UBS: Опережающая динамика "нефтянки" маловероятна
Благодаря более высокому, чем ожидалось, росту производства в нефтяном секторе, устойчивым ценам на нефть и нефтепродукты и готовности государства снизить налоговую нагрузку на новые проекты нефтедобычи акции российских нефтегазовых компаний в 2012г. продемонстрировали опережающую динамику. Исключением стали бумаги Газпрома, НОВАТЭКа и ТНК-BP Холдинга.
По мнению аналитиков UBS, причины отставания котировок производителей газа кроются в неопределенности в вопросе налогообложения добычи газа, растущей конкуренции на внутреннем рынке и слабом спросе на сравнительно дорогой российский газ со стороны европейских покупателей. Что касается ТНК-BP Холдинга, то экономисты отмечают, что его акции лишились интереса инвесторов с тех пор, как во второй половине прошлого года "Роснефть" объявила о приобретении ТНК-BP. Как полагают в банке, участников рынка смущали риски сокращения дивидендов и низкой ликвидности акций, а также неопределенность в отношении сроков и ценовых условий обратного выкупа.
Между тем крупнейшие игроки нефтегазовой отрасли России торгуются с существенным дисконтом к своим международным аналогам (за исключением НОВАТЭКа). Эксперты UBS считают, что инвесторы готовы платить премию за качество и структурный рост. Однако в 2013г. слабые операционные и финансовые показатели многих производителей разочаруют рынок и помешают росту акционерной стоимости, ожидают в банке. Хотя окончательное решение о налогообложении нефтегазовой отрасли должно стать мощным катализатором для котировок "нефтянки" в 2013г., положительная переоценка сектора участниками рынка маловероятна, поскольку эксперты прогнозируют стабильную годовую динамику показателей EPS на фоне роста капиталовложений. В связи с этим аналитики прогнозируют, что российский нефтегаз (кроме НОВАТЭКа) будет торговаться с 12-месячным форвардным EV/EBITDA, равным 3,1x, против 3-летнего исторического среднего значения этого коэффициента 3,3x.
В UBS указывают на ряд факторов, ограничивающих рост цен акций российских нефтегазовых компаний, которые включают страновой риск, неясность в вопросе налогообложения, повышение прогнозов по капитальным расходам, посредственный рост производства и отсутствие свободных денежных потоков в среднесрочной перспективе, неопределенность в отношении возможностей компаний поддерживать более высокий уровень дивидендов и наращивание долговых обязательств. Согласно оценкам, сектор в целом покажет доходность свободного денежного потока в 4% и снижение EPS на 2%, что вряд ли позволит котировкам опережать рынок.
У "Роснефти", согласно прогнозам, показатель доходности свободного денежного потока за 2012г. составит 0,9%. При этом компания для выплаты дивидендов за 2012г. частично будет использовать денежные средства ТНК-BP. В 2013г. совокупный свободный денежный поток "Роснефти" и ТНК-BP составит 4,6 млрд долл., тогда как размер ожидаемых дивидендных выплат за 2012г. "Роснефть" оценивает в 3 млрд долл.
ЛУКОЙЛ в 2013г. покажет отрицательную доходность свободного денежного потока на уровне 0,3%, прогнозируют в банке. Это связано с ростом капитальных расходов на проект "Западная Курна - 2". Соответственно, компании понадобится привлечь дополнительные средства, чтобы выплатить дивиденды за 2012г. Специалисты UBS оценивают кредитоемкость ЛУКОЙЛа в 30 млрд долл., предполагая пороговое значение коэффициента "чистый долг/EBITDA" на уровне 2,0х.
Отрицательную доходность свободного денежного потока (-5%) в 2013г. продемонстрирует и "Газпром нефть", считают в UBS. Соответственно, ей также придется наращивать обязательства для выплаты дивидендов, что ранее прогнозировалось самой компанией.
Для "Башнефти" аналитики прогнозируют доходность свободного денежного потока в 2013г. на уровне 5% и дивидендную доходность в 8%. Однако в банке подчеркивают, что предполагают коэффициент дивидендных выплат 50% и не исключают, что фактический показатель будет ниже оценок.
Эксперты банка обращают особое внимание на потенциальную возможность изменений в дивидендной политике Газпрома. Предполагается, что в 2014г. Газпром начнет выплачивать дивиденды из консолидированной прибыли по МСФО. Это приведет к резкому (на 40%) увеличению размера дивидендов в абсолютном выражении и на 8% - доходности.
В UBS приходят к выводу, что акции "Роснефти" и Газпрома могли бы показать опережающую динамику в 2013г. Они торгуются с самым большим дисконтом к справедливой стоимости чистых активов (он составляет 58% для Газпрома и 63% для "Роснефти") среди глобальных сопоставимых компаний нефтегазовой отрасли. У "Роснефти" есть сильные катализаторы для котировок, включая старт проектов добычи нефти в малопроницаемых пластах, завершение поглощения ТНК-BP и появление результатов сейсморазведки в Арктике.
UBS: Сделка с High River ведет к росту стоимости Nord Gold
Аналитики UBS понизили свои прогнозы дохода на акцию Nord Gold в 2012-2014гг. на 7-29% с учетом операционных результатов золотодобытчика за IV квартал 2012г. и выручки за весь 2012г. При этом целевая цена акций компании на 12 месяцев была снижена на 12% - с 6,7 до 5,9 долл. Однако эксперты подтвердили свою прежнюю рекомендацию "покупать" эти бумаги, поскольку считают, что в данный момент они перепроданы. Кроме того, из позитивных моментов в банке отмечают, что в IV квартале Nord Gold увеличила свою долю акций High River Gold с 75 до 98%, заплатив за дополнительный пакет 176 млн долл. денежных средств и приблизительно 5% собственных акций. Специалисты считают, что эта сделка ведет к росту стоимости компании. При этом в UBS снизили свои оценки по объему выпуска Nord Gold в 2013-2014гг. на 5-10% в соответствии с новыми производственными прогнозами самой компании (770-850 тыс. унций в 2013г.).
В среднесрочной перспективе экономисты UBS ожидают увидеть сдвиг в структуре производства золотодобытчика в сторону добычи на высокозатратных активах за пределами России, что окажет дополнительное давление на его рентабельность. Nord Gold удалось запустить месторождение Bissa, которое, как ожидается, в этом году принесет приблизительно 10% совокупного объема добычи компании, причем запуск произошел с опережением графика (изначально он планировался на второе полугодие 2013г.). В связи с этим швейцарские эксперты исключили в своей оценочной модели корректировку на риск справедливой стоимости данного проекта. Новая оценка целевой цены акций Nord Gold подразумевает мультипликатор "цена/стоимость чистых активов" на уровне 1,1х (стоимость чистых активов оценивается в 2,1 млрд долл.). В UBS отмечают, что Nord Gold имеет самое низкое значение коэффициента EV/EBITDA 2013г. среди российских золотодобывающих компаний (ее показатель равен 2,8х) и торгуется на исторических минимумах - с дисконтом в 20% к аналогам в глобальном секторе золотодобычи по коэффициенту P/NPV, несмотря на улучшения на производственном фронте.
Рост производства Polymetal подтвердил позитивные ожидания рынка
В среду, 30 января, крупнейший российский производитель серебра Polymetal International обнародовал операционные показатели за 2012г. Согласно этим данным, выпуск драгметаллов вырос на 31% - до 1,063 млн унций золотого эквивалента. Производство золота выросло на 33% и составило 589 тыс. унций, серебра - на 33%, до 26,5 млн унций. Эти результаты в компании связывают с устойчивой операционной деятельностью на всех действующих месторождениях, в особенности на Дукате, а также с достижением проектной производительности на Омолоне и Албазине.
Реализация золота в 2012г. выросла по сравнению с предыдущим годом на 32% - до 593 тыс. унций, серебра - на 63%, до 27,8 млн унций. Выручка увеличилась на 40% - до 1,855 млрд долл. "Годовой объем продаж золота и серебра превысил объемы производства благодаря ожидаемому снижению запасов концентрата и аффинированного металла, в основном на Дукате и Омолоне", - поясняется в сообщении.
В компании также подтвердили план производства 1,2 млн унций приведенного золота в 2013г. Общие денежные затраты в текущем году ожидаются на уровне 700-725 долл. за унцию приведенного золота, капитальные затраты (включая геологоразведку) - приблизительно 300 млн долл.
Аналитик Rye, Man & Gor Securities Андрей Третельников нейтрально оценивает опубликованные результаты, поскольку рост производства и продаж совпал с экспертными ожиданиями. Аналитик подчеркивает, что компания подтвердила производственный план 2013г. на уровне 1,2 млн унций золотого эквивалента. При этом сама компания полагает, что 5% от плана находятся в зоне риска на фоне неопределенности с выходом на полную мощность ГМК в Амурске.
Разработка новых месторождений улучшит динамику добычи
Во вторник, 29 января, аналитики UBS повысили на 11%, до 1300 пенсов, 12-месячный целевой уровень цены акций Polymetal, отразив в своих оценках последние результаты компании и расширение ее ресурсной базы. В результате были повышены на 5-30% прогнозы дохода на акцию золотодобытчика в 2012-2014гг. Эксперты также повысили рекомендацию по акциям Polymetal с "держать" до "покупать", поскольку считают, что пришло время воспользоваться слабой динамикой их цены с расчетом на возможное слияние компании с Polyus Gold, которое стало бы сильным драйвером для котировок.
В UBS полагают, что расширение ресурсной базы должно поддерживать объем выпуска компании в среднесрочной перспективе на уровне 1,4 млн унций. Эксперты повысили приблизительно на 10% свои прогнозы по выпуску Polymetal в 2014-2017гг., а также снизили на 5% оценку средних денежных расходов компании в расчете на унцию. Увеличение запасов на Албазине и приобретение месторождения Ольча должны компенсировать ухудшение динамики добычи на истощающихся месторождениях Хаканджинское и Воронцовское.
Кроме того, после того как группа "ОНЭКСИМ" продаст принадлежащие ей 37,8% акций Polyus Gold, инвестиционная группа "Нафта Москва" (которой принадлежит 40% акций Polyus Gold) может начать искать возможности для слияния Polyus Gold с Polymetal. Объединенная компания, согласно оценкам, показала бы объем выпуска на уровне более 2,5 млн унций золотого эквивалента, имея при этом широкий простор для синергии, а также больше возможностей как для органического роста, так и для сделок M&A. Целевой цене акций Polymetal в 1300 пенсов соответствует мультипликатор "цена/стоимость чистых активов", равный 1,3x (стоимость чистых активов оценивается в 7 млрд долл.).
Polymetal Plc - крупнейший в России производитель серебра и четвертый по величине производитель золота. Компания была зарегистрирована на о.Джерси в июле 2010г., в 2012г. стала новой холдинговой компанией для ОАО "Полиметалл". В ноябре 2011г. Polymetal International была допущена в сегмент премиального листинга британского управления по финансовым услугам. Акции компании в декабре 2011г. были включены в расчет ведущего британского индекса FTSE 100.
Годовые результаты НЛМК выглядят достойнее квартальных
ОАО "Новолипецкий металлургический комбинат" (НЛМК) в среду, 30 января, обнародовало операционные показатели за IV квартал и 2012г. в целом. Выплавка стали в 2012г. в годовом исчислении выросла на 24,75% - до 14,92 млн т. Производство готовой продукции увеличилось на 16,2% - до 15,2 млн т, продажи готовой продукции выросли на 18,4% - до 15,203 млн т.
В IV квартале 2012г. производство стали относительно предыдущего квартала снизилось на 2,6% - до 3,674 млн т, производство готовой продукции - на 5,2%, до 3,6 млн т, продажи готовой продукции уменьшились на 3,1% - до 3,7 млн т. Загрузка сталеплавильных мощностей группы составила 93% (-3 п.п.).
По прогнозам компании, выручка в IV квартале 2012г. снизится относительно предыдущего квартала на 8% на фоне ослабления рыночной конъюнктуры и сезонного падения продаж в конце года. Производство стали в I квартале 2013г., по предварительным оценкам, останется без изменений относительно показателей предыдущего квартала. "В начале 2013г. отмечается некоторое улучшение ценовой конъюнктуры на фоне пополнения запасов готовой продукции и соответствующего роста спроса, а также увеличения цен на сырье", - отметили в НЛМК.
Как отмечает аналитик Rye, Man & Gor Securities Андрей Третельников, НЛМК опубликовал ожидаемо слабые операционные результаты за IV квартал 2012г. Объем реализации готовой продукции снизился на 3,1% на фоне слабых продаж плоского проката (-8,7%) и роста реализации слябов на 28,1%. В IV квартале на липецкой площадке было произведено 3 млн т стали, что соответствует практически полной загрузке сталеплавильных мощностей. Общий объем продаж составил 3,1 млн т (+7,3% в квартальном исчислении). Продажи европейского дивизиона НЛМК снизились на 18,5% на фоне ослабления спроса на европейском рынке. Результаты американского дивизиона продемонстрировали стабильную динамику.
"Годовые результаты выглядят более достойно - компания увеличила продажи стальной продукции до 15,2 млн т, что на 18,4% выше показателя годичной давности. Менеджмент намерен сохранить уровень производства стали в I квартале 2013г. и ожидает некоторого улучшения ситуации с ценами реализации на фоне пополнения запасов потребителями и роста цен на сырье", - заключил А.Третельников.
Группа НЛМК выпускает широкий спектр стальной продукции, включая слябы и заготовку, горячекатаный, холоднокатаный, оцинкованный и электротехнический прокат, а также арматуру, толстолистовой прокат и другие виды стальной продукции с высокой добавленной стоимостью. Основная производственная площадка расположена в г.Липецке - в ОАО "Новолипецкий металлургический комбинат". В группу также входят другие предприятия в России, США и Европе. Основным акционером НЛМК является бизнесмен Владимир Лисин, владеющий 84,6% акций группы. 11,29% акций ОАО "НЛМК" торгуются в России, а также в форме глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже. Группа НЛМК в 2011г. по сравнению с 2010г. увеличила выпуск стали на 3,6% - до 12 млн т.
Предыдущая страница
Следующая страница
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter