За период с 1 по 19 ноября индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,3%, тогда как годом ранее инфляция составила 0,4%. Таким образом, недельная инфляция вернулась к более привычному уровню 0,1% (по крайней мере, для текущего времени года), в то время как годовая инфляция замедлилась до 6,4% с 6,5% в конце октября. Инфляция с начала года (по состоянию на 19 ноября) достигла 6% (против 5,6% годом ранее). По ожиданиям экономистов Sberbank CIB, недельная инфляция останется на уровне около 0,1% из-за замедления темпа роста денежной массы по сравнению с концом 2011г. Если ожидания оправдаются, то годовая инфляция будет ниже 7%.
В целом инфляция приходит в норму. Однако из-за неопределенности вокруг денежной политики инфляционные риски усилились. В начале следующего года Минфин начнет выводить ликвидность с денежного рынка. "Нельзя полностью исключать вероятность масштабных вливаний ликвидности со стороны ЦБ с целью оказания поддержки банковскому сектору, что уже наблюдалось в августе. Однако мы хотим напомнить, что чрезмерно щедрая "помощь" такого рода может спровоцировать ускорение инфляции или дестабилизировать валютный рынок", - подчеркнули аналитики.
Аналитики Sberbank Investment Research повысили целевой уровень цен по акциям "ФосАгро"
Аналитики Sberbank Investment Research проанализировали двух тяжеловесов мирового рынка удобрений – "Уралкалий" и "ФосАгро", сравнивая их по ряду параметров с мировыми аналогами (соответственно, PotashCorp и Mosaic). У "Уралкалия" и PotashCorp сопоставимые бизнес-модели, и текущая премия российской компании представляется фундаментально завышенной. "ФосАгро" выгодно отличается от Mosaic по качеству активов и рентабельности, в связи с чем его более высокие коэффициенты вполне заслужены. В паре "ФосАгро"-"Уралкалий" эксперты по-прежнему отдают предпочтение "ФосАгро". В отличие от "Уралкалия" PotashCorp занимается не только производством калия (на его долю приходится 65% EBITDA, и она будет увеличиваться). Обе компании разрабатывают первоклассные месторождения калия и имеют в целом одинаковые операционные возможности. "Уралкалий" может похвастаться самыми низкими расходами в секторе, тогда как PotashCorp располагается во второй четверти глобальной кривой расходов. В результате этого, а также более высоких НДПИ в Канаде и размывания прибыли из-за наличия в структуре бизнеса менее рентабельных фосфатных/азотных сегментов рентабельность у PotashCorp ниже. Вместе с тем на уровне денежных потоков различие оказывается сглаженным благодаря меньшему объему инвестиционных обязательств у канадской компании (ее программа по расширению мощностей близится к завершению), в то время как "Уралкалию" еще предстоит потратить 3,6 млрд долл., для того чтобы к 2020г. довести уровень производства до 16,5 млн т. По сравнению с "Уралкалием" у PotashCorp есть и недостатки, и достоинства (отсутствие лидирующего акционера и статус индикативной бумаги на мировом рынке акций в сегменте производителей удобрений). Тем не менее бумаги PotashCorp котируются в целом на одном уровне с бумагами "Уралкалия", что необоснованно. Завышенная оценка "Уралкалия" объясняется его агрессивной политикой в части распределения прибыли, а также недостатком достойных альтернатив: для инвесторов, вкладывающих деньги на российском рынке, это один из немногих игроков высочайшего класса в добывающем сегменте, генерирующий свободные денежные потоки и выплачивающий дивиденды. Выкуп акций окажет котировкам некоторую поддержку, однако эксперты по-прежнему осторожно оценивают перспективы данной бумаги, принимая во внимание затруднения, которые могут возникнуть на рынке калия в краткосрочной перспективе. "ФосАгро" – единственный котирующийся на бирже производитель, специализирующийся на выпуске фосфатных удобрений. Его ближайший аналог – Mosaic: в его структуре выручки на фосфатные и калийные удобрения приходятся одинаковые доли. По размеру "ФосАгро" наполовину уступает Mosaic (с точки зрения объемов производства фосфорсодержащих удобрений), однако качество активов у российской компании выше. Кроме того, она практически полностью удовлетворяет свои потребности в ключевом сырье для производства удобрений DAP, что для отрасли редкость. Для Mosaic характерна меньшая степень вертикальной интеграции, что наряду с базой ресурсов среднего качества объясняет ее отставание в части расходов. На сегодняшний день приоритет Mosaic – расширение подразделения по производству калия, которое к 2020г. должно стать ключевым в структуре бизнеса. У "ФосАгро" имеется отличный потенциал для наращивания объемов производства удобрений DAP/NPK, и компания продолжит вкладывать средства в повышение операционной гибкости и в горнодобывающие активы. Бумаги "ФосАгро" котируются с премией лишь 9% относительно бизнеса Mosaic по производству фосфатных удобрений. По мнению экономистов, размер премии должен быть больше, учитывая уникальность интегрированной бизнес-модели "ФосАгро", ее превосходную базу запасов и потенциал роста. В своей модели аналитики учитывают расширение мощностей "ФосАгро" по производству аммиака, а также консолидацию миноритарных долей и, таким образом, увеличивают целевую цену. "ФосАгро" остается фаворитом специалистов на рынке производителей удобрений.
Аналитики Sberbank Investment Research понизили целевую цену акций Холдинга МРСК
Проведенная недавно перезагрузка системы RAB затронула 44 филиала МРСК (перешедших на RAB) из 65. Еще два или четыре филиала должны перейти на обновленный режим регулирования с 1 января 2013г. С учетом обновленных параметров оценки МРСК аналитики Sberbank Investment Research понизили целевую цену акций Холдинга МРСК на 56%, до 0,078 долл., но сохранили по ним рекомендацию "покупать". Как полагают специалисты, программа приватизации в секторе начнется во втором полугодии 2013г., что должно послужить дополнительным катализатором роста цены акций. Наибольшим потенциалом обладают бумаги МРСК Волги, МРСК Урала и МРСК Центра и Приволжья – все филиалы этих компаний уже перешли на RAB, а их оценки по коэффициенту "стоимость предприятия/RAB" варьируются от 0,41 до 0,53. Кроме того, экспертам нравятся бумаги МРСК Центра и МРСК Северо-Запада. Пересмотр совокупного первоначального размера регулируемой базы капитала (iRAB) МРСК привел к сокращению на 12%, до 578 млрд руб. Филиалы на методе индексации, как полагают экономисты, перейдут на обновленный режим регулирования в 2014г. – объем их регулируемой базы капитала аналитики оценивают в 120 млрд руб. (что предполагает дисконт 50% к изначальному размеру RAB). Совокупный объем RAB был сокращен на 22%. Регулируемая норма доходности на новый капитал (2013–2017гг.) была определена на уровне 11%, на старый капитал – на отметке 1–11%. Смешанная норма доходности установлена на уровне 5,5% на 2013г. и 11% на 2017г. Владимир Путин поддерживает идею пилотной приватизации МРСК, и Министерство энергетики будущей весной должно подготовить предложения по пилотной приватизации одной или двух МРСК. Процесс приватизации должен начаться во втором полугодии 2013г., однако бумаги компаний могут отреагировать раньше (например, при покупках стратегическими игроками). Потребность в инвестициях очень велика, и МРСК могут привлечь капитал за счет размещения новых акций. В числе стратегических инвесторов могут быть глобальные энергетические компании, консорциумы частных инвесторов, суверенные фонды, а также компании энергетического сектора. Аналитики по-прежнему учитывают в оценке стратегические премии в 10–20%. Средний коэффициент "стоимость предприятия/EBITDA" для МРСК составляет 4,2 на 2013г. и 4,1 на 2014г., тогда как средние коэффициенты для аналогов с развивающихся рынков равны, соответственно, 6,2 и 6,3. По коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA" дешевле других акций оценены бумаги МРСК Северо-Запада, МРСК Волги и МРСК Центра, тогда как по коэффициенту "цена/прибыль" - это МРСК Северо-Запада и МРСК Юга. Холдинг МРСК может путем допэмиссии стать управляющей компанией электросетевого комплекса (вероятно, без участия "Роснефтегаза"). В этом случае могут возникнуть риски сравнительной оценки компании. Кроме того, есть риск, что приватизации могут быть отложены.
Sberbank Investment Research: АФК "Система" представила отчетность за III квартал 2012г. по GAAP
Вчера АФК "Система" опубликовала отчетность по US GAAP за III квартал 2012г. Представленные показатели соответствуют консенсус-прогнозу. Выручка увеличилась на 1% г/г и составила 8,8 млрд долл., а скорректированная EBITDA – на 10,4%. Как отмечают специалисты Sberbank Investment Research, динамика последней предполагает повышение рентабельности по скорректированной EBITDA c 25,2 до 27,6%. Чистая прибыль компании удвоилась и достигла 653 млн долл. благодаря хорошим финансовым результатам МТС и "Башнефти". Чистая денежная позиция АФК "Система" в конце III квартала составила 152 млн долл. Для сравнения II квартал компания завершила с чистым долгом на сумму 5,3 млн долл. В июле–сентябре холдинг получил дивиденды от "Башнефти", МТС и "Русснефти" на общую сумму 885 млн долл., однако объем денежных средств на его балансе почти не изменился, оставшись на отметке 1,69 млрд долл. Это объясняется тем, что полученные средства были направлены на финансирование краткосрочных инвестиций, которые не учитываются по статье "Денежные средства и их эквиваленты", а также на выкуп акций, сокращение долга и выплату дивидендов собственным акционерам. АФК "Система" не предоставила подробной информации о приобретении новых активов – представленные данные в основном являются лишь подтверждением ранее уже раскрывавшейся информации. Сделку по приобретению "СГ-Транса" планируется завершить после получения разрешения со стороны государственных органов – сейчас компания ждет такого разрешения. АФК "Система" будет управлять "СГ-Трансом" на паритетных началах с компанией-партнером по сделке. АФК "Система" не раскрывает подробностей сделки с Argus – ожидается, что дополнительная информация появится в I квартале 2013г.
Ситуация в Индии по-прежнему весьма неоднозначна. АФК "Система" ждет решения Верховного суда этой страны по поданной ранее апелляции. Если решение суда будет неблагоприятным, компании придется уйти с индийского рынка и, возможно, списать потери на сумму около 600 млн долл., причем в АФК "Система" намерены задействовать все имеющиеся юридические возможности, чтобы добиться от властей Индии компенсации убытков. Руководство АФК "Система" намерено к концу 2012г. за счет денежных средств холдинга сократить задолженность SSTL до уровня менее 1 млрд долл. АФК "Система" также сообщила, что может повысить дивиденды: коэффициент дивидендных выплат может вырасти в три раза, до 30% чистой прибыли по US GAAP. Компания не исключает возможности нового выкупа акций, но решение по этому вопросу пока не принято. Эксперты считают квартальные результаты нейтральными для акций компании, внимание рынка по-прежнему сосредоточено на активности АФК "Система" в сфере слияний и поглощений и на индийской истории – в этих областях еще остается много вопросов. В то же время аналитики полагают, что возможное увеличение дивидендов, вероятно, будет воспринято положительно – по оценкам, компания выплатит 0,71 долл. на ДР, что предполагает дивидендную доходность в 3,9%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В целом инфляция приходит в норму. Однако из-за неопределенности вокруг денежной политики инфляционные риски усилились. В начале следующего года Минфин начнет выводить ликвидность с денежного рынка. "Нельзя полностью исключать вероятность масштабных вливаний ликвидности со стороны ЦБ с целью оказания поддержки банковскому сектору, что уже наблюдалось в августе. Однако мы хотим напомнить, что чрезмерно щедрая "помощь" такого рода может спровоцировать ускорение инфляции или дестабилизировать валютный рынок", - подчеркнули аналитики.
Аналитики Sberbank Investment Research повысили целевой уровень цен по акциям "ФосАгро"
Аналитики Sberbank Investment Research проанализировали двух тяжеловесов мирового рынка удобрений – "Уралкалий" и "ФосАгро", сравнивая их по ряду параметров с мировыми аналогами (соответственно, PotashCorp и Mosaic). У "Уралкалия" и PotashCorp сопоставимые бизнес-модели, и текущая премия российской компании представляется фундаментально завышенной. "ФосАгро" выгодно отличается от Mosaic по качеству активов и рентабельности, в связи с чем его более высокие коэффициенты вполне заслужены. В паре "ФосАгро"-"Уралкалий" эксперты по-прежнему отдают предпочтение "ФосАгро". В отличие от "Уралкалия" PotashCorp занимается не только производством калия (на его долю приходится 65% EBITDA, и она будет увеличиваться). Обе компании разрабатывают первоклассные месторождения калия и имеют в целом одинаковые операционные возможности. "Уралкалий" может похвастаться самыми низкими расходами в секторе, тогда как PotashCorp располагается во второй четверти глобальной кривой расходов. В результате этого, а также более высоких НДПИ в Канаде и размывания прибыли из-за наличия в структуре бизнеса менее рентабельных фосфатных/азотных сегментов рентабельность у PotashCorp ниже. Вместе с тем на уровне денежных потоков различие оказывается сглаженным благодаря меньшему объему инвестиционных обязательств у канадской компании (ее программа по расширению мощностей близится к завершению), в то время как "Уралкалию" еще предстоит потратить 3,6 млрд долл., для того чтобы к 2020г. довести уровень производства до 16,5 млн т. По сравнению с "Уралкалием" у PotashCorp есть и недостатки, и достоинства (отсутствие лидирующего акционера и статус индикативной бумаги на мировом рынке акций в сегменте производителей удобрений). Тем не менее бумаги PotashCorp котируются в целом на одном уровне с бумагами "Уралкалия", что необоснованно. Завышенная оценка "Уралкалия" объясняется его агрессивной политикой в части распределения прибыли, а также недостатком достойных альтернатив: для инвесторов, вкладывающих деньги на российском рынке, это один из немногих игроков высочайшего класса в добывающем сегменте, генерирующий свободные денежные потоки и выплачивающий дивиденды. Выкуп акций окажет котировкам некоторую поддержку, однако эксперты по-прежнему осторожно оценивают перспективы данной бумаги, принимая во внимание затруднения, которые могут возникнуть на рынке калия в краткосрочной перспективе. "ФосАгро" – единственный котирующийся на бирже производитель, специализирующийся на выпуске фосфатных удобрений. Его ближайший аналог – Mosaic: в его структуре выручки на фосфатные и калийные удобрения приходятся одинаковые доли. По размеру "ФосАгро" наполовину уступает Mosaic (с точки зрения объемов производства фосфорсодержащих удобрений), однако качество активов у российской компании выше. Кроме того, она практически полностью удовлетворяет свои потребности в ключевом сырье для производства удобрений DAP, что для отрасли редкость. Для Mosaic характерна меньшая степень вертикальной интеграции, что наряду с базой ресурсов среднего качества объясняет ее отставание в части расходов. На сегодняшний день приоритет Mosaic – расширение подразделения по производству калия, которое к 2020г. должно стать ключевым в структуре бизнеса. У "ФосАгро" имеется отличный потенциал для наращивания объемов производства удобрений DAP/NPK, и компания продолжит вкладывать средства в повышение операционной гибкости и в горнодобывающие активы. Бумаги "ФосАгро" котируются с премией лишь 9% относительно бизнеса Mosaic по производству фосфатных удобрений. По мнению экономистов, размер премии должен быть больше, учитывая уникальность интегрированной бизнес-модели "ФосАгро", ее превосходную базу запасов и потенциал роста. В своей модели аналитики учитывают расширение мощностей "ФосАгро" по производству аммиака, а также консолидацию миноритарных долей и, таким образом, увеличивают целевую цену. "ФосАгро" остается фаворитом специалистов на рынке производителей удобрений.
Аналитики Sberbank Investment Research понизили целевую цену акций Холдинга МРСК
Проведенная недавно перезагрузка системы RAB затронула 44 филиала МРСК (перешедших на RAB) из 65. Еще два или четыре филиала должны перейти на обновленный режим регулирования с 1 января 2013г. С учетом обновленных параметров оценки МРСК аналитики Sberbank Investment Research понизили целевую цену акций Холдинга МРСК на 56%, до 0,078 долл., но сохранили по ним рекомендацию "покупать". Как полагают специалисты, программа приватизации в секторе начнется во втором полугодии 2013г., что должно послужить дополнительным катализатором роста цены акций. Наибольшим потенциалом обладают бумаги МРСК Волги, МРСК Урала и МРСК Центра и Приволжья – все филиалы этих компаний уже перешли на RAB, а их оценки по коэффициенту "стоимость предприятия/RAB" варьируются от 0,41 до 0,53. Кроме того, экспертам нравятся бумаги МРСК Центра и МРСК Северо-Запада. Пересмотр совокупного первоначального размера регулируемой базы капитала (iRAB) МРСК привел к сокращению на 12%, до 578 млрд руб. Филиалы на методе индексации, как полагают экономисты, перейдут на обновленный режим регулирования в 2014г. – объем их регулируемой базы капитала аналитики оценивают в 120 млрд руб. (что предполагает дисконт 50% к изначальному размеру RAB). Совокупный объем RAB был сокращен на 22%. Регулируемая норма доходности на новый капитал (2013–2017гг.) была определена на уровне 11%, на старый капитал – на отметке 1–11%. Смешанная норма доходности установлена на уровне 5,5% на 2013г. и 11% на 2017г. Владимир Путин поддерживает идею пилотной приватизации МРСК, и Министерство энергетики будущей весной должно подготовить предложения по пилотной приватизации одной или двух МРСК. Процесс приватизации должен начаться во втором полугодии 2013г., однако бумаги компаний могут отреагировать раньше (например, при покупках стратегическими игроками). Потребность в инвестициях очень велика, и МРСК могут привлечь капитал за счет размещения новых акций. В числе стратегических инвесторов могут быть глобальные энергетические компании, консорциумы частных инвесторов, суверенные фонды, а также компании энергетического сектора. Аналитики по-прежнему учитывают в оценке стратегические премии в 10–20%. Средний коэффициент "стоимость предприятия/EBITDA" для МРСК составляет 4,2 на 2013г. и 4,1 на 2014г., тогда как средние коэффициенты для аналогов с развивающихся рынков равны, соответственно, 6,2 и 6,3. По коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA" дешевле других акций оценены бумаги МРСК Северо-Запада, МРСК Волги и МРСК Центра, тогда как по коэффициенту "цена/прибыль" - это МРСК Северо-Запада и МРСК Юга. Холдинг МРСК может путем допэмиссии стать управляющей компанией электросетевого комплекса (вероятно, без участия "Роснефтегаза"). В этом случае могут возникнуть риски сравнительной оценки компании. Кроме того, есть риск, что приватизации могут быть отложены.
Sberbank Investment Research: АФК "Система" представила отчетность за III квартал 2012г. по GAAP
Вчера АФК "Система" опубликовала отчетность по US GAAP за III квартал 2012г. Представленные показатели соответствуют консенсус-прогнозу. Выручка увеличилась на 1% г/г и составила 8,8 млрд долл., а скорректированная EBITDA – на 10,4%. Как отмечают специалисты Sberbank Investment Research, динамика последней предполагает повышение рентабельности по скорректированной EBITDA c 25,2 до 27,6%. Чистая прибыль компании удвоилась и достигла 653 млн долл. благодаря хорошим финансовым результатам МТС и "Башнефти". Чистая денежная позиция АФК "Система" в конце III квартала составила 152 млн долл. Для сравнения II квартал компания завершила с чистым долгом на сумму 5,3 млн долл. В июле–сентябре холдинг получил дивиденды от "Башнефти", МТС и "Русснефти" на общую сумму 885 млн долл., однако объем денежных средств на его балансе почти не изменился, оставшись на отметке 1,69 млрд долл. Это объясняется тем, что полученные средства были направлены на финансирование краткосрочных инвестиций, которые не учитываются по статье "Денежные средства и их эквиваленты", а также на выкуп акций, сокращение долга и выплату дивидендов собственным акционерам. АФК "Система" не предоставила подробной информации о приобретении новых активов – представленные данные в основном являются лишь подтверждением ранее уже раскрывавшейся информации. Сделку по приобретению "СГ-Транса" планируется завершить после получения разрешения со стороны государственных органов – сейчас компания ждет такого разрешения. АФК "Система" будет управлять "СГ-Трансом" на паритетных началах с компанией-партнером по сделке. АФК "Система" не раскрывает подробностей сделки с Argus – ожидается, что дополнительная информация появится в I квартале 2013г.
Ситуация в Индии по-прежнему весьма неоднозначна. АФК "Система" ждет решения Верховного суда этой страны по поданной ранее апелляции. Если решение суда будет неблагоприятным, компании придется уйти с индийского рынка и, возможно, списать потери на сумму около 600 млн долл., причем в АФК "Система" намерены задействовать все имеющиеся юридические возможности, чтобы добиться от властей Индии компенсации убытков. Руководство АФК "Система" намерено к концу 2012г. за счет денежных средств холдинга сократить задолженность SSTL до уровня менее 1 млрд долл. АФК "Система" также сообщила, что может повысить дивиденды: коэффициент дивидендных выплат может вырасти в три раза, до 30% чистой прибыли по US GAAP. Компания не исключает возможности нового выкупа акций, но решение по этому вопросу пока не принято. Эксперты считают квартальные результаты нейтральными для акций компании, внимание рынка по-прежнему сосредоточено на активности АФК "Система" в сфере слияний и поглощений и на индийской истории – в этих областях еще остается много вопросов. В то же время аналитики полагают, что возможное увеличение дивидендов, вероятно, будет воспринято положительно – по оценкам, компания выплатит 0,71 долл. на ДР, что предполагает дивидендную доходность в 3,9%.
/Компиляция. 22 ноября. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter