7 сентября 2012 БФА Моисеев Алексей
Внешние рынки акций раллируют после решений ЕЦБ. Полагаем, что вечернее отступление Brent не помешает индексу ММВБ пойти на штурм летних максимумов (1460/1470 пунктов). Но только выход выше этой зоны сопротивления позволит говорить о позитивности краткосрочных перспектив и улучшении среднесрочных
В четверг, 6 сентября, российский рынок акций в преддверии заседания ЕЦБ отыгрывал потери предыдущей сессии. Индекс ММВБ, утром открывшийся немногим выше локальной поддержки 1420 пунктов, к моменту появления новостей от европейского регулятора приближался к 1440 пунктам. Первой реакцией на решения ЕЦБ стало небольшое отступление рисковых активов, но через полчаса после начала пресс-конференции М.Драги рост возобновился и резко ускорился. Индекс ММВБ в итоге вышел на полуторанедельный максимум, на закрытие составив 1455,07 пунктов (+2,35%). Вечером котировки росли практически по всему спектру бумаг
Банк Англии изменений в монетарную политику не вносил. ЕЦБ также оставил процентные ставки без изменения (базовая ставка 0,75% годовых), что стало определенной неожиданностью для ряда участников рынка, так как перед заседанием единства мнений не наблюдалось: консенсус-прогноз Reuters предполагал неизменность ставки, в то время как в опросе Bloomberg чуть больше половины участников полагали, что ее все-таки снизят. Впрочем, в фокусе внимания, конечно, была пресс-конференция М.Драги. Глава ЕЦБ объявил новую программу выкупа суверенных облигаций на вторичном рынке, получившую аббревиатуру OMT (Outright Monetary Transactions), призванную «защитить трансмиссионный механизм монетарной политики во всех странах еврозоны»
Многие аспекты новой программы за последние дни уже были озвучены представителями ЕЦБ. Выкупаться на вторичном рынке будут бумаги со сроком до погашения не более 3 лет. Одним из основных условий выкупа будет обращение страны-эмитента к EFSF/ESM. При этом считаем важным и позитивным для рынков то, что ЕЦБ решился не устанавливать формальных ограничений на объем программы и согласился отказаться от статуса приоритетного кредитора по выкупаемым бумагам
Заслуживает внимания и макроэкономическая статистика в США. Отчет ADP зафиксировал в августе прибавление 201 тыс. рабочих мест (ожидалось 140 тыс., в июле было 173 тыс.), а число первичных заявок на пособие по безработице снизилось сильнее ожиданий. Если сегодняшний официальный отчет по рынку труда за августа окажется в русле этих данных, скорое начало QE3 в станет еще менее вероятным. Тем не менее, считаем, что для «быков» именно сильная статистика была бы предпочтительной. Многие участники рынка признают, что монетарные меры не устраняют проблемы в экономике, а только демпфируют их последствия. Соответственно, сигналы продолжающегося восстановления экономики более желательны для поддержания оптимизма, чем дополнительные поводы «потребовать» очередного QE
Фондовые рынки после некоторого раздумья над итогами заседания ЕЦБ устремились вверх, причем на американской сессии ралли стало весьма мощным, индексы прибавили порядка 2%, обновив «посткризисные» максимумы. Растут фондовые индексы и в Азии, в лидерах – Шанхай (+4%). Однако следует учитывать, что 1) надежды на действия центробанков за последние месяцы уже внесли заметный вклад в рост котировок; 2) впереди решение конституционного суда Германии по ESM; 3) Согласование проблемными странами условий помощи с ESM может быть непростым. И, главное, только от политиков будет зависеть, насколько эффективно будет использована «купленная» за счет ЕЦБ передышка.
Для российского рынка поводом для сомнений также станет вечернее падение нефти Brent на ожиданиях восстановления объема поставок в октябре. Тем не менее, ожидаем сегодня попытку штурма летних максимумов в районе 1460/1470 пунктов. Только выход выше этих уровней позволит говорить о позитивности краткосрочных перспектив и улучшении среднесрочных
Газпром
Газпром отчитался по МСФО за 1кв12, продемонстрировав существенное замедление показателей прибыли, которое было в целом ожидаемым на фоне сокращения поставок газа за рубеж.
Газпром, МСФО, $ млн
Снижение выручки, кроме эффекта валютных курсов, обусловлено падением объемов экспорта – как в страны дальнего зарубежья (на 8,4% г/г в натуральном выражении), так и в страны СНГ (на 31,5%). Рост выручки от продажи нефти и продуктов нефтегазопереработки (благодаря хорошим результатам Газпром нефти) помог несколько нивелировать неутешительный результат газового сегмента. В электроэнергетическом сегменте выручка в рублевом выражении изменилась совсем незначительно. Негативное влияние на показатели выручки оказал ретроактивный пересмотр цен на газ в рамках долгосрочных контрактов: он привел к снижению показателя примерно на $2,5 млрд. Рост операционных расходов, происходивший на фоне снижения выручки, привел к заметному ухудшению показателей рентабельности концерна. Отметим, что ровно наполовину рост расходов был связан с увеличением налоговых отчислений (без учета налога на прибыль), которые выросли примерно на $1,8 млрд. Причина роста налоговых расходов – резкий рост ставки НДПИ с начала года. Операционная маржа компании продемонстрировала сильное снижение – с 38% в 1кв11 до 24%. Ситуацию несколько подправила прибыль по курсовым разницам (около $4 млрд.), отраженная в статье «Доходы от финансирования». В основном благодаря этому чистая прибыль Газпрома снизилась не так сильно, как могла бы. Картина денежных потоков выглядит более оптимистично. За счет уменьшения оборотного капитала Газпрому удалось нарастить операционный денежный поток почти на $7 млрд, или почти в полтора раза г/г. При этом объем капвложений (без учета приобретений) незначительно изменился к 1кв11, составив около $7,3 млрд., а общий отрицательный инвестиционный денежный поток даже снизился, обеспечив компании получение свободного денежного потока в размере примерно $8 млрд. При этом в 1кв11 Газпрому не удалось выйти на положительный свободный денежный поток; отметим однако, что такой источник денежных средств, как оборотный капитал, нельзя отнести к стабильным. В целом опубликованную отчетность можно охарактеризовать как умеренно слабую, что стало вполне закономерным следствием снижения операционных результатов и повышения налоговой нагрузки. Мы считаем, что Газпром попытается использовать негативную динамику своих результатов в своем диалоге с Минфином и МЭР как аргумент для более благоприятного решения по НДПИ. Мы по-прежнему считаем налоговый режим, а не объемы и цены европейских поставок, наиболее важным фактором для финансовых результатов и капитализации Газпрома в ближайшие годы. Напоминаем, что решение по НДПИ на период до 2014 г. ожидается в середине октября.
Мы не думаем, что отчетность окажет серьёзное влияние на котировки акций Газпрома: снижение показателей было в целом предсказуемым и отраженным в ценах, а кроме того, концерн публикует отчетность за первый квартал со значительной задержкой, что снижает ее важность. Намного более интересными для рынка станут результаты второго квартала и полугодия, которые, как правило, Газпром публикует вскоре после отчетности за первый квартал. Более подробный анализ отчетности мы представим в аналитической записке после телеконференции Газпрома, которая состоится в понедельник вечером
Сбербанк
Банк раскрыл подробности создания Cetelem В четверг Сбербанк России провёл телеконференцию, в ходе которой выяснились некоторые подробности о совместном предприятии с БНП Париба Восток и создании совместного розничного банка Cetelem. В первую очередь, стала известна точная сумма сделки. За долю в Cetelem Сбербанк заплатил 6,4 млрд руб., а не 5,1 млрд руб., как сообщалось ранее. Дело в том, что после 31 августа Сбербанк докупал долю в уставном капитале. По планам Сбербанка, Cetelem будет заниматься потребительским кредитованием без залога, карточным бизнесом, кросс-продажами и автокредитованием. При этом предполагается, что за 3-4 года, при активном вливании средств Сбербанком, кредитный портфель совместного банка достигнет 60 млрд руб., а сам банк займёт 25% рынка экспресс-кредитования. Также планируется доведение доли автокредитов до 50% и занятия соответственно 6% этого рынка. Выход банка на безубыточность планируется уже в 2013 г. Основными конкурентами на рынке экспресс-кредитования Сбербанк видит Банк Русский Стандарт, Home Credit и ОТП Банк. Расширения банка за пределы России не планируется. Cetelem будет консолидироваться в отчётности Сбербанка по МСФО. Резюмируя всё вышесказанное, можно сказать, что Сбербанк России заплатил довольно высокую цену за быстрый выход на рынок экспресс-кредитования. Однако затраты могут оказаться вполне оправданными с точки зрения задачи агрессивного освоения сегмента, в котором Сбербанк пока практически не был представлен, особенно учитывая высокие темпы роста этого сегмента в последние годы. При поддержке Сбербанка Cetelem вполне может стать одним из крупнейших потребительских банков России. Кроме того, Cetelem возглавил А.Лыков, который до 2008 г. являлся главой Хоум Кредит в России. Мы в целом положительно относимся к выходу Сбербанка в столь перспективный сегмент
МРСК Центра и Приволжья
Компания отчиталась по МСФО за 1пг12. Сетевая компания МРСК Центра и Приволжья, контролируемая Холдингом МРСК, опубликовала отчетные данные по МСФО за 1пг12, показав существенное снижение итоговых финансовых показателей. EBITDA компании сократилась на 39% до $131 млн с $215 млн годом ранее. Рентабельность по данному показателю снизилась на 4,8 п.п. и составила 13,7%. Чистая прибыль уменьшилась в 14 раз, составив $7 млн в сравнении со $100 млн за аналогичный период прошлого года. Отпуск электроэнергии в отчетном периоде вырос 1,7% до 27 860 млн кВтч
МРСК ЦП, МСФО, $ млн
Компания отмечает, что сокращение выручки и операционных расходов обусловлено в первую очередь изменением при утверждении тарифов на 2012 год схемы компенсации «перекрестного субсидирования» в расчетах с гарантирующими поставщиками Нижегородской области. Снижение итоговых финансовых показателей в большей степени носит «бумажный» характер и связано с начислением резерва по сомнительной задолженности и оценочным обязательствам в размере около $34 млн. Без учета эффекта влияния начисленного резерва динамика показателей компании находилась бы на уровне, сопоставимом с динамикой показателей других компаний сектора в отчетном периоде. Мы нейтрально оцениваем опубликованные данные и считаем, что они не окажут существенного влияния на котировки акций эмитента
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В четверг, 6 сентября, российский рынок акций в преддверии заседания ЕЦБ отыгрывал потери предыдущей сессии. Индекс ММВБ, утром открывшийся немногим выше локальной поддержки 1420 пунктов, к моменту появления новостей от европейского регулятора приближался к 1440 пунктам. Первой реакцией на решения ЕЦБ стало небольшое отступление рисковых активов, но через полчаса после начала пресс-конференции М.Драги рост возобновился и резко ускорился. Индекс ММВБ в итоге вышел на полуторанедельный максимум, на закрытие составив 1455,07 пунктов (+2,35%). Вечером котировки росли практически по всему спектру бумаг
Банк Англии изменений в монетарную политику не вносил. ЕЦБ также оставил процентные ставки без изменения (базовая ставка 0,75% годовых), что стало определенной неожиданностью для ряда участников рынка, так как перед заседанием единства мнений не наблюдалось: консенсус-прогноз Reuters предполагал неизменность ставки, в то время как в опросе Bloomberg чуть больше половины участников полагали, что ее все-таки снизят. Впрочем, в фокусе внимания, конечно, была пресс-конференция М.Драги. Глава ЕЦБ объявил новую программу выкупа суверенных облигаций на вторичном рынке, получившую аббревиатуру OMT (Outright Monetary Transactions), призванную «защитить трансмиссионный механизм монетарной политики во всех странах еврозоны»
Многие аспекты новой программы за последние дни уже были озвучены представителями ЕЦБ. Выкупаться на вторичном рынке будут бумаги со сроком до погашения не более 3 лет. Одним из основных условий выкупа будет обращение страны-эмитента к EFSF/ESM. При этом считаем важным и позитивным для рынков то, что ЕЦБ решился не устанавливать формальных ограничений на объем программы и согласился отказаться от статуса приоритетного кредитора по выкупаемым бумагам
Заслуживает внимания и макроэкономическая статистика в США. Отчет ADP зафиксировал в августе прибавление 201 тыс. рабочих мест (ожидалось 140 тыс., в июле было 173 тыс.), а число первичных заявок на пособие по безработице снизилось сильнее ожиданий. Если сегодняшний официальный отчет по рынку труда за августа окажется в русле этих данных, скорое начало QE3 в станет еще менее вероятным. Тем не менее, считаем, что для «быков» именно сильная статистика была бы предпочтительной. Многие участники рынка признают, что монетарные меры не устраняют проблемы в экономике, а только демпфируют их последствия. Соответственно, сигналы продолжающегося восстановления экономики более желательны для поддержания оптимизма, чем дополнительные поводы «потребовать» очередного QE
Фондовые рынки после некоторого раздумья над итогами заседания ЕЦБ устремились вверх, причем на американской сессии ралли стало весьма мощным, индексы прибавили порядка 2%, обновив «посткризисные» максимумы. Растут фондовые индексы и в Азии, в лидерах – Шанхай (+4%). Однако следует учитывать, что 1) надежды на действия центробанков за последние месяцы уже внесли заметный вклад в рост котировок; 2) впереди решение конституционного суда Германии по ESM; 3) Согласование проблемными странами условий помощи с ESM может быть непростым. И, главное, только от политиков будет зависеть, насколько эффективно будет использована «купленная» за счет ЕЦБ передышка.
Для российского рынка поводом для сомнений также станет вечернее падение нефти Brent на ожиданиях восстановления объема поставок в октябре. Тем не менее, ожидаем сегодня попытку штурма летних максимумов в районе 1460/1470 пунктов. Только выход выше этих уровней позволит говорить о позитивности краткосрочных перспектив и улучшении среднесрочных
Газпром
Газпром отчитался по МСФО за 1кв12, продемонстрировав существенное замедление показателей прибыли, которое было в целом ожидаемым на фоне сокращения поставок газа за рубеж.
Газпром, МСФО, $ млн
Снижение выручки, кроме эффекта валютных курсов, обусловлено падением объемов экспорта – как в страны дальнего зарубежья (на 8,4% г/г в натуральном выражении), так и в страны СНГ (на 31,5%). Рост выручки от продажи нефти и продуктов нефтегазопереработки (благодаря хорошим результатам Газпром нефти) помог несколько нивелировать неутешительный результат газового сегмента. В электроэнергетическом сегменте выручка в рублевом выражении изменилась совсем незначительно. Негативное влияние на показатели выручки оказал ретроактивный пересмотр цен на газ в рамках долгосрочных контрактов: он привел к снижению показателя примерно на $2,5 млрд. Рост операционных расходов, происходивший на фоне снижения выручки, привел к заметному ухудшению показателей рентабельности концерна. Отметим, что ровно наполовину рост расходов был связан с увеличением налоговых отчислений (без учета налога на прибыль), которые выросли примерно на $1,8 млрд. Причина роста налоговых расходов – резкий рост ставки НДПИ с начала года. Операционная маржа компании продемонстрировала сильное снижение – с 38% в 1кв11 до 24%. Ситуацию несколько подправила прибыль по курсовым разницам (около $4 млрд.), отраженная в статье «Доходы от финансирования». В основном благодаря этому чистая прибыль Газпрома снизилась не так сильно, как могла бы. Картина денежных потоков выглядит более оптимистично. За счет уменьшения оборотного капитала Газпрому удалось нарастить операционный денежный поток почти на $7 млрд, или почти в полтора раза г/г. При этом объем капвложений (без учета приобретений) незначительно изменился к 1кв11, составив около $7,3 млрд., а общий отрицательный инвестиционный денежный поток даже снизился, обеспечив компании получение свободного денежного потока в размере примерно $8 млрд. При этом в 1кв11 Газпрому не удалось выйти на положительный свободный денежный поток; отметим однако, что такой источник денежных средств, как оборотный капитал, нельзя отнести к стабильным. В целом опубликованную отчетность можно охарактеризовать как умеренно слабую, что стало вполне закономерным следствием снижения операционных результатов и повышения налоговой нагрузки. Мы считаем, что Газпром попытается использовать негативную динамику своих результатов в своем диалоге с Минфином и МЭР как аргумент для более благоприятного решения по НДПИ. Мы по-прежнему считаем налоговый режим, а не объемы и цены европейских поставок, наиболее важным фактором для финансовых результатов и капитализации Газпрома в ближайшие годы. Напоминаем, что решение по НДПИ на период до 2014 г. ожидается в середине октября.
Мы не думаем, что отчетность окажет серьёзное влияние на котировки акций Газпрома: снижение показателей было в целом предсказуемым и отраженным в ценах, а кроме того, концерн публикует отчетность за первый квартал со значительной задержкой, что снижает ее важность. Намного более интересными для рынка станут результаты второго квартала и полугодия, которые, как правило, Газпром публикует вскоре после отчетности за первый квартал. Более подробный анализ отчетности мы представим в аналитической записке после телеконференции Газпрома, которая состоится в понедельник вечером
Сбербанк
Банк раскрыл подробности создания Cetelem В четверг Сбербанк России провёл телеконференцию, в ходе которой выяснились некоторые подробности о совместном предприятии с БНП Париба Восток и создании совместного розничного банка Cetelem. В первую очередь, стала известна точная сумма сделки. За долю в Cetelem Сбербанк заплатил 6,4 млрд руб., а не 5,1 млрд руб., как сообщалось ранее. Дело в том, что после 31 августа Сбербанк докупал долю в уставном капитале. По планам Сбербанка, Cetelem будет заниматься потребительским кредитованием без залога, карточным бизнесом, кросс-продажами и автокредитованием. При этом предполагается, что за 3-4 года, при активном вливании средств Сбербанком, кредитный портфель совместного банка достигнет 60 млрд руб., а сам банк займёт 25% рынка экспресс-кредитования. Также планируется доведение доли автокредитов до 50% и занятия соответственно 6% этого рынка. Выход банка на безубыточность планируется уже в 2013 г. Основными конкурентами на рынке экспресс-кредитования Сбербанк видит Банк Русский Стандарт, Home Credit и ОТП Банк. Расширения банка за пределы России не планируется. Cetelem будет консолидироваться в отчётности Сбербанка по МСФО. Резюмируя всё вышесказанное, можно сказать, что Сбербанк России заплатил довольно высокую цену за быстрый выход на рынок экспресс-кредитования. Однако затраты могут оказаться вполне оправданными с точки зрения задачи агрессивного освоения сегмента, в котором Сбербанк пока практически не был представлен, особенно учитывая высокие темпы роста этого сегмента в последние годы. При поддержке Сбербанка Cetelem вполне может стать одним из крупнейших потребительских банков России. Кроме того, Cetelem возглавил А.Лыков, который до 2008 г. являлся главой Хоум Кредит в России. Мы в целом положительно относимся к выходу Сбербанка в столь перспективный сегмент
МРСК Центра и Приволжья
Компания отчиталась по МСФО за 1пг12. Сетевая компания МРСК Центра и Приволжья, контролируемая Холдингом МРСК, опубликовала отчетные данные по МСФО за 1пг12, показав существенное снижение итоговых финансовых показателей. EBITDA компании сократилась на 39% до $131 млн с $215 млн годом ранее. Рентабельность по данному показателю снизилась на 4,8 п.п. и составила 13,7%. Чистая прибыль уменьшилась в 14 раз, составив $7 млн в сравнении со $100 млн за аналогичный период прошлого года. Отпуск электроэнергии в отчетном периоде вырос 1,7% до 27 860 млн кВтч
МРСК ЦП, МСФО, $ млн
Компания отмечает, что сокращение выручки и операционных расходов обусловлено в первую очередь изменением при утверждении тарифов на 2012 год схемы компенсации «перекрестного субсидирования» в расчетах с гарантирующими поставщиками Нижегородской области. Снижение итоговых финансовых показателей в большей степени носит «бумажный» характер и связано с начислением резерва по сомнительной задолженности и оценочным обязательствам в размере около $34 млн. Без учета эффекта влияния начисленного резерва динамика показателей компании находилась бы на уровне, сопоставимом с динамикой показателей других компаний сектора в отчетном периоде. Мы нейтрально оцениваем опубликованные данные и считаем, что они не окажут существенного влияния на котировки акций эмитента
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter