1 ноября 2010 Zero Hedge Бегларян Григорий
В пятницу довольно обширное и обстоятельное интервью телеканалу Bloomberg давал уважаемый (мной лично) господин Bob Janjuah.Говорил интересно, и как обычно аргументировано.Можете сами полюбопытствовать, посмотрев в архиве запись того интервью, это можно сделать на сайте агентства Bloomberg.Я просто хочу привести основную идею и мысли, высказанные господином Bob Janjuah.Я надеюсь, что вы не забыли, что он входит в «круг доверия» который я обозначил.
За последние три месяца, с момента, когда идея нового печатания денег только появилась на рынке и по сегодняшний день, многие клиенты хотят говорить только о ней. При этом, домыслы здесь самые разные. Например, высказывалось мнение, что у ФРС просто есть определенные цели по индексу S&P 500 и объем напечатанных денег напрямую зависит от того, сколько понадобится для достижения этих целей. Очевидно, что Комитет стремится устранить риски дефляции и буквально подтолкнуть инвесторов в сторону покупки рискованных активов. Но в итоге такая политика может бумерангом вернуться к самому Фед Резерву. Если бурное восстановление мировой экономики так и останется всего лишь инвестиционной идеей, а активы при этом уже здорово поднимутся в цене – на рынке снова образуется пузырь. Фактически, это повторение прежних приемов, просто в большем масштабе. Сначала в двухтысячных надули пузырь в хай-теке, потом в недвижимости и теперь, у властей, похоже, опять нет никаких решений, кроме как надуть очередной, еще больший пузырь.
СООТНОШЕНИЕ В ЦЕНАХ МЕЖДУ ЗОЛОТОМ И СЕРЕБРОМ СОКРАТИЛОСЬ ДО МИНИМУМА С МАЯ 2008 ГОДА
Учитывая, что на рынке драгоценных металлов, есть стратегия игры не только на рост или падение того или иного актива, в данном случае речь идет о ценах на золото и серебро, а также игра на сужение или расширение спрэда, предлагаю поинтересоваться динамикой цен между этими активами.Так сказать, информация к размышлению.Исторический минимум в разнице цен, был достигнут в феврале 1998 года.Исторический максимум в октябре 1992 года.
AMBAC FINANCIAL GROUP (ИСТОРИЯ ЭТИХ MONOLINES) ГОДЫ ...СПУСТЯ
Nov 1 (Reuters) — Ambac Financial Group Inc: * Decided not to make regularly scheduled interest payment on 7.50% debentures due may 1, 2023 * Says next scheduled payment of interest on the company's indebtedness is November 15, 2010 * Company has been unable to raise additional capital as an alternative to seeking bankruptcy protection * If interest not paid within 30 days of November 1, an event of default will occur under the indenture for the 2023 notes * Says if unable to reach agreements intends to file for bankruptcy under Chapter 11 * Currently pursuing with ad hoc committee of debt holders restructuring of debt through prepackaged bankruptcy proceeding...
Вот это сухое сообщение с ленты информационного агентства Reuters, которое вообщем то подводит черту под институтом так называемых monolines, неожиданно напомнило о той «героической борьбе» за выживание, которую эти конторы вели в конце 2007 года и 1 квартале 2008.Кто то наверное уже забыл о тех страстях, кто то возможно и вообще не знает, что это за «звери такие» эти monolines? Предлагаю ретроспективу....
2008-02-22 10:36:59
Monolines: нет выхода ?
Итак, в пятницу, 22 февраля, новый руководитель страховой компании MBIA должен объявить свой план выхода из кризиса. Так он обещал, по крайне мере. Поневоле вспомнишь фразу из любимого мультфильма: «… если ли у вас план, мистер Фикс…» Ведь до этого, расстраивались все идеи спасения страховщиков, прямо как у героя мультфильма. Ну, это так, лирика. Если серьезно, поражает то упорство, с каким сами страховщики и регуляторы страхового рынка, пытаются удержать гордый инвестиционный рейтинг AAA. Зачем? Если произойдет чудо, и рейтинги подтвердят, а дальше? Ситуация на кредитном рынке, в лучшем случае стабилизируется, но былого оживления мы уже не увидим. Значит, через определенный период времени, вопрос о рейтинге встанет снова, и понизить этот рейтинг могут уже и до так называемого «мусорного уровня». Тогда обещанное цунами может обрушить всю финансовую систему США.
Учитывая тот факт, что до сих пор, никто толком не знает точные цифры застрахованных CDO, доверимся расчетам рейтингового агентства Moody”s, которые я приводил, в качестве примера ранее. Снижение рейтинга страховщиков на 1-2 ступени будет стоить банкам от 7 до 10 миллиардов долларов, а если рейтинги понизят более чем на 2 ступени, надо будет привлечь уже 20-30 миллиардов. Так может не надо бороться за удержание существующего кредитного рейтинга? Не надо придумывать идей, вроде той, которая предполагает разделение страхового бизнеса и, спасая одну часть инвесторов, губит другую? Ведь финансовое положение страховщиков позволит с легкостью удержать кредитный рейтинг на уровне AA, что, конечно, является понижением, но все- таки сохраняет рейтинг на высоком инвестиционном уровне и, более того, требования по достаточности капитала существенно ниже (сейчас страховщики лихорадочно пытаются привлечь дополнительный капитал, именно для поддержания норматива ликвидности). Мягкое понижение кредитного рейтинга, может существенно понизить риски для страховщиков именно в этом смысле. Вы можете возразить. А что будет с застрахованными муниципальными облигациями? Что будет с инвесторами, которые держат застрахованные CDO? Муниципальные образования в США, как правило, имеют кредитный рейтинг на уровне штата, и рейтинг этот близок к страновому (кредитный рейтинг США, как страны, на самом высоком уровне надежности). Риск дефолта по этим облигациям минимальный, менее 1%.Покупатели на эти активы найдутся. Сложнее с держателями облигаций CDO: существующие риски для этого рынка, исчезнут нескоро. Но, ведь потери для банков в 7 миллиардов лучше, чем перспектива потерять в несколько раз больше. Их риски в этом случае, тоже понизятся, что поможет преодолеть кризис недоверия, который сейчас царит на кредитном рынке.
Реализация такого сценария – лучший выход из сложившейся ситуации. Рынок устал в ожидании удара рейтинговых агентств. Чем дольше будут обсуждать разного рода планы, тем больше шансов дождаться обещанного финансового цунами. Давайте обойдемся простым штормом.
P.S Пока я писал эту заметку, стал известен, долгожданный план мистера Брауна (новый руководитель MBIA).Он сообщил о неизбежности разделения бизнеса компании на две части.
Григорий Бегларян
2008-02-27 13:31:26
Monolines: обыкновенное чудо?
Уолл Стрит ликует, солидные люди в дорогих костюмах и помятых галстуках обнимают друг друга, у некоторых на глазах слезы от счастья. Я верил, кричит один, я тоже в это верил, шепчет другой. У всех в руках помятые листы бумаги с текстом, в котором можно разглядеть: “Standard & Poor's said no downgrade of the bond insurer is imminent”. Возможно, за такой сценой можно было понаблюдать вчера, после того как рейтинговое агентство S&P неожиданно подтвердило кредитные рейтинги страховщиков MBIA и AMBAC. Осталось, правда, еще агентство Moody”s, но, очевидно. Слишком мощное политическое давление, оказанное на рейтинговые компании, смягчает критерии оценки того или иного бизнеса. Когда губернаторы крупнейших штатов страны, обращаются в конгресс за помощью повлиять на ситуацию в секторе муниципальных облигаций, когда стоимость заимствований растет до небес, тут уже политика, а не экономика. Ведь большую часть рисков по муниципальным облигациям, страховали именно MBIA и AMBAC. Могу напомнить о судьбе другого страховщика – FGIC ( 4 по величине), кредитные рейтинги которого, были беспощадно понижены теми же рейтинговыми агентствами (хотя объективно, финансовое состояние было лучше, в силу меньших рисков по CDO). Ну да ладно, какая разница, политика так политика, важен результат. Ну что, можно вздохнуть с облегчением? Конечно, нет. В своем прошлом комментарии (Monolines: нет выхода?), я предвидел подобное развитие ситуации и описывал будущий сценарий. Поэтому повторяться не буду, отмечу лишь сейчас некоторые новые моменты.
Уже после завершения торговой сессии в Нью-Йорке, стали известны подробности из письма господина Брауна (руководитель MBIA) к своим акционерам. В этом обращении, изложен план по выходу из кризисной ситуации, в которой оказались «monolines». Суть этого плана – реструктуризация страхового бизнеса, с дальнейшим разделением на две части. Спасти компании можно только так и никак иначе. Таково видение будущего страховщиков, у руководителя MBIA. Я не буду вдаваться в детали этого плана, опишу лишь его общие характеристики.
Практика выплат квартальных дивидендов будет отменена (начислять дивиденды станут по итогам года, в зависимости от финансовых результатов), на полгода замораживается страхование облигаций CDO и других рискованных инструментов. Компания полностью уходит с рынка кредитных деривативов (CDS) и сосредоточит усилия на поддержании традиционной части своего бизнеса, страхование муниципальных облигаций. Действия рассчитаны на длительный период времени (5лет) и направлены на увеличение капитализации.
Приличный план, кстати. Основную задачу, разморозить рынок муниципальных бондов, этот план возможно и сможет. А бизнес по страхованию корпоративных облигаций, как быть с ним? Разделение страховых компаний на две части, теоретически создает предпосылки для реализации нового сценария. Выплаты по страховым гарантиям муниципальных облигаций в полном объеме, и возможность частичных выплат, или даже полного отказа, от гарантий по CDO, в случае дефолта. Ведь в конечном итоге, будет создана новая структура, которая занимается страхованием инструментов с высокой степенью риска, и эта структура станет отдельным юридическим лицом, дочерней компанией. И не факт, что материнская компания, в случае чего, станет нести ответственность. Поэтому для держателей CDO, особых изменений не произошло. До тех пор, пока на эти активы нет покупателей, ожидания новых списаний со стороны банков, будут нарастать. А значит, и переломить ситуацию на рынке будет непросто. Все существующие проблемы на рынке сохранились (рост ставок по ипотечным кредитам, невозможность реализовать облигации LBO, падение капитализации финансовых компаний), и от этих проблем не отмахнуться.
Рано ликовать, впрочем, как и рвать на себе волосы от безысходности. Первый шаг сделан, ждем следующего. И как всегда я повторю, время играет против финансовых властей. Чем быстрей будет сделан шаг второй, тем больше шансов на успех в преодолении самой серьезной проблемы в истории финансового рынка.
Григорий Бегларян
2008-02-27 17:27:51
Monolines: оправданы но не прощены
Страховщики рынка облигаций пока сохранили кредитный рейтинг ААА. Но это не еще не повод для радости. Как говорится, лучшее конечно впереди, но худшее пока не миновало.
Кризис недоверия, коснулся всех, в том числе и рейтинговых агентств, подтвердивших текущий статус «мonolines».Достаточно посмотреть на котировки кредитных дефолтных свопов (credit-default swaps) MBIA,AMBAC и все станет ясно. Инвесторы не верят в перспективу этих компаний и их способность гарантировать выплаты. Контракты CDS на MBIA практически не изменились в цене и торгуются на уровне тех компаний, кредитный рейтинг которых, ниже инвестиционного уровня. Более того, по прежнему никто не хочет покупать застрахованные ими облигации. За две недели ни MBIA, ни AMBAC не смогли привлечь новые страховые премии. А это обостряет проблему сохранения их бизнеса. Не исключено, что компании могут потерять большую часть своего рынка. Такие конкуренты, как известный миллиардер Уоррен Баффет, уверенно завоевывают рынок страхования муниципальных облигаций, привлекая все новых и новых клиентов. Недоверие инвесторов можно оправдать. Планы по разделению бизнеса на категории, рискованные и нерискованные, вызывают слишком много вопросов. Ответов мы так и не получили. Детали плана носят общий, расплывчатый характер и не раскрывают сути. Компании не могут доказать, что новые методы работы, повысят качество и надежность.
Агентство Moody”s, подтверждая рейтинг MBIA, меняет прогноз на «негативный» и подчеркивает, что пересмотра рейтинга не миновать, если бизнес будет поделен. Я уже говорил раньше, что основной задачей, для страховщиков, повысить капитализацию своих акций. Без решения этой проблемы, ситуация вокруг страховщиков, будет напоминать мину замедленного действия, готовую взорваться в самый неподходящий для рынка момент. Если руководство страховщиков в ближайшее время, не разработает новый план, который был бы понятен всем, вряд ли рынок простит им это.
Григорий Бегларян
2008-03-24 15:41:46
Monolines: призрак возвращается
Удивительно! Как в такой короткий промежуток времени могло вместиться столько событий? И как быстро мы забываем те из них, про которые публиковались целые трактаты, и, казалось, что важнее этих новостей нет в целом мире. Хотя, если поразмышлять, то и не стоили те события стольких нервов и потраченного на «писанину» времени. Ну, действительно, мы с вами так горячо обсуждали важность того, что произошло (смотрите» Последний шанс Председателя»), и право неловко напоминать вам о событиях, как кажется теперь, давно минувших дней. Поэтому мне пришлось немного подумать: а стоит ли снова поднимать старую тему, когда главным событием (еще надолго) останется «пятница 14»? А знаете, все-таки стоит! Именно потому, что ситуация этого требует и кроме того все события, свидетелями которых, нам доводится быть, взаимосвязаны между собой. Помните обстоятельства дела страховщиков рынка облигаций (monolines)? Мы с вами столько на эту тему говорили ( см.февраль от 21,22,26,27, статьи из цикла – Monolines…), что рассказывать как там было и чем все кончилось не стану. Кому интересно – милости просим. Напомню лишь, что инвесторы были доведены до отчаяния, ожидая неминуемого краха этих страховщиков в случае понижения для них кредитного рейтинга. В этом случае оставалось только подсчитать сколько на этом событии, случись оно тогда, могли потерять заинтересованные стороны, прежде всего банки, для которых цифры потерь варьировались от $70 до 125 миллиардов, что «бросало в дрожь» весь рынок. Но были и другие, на мой взгляд, не менее важные результаты той «эпопеи», которые привели к фактическому «параличу», сектора муниципальных облигаций США, что в итоге обрушило котировки на этом рынке. Кстати, возникновение такой ситуации, во многом и вывело финансовые власти из состояния «оцепенения» и стало катализатором для принятия очень важных (как теперь выясняется, решений). Если вам по прежнему непонятно, зачем мне поднимать снова эту тему, то не спешите. Сейчас поймете. Мы с вами, только что обсуждали, перед лицом каких событий находится рынок (см.14.03»Отступать некогда…»). В момент, когда напряжение в «трансформаторе» финансового рынка достигло критического уровня, произойти может, что угодно. Лихорадочные движения на денежном рынке, колоссальные колебания в товарном секторе – предвестники бурных событий. Только лишь инвесторы пытаются прийти в себя как получают новый удар. Немудрено называть происходящее кризисом недоверия. Обсуждая недавнюю тему, мы пришли к выводу, что избежать очередной биржевой паники вряд ли получится. Вопрос только в том, успеют ли подготовиться к грядущим событиям финансовые власти (есть надежда, что успеют) и каковы будут масштабы разрушений? Теперь настало время вспомнить то, что до сих пор многие муниципалитеты в США испытывают трудности с привлечением денежных ресурсов и им надо что-то делать. Проблемы возникли не вчера и не сегодня, все это продолжается несколько месяцев – с тех пор, когда начались потрясения вокруг страховщиков этого рынка. Позволю себе, в этом месте перескочить с одной мысли на другую, чтобы больше к ней не возвращаться.
Ведь почему monolines так отчаянно пытались «удержаться на плаву» и уверяли рейтинговые агентства в том, что заслуживают инвестиционного рейтинга. Они даже рассматривали варианты разделения бизнеса, чтобы уцелеть. При этом инициативы, предусматривающие обособление муниципального подразделения, получали поддержку регуляторов рынка и, даже, законодателей. Цели, конечно, были у всех разные: регуляторам не нужна была головная боль, а политики набирали себе очки. Но мне не совсем понятна уверенность руководителей MBIA и AMBAC, которую они испытывают до сих пор. Понятно, что раньше они рассчитывали на то, что рано или поздно напряженность на долговом рынке спадет, а они смогут зарабатывать на страховании муниципальных бондов как и раньше. Но теперь ясно, что неизвестно когда это «светлое будущее» для них наступит. В интересном положении оказались и другие участники тех событий. Вспомните, сколько раз рейтинговые агентства грозились «порезать» monolines, но слишком много защитников у тех оказалось. «Скрепя зубами», в это попытались «поверить» сами рейтинговые компании. Да и что им оставалось делать, когда не последние в государстве лица обвиняли их в преступном пренебрежении и называли чуть ли не «предвестниками Армагеддона». Как же все изменилось! Помните поговорку про мистера Кольта? Точно так же как его «кольт» уравнял всех людей, тоже самое сделал и создатель «кризиса» (когда-нибудь мы узнаем его имя). Чем теперь, аналитики S&P и Moody”s отличаются от других? Самое забавное: что делать? Растеряв весь свой вес, рейтинговые компании готовы на все лишь бы вернуть былой блеск и вряд ли рискнут обострять отношения с властями, если поступит очередная «просьба». Вот как раз после такого «прошения» для меня и «всплыла» эта история про страховщиков, муниципалитеты и губернаторов штатов. Все началось с невинного, на первый взгляд, заявления о том, что существует страшная несправедливость в том, что муниципальные облигации имеют кредитные рейтинги ниже, чем «оплеванные» теперь ипотечные бумаги, не говоря уже о «всяких там» CDO, MBS и прочих «бриллиантах прошлого». Идея быстро нашла сторонников, особенно после того, как до всех дошло, что и страховать особо муниципальные облигации не надо (так бывает, когда устаревшую вещь упорно не желают менять, потому что привыкли). Риск дефолта минимальный. Как правило, штаты имеют рейтинги на уровне страны (помогут авторитетом, если что не так) и, что очень заманчиво, доходы от вложений в эти ценные бумаги, почти не облагаются налогом. А когда видишь доходности по этим бондам в районе 20%(!) тут уж удержаться от соблазна купить очень трудно. Вы спрашиваете: почему же не покупают? Да нет, покупателей много, но загвоздка в том, что на этом рынке, доминировали банки, а им сейчас не до этого, они все ресурсы на поддержание своих активов направляют, на счету каждый цент. Если учитывать, особенность функционирования сектора муниципального долга, процентные ставки на котором, определяются путем аукциона (auction-rate securities), то станет ясно, по каким причинам доходности до сих пор, на таком высоком уровне. Прежняя система, с помощью которой, осуществлялись размещения, фактически не работает, из-за указанных выше, причин. Даже дилерам в секторе «мунибондов» приходится подыскивать себе новое место работы, ибо по меткому выражению, одного из них – рынок аукционных бумаг «сломался, умер и уносится прочь».
Муниципалитеты решили взять дело, в свои руки. Вместо того чтобы ждать, пока центральное правительство «починит» рынок аукционных бумаг, местные, муниципальные, власти и власти отдельных штатов ищут другие источники финансирования и, в результате, с $330-млрд. рынка аукционных бумаг улетучивается ликвидность. Финансирование теперь вновь осуществляется за счет выпуска традиционных длинных облигаций и коротких нот с плавающей ставкой. Деньги из этого сегмента просто рассредоточиваются по другим каналам. Один из наиболее популярных сейчас – облигации с колеблющейся доходностью, определяемой спросом. Они очень похожи на обыкновенные «аукционные» бумаги, однако обладают одним важным отличием: за подобными облигациями всегда стоит банк или некий пул гарантий выкупить бумаги по оговоренной цене. Таким образом, даже если покупателей на аукционе не появится, ставки не взметнуться вверх, — а именно это оказалось «Ахиллесовой пятой» аукционных бондов. В случае, если кредитный рейтинг облигаций с колеблющейся доходностью превышает АА, власти вполне могут рассчитывать на «ненасытный» спрос муниципальных денежных фондов. Это вид денежных фондов, которые скупают короткие бумаги, эмитированные местными правительствами. Эти фонды освобождены от уплаты налогов. В их управлении находится порядка 315-459 млрд. долл. Большинство участников рынка аукционных облигаций сейчас предпочитает рефинансироваться на рынке облигаций с плавающей доходностью. Теперь с большой долей уверенности можно предположить, что рано или поздно (есть информация, что в середине апреля сего года) муниципальные облигации получат долгожданный инвестиционный уровень и это прекрасно. Но с другой стороны это резко сократит доходную часть бизнеса страховщиков и при возникновении новых обстоятельств избежать банкротства будет очень трудно. Тогда всплывут все «старые болячки» и вот вам, новые неприятности, очередные переживания.
А что будет с банками? Пока подозрения, что львиную долю застрахованных monolines ипотечных бумаг держит небольшая группа банков, не опровергнуты, сохраняется вероятность того, что сумма, ну хотя бы в $70 миллиардов, может распределиться между тремя-четырьмя банками. Выдержат ли они – узнаем уже скоро. Интересно, что слухи о возможной продажи части активов Merrill Lynch, вызвали такую положительную реакцию на рынке. Может быть и другим банкам стоит поспешить сделать то же самое и заняться своей работой. А то мало ли что?
Григорий Бегларян
2008-03-28 13:23:42
Monolines: выстрел из прошлого
Несмотря на некоторое улучшение ситуации на фондовом рынке, я по-прежнему предполагаю, что это банальное «sucker rally». В любой момент, даже незначительная, на первый взгляд, негативная новость, может спровоцировать очередной обвал на рынке. Вы будете смеяться, но многие брокерские конторы на Уолл-Стрит, содержат в своем штате астролога (чья официальная должность, естественно звучит по иному), так вот, эти «звездочеты» считают, что рынок вступил в фазу спокойствия, когда поступающая информация, не вызывает отрицательных эмоций.
Между прочим, что-то в этом есть. Хотя, если разобраться, такая «стойкость « рынка (в плане игнорирования негативных новостей), скорее не заслуга небесных сил, а просто совпадение ряда факторов. После тех жутких событий «пятницы 14», у инвесторов просто не осталось сил бояться. Я конечно не знаток науки психоанализа, но, по-моему, это называется апатия. Так вот, это психологическое состояние, наступило у людей, как нельзя кстати. Когда никто и ничего не хочет делать, в силу вступают иные законы. Насколько я понимаю, в нашем случае, это факторы технического анализа.
Мне придется перед вами покаяться, но я не силен в этой штуке и предоставляю вам эту возможность, подтвердить мою догадку или, если хотите знать больше, спросите у нашего директора Григорука (он большой специалист в этом деле, очень рекомендую). Короче говоря, все дело в том, что технические факторы могут двинуть рынки вверх, причем очень даже неплохо.
Главное, держите «ухо в остро» и помните что, после сильного эмоционального возбуждения, бурные психические проявления в будущем, совершенно нормальны. Догадались, к чему я клоню? Поэтому, прежде чем придется вызвать санитаров, я вас подготовлю. Ничего лишнего, просто напомню о теме, вокруг которой еще недавно бурлили страсти. Вы думаете там все завершено? Ну, нет, все только начинается. Ниже, я предлагаю вам, материал для размышления и вы поймете, что поговорка» если на стене висит заряженное ружье, то…», сами знаете, что. Итак, Григорий Бегларян напоминает, не говори гоп, пока не перепрыгнешь.
В начале недели, агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг корпорации MBIA (страховщик рынка облигаций). Таким образом все три ведущие рейтинговые компании показали, что они доверяют monolines и надеются, что те выпутаются из сложной ситуации.
Честно говоря, я был разочарован, получив известие о том, что еще одно агентство доказало ангажированность. Интересно, а обратили ли внимание аналитики Fitch на реакцию рынка после вынесенного решения? Если да, тогда, наверное, их очень сильно удивило то, что они увидели: вялый рост котировок акций MBIA и AMBAC на спот-рынке и полное равнодушие игроков на срочном рынке, где опционные контракты put (ставки на понижение) даже не шелохнулись. Наконец, кредитные дефолтные свопы (cds) на эти эмитенты, указывают, что игроки очень высоко оценивают шансы на банкротство страховщиков облигаций. Рынок не обманешь. Да и никто уже в эти рейтинги особо не верит. Инвесторы прекрасно отдают себе отчет в том, что «дело страховщиков» далеко не закрыто и, выражаясь юридическим языком, просто «направлено на доследование». «Сегодня верить нельзя никому, даже самому себе. Мне — можно» — это изречение всем нам известного персонажа, сыгранного актером Леонидом Броневым, заслуживает того, чтобы стать девизом для инвесторов. Вот только вопрос, где найти того самого Мюллера?
В эти дни, когда «титанические» усилия Федерального резерва приостановили падение рынков, очередная порция негативной информации может одним махом свести их к нулю. Тогда, если исходить из принципа «Не навреди», я бы, наверное, мог оправдать решение Fitch. Но кто знает, что лучше — суровая правда или ложь во спасение?
Тут позволю себе задать вопрос. Спасение чего? Если вы внимательно следили за ситуацией вокруг monolines (мы с вами обсуждали эту тему в феврале), тогда вам станет ясно, что ничего не закончилось. Возможный крах страховщиков облигаций по-прежнему висит над рынком, как Дамоклов меч, готовый обрушится в любую минуту. Нет, господа, игра только начинается. Парадокс в том, что идея, ради которой все, включая и американский Конгресс, бросились спасать страховщиков, уже не столь актуальна. Все мы помним, к каким последствиям привели просчеты руководителей monolines, ввязавшихся в такой сомнительный, как теперь выясняется, бизнес, как страхование рисков так называемых CDO. Колоссальные убытки (учитывая не столь высокую капитализацию компаний) фактически похоронили целую индустрию долгового рынка и чуть было не привели к социальным потрясениям. Я имею в виду рынок муниципальных облигаций. Несмотря на отчаянные попытки правительства помочь муниципалитетам в привлечении средств этот сектор до сих пор «мертвый». А на какие, извините, шиши строить школы, больницы, платить зарплаты (как у нас говорят, бюджетникам)? Тут вопрос политический. Поэтому сенаторы и конгрессмены, не говоря уже о губернаторах штатов, развили такую бурную деятельность, что даже стойкие и непреклонные (неужели это было?) рейтинговые агентства, скрипя зубами, попытались «поверить» в способность MBIA и AMBAC удержаться на плаву. Все «выдохнули» и подумали о том, что все самое страшное позади. Не тут-то было! Угрозу обвала фондового рынка тогда удалось отодвинуть, но изменить ситуацию на муниципальном секторе облигаций не получилось. Аукционы по размещению «мунибондов» проваливались один за другим, и даже выход на этот рынок таких тяжеловесов, как фонд PIMCO (крупнейший в мире фонд облигаций), ничего изменить не смог.
Здесь я вынужден сделать небольшое пояснение по поводу особенностей фунцкционирования рынка муниципальных облигаций — тогда вам будет очевидно, что monolines уже просто вне игры.
Если учитывать особенности функционирования сектора муниципального долга, процентные ставки в котором определяются путем аукциона (auction-rate securities), то станет ясно, по каким причинам доходности до сих пор на таком высоком уровне.
Прежняя система, с помощью которой осуществлялись размещения, фактически не работает из-за указанных выше причин. Даже дилерам в секторе «мунибондов» приходится подыскивать себе новое место работы, ибо, по меткому выражению одного из них, рынок аукционных бумаг «сломался, умер и уносится прочь» — хорошо сказал, от души! Муниципалитеты решили взять дело в свои руки. Вместо того чтобы ждать, пока центральное правительство «починит» рынок аукционных бумаг, местные муниципальные власти и власти отдельных штатов ищут другие источники финансирования, и в результате с 330-миллиардного рынка аукционных бумаг улетучивается ликвидность. Финансирование теперь вновь осуществляется за счет выпуска традиционных «длинных» облигаций и «коротких» нот с плавающей ставкой. Деньги из этого сегмента просто рассредоточиваются по другим каналам. Один из наиболее популярных сейчас — облигации с колеблющейся доходностью, определяемой спросом. Они очень похожи на обыкновенные «аукционные» бумаги, однако обладают одним важным отличием: за подобными облигациями всегда стоит банк или некий пул гарантий выкупить бумаги по оговоренной цене. Таким образом, даже если покупатели на аукционе не появятся, ставки не взметнутся вверх, а именно это оказалось ахиллесовой пятой аукционных бондов. В случае, если кредитный рейтинг облигаций с колеблющейся доходностью превышает АА, власти вполне могут рассчитывать на «ненасытный» спрос муниципальных денежных фондов. Это вид денежных фондов, которые скупают «короткие» бумаги, эмитированные местными правительствами. Эти фонды освобождены от уплаты налогов. В их управлении находится порядка 315—459 млрд долл.
Большинство участников рынка аукционных облигаций сейчас наверняка предпочтут рефинансироваться на рынке облигаций с плавающей доходностью. Надо всго лищь присвоить эмитенту инвестиционный рейтинг и «лед тронется».
Ну и как вам новая тема? Зачем вообще эти страховщики нужны теперь, если можно просто пересмотреть кредитные риски для муниципалитетов? Посмотрите сами. Риск дефолта минимальный: как правило, штаты имеют рейтинги на уровне страны (помогут авторитетом, если что не так). И, что очень заманчиво, доходы от вложений в эти ценные бумаги почти не облагаются налогом. Немудрено, что идея ввести новые правила была немедленно доведена до представителей рейтинговых контор. Судя по информации, которой я располагаю, этот вопрос будет решен очень скоро. Естественно, в положительную для муниципалитетов сторону. А на что будут жить бедные monolines? Социальных пособий для них не предусмотрено, а бросаться ради них «на амбразуру» теперь просто не будет никакого смысла.
Если рассуждать о страховщиках, то им лучше не стало. И это я еще мягко сказал! Как минимум с начала февраля они не привлекли ни копейки страховых премий! Но (я просто на всякий случай спрашиваю) вы ведь помните, какие суммы им придется выложить, если их клиенты-банки не смогут расплатиться по своим долговым обязательствам?
Истинное положение дел может всплыть на поверхность уже через пару месяцев, когда мы увидим квартальные отчеты страховщиков. В момент, когда судьба рейтингов monolines висела на волоске, их боссы собирали конференции, писали письма к акционерам и даже обращались в сенат за помощью. Видите ли, против них образовался заговор спекулянтов, которые стремятся «повалить» этих «пионеров рынка»( MBIA и AMBAC одними из первых занялись страхованием муниципального рынка бондов) и проблема лежит исключительно в этой области. На первый раз все это сошло с рук. Но многое ли изменилось после того, как статус-кво для компаний сохранился? Любой инвестор, у которого есть своя голова на плечах, едва кинув взгляд, на графики движения акций MBIA и AMBAC (можете взглянуть сами), поймет, что никакая виагра не поднимет курс этих акций. Вы можете сами запросить информацию о котировках CDS на застрахованные monolines, CDO (извините, но это специфика финансовых терминов), и вам станет страшно от того, о какой степени риска идет речь.
Так что, господа, ставки сделаны, но шарик пошел только на первый круг.
Григорий Бегларян
АКЦИИ КОРПОРАЦИИ Ambac Financial Group ПАДАЮТ ПОЧТИ НА 50% ПЕРЕД ОТКРЫТИЕМ РЕГУЛЯРНОЙ СЕССИИ В НЬЮ-ЙОРКЕ
Это цена закрытия торгов в пятницу.Сейчас акции Ambac Financial Group котируются на уровне в $ 0.40
ИНДЕКС ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ АКТИВНОСТИ В КИТАЕ (РАСШИРЕНИЕ)
Такие данные демонстрирует производственный индекс Китая который рассчитывает Федерация Логистики(опрашивает 820 компаний).Здесь индекс вырос в октябре чуть менее одного пункта до 54.7.По данным банка HSBC и Markit Economics(опрашивают 400 компаний), которые рассчитывает собственный индекс производственной активности, рост составил 54.8 пункта (против 52.9 в сентябре).Несмотря на то, что статистика от Федерации Логистики Китая совпал с прогнозами рынка, стоит обратить внимание на несколько важных компонентов входящих в расчет PMI.Это показатель новых заказов, который упал до 52.6(против 52.8 в сентябре) и ценовой компонент, который неожиданно показал скачок сразу на 4 пункта (до 69.9), что подразумевает дальнейшее увеличение ценового даления.Иными словами, вопреки заверениям китайских властей, говорить о том, что инфляция уже достигла своего пика, слишком рано.Возможно, что ценовое давление только еще начинает усиливаться.Традиционно, именно рост ценового компонента в официальной статистике PMI Китая, сигнализирует о перспективах потребительской инфляции
ДОХОДЫ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ В США УПАЛИ НА 0.1%,РАСХОДЫ ВЫРОСЛИ НА 0.2%.ХУЖЕ ОЖИДАНИЙ(Таблица)
Рекордные продажи инсайдеров!!!
За последнюю торговую неделю, закончившуюся 29 октября, продажи инсайдеров установили многомесячные рекорды.Было продано на 662млн.$ против покупок на 1,5 млн.$.Соотношение проданных акций к купленным составило 423.
Mutual Funds фиксируют оттоки средств 25 неделю подряд.Инсайдеры поливают как из ведра.Одни первичные дилеры скупают стоки.
www.zerohedge.com/article/insider-selling-surges-multi-month-high-hits-662-million-ratio-selling-buying-doubles-423x-w
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
За последние три месяца, с момента, когда идея нового печатания денег только появилась на рынке и по сегодняшний день, многие клиенты хотят говорить только о ней. При этом, домыслы здесь самые разные. Например, высказывалось мнение, что у ФРС просто есть определенные цели по индексу S&P 500 и объем напечатанных денег напрямую зависит от того, сколько понадобится для достижения этих целей. Очевидно, что Комитет стремится устранить риски дефляции и буквально подтолкнуть инвесторов в сторону покупки рискованных активов. Но в итоге такая политика может бумерангом вернуться к самому Фед Резерву. Если бурное восстановление мировой экономики так и останется всего лишь инвестиционной идеей, а активы при этом уже здорово поднимутся в цене – на рынке снова образуется пузырь. Фактически, это повторение прежних приемов, просто в большем масштабе. Сначала в двухтысячных надули пузырь в хай-теке, потом в недвижимости и теперь, у властей, похоже, опять нет никаких решений, кроме как надуть очередной, еще больший пузырь.
СООТНОШЕНИЕ В ЦЕНАХ МЕЖДУ ЗОЛОТОМ И СЕРЕБРОМ СОКРАТИЛОСЬ ДО МИНИМУМА С МАЯ 2008 ГОДА
Учитывая, что на рынке драгоценных металлов, есть стратегия игры не только на рост или падение того или иного актива, в данном случае речь идет о ценах на золото и серебро, а также игра на сужение или расширение спрэда, предлагаю поинтересоваться динамикой цен между этими активами.Так сказать, информация к размышлению.Исторический минимум в разнице цен, был достигнут в феврале 1998 года.Исторический максимум в октябре 1992 года.
AMBAC FINANCIAL GROUP (ИСТОРИЯ ЭТИХ MONOLINES) ГОДЫ ...СПУСТЯ
Nov 1 (Reuters) — Ambac Financial Group Inc: * Decided not to make regularly scheduled interest payment on 7.50% debentures due may 1, 2023 * Says next scheduled payment of interest on the company's indebtedness is November 15, 2010 * Company has been unable to raise additional capital as an alternative to seeking bankruptcy protection * If interest not paid within 30 days of November 1, an event of default will occur under the indenture for the 2023 notes * Says if unable to reach agreements intends to file for bankruptcy under Chapter 11 * Currently pursuing with ad hoc committee of debt holders restructuring of debt through prepackaged bankruptcy proceeding...
Вот это сухое сообщение с ленты информационного агентства Reuters, которое вообщем то подводит черту под институтом так называемых monolines, неожиданно напомнило о той «героической борьбе» за выживание, которую эти конторы вели в конце 2007 года и 1 квартале 2008.Кто то наверное уже забыл о тех страстях, кто то возможно и вообще не знает, что это за «звери такие» эти monolines? Предлагаю ретроспективу....
2008-02-22 10:36:59
Monolines: нет выхода ?
Итак, в пятницу, 22 февраля, новый руководитель страховой компании MBIA должен объявить свой план выхода из кризиса. Так он обещал, по крайне мере. Поневоле вспомнишь фразу из любимого мультфильма: «… если ли у вас план, мистер Фикс…» Ведь до этого, расстраивались все идеи спасения страховщиков, прямо как у героя мультфильма. Ну, это так, лирика. Если серьезно, поражает то упорство, с каким сами страховщики и регуляторы страхового рынка, пытаются удержать гордый инвестиционный рейтинг AAA. Зачем? Если произойдет чудо, и рейтинги подтвердят, а дальше? Ситуация на кредитном рынке, в лучшем случае стабилизируется, но былого оживления мы уже не увидим. Значит, через определенный период времени, вопрос о рейтинге встанет снова, и понизить этот рейтинг могут уже и до так называемого «мусорного уровня». Тогда обещанное цунами может обрушить всю финансовую систему США.
Учитывая тот факт, что до сих пор, никто толком не знает точные цифры застрахованных CDO, доверимся расчетам рейтингового агентства Moody”s, которые я приводил, в качестве примера ранее. Снижение рейтинга страховщиков на 1-2 ступени будет стоить банкам от 7 до 10 миллиардов долларов, а если рейтинги понизят более чем на 2 ступени, надо будет привлечь уже 20-30 миллиардов. Так может не надо бороться за удержание существующего кредитного рейтинга? Не надо придумывать идей, вроде той, которая предполагает разделение страхового бизнеса и, спасая одну часть инвесторов, губит другую? Ведь финансовое положение страховщиков позволит с легкостью удержать кредитный рейтинг на уровне AA, что, конечно, является понижением, но все- таки сохраняет рейтинг на высоком инвестиционном уровне и, более того, требования по достаточности капитала существенно ниже (сейчас страховщики лихорадочно пытаются привлечь дополнительный капитал, именно для поддержания норматива ликвидности). Мягкое понижение кредитного рейтинга, может существенно понизить риски для страховщиков именно в этом смысле. Вы можете возразить. А что будет с застрахованными муниципальными облигациями? Что будет с инвесторами, которые держат застрахованные CDO? Муниципальные образования в США, как правило, имеют кредитный рейтинг на уровне штата, и рейтинг этот близок к страновому (кредитный рейтинг США, как страны, на самом высоком уровне надежности). Риск дефолта по этим облигациям минимальный, менее 1%.Покупатели на эти активы найдутся. Сложнее с держателями облигаций CDO: существующие риски для этого рынка, исчезнут нескоро. Но, ведь потери для банков в 7 миллиардов лучше, чем перспектива потерять в несколько раз больше. Их риски в этом случае, тоже понизятся, что поможет преодолеть кризис недоверия, который сейчас царит на кредитном рынке.
Реализация такого сценария – лучший выход из сложившейся ситуации. Рынок устал в ожидании удара рейтинговых агентств. Чем дольше будут обсуждать разного рода планы, тем больше шансов дождаться обещанного финансового цунами. Давайте обойдемся простым штормом.
P.S Пока я писал эту заметку, стал известен, долгожданный план мистера Брауна (новый руководитель MBIA).Он сообщил о неизбежности разделения бизнеса компании на две части.
Григорий Бегларян
2008-02-27 13:31:26
Monolines: обыкновенное чудо?
Уолл Стрит ликует, солидные люди в дорогих костюмах и помятых галстуках обнимают друг друга, у некоторых на глазах слезы от счастья. Я верил, кричит один, я тоже в это верил, шепчет другой. У всех в руках помятые листы бумаги с текстом, в котором можно разглядеть: “Standard & Poor's said no downgrade of the bond insurer is imminent”. Возможно, за такой сценой можно было понаблюдать вчера, после того как рейтинговое агентство S&P неожиданно подтвердило кредитные рейтинги страховщиков MBIA и AMBAC. Осталось, правда, еще агентство Moody”s, но, очевидно. Слишком мощное политическое давление, оказанное на рейтинговые компании, смягчает критерии оценки того или иного бизнеса. Когда губернаторы крупнейших штатов страны, обращаются в конгресс за помощью повлиять на ситуацию в секторе муниципальных облигаций, когда стоимость заимствований растет до небес, тут уже политика, а не экономика. Ведь большую часть рисков по муниципальным облигациям, страховали именно MBIA и AMBAC. Могу напомнить о судьбе другого страховщика – FGIC ( 4 по величине), кредитные рейтинги которого, были беспощадно понижены теми же рейтинговыми агентствами (хотя объективно, финансовое состояние было лучше, в силу меньших рисков по CDO). Ну да ладно, какая разница, политика так политика, важен результат. Ну что, можно вздохнуть с облегчением? Конечно, нет. В своем прошлом комментарии (Monolines: нет выхода?), я предвидел подобное развитие ситуации и описывал будущий сценарий. Поэтому повторяться не буду, отмечу лишь сейчас некоторые новые моменты.
Уже после завершения торговой сессии в Нью-Йорке, стали известны подробности из письма господина Брауна (руководитель MBIA) к своим акционерам. В этом обращении, изложен план по выходу из кризисной ситуации, в которой оказались «monolines». Суть этого плана – реструктуризация страхового бизнеса, с дальнейшим разделением на две части. Спасти компании можно только так и никак иначе. Таково видение будущего страховщиков, у руководителя MBIA. Я не буду вдаваться в детали этого плана, опишу лишь его общие характеристики.
Практика выплат квартальных дивидендов будет отменена (начислять дивиденды станут по итогам года, в зависимости от финансовых результатов), на полгода замораживается страхование облигаций CDO и других рискованных инструментов. Компания полностью уходит с рынка кредитных деривативов (CDS) и сосредоточит усилия на поддержании традиционной части своего бизнеса, страхование муниципальных облигаций. Действия рассчитаны на длительный период времени (5лет) и направлены на увеличение капитализации.
Приличный план, кстати. Основную задачу, разморозить рынок муниципальных бондов, этот план возможно и сможет. А бизнес по страхованию корпоративных облигаций, как быть с ним? Разделение страховых компаний на две части, теоретически создает предпосылки для реализации нового сценария. Выплаты по страховым гарантиям муниципальных облигаций в полном объеме, и возможность частичных выплат, или даже полного отказа, от гарантий по CDO, в случае дефолта. Ведь в конечном итоге, будет создана новая структура, которая занимается страхованием инструментов с высокой степенью риска, и эта структура станет отдельным юридическим лицом, дочерней компанией. И не факт, что материнская компания, в случае чего, станет нести ответственность. Поэтому для держателей CDO, особых изменений не произошло. До тех пор, пока на эти активы нет покупателей, ожидания новых списаний со стороны банков, будут нарастать. А значит, и переломить ситуацию на рынке будет непросто. Все существующие проблемы на рынке сохранились (рост ставок по ипотечным кредитам, невозможность реализовать облигации LBO, падение капитализации финансовых компаний), и от этих проблем не отмахнуться.
Рано ликовать, впрочем, как и рвать на себе волосы от безысходности. Первый шаг сделан, ждем следующего. И как всегда я повторю, время играет против финансовых властей. Чем быстрей будет сделан шаг второй, тем больше шансов на успех в преодолении самой серьезной проблемы в истории финансового рынка.
Григорий Бегларян
2008-02-27 17:27:51
Monolines: оправданы но не прощены
Страховщики рынка облигаций пока сохранили кредитный рейтинг ААА. Но это не еще не повод для радости. Как говорится, лучшее конечно впереди, но худшее пока не миновало.
Кризис недоверия, коснулся всех, в том числе и рейтинговых агентств, подтвердивших текущий статус «мonolines».Достаточно посмотреть на котировки кредитных дефолтных свопов (credit-default swaps) MBIA,AMBAC и все станет ясно. Инвесторы не верят в перспективу этих компаний и их способность гарантировать выплаты. Контракты CDS на MBIA практически не изменились в цене и торгуются на уровне тех компаний, кредитный рейтинг которых, ниже инвестиционного уровня. Более того, по прежнему никто не хочет покупать застрахованные ими облигации. За две недели ни MBIA, ни AMBAC не смогли привлечь новые страховые премии. А это обостряет проблему сохранения их бизнеса. Не исключено, что компании могут потерять большую часть своего рынка. Такие конкуренты, как известный миллиардер Уоррен Баффет, уверенно завоевывают рынок страхования муниципальных облигаций, привлекая все новых и новых клиентов. Недоверие инвесторов можно оправдать. Планы по разделению бизнеса на категории, рискованные и нерискованные, вызывают слишком много вопросов. Ответов мы так и не получили. Детали плана носят общий, расплывчатый характер и не раскрывают сути. Компании не могут доказать, что новые методы работы, повысят качество и надежность.
Агентство Moody”s, подтверждая рейтинг MBIA, меняет прогноз на «негативный» и подчеркивает, что пересмотра рейтинга не миновать, если бизнес будет поделен. Я уже говорил раньше, что основной задачей, для страховщиков, повысить капитализацию своих акций. Без решения этой проблемы, ситуация вокруг страховщиков, будет напоминать мину замедленного действия, готовую взорваться в самый неподходящий для рынка момент. Если руководство страховщиков в ближайшее время, не разработает новый план, который был бы понятен всем, вряд ли рынок простит им это.
Григорий Бегларян
2008-03-24 15:41:46
Monolines: призрак возвращается
Удивительно! Как в такой короткий промежуток времени могло вместиться столько событий? И как быстро мы забываем те из них, про которые публиковались целые трактаты, и, казалось, что важнее этих новостей нет в целом мире. Хотя, если поразмышлять, то и не стоили те события стольких нервов и потраченного на «писанину» времени. Ну, действительно, мы с вами так горячо обсуждали важность того, что произошло (смотрите» Последний шанс Председателя»), и право неловко напоминать вам о событиях, как кажется теперь, давно минувших дней. Поэтому мне пришлось немного подумать: а стоит ли снова поднимать старую тему, когда главным событием (еще надолго) останется «пятница 14»? А знаете, все-таки стоит! Именно потому, что ситуация этого требует и кроме того все события, свидетелями которых, нам доводится быть, взаимосвязаны между собой. Помните обстоятельства дела страховщиков рынка облигаций (monolines)? Мы с вами столько на эту тему говорили ( см.февраль от 21,22,26,27, статьи из цикла – Monolines…), что рассказывать как там было и чем все кончилось не стану. Кому интересно – милости просим. Напомню лишь, что инвесторы были доведены до отчаяния, ожидая неминуемого краха этих страховщиков в случае понижения для них кредитного рейтинга. В этом случае оставалось только подсчитать сколько на этом событии, случись оно тогда, могли потерять заинтересованные стороны, прежде всего банки, для которых цифры потерь варьировались от $70 до 125 миллиардов, что «бросало в дрожь» весь рынок. Но были и другие, на мой взгляд, не менее важные результаты той «эпопеи», которые привели к фактическому «параличу», сектора муниципальных облигаций США, что в итоге обрушило котировки на этом рынке. Кстати, возникновение такой ситуации, во многом и вывело финансовые власти из состояния «оцепенения» и стало катализатором для принятия очень важных (как теперь выясняется, решений). Если вам по прежнему непонятно, зачем мне поднимать снова эту тему, то не спешите. Сейчас поймете. Мы с вами, только что обсуждали, перед лицом каких событий находится рынок (см.14.03»Отступать некогда…»). В момент, когда напряжение в «трансформаторе» финансового рынка достигло критического уровня, произойти может, что угодно. Лихорадочные движения на денежном рынке, колоссальные колебания в товарном секторе – предвестники бурных событий. Только лишь инвесторы пытаются прийти в себя как получают новый удар. Немудрено называть происходящее кризисом недоверия. Обсуждая недавнюю тему, мы пришли к выводу, что избежать очередной биржевой паники вряд ли получится. Вопрос только в том, успеют ли подготовиться к грядущим событиям финансовые власти (есть надежда, что успеют) и каковы будут масштабы разрушений? Теперь настало время вспомнить то, что до сих пор многие муниципалитеты в США испытывают трудности с привлечением денежных ресурсов и им надо что-то делать. Проблемы возникли не вчера и не сегодня, все это продолжается несколько месяцев – с тех пор, когда начались потрясения вокруг страховщиков этого рынка. Позволю себе, в этом месте перескочить с одной мысли на другую, чтобы больше к ней не возвращаться.
Ведь почему monolines так отчаянно пытались «удержаться на плаву» и уверяли рейтинговые агентства в том, что заслуживают инвестиционного рейтинга. Они даже рассматривали варианты разделения бизнеса, чтобы уцелеть. При этом инициативы, предусматривающие обособление муниципального подразделения, получали поддержку регуляторов рынка и, даже, законодателей. Цели, конечно, были у всех разные: регуляторам не нужна была головная боль, а политики набирали себе очки. Но мне не совсем понятна уверенность руководителей MBIA и AMBAC, которую они испытывают до сих пор. Понятно, что раньше они рассчитывали на то, что рано или поздно напряженность на долговом рынке спадет, а они смогут зарабатывать на страховании муниципальных бондов как и раньше. Но теперь ясно, что неизвестно когда это «светлое будущее» для них наступит. В интересном положении оказались и другие участники тех событий. Вспомните, сколько раз рейтинговые агентства грозились «порезать» monolines, но слишком много защитников у тех оказалось. «Скрепя зубами», в это попытались «поверить» сами рейтинговые компании. Да и что им оставалось делать, когда не последние в государстве лица обвиняли их в преступном пренебрежении и называли чуть ли не «предвестниками Армагеддона». Как же все изменилось! Помните поговорку про мистера Кольта? Точно так же как его «кольт» уравнял всех людей, тоже самое сделал и создатель «кризиса» (когда-нибудь мы узнаем его имя). Чем теперь, аналитики S&P и Moody”s отличаются от других? Самое забавное: что делать? Растеряв весь свой вес, рейтинговые компании готовы на все лишь бы вернуть былой блеск и вряд ли рискнут обострять отношения с властями, если поступит очередная «просьба». Вот как раз после такого «прошения» для меня и «всплыла» эта история про страховщиков, муниципалитеты и губернаторов штатов. Все началось с невинного, на первый взгляд, заявления о том, что существует страшная несправедливость в том, что муниципальные облигации имеют кредитные рейтинги ниже, чем «оплеванные» теперь ипотечные бумаги, не говоря уже о «всяких там» CDO, MBS и прочих «бриллиантах прошлого». Идея быстро нашла сторонников, особенно после того, как до всех дошло, что и страховать особо муниципальные облигации не надо (так бывает, когда устаревшую вещь упорно не желают менять, потому что привыкли). Риск дефолта минимальный. Как правило, штаты имеют рейтинги на уровне страны (помогут авторитетом, если что не так) и, что очень заманчиво, доходы от вложений в эти ценные бумаги, почти не облагаются налогом. А когда видишь доходности по этим бондам в районе 20%(!) тут уж удержаться от соблазна купить очень трудно. Вы спрашиваете: почему же не покупают? Да нет, покупателей много, но загвоздка в том, что на этом рынке, доминировали банки, а им сейчас не до этого, они все ресурсы на поддержание своих активов направляют, на счету каждый цент. Если учитывать, особенность функционирования сектора муниципального долга, процентные ставки на котором, определяются путем аукциона (auction-rate securities), то станет ясно, по каким причинам доходности до сих пор, на таком высоком уровне. Прежняя система, с помощью которой, осуществлялись размещения, фактически не работает, из-за указанных выше, причин. Даже дилерам в секторе «мунибондов» приходится подыскивать себе новое место работы, ибо по меткому выражению, одного из них – рынок аукционных бумаг «сломался, умер и уносится прочь».
Муниципалитеты решили взять дело, в свои руки. Вместо того чтобы ждать, пока центральное правительство «починит» рынок аукционных бумаг, местные, муниципальные, власти и власти отдельных штатов ищут другие источники финансирования и, в результате, с $330-млрд. рынка аукционных бумаг улетучивается ликвидность. Финансирование теперь вновь осуществляется за счет выпуска традиционных длинных облигаций и коротких нот с плавающей ставкой. Деньги из этого сегмента просто рассредоточиваются по другим каналам. Один из наиболее популярных сейчас – облигации с колеблющейся доходностью, определяемой спросом. Они очень похожи на обыкновенные «аукционные» бумаги, однако обладают одним важным отличием: за подобными облигациями всегда стоит банк или некий пул гарантий выкупить бумаги по оговоренной цене. Таким образом, даже если покупателей на аукционе не появится, ставки не взметнуться вверх, — а именно это оказалось «Ахиллесовой пятой» аукционных бондов. В случае, если кредитный рейтинг облигаций с колеблющейся доходностью превышает АА, власти вполне могут рассчитывать на «ненасытный» спрос муниципальных денежных фондов. Это вид денежных фондов, которые скупают короткие бумаги, эмитированные местными правительствами. Эти фонды освобождены от уплаты налогов. В их управлении находится порядка 315-459 млрд. долл. Большинство участников рынка аукционных облигаций сейчас предпочитает рефинансироваться на рынке облигаций с плавающей доходностью. Теперь с большой долей уверенности можно предположить, что рано или поздно (есть информация, что в середине апреля сего года) муниципальные облигации получат долгожданный инвестиционный уровень и это прекрасно. Но с другой стороны это резко сократит доходную часть бизнеса страховщиков и при возникновении новых обстоятельств избежать банкротства будет очень трудно. Тогда всплывут все «старые болячки» и вот вам, новые неприятности, очередные переживания.
А что будет с банками? Пока подозрения, что львиную долю застрахованных monolines ипотечных бумаг держит небольшая группа банков, не опровергнуты, сохраняется вероятность того, что сумма, ну хотя бы в $70 миллиардов, может распределиться между тремя-четырьмя банками. Выдержат ли они – узнаем уже скоро. Интересно, что слухи о возможной продажи части активов Merrill Lynch, вызвали такую положительную реакцию на рынке. Может быть и другим банкам стоит поспешить сделать то же самое и заняться своей работой. А то мало ли что?
Григорий Бегларян
2008-03-28 13:23:42
Monolines: выстрел из прошлого
Несмотря на некоторое улучшение ситуации на фондовом рынке, я по-прежнему предполагаю, что это банальное «sucker rally». В любой момент, даже незначительная, на первый взгляд, негативная новость, может спровоцировать очередной обвал на рынке. Вы будете смеяться, но многие брокерские конторы на Уолл-Стрит, содержат в своем штате астролога (чья официальная должность, естественно звучит по иному), так вот, эти «звездочеты» считают, что рынок вступил в фазу спокойствия, когда поступающая информация, не вызывает отрицательных эмоций.
Между прочим, что-то в этом есть. Хотя, если разобраться, такая «стойкость « рынка (в плане игнорирования негативных новостей), скорее не заслуга небесных сил, а просто совпадение ряда факторов. После тех жутких событий «пятницы 14», у инвесторов просто не осталось сил бояться. Я конечно не знаток науки психоанализа, но, по-моему, это называется апатия. Так вот, это психологическое состояние, наступило у людей, как нельзя кстати. Когда никто и ничего не хочет делать, в силу вступают иные законы. Насколько я понимаю, в нашем случае, это факторы технического анализа.
Мне придется перед вами покаяться, но я не силен в этой штуке и предоставляю вам эту возможность, подтвердить мою догадку или, если хотите знать больше, спросите у нашего директора Григорука (он большой специалист в этом деле, очень рекомендую). Короче говоря, все дело в том, что технические факторы могут двинуть рынки вверх, причем очень даже неплохо.
Главное, держите «ухо в остро» и помните что, после сильного эмоционального возбуждения, бурные психические проявления в будущем, совершенно нормальны. Догадались, к чему я клоню? Поэтому, прежде чем придется вызвать санитаров, я вас подготовлю. Ничего лишнего, просто напомню о теме, вокруг которой еще недавно бурлили страсти. Вы думаете там все завершено? Ну, нет, все только начинается. Ниже, я предлагаю вам, материал для размышления и вы поймете, что поговорка» если на стене висит заряженное ружье, то…», сами знаете, что. Итак, Григорий Бегларян напоминает, не говори гоп, пока не перепрыгнешь.
В начале недели, агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг корпорации MBIA (страховщик рынка облигаций). Таким образом все три ведущие рейтинговые компании показали, что они доверяют monolines и надеются, что те выпутаются из сложной ситуации.
Честно говоря, я был разочарован, получив известие о том, что еще одно агентство доказало ангажированность. Интересно, а обратили ли внимание аналитики Fitch на реакцию рынка после вынесенного решения? Если да, тогда, наверное, их очень сильно удивило то, что они увидели: вялый рост котировок акций MBIA и AMBAC на спот-рынке и полное равнодушие игроков на срочном рынке, где опционные контракты put (ставки на понижение) даже не шелохнулись. Наконец, кредитные дефолтные свопы (cds) на эти эмитенты, указывают, что игроки очень высоко оценивают шансы на банкротство страховщиков облигаций. Рынок не обманешь. Да и никто уже в эти рейтинги особо не верит. Инвесторы прекрасно отдают себе отчет в том, что «дело страховщиков» далеко не закрыто и, выражаясь юридическим языком, просто «направлено на доследование». «Сегодня верить нельзя никому, даже самому себе. Мне — можно» — это изречение всем нам известного персонажа, сыгранного актером Леонидом Броневым, заслуживает того, чтобы стать девизом для инвесторов. Вот только вопрос, где найти того самого Мюллера?
В эти дни, когда «титанические» усилия Федерального резерва приостановили падение рынков, очередная порция негативной информации может одним махом свести их к нулю. Тогда, если исходить из принципа «Не навреди», я бы, наверное, мог оправдать решение Fitch. Но кто знает, что лучше — суровая правда или ложь во спасение?
Тут позволю себе задать вопрос. Спасение чего? Если вы внимательно следили за ситуацией вокруг monolines (мы с вами обсуждали эту тему в феврале), тогда вам станет ясно, что ничего не закончилось. Возможный крах страховщиков облигаций по-прежнему висит над рынком, как Дамоклов меч, готовый обрушится в любую минуту. Нет, господа, игра только начинается. Парадокс в том, что идея, ради которой все, включая и американский Конгресс, бросились спасать страховщиков, уже не столь актуальна. Все мы помним, к каким последствиям привели просчеты руководителей monolines, ввязавшихся в такой сомнительный, как теперь выясняется, бизнес, как страхование рисков так называемых CDO. Колоссальные убытки (учитывая не столь высокую капитализацию компаний) фактически похоронили целую индустрию долгового рынка и чуть было не привели к социальным потрясениям. Я имею в виду рынок муниципальных облигаций. Несмотря на отчаянные попытки правительства помочь муниципалитетам в привлечении средств этот сектор до сих пор «мертвый». А на какие, извините, шиши строить школы, больницы, платить зарплаты (как у нас говорят, бюджетникам)? Тут вопрос политический. Поэтому сенаторы и конгрессмены, не говоря уже о губернаторах штатов, развили такую бурную деятельность, что даже стойкие и непреклонные (неужели это было?) рейтинговые агентства, скрипя зубами, попытались «поверить» в способность MBIA и AMBAC удержаться на плаву. Все «выдохнули» и подумали о том, что все самое страшное позади. Не тут-то было! Угрозу обвала фондового рынка тогда удалось отодвинуть, но изменить ситуацию на муниципальном секторе облигаций не получилось. Аукционы по размещению «мунибондов» проваливались один за другим, и даже выход на этот рынок таких тяжеловесов, как фонд PIMCO (крупнейший в мире фонд облигаций), ничего изменить не смог.
Здесь я вынужден сделать небольшое пояснение по поводу особенностей фунцкционирования рынка муниципальных облигаций — тогда вам будет очевидно, что monolines уже просто вне игры.
Если учитывать особенности функционирования сектора муниципального долга, процентные ставки в котором определяются путем аукциона (auction-rate securities), то станет ясно, по каким причинам доходности до сих пор на таком высоком уровне.
Прежняя система, с помощью которой осуществлялись размещения, фактически не работает из-за указанных выше причин. Даже дилерам в секторе «мунибондов» приходится подыскивать себе новое место работы, ибо, по меткому выражению одного из них, рынок аукционных бумаг «сломался, умер и уносится прочь» — хорошо сказал, от души! Муниципалитеты решили взять дело в свои руки. Вместо того чтобы ждать, пока центральное правительство «починит» рынок аукционных бумаг, местные муниципальные власти и власти отдельных штатов ищут другие источники финансирования, и в результате с 330-миллиардного рынка аукционных бумаг улетучивается ликвидность. Финансирование теперь вновь осуществляется за счет выпуска традиционных «длинных» облигаций и «коротких» нот с плавающей ставкой. Деньги из этого сегмента просто рассредоточиваются по другим каналам. Один из наиболее популярных сейчас — облигации с колеблющейся доходностью, определяемой спросом. Они очень похожи на обыкновенные «аукционные» бумаги, однако обладают одним важным отличием: за подобными облигациями всегда стоит банк или некий пул гарантий выкупить бумаги по оговоренной цене. Таким образом, даже если покупатели на аукционе не появятся, ставки не взметнутся вверх, а именно это оказалось ахиллесовой пятой аукционных бондов. В случае, если кредитный рейтинг облигаций с колеблющейся доходностью превышает АА, власти вполне могут рассчитывать на «ненасытный» спрос муниципальных денежных фондов. Это вид денежных фондов, которые скупают «короткие» бумаги, эмитированные местными правительствами. Эти фонды освобождены от уплаты налогов. В их управлении находится порядка 315—459 млрд долл.
Большинство участников рынка аукционных облигаций сейчас наверняка предпочтут рефинансироваться на рынке облигаций с плавающей доходностью. Надо всго лищь присвоить эмитенту инвестиционный рейтинг и «лед тронется».
Ну и как вам новая тема? Зачем вообще эти страховщики нужны теперь, если можно просто пересмотреть кредитные риски для муниципалитетов? Посмотрите сами. Риск дефолта минимальный: как правило, штаты имеют рейтинги на уровне страны (помогут авторитетом, если что не так). И, что очень заманчиво, доходы от вложений в эти ценные бумаги почти не облагаются налогом. Немудрено, что идея ввести новые правила была немедленно доведена до представителей рейтинговых контор. Судя по информации, которой я располагаю, этот вопрос будет решен очень скоро. Естественно, в положительную для муниципалитетов сторону. А на что будут жить бедные monolines? Социальных пособий для них не предусмотрено, а бросаться ради них «на амбразуру» теперь просто не будет никакого смысла.
Если рассуждать о страховщиках, то им лучше не стало. И это я еще мягко сказал! Как минимум с начала февраля они не привлекли ни копейки страховых премий! Но (я просто на всякий случай спрашиваю) вы ведь помните, какие суммы им придется выложить, если их клиенты-банки не смогут расплатиться по своим долговым обязательствам?
Истинное положение дел может всплыть на поверхность уже через пару месяцев, когда мы увидим квартальные отчеты страховщиков. В момент, когда судьба рейтингов monolines висела на волоске, их боссы собирали конференции, писали письма к акционерам и даже обращались в сенат за помощью. Видите ли, против них образовался заговор спекулянтов, которые стремятся «повалить» этих «пионеров рынка»( MBIA и AMBAC одними из первых занялись страхованием муниципального рынка бондов) и проблема лежит исключительно в этой области. На первый раз все это сошло с рук. Но многое ли изменилось после того, как статус-кво для компаний сохранился? Любой инвестор, у которого есть своя голова на плечах, едва кинув взгляд, на графики движения акций MBIA и AMBAC (можете взглянуть сами), поймет, что никакая виагра не поднимет курс этих акций. Вы можете сами запросить информацию о котировках CDS на застрахованные monolines, CDO (извините, но это специфика финансовых терминов), и вам станет страшно от того, о какой степени риска идет речь.
Так что, господа, ставки сделаны, но шарик пошел только на первый круг.
Григорий Бегларян
АКЦИИ КОРПОРАЦИИ Ambac Financial Group ПАДАЮТ ПОЧТИ НА 50% ПЕРЕД ОТКРЫТИЕМ РЕГУЛЯРНОЙ СЕССИИ В НЬЮ-ЙОРКЕ
Это цена закрытия торгов в пятницу.Сейчас акции Ambac Financial Group котируются на уровне в $ 0.40
ИНДЕКС ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ АКТИВНОСТИ В КИТАЕ (РАСШИРЕНИЕ)
Такие данные демонстрирует производственный индекс Китая который рассчитывает Федерация Логистики(опрашивает 820 компаний).Здесь индекс вырос в октябре чуть менее одного пункта до 54.7.По данным банка HSBC и Markit Economics(опрашивают 400 компаний), которые рассчитывает собственный индекс производственной активности, рост составил 54.8 пункта (против 52.9 в сентябре).Несмотря на то, что статистика от Федерации Логистики Китая совпал с прогнозами рынка, стоит обратить внимание на несколько важных компонентов входящих в расчет PMI.Это показатель новых заказов, который упал до 52.6(против 52.8 в сентябре) и ценовой компонент, который неожиданно показал скачок сразу на 4 пункта (до 69.9), что подразумевает дальнейшее увеличение ценового даления.Иными словами, вопреки заверениям китайских властей, говорить о том, что инфляция уже достигла своего пика, слишком рано.Возможно, что ценовое давление только еще начинает усиливаться.Традиционно, именно рост ценового компонента в официальной статистике PMI Китая, сигнализирует о перспективах потребительской инфляции
ДОХОДЫ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ В США УПАЛИ НА 0.1%,РАСХОДЫ ВЫРОСЛИ НА 0.2%.ХУЖЕ ОЖИДАНИЙ(Таблица)
Рекордные продажи инсайдеров!!!
За последнюю торговую неделю, закончившуюся 29 октября, продажи инсайдеров установили многомесячные рекорды.Было продано на 662млн.$ против покупок на 1,5 млн.$.Соотношение проданных акций к купленным составило 423.
Mutual Funds фиксируют оттоки средств 25 неделю подряд.Инсайдеры поливают как из ведра.Одни первичные дилеры скупают стоки.
www.zerohedge.com/article/insider-selling-surges-multi-month-high-hits-662-million-ratio-selling-buying-doubles-423x-w
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter