Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Основная интрига ближайшего заседания ФРС » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Основная интрига ближайшего заседания ФРС

Основная интрига до ближайшего заседания ФРС заключается в том, будет ли уменьшен объем скупаемых облигаций на улучшающихся макроэкономических данных. Последнее оставляет мало сомнений у участников рынка, однако вместе с этим возникает целый ряд других ключевых вопросов: в каком объёме будет урезана программа QE, каким образом это будет сделано, и какое влияние это в итоге окажет на рынки
26 августа 2013 Алго Капитал Зайцев Максим
Основная интрига до ближайшего заседания ФРС заключается в том, будет ли уменьшен объем скупаемых облигаций на улучшающихся макроэкономических данных. Последнее оставляет мало сомнений у участников рынка, однако вместе с этим возникает целый ряд других ключевых вопросов: в каком объёме будет урезана программа QE, каким образом это будет сделано, и какое влияние это в итоге окажет на рынки. Несмотря на то, что о возможности ужесточения денежно-кредитной политики со стороны американского регулятора впервые было упомянуто в конце мая, после чего последовала коррекция индекса S&P 500 на 5.8% с 21 мая по 24 июня, в дальнейшем он восстановил свои потери, прибавив 8.4% к 2 августа, что является историческим максимумом. Последовавшую в дальнейшем коррекцию большинство участников рынка также связывали с ожиданием сворачивания QE. Однако от своего исторического максимума рынок снизился только на 3.08%, что вполне можно считать технической коррекцией. Учитывая, что меры по стимулированию экономики, вероятнее всего, будут плавно сворачиваться, вполне возможен вариант, когда улучшение макроэкономических данных полностью нивелирует уменьшение объемов вливаемой ликвидности со стороны ФРС, и мы в этом году ещё увидим обновление исторических максимумов по фондовым индексам США.

Гораздо более уязвимым активом при угрозе сворачивания программы QE оказались казначейские облигации США, однако и здесь при подробном рассмотрении факторов, которые могут повлиять на их динамику в дальнейшем, таковое падение может считаться хорошей возможностью покупки по привлекательной цене. На первый взгляд, падение американских гособлигаций вполне оправдано. С одной стороны хорошие данные по безработице, выходившие в последний месяц, позволяют надеяться на улучшение экономического роста, и в этом случае может наблюдаться исход из защитных активов. И в то же время уменьшение скупок облигаций со стороны ФРС само собой подразумевает уменьшение спроса на них, что негативно для их цены. Однако против каждого из этих факторов есть мощный противовес, который в итоге может развернуть негативный тренд по «казначейкам». Несмотря на наметившуюся тенденцию к улучшению макроэкономических показателей, вряд ли в ближайшее время мы увидим одновременно существенный рост инфляции в случае, если на рынок будут вливаться меньшие объемы денежной ликвидности. На этой неделе доходность 10-летних US Treasuries продолжила обновлять 2-летние максимумы и в настоящий момент находится вблизи 2.84% годовых, что больше текущей инфляции на 84 б.п., тогда как средний спрэд между доходностью 10-леток и индексом потребительских цен за последние 2 года был отрицательным и составлял -29 б.п. Инфляция - это основной макроэкономический показатель, на который ориентируется держатели облигаций, и с этой точки зрения текущие доходности по «казначейкам» выглядят достаточно интересными. Что же касается уменьшения спроса на US Treasuries за счёт того, что их начнёт скупать в меньшем объеме ФРС, то, как мы знаем, текущая программа количественного смягчения состоит из 2 частей: ежемесячно на 45 млрд долларов скупаются казначейские облигации и на 40 млрд долларов ипотечные, причем программа по выкупу последних была начата на 3 месяца раньше. На наш взгляд, вполне было бы логичным начать сворачивание QE с ипотечных облигаций не только в виду более длительной по времени поддержки их цен, но и по той причине, что это будет менее болезненным для рынков. С учётом того, что американские банки основное фондирование получают под казначейские облигации, которые также являются бенчмарком для процентных ставок у других инструментов, в том числе ипотечных и корпоративных бондов. Если наше предположение оправдается и в сентябре будет объявлено о планомерном сокращении QE именно за счёт ипотечных облигаций, то в условиях отсутствия предпосылок роста для инфляции у US Treasuries есть все шансы отыграть большую часть потерь с мая этого года. Так, фьючерсы на длинные казначейские облигации (CME: USU3) снизились в цене от своего максимума этого года, достигнутого 01.05.2013 г., на 11.3%.