральна для Газпрома.
Первый зампред правления НОВАТЭКа Михаил Попов сообщил, что компания предлагает при расчете ставки НДПИ на газ учитывать не только государственное регулирование оптовых цен на газ, но и такие параметры как тарифы по транспортировке газа по магистральным газопроводам и волатильность мировых цен на газ. По словам М.Попова, необходимо, чтобы в 2013-2014гг. Минфин, Минэкономразвития и Минэнерго при участии представителей бизнеса занялись разработкой формулы НДПИ на газ, которая бы учитывала множество факторов, а в 2012-2013гг. необходимо сохранить ставки НДПИ на газ на уровнях, закрепленных в Налоговом кодексе РФ.
В начале мая 2012г. правительство РФ одобрило увеличение ставок налога на добычу полезных ископаемых для ОАО "Газпром" и независимых производителей газа на 2013-2015гг. Как сообщал С.Шаталов, в 2013г. ставка для Газпрома в первом полугодии составит 582 руб., во втором полугодии - 679 руб., в 2014г. - 717 руб. и 859 руб. соответственно, в 2015г. - 886 руб. и 1062 руб. соответственно. Для независимых производителей в 2013г. ставка в первом полугодии составит 265 руб., во втором полугодии - 445 руб., в 2014г. - 456 руб. и 726 руб. соответственно, в 2015г. - 726 руб. и 1049 руб. соответственно.
Напомним, в ноябре 2011г. в Налоговый кодекс РФ были внесены изменения, предусматривающие поэтапное повышение ставки НДПИ на природный газ с 237 руб. за тыс. куб. м в 2011г. до 509, 582 и 622 руб. за 1 тыс. куб. м в 2012г., 2013г. и 2014г. соответственно. Эти ставки определены только для Газпрома как собственника объектов Единой системы газоснабжения. Для остальных организаций эти ставки корректировались с понижающими коэффициентами и составляли 251, 265 и 278 руб. в 2012г., 2013г. и 2014г. соответственно. Данное повышение НДПИ на газ в 2012г., 2013г. и 2014г. по отношению к 2011г. приведет к дополнительным налоговым выплатам Газпрома в размере 440 млрд руб.
Скорректированный EBITDA margin "Русагро" в I квартале 2012г. ушестерился
Чистая прибыль ГК "Русагро" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за I квартал 2012г. составила 558 млн руб. против 29 млн руб. убытка за I квартал 2011г., говорится в сообщении компании.
Продажи "Русагро" в отчетный период увеличились на 4% - до 6 млрд 302 млн руб. Валовая прибыль выросла в 2,4 раза и составила 2 млрд 163 млн руб. Скорректированный показатель EBITDA в I квартале 2012г. составил 1 млрд 487 млн руб., что в 5,6 раза больше, чем годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA margin в отчетный период составил 24% против 4% в I квартале 2011г. (таким образом, показатель вырос в шесть раз).
Аналитики Rye, Man & Gor Securities отмечают, что группа "Русагро" опубликовала финансовые результаты за I квартал 2012г. Выручка выросла на 4% в годовом выражении благодаря сильной динамике сельскохозяйственного и масложирового сегментов, что было частично компенсировано снижением продаж сахарного сегмента. EBITDA выросла почти в шесть раз в годовом выражении, а рентабельность по EBITDA выросла на 20 п.п. и составила 24%.
"Выручка сахарного сегмента снизилась на 27% на фоне снижения объемов продаж, однако прибыльность сегмента значительно увеличилась в связи с отсутствием сахара-сырца в структуре продаж. Таким образом, рентабельность по EBITDA сегмента выросла в два раза и составила 13%. Выручка мясного сегмента выросла на 11% благодаря сильным ценам реализации, а рентабельность сегмента осталась на сильном уровне по сравнению с годовыми результатами (EBITDA составила 45% от выручки сегмента). Сельскохозяйственный и масложировой сегменты показали впечатляющую динамику роста выручки (в 11 раз и на 70% в годовом выражении, соответственно). В целом, результаты оказались значительно лучше показателей прошлого года", - заключили специалисты RMG.
ГК "Русагро" объединяет восемь перерабатывающих предприятий пищевой промышленности: ОАО "Валуйкисахар", ОАО "Жердевский", ОАО "Знаменский", ОАО "Ника", ОАО "Ржевский сахарник", ОАО "Жировой комбинат", ОАО "Сахарный завод "Никифоровский", ЗАО "Чернянский сахарный завод", сельхозпредприятия в Белгородской, Тамбовской и Воронежской областях (380 тыс. га), а также развивает свиноводство в Белгородской и Тамбовской областях. Уставный капитал компании равен 2 млрд 386 млн 974 тыс. руб. и состоит из 79 млн 565 тыс. 800 обыкновенных именных акций номиналом в 30 руб. В апреле 2011г. ГК "Русагро" провела IPO на Лондонской фондовой бирже, выручив от размещения 330 млн долл. Цена размещения составляла 15 долл. за GDR. Чистая прибыль группы компаний "Русагро" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2011г. сократилась на 53% по сравнению с 2010г. и составила 2,42 млрд руб. Выручка в отчетный период выросла на 28% - до 39 млрд 715 млн руб.
Credit Suisse: VimpelCom ждет свет в конце тоннеля
В российском телекоммуникационном секторе эксперты Credit Suisse отдают свое предпочтение акциям МТС, рекомендуя их покупать и изменив рекомендацию по акциям VimpelCom с "покупать" на "держать". В целом в банке считают лучшим выбором бумаги интернет-компаний, а не телекомов. Тем не менее МТС входит в число фаворитов аналитиков Credit Suisse в секторе телекоммуникаций региона EEMEA.
После последнего постановления Арбитражного суда Москвы, запрещающего доступ VimpelCom (материнской компании) к денежным средствам российского оператора "ВымпелКом", специалисты считают, что соотношение риска и доходности по акциям VimpelCom в данный момент не является привлекательным. Помимо ограничительных мер, касающихся денежных средств российского подразделения, в банке обращают внимание на продолжающиеся споры по поводу алжирского актива и тот факт, что VimpelCom также не имеет доступа к денежным потокам этого сегмента бизнеса. Нет возможности использовать и денежные потоки, которые генерирует бизнес компании в Италии. Все это может иметь существенные последствия для ликвидности VimpelСom. Эксперты считают, что риски понижения оценок для VimpelСom в рамках наихудшего предполагаемого сценария выше, чем вероятность повышения оценок в рамках наилучшего сценария. Однако рекомендацию "держать" акции компании экономисты аргументируют тем, что VimpelСom дождется света в конце тоннеля: постановление арбитражного суда может быть снято через 4-5 месяцев, а алжирская проблема, вероятно, будет разрешена. Эти два предположения делают наихудший сценарий гораздо менее реалистичным. В рамках базового сценария целевая цена акций VimpelСom составляет 7 долл./ADR.
В Credit Suisse считают, что как только ограничения на денежные потоки российского оператора будут сняты, что ожидается через 4-5 месяцев, развитие ситуации с алжирским бизнесом станет краеугольным камнем инвестиционной привлекательности VimpelCom. При этом аналитики отмечают сложившуюся неопределенность в отношении сроков окончательного разрешения этой проблемы. В настоящее время приблизительно 40% FCFF итальянского и алжирского подразделений недоступно для миноритариев VimpelCom.
Что касается МТС, то экономисты положительно оценивают тот факт, что 85% выручки компании и 80% денежных потоков генерирует ее российский сегмент. Это обеспечит стабильные денежные потоки и гарантированный дивидендный доход. По словам аналитиков, компания может добиться результатов по росту выручки на верхней границе прогнозного диапазона руководства, а также улучшить показатели рентабельности в 2012г. В то же время VimpelCom получает примерно 40% доходов и 35% денежных потоков на российском рынке (в Италии 33% и 25%, в Алжире 8% и 16% соответственно). Аналитики Credit Suisse полагают, что в России более устойчивая экономическая обстановка и ситуация в потребительском секторе, чем во многих других странах СНГ, Италии и большинстве стран Африки и Азии, на рынках которых работает VimpelCom.
Хотя по степени насыщения российский рынок связи не отличается от других мировых рынков, эксперты полагают, что он может дать возможности для более сильной динамики роста выручки за счет сегмента передачи данных при стабильных доходах в сегменте голосовой связи. Ожидается, что условия конкуренции на российском рынке будут "щадящими" в этом году. В банке не думают, что "Мегафон" и VimpelCom настроены на агрессивную конкуренцию в краткосрочной перспективе. У Tele2 недостаточно развит сегмент передачи данных, и МТС, вероятно, почувствует выгоду от стабильной конкуренции.
За исключением тендеров на лицензии LTE, специалисты не ожидают каких-либо значимых событий в российском телекоммуникационном секторе. Потенциальные риски для благоприятной регуляторной среды в секторе связаны с неопределенностью относительно взглядов нового министра связи и массовых коммуникаций Николая Никифорова, о назначении которого было объявлено 21 мая.
Отдавая свое предпочтение акциям МТС, в банке отмечают потенциал роста на 30%, который подразумевает полученная методом ДДП оценка их целевой цены (22 долл./акция). По сравнению с другими бумагами в секторе телекоммуникаций оценка МТС по мультипликаторам не выглядит высокой
Слабая отчетность ОГК-2 приблизит сроки проведения SPO
Газпром считает необходимым провести в 2012г. допэмиссию ОАО "ОГК-2" на сумму до 20 млрд руб. для финансирования инвестпрограммы компании. Об этом говорится в материалах газового концерна. В частности, отмечается, что в 2012-2014гг. ОГК-2 предстоит реализация сразу нескольких крупных проектов в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ) с общим объемом финансирования порядка 80 млрд руб. "Компании может понадобиться до 20 млрд руб. дополнительного акционерного капитала на реализацию инвестпрограммы в рамках ДПМ", - говорится в материалах Газпрома. В концерне также подчеркивают, что строительство ДПМ-проектов осуществляется одновременно, а задержка строительства приводит к штрафам. В то же время, по расчетам Газпрома, новое оборудование по ДПМ должно обеспечивать к 2017г. около 40% выручки и более 70% чистой прибыли ОГК-2.
Накануне ОГК-2 опубликовала отчетность по МСФО за I квартал 2012г., согласно которой чистая прибыль компании сократилась по сравнению с тем же периодом прошлого года в 5,4 раза - до 576 млн руб. При этом выручка уменьшилась на 9,7% - до 27,118 млрд руб., операционные расходы снизились на 0,1% - до 25,649 млрд руб., операционная прибыль сократилась в 3,1 раза - до 1,353 млрд руб., а прибыль до налогообложения упала в 6,1 раза - до 643 млн руб.
Комментируя данные отчетности и перспективы допэмиссии, аналитики "Уралсиб Кэпитал" высказали предположение, что слабые результаты за I квартал 2012г. могут вынудить компанию к концу года осуществить SPO. Совет директоров ОГК-2 одобрил допэмиссию в размере до 110 млрд руб. в акциях (185% акционерного капитала на настоящий момент). Однако точная цена и количество размещаемых бумаг пока неизвестны.
По мнению экспертов, компания начнет демонстрировать хорошие финансовые результаты только после ввода в эксплуатацию новых энергоблоков, который запланирован на 2014г. По их словам, низкое качество существующих активов не позволяет ОГК-2 конкурировать с недавно введенными в строй мощностями таких эффективных производителей, как "Э.ОН Россия", "Энел ОГК-5" и Fortum.
Аналитик "Номос-банка" Михаил Лямин в свою очередь отмечает, что высокая долговая нагрузка и потребность компании в финансировании инвестиционной программы подтверждают необходимость крупной допэмиссии, ожидание которой продолжит оказывать основное влияние на динамику котировок акций ОГК-2.
По словам экспертов "Тройки Диалог", ключевым катализатором для цены акций ОГК-2 являются параметры допэмиссии компании: совет директоров одобрил значительный объем допвыпуска (увеличение капитала максимум на 185%). Последствия допэмиссии будут зависеть от ее цены. Она не может быть ниже номинала в 0,3627 руб. за акцию (на 15% ниже текущей рыночной цены). Это, как отмечают аналитики, подразумевает риск размывания долей миноритариев ОГК-2.
В результате присоединения ОГК-6 к ОГК-2 в ноябре 2011г. была создана ведущая компания тепловой генерации в составе десяти производственных филиалов-электростанций и строящейся Адлерской ТЭС с суммарной установленной мощностью около 17,9 ГВт (после ввода ПГУ-800 Киришской ГРЭС - 18,4 ГВт), обеспечивающая около 8% выработки электроэнергии в России. В состав компании помимо Адлерской ТЭС входят Киришская ГРЭС, Красноярская ГРЭС-2, Псковская ГРЭС, Новочеркасская ГРЭС, Рязанская ГРЭС, Серовская ГРЭС, Ставропольская ГРЭС, Сургутская ГРЭС-1, Троицкая ГРЭС, Череповецкая ГРЭС. Контролирующим акционером компании является ООО "Газпромэнергохолдинг" (100-процентное дочернее общество ОАО "Газпром").
Конфликт акционеров TNK-BP продолжится
Михаил Фридман покидает пост управляющего директора ТНК-BP. Как говорится в сообщении компании, он направил соответствующее письмо в адрес совета директоров ТНК-ВР. М.Фридман также направил акционерам ТНК-BP заявление об увольнении с должности председателя правления ТНК-BP Management - российской компании, которая управляет активами ТНК-BP в России и на Украине, включая OAO "ТНК-BP Холдинг". Отставка М.Фридмана с обоих постов вступит в силу через 30 дней. В компании пояснили, что непосредственное управление ТНК-ВР будет осуществляться другими менеджерами компании, которым уже выданы соответствующие доверенности от М.Фридмана. В ТНК-BP не стали называть имена этих менеджеров. Такие доверенности продолжат действовать и после увольнения М.Фридмана со своего поста.
Аналитики "ВТБ Капитала" считают, что это обстоятельство не повлияет на хозяйственную деятельность компании, поскольку Фридман не принимал непосредственного участия в текущей деятельности ТНК-ВР. Он остается председателем совета директоров материнской компании группы - TNK-BP Limited. "Следовательно, со стратегической точки зрения он останется основным лицом, ответственным за принятие решений в компании. Кроме того, ни одно из предыдущих изменений формы участия AAR в компании не повлияло на ТНК-ВР Холдинг", - подчеркнули эксперты.
По мнению аналитиков Citi, завершения конфликта акционеров TNK-BP пока не предвидится - отставка Михаила Фридмана, похоже, является скорее тактическим, чем стратегическим ходом, поскольку устраняет риск судебного разбирательства против него. "Не видим мы пока и окончания конфликта между британской BP и российским консорциумом AAR. Мы полагаем, что ни одна сторона не продаст своей доли, поскольку TNK-BP слишком хороший актив для того, чтобы одна из сторон приняла цену, которую другая сторона захотела бы и сумела заплатить. В частности, консорциум AAR, по всей видимости, не стремится к тому, чтобы его выкупили, поскольку ответил отказом на выгодное предложение BP в прошлом году. Кроме того, мы полагаем, что трудно найти лучший объект для вложения десятков миллиардов долларов, чем существующая доля в TNK-BP. Поскольку вклад TNK-BP в общий объем производства BP составляет 25% и компания приносит BP стабильный доход, мы полагаем, что BP также вряд ли продаст свою долю", - указали эксперты.
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба