В августе мировые рынки продемонстрировали существенное снижение на фоне усиления ожиданий сокращения стимулирующих программ ФРС и эскалации напряженности на Ближнем Востоке. При этом негативная динамика наблюдалась как на развитых, так и развивающихся рынках. Данные мировой макроэкономической информации носили позитивный характер, показав заметное улучшение экономической конъюнктуры в ведущих странах и подтвердив прогнозы ускорения роста мировой экономики во 2-м полугодии. Показатели инфляции несколько повысились, хотя они по-прежнему остаются на контролируемом уровне.
Финансово-политическая информация, поступающая на рынки, продемонстрировала резкое повышение рисков для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей последних дней свидетельствует об усилении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. Очевидное повышение экономической активности в ведущих странах, а также принятие в последнее время властями развивающихся стран ряда мер, направленных на предотвращение ослабления валют и стабилизацию финансовых рынков, будут способствовать постепенному повышению доверия инвесторов к акциям компаний развивающихся экономик. Преимуществами российского рынка остаются низкая оценка по мультипликаторам, а также, несмотря на все проблемы, по-прежнему неплохие макроэкономические показатели экономики РФ − низкий уровень госдолга, положительное сальдо текущих операций, сбалансированный бюджет. Именно эти параметры выделило агентство Fitch, недавно подтвердившее кредитный рейтинг страны на уровне «ВВВ». При этом темпы роста российского ВВП, по прогнозам аналитиков Fitch, в ближайшие кварталы ускорятся, а в 2014-2015 гг. выйдут на уровень 3% в год. Отметим также, что инфляция в РФ в последние месяцы снижается, что увеличивает вероятность смягчения монетарной политики Банка России. Кроме того, в сентябре торги на биржах РФ перейдут на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что также должно в перспективе повысить привлекательность российского рынка для нерезидентов. Несмотря на сохраняющиеся внешние и внутренние риски, в сентябре мы все же ожидаем умеренного восстановления российского рынка акций, хотя торги, вероятно, будут проходить очень нервно и волатильно.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия и МТС. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: существенное снижение на фоне усиления ожиданий сокращения стимулирующих программ ФРС и эскалации напряженности на Ближнем Востоке
В августе мировые рынки испытали существенное снижение после неплохого роста в июле. Индекс MSCI World за месяц снизился на 4%, откатившись к уровням середины июля. Одними из лидеров снижения при этом стали американские фондовые индикаторы, в частности, индекс S&P 500 потерял 4.5% своей капитализации. Развивающиеся рынки выглядели несколько лучше – индекс MSCI Emerging Markets понизился лишь на 2.4%, причем рынки Бразилии и Китая даже смогли показать 3-процентный прирост. Российский рынок акций оказался примерно посередине, снизившись по итогам августа на 3.3% (снижение рублевого индекса ММВБ составило 2%). По данным EPFR Global, в прошлом месяце возобновился отток средств из фондов, инвестирующих в акции компаний РФ, и составил $335 млн. Всего же с начала года объем выведенных инвесторами средств из российских фондов достиг $2 млрд.
Основной темой на рынке большую часть августа было предстоящее завершение стимулирующих программ в США. Согласно протоколам последнего заседания ФРС, а также многочисленным выступлениям представителей американского регулятора, большинство членов FOMC согласны с планами Б. Бернанке начать сокращать программу покупки облигаций до конца года, если ситуация в экономике продолжит улучшаться. Точная дата начала процесса и темпы сокращения пока остаются факторами неопределенности, однако, учитывая выходившие в последнее время хорошие макроданные из США, весьма вероятно, что это произойдет уже в сентябре. Так, согласно опросу Bloomberg среди инвестиционных аналитиков и управляющих, большинство респондентов ожидают, что на сентябрьском заседании ФРС объявит о сокращении объемов QE на $10-20 млрд. с текущих $85 млрд. в месяц. На этом фоне доходность американских 10-летних «трежериз» вплотную приблизилась к отметке 3%. В то же время надо отметить, что инвесторы, по-видимому, постепенно свыкаются с мыслью, что выход из программ QE рано или поздно начнется, поэтому реакция фондовых рынков на сообщения на данную тему была гораздо менее резкой по сравнению с тем, что было, когда Б. Бернанке лишь озвучил планы сокращения объемов количественного стимулирования.
Между тем, в конце августа на повестку дня мировых рынков вышли политические риски, связанные с резким обострением геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Госсекретарь США Д. Керри заявил о наличии у американской разведки неопровержимых доказательств того, что химическое оружие под Дамаском 21 августа применили правительственные войска Сирии, и это не должно остаться безнаказанным. В том же духе высказался и президент США Б. Обама. В СМИ стали появляться сообщения о том, что войска НАТО готовятся нанести авиационные удары по Сирии, называлась даже дата начала операции – 30 августа. Испугавшись развития полномасштабного военного конфликта на Ближнем Востоке, инвесторы предприняли массированную распродажу рисковых активов, которая затронула как развитые, так и развивающиеся рынки. Индексы волатильности при этом резко подскочили, достигнув максимальных значений с конца июня, а котировки золота, которое вновь начало считаться защитным активом, обновило трехмесячный максимум. Значительно выросли нефтяные цены на опасениях возможных перебоев поставок черного золота из ближневосточного региона.
Впрочем, дальнейшего развития ситуация не получила. Основные союзники США, Великобритания и Франция, предпочли дождаться результатов расследования комиссии ООН, занимающейся анализом обстоятельств химической атаки, и только потом уже принимать решении о вторжении. Б. Обама в свою очередь решил сначала получить одобрение американского Конгресса, который возобновит работу после летних каникул лишь 9 сентября, прежде чем начинать боевые действия. Как результат, проблема на какое-то время отошла на второй план, что позволило рынкам немного успокоиться и отыграть часть понесенных потерь. Тем не менее сирийская тема, вероятно, продолжит в ближайшие недели оказывать давление на желание инвесторов вкладываться в рисковые активы.
Позитивным моментом августа стало заметное улучшение ситуации в глобальной экономике. Индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, увеличился до 51.7 пункта с 50.8 пункта в июле, что стало максимальным значением с июня 2011 г. При этом драйвером роста показателя стало существенное повышение компоненты новых заказов, достигших максимума за 30 месяцев, что говорит в пользу прогнозов ускорения мировой экономики во 2-м полугодии. Отметим при этом, что позитивная динамика наблюдалась во всех ведущих регионах мира. Так, в США индекс ISM Manufacturing в августе вырос до рекордного значения за два года, ISM Non-Manufacturing установил исторический максимум. Кроме того, оценка роста американского ВВП за 2-й квартал была пересмотрена со значительным повышением, продолжили поступать хорошие данные по рынку труда. Таким образом, американская экономика находится в неплохой форме, успешно преодолевая последствия бюджетного секвестра.
В Еврозоне во 2-м квартале впервые за шесть кварталов был зафиксирован рост ВВП к/к, что позволяет констатировать завершение самой продолжительной в истории валютного блока рецессии. Индекс PMI Composite, отвечающий за совокупный выпуск в промышленности и услуг Еврозоны, в августе второй месяц подряд превысил пороговую отметку 50 пунктов, причем улучшение наблюдалось не только в ведущих странах региона, но и государствах периферии, таких как Италия и Испания. На этом фоне ЕЦБ заметно улучшил оценку динамики европейской экономики в текущем году.
Постепенно выправляется ситуация в Азии. Так, темпы роста деловой активности в промышленности Японии в августе повысились до шестимесячного максимума после провала в июле, хорошие новости пришли и из Китая, экономическая ситуация в котором в последние месяцы вызывала сильную озабоченность. Рассчитываемый HSBC индекс Manufacturing PMI для обрабатывающих отраслей Поднебесной в августе вырос впервые за четыре месяца и вернулся в область выше 50 пунктов. С учетом опубликованных ранее неплохих июльских данных по внешней торговле, промпроизводству и прямым иностранным инвестициям можно заключить, что руководству КНР скорее всего удастся удержать экономику страны от «жесткой посадки», и целевые тепы роста на уровне 7.5% будут достигнуты.
Наши ожидания и рекомендации
Сложившуюся в настоящее время ситуацию на мировых рынках можно охарактеризовать как крайне неопределенную и неустойчивую. К позитивным факторам можно отнести очевидное повышение экономической активности в ведущих странах, подтверждающее прогнозы ускорения роста глобальной экономики во 2-м полугодии. На этом фоне можно ожидать постепенного повышения доверия инвесторов к развивающимся рынкам (компании которых, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры). Этому также должны поспособствовать и принятие в последнее время властями развивающихся стран ряда мер, направленных на предотвращение ослабления валют и стабилизацию финансовых рынков. В частности, лидеры стран БРИКС договорились о создании стабилизационного фонда на сумму $100 млрд., который должен смягчить влияние финансовых потрясений и негативных внешних эффектов, которые проявляются из-за нетрадиционной денежно-кредитной политики развитых стран.
Преимуществами российского рынка остаются низкая оценка по мультипликаторам, а также, несмотря на все проблемы, по-прежнему неплохие макроэкономические показатели экономики РФ − низкий уровень госдолга, положительное сальдо текущих операций, сбалансированный бюджет. Именно эти параметры выделило агентство Fitch, недавно подтвердившее кредитный рейтинг страны на уровне «ВВВ». При этом темпы роста российского ВВП, по прогнозам аналитиков Fitch, в ближайшие кварталы ускорятся, а в 2014-2015 гг. выйдут на уровень 3% в год. Отметим также, что инфляция в РФ в последние месяцы снижается, что увеличивает вероятность смягчения монетарной политики Банка России. Судя по риторике российских властей, первое снижение ставки рефинансирования может произойти уже на одном из ближайших заседаний российского ЦБ. Кроме того, в сентябре торги на биржах РФ перейдут на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что также должно в перспективе повысить привлекательность российского рынка для нерезидентов.
Среди основных рисков выделим возможное нанесение американцами военного удара по Сирии. По информации СМИ, шансы на одобрение Конгрессов резолюции Б. Обамы на проведение военной операции довольно высокие, при этом американцы заявили, что могут нанести удары даже без согласия ООН. Кроме того, на заседании ФРС 16-17 сентября может быть объявлено о корректировке программ QE. Правда, представители Федрезерва своими выступлениями уже подготовили рынки к данному событию, так что негативная реакция инвесторов, вполне возможно, будет непродолжительной. Отметим также, что к указанным рискам может прибавиться очередное возобновление дискуссии американских законодателей по вопросу повышения потолка госдолга. Министерство финансов США заявило, что исчерпает нынешний лимит государственных заимствований в середине октября, после чего у него уже не будет возможности полностью финансировать все расходы федерального бюджета. Так что Белый дом и Конгресс должны будут достаточно оперативно найти компромисс по вопросам налоговой и бюджетной политики, чтобы в рамках этого процесса решить и вопрос о лимите госдолга, который традиционно является камнем преткновения во взаимоотношениях республиканцев и демократов. С учетом реалий вашингтонской политики, у двух партий остается совсем немного времени, чтобы разрешить многочисленные спорные моменты.
В Европе главным событием сентября могут стать парламентские выборы в Германии, которые пройдут 22 сентября. Наиболее вероятной видится победа блока А. Меркель ХДС-ХСС. При этом не исключено, что после выборов вновь активизируются нерешенные европейские финансовые, долговые и экономические проблемы, на которых в последние несколько месяцев старались не заострять внимание, чтобы не дестабилизировать политическую ситуацию в ведущей экономике Еврозоны. В частности, на повестку дня могут выйти вопросы о предоставлении дальнейшей финансовой помощи Португалии и Греции.
Тем не менее, несмотря все указанные риски, в сентябре мы все же ожидаем умеренного восстановления российского рынка акций, хотя торги, вероятно, будут проходить очень нервно и волатильно. При этом мы также позитивно смотрим перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила позитивный характер, показав заметное улучшение экономической конъюнктуры в ведущих странах. В то же время усилились ожидания скорого начала сворачивания программ QE в США.
США
Согласно Бежевой книге ФРС, экономическая активность в подавляющем большинстве регионов США росла с начала июля по конец августа темпами от сдержанных (modest) до умеренных (moderate). Так, из двенадцати федеральных резервных банков восемь охарактеризовали экономический подъем как умеренный и три (Бостон, Атланта и Сан-Франциско) − как сдержанный. Повышение потребительских расходов было зафиксировано в большинстве регионов, что отражает в том числе сильный спрос на автомобили и товары для дома. Также было отмечено улучшение в сфере туризма и путешествий.
В обзоре говорится, что «активность в секторе строительства жилой недвижимости увеличилась умеренно в большинстве регионов, а спрос на нежилые помещения вырос повсеместно». Кроме того, в документе отмечается, что в разных сферах производства и других видах деятельности объемы найма «были стабильными или сдержанно повысились». Активность в производственной сфере и спрос на нефинансовые услуги в последнее время, согласно обзору, увеличивались сдержанными темпами.
По данным протоколу июльского заседания ФРС, большинство членов Комитета по открытому рынку (FOMC) согласно с планом главы американского ЦБ Б. Бернанке начать сокращение программы по выкупу облигаций в конце этого года, если будут видны улучшения в экономике. Между тем, из документа неясно, когда регулятор начнет сокращать объемы выкупа бондов − произойдет ли это в сентябре, октябре или декабре. В протоколе говорится, что «большинство членов комитета согласились с тем, что пока отсутствовала необходимость вносить изменения в программу», однако при этом они высказались за то, что «вскоре настанет время начать сокращение объемов покупки облигаций». В «минутках» ФРС также отмечается, что некоторые члены FOMC призвали проявить терпение и дождаться дополнительной информации о состоянии экономики до внесения каких-либо изменений в программы QE.
Министерство торговли США повысило оценку роста ВВП во 2-м квартале с 1.7% к/к до 2.5% к/к в пересчете на годовые темпы, в то время как ожидалось менее значительное увеличение оценки. Подъем индекса PCE Core, который внимательно отслеживает ФРС при оценке рисков инфляции, во 2-м квартале составил 0.8% к/к против 1.4% к/к в предыдущие три месяца. Изменение показателя совпало с предварительной оценкой и ожиданиями экспертов. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в апреле-июне повысились на 1.8% к/к в пересчете на годовые темпы после увеличения на 2.3% к/к кварталом ранее, при этом потребительский сектор добавил в минувшем квартале 1.2 п.п. к росту ВВП.
В августовский отчет о ВВП впервые были включены оценки корпоративных прибылей за 2-й квартал. Доналоговая прибыль американских компаний в среднем увеличилась на 3.9% к/к в пересчете на годовые темпы, что является лучшим результатом с 4-го квартала 2011 г. В 1-м квартале наблюдалось снижение на 1.3% к/к. Капиталовложения компаний выросли на 9.9% к/к, тогда как предварительное значение составляло 9% к/к.
Государственные расходы сократились во 2-м квартале на 0.9% к/к в пересчете на годовые темпы, а не на 0.4% к/к, как сообщалось ранее. Объемы жилищного строительства подскочили на 12.9% в годовом выражении (13.4% в первой оценке), что увеличило подъем ВВП на 0.4 п.п. Дефицит торгового баланса во 2-м квартале был пересмотрен в меньшую сторону, поскольку подъем экспорта оказался самым сильным за более чем два года. В итоге внешняя торговля оказала нулевое влияние на рост ВВП, тогда как ранее сообщалось о том, что она ухудшила его на 0.8 п.п.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в июле упал на 7.3% по сравнению с июнем, оказавшись заметно хуже прогнозов. Согласно пересмотренным данным, в июне объем заказов вырос на 3.9% м/м, а не на 4.2% м/м, как сообщалось ранее. Заказы на самолеты в июле упали на 52.3% м/м после июньского роста на 33.8% м/м. Это было связано в основном с сокращением заказов на самолеты Boeing − в прошлом месяце их было заказано всего 90, тогда как в июне показатель составил 287. Заказы на автомобили выросли на 0.5% м/м. Без учета транспортного оборудования объем заказов в июле сократился на 0.6% м/м, а если не учитывать самолеты и военное оборудование, то показатель снизился на 3.3% м/м.
Заказы промышленных предприятий США в июле сократились на 2.4% по сравнению с предыдущим месяцем, однако оказались лучше консенсус-прогноза. При этом, согласно пересмотренным данным, в июне объем заказов увеличился на 1.6% м/м, тогда как ранее сообщалось о повышении на 1.5% м/м. Менее значительное, чем ожидалось, сокращение объема заказов промпредприятий в июле обусловлено максимальным за год увеличением заказов на товары недлительного пользования, вызванным ростом цен на топливо. Показатель вырос на 2.4% м/м на фоне роста цен на бензин на 7.3% м/м. Заказы на продукцию предприятий перерабатывающей промышленности выросли в июле на 0.2% м/м. Запасы достаточны, чтобы удовлетворить спрос при текущем уровне продаж в течение 1.29 месяца против 1.3 месяца в июне.
Продажи новостроек в США в июле упали на 13.7% по сравнению с предыдущим месяцем и до 394 тыс. домов в годовом исчислении, что оказалось значительно хуже прогнозов. Это самое резкое падение с мая 2010 г. При сохранении июльских темпов продаж на реализацию всех новых домов потребовалось бы 5.2 месяца. Основной причиной слабых данных стало наблюдаемое в последние месяцы существенное повышение ставок по ипотеке, которые достигли максимума за 2 года, что может в итоге вызвать некоторую паузу в восстановлении американского рынка жилья.
Экспорт товаров и услуг из США в июле снизился на 0.6% м/м до $189.4 млрд., тогда как месяцем ранее он составлял рекордные $190.5 млрд. Вместе с тем июльский объем экспорта был вторым по величине в истории США после июньского. Снижение объясняется некоторым охлаждением спроса на средства производства, самолеты и двигатели из США, а также на ряд потребительских товаров, включая ювелирные украшения. Повышение импорта при этом составило 1.6% м/м, его объем за июль увеличился до $228.6 млрд. В частности, в США было ввезено нефти и нефтепродуктов на $32.5 млрд., что является максимумом с октября 2012 г. Закупки импортных автомобилей и автокомпонентов подскочили до исторического максимума в $26.5 млрд. Как результат, дефицит внешнеторгового баланса США в июле составил $39.1 млрд., немного превысив прогнозы.
Еврозона
По итогам своего августовского заседания ЕЦБ не изменил основные параметры денежно-кредитной политики. Как и ожидалось, ключевая процентная ставка осталась на рекордно низком уровне 0.5%, ставка по депозитам была сохранена на нулевом уровне. Глава регулятора М. Драги отметил, что несмотря на позитивную динамику индикаторов доверия, которые подтверждают улучшение ситуации в Еврозоне, низкие темпы роста экономики и высокий уровень безработицы говорят о необходимости продолжения мягкой монетарной политики. Помимо этого слабые темпы роста экономики будут сдерживать инфляционное давление.
В то же время М. Драги улучшил прогноз динамики экономики Еврозоны на 2013 г.: снижение ВВП валютного блока по итогам года составит 0.4%, а не на 0.6%, как ожидалось ранее. Между тем, был немного понижен прогноз роста в 2014 г. − до 1% с 1.1%. При этом ЕЦБ ожидает, что инфляция в зоне евро в текущем году составит 1.5%, а не 1.4%, как предполагалось ранее.
МВФ опубликовал доклад по Германии, в котором отметил низкую безработицу в стране на уровне 5.4% и устойчивый экспорт. Фонд ожидает, что в 2013 г. немецкий ВВП увеличится на 0.3%, однако уже в следующем году подъем усилится до 1.3%, что будет соответствовать уровню потенциального роста. Апрельский прогноз правительства ФРГ предусматривает повышение на 0.5% в текущем году и на 1.6% в следующем.
Вместе с тем эксперты МВФ призывают Германию не переусердствовать с оздоровлением госбюджета, считая замедление роста германской экономики в результате попыток сократить дефицит бюджета негативным явлением для всей Еврозоны. В своем докладе организация высоко оценила «умеренное ослабление налоговой политики» ФРГ, способствующее стимулированию спроса на внутреннем рынке. Однако во избежание финансовой нестабильности в зоне евро Германии, как ключевой стране валютного союза, ориентированной на внешний рынок, следует избегать кардинальных сокращений расходов при консолидации бюджета. В докладе, в частности, говорится, что «законодательство Германии закладывает основу ее роли как якоря стабильности в Еврозоне». В то же время на рост немецкой экономики заметно влияют и финансовые колебания, происходящие в других странах валютного блока. В связи с этим, по мнению экспертов МВФ, Германия должна проводить структурные реформы в большем объеме, чтобы обеспечить длительную экономическую стабильность и высокий уровень благосостояния.
Помимо прочего, МВФ высказывается за установление высокого уровня реальных заработных плат в Германии − такая мера помогла бы укрепить спрос на внутреннем рынке и сделать экономику страны менее уязвимой для внешних потрясений без угрозы конкурентоспособности. Авторы доклада подчеркивают, что «более сильный и сбалансированный экономический рост в Германии имеет решающее значение для постепенного оздоровления в Еврозоне и дальнейшего глобального скачка».
Глава Бундесбанка и член управляющего совета ЕЦБ Й. Вайдманн дал интервью СМИ, в котором заявил, что монетарная политика в Еврозоне «не будет оставаться вечно сверхмягкой». По его словам, «эффективность подобной денежно-кредитной политики со временем сходит на нет, при этом риски для финансовой стабильности, наоборот, растут». Монетарная политика, по мнению Й. Вайдмана, в том числе при помощи ряда нетрадиционных мер, смогла остановить эскалацию финансового кризиса, однако «мы зашли слишком далеко и оказались на неизвестной и опасной территории». Таким образом, достаточно явно прозвучал намек на вероятный рост процентных ставок ЕЦБ в дальнейшем.
Кроме того, Й. Вайдманн в очередной раз заявил, что выступает против политики выкупа гособлигаций со стороны европейского ЦБ. Глава Бундесбанка отметил, что если центробанки государств Еврозоны начнут скупать гособлигации отдельных стран с низким кредитным рейтингом, то этим самым они «фактически будут поощрять риски ведения подобной фискальной политики на все остальные страны региона». По мнению Й. Вайдманна, только парламенты и правительства стран, как демократически избранные органы власти, могут принимать решения по подобному распределению рисков.
Агентство Fitch подтвердило долгосрочные кредитные рейтинги Германии в иностранной и национальной валюте на наивысшем уровне «AAA» со «стабильным» прогнозом. Как отмечается в сообщении агентства, подтверждение рейтингов отражает тот факт, что правительство ФРГ более чем преуспело в достижении ряда ключевых бюджетных показателей. Так, структурный баланс германского правительства в 2012 г. стал профицитным впервые с момента объединения страны при том, что среднесрочный план предполагает дефицит в размере 0.5% ВВП. Помимо этого Fitch считает, что показатель отношения госдолга ФРГ к ВВП уже достиг своего пика и будет сокращаться. В пресс-релизе сообщается, что «у Германии есть все для снижения госдолга. Экономика страны растет, бюджетная позиция остается достаточно благоприятной, и номинальные процентные ставки являются низкими. Более того, несмотря на то, что показатель госдолга, составивший в 2012 г. 81.9% ВВП, является повышенным по сравнению с медианным уровнем в 49% для категории «AAA», он остается в диапазоне, соответствующем этой рейтинговой категории». Среди других позитивных для Германии факторов эксперты Fitch отмечают сокращение рисков, связанных с кризисом в Еврозоне.
Согласно заявлению нового председателя Банка Англии М. Карни, британский регулятор готов к смягчению денежно-кредитной политики в случае, если повышающийся уровень рыночных процентных ставок ухудшит темпы восстановления экономики страны. По словам М. Карни, если на рынках сохранятся ожидания более раннего повышения ставок, чем считает необходимым Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии, ЦБ может расширить программу количественного смягчения.
Ранее в августе Банк Англии по инициативе М. Карни принял беспрецедентное для Великобритании решение привязать сроки повышения процентной ставки к уровню безработицы. ЦБ не собирается поднимать стоимость кредитования, пока уровень безработицы в стране не опустится ниже 7%, а это, по оценкам самого Банка Англии, произойдет не ранее 2016 г. В среду М. Карни подчеркнул, что «порог в 7% − лишь промежуточный этап на пути восстановления», и его достижение не гарантирует автоматического повышения процентных ставок: регулятор будет учитывать и другие факторы. В частности, ЦБ полон решимости обеспечить ценовую стабильность (уровень инфляции около 2% годовых) в соответствии со своим мандатом.
М. Карни также заявил о готовности смягчить требования в отношении ликвидности к банкам, которые выполнили рекомендации по достижению минимальных значений достаточности капитала. Банкам, коэффициент достаточности капитала которых достиг отметки в 7%, разрешат снизить объем ликвидных активов в обязательных резервах. Подобная мера, как ожидается, позволит высвободить для экономики 90 млрд. фунтов (почти $140 млрд.).
В Италии левоцентристской Демократической партии, членом которой является премьер-министр страны Э. Летта, и правоцентристской партии «Народ свободы» под руководством С. Берлускони удалось достичь соглашения относительно проблемы жилищного налога. Э. Летта пришлось пойти на уступки и отменить непопулярный налог, таким образом, ему удалось избежать политического кризиса и ослабить напряженность внутри правящей коалиции. Во время пресс-конференции после чрезвычайного заседания кабинета глава правительства заявил, что принятое решение «очень важно для страны и демонстрирует сплоченность правительства и умение работать в единой команде».
Предполагается, что налог будет отменен уже до конца текущего года, причем взамен его уже в следующем году будет введен муниципальный сбор. Между тем, в ближайшее время итальянским законодателям придется решить другую проблему − в связи с отказом от налога на недвижимость в бюджете страны образуется дыра в 4.5 млрд. евро.
Экономика Германии выросла по итогам 2-го квартала на 0.7% к/к, в годовом выражении ВВП страны вырос на 0.5%. Высокие темпы роста национальной экономики связаны с сильным внутренним спросом, при этом росли не только потребительские, но и государственные расходы, а также инвестиции. Согласно прогнозу МВФ, немецкий ВВП в текущем году вырастет на 0.3%, а в 2014 г. темпы роста увеличатся до 1.3% на фоне спада уровня безработицы и постепенного восстановления экономики в странах Еврозоны.
Количество безработных в Германии в августе увеличилось на 7 тыс. до 2.95 млн. человек, в то время как прогнозировалось их снижение на 5 тыс. При этом безработица осталась на уровне 6.8%, как и ожидалось. Отметим, что безработица в Германии является минимальной более чем за 20 лет и сохраняется около этого уровня уже больше года. Вместе с тем тот факт, что число людей, не имеющих работы, в текущем месяце увеличилось, подтверждает прогноз некоторого замедления экономического роста в стране в 3-м квартале.
Розничные продажи в Германии в июле снизились на 1.4% м/м, в то время как ожидался их рост на 0.6 м/м. При этом в годовом выражении показатель увеличился на 2.3%, что оказалось лучше прогнозов. Потребительские цены в Германии в августе выросли на 1.5% в годовом выражении и не изменились относительно июля.
Объем ВВП 17 государств Еврозоны вырос во 2-м квартале на 0.3% г/г, при этом темпы снижения экономики валютного блока в годовом выражении были пересмотрены до 0.5% с 0.7%. Таким образом, в апреле-июне Еврозона вышла из рекордной по продолжительности (6 кварталов подряд) рецессии. Экспорт из региона во 2-м квартале вырос на 1.6% по сравнению с январем-мартом, импорт увеличился на 1.4% к/к. Потребительские расходы в регионе в прошедшем квартале увеличились на 0.2% к/к, государственные расходы − на 0.4% к/к.
Розничные продажи в Еврозоне в июле увеличились лишь на 0.1% м/м против прогноза роста на 0.2% г/г. При этом снижение продаж в годовом выражении составило 1.3%, что является худшим результатом с марта текущего года.
Безработица в 17 странах Еврозоны в июле, как и ожидалось, составила 12.1%, оставшись на этом рекордно высоком для региона уровне пятый месяц подряд. Количество безработных в регионе снизилось при этом на 15 тыс. до 19.23 млн. человек. Безработица среди молодежи выросла с 23.9% до 24%. В Европейском союзе в целом уровень безработицы в июле составил 11%, как и в июне, а число безработных увеличилось за месяц на 33 тыс. до 26.65 млн. человек.
В годовом выражении уровень безработицы вырос в 17 государствах ЕС и снизился в 11. Наиболее значительный скачок зарегистрирован на Кипре (с 12.2% до 17.3%), за ним следуют Греция, Словения и Нидерланды. Самый высокий уровень безработицы снова отмечен в Испании – 26.3%. В Греции он составлял 27.6% по состоянию на май (последние доступные данные).
Розничные продажи в Еврозоне в июле увеличились на 0.1% м/м немного не дотянув до консенсус-прогноза. В годовом выражении показатель снизился на 1.3%, что стало худшим результатом с марта текущего года. Продажи продуктов питания, напитков и табачных изделий в регионе в июле сократились на 0.6% г/г после падения на 1.8% г/г месяцем ранее. Объем реализации автомобильного топлива упал на 4.9% г/г.
ВВП Великобритании во 2-м квартале вырос на 0.7% к/к, в годовом выражении показатель увеличился на 1.5%. По данным Национального статистического управления, во 2-м квартале росли все сектора экономики, включая сектор услуг, сельское хозяйство, промышленное производство и строительство. При этом надо отметить, что повышение во всех секторах сразу зафиксировано впервые с 3-го квартала 2010 г. Основным драйвером роста стал сектор услуг, который составляет 78% от общего объема экономики.
Между тем темпы роста британской экономики все еще остаются значительно ниже докризисного уровня в 3.3%. Страна все еще сталкивается с проблемами, такими как сохраняющееся давление на доходы населения, поскольку темпы роста заработной платы отстают от роста цен. Программа экономии, дополнительные условия при кредитовании и хрупкий рост мировой экономики также оказывают заметное давление на экономические перспективы Великобритании. Согласно прогнозу Конфедерации британской промышленности (CBI), ВВП Великобритании в 2013 г. увеличится на 1-1.2%, а в следующем году показатель вырастет на 2-2.3%.
Япония
Банк Японии по итогам заседания 4-5 сентября, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику, воздержавшись от расширения беспрецедентных стимулирующих программ. Объем выкупа гособлигаций сохранится на текущем уровне − 7 трлн. иен в месяц. Как говорится в заявлении Банка Японии по итогам заседания, с учетом сохраняющихся рисков его руководители намерены и дальше держать курс на количественное и качественное смягчение монетарной политики, чтобы обеспечить выход на целевой уровень инфляции в 2% годовых.
Японский ЦБ констатировал в своем заявлении, что экономика страны «восстанавливается умеренными темпами», тогда как в августе отмечалось «начало восстановления». Другие страны «в целом постепенно направляются к оживлению роста», несмотря на сохраняющиеся очаги экономической слабости. Банк Японии также подтвердил рост экспорта и государственных расходов и обратил внимание на значительное увеличение инвестиций в строительство жилой недвижимости. Некоторое улучшение наблюдается и в отношении занятости и доходов населения. По прогнозу Банка Японии, ВВП страны в текущем финансовом году должен вырасти на 2.8%.
Согласно опросу, проведенному Development Bank of Japan, крупные японские компании планируют увеличить инвестиции на 10.3% в текущем финансовом году, завершающемся в марте 2014 г. В предыдущем фингоду объем инвестиций вырос лишь на 2.9%. Больше всего на увеличение инвестиций настроены компании транспортного сектора, сферы недвижимости, а также оптовой и розничной торговли. Они повышают планы расходов на 10.1% по сравнению с предыдущим годом, при этом ожидаемый рост расходов выражается двузначным числом впервые за 22 года. Эти сектора существенно выигрывают от «абэномики», включающей в себя стимулирующую кредитно-денежную политику, гибкие бюджетные расходы и стратегию поддержки роста экономики. Японские производители намерены увеличить капзатраты в этом году на 8.6%. Среди основных причин для новых инвестиций этих компаний указываются необходимость ремонта оборудования, а также желание предлагать потребителям больше продукции.
Итоги опроса повышают надежды на то, что экономика Японии будет получать более существенную поддержку от инвестиций, чем в предыдущие годы. Хотя на долю капитальных расходов приходится менее 20% ВВП страны, наращивание таких расходов крупными предприятиями является жизненно важным для дальнейшего восстановления японской экономики. Так, Банк Японии считает увеличение компаниями инвестиций необходимым для возврата страны к устойчивому росту и завершения многолетнего периода дефляции.
Объем розничных продаж в Японии в июле снизился на 0.3% г/г до 11.74 трлн. иен ($120 млрд.), после роста на 1.6% г/г в июне. По сравнению с июнем показатель упал на 1.8%. Данные оказались существенно хуже прогнозов, предполагавших рост на 0.1% г/г. Отметим, что сокращение продаж в годовом выражении стало первым с апреля. Продажи в магазинах крупнейших ритейлеров страны в июле сократились на 1.6% м/м, тогда как месяцем ранее наблюдался рост на 3.5% м/м. Снижение розничных продаж вызывает определенные опасения, показывая сохраняющуюся слабость внутреннего спроса, учитывая, что в апреле следующего года правительство Японии планирует повысить с 5% до 8% налог с продаж.
Между тем, базовые потребительские цены (core CPI) в Японии, в расчет которых не включается стоимость свежих продуктов питания, в июле увеличились на 0.7% г/г, оказавшись выше прогнозов. Увеличение было в основном обусловлено подорожанием импортных энергоресурсов, а также электроэнергии. Отметим, что рост цен в Японии наблюдается уже второй месяц подряд, тогда как до этого они снижались с апреля 2012 г. При этом инфляция в июле достигла 5-летнего максимума.
Объем промышленного производства в Японии в июле вырос на 3.2% м/м после сокращения на 3.1% м/м в июне. Показатель тем не менее не дотянул до прогнозов экспертов. Безработица в стране в июле неожиданно снизилась до 3.8% с 3.9% месяцем ранее, в то время как экономисты в среднем прогнозировали ее сохранение на июньском уровне.
Китай
По данным Государственного статистического управления КНР, объемы экспорта из Китая в июле выросли на 5.1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года после падения на 3.1% г/г в июне. Объемы импорта в Поднебесную подскочили на 10.9% г/г после июньского снижения на 0.7% г/г. Оба показателя оказались существенно лучше прогнозов. Поставки электроники из Китая, на долю которой приходится до четверти экспорта страны, в июле возросли на 11.3% г/г, одежды − на 13.9% г/г. Годовой прирост импорта нефти в прошлом месяце превысил 20%, железной руды − 27%, угля − 18%. Положительное сальдо внешнеторгового баланса КНР в июле составило $17.8 млрд. против $27.13 млрд. месяцем ранее.
Объем промышленного производства в Китае в июле вырос на 9.7% в годовом выражении, заметно превысив прогнозы, по сравнению с ростом на 8.9 г/г в июне. В месячном выражении производство выросло на 0.88% после июньского увеличения на 0.68% м/м. Инвестиции в основные средства без учета домохозяйств сельской местности по итогам первых семи месяцев 2013 г. поднялись на 20.1% г/г, немного опередив ожидания. Розничные продажи в стране в июле выросли на 13.2% г/г, не дотянув до прогноза в 13.5% г/г. Потребительские цены в КНР выросли в июле на 2.7% г/г, не изменившись по сравнению с показателем предыдущего месяца. Возобновление роста китайского экспорта и ускорение промпроизводства являются позитивными сигналами и должны оказать поддержку динамике ВВП страны в 3-м квартале.
Индекс деловой активности в производственном секторе Китая по версии HSBC в августе вырос впервые за 4 месяца и составил 50.1 пункта против 47.7 пункта в июле. Таким образом, показатель вновь превысил пороговую отметку 50 пунктов, разделяющую области спада и роста. Аналогичный индекс, рассчитываемый государственным статистическим ведомством КНР, в августе составил 51 пункт, что является максимумом за год. Драйвером повышения обоих индексов стал значительный рост компоненты новых заказов. Данные по деловой активности вселяют уверенность в то, что второй по величине экономике мира все же удалось избежать «жесткой посадки». На этом фоне власти Поднебесной подтвердили свои цели по достижению роста ВВП в текущем году на уровне 7.5%.
Прибыль ведущих промышленных предприятий Китая в июле выросла на 11.6% г/г до 419.55 млрд. юаней ($68 млрд.) после роста лишь на 6.3% г/г в июне. За 7 месяцев текущего года прибыль промпредприятий Китая составила 3 трлн. юаней, что на 11.1% больше, чем за аналогичный период 2012 г. При этом прибыль частных предприятий выросла на 15.4% г/г, тогда как прибыль государственных компаний увеличилась всего на 5.5% г/г. Наиболее сильные результаты продемонстрировали компании жилищно-коммунального сектора. Так, поставщики электроэнергии и тепла в июле увеличили прибыли на 73.5% г/г, воды − на 148.5% г/г. В то же время в угольной и нефтегазовой отраслях, а также в секторах черной и цветной металлургии было зафиксировано снижение прибыли.
По данным Министерства коммерции КНР, прямые иностранные инвестиции в китайскую экономику в июле выросли на 24.1% г/г до $9.4 млрд. Это самый быстрый темп за последние два года, хотя абсолютное значение было меньше, чем июньские $14.4 млрд. За первые семь месяцев текущего года Китай привлек $71.4 млрд. прямых иностранных инвестиций, что на 7.1% выше в сравнении с аналогичным периодом 2012 г. Прямые инвестиции из США в январе-июле увеличились на 11.4% г/г, из стран Еврозоны − на 16.7% г/г. В том числе произошел резкий скачок инвестиций из Германии – на 58.3% г/г. Прямые инвестиции из азиатских стран повысились на 7.7% г/г, при этом рост вложений из Южной Кореи составил 55.2% г/г, из Таиланда – 612.6% г/г.
Наряду с этим данные Министерства коммерции говорят о том, что приток прямых иностранных инвестиций в производство в январе-июле сократился на 2.4% г/г, в то время как объем инвестиций в сектор услуг вырос на 15.8% г/г. Китайские власти заявили о том, что страна намерена привлекать больше прямых инвестиций в передовые отрасли экономики, чтобы производить более высокотехнологичную продукцию. Особый акцент делается на образование, логистику и исследования.
Россия
По итогам августовского заседания совет директоров ЦБ РФ решил не менять уровень процентных ставок по операциям Банка России и ставки рефинансирования (осталась на уровне 8.25%). При этом текст заявления регулятора во многом повторяет содержание предыдущего аналогичного документа, опубликованного после заседания регулятора 12 июля. Так, по оценке Банка России, темпы роста потребительских цен в стране на 5 августа снизились до 6.5% г/г, но по-прежнему остаются выше целевого диапазона. Базовая инфляция в июле уменьшилась до 5.6% г/г против 5.8% г/г в июне. Замедление темпов инфляции было обусловлено в основном динамикой цен на продовольствие, хотя наблюдалось также некоторое снижение темпов роста цен на непродовольственные товары и услуги (за исключением регулируемых цен и тарифов). По оценкам ЦБ, выраженное давление на цены со стороны спроса отсутствует, что обусловлено нахождением совокупного выпуска несколько ниже своего потенциального уровня. Банк России прогнозирует, при текущей направленности денежно-кредитной политики и при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия инфляция вернется в целевой диапазон в течение 2-го полугодия текущего года и в следующем году сохранит тенденцию к снижению.
Оценка регулятором состояния российской экономики не претерпела существенных изменений. Отмечается сохранение низких темпов прироста промышленного производства и продолжение снижение объема инвестиций в основной капитал. При этом ЦБ обращает внимание на наблюдаемое в последние месяцы некоторое повышение уровня безработицы. Основным источником экономического роста в стране остается потребительская активность, поддерживаемая ростом реальной заработной платы и розничного кредитования. В то же время слабая инвестиционная активность и медленное восстановление внешнего спроса, по мнению Банка России, указывают на усиление рисков замедления роста российской экономики, в том числе в среднесрочной перспективе.
Итоги заседания Банка России не стали особым сюрпризом для рынка. Как и ожидалось, по-прежнему высокая инфляция в стране не позволила регулятору приступить к циклу смягчения денежно-кредитной политики. В то же время надо отметить, что ЦБ в свой пресс-релиз включил фразы о нахождении совокупного выпуска ниже потенциального уровня и увеличении безработицы. На фоне ожиданий дальнейшего замедления инфляции это, на наш взгляд, повышает вероятность снижения ключевой ставки на следующем заседании Банка России, которое состоится 13 сентября.
Агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта России по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне «BBB» со «стабильным» прогнозом. В качестве обоснования такого решения были выделены ряд факторов. В частности, агентство отметило положительное сальдо счета текущих операций и небольшой объем госдолга, который на конец 2012 г. составил лишь 10.4% ВВП. Данный показатель в РФ является самым низким для стран с рейтингом «BBB», тогда как на чистые иностранные активы приходится 24% ВВП. В пресс-релизе Fitch подчеркивается, что у России «сильные показатели суверенного и внешнего балансов. Международные резервы Банка России превышают $500 млрд. (24% ВВП), а Резервный фонд и Фонд национального благосостояния в июне хранили $171 млрд. (8.5% ВВП), обеспечивая защиту от внешних шоков».
Вместе с тем эксперты агентства отмечают продолжающееся замедление экономики РФ. Темпы роста реального ВВП страны во 2-м квартале снизились «до неожиданно низкой отметки» в 1.2% в годовом выражении, и в Fitch полагают, что по итогам года они не превысят 2%. Причинами спада аналитики видят структурные проблемы экономики и недостаток реформ, необходимых для поддержки роста. Однако, по мнению агентства, это не повлечет за собой фундаментальную переоценку роста потенциала России. Эксперты Fitch ждут усиления активности экономики во 2-м полугодии текущего года и прогнозируют, что темпы роста ВВП в 2014-2015 гг. достигнут 3%.
По заявлению замглавы Минэкономразвития А. Клепача, рост российской экономики, согласно оценке его ведомства, в июле ускорился до 1.8% в годовом исчислении с 0.4% г/г в июне. С учетом исключения сезонного и календарного факторов ВВП РФ в июле увеличился на 0.2% м/м по сравнению с нулевым ростом в июне. С начала года по июль, по данным Минэкономразвития, экономика страны выросла на 1.4% г/г. По словам А. Клепача, «в июле экономика в целом выглядела лучше, чем в июне, хотя какого-то перелома в тенденциях, по сути дела, не произошло. Положительный рост в инвестициях и рознице в июле лишь компенсировал тот провал, который был в июне». А. Клепач также отметил, что по уточненным данным во 2-м квартале Минэкономразвития оценивает очищенный от сезонности рост ВВП на уровне 0.1% к/к, а в 1-м квартале − на уровне 0.2% к/к. Таким образом, о рецессии в РФ пока говорить не приходится, экономическую ситуацию скорее можно охарактеризовать, по мнению чиновника, как стагнацию.
А. Клепач при этом также сообщил, что Минэкономразвития понизило прогноз роста ВВП России в 2013 г. с 2.4% до 1.8%. По словам чиновника, «это рабочая оценка, которую была направлена в заинтересованные ведомства». Прогноз по росту промпроизводства в стране понижен с 2% до 0.7%, существенно снижен прогноз по росту инвестиций в основной капитал − с 4.6% до 2.5%. Прогноз по инфляции остался прежним, на уровне 5-6%.
Согласно заявлению министра экономического развития РФ А. Улюкаева, в настоящее время его ведомство считает равнозначными базовый и консервативный варианты прогноза социально-экономического развития страны. По словам чиновника, «если весной однозначно базовым вариантом был средний, умеренный, то сейчас равноценные и равнозначные варианты − это консервативный и умеренный». В консервативном прогноз роста российского ВВП в 2013 г. составляет 1.8%, а в умеренном сохраняются 2.4%. Сам А. Улюкаев больше склоняется к консервативному варианту. Отвечая на вопрос, сохраняется ли в качестве базового прогноз роста промпроизводства в РФ по итогам текущего года на 2%, министр отметил, что пока правительству для принятия предлагаются также консервативный и умеренный варианты роста − на 0.7% и на 2%, соответственно.
А. Улюкаев также считает, что меры количественного смягчения возможно использовать для стимулирования экономического роста, поскольку в настоящее время существует разрыв между реальным и потенциальным выпуском производства. Однако решение о необходимости введения таких мер остается за Банком России. При этом А. Улюкаев полагает, что в настоящее время необходимо задействовать линейку мер стимулирования экономики, которая была предложена в июле, а также, возможно, принять дополнительные меры по поддержке экспорта и развитию малого и среднего бизнеса.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $74.9; потенциал роста 25.4%)
Капитализация − $50.8 млрд.; P/E 2013 – 4.8; EV/EBITDA 2013 – 3.0
Лукойл опубликовал неплохие результаты деятельности за 1-е полугодие 2013 г., продемонстрировав продолжение тенденции стабилизации добычи в РФ. По итогам года руководство компании ожидает роста объемов производства углеводородов на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации Лукойла и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Несмотря на ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти, компании удалось добиться роста основных финансовых показателей и продемонстрировать высокую операционную эффективность. Совет директоров Лукойла рекомендовал акционерам одобрить выплату дивидендов за 1-е полугодие 2013 г. в размере 50 рублей на акцию, что на 25% больше, чем за первые шесть месяцев прошлого года. Позитивным фактором для компании также является повышение ее кредитного рейтинга агентством Fitch до уровня «ВВВ».
Башнефть (справедливая цена $63.8; потенциал роста 11.4%)
Капитализация − $12.2 млрд.; P/E 2013 – 7.7; EV/EBITDA 2013 – 4.7
Башнефть представила хорошие результаты деятельности за 2-й квартал 2013 г., превзошедшие прогнозы рынка. Компания продемонстрировала заметный рост нефтедобычи и финансовых показателей, сгенерировала положительный свободный денежный поток, сократила долговую нагрузку. При этом показатель EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказался значительно выше среднеотраслевого, что говорит о высокой эффективности бизнеса. Компании помогает строгий контроль над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Позитивными факторами для Башнефти являются начало добычи на месторождении имени Требса и Титова, а также намерение менеджмента выплатить промежуточные дивиденды за 1-е полугодие.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.9; потенциал роста 41.1%)
Капитализация – $61.5 млрд.; P/E 2013 – 5.2; P/BV 2013 – 1.2
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 2-й квартал 2013 г. оказались неплохими, на уровне ожиданий рынка. Вышедший в начале сентября отчет банка по РСБУ за 8 месяцев также оказался позитивным. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. При этом руководству удается сдерживать темпы роста операционных расходов, как результат, показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 46.5%)
Капитализация − $4.7 млрд.; P/E 2013 – 7.8; EV/EBITDA 2013 – 3.6
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. В 1-м полугодии 2013 г. компания продолжила наращивать операционные и финансовые показатели, при этом рентабельность по EBITDA составила 38%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Еще одним преимуществом Э.ОН Россия является высокий уровень дивидендных выплат − дивидендная доходность бумаг компании за 2012 г. на уровне около 10% стала рекордным значением для отечественной генерации. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $287.7; потенциал роста 23.8%)
Капитализация – $22.1 млрд.; P/E 2013 – 22.3; EV/EBITDA 2013 – 12.4
Недавно Магнит опубликовал сильную отчетность за 2-й квартал 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовых показатели выросли на 25-30% г/г, при этом рентабельность по EBITDA превысила уровень 10%, не доступный другим компания отрасли. Таким образом, Магнит в полной мере оправдал звание бесспорного лидера отрасли, продемонстрировав высокие темпы роста и сохранив высокую прибыльность операций. Дополнительным позитивным фактором для Магнита является намерение выплатить дивиденды за 1-е полугодие текущего года в размере 46 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $10.1; потенциал роста 24.2%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 8.9; EV/EBITDA 2013 – 4.6
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2013 г. оказались сильными, продемонстрировав неплохой рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. Из преимуществ компании также можно отметить нулевую долговую нагрузку и самые высокие в российском ритейле дивиденды. Что же касается срыва сделки по покупке сети Эльдорадо, на наш взгляд, этот фактор будет носить краткосрочный характер и не окажет существенного влияния на оценку перспектив М.Видео.
Дикси (справедливая цена $16.9; потенциал роста 34.0%)
Капитализация – $1.6 млрд.; P/E 2013 – 19.5; EV/EBITDA 2013 – 5.7
Отчетность Дикси за 2-й квартал 2013 г. оказалась на уровне прогнозов, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом компания продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA, заметно сократила долговую нагрузку. Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки в текущем году на 25-28%, а также ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA до 6.5% против 5.6% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.5; потенциал роста 29.7%)
Капитализация – $18.4 млрд.; P/E 2013 – 9.5; EV/EBITDA 2012 – 4.4
Финансовая отчетность МТС за 2-й квартал 2013 г. оказалась сильной, превысив прогнозы по основным финансовым показателям. Компании удалось по итогам квартала заметно повысить рентабельность по EBITDA, при этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку − впервые за последние три года соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0х. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по росту выручки в 2013 г. на уровне 5-7% и повысил прогноз рентабельности по EBITDA до 43% с прежних 41-42%. Преимуществом также компании остается прозрачная дивидендная политика, предусматривающая выплаты в качестве дивидендов как минимум 75% свободного денежного потока.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $27.2; потенциал роста 35.0%)
Капитализация – $691 млн.; P/E 2013 – 4.6; EV/EBITDA 2013 – 5.5
Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения. Благодаря продуктовой линейке, структурированной таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, компании удалось в 1-м полугодии продемонстрировать небольшой рост продаж автомобилей, несмотря на общее значительное снижение автомобильного рынка РФ. Благодаря выводу на рынок обновленных моделей руководство компании ожидает более сильные результаты во 2-м полугодии, и данные за июль, показавшие рост продаж автомобилей на 8.5% г/г, это подтверждают. На этом фоне можно прогнозировать и улучшение финансовых показателей компании, которые в 1-м полугодии испытали снижение в рамках общей тенденции отрасли.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финансово-политическая информация, поступающая на рынки, продемонстрировала резкое повышение рисков для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей последних дней свидетельствует об усилении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. Очевидное повышение экономической активности в ведущих странах, а также принятие в последнее время властями развивающихся стран ряда мер, направленных на предотвращение ослабления валют и стабилизацию финансовых рынков, будут способствовать постепенному повышению доверия инвесторов к акциям компаний развивающихся экономик. Преимуществами российского рынка остаются низкая оценка по мультипликаторам, а также, несмотря на все проблемы, по-прежнему неплохие макроэкономические показатели экономики РФ − низкий уровень госдолга, положительное сальдо текущих операций, сбалансированный бюджет. Именно эти параметры выделило агентство Fitch, недавно подтвердившее кредитный рейтинг страны на уровне «ВВВ». При этом темпы роста российского ВВП, по прогнозам аналитиков Fitch, в ближайшие кварталы ускорятся, а в 2014-2015 гг. выйдут на уровень 3% в год. Отметим также, что инфляция в РФ в последние месяцы снижается, что увеличивает вероятность смягчения монетарной политики Банка России. Кроме того, в сентябре торги на биржах РФ перейдут на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что также должно в перспективе повысить привлекательность российского рынка для нерезидентов. Несмотря на сохраняющиеся внешние и внутренние риски, в сентябре мы все же ожидаем умеренного восстановления российского рынка акций, хотя торги, вероятно, будут проходить очень нервно и волатильно.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия и МТС. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: существенное снижение на фоне усиления ожиданий сокращения стимулирующих программ ФРС и эскалации напряженности на Ближнем Востоке
В августе мировые рынки испытали существенное снижение после неплохого роста в июле. Индекс MSCI World за месяц снизился на 4%, откатившись к уровням середины июля. Одними из лидеров снижения при этом стали американские фондовые индикаторы, в частности, индекс S&P 500 потерял 4.5% своей капитализации. Развивающиеся рынки выглядели несколько лучше – индекс MSCI Emerging Markets понизился лишь на 2.4%, причем рынки Бразилии и Китая даже смогли показать 3-процентный прирост. Российский рынок акций оказался примерно посередине, снизившись по итогам августа на 3.3% (снижение рублевого индекса ММВБ составило 2%). По данным EPFR Global, в прошлом месяце возобновился отток средств из фондов, инвестирующих в акции компаний РФ, и составил $335 млн. Всего же с начала года объем выведенных инвесторами средств из российских фондов достиг $2 млрд.
Основной темой на рынке большую часть августа было предстоящее завершение стимулирующих программ в США. Согласно протоколам последнего заседания ФРС, а также многочисленным выступлениям представителей американского регулятора, большинство членов FOMC согласны с планами Б. Бернанке начать сокращать программу покупки облигаций до конца года, если ситуация в экономике продолжит улучшаться. Точная дата начала процесса и темпы сокращения пока остаются факторами неопределенности, однако, учитывая выходившие в последнее время хорошие макроданные из США, весьма вероятно, что это произойдет уже в сентябре. Так, согласно опросу Bloomberg среди инвестиционных аналитиков и управляющих, большинство респондентов ожидают, что на сентябрьском заседании ФРС объявит о сокращении объемов QE на $10-20 млрд. с текущих $85 млрд. в месяц. На этом фоне доходность американских 10-летних «трежериз» вплотную приблизилась к отметке 3%. В то же время надо отметить, что инвесторы, по-видимому, постепенно свыкаются с мыслью, что выход из программ QE рано или поздно начнется, поэтому реакция фондовых рынков на сообщения на данную тему была гораздо менее резкой по сравнению с тем, что было, когда Б. Бернанке лишь озвучил планы сокращения объемов количественного стимулирования.
Между тем, в конце августа на повестку дня мировых рынков вышли политические риски, связанные с резким обострением геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Госсекретарь США Д. Керри заявил о наличии у американской разведки неопровержимых доказательств того, что химическое оружие под Дамаском 21 августа применили правительственные войска Сирии, и это не должно остаться безнаказанным. В том же духе высказался и президент США Б. Обама. В СМИ стали появляться сообщения о том, что войска НАТО готовятся нанести авиационные удары по Сирии, называлась даже дата начала операции – 30 августа. Испугавшись развития полномасштабного военного конфликта на Ближнем Востоке, инвесторы предприняли массированную распродажу рисковых активов, которая затронула как развитые, так и развивающиеся рынки. Индексы волатильности при этом резко подскочили, достигнув максимальных значений с конца июня, а котировки золота, которое вновь начало считаться защитным активом, обновило трехмесячный максимум. Значительно выросли нефтяные цены на опасениях возможных перебоев поставок черного золота из ближневосточного региона.
Впрочем, дальнейшего развития ситуация не получила. Основные союзники США, Великобритания и Франция, предпочли дождаться результатов расследования комиссии ООН, занимающейся анализом обстоятельств химической атаки, и только потом уже принимать решении о вторжении. Б. Обама в свою очередь решил сначала получить одобрение американского Конгресса, который возобновит работу после летних каникул лишь 9 сентября, прежде чем начинать боевые действия. Как результат, проблема на какое-то время отошла на второй план, что позволило рынкам немного успокоиться и отыграть часть понесенных потерь. Тем не менее сирийская тема, вероятно, продолжит в ближайшие недели оказывать давление на желание инвесторов вкладываться в рисковые активы.
Позитивным моментом августа стало заметное улучшение ситуации в глобальной экономике. Индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, увеличился до 51.7 пункта с 50.8 пункта в июле, что стало максимальным значением с июня 2011 г. При этом драйвером роста показателя стало существенное повышение компоненты новых заказов, достигших максимума за 30 месяцев, что говорит в пользу прогнозов ускорения мировой экономики во 2-м полугодии. Отметим при этом, что позитивная динамика наблюдалась во всех ведущих регионах мира. Так, в США индекс ISM Manufacturing в августе вырос до рекордного значения за два года, ISM Non-Manufacturing установил исторический максимум. Кроме того, оценка роста американского ВВП за 2-й квартал была пересмотрена со значительным повышением, продолжили поступать хорошие данные по рынку труда. Таким образом, американская экономика находится в неплохой форме, успешно преодолевая последствия бюджетного секвестра.
В Еврозоне во 2-м квартале впервые за шесть кварталов был зафиксирован рост ВВП к/к, что позволяет констатировать завершение самой продолжительной в истории валютного блока рецессии. Индекс PMI Composite, отвечающий за совокупный выпуск в промышленности и услуг Еврозоны, в августе второй месяц подряд превысил пороговую отметку 50 пунктов, причем улучшение наблюдалось не только в ведущих странах региона, но и государствах периферии, таких как Италия и Испания. На этом фоне ЕЦБ заметно улучшил оценку динамики европейской экономики в текущем году.
Постепенно выправляется ситуация в Азии. Так, темпы роста деловой активности в промышленности Японии в августе повысились до шестимесячного максимума после провала в июле, хорошие новости пришли и из Китая, экономическая ситуация в котором в последние месяцы вызывала сильную озабоченность. Рассчитываемый HSBC индекс Manufacturing PMI для обрабатывающих отраслей Поднебесной в августе вырос впервые за четыре месяца и вернулся в область выше 50 пунктов. С учетом опубликованных ранее неплохих июльских данных по внешней торговле, промпроизводству и прямым иностранным инвестициям можно заключить, что руководству КНР скорее всего удастся удержать экономику страны от «жесткой посадки», и целевые тепы роста на уровне 7.5% будут достигнуты.
Наши ожидания и рекомендации
Сложившуюся в настоящее время ситуацию на мировых рынках можно охарактеризовать как крайне неопределенную и неустойчивую. К позитивным факторам можно отнести очевидное повышение экономической активности в ведущих странах, подтверждающее прогнозы ускорения роста глобальной экономики во 2-м полугодии. На этом фоне можно ожидать постепенного повышения доверия инвесторов к развивающимся рынкам (компании которых, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры). Этому также должны поспособствовать и принятие в последнее время властями развивающихся стран ряда мер, направленных на предотвращение ослабления валют и стабилизацию финансовых рынков. В частности, лидеры стран БРИКС договорились о создании стабилизационного фонда на сумму $100 млрд., который должен смягчить влияние финансовых потрясений и негативных внешних эффектов, которые проявляются из-за нетрадиционной денежно-кредитной политики развитых стран.
Преимуществами российского рынка остаются низкая оценка по мультипликаторам, а также, несмотря на все проблемы, по-прежнему неплохие макроэкономические показатели экономики РФ − низкий уровень госдолга, положительное сальдо текущих операций, сбалансированный бюджет. Именно эти параметры выделило агентство Fitch, недавно подтвердившее кредитный рейтинг страны на уровне «ВВВ». При этом темпы роста российского ВВП, по прогнозам аналитиков Fitch, в ближайшие кварталы ускорятся, а в 2014-2015 гг. выйдут на уровень 3% в год. Отметим также, что инфляция в РФ в последние месяцы снижается, что увеличивает вероятность смягчения монетарной политики Банка России. Судя по риторике российских властей, первое снижение ставки рефинансирования может произойти уже на одном из ближайших заседаний российского ЦБ. Кроме того, в сентябре торги на биржах РФ перейдут на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что также должно в перспективе повысить привлекательность российского рынка для нерезидентов.
Среди основных рисков выделим возможное нанесение американцами военного удара по Сирии. По информации СМИ, шансы на одобрение Конгрессов резолюции Б. Обамы на проведение военной операции довольно высокие, при этом американцы заявили, что могут нанести удары даже без согласия ООН. Кроме того, на заседании ФРС 16-17 сентября может быть объявлено о корректировке программ QE. Правда, представители Федрезерва своими выступлениями уже подготовили рынки к данному событию, так что негативная реакция инвесторов, вполне возможно, будет непродолжительной. Отметим также, что к указанным рискам может прибавиться очередное возобновление дискуссии американских законодателей по вопросу повышения потолка госдолга. Министерство финансов США заявило, что исчерпает нынешний лимит государственных заимствований в середине октября, после чего у него уже не будет возможности полностью финансировать все расходы федерального бюджета. Так что Белый дом и Конгресс должны будут достаточно оперативно найти компромисс по вопросам налоговой и бюджетной политики, чтобы в рамках этого процесса решить и вопрос о лимите госдолга, который традиционно является камнем преткновения во взаимоотношениях республиканцев и демократов. С учетом реалий вашингтонской политики, у двух партий остается совсем немного времени, чтобы разрешить многочисленные спорные моменты.
В Европе главным событием сентября могут стать парламентские выборы в Германии, которые пройдут 22 сентября. Наиболее вероятной видится победа блока А. Меркель ХДС-ХСС. При этом не исключено, что после выборов вновь активизируются нерешенные европейские финансовые, долговые и экономические проблемы, на которых в последние несколько месяцев старались не заострять внимание, чтобы не дестабилизировать политическую ситуацию в ведущей экономике Еврозоны. В частности, на повестку дня могут выйти вопросы о предоставлении дальнейшей финансовой помощи Португалии и Греции.
Тем не менее, несмотря все указанные риски, в сентябре мы все же ожидаем умеренного восстановления российского рынка акций, хотя торги, вероятно, будут проходить очень нервно и волатильно. При этом мы также позитивно смотрим перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила позитивный характер, показав заметное улучшение экономической конъюнктуры в ведущих странах. В то же время усилились ожидания скорого начала сворачивания программ QE в США.
США
Согласно Бежевой книге ФРС, экономическая активность в подавляющем большинстве регионов США росла с начала июля по конец августа темпами от сдержанных (modest) до умеренных (moderate). Так, из двенадцати федеральных резервных банков восемь охарактеризовали экономический подъем как умеренный и три (Бостон, Атланта и Сан-Франциско) − как сдержанный. Повышение потребительских расходов было зафиксировано в большинстве регионов, что отражает в том числе сильный спрос на автомобили и товары для дома. Также было отмечено улучшение в сфере туризма и путешествий.
В обзоре говорится, что «активность в секторе строительства жилой недвижимости увеличилась умеренно в большинстве регионов, а спрос на нежилые помещения вырос повсеместно». Кроме того, в документе отмечается, что в разных сферах производства и других видах деятельности объемы найма «были стабильными или сдержанно повысились». Активность в производственной сфере и спрос на нефинансовые услуги в последнее время, согласно обзору, увеличивались сдержанными темпами.
По данным протоколу июльского заседания ФРС, большинство членов Комитета по открытому рынку (FOMC) согласно с планом главы американского ЦБ Б. Бернанке начать сокращение программы по выкупу облигаций в конце этого года, если будут видны улучшения в экономике. Между тем, из документа неясно, когда регулятор начнет сокращать объемы выкупа бондов − произойдет ли это в сентябре, октябре или декабре. В протоколе говорится, что «большинство членов комитета согласились с тем, что пока отсутствовала необходимость вносить изменения в программу», однако при этом они высказались за то, что «вскоре настанет время начать сокращение объемов покупки облигаций». В «минутках» ФРС также отмечается, что некоторые члены FOMC призвали проявить терпение и дождаться дополнительной информации о состоянии экономики до внесения каких-либо изменений в программы QE.
Министерство торговли США повысило оценку роста ВВП во 2-м квартале с 1.7% к/к до 2.5% к/к в пересчете на годовые темпы, в то время как ожидалось менее значительное увеличение оценки. Подъем индекса PCE Core, который внимательно отслеживает ФРС при оценке рисков инфляции, во 2-м квартале составил 0.8% к/к против 1.4% к/к в предыдущие три месяца. Изменение показателя совпало с предварительной оценкой и ожиданиями экспертов. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в апреле-июне повысились на 1.8% к/к в пересчете на годовые темпы после увеличения на 2.3% к/к кварталом ранее, при этом потребительский сектор добавил в минувшем квартале 1.2 п.п. к росту ВВП.
В августовский отчет о ВВП впервые были включены оценки корпоративных прибылей за 2-й квартал. Доналоговая прибыль американских компаний в среднем увеличилась на 3.9% к/к в пересчете на годовые темпы, что является лучшим результатом с 4-го квартала 2011 г. В 1-м квартале наблюдалось снижение на 1.3% к/к. Капиталовложения компаний выросли на 9.9% к/к, тогда как предварительное значение составляло 9% к/к.
Государственные расходы сократились во 2-м квартале на 0.9% к/к в пересчете на годовые темпы, а не на 0.4% к/к, как сообщалось ранее. Объемы жилищного строительства подскочили на 12.9% в годовом выражении (13.4% в первой оценке), что увеличило подъем ВВП на 0.4 п.п. Дефицит торгового баланса во 2-м квартале был пересмотрен в меньшую сторону, поскольку подъем экспорта оказался самым сильным за более чем два года. В итоге внешняя торговля оказала нулевое влияние на рост ВВП, тогда как ранее сообщалось о том, что она ухудшила его на 0.8 п.п.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в июле упал на 7.3% по сравнению с июнем, оказавшись заметно хуже прогнозов. Согласно пересмотренным данным, в июне объем заказов вырос на 3.9% м/м, а не на 4.2% м/м, как сообщалось ранее. Заказы на самолеты в июле упали на 52.3% м/м после июньского роста на 33.8% м/м. Это было связано в основном с сокращением заказов на самолеты Boeing − в прошлом месяце их было заказано всего 90, тогда как в июне показатель составил 287. Заказы на автомобили выросли на 0.5% м/м. Без учета транспортного оборудования объем заказов в июле сократился на 0.6% м/м, а если не учитывать самолеты и военное оборудование, то показатель снизился на 3.3% м/м.
Заказы промышленных предприятий США в июле сократились на 2.4% по сравнению с предыдущим месяцем, однако оказались лучше консенсус-прогноза. При этом, согласно пересмотренным данным, в июне объем заказов увеличился на 1.6% м/м, тогда как ранее сообщалось о повышении на 1.5% м/м. Менее значительное, чем ожидалось, сокращение объема заказов промпредприятий в июле обусловлено максимальным за год увеличением заказов на товары недлительного пользования, вызванным ростом цен на топливо. Показатель вырос на 2.4% м/м на фоне роста цен на бензин на 7.3% м/м. Заказы на продукцию предприятий перерабатывающей промышленности выросли в июле на 0.2% м/м. Запасы достаточны, чтобы удовлетворить спрос при текущем уровне продаж в течение 1.29 месяца против 1.3 месяца в июне.
Продажи новостроек в США в июле упали на 13.7% по сравнению с предыдущим месяцем и до 394 тыс. домов в годовом исчислении, что оказалось значительно хуже прогнозов. Это самое резкое падение с мая 2010 г. При сохранении июльских темпов продаж на реализацию всех новых домов потребовалось бы 5.2 месяца. Основной причиной слабых данных стало наблюдаемое в последние месяцы существенное повышение ставок по ипотеке, которые достигли максимума за 2 года, что может в итоге вызвать некоторую паузу в восстановлении американского рынка жилья.
Экспорт товаров и услуг из США в июле снизился на 0.6% м/м до $189.4 млрд., тогда как месяцем ранее он составлял рекордные $190.5 млрд. Вместе с тем июльский объем экспорта был вторым по величине в истории США после июньского. Снижение объясняется некоторым охлаждением спроса на средства производства, самолеты и двигатели из США, а также на ряд потребительских товаров, включая ювелирные украшения. Повышение импорта при этом составило 1.6% м/м, его объем за июль увеличился до $228.6 млрд. В частности, в США было ввезено нефти и нефтепродуктов на $32.5 млрд., что является максимумом с октября 2012 г. Закупки импортных автомобилей и автокомпонентов подскочили до исторического максимума в $26.5 млрд. Как результат, дефицит внешнеторгового баланса США в июле составил $39.1 млрд., немного превысив прогнозы.
Еврозона
По итогам своего августовского заседания ЕЦБ не изменил основные параметры денежно-кредитной политики. Как и ожидалось, ключевая процентная ставка осталась на рекордно низком уровне 0.5%, ставка по депозитам была сохранена на нулевом уровне. Глава регулятора М. Драги отметил, что несмотря на позитивную динамику индикаторов доверия, которые подтверждают улучшение ситуации в Еврозоне, низкие темпы роста экономики и высокий уровень безработицы говорят о необходимости продолжения мягкой монетарной политики. Помимо этого слабые темпы роста экономики будут сдерживать инфляционное давление.
В то же время М. Драги улучшил прогноз динамики экономики Еврозоны на 2013 г.: снижение ВВП валютного блока по итогам года составит 0.4%, а не на 0.6%, как ожидалось ранее. Между тем, был немного понижен прогноз роста в 2014 г. − до 1% с 1.1%. При этом ЕЦБ ожидает, что инфляция в зоне евро в текущем году составит 1.5%, а не 1.4%, как предполагалось ранее.
МВФ опубликовал доклад по Германии, в котором отметил низкую безработицу в стране на уровне 5.4% и устойчивый экспорт. Фонд ожидает, что в 2013 г. немецкий ВВП увеличится на 0.3%, однако уже в следующем году подъем усилится до 1.3%, что будет соответствовать уровню потенциального роста. Апрельский прогноз правительства ФРГ предусматривает повышение на 0.5% в текущем году и на 1.6% в следующем.
Вместе с тем эксперты МВФ призывают Германию не переусердствовать с оздоровлением госбюджета, считая замедление роста германской экономики в результате попыток сократить дефицит бюджета негативным явлением для всей Еврозоны. В своем докладе организация высоко оценила «умеренное ослабление налоговой политики» ФРГ, способствующее стимулированию спроса на внутреннем рынке. Однако во избежание финансовой нестабильности в зоне евро Германии, как ключевой стране валютного союза, ориентированной на внешний рынок, следует избегать кардинальных сокращений расходов при консолидации бюджета. В докладе, в частности, говорится, что «законодательство Германии закладывает основу ее роли как якоря стабильности в Еврозоне». В то же время на рост немецкой экономики заметно влияют и финансовые колебания, происходящие в других странах валютного блока. В связи с этим, по мнению экспертов МВФ, Германия должна проводить структурные реформы в большем объеме, чтобы обеспечить длительную экономическую стабильность и высокий уровень благосостояния.
Помимо прочего, МВФ высказывается за установление высокого уровня реальных заработных плат в Германии − такая мера помогла бы укрепить спрос на внутреннем рынке и сделать экономику страны менее уязвимой для внешних потрясений без угрозы конкурентоспособности. Авторы доклада подчеркивают, что «более сильный и сбалансированный экономический рост в Германии имеет решающее значение для постепенного оздоровления в Еврозоне и дальнейшего глобального скачка».
Глава Бундесбанка и член управляющего совета ЕЦБ Й. Вайдманн дал интервью СМИ, в котором заявил, что монетарная политика в Еврозоне «не будет оставаться вечно сверхмягкой». По его словам, «эффективность подобной денежно-кредитной политики со временем сходит на нет, при этом риски для финансовой стабильности, наоборот, растут». Монетарная политика, по мнению Й. Вайдмана, в том числе при помощи ряда нетрадиционных мер, смогла остановить эскалацию финансового кризиса, однако «мы зашли слишком далеко и оказались на неизвестной и опасной территории». Таким образом, достаточно явно прозвучал намек на вероятный рост процентных ставок ЕЦБ в дальнейшем.
Кроме того, Й. Вайдманн в очередной раз заявил, что выступает против политики выкупа гособлигаций со стороны европейского ЦБ. Глава Бундесбанка отметил, что если центробанки государств Еврозоны начнут скупать гособлигации отдельных стран с низким кредитным рейтингом, то этим самым они «фактически будут поощрять риски ведения подобной фискальной политики на все остальные страны региона». По мнению Й. Вайдманна, только парламенты и правительства стран, как демократически избранные органы власти, могут принимать решения по подобному распределению рисков.
Агентство Fitch подтвердило долгосрочные кредитные рейтинги Германии в иностранной и национальной валюте на наивысшем уровне «AAA» со «стабильным» прогнозом. Как отмечается в сообщении агентства, подтверждение рейтингов отражает тот факт, что правительство ФРГ более чем преуспело в достижении ряда ключевых бюджетных показателей. Так, структурный баланс германского правительства в 2012 г. стал профицитным впервые с момента объединения страны при том, что среднесрочный план предполагает дефицит в размере 0.5% ВВП. Помимо этого Fitch считает, что показатель отношения госдолга ФРГ к ВВП уже достиг своего пика и будет сокращаться. В пресс-релизе сообщается, что «у Германии есть все для снижения госдолга. Экономика страны растет, бюджетная позиция остается достаточно благоприятной, и номинальные процентные ставки являются низкими. Более того, несмотря на то, что показатель госдолга, составивший в 2012 г. 81.9% ВВП, является повышенным по сравнению с медианным уровнем в 49% для категории «AAA», он остается в диапазоне, соответствующем этой рейтинговой категории». Среди других позитивных для Германии факторов эксперты Fitch отмечают сокращение рисков, связанных с кризисом в Еврозоне.
Согласно заявлению нового председателя Банка Англии М. Карни, британский регулятор готов к смягчению денежно-кредитной политики в случае, если повышающийся уровень рыночных процентных ставок ухудшит темпы восстановления экономики страны. По словам М. Карни, если на рынках сохранятся ожидания более раннего повышения ставок, чем считает необходимым Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии, ЦБ может расширить программу количественного смягчения.
Ранее в августе Банк Англии по инициативе М. Карни принял беспрецедентное для Великобритании решение привязать сроки повышения процентной ставки к уровню безработицы. ЦБ не собирается поднимать стоимость кредитования, пока уровень безработицы в стране не опустится ниже 7%, а это, по оценкам самого Банка Англии, произойдет не ранее 2016 г. В среду М. Карни подчеркнул, что «порог в 7% − лишь промежуточный этап на пути восстановления», и его достижение не гарантирует автоматического повышения процентных ставок: регулятор будет учитывать и другие факторы. В частности, ЦБ полон решимости обеспечить ценовую стабильность (уровень инфляции около 2% годовых) в соответствии со своим мандатом.
М. Карни также заявил о готовности смягчить требования в отношении ликвидности к банкам, которые выполнили рекомендации по достижению минимальных значений достаточности капитала. Банкам, коэффициент достаточности капитала которых достиг отметки в 7%, разрешат снизить объем ликвидных активов в обязательных резервах. Подобная мера, как ожидается, позволит высвободить для экономики 90 млрд. фунтов (почти $140 млрд.).
В Италии левоцентристской Демократической партии, членом которой является премьер-министр страны Э. Летта, и правоцентристской партии «Народ свободы» под руководством С. Берлускони удалось достичь соглашения относительно проблемы жилищного налога. Э. Летта пришлось пойти на уступки и отменить непопулярный налог, таким образом, ему удалось избежать политического кризиса и ослабить напряженность внутри правящей коалиции. Во время пресс-конференции после чрезвычайного заседания кабинета глава правительства заявил, что принятое решение «очень важно для страны и демонстрирует сплоченность правительства и умение работать в единой команде».
Предполагается, что налог будет отменен уже до конца текущего года, причем взамен его уже в следующем году будет введен муниципальный сбор. Между тем, в ближайшее время итальянским законодателям придется решить другую проблему − в связи с отказом от налога на недвижимость в бюджете страны образуется дыра в 4.5 млрд. евро.
Экономика Германии выросла по итогам 2-го квартала на 0.7% к/к, в годовом выражении ВВП страны вырос на 0.5%. Высокие темпы роста национальной экономики связаны с сильным внутренним спросом, при этом росли не только потребительские, но и государственные расходы, а также инвестиции. Согласно прогнозу МВФ, немецкий ВВП в текущем году вырастет на 0.3%, а в 2014 г. темпы роста увеличатся до 1.3% на фоне спада уровня безработицы и постепенного восстановления экономики в странах Еврозоны.
Количество безработных в Германии в августе увеличилось на 7 тыс. до 2.95 млн. человек, в то время как прогнозировалось их снижение на 5 тыс. При этом безработица осталась на уровне 6.8%, как и ожидалось. Отметим, что безработица в Германии является минимальной более чем за 20 лет и сохраняется около этого уровня уже больше года. Вместе с тем тот факт, что число людей, не имеющих работы, в текущем месяце увеличилось, подтверждает прогноз некоторого замедления экономического роста в стране в 3-м квартале.
Розничные продажи в Германии в июле снизились на 1.4% м/м, в то время как ожидался их рост на 0.6 м/м. При этом в годовом выражении показатель увеличился на 2.3%, что оказалось лучше прогнозов. Потребительские цены в Германии в августе выросли на 1.5% в годовом выражении и не изменились относительно июля.
Объем ВВП 17 государств Еврозоны вырос во 2-м квартале на 0.3% г/г, при этом темпы снижения экономики валютного блока в годовом выражении были пересмотрены до 0.5% с 0.7%. Таким образом, в апреле-июне Еврозона вышла из рекордной по продолжительности (6 кварталов подряд) рецессии. Экспорт из региона во 2-м квартале вырос на 1.6% по сравнению с январем-мартом, импорт увеличился на 1.4% к/к. Потребительские расходы в регионе в прошедшем квартале увеличились на 0.2% к/к, государственные расходы − на 0.4% к/к.
Розничные продажи в Еврозоне в июле увеличились лишь на 0.1% м/м против прогноза роста на 0.2% г/г. При этом снижение продаж в годовом выражении составило 1.3%, что является худшим результатом с марта текущего года.
Безработица в 17 странах Еврозоны в июле, как и ожидалось, составила 12.1%, оставшись на этом рекордно высоком для региона уровне пятый месяц подряд. Количество безработных в регионе снизилось при этом на 15 тыс. до 19.23 млн. человек. Безработица среди молодежи выросла с 23.9% до 24%. В Европейском союзе в целом уровень безработицы в июле составил 11%, как и в июне, а число безработных увеличилось за месяц на 33 тыс. до 26.65 млн. человек.
В годовом выражении уровень безработицы вырос в 17 государствах ЕС и снизился в 11. Наиболее значительный скачок зарегистрирован на Кипре (с 12.2% до 17.3%), за ним следуют Греция, Словения и Нидерланды. Самый высокий уровень безработицы снова отмечен в Испании – 26.3%. В Греции он составлял 27.6% по состоянию на май (последние доступные данные).
Розничные продажи в Еврозоне в июле увеличились на 0.1% м/м немного не дотянув до консенсус-прогноза. В годовом выражении показатель снизился на 1.3%, что стало худшим результатом с марта текущего года. Продажи продуктов питания, напитков и табачных изделий в регионе в июле сократились на 0.6% г/г после падения на 1.8% г/г месяцем ранее. Объем реализации автомобильного топлива упал на 4.9% г/г.
ВВП Великобритании во 2-м квартале вырос на 0.7% к/к, в годовом выражении показатель увеличился на 1.5%. По данным Национального статистического управления, во 2-м квартале росли все сектора экономики, включая сектор услуг, сельское хозяйство, промышленное производство и строительство. При этом надо отметить, что повышение во всех секторах сразу зафиксировано впервые с 3-го квартала 2010 г. Основным драйвером роста стал сектор услуг, который составляет 78% от общего объема экономики.
Между тем темпы роста британской экономики все еще остаются значительно ниже докризисного уровня в 3.3%. Страна все еще сталкивается с проблемами, такими как сохраняющееся давление на доходы населения, поскольку темпы роста заработной платы отстают от роста цен. Программа экономии, дополнительные условия при кредитовании и хрупкий рост мировой экономики также оказывают заметное давление на экономические перспективы Великобритании. Согласно прогнозу Конфедерации британской промышленности (CBI), ВВП Великобритании в 2013 г. увеличится на 1-1.2%, а в следующем году показатель вырастет на 2-2.3%.
Япония
Банк Японии по итогам заседания 4-5 сентября, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику, воздержавшись от расширения беспрецедентных стимулирующих программ. Объем выкупа гособлигаций сохранится на текущем уровне − 7 трлн. иен в месяц. Как говорится в заявлении Банка Японии по итогам заседания, с учетом сохраняющихся рисков его руководители намерены и дальше держать курс на количественное и качественное смягчение монетарной политики, чтобы обеспечить выход на целевой уровень инфляции в 2% годовых.
Японский ЦБ констатировал в своем заявлении, что экономика страны «восстанавливается умеренными темпами», тогда как в августе отмечалось «начало восстановления». Другие страны «в целом постепенно направляются к оживлению роста», несмотря на сохраняющиеся очаги экономической слабости. Банк Японии также подтвердил рост экспорта и государственных расходов и обратил внимание на значительное увеличение инвестиций в строительство жилой недвижимости. Некоторое улучшение наблюдается и в отношении занятости и доходов населения. По прогнозу Банка Японии, ВВП страны в текущем финансовом году должен вырасти на 2.8%.
Согласно опросу, проведенному Development Bank of Japan, крупные японские компании планируют увеличить инвестиции на 10.3% в текущем финансовом году, завершающемся в марте 2014 г. В предыдущем фингоду объем инвестиций вырос лишь на 2.9%. Больше всего на увеличение инвестиций настроены компании транспортного сектора, сферы недвижимости, а также оптовой и розничной торговли. Они повышают планы расходов на 10.1% по сравнению с предыдущим годом, при этом ожидаемый рост расходов выражается двузначным числом впервые за 22 года. Эти сектора существенно выигрывают от «абэномики», включающей в себя стимулирующую кредитно-денежную политику, гибкие бюджетные расходы и стратегию поддержки роста экономики. Японские производители намерены увеличить капзатраты в этом году на 8.6%. Среди основных причин для новых инвестиций этих компаний указываются необходимость ремонта оборудования, а также желание предлагать потребителям больше продукции.
Итоги опроса повышают надежды на то, что экономика Японии будет получать более существенную поддержку от инвестиций, чем в предыдущие годы. Хотя на долю капитальных расходов приходится менее 20% ВВП страны, наращивание таких расходов крупными предприятиями является жизненно важным для дальнейшего восстановления японской экономики. Так, Банк Японии считает увеличение компаниями инвестиций необходимым для возврата страны к устойчивому росту и завершения многолетнего периода дефляции.
Объем розничных продаж в Японии в июле снизился на 0.3% г/г до 11.74 трлн. иен ($120 млрд.), после роста на 1.6% г/г в июне. По сравнению с июнем показатель упал на 1.8%. Данные оказались существенно хуже прогнозов, предполагавших рост на 0.1% г/г. Отметим, что сокращение продаж в годовом выражении стало первым с апреля. Продажи в магазинах крупнейших ритейлеров страны в июле сократились на 1.6% м/м, тогда как месяцем ранее наблюдался рост на 3.5% м/м. Снижение розничных продаж вызывает определенные опасения, показывая сохраняющуюся слабость внутреннего спроса, учитывая, что в апреле следующего года правительство Японии планирует повысить с 5% до 8% налог с продаж.
Между тем, базовые потребительские цены (core CPI) в Японии, в расчет которых не включается стоимость свежих продуктов питания, в июле увеличились на 0.7% г/г, оказавшись выше прогнозов. Увеличение было в основном обусловлено подорожанием импортных энергоресурсов, а также электроэнергии. Отметим, что рост цен в Японии наблюдается уже второй месяц подряд, тогда как до этого они снижались с апреля 2012 г. При этом инфляция в июле достигла 5-летнего максимума.
Объем промышленного производства в Японии в июле вырос на 3.2% м/м после сокращения на 3.1% м/м в июне. Показатель тем не менее не дотянул до прогнозов экспертов. Безработица в стране в июле неожиданно снизилась до 3.8% с 3.9% месяцем ранее, в то время как экономисты в среднем прогнозировали ее сохранение на июньском уровне.
Китай
По данным Государственного статистического управления КНР, объемы экспорта из Китая в июле выросли на 5.1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года после падения на 3.1% г/г в июне. Объемы импорта в Поднебесную подскочили на 10.9% г/г после июньского снижения на 0.7% г/г. Оба показателя оказались существенно лучше прогнозов. Поставки электроники из Китая, на долю которой приходится до четверти экспорта страны, в июле возросли на 11.3% г/г, одежды − на 13.9% г/г. Годовой прирост импорта нефти в прошлом месяце превысил 20%, железной руды − 27%, угля − 18%. Положительное сальдо внешнеторгового баланса КНР в июле составило $17.8 млрд. против $27.13 млрд. месяцем ранее.
Объем промышленного производства в Китае в июле вырос на 9.7% в годовом выражении, заметно превысив прогнозы, по сравнению с ростом на 8.9 г/г в июне. В месячном выражении производство выросло на 0.88% после июньского увеличения на 0.68% м/м. Инвестиции в основные средства без учета домохозяйств сельской местности по итогам первых семи месяцев 2013 г. поднялись на 20.1% г/г, немного опередив ожидания. Розничные продажи в стране в июле выросли на 13.2% г/г, не дотянув до прогноза в 13.5% г/г. Потребительские цены в КНР выросли в июле на 2.7% г/г, не изменившись по сравнению с показателем предыдущего месяца. Возобновление роста китайского экспорта и ускорение промпроизводства являются позитивными сигналами и должны оказать поддержку динамике ВВП страны в 3-м квартале.
Индекс деловой активности в производственном секторе Китая по версии HSBC в августе вырос впервые за 4 месяца и составил 50.1 пункта против 47.7 пункта в июле. Таким образом, показатель вновь превысил пороговую отметку 50 пунктов, разделяющую области спада и роста. Аналогичный индекс, рассчитываемый государственным статистическим ведомством КНР, в августе составил 51 пункт, что является максимумом за год. Драйвером повышения обоих индексов стал значительный рост компоненты новых заказов. Данные по деловой активности вселяют уверенность в то, что второй по величине экономике мира все же удалось избежать «жесткой посадки». На этом фоне власти Поднебесной подтвердили свои цели по достижению роста ВВП в текущем году на уровне 7.5%.
Прибыль ведущих промышленных предприятий Китая в июле выросла на 11.6% г/г до 419.55 млрд. юаней ($68 млрд.) после роста лишь на 6.3% г/г в июне. За 7 месяцев текущего года прибыль промпредприятий Китая составила 3 трлн. юаней, что на 11.1% больше, чем за аналогичный период 2012 г. При этом прибыль частных предприятий выросла на 15.4% г/г, тогда как прибыль государственных компаний увеличилась всего на 5.5% г/г. Наиболее сильные результаты продемонстрировали компании жилищно-коммунального сектора. Так, поставщики электроэнергии и тепла в июле увеличили прибыли на 73.5% г/г, воды − на 148.5% г/г. В то же время в угольной и нефтегазовой отраслях, а также в секторах черной и цветной металлургии было зафиксировано снижение прибыли.
По данным Министерства коммерции КНР, прямые иностранные инвестиции в китайскую экономику в июле выросли на 24.1% г/г до $9.4 млрд. Это самый быстрый темп за последние два года, хотя абсолютное значение было меньше, чем июньские $14.4 млрд. За первые семь месяцев текущего года Китай привлек $71.4 млрд. прямых иностранных инвестиций, что на 7.1% выше в сравнении с аналогичным периодом 2012 г. Прямые инвестиции из США в январе-июле увеличились на 11.4% г/г, из стран Еврозоны − на 16.7% г/г. В том числе произошел резкий скачок инвестиций из Германии – на 58.3% г/г. Прямые инвестиции из азиатских стран повысились на 7.7% г/г, при этом рост вложений из Южной Кореи составил 55.2% г/г, из Таиланда – 612.6% г/г.
Наряду с этим данные Министерства коммерции говорят о том, что приток прямых иностранных инвестиций в производство в январе-июле сократился на 2.4% г/г, в то время как объем инвестиций в сектор услуг вырос на 15.8% г/г. Китайские власти заявили о том, что страна намерена привлекать больше прямых инвестиций в передовые отрасли экономики, чтобы производить более высокотехнологичную продукцию. Особый акцент делается на образование, логистику и исследования.
Россия
По итогам августовского заседания совет директоров ЦБ РФ решил не менять уровень процентных ставок по операциям Банка России и ставки рефинансирования (осталась на уровне 8.25%). При этом текст заявления регулятора во многом повторяет содержание предыдущего аналогичного документа, опубликованного после заседания регулятора 12 июля. Так, по оценке Банка России, темпы роста потребительских цен в стране на 5 августа снизились до 6.5% г/г, но по-прежнему остаются выше целевого диапазона. Базовая инфляция в июле уменьшилась до 5.6% г/г против 5.8% г/г в июне. Замедление темпов инфляции было обусловлено в основном динамикой цен на продовольствие, хотя наблюдалось также некоторое снижение темпов роста цен на непродовольственные товары и услуги (за исключением регулируемых цен и тарифов). По оценкам ЦБ, выраженное давление на цены со стороны спроса отсутствует, что обусловлено нахождением совокупного выпуска несколько ниже своего потенциального уровня. Банк России прогнозирует, при текущей направленности денежно-кредитной политики и при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия инфляция вернется в целевой диапазон в течение 2-го полугодия текущего года и в следующем году сохранит тенденцию к снижению.
Оценка регулятором состояния российской экономики не претерпела существенных изменений. Отмечается сохранение низких темпов прироста промышленного производства и продолжение снижение объема инвестиций в основной капитал. При этом ЦБ обращает внимание на наблюдаемое в последние месяцы некоторое повышение уровня безработицы. Основным источником экономического роста в стране остается потребительская активность, поддерживаемая ростом реальной заработной платы и розничного кредитования. В то же время слабая инвестиционная активность и медленное восстановление внешнего спроса, по мнению Банка России, указывают на усиление рисков замедления роста российской экономики, в том числе в среднесрочной перспективе.
Итоги заседания Банка России не стали особым сюрпризом для рынка. Как и ожидалось, по-прежнему высокая инфляция в стране не позволила регулятору приступить к циклу смягчения денежно-кредитной политики. В то же время надо отметить, что ЦБ в свой пресс-релиз включил фразы о нахождении совокупного выпуска ниже потенциального уровня и увеличении безработицы. На фоне ожиданий дальнейшего замедления инфляции это, на наш взгляд, повышает вероятность снижения ключевой ставки на следующем заседании Банка России, которое состоится 13 сентября.
Агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта России по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне «BBB» со «стабильным» прогнозом. В качестве обоснования такого решения были выделены ряд факторов. В частности, агентство отметило положительное сальдо счета текущих операций и небольшой объем госдолга, который на конец 2012 г. составил лишь 10.4% ВВП. Данный показатель в РФ является самым низким для стран с рейтингом «BBB», тогда как на чистые иностранные активы приходится 24% ВВП. В пресс-релизе Fitch подчеркивается, что у России «сильные показатели суверенного и внешнего балансов. Международные резервы Банка России превышают $500 млрд. (24% ВВП), а Резервный фонд и Фонд национального благосостояния в июне хранили $171 млрд. (8.5% ВВП), обеспечивая защиту от внешних шоков».
Вместе с тем эксперты агентства отмечают продолжающееся замедление экономики РФ. Темпы роста реального ВВП страны во 2-м квартале снизились «до неожиданно низкой отметки» в 1.2% в годовом выражении, и в Fitch полагают, что по итогам года они не превысят 2%. Причинами спада аналитики видят структурные проблемы экономики и недостаток реформ, необходимых для поддержки роста. Однако, по мнению агентства, это не повлечет за собой фундаментальную переоценку роста потенциала России. Эксперты Fitch ждут усиления активности экономики во 2-м полугодии текущего года и прогнозируют, что темпы роста ВВП в 2014-2015 гг. достигнут 3%.
По заявлению замглавы Минэкономразвития А. Клепача, рост российской экономики, согласно оценке его ведомства, в июле ускорился до 1.8% в годовом исчислении с 0.4% г/г в июне. С учетом исключения сезонного и календарного факторов ВВП РФ в июле увеличился на 0.2% м/м по сравнению с нулевым ростом в июне. С начала года по июль, по данным Минэкономразвития, экономика страны выросла на 1.4% г/г. По словам А. Клепача, «в июле экономика в целом выглядела лучше, чем в июне, хотя какого-то перелома в тенденциях, по сути дела, не произошло. Положительный рост в инвестициях и рознице в июле лишь компенсировал тот провал, который был в июне». А. Клепач также отметил, что по уточненным данным во 2-м квартале Минэкономразвития оценивает очищенный от сезонности рост ВВП на уровне 0.1% к/к, а в 1-м квартале − на уровне 0.2% к/к. Таким образом, о рецессии в РФ пока говорить не приходится, экономическую ситуацию скорее можно охарактеризовать, по мнению чиновника, как стагнацию.
А. Клепач при этом также сообщил, что Минэкономразвития понизило прогноз роста ВВП России в 2013 г. с 2.4% до 1.8%. По словам чиновника, «это рабочая оценка, которую была направлена в заинтересованные ведомства». Прогноз по росту промпроизводства в стране понижен с 2% до 0.7%, существенно снижен прогноз по росту инвестиций в основной капитал − с 4.6% до 2.5%. Прогноз по инфляции остался прежним, на уровне 5-6%.
Согласно заявлению министра экономического развития РФ А. Улюкаева, в настоящее время его ведомство считает равнозначными базовый и консервативный варианты прогноза социально-экономического развития страны. По словам чиновника, «если весной однозначно базовым вариантом был средний, умеренный, то сейчас равноценные и равнозначные варианты − это консервативный и умеренный». В консервативном прогноз роста российского ВВП в 2013 г. составляет 1.8%, а в умеренном сохраняются 2.4%. Сам А. Улюкаев больше склоняется к консервативному варианту. Отвечая на вопрос, сохраняется ли в качестве базового прогноз роста промпроизводства в РФ по итогам текущего года на 2%, министр отметил, что пока правительству для принятия предлагаются также консервативный и умеренный варианты роста − на 0.7% и на 2%, соответственно.
А. Улюкаев также считает, что меры количественного смягчения возможно использовать для стимулирования экономического роста, поскольку в настоящее время существует разрыв между реальным и потенциальным выпуском производства. Однако решение о необходимости введения таких мер остается за Банком России. При этом А. Улюкаев полагает, что в настоящее время необходимо задействовать линейку мер стимулирования экономики, которая была предложена в июле, а также, возможно, принять дополнительные меры по поддержке экспорта и развитию малого и среднего бизнеса.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $74.9; потенциал роста 25.4%)
Капитализация − $50.8 млрд.; P/E 2013 – 4.8; EV/EBITDA 2013 – 3.0
Лукойл опубликовал неплохие результаты деятельности за 1-е полугодие 2013 г., продемонстрировав продолжение тенденции стабилизации добычи в РФ. По итогам года руководство компании ожидает роста объемов производства углеводородов на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации Лукойла и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Несмотря на ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти, компании удалось добиться роста основных финансовых показателей и продемонстрировать высокую операционную эффективность. Совет директоров Лукойла рекомендовал акционерам одобрить выплату дивидендов за 1-е полугодие 2013 г. в размере 50 рублей на акцию, что на 25% больше, чем за первые шесть месяцев прошлого года. Позитивным фактором для компании также является повышение ее кредитного рейтинга агентством Fitch до уровня «ВВВ».
Башнефть (справедливая цена $63.8; потенциал роста 11.4%)
Капитализация − $12.2 млрд.; P/E 2013 – 7.7; EV/EBITDA 2013 – 4.7
Башнефть представила хорошие результаты деятельности за 2-й квартал 2013 г., превзошедшие прогнозы рынка. Компания продемонстрировала заметный рост нефтедобычи и финансовых показателей, сгенерировала положительный свободный денежный поток, сократила долговую нагрузку. При этом показатель EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказался значительно выше среднеотраслевого, что говорит о высокой эффективности бизнеса. Компании помогает строгий контроль над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Позитивными факторами для Башнефти являются начало добычи на месторождении имени Требса и Титова, а также намерение менеджмента выплатить промежуточные дивиденды за 1-е полугодие.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.9; потенциал роста 41.1%)
Капитализация – $61.5 млрд.; P/E 2013 – 5.2; P/BV 2013 – 1.2
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 2-й квартал 2013 г. оказались неплохими, на уровне ожиданий рынка. Вышедший в начале сентября отчет банка по РСБУ за 8 месяцев также оказался позитивным. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. При этом руководству удается сдерживать темпы роста операционных расходов, как результат, показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 46.5%)
Капитализация − $4.7 млрд.; P/E 2013 – 7.8; EV/EBITDA 2013 – 3.6
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. В 1-м полугодии 2013 г. компания продолжила наращивать операционные и финансовые показатели, при этом рентабельность по EBITDA составила 38%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Еще одним преимуществом Э.ОН Россия является высокий уровень дивидендных выплат − дивидендная доходность бумаг компании за 2012 г. на уровне около 10% стала рекордным значением для отечественной генерации. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $287.7; потенциал роста 23.8%)
Капитализация – $22.1 млрд.; P/E 2013 – 22.3; EV/EBITDA 2013 – 12.4
Недавно Магнит опубликовал сильную отчетность за 2-й квартал 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовых показатели выросли на 25-30% г/г, при этом рентабельность по EBITDA превысила уровень 10%, не доступный другим компания отрасли. Таким образом, Магнит в полной мере оправдал звание бесспорного лидера отрасли, продемонстрировав высокие темпы роста и сохранив высокую прибыльность операций. Дополнительным позитивным фактором для Магнита является намерение выплатить дивиденды за 1-е полугодие текущего года в размере 46 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $10.1; потенциал роста 24.2%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 8.9; EV/EBITDA 2013 – 4.6
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2013 г. оказались сильными, продемонстрировав неплохой рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. Из преимуществ компании также можно отметить нулевую долговую нагрузку и самые высокие в российском ритейле дивиденды. Что же касается срыва сделки по покупке сети Эльдорадо, на наш взгляд, этот фактор будет носить краткосрочный характер и не окажет существенного влияния на оценку перспектив М.Видео.
Дикси (справедливая цена $16.9; потенциал роста 34.0%)
Капитализация – $1.6 млрд.; P/E 2013 – 19.5; EV/EBITDA 2013 – 5.7
Отчетность Дикси за 2-й квартал 2013 г. оказалась на уровне прогнозов, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом компания продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA, заметно сократила долговую нагрузку. Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки в текущем году на 25-28%, а также ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA до 6.5% против 5.6% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.5; потенциал роста 29.7%)
Капитализация – $18.4 млрд.; P/E 2013 – 9.5; EV/EBITDA 2012 – 4.4
Финансовая отчетность МТС за 2-й квартал 2013 г. оказалась сильной, превысив прогнозы по основным финансовым показателям. Компании удалось по итогам квартала заметно повысить рентабельность по EBITDA, при этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку − впервые за последние три года соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0х. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по росту выручки в 2013 г. на уровне 5-7% и повысил прогноз рентабельности по EBITDA до 43% с прежних 41-42%. Преимуществом также компании остается прозрачная дивидендная политика, предусматривающая выплаты в качестве дивидендов как минимум 75% свободного денежного потока.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $27.2; потенциал роста 35.0%)
Капитализация – $691 млн.; P/E 2013 – 4.6; EV/EBITDA 2013 – 5.5
Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения. Благодаря продуктовой линейке, структурированной таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, компании удалось в 1-м полугодии продемонстрировать небольшой рост продаж автомобилей, несмотря на общее значительное снижение автомобильного рынка РФ. Благодаря выводу на рынок обновленных моделей руководство компании ожидает более сильные результаты во 2-м полугодии, и данные за июль, показавшие рост продаж автомобилей на 8.5% г/г, это подтверждают. На этом фоне можно прогнозировать и улучшение финансовых показателей компании, которые в 1-м полугодии испытали снижение в рамках общей тенденции отрасли.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter