7 июня 2012 РБК Звягинцев Максим, Вышкварцева Светлана, Завьялова Кира, Минеева Юлия, Сангалова Инга
UBS: X5 неплохо пообщалась с рынком
В начале недели вновь напомнили о себе компании продуктового ритейла. X5 Retail Group провела встречу с аналитиками. По итогам встречи эксперты UBS отмечают, что рост продаж у компании в мае был сильным: X5 показала хороший рост и трафика, и размера чека, в то время как проводимая рекламная кампания в основном оказывает поддержку росту трафика. Руководство X5 позитивно настроено в отношении результатов за второе полугодие и ожидает, что поддержку им окажет рост инфляции. Ухудшающаяся макроэкономическая конъюнктура сулит хорошие перспективы для дискаунтеров, однако является проблемой для супермаркетов (на фоне высокой базы сравнения прошлых периодов). Со временем компания ожидает более активного роста в регионах и захвата доли рынка в 7-8% в секторе продуктового ритейла (против 5% в прошлом году).
По словам экономистов UBS, менеджмент X5 видит несколько возможностей для оптимизации ведения бизнеса. В частности это касается логистики (увеличение централизации поставок с 75 до 80%, увеличение доли собственного парка с 50% до 70-80%, открытие 1-2 складов в год) и управления человеческим капиталом.
X5 проводит due diligence "Холидей Классик", что может занять некоторое время. Поскольку данная розничная сеть находится в отдаленном регионе (Сибирь), она не может быть интегрирована в группу так же быстро, как предыдущие приобретения. Таким образом, как отмечают в UBS, важно, чтобы нынешнее руководство "Холидей Классик" осталось и продолжало управлять ее деятельностью. X5 планирует финансировать эту сделку с помощью заемных средств, допэмиссий не ожидается. Ее соотношение чистого долга к EBITDA в I квартале составляло 3,4x. По оценкам руководства X5, по итогам года этот коэффициент будет находиться в пределах 3,1-3,2x, если компания откажется от покупки. Если же сделка состоится, значение отношения чистого долга к EBITDA будет зависеть от приобретаемой доли, оценки стоимости и условий.
Экономисты швейцарского банка рекомендуют держать акции X5 с целевой ценой в 27 долл./GDR. Следующим катализатором для котировок компании могут стать операционные результаты за II квартал, ожидаемые 13 июля, а также публикация финансовой отчетности 21 августа.
Не разочаровала экспертов на этой неделе и группа "Дикси", опубликовавшая финансовые результаты за I квартал 2012г. Они оказались на уровне консенсус-прогнозов. Pro forma выручки выросла на 22% в годовом выражении, до 34,7 млрд руб. при росте сопоставимых продаж на 5,7%. Валовая маржа "Дикси" увеличилась примерно на 190 б.п., до 27,6%. Общие, коммерческие и административные расходы возросли на 180 б.п., до 21,5% от выручки pro forma, что свидетельствует о давлении на рентабельность из-за продолжающейся интеграции и открытия новых магазинов. Рост EBITDA составил 25% в годовом выражении, до 2,1 млрд. руб., а чистая прибыль увеличилась на 9,4%, до 356 млн. руб.
При этом компания подтвердила свои прежние прогнозы, согласно которым рентабельность EBITDA в 2012г. будет чуть ниже уровня прошлого года (6,3%) из-за открытия новых магазинов (запланировано 250-300 дискаунтеров) и ребрендинга/ремонта 160 магазинов "Виктории" и 50-60 старых магазинов "Дикси". Давление на рентабельность будет частично компенсировано за счет роста валовой маржи благодаря увеличению масштаба бизнеса и лучшим условиям закупок.
В UBS обращают внимание на то, что в настоящий момент компания согласовывает условия нового синдицированного кредита, который будет использован для рефинансирования и продления срока существующих обязательств. Часть средств также будет направлена на финансирование капиталовложений, запланированных на этот год, и расходов на ребрендинг и ремонт, которые, согласно прежним прогнозам компании, ожидаются на уровне 8-8,5 млрд руб. Аналитики UBS подтвердили свою рекомендацию "покупать" акции "Дикси" с целевой ценой 17 долл. В числе ожидаемых катализаторов для бумаг ритейлера в банке называют операционные результаты за II квартал 25-26 июля и выход финансовой отчетности в сентябре.
Чистая прибыль "Норильского никеля" за 2011г. может упасть на 4%
На текущей неделе "Норильский никель" планирует опубликовать отчетность по МСФО за 2011г. или отдельные показатели отчета о прибылях и убытках. "Норникель" станет одной из последних компаний металлургического сектора, которые представят свою отчетность за минувший год. Согласно ожиданиям аналитиков, результаты по МСФО за 2011г. могут отразить падение рентабельности компании по EBITDA ниже 50%.
По оценкам аналитиков "Уралсиб Кэпитал", выручка по итогам 2011г. возрастет на 12% по сравнению с 2010г., до 14,3 млрд долл. Основной причиной роста выручки является повышение цен на цветные металлы и металлы платиновой группы. В свою очередь аналитики "Альфа-Банка" прогнозируют, что выручка за второе полугодие 2011г. составит 6,9 млрд руб., что предполагает снижение на 7% по сравнению с уровнем первого полугодия 2011г. Показатель EBITDA во втором полугодии 2011г. снизится на 9%, до 3,4 млрд долл., а скорректированная чистая прибыль от непрерывных операций должна составить 2,5 млрд долл. В то же время эксперты "Уралсиб Кэпитал" ожидают, что EBITDA должна была несколько снизиться - на 5%, до 6,8 млрд долл., что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 48% (в годовом сопоставлении). Чистая прибыль, по расчетам аналитиков, сократится до 5 млрд долл., что на 4% ниже, чем в 2010г., тогда как консенсус-прогноз более консервативен и предусматривает падение показателя на 10%, до 4,7 млрд долл. Аналитики "Альфа-Банка" ожидают, что чистая прибыль за 2011г., составит 4,9 млрд долл., что ниже прогноза генерального директора "Норникеля" Владимира Стржалковского, представленного в начале 2012г., согласно которому этот показатель составит 5,0 млрд долл. Эксперты "Уралсиб Кэпитал" не исключают, что на чистую прибыль могли повлиять разовые статьи, к примеру результаты прекращенных операций, доход и убыток от курсовых разниц и так далее.
Рост расходов мог оказать давление на рентабельность. По мнению аналитиков "Уралсиб Кэпитал", снижение рентабельности по EBITDA в 2011г. стало результатом увеличения себестоимости. Стоимость продаж металлов, указанная в отчетности за первое полугодие 2011г., выросла на 12% по сравнению с первым полугодием 2010г. и на 20% по сравнению со вторым полугодием 2010г. Аналитики ожидают, что во втором полугодии 2011г. показатель поднялся на 14% относительно уровня второго полугодия 2010г. Эксперты объясняют консолидированный рост себестоимости по итогам 2011г. повышением расходов в российском сегменте на фоне увеличения затрат на персонал, высоких цен на нефть и укрепления рубля.
Инвестиции в акции "Норильского никеля" представляют собой ставку исключительно на сектор добычи и производства цветных металлов, поэтому эксперты "Уралсиб Кэпитал" считают, что динамика котировок акций компании в 2012г. будет в значительной степени зависеть от прогноза цен на цветные металлы и металлы платиновой группы. Цены на сырьевые товары оставались в начале текущей недели под давлением: стоимость меди упала к годовому минимуму, спустившись до уровня 7,380 долл./т, никель торгуется у отметки 16,000 долл./т. Поскольку отчетность "Норильского никеля" выходит поздно, а компания обычно не дает детального прогноза на будущее, аналитики уверены, что публикация результатов по МСФО не привлечет внимания инвесторов.
Самолетами "Аэрофлота" летают все активнее
ОАО "Аэрофлот - российские авиалинии" в январе-апреле 2012г. увеличило перевозку пассажиров по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 29,3% - до 4 млн 943,5 тыс. человек. Пассажирооборот компании вырос на 22,2% - до 14 млрд 389,1 млн пкм. Процент занятости пассажирских кресел составил 74,6%. Пассажиропоток компании в апреле с.г. увеличился на 29,2% и составил 1 млн 344 тыс. пассажиров. На международных воздушных линиях количество перевезенных пассажиров увеличилось на 22,7% и составило 793,8 тыс. На внутренних линиях перевезены 550,2 тыс. пассажиров (+40%). Существенный рост пассажиропотока на внутренних линиях обеспечен за счет увеличения количества собственных рейсов. Почтово-грузовой тоннаж "Аэрофлота" в апреле составил 17 тыс. 485 т.
Как отмечают аналитики "Альфа-Банка", пассажирский трафик вырос на 65% в годовом выражении, до 1,98 млн, пассажирооборот (RPK) вырос на 61,2% в годовом выражении, до 5,38 млрд пкм, а коэффициент загрузки пассажирских кресел достиг 73,7% в январе-апреле. Тем не менее эти показатели искажены из-за приобретения четырех авиалиний в конце 2011г. По оценкам экспертов, с учетом данных "Росавиации" пассажирооборот "Аэрофлота" вырос в апреле на 20,6% в годовом выражении на базе pro-forma. Рост RPK оказался несколько ниже рынка, который вырос в апреле на 21,7% в годовом выражении. Тем не менее, специалисты считают результаты нейтральными для "Аэрофлота".
Аналитики Deutsche Bank полагают, что некоторое ускорение темпов роста консолидированных показателей "Аэрофлота" в апреле по сравнению с февралем (пассажирооборот +56,4% в годовом исчислении; пассажирский трафик +61,1% в годовом исчислении) и мартом (пассажирооборот +55,6% в годовом исчислении; пассажирский трафик +59,1% в годовом исчислении) является позитивным развитием событий. Коэффициент загрузки пассажирских кресел в январе-апреле остался на хороших уровнях как на основе консолидированной, так и индивидуальной отчетности: 73,7% (-0,2%) и 74,6% (-0,2%) соответственно. "Согласно нашим оценкам, майские данные также должны показать сильную динамику, принимая во внимание начало сезона высокого спроса. Тем не менее из-за эффекта высокой базы мы ожидаем снижения пассажирского трафика за время до конца года. Несмотря на сильные операционные результаты, мы сомневаемся, что они могут вылиться в эквивалентный рост EBITDA, учитывая высокие цены на керосин и низкую эффективность авиакомпаний "Ростехнологий", - заключили эксперты.
ТГК-1 пала жертвой низких цен
Чистая прибыль ОАО "ТГК-1" по МСФО в I квартале 2012г. по сравнению с аналогичным периодом 2011г. снизилась на 41% - до 2,745 млрд руб. с 4,639 млрд руб. Консолидированная выручка составила 19 млрд 808 млн руб., что меньше на 6%, чем за аналогичный период 2011г. Снижение выручки обусловлено снижением цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед, а также снятием статуса вынужденной генерации в 2012г. для восьми станций компании и снижением для них отпускных цен на электроэнергию и мощность, пояснили в ТГК. Кроме того, на показателях компании сказалось повышение средних температур наружного воздуха в I квартале 2012г., что привело к снижению отпуска тепла и, как следствие, к уменьшению выручки от продажи тепловой энергии на 6%.
Как отмечают аналитики "Альфа-Банка", показатели прибыли ТГК-1 в целом соответствуют показателям других генерирующих компаний за I квартал 2012г. Прибыль и рентабельность ТГК-1 снизилась по сравнению с аналогичным периодом 2011г., главным образом из-за чрезвычайно низких спотовых цен на электроэнергию в I квартале 2012г. Учитывая, что показатели в целом соответствуют негативному тренду, который уже наблюдается среди генерирующих компаний, а следовательно, ожидаемы, эксперты считают их нейтральными для акций компании.
Эксперты "ВТБ Капитала" подчеркивают, что основные причины снижения показателей прибыли - слабая динамика свободных цен на электроэнергию в I квартале 2012г. в европейской части России, а именно их снижение на 11%, при неизменных ценах на газ; уменьшение на 3,9% выработки тепловой энергии в связи с менее холодной погодой в отчетный период. "Опубликованные результаты, даже с учетом падения прибыли, едва ли заметно скажутся на акциях ТГК-1, поскольку данные показатели вполне соответствуют превалирующему тренду отчетного периода в сегменте генерирующих компаний и уже по большей части учтены в текущих котировках. Мы считаем ТГК-1 одной из немногих компаний, которые покажут рост рентабельности по итогам 2012г.", - указали специалисты.
Аналитики ФГ БКС считают, что слабая динамика результатов ТГК-1 за I квартал 2012г. отразила сокращение тарифов со II квартала 2011г. и нулевой рост тарифов в 2012г. (регулятор передвинул повышение тарифов с 1 января на 1 июля). Эксперты полагают, что данная отчетность не отражает актуальную картину за весь 2012г.
Нефтянка сохраняет потенциал роста до 30%
За последний месяц цены на нефть существенно снизились, к примеру, нефть марки Brent за май просела приблизительно на 20%. Это падение котировок оказывало давление на акции российских нефтегазовых компаний. С точки зрения аналитиков "Номос-банка", майский обвал котировок создает хорошие предпосылки для долгосрочных инвесторов, увеличивая фундаментальную привлекательность нефтегазовых бумаг. В настоящее время, по оценкам экспертов, текущий уровень котировок акций нефтяных компаний соответствует среднегодовому значению Brent в районе 65-70 долл./барр. Как следствие, даже в случае падения цен на нефть в ближайшее время до 90 долл./барр. солидный потенциал для роста (в среднем около 30%) в секторе сохранится.
Ситуация на нефтяном рынке продолжает оставаться достаточно напряженной вследствие экономических проблем еврозоны, ожиданий слабого спроса и растущей мировой добычи. Основным локомотивом производственного роста продолжает выступать Саудовская Аравия (прирост в годовом исчислении составляет 12%, или 1,1 млн барр./сутки).
Тем не менее, как подчеркнули экономисты, на фоне общего разочарования состоянием дел в мировой экономике рынки, видимо, стали подзабывать о сохраняющейся геополитической напряженности (Сирия, Иран), которая вновь способна оказать котировкам нефти существенную поддержку (ближайший раунд переговоров по иранской ядерной проблеме состоится 18-19 июня).
Кроме того, на опасениях долгосрочного падения цен на нефть ниже уровня LRMC (большинство upstream-проектов в новых регионах попадет в диапазон 95-110 долл./барр.) нефтяные компании потихоньку начинают сворачивать активность. Так, важный индикатор rig counts (количество действующих буровых станков в мире) упал от мартовских исторических максимумов на 15% (по сравнению с началом года снижение составляет 9%).
Пока специалисты сохраняют прогноз цен на нефть (на этот год 120 долл./барр. по Urals). На фоне высокого фундаментального потенциала для роста аналитики изменили рекомендации по акциям "Сургутнефтегаза" и "Башнефти" с "держать" на "покупать". При этом в свете последних событий вокруг возможных изменений в акционерном капитале ТНК-ВР (возможные риски для сложившегося статус-кво) эксперты сохранили для этих акций рекомендацию "держать".
В газовом секторе, по словам специалистов, неопределенная ситуация с НДПИ продолжает держать в напряжении участников рынка, а слабость европейской экономики оказывает негативное влияние на экспорт Газпрома. "Тем не менее даже с учетом возможного пересмотра нашего экспортного прогноза в сторону дальнейшего снижения мы меняем рекомендацию по акциям Газпрома с "держать" на "покупать". Аналогичные изменения рекомендации мы производим и для бумаг НОВАТЭКа", - заключили аналитики "Номос-банка".
Экономисты "ВТБ Капитала" тоже повысили рекомендации по бумагам НОВАТЭКа с "держать" до "покупать", сохранив прогнозную цену на 12 месяцев на прежнем уровне - 128 долл./GDR. В начале 2012г. эксперты предполагали, что грядущее обсуждение налогообложения газовой отрасли приведет к росту давления на котировки акций, причем влияние на НОВАТЭК будет особенно негативным. Это стало основной причиной понижения экспертами рекомендации до "держать". Дальнейшие события разворачивались в соответствии с базовым сценарием специалистов, и аналитики полагают, что рынок полностью учел это в цене акций компании. Газпром и НОВАТЭК настаивают на пересмотре предложенного Минфином увеличения НДПИ на газ. Вовлеченность всех важных министерств и заявления замминистра финансов Сергея Шаталова показывают, что дальнейшие изменения в налогообложении газовой отрасли возможны. И хотя в целом эксперты относятся к этому негативно, поскольку это создает дополнительные регулятивные риски для инвесторов и, таким образом, увеличивает волатильность акций Газпрома и НОВАТЭКа, специалисты полагают, что будущий новостной поток и/или реальное изменение налогообложения могут обеспечить техническую поддержку бумагам НОВАТЭКа в краткосрочной перспективе.
UBS: Пока внутренний спрос в России противостоит внешнему негативу
Основные риски для роста российской экономики исходят извне. Еврозона, Китай и США, а также мировые рынки сырья - вот главные источники негатива, способного оказать давление на экономическое состояние России. До сих пор, включая показатели макроэкономической статистики за апрель 2012г., российская экономика росла довольно быстро. Однако любое ухудшение внешнего фактора способно нанести ей сокрушительный удар, полагают эксперты из UBS.
Что же касается очередной волны долгового кризиса в Европе, то в UBS уверены, что уроки кризиса 2008-2009гг., равно как и недостаточно высокие темпы роста российской экономики после предыдущей рецессии, позволяют смягчить удары извне. Гибкость обменного курса дает российскому Центробанку возможность концентрировать действия на поддержании ликвидности для банковской системы. Иными словами, регулятор пользуется проверенными инструментами.
Наряду с этим, ослабление российской валюты также способствует смягчению негативного эффекта падения цен на сырьевых рынках на баланс текущего платежного счета и государственные финансы. Банки и корпорации сократили объемы внешнего заимствования - необходимые кредиты были в последнее время обеспечены внутренним финансированием. И хотя до предкризисных уровней еще далеко, в общей сложности уровень задолженности достиг 8% от ВВП. Конечно, говорить о значительном стимулировании экономики сейчас вряд ли стоит, но и необходимость в том, чтобы придерживаться строго процикличной бюджетной политики в связи с кризисом, явно отпадает, полагают швейцарские экономисты.
Ориентируясь на последние данные российской макроэкономической статистики, аналитики швейцарского банка повысили прогноз роста ВВП России в текущем году с 3,5% до 3,8%. Рост экономики на 4,9%, зафиксированный в I квартале 2012г., а также пересмотр в сторону повышения роста объемов инвестиций указали на излишний пессимизм швейцарских экспертов, отталкивавшихся в своем базовом прогнозе от очередной эскалации долгового кризиса в Европе и ориентировавшихся на среднюю цену на сырую нефть 112 долл./барр. На 2013г. прогноз роста ВВП остался прежним (4,0%).
По мнению экспертов UBS, рост потребительских расходов в 2012г., несмотря на ожидаемое замедление во втором полугодии, судя по последним статистическим данным, вполне может составить 5,5%. Однако пересмотр в сторону повышения объемов инвестирования (до 13,8% в годовом исчислении), даже несмотря на продолжающийся отток капитала, позволяет экспертам повысить прогноз роста потребительских расходов по итогам 2012г. с 5,0 до 6,5%.
Ключевой вопрос, по мнению экспертов UBS, заключается в том, насколько сильным окажется снижение потребительского доверия, а значит, и потребительских расходов, в особенности снижение инвестиционных настроений в условиях продолжающегося кризиса в Европе. В UBS полагают, что чем дольше не будет решена проблема долгового кризиса в еврозоне, тем большему стрессу подвергнутся глобальные финансовые рынки. Это означает, что и реальной экономике будет нанесен удар со стороны внутреннего рынка, причем даже в том случае, если самый худший сценарий развития событий не реализуется.
Предыдущая страница
Следующая страница
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter