8 декабря 2011 Метрополь (ИФК)
6 декабря Группа ГМС опубликовала ключевые показатели отчетности за 9М 2011 г. по МСФО. На наш взгляд, результаты можно назвать смешанными – несмотря на устойчивый рост, бэклог компании продолжает снижаться.
Рост выручки оказался ниже ожидаемого
Выручка компании за 9M 2011 г. выросла на 27% в годовом сопоставлении, до 21 млрд. руб., что на 7% ниже наших прогнозов. Основным фактором роста выручки стала продолжающая реализация проекта ВСТО. Наибольший рост продемонстрировал сегмент производства промышленных насосов – выручка выросла на 60% в годовом сопоставлении, до 12 млрд. руб. Выручка в сегменте производства нефтегазового оборудования снизилась на 8% в годовом сопоставлении, до 3,7 млрд. руб., по причине снижения заказов на интегрированные решения, тогда как выручка в сегменте EPC (проектирование, снабжение и строительство) осталась на уровне 4,4 млрд. руб.
Прибыль также оказалась ниже наших прогнозов, тогда как рентабельность совпала с ожиданиями
EBITDA за 9M 2011 г. выросла на 95% в годовом сопоставлении, до 4,4 млрд. руб., что на 6% ниже наших ожиданий, тогда как рентабельность EBITDA увеличилась на 7,5 п.п. и достигла прогнозируемого нами уровня в 21,4%. Основной рост EBITDA произошел за счет сегмента промышленных насосов, продемонстрировавшего рост EBITDA на 142% в годовом сопоставлении благодаря высокорентабельному проекту ВСТО. Консолидация Гипротюменнефтегаза (ГТНГ) привела к росту EBITDA в сегменте EPC на 64% в годовом сопоставлении. За 9М чистая прибыль выросла на 183% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, до 3 млрд. руб., что на 6% ниже наших прогнозов.
Бэклог компании продолжает снижаться
Бэклог компании продолжает снижаться и по состоянию на конец 3К 2011 г. составляет 12.1 млрд. руб., тогда как в 1П 2011 г. данный показатель составлял 13,7 млрд. руб., а в конце 2010 г. – 19,8 млрд. руб. Основной причиной снижения бэклога стала реализация контракта в рамках ВСТО.
Тем не менее, руководство Группы ГМС ожидает, что в течение 4К 2011 г. и 1К 2012 г. компания выиграет несколько крупных тендеров. Компания уже объявила о подписании контракта на сумму 1,8 млрд. долл. США в сегменте EPC.
Руководство понизило прогноз по выручке на 2011 г., тогда как прогноз по EBITDA остался без изменений
В ходе телефонной конференции руководство Группы ГМС понизило прогноз по выручке на полный 2011 г. на 8%, до 27 млрд. руб., тогда как прогноз по EBITDA остался без изменений на уровне 5,5 млрд. руб. Основной причиной понижения прогноза по выручке стала стратегия, в рамках которой компания старается избегать строительных проектов с низкой рентабельностью. Руководство также объявило предварительный прогноз на 2012 г., согласно которому выручка компании без учета приобретений ожидается на уровне порядка 30 млрд. руб., что на 11% ниже нашего прогноза на 2012 г. EBITDA без учета приобретений ожидается на уровне 5,5 млрд. руб., что на 15% ниже нашего прогноза на 2012 г. По данным компании, данный прогноз (и на 2011 г., и на 2012 г.) является консервативным, и фактические результаты могут оказаться выше. Более точный прогноз на 2012 г. ожидается в ближайшем будущем, и мы полагаем, что прогноз по выручке превысит отметку в 30 млрд. руб.
Несмотря на понижение прогнозов, мы повышаем справедливую стоимость акций Группы ГМС на 4% на конец 2012 г.
Мы понизили наш прогноз по выручке и EBITDA на период 2011-2015 гг. – на 5,8% и 5,5% соответственно. Принимая во внимание наш новый прогноз, мы повысили справедливую стоимость акций компании на 4%, с 9,91 долл. США до 10,30 долл. США за ГДР, установив ее на конец 2012 г. Следовательно, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» ГДР Группы ГМС.
Башнефть: рост стоимости акций на фоне более высокой ликвидности Повышение стоимости акций
Мы повышаем справедливую стоимость акций Башнефти до 80 долл. США, рекомендация «Покупать» сохранена
Мы установили справедливую стоимость акций компании Башнефть на конец 2012 г. и повысили ее на 4%, с 77,09 долл. США до 80 долл. США за обыкновенную акцию, что предполагает потенциал роста на 72% и рекомендацию «Покупать».
Мы также сохраняем рекомендацию «Покупать» привилегированные акции Башнефти, справедливая стоимость которых составляет 56,1 долл. США за акцию, что предполагает потенциал роста на 45%.
Мы считаем, что акции Башнефти привлекательно оценены по мультипликаторам, торгуясь по EV/EBITDA на 2011 г. с дисконтом в 21% к медиане российских и иностранных нефтяных аналогов.
Мы ожидаем сильных результатов за 2011 г.
Мы ожидаем, что Башнефть продемонстрирует сильные результаты за 2011 г. по МСФО на фоне прогнозируемого увеличения цены на нефть на 35% в годовом сопоставлении и роста добычи нефти на 7% по сравнению с предыдущим годом.
Согласно нашим прогнозам, выручка Башнефти продемонстрирует рост на 22% в годовом сопоставлении и составит 16,3 млрд. долл. США, что главным образом будет связано с увеличением продаж нефтепродуктов на 37% по сравнению с предыдущим годом. При этом OIBDA вырастет на 8% в годовом сопоставлении, до 3,2 млрд. долл. США.
Мы ожидаем, что капвложения в 2011 г. составят 760 млн. долл. США, в связи с чем свободный денежный поток компании будет равен 1,4 млрд. долл. США, при этом отношение денежного потока к капитализации составит 12%.
Листинг на ММВБ может стать сильным фактором роста котировок
Акции Башнефти начали торговаться на ММВБ 18 ноября. С 16 декабря акции компании перестанут торговаться на рублевом рынке акций РТС, однако торговля на долларовом рынке РТС будет продолжена.
Мы считаем, что котировки обыкновенных и привилегированных акций компании выиграют от листинга на ММВБ, так как он приведет к существенному росту ликвидности (согласно нашим расчетам, стоимость акций Башнефти в свободном обращении, выраженная в долларах США, приблизительно равна аналогичному показателю ТНК-ВР), так как акции станут более доступными для инвесторов. Котировки акций ТНК-ВР Холдинг выросли на 26% в конце 2010 г. (в период с 11 ноября по 31 декабря) после того, как акции компании стали торговаться на ММВБ. До ноября Башнефть была крупнейшей публичной компанией в России, акции которой не торговались на ММВБ.
Акции компании – одни из наиболее привлекательных в нефтегазовом секторе с точки зрения дивидендной доходности
Акции Башнефти привлекательны для инвесторов, ориентированных на высокую дивидендную доходность. В 2010 г. компания выплатила 111% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, при этом дивидендная доходность составила 15,9% для обыкновенных акций и 20,3% для привилегированных акций.
В июле 2011 г. Совет директоров Башнефти одобрил дивидендную политику компании, в соответствии с которой минимальный коэффициент дивидендных выплат составляет 10% от чистой прибыли по МСФО. Однако мы считаем, что дивидендные выплаты Башнефти, скорее всего, будут составлять порядка 40% от чистой прибыли по МСФО, учитывая свободный денежный поток компании.
Мы ожидаем хороших финансовых показателей компании за полный 2011 г. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании составит приблизительно 1,8 млрд. долл. США благодаря высоким ценам на нефть и высокой рентабельности сегмента переработки. В результате, мы ожидаем, что дивидендные выплаты за 2011 г. составят 101 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям, а дивидендная доходность будет равна 6,4% и 8,2% соответственно.
http://metropol.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рост выручки оказался ниже ожидаемого
Выручка компании за 9M 2011 г. выросла на 27% в годовом сопоставлении, до 21 млрд. руб., что на 7% ниже наших прогнозов. Основным фактором роста выручки стала продолжающая реализация проекта ВСТО. Наибольший рост продемонстрировал сегмент производства промышленных насосов – выручка выросла на 60% в годовом сопоставлении, до 12 млрд. руб. Выручка в сегменте производства нефтегазового оборудования снизилась на 8% в годовом сопоставлении, до 3,7 млрд. руб., по причине снижения заказов на интегрированные решения, тогда как выручка в сегменте EPC (проектирование, снабжение и строительство) осталась на уровне 4,4 млрд. руб.
Прибыль также оказалась ниже наших прогнозов, тогда как рентабельность совпала с ожиданиями
EBITDA за 9M 2011 г. выросла на 95% в годовом сопоставлении, до 4,4 млрд. руб., что на 6% ниже наших ожиданий, тогда как рентабельность EBITDA увеличилась на 7,5 п.п. и достигла прогнозируемого нами уровня в 21,4%. Основной рост EBITDA произошел за счет сегмента промышленных насосов, продемонстрировавшего рост EBITDA на 142% в годовом сопоставлении благодаря высокорентабельному проекту ВСТО. Консолидация Гипротюменнефтегаза (ГТНГ) привела к росту EBITDA в сегменте EPC на 64% в годовом сопоставлении. За 9М чистая прибыль выросла на 183% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, до 3 млрд. руб., что на 6% ниже наших прогнозов.
Бэклог компании продолжает снижаться
Бэклог компании продолжает снижаться и по состоянию на конец 3К 2011 г. составляет 12.1 млрд. руб., тогда как в 1П 2011 г. данный показатель составлял 13,7 млрд. руб., а в конце 2010 г. – 19,8 млрд. руб. Основной причиной снижения бэклога стала реализация контракта в рамках ВСТО.
Тем не менее, руководство Группы ГМС ожидает, что в течение 4К 2011 г. и 1К 2012 г. компания выиграет несколько крупных тендеров. Компания уже объявила о подписании контракта на сумму 1,8 млрд. долл. США в сегменте EPC.
Руководство понизило прогноз по выручке на 2011 г., тогда как прогноз по EBITDA остался без изменений
В ходе телефонной конференции руководство Группы ГМС понизило прогноз по выручке на полный 2011 г. на 8%, до 27 млрд. руб., тогда как прогноз по EBITDA остался без изменений на уровне 5,5 млрд. руб. Основной причиной понижения прогноза по выручке стала стратегия, в рамках которой компания старается избегать строительных проектов с низкой рентабельностью. Руководство также объявило предварительный прогноз на 2012 г., согласно которому выручка компании без учета приобретений ожидается на уровне порядка 30 млрд. руб., что на 11% ниже нашего прогноза на 2012 г. EBITDA без учета приобретений ожидается на уровне 5,5 млрд. руб., что на 15% ниже нашего прогноза на 2012 г. По данным компании, данный прогноз (и на 2011 г., и на 2012 г.) является консервативным, и фактические результаты могут оказаться выше. Более точный прогноз на 2012 г. ожидается в ближайшем будущем, и мы полагаем, что прогноз по выручке превысит отметку в 30 млрд. руб.
Несмотря на понижение прогнозов, мы повышаем справедливую стоимость акций Группы ГМС на 4% на конец 2012 г.
Мы понизили наш прогноз по выручке и EBITDA на период 2011-2015 гг. – на 5,8% и 5,5% соответственно. Принимая во внимание наш новый прогноз, мы повысили справедливую стоимость акций компании на 4%, с 9,91 долл. США до 10,30 долл. США за ГДР, установив ее на конец 2012 г. Следовательно, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» ГДР Группы ГМС.
Башнефть: рост стоимости акций на фоне более высокой ликвидности Повышение стоимости акций
Мы повышаем справедливую стоимость акций Башнефти до 80 долл. США, рекомендация «Покупать» сохранена
Мы установили справедливую стоимость акций компании Башнефть на конец 2012 г. и повысили ее на 4%, с 77,09 долл. США до 80 долл. США за обыкновенную акцию, что предполагает потенциал роста на 72% и рекомендацию «Покупать».
Мы также сохраняем рекомендацию «Покупать» привилегированные акции Башнефти, справедливая стоимость которых составляет 56,1 долл. США за акцию, что предполагает потенциал роста на 45%.
Мы считаем, что акции Башнефти привлекательно оценены по мультипликаторам, торгуясь по EV/EBITDA на 2011 г. с дисконтом в 21% к медиане российских и иностранных нефтяных аналогов.
Мы ожидаем сильных результатов за 2011 г.
Мы ожидаем, что Башнефть продемонстрирует сильные результаты за 2011 г. по МСФО на фоне прогнозируемого увеличения цены на нефть на 35% в годовом сопоставлении и роста добычи нефти на 7% по сравнению с предыдущим годом.
Согласно нашим прогнозам, выручка Башнефти продемонстрирует рост на 22% в годовом сопоставлении и составит 16,3 млрд. долл. США, что главным образом будет связано с увеличением продаж нефтепродуктов на 37% по сравнению с предыдущим годом. При этом OIBDA вырастет на 8% в годовом сопоставлении, до 3,2 млрд. долл. США.
Мы ожидаем, что капвложения в 2011 г. составят 760 млн. долл. США, в связи с чем свободный денежный поток компании будет равен 1,4 млрд. долл. США, при этом отношение денежного потока к капитализации составит 12%.
Листинг на ММВБ может стать сильным фактором роста котировок
Акции Башнефти начали торговаться на ММВБ 18 ноября. С 16 декабря акции компании перестанут торговаться на рублевом рынке акций РТС, однако торговля на долларовом рынке РТС будет продолжена.
Мы считаем, что котировки обыкновенных и привилегированных акций компании выиграют от листинга на ММВБ, так как он приведет к существенному росту ликвидности (согласно нашим расчетам, стоимость акций Башнефти в свободном обращении, выраженная в долларах США, приблизительно равна аналогичному показателю ТНК-ВР), так как акции станут более доступными для инвесторов. Котировки акций ТНК-ВР Холдинг выросли на 26% в конце 2010 г. (в период с 11 ноября по 31 декабря) после того, как акции компании стали торговаться на ММВБ. До ноября Башнефть была крупнейшей публичной компанией в России, акции которой не торговались на ММВБ.
Акции компании – одни из наиболее привлекательных в нефтегазовом секторе с точки зрения дивидендной доходности
Акции Башнефти привлекательны для инвесторов, ориентированных на высокую дивидендную доходность. В 2010 г. компания выплатила 111% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, при этом дивидендная доходность составила 15,9% для обыкновенных акций и 20,3% для привилегированных акций.
В июле 2011 г. Совет директоров Башнефти одобрил дивидендную политику компании, в соответствии с которой минимальный коэффициент дивидендных выплат составляет 10% от чистой прибыли по МСФО. Однако мы считаем, что дивидендные выплаты Башнефти, скорее всего, будут составлять порядка 40% от чистой прибыли по МСФО, учитывая свободный денежный поток компании.
Мы ожидаем хороших финансовых показателей компании за полный 2011 г. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании составит приблизительно 1,8 млрд. долл. США благодаря высоким ценам на нефть и высокой рентабельности сегмента переработки. В результате, мы ожидаем, что дивидендные выплаты за 2011 г. составят 101 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям, а дивидендная доходность будет равна 6,4% и 8,2% соответственно.
/Компиляция. 8 декабря. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://metropol.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу