15 июля 2008 Архив
Что делает сообразительный инвестор в условиях инфляции и тяжелой формы несварения на финансовом рынке? В 1970-х он, скорее всего, продал бы весь портфель государственных облигаций, купив вместо него так называемые "реальные" активы, которые имеют непосредственную связь с производительностью экономики. В то время такими считались недвижимость, сырье и обыкновенные акции. Логическое объяснение этому найти легко. Возможно, у правительства и есть претензии к налогоплательщикам, но оно не всегда их выдвигает. Вместо этого ему проще допустить рост инфляции, тем самым, лишив кредиторов их богатства. Это так называемый "инфляционный налог" - налог, который берется тайно с ничего не подозревающего держателя государственных облигаций. Как удалось выяснить при текущем правительстве Великобритании, скрытые налоги предпочтительнее открытых сборов, которые ведут к общественным недовольствам. Тогда почему во время скачка инфляции государственные облигации пользуются большей популярностью, чем обыкновенные акции и недвижимость? Почему на прошлой неделе страницы газет пестрили мрачными историями о начале понижательной тенденции на рынке акций? Возможно, современный инвестор, не отягощенный опытом 1970-х, знает ответ на этот вопрос. Попробуем предположить, о чем он думает.
Скорее всего, в первую очередь ему на ум приходит, что центральные банки развитых стран стали внушать намного больше доверия, чем раньше. Большинство из них обладает независимостью и поэтому не находится под влиянием злободневных политических капризов. Действительно, один из них - Европейский центральный банк - уже воспользовался своей властью для борьбы с инфляцией, подняв процентные ставки вопреки политическому сопротивлению. Текущий уровень инфляции неприятно высок, но он не будет оставаться таким очень долго. Однако инвестора также одолевают сомнения. Центральные банки, конечно, независимы, но лишь в пределах, ограниченных политиками. Вполне может быть, что в чрезвычайно затруднительной ситуации (попробуйте назвать хоть одну из них) правительство почувствует соблазн надавить на центральный банк и заставить его действовать в своих интересах. Может ли угроза потери независимости повлиять на решительность Центробанка любой ценой бороться с инфляцией? Недавний подъем показателей инфляционных ожиданий свидетельствует о том, что эти беспокойства имеют все шансы стать явью.
Второе, о чем подумает современный инвестор, - это причины, лежащие в основе предоставления центральному банку независимости. Почему в развитом мире общество так сильно не любит инфляцию? Одно из возможных объяснений этому - старение населения. Люди, рожденные в период бума рождаемости, в 1970-х были молодыми и решительными и считали, что немножко инфляции им не навредит. Они назанимали денег на строительство домов и, впоследствии, обнаружили, что высокая инфляция обеспечивает прирост капитала и снижает стоимость их ипотечных долгов. Может, другие люди, а именно пенсионеры, что-то и потеряли, но многочисленные спекулянты, играющие на повышение, благодаря своему политическому влиянию сорвали большой куш.
Однако сейчас они достигли пенсионного возраста. Инфляцию они больше терпеть не могут. В конце концов, они видели, что она сделала с пенсиями их родителей. Как уже показало стареющее население Японии, пожилые люди, имеющие право голоса, снижают вероятность длительного инфляционного скачка. Третья мысль инвестора будет, скорее всего, касаться источника инфляции. А он, по всей вероятности, находится за пределами развитого мира. В большинстве случаев избыточный спрос в мировой экономике связан с откровенно попустительскими монетарными условиями и быстрыми темпами развития формирующихся рынков. Если причина заключается в этом, то, вероятно современный инвестор выберет надежный путь и снизит финансовые риски, связанные с ненадежными развивающимися рынками, и увеличит свое присутствие где-то в другом месте. Но тогда почему никто не покупает акции развитых рынков? В конце концов, из-за них сообразительный но старомодный инвестор потерял свои средства в 1970-х, но, с поправкой на инфляцию они показывают гораздо лучший результат, нежели государственные облигации. Действительно ли потребность в "реальных" ресурсах актуальна сегодня так же, как и тогда? Современный сообразительный инвестор так не думает. Если угроза инфляции исходит из-за границы, а местный центральный банк обладает значительной степенью доверия в плане борьбы с инфляцией, скорее всего, будут приняты все необходимые меры по ее ликвидации. Вполне вероятно, это подразумевает повышение процентных ставок и снижение роста. Не совсем благоприятные условия для фондового рынка.
Сообразительный инвестор также знает, что низкий рост еще сильнее усугубит жилищный и финансовый кризисы. Цены на жилье упадут ниже, а банки станут не так охотно давать кредиты. Потребительские расходы, вероятно, снизятся, а вместе с ними могут начать снижаться и корпоративные прибыли. В этих сложных условиях люди опасаются приобретать акции. Все же есть большая разница между миром, где инфляция царит и властвует, и миром, в котором Центробанк принимает решительные, хоть и не всегда приятные меры по предотвращению ее роста. Никто не любит рыбий жир, а рынок ценных бумаг принял его довольно много. Если все это верно, умный инвестор будет также остерегаться и недвижимости. Жилищная и коммерческая собственность имели огромный успех в 1970-х, но тогда политики пытались максимально увеличить рост и держать инфляцию втайне. Предполагается, что сейчас они должны максимально снизить инфляцию и надеяться, что это не скажется отрицательным образом на росте. В течение некоторого времени центральные банки будут оказывать сектору недвижимости не такую большую поддержку. Во что же тогда вкладывает деньги умный инвестор? В мире неприятно высоких инфляционных давлений и медленного роста, индексируемые (или защищенные от инфляции) облигации - это очевидный, хоть и не такой волнительный выбор. Корпоративные облигации тоже могут представлять интерес, особенно если они получили одобрение рынков. Каким бы ни было текущее экономическое положение, Великая Депрессия едва ли повторится.
А как же простые государственные облигации? К концу прошлой недели доходность по 10-летним казначейским облигациям временно упала до 3.8%, вернувшись к невероятно низким показателям начала года, когда инфляция еще только зарождалась. Однако наш инвестор сохраняет спокойствие. В конце концов, почему бы в условиях хрупкости финансовой системы и невозможности предугадать, какая организация попадет следующей под ограничение кредита, не приобрести бумаги, которые так поддерживают налогоплательщики? Наш сообразительный инвестор в раздумьях смотрит на свой портфель инвестиций. Можно вложить большие средства в государственные облигации, индексируемые бумаги и корпоративные займы, однако ничто из этого не принесет достойной прибыли. Умный инвестор, как и любой другой, хочет иметь возможность зарабатывать деньги (хотя при текущих обстоятельствах не потерять деньги - это уже достижение). Итак, куда еще можно вложить средства? Инвестор оглядывается на 1970-е гг. Если акции и недвижимость не так привлекательны, то, как насчет сырья? Ведь оно зависит от все еще оживленного спроса развивающихся рынков. Цены на него продолжают подниматься несмотря на жилищный и кредитный кризисы развитого рынка. Оно может стать надежной защитой от инфляции. Ведь, несмотря на то что цены и так уже достаточно высоки, кто может дать гарантию, что они не поднимутся еще выше? Разумный инвестор, ищущий прибыли, принимает решение вложить крупную сумму денег в сырьевые фонды. Однако он не может понять, мудрый ли это поступок или просто жадность, которой страдают все современные инвесторы.
Стивен Кинг, управляющий директор HSBC
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Скорее всего, в первую очередь ему на ум приходит, что центральные банки развитых стран стали внушать намного больше доверия, чем раньше. Большинство из них обладает независимостью и поэтому не находится под влиянием злободневных политических капризов. Действительно, один из них - Европейский центральный банк - уже воспользовался своей властью для борьбы с инфляцией, подняв процентные ставки вопреки политическому сопротивлению. Текущий уровень инфляции неприятно высок, но он не будет оставаться таким очень долго. Однако инвестора также одолевают сомнения. Центральные банки, конечно, независимы, но лишь в пределах, ограниченных политиками. Вполне может быть, что в чрезвычайно затруднительной ситуации (попробуйте назвать хоть одну из них) правительство почувствует соблазн надавить на центральный банк и заставить его действовать в своих интересах. Может ли угроза потери независимости повлиять на решительность Центробанка любой ценой бороться с инфляцией? Недавний подъем показателей инфляционных ожиданий свидетельствует о том, что эти беспокойства имеют все шансы стать явью.
Второе, о чем подумает современный инвестор, - это причины, лежащие в основе предоставления центральному банку независимости. Почему в развитом мире общество так сильно не любит инфляцию? Одно из возможных объяснений этому - старение населения. Люди, рожденные в период бума рождаемости, в 1970-х были молодыми и решительными и считали, что немножко инфляции им не навредит. Они назанимали денег на строительство домов и, впоследствии, обнаружили, что высокая инфляция обеспечивает прирост капитала и снижает стоимость их ипотечных долгов. Может, другие люди, а именно пенсионеры, что-то и потеряли, но многочисленные спекулянты, играющие на повышение, благодаря своему политическому влиянию сорвали большой куш.
Однако сейчас они достигли пенсионного возраста. Инфляцию они больше терпеть не могут. В конце концов, они видели, что она сделала с пенсиями их родителей. Как уже показало стареющее население Японии, пожилые люди, имеющие право голоса, снижают вероятность длительного инфляционного скачка. Третья мысль инвестора будет, скорее всего, касаться источника инфляции. А он, по всей вероятности, находится за пределами развитого мира. В большинстве случаев избыточный спрос в мировой экономике связан с откровенно попустительскими монетарными условиями и быстрыми темпами развития формирующихся рынков. Если причина заключается в этом, то, вероятно современный инвестор выберет надежный путь и снизит финансовые риски, связанные с ненадежными развивающимися рынками, и увеличит свое присутствие где-то в другом месте. Но тогда почему никто не покупает акции развитых рынков? В конце концов, из-за них сообразительный но старомодный инвестор потерял свои средства в 1970-х, но, с поправкой на инфляцию они показывают гораздо лучший результат, нежели государственные облигации. Действительно ли потребность в "реальных" ресурсах актуальна сегодня так же, как и тогда? Современный сообразительный инвестор так не думает. Если угроза инфляции исходит из-за границы, а местный центральный банк обладает значительной степенью доверия в плане борьбы с инфляцией, скорее всего, будут приняты все необходимые меры по ее ликвидации. Вполне вероятно, это подразумевает повышение процентных ставок и снижение роста. Не совсем благоприятные условия для фондового рынка.
Сообразительный инвестор также знает, что низкий рост еще сильнее усугубит жилищный и финансовый кризисы. Цены на жилье упадут ниже, а банки станут не так охотно давать кредиты. Потребительские расходы, вероятно, снизятся, а вместе с ними могут начать снижаться и корпоративные прибыли. В этих сложных условиях люди опасаются приобретать акции. Все же есть большая разница между миром, где инфляция царит и властвует, и миром, в котором Центробанк принимает решительные, хоть и не всегда приятные меры по предотвращению ее роста. Никто не любит рыбий жир, а рынок ценных бумаг принял его довольно много. Если все это верно, умный инвестор будет также остерегаться и недвижимости. Жилищная и коммерческая собственность имели огромный успех в 1970-х, но тогда политики пытались максимально увеличить рост и держать инфляцию втайне. Предполагается, что сейчас они должны максимально снизить инфляцию и надеяться, что это не скажется отрицательным образом на росте. В течение некоторого времени центральные банки будут оказывать сектору недвижимости не такую большую поддержку. Во что же тогда вкладывает деньги умный инвестор? В мире неприятно высоких инфляционных давлений и медленного роста, индексируемые (или защищенные от инфляции) облигации - это очевидный, хоть и не такой волнительный выбор. Корпоративные облигации тоже могут представлять интерес, особенно если они получили одобрение рынков. Каким бы ни было текущее экономическое положение, Великая Депрессия едва ли повторится.
А как же простые государственные облигации? К концу прошлой недели доходность по 10-летним казначейским облигациям временно упала до 3.8%, вернувшись к невероятно низким показателям начала года, когда инфляция еще только зарождалась. Однако наш инвестор сохраняет спокойствие. В конце концов, почему бы в условиях хрупкости финансовой системы и невозможности предугадать, какая организация попадет следующей под ограничение кредита, не приобрести бумаги, которые так поддерживают налогоплательщики? Наш сообразительный инвестор в раздумьях смотрит на свой портфель инвестиций. Можно вложить большие средства в государственные облигации, индексируемые бумаги и корпоративные займы, однако ничто из этого не принесет достойной прибыли. Умный инвестор, как и любой другой, хочет иметь возможность зарабатывать деньги (хотя при текущих обстоятельствах не потерять деньги - это уже достижение). Итак, куда еще можно вложить средства? Инвестор оглядывается на 1970-е гг. Если акции и недвижимость не так привлекательны, то, как насчет сырья? Ведь оно зависит от все еще оживленного спроса развивающихся рынков. Цены на него продолжают подниматься несмотря на жилищный и кредитный кризисы развитого рынка. Оно может стать надежной защитой от инфляции. Ведь, несмотря на то что цены и так уже достаточно высоки, кто может дать гарантию, что они не поднимутся еще выше? Разумный инвестор, ищущий прибыли, принимает решение вложить крупную сумму денег в сырьевые фонды. Однако он не может понять, мудрый ли это поступок или просто жадность, которой страдают все современные инвесторы.
Стивен Кинг, управляющий директор HSBC
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу