Сергей Егишянц, В ожидании Фед

Добрый день. На минувшей неделе было совсем немного политических новостей – разве что зимбабвийская сага грозит стать бесконечной. Тамошние власти не желают отдавать власть; избирком не оглашает итоги давно завершившихся выборов, а военные начали кампанию запугивания гражданского населения и оппозиции – так что лидеру последней пришлось срочно переносить свою штаб-квартиру в соседнюю Ботсвану. Китай пытался поставить властям Зимбабве оружие, но, встретившись с гневом международной общественности, отказался от этой идеи – в общем, там продолжается очередная серия бесконечного фильма про людоеда местного значения, вместе с коррумпированными чиновниками и кровопийцами с оружием пытающегося усидеть на штыках. Ну а для рынков важнее всего в этой истории было то, что она не породила серьёзной конфронтации сильных мира сего – а значит, можно было спокойно заняться экономическими новостями.

Полуоткрытая Япония

А среди таковых новостей одна стала, похоже, перманентной – и имя ей «инфляция». Последняя породила ещё один виток роста товарных рынков – причём на сей раз энергоносители солировали почти в одиночку, потому как у них есть дополнительные резоны для вертикального взлёта цен. Англо-голландский динозавр Royal Dutch Shell объявил форс-мажор по своим апрельским и майским контрактам на поставку 400 тыс. баррелей в сутки нигерийской нефти – таким образом он защищается от возможных исков в случае непоставки нефти. Далее, заметный падёж добычи нефти в первом квартале отмечен в Мексике (на 7.8%) и России (на 1.1%), а подбавила жару забастовка на нефтеперерабатывающем заводе (НПЗ) в Шотландии. Наконец, многие НПЗ снизили объём производства, столкнувшись с вопиющим диспаритетом спроса и предложения по текущим ценам: нефть нынче дорога, а вот дорогой бензин пришёлся американцам не по нраву, так что их потребление упало – снизить же розничную цену невозможно, не уйдя в убыток, посему приходится уменьшать объёмы. Бензин в Штатах дорос до 22 рублей за литр, колеблясь от 21 рубля в Нью-Джерси до 24 рублей в Калифорнии – ну а нефть на бирже NYMEX добралась аж до 120 долларов за баррель. Прочие товарные рынки были куда спокойнее – разве только рис показал очередной максимум.

Тихоокеанские рынки вели себя нервно. Нежелание новозеландских продавцов недвижимости снижать цены ведёт к угасанию спроса: фирма Barfoot & Thompson провела в Окленде аукцион по распродаже жилья, ранее отобранного банками у неплатёжеспособных должников – и там из 51 дома удалось продать всего 3. Опасения насчёт этого рынка распространяются повсюду: несмотря на бурное удорожание топлива и продовольствия в марте, расходы по электронным банковским картам снизились на 1% к февралю – сигнализируя о вероятности общего падения потребительских расходов. Резервный банк Новой Зеландии оставил ставки на прежнем уровне 8.25% - и удалил из текста сопроводительного меморандума упоминание о необходимости держать их на этом значении «значительное время», тем самым давая понять, что вскоре может начаться монетарное смягчение. О похожей дилемме говорят и в Австралии, где экономический рост тоже замедляется, а вот инфляция ускоряется – так что в первом квартале отпускные цены производителей подскочили на 4.8% против того же периода 2007 года, а цены потребительские показали рост на 4.2%.

У китайцев тоже высокая инфляция – однако меры борьбы с ней и с разогревом экономики со стороны властей КНР вкупе с мировым кризисом привели к обвалу биржи Шанхая, индекс которой упал более чем вдвое с пика, достигнутого в октябре прошлого года. Правда, в предыдущие 2.5 года этот индекс вырос аж в 6 раз – но падёж последних месяцев напугал власти и они решили пойти на послабление: поднятый 30 мая прошлого года налог на операции с ценными бумагами был опущен обратно с 0.3% до 0.1% - как следствие, означенный индекс тут же подскочил на 9.3% (в добавление к 4.8% роста на ожидании названного решения, слухи о котором заранее просочились в прессу). Тем не менее, фондовый рынок Китая пока намного ниже своих вершин – а отдельные важные акции снижались даже быстрее, чем рынок в целом: например, PetroChina подешевела вдвое только с начала сего года, а крупнейшая авиакомпания China Southern Airlines с января потеряла в цене 60%. Однако даже несмотря на это снижение, китайский рынок акций остаётся перекупленным: отношение капитализации к прибыли (пресловутое P/E) на бирже Шанхая в среднем составляет 26 против 22 по штатовскому индексу SnP-500, 16 по токийскому Nikkei-225 и 15 по гонконгскому Hang Seng. Поэтому не исключено, что власти КНР поторопились и перестраховались – стоит напомнить, что поднятие вышеописанного налога они производили тогда, когда каждый день (!) на рынок приходило по 300 тыс. новых спекулянтов: едва ли им захочется увидеть повторение пройденного – а теперь это снова стало возможным.

Между тем, Китайская инвестиционная корпорация расширяет свои внешние операции: их лимит был поднят на 30% с лишним и достиг теперь 90 млрд. долларов – как пояснили власти КНР, если ранее они резервировали большую часть капитала 200-миллиардной Корпорации для реструктуризации своей банковской системы (и прежде всего крупнейших кредитных учреждений, вроде Сельскохозяйственного банка и Банка развития), то теперь выяснилось, что денег означенным банкам нужно не так много, поэтому можно вложиться большей суммой в иностранные ценные бумаги (акции, облигации и товарные фьючерсы), чем Корпорация нынче и занимается. Впрочем, эта перспектива не сильно нравится многим потенциальным объектам покупок – сейчас китайцы жалуются, что только Великобритания последовательно приветствует их деятельность, в то время как прочие требуют «какой-то прозрачности» (вот ведь редиски): так и на прошлой неделе австралийский Кабинет министров в приватном порядке дал понять сразу 10 китайским фирмам, что их предложения о приобретении акций местных компаний, специализирующихся на добыче природных ресурсов, неуместны и что из лучше будет отозвать – что тем и пришлось сделать. Оно и понятно – если бы речь шла только о бизнесе, вопросов бы было много меньше: но никто не бывает уверен, что его поглощает именно бизнес, а не китайское Политбюро, озабоченное нехваткой ресурсов у страны – а это уже совсем другое дело. В то же время никто не сомневается в продолжении роста курса юаня, поэтому спекулянты в прошлую пятницу агрессивно скупали фьючерсы на китайскую валюту, взметнув значение годового контракта до 6.38 – это почти на 10% ниже текущих котировок доллара.

Агрессию спекулянтов почувствовали на себе и японские казначейские облигации: котировки 10-летних бумаг обвалились на 2% (худший однодневный падёж с лета 2003 года) до абсолютного минимума 135 – что, в свою очередь, подняло доходности по ним с 1.50% до 1.62% годовых. Одной из причин такого вот движения стал максимальный за более чем 10 лет рост потребительских цен без учёта свежего продовольствия – они в марте прибавили 1.2% по отношению к тому же месяцу прошлого года, что заметно активизировало разговоры о скором повышении ставок. Однако всё не так просто: причина роста цен – топливо и продовольствие, а вовсе не рост внутреннего спроса; т.е., грубо говоря, инфляцию вызвала глобализация, а не оздоровление национальной экономики – поэтому министр экономики Ота назвала эту инфляцию «нехорошей» и была в этом поддержана замминистра финансов Нукага. Экономические данные подтверждают это мнение: торговый профицит в марте оказался почти в 1.5 раза меньше, чем годом ранее; индекс деловой активности в стране упал на 1.7% против февраля, в том числе в промышленности – на 1.4%; японские инвесторы продолжают приобретать зарубежные облигации (в марте они скупили их на 8.1 млрд. долларов). Поэтому многие полагают (это подтвердили газеты Asahi и Nihon Keizai), что в своём полугодовом отчёте, выходящем на ближайшей неделе, Банк Японии не только не усилит шансы на скорое повышение ставок, но, напротив, исключит из текста всякое упоминание о неизбежности такого повышения хотя бы в будущем.

Всем вышеперечисленным головная боль японских властей вовсе не исчерпывается. Прежде всего, изменения в демографии и перманентный финансовый кризис породили глобальное недофинансирование национального пенсионного плана – и чтобы не допустить его полного краха, властям придётся поднимать налоги, несмотря на экономический кризис. Неизбежность этого шага подчёркивается заявлением крупнейшей лоббистской группы страны, Nippon Keidanren, предложившей правительству повысить налог на потребление с 5% до 10% - уж если такие организации смирились с фискальным ужесточением, то оно и впрямь неотвратимо. Наконец, японские власти ещё и оказались в центре скандала, причиной которому стал их отказ позволить британскому хеджевому фонду The Children’s Investment увеличить свою долю в японской энергетической компании J-Power с 9.9% до 20%. После этого глава означенного фонда Крис Хон устроил истерику, потребовав от министерств энергетики, бизнеса, а также торговли и инвестиций наложить санкции на Японию – а торговый комиссионер ЕС Питер Мэндельсон выступил с резкой критикой Страны восходящего солнца, потребовав от неё выполнять обещания насчёт открытости своей экономики. Тамошние чиновники тут же выступили с заявлениями, что она и так уже открыта – в общем, всё как обычно.

В Европе случилось ровно то, чего и следовало ожидать – с нормальным (6-12-месячным) лагом от Америки наметилось замедление экономического роста. На самом деле можно даже сказать, что уже с прошлого лета во многих аспектах рост затормозился – примером тому заказы промышленных предприятий: пусть в феврале они выросли на 0.6%, в целом пик был достигнут ещё летом 2007 года и с тех пор идут колебания в нешироком диапазоне. Перспективы тоже не видятся особо радужными: судя по предварительным оценкам компонентов апрельского индикатора деловой активности в производственной сфере экономки ЕС, и общий объём заказов в целом, и заказы из-за пределов Евросоюза в частности находятся в зоне спада; даже в доселе благополучной Германии компонент новых заказов резко снизился, хотя пока и остался в зоне экспансии. Однако апрельский индекс делового климата по версии института IFO показал нежданно резкий спад уже и в Германии – так что неизбежное всё же случилось. Глава означенного института Ханс-Вернер Зинн заявил, что, несмотря ни на что, он покамест против возможного снижения ставок ЕЦБ – однако всё может измениться: темп роста широкой денежной массы (агрегат М3) заметно уменьшился, хотя и остаётся выше 10% в год 16-й месяц подряд – если рассмотреть компоненты, то очевидно изрядное снижение кредитования домохозяйств, тогда как корпорации всё ещё активны; однако, судя по динамике заказов, и тут вскоре должно последовать замедление.

Жильё продаётся всё хуже

Одной из важных причин ослабления европейской экономики (особенно экспортного сектора) является дорогое евро – на прошлой неделе оно на какой-то момент даже превысило уровень 1.60 доллара. Отчасти последнему заходу вверх курса единой европейской валюты способствовали ЕС-овские же чиновники и финансисты, более чем активно рассуждавшие о борьбе с инфляцией – особенно отметились деятели из Финляндии (Лииканен), Германии (Вебер), Люксембурга (Мерш) и Франции (Нуайе). Однако поняв, что они наделали (и услышав при этом немало ласковых слов от политиков, особенно Саркози и Берлускони), финансисты образумились: Нуайе заявил, что его «не так поняли», а затем глава Еврокомиссии Юнкер и управляющий ЕЦБ Трише выразили своё неудовольствие слишком дорогим евро – и даже секретарь штатовского Казначейства Полсон поучаствовал в этой кампании, более энергично, чем обычно, продекларировав приверженность политике сильного доллара. А тут уже подоспели и дурные экономические данные – причём описанными примерами они не исчерпываются: например, в Испании развивается такой кризис недвижимости, по сравнению с которым даже американские проблемы выглядят довольно-таки умеренными. Ну и ещё не радовали кое-какие корпоративные новости: так, на грани разорения оказался банк Duesseldorfer Hypothekenbank, специализирующийся на финансировании… проектов федерального правительства Германии. Credit Suisse объявил о списаниях в первом квартале 5.3 млрд. швейцарских франков, что привело к итоговому убытку в размере 2.1 млрд. Наконец, Deutsche Bank собрался сбросить около 5 млрд. долларов проблемных кредитов, продав их (со скидкой, конечно) консорциуму частных инвесторов. В общем, остаться в стороне от мирового кризиса Европе не удалось – что естественно; и в ответ евро упало с вершины сразу на 3% - что тоже выглядело вполне резонно.

В Великобритании, как обычно, пристальное внимание привлекали данные по рынку недвижимости. Согласно оценке Rightmove, в апреле цены предложения жилья показали минимальный годовой прирост с середины 2005 года – лишь 1.3%; кроме того, выросли запасы непроданных домов и среднее время продажи жилья; наконец, впервые за 6 лет цены упали по отношению к предыдущему месяцу. Британская банковская ассоциация также дала нерадостные числа: объём ипотечного кредитования для покупки жилья в марте оказался почти вдвое (на 44%) ниже, чем год назад. Из других данных можно отметить ещё падение розничных продаж в марте на 0.4% против февраля (худшая динамика за последний год) – впрочем, значения предыдущих месяцев пересмотрели хорошенько вверх, однако немалый вклад в этот процесс внесла инфляция. Большой интерес вызвал также ВВП за первый квартал – квартальный прирост (+0.4%) оказался самым слабым за 3 года, но развитие событий пока всё же не столь драматично, как в Штатах. Вполне сенсационным получился протокол последнего заседания Банка Англии – все ждали голосования 9-0 за снижение ставок на 0.25%, но в реальности получилось 6-2-1: штатный «голубь» Комитета по денежной политике Блэнчфлауэр требовал срезать ставки сразу на 0.5% (что ещё можно было предполагать), но «ястребы» Бесли и Сентанс, напротив, голосовали за неизменные ставки (а вот это вполне неожиданно) – как следствие, теперь рынок склоняется к сохранению ставок на прежнем уровне на ближайшем заседании центробанка 8 мая.

Пока же Банк Англии ввёл в действие план помощи финансовой системе, сильно смахивающий на такой же проект ФРС США – предлагается обмен ипотечных облигаций банков на казначейские: сумма ограничена 50 млрд. фунтов; приниматься будут только европейские облигации и только самого высокого рейтинга, причём выпущены они должны быть до конча 2007 года – программа рассчитана на 3.5 года и должна быть свёрнута осенью 2011 года. Банки выказали удовлетворение таким шагом – хотя и намекнули, что хотели бы увидеть ещё больше помощи; ну а Goldman Sachs лишён сантиментов – и поэтому советует продавать казначейские бумаги, особенно долгосрочные. Новости корпоративного сектора показывали, что там явно есть кому помогать – особо отметился Royal Bank of Scotland, затеявший масштабную распродажу своих подразделений и дополнительную эмиссию акций. Для полноты картины проблем англосаксонского мира можно ещё упомянуть неожиданное снижение розничных продаж в Канаде в феврале – вкупе с прочим негативом это побудило центробанк срезать ставки сразу на 0.50% и дать понять, что он будет продолжать сей процесс для стимулирования экономического роста.

В Штатах особенный интерес вызывала статистика по продажам жилья в марте. Национальная ассоциация риэлторов сообщила о том, что на вторичном рынке продажи снизились на 2.0% против февраля, что довело их годовое уменьшение до 19.3%. Медианная цена показала падение на 7.7% за год, а среди односемейных домов – на 8.3%; любопытно, что последняя цена оказалась чуть ниже, чем первая – хотя обычно частный дом дороже квартиры или таунхауса. Главный экономист Ассоциации Лоренс Юн особо отметил тот факт, что вот уже 18% домов стоят нынче дешевле, чем суммы взятых под эти дома ипотечных кредитов – симптом весьма опасный. Продажи новостроек снизились до 17-летнего минимума, а отношение запасов непроданного жилья к объёму продаж достигло 27-летнего максимума. Самым зубодробительным оказалось известие о падении медианной цены на 13.3% против того же периода прошлого года – а ведь за всю 45-летнюю историю наблюдений худшая динамика отмечалась лишь один-единственный раз в 1970 году. Как обычно при анализе многолетних данных, предпочтительнее исследовать не абсолютные значения, а сопоставлять их с другими числами – в нашем случае объём продаж лучше соотносить с численностью населения, а среднюю цену – с душевым доходом. В таком случае можно увидеть, что объём продаж уже достиг минимумов 1982 и 1991 годов и прошёл низы 1960/70-х годов, тогда как цены проделали лишь немного больше половины пути до низов 1980/90-х годов и ещё меньше до впадины 1971 года – так что ценам есть к чему стремиться и означенное соотношение должно снизиться до 6.5-7.5. В этой связи небезынтересно отметить, что в России средняя цена жилья превосходит душевой доход в 30 раз – так поблагодарим же национальный проект «Доступное жильё» за то, что Америка нам не конкурент!

Из прочих данных можно отметить снижение заказов на товары длительного пользования в марте на 0.3% по отношению к февралю – однако причиной тому стало падение заказов на автомобили и запчасти к ним на 4.6%; без них прочие заказы показали неплохой рост на 1.5%; с другой стороны, сильно «в плюс» сработал Пентагон – без оборонных заказов и самолётов так называемые «чистые капитальные заказы» остались на уровне февраля после падения на 2.0% в феврале и на 1.0% в январе. Порадовало экспертов и снижение количества первичных обращений за пособиями по безработице на предыдущей неделе – чего нельзя сказать про очередной минимум индикатора потребительских настроений по версии Мичиганского университета: в апреле он достиг 26-летних низов – на ближайшей неделе ждём подтверждения от Conference Board. Большой интерес вызывали и отчёты финансовых учреждений – особенно от Bank of America: накануне появлялись сообщения о крупных потерях из-за плохих кредитов, а также о намерении нарастить капитал посредством продажи своей доли в Китайском строительном банке – и ещё ходили слухи о продаже брокерского бизнеса французскому BNP Paribas. На самом деле отчёт был ещё хуже, чем ожидалось – прибыль упала в 4.5 раза, т.е. вдвое сильнее, чем сулили прогнозы. Ещё мрачнее был кливлендский банк National City – и ему теперь, чтобы спастись, приходится продаваться консорциуму частных инвесторов, причём продаваться с большой скидкой. В общем, финансовый сектор США был в первом квартале весьма плох.

Компании других отраслей отчитывались по-разному. Microsoft показал неплохую прибыль – но разочаровал более низкими, чем ожидалось, продажами. Спокойными вышли отчёты AT&T и Amazon.com, а Yahoo и Apple даже умеренно порадовали; зато разочаровали Motorola и Nokia. Из прочих секторов всех волновали, конечно, касающиеся потребительских товаров и услуг – здесь основательно разочаровал фармацевтический концерн Merck, у которого и прибыль, и продажи оказались хуже прогнозов аналитиков; зато намного лучше прогнозов показал себя Ford, нежданно показавший прибыль, тогда как рынок ждал убытка. Хорошим получился отчёт McDonald's – но в основном за счёт зарубежных продаж, тогда как внутри США дела у него обстоят скромнее. Умеренно отчиталась PepsiCo, не вызвавшая почти никаких эмоций. Среди промышленных конгломератов всё было спокойно: DuPont, Boeing и 3M отчитывались подчёркнуто солидно и надёжно – мол, здесь дела хороши, тут есть проблемы, но в целом всё вполне под контролем. Такой тон весьма благоприятно повлиял на фондовый рынок, который радостно поскакал наверх – как, собственно, и было задумано. Успокоению рынков служили и новости финансовой системы, согласно которым инвестбанки почти перестали участвовать в новой программе Фед по снабжению их ликвидностью; правда, классические кредитно-депозитные банки, напротив, нарастили свои выглядывания в дисконтное окно ФРС – однако масштабы тут пока что вполне умеренные и не страшащие публику.

Всё это заставляет наблюдателей всё активнее высказывать свои ожидания скорой паузы в снижении ставок – особенно любопытно в этой связи то, что если Фед вообще не срежет ставки в ближайшую среду, то это будет воспринято экспертами, как ни странно, скорее позитивно, чем негативно (хотя рынок акций слегка припадёт): в любом случае, снижения больше, чем на 0.25%, почти никто не ждёт – и даже в этом случае вполне вероятно объявление паузы в процессе монетарного смягчения. Поэтому все с нетерпением ждут прежде всего текста меморандума по итогам заседания ФРС – хотя главное уже ясно: угроза массовых банкротств банков миновала, так что цели работы Фед достигнуты – ну а реальной экономике снижение ставок не помогает, а скорее мешает, ибо подстёгивает инфляцию. Так что чувства публики смешанные: с одной стороны, самого худшего удалось избежать, но с другой – в реальной экономике спад только стартовал и, судя по всему, он продлится ещё долго. Значит, отыграв первое облегчение, рынки скорее всего впадут в новую задумчивость – потому что ковбойские методы, помогая избежать «внезапной смерти», малополезны для исправления фундаментальных дисбалансов; четвёртое подряд снижение занятости, ожидающееся в ближайшую пятницу, лишь подчеркнёт всю серьёзность положения дел – в общем, всё самое интересное только начинается.

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю