18 декабря 2013 Bloomberg
Сегодня, 18 декабря, утром были опубликованы опережающий индекс Westpac Австралии, индекс делового оптимизма ANZ Новой Зеландии, опережающий индекс и прямые иностранные инвестиции в Китай. В 13:00 статистику дня продолжит индекс делового климата института IFO Германии. В 13:30 будут опубликованы протоколы заседания Банка Англии и изменение числа заявок на пособие по безработице вместе с уровнем безработице Великобритании. Индекс экономических ожиданий ZEW Швейцарии последует в 14:00. В 16 часов станет доступна статистика по числу обращений за ипотечными кредитами в США. В 17:30 выйдут разрешения на строительство и начало строительства новых домов в США. В 23:00 произойдет главное событие месяца — ФРС опубликует результаты заседания комитета FOMC по денежно-кредитной политике. Основная интрига состоит в том, оставят ли объемы покупок активов без изменений.
Крис Киовакко прикидывает, каковы шансы получить сужение программы стимулирования на этой неделе:
"Хотя лучшая стратегия, безусловно, дождаться реакции рынков на послание ФРС на этой неделе, для целей планирования все же полезно прикинуть возможный исход заседания в среду. Wall Street Journal пишет:
"Из 43 экономистов, опрошенных недавно нами, только 11 ожидают сокращения программы покупок на этой неделе, в то время, как 30 ожидают сужения в начале следующего года".
Опрос, проведенный Bloomberg, показывает, что шансы на сужение чуть выше:
"Доля экономистов, прогнозирующих сокращение QE, выросла до 34% в день выхода отчета по ситуации на рынке труда. На 8 ноября эта доля составляла 17%. 53% опрошенных в прошлом месяце прогнозировали, что сужение начнется в марте, против 40% в текущем месяце. Билл Гросс, директор по инвестициям компании Pacific Investment Management Co. 6 декабря завил, что рост числа рабочих мест с ноябре делает вероятность сужения по итогам заседания 18 декабря "по крайней мере, 50 на 50", хотя ранее он видел "определенную логику приступить к сокращению QE в январе".
Все большее число блогеров обеспокоены геополитической напряженностью в Восточно-Китайском море:
Рис. 1-1
"Южная Корея официально объявила о расширении зоны идентификации ПВО. Теперь она частично перекрывает японскую и китайскую зоны. Министр обороны страны в воскресенье заявил, что расширение вступит в силу 15 декабря".
Дэн Макрум в статье под названием "Бычий рынок без покупателей" рассказывает о необычной ситуации, сложившейся с выкупами и выпуском новых акций:
"Бычий рынок без покупателей. Особого вида покупателей, во всяком случае. Разговоры о запасах наличных на счетах корпораций уже стали неким клише, в то время, как ситуация с частным капиталом в процессе разворота в сторону улучшения уже так давно, что, похоже, превратилась в петлю Мебиуса. В любой случае, рынок идет вверх под поддержку со стороны корпораций.
Для иллюстрации хочу привести активность по слияниям и поглощениям за последнее десятилетие как доли рыночной капитализации.
Рис. 2-1
Тем временем, активность по выкупу акций снизилась, в то время, как их выпуск вырос — стоит только вспомнить все листинги недавнего времени.
Насколько высока активность по выпуску акций на текущий момент? На Рис. 2-2 представлен график чистого выпуска акций, полученный вычитанием анонсированных программ по выкупу акции от общего числа выпускаемых бумаг, то есть, IPO и вторичных предложений. Рисунок 2-2 показывает, что текущая политика, проводимая корпорациями, работает против роста рынка (то есть, красная линия растет — число выпущенных акций превышает число выкупленных). Там же можно сравнить результаты четвертого квартала с предыдущими кварталами, и весь 2013 год с 2012. Отмечу, что явно заметно замедление активности по выкупу и увеличение IPO и вторичных размещений.
Рис. 2-2
Такое поведение довольно необычно, поскольку во время бычьего рынка чистый выпуск новых бумаг сокращается и становится резко отрицательным. Это связано с тем, что во время бычьего рынка корпорации, как правило, попадают под влияние момента, повышая число слияний и поглощений, увеличивая объемы выкупа акций и LBO (финансируемых заемными средствами поглощений). При этом активность по выпуску акций снижается, что в целом оказывает поддержку рынку. Это хорошо видно на рисунке 2-2, где красная линия в 2006-2007 годах резко отрицательна на пике бизнес-цикла. Однако в текущем цикле она необычно положительна. В самом деле, ее уровень в четвертом квартале близок к пику, показанному в 2009 году после коллапса Lehman. В каком-то смысле, в этом году корпорации предпочитали продавать свои акции инвесторам, вместо того, чтобы присоединиться к ним и подстегнуть тем самым ралли.
Так что же происходит? Ну, есть ФРС, и др., и эффекты количественного смягчения. Это и объясняет рост рынка в условиях отсутствия корпоративной активности.
У JPM на этот счет есть несколько теорий. Одна из них состоит в том, что, в то время, как инвестиционные резервы частного капитала составляют более $800 млрд., индустрия по-прежнему страдает от переизбытка скопившихся во время бума активов (на $2 трлн.) и испытывает сложности в их продаже.
Вторая теория — неопределенность. Непонятно, чего ждать от ФРС, какими будут последствия сокращения QE и чего ожидать от американской налоговой политики в свете недавних скандалов с укрыванием доходов от налогообложения в Ирландии.
Еще один возможный фактор, по мнению JPM — сокращении премии за риск акций:
"Снижение премии за риск акций по отношению к облигациям, само по себе, делает менее привлекательным выкуп акций путем выпуска долговых обязательств. Наш индекс премии за риск акций из состава S&P500 снизился с пикового значения в 6,9% летом 2012 до 4,8% в настоящее время, как результат ралли фондового рынка и роста доходности облигаций".
Логика здесь в том, что консолидация или перевод компаний в частные руки является одной из форм изъятия акций. Исследовательская команда JPM оценивает чистые долговые обязательства против чистого выпуска акций нефинансовыми компаниями на основании данных отчета Flow of Funds, выпущенного ФРС США.
Итак, используя данные последнего отчета Flow of Funds по корпоративным обязательствам и выпуску новых акций (который обычно отрицателен из-за выкупов) с 1983 года, получаем, что объемы корпоративного долга минус объемы выпуска акций (как процент ВВП) хорошо объясняются процентом банкротств высоко рискованных компаний, премией за риск акций и потоками наличности (как процент ВВП).
Получаем следующий график:
Рис. 2-3
Модель может быть использована для прогнозирования, поскольку мы обнаружили, что все 3 фактора оказывают влияние на финансовый рычаг в запоздалой манере. Используя последние данные — низкие процентные ставки, высокую премию за риск акций и высокие показатели прибыльности, — не должно показаться сюрпризом, что она прогнозирует, что за следующие два года компании выпустят гораздо больше облигаций, нежели акций. По оценкам модели, темпы выпуска облигаций против темпов выпуска акций как процент ВВП увеличатся с текущих 7% ВВП до 9% к концу следующего года. Хотя модель прогнозирует дальнейший потенциал роста выпуска облигаций, на настоящий момент он ниже, чем год назад, когда модель предсказывала 11% ВВП."
Исследование прошлых падений рынка, проведенное компанией The Leuthold Group, говорит о том, что признаки надвигающейся опасности пока на нем не появились. Компания рассмотрела все предыдущие пики рынка на предмет наличия сигналов, которые классически считались ранним предзнаменованием скорой коррекции:
Рис. 3-1
Джефф ДеГрааф, в свою очередь, исследовал поведение фондового рынка в декабре. Его данные позволяют сделать вывод, что следует покупать акции перед закрытием торгов 17 декабря:
Рис. 4-1
Другое исследование показывает, что 41% от среднего ежегодного роста рынка приходится на период с 22 декабря по 6 января:
"Мы приближаемся ко времени, которое исторически является лучшим за весь год для фондового рынка. Я проанализировал исторические данные по индексу Dow Jones с 1896 по 2010 и обнаружил, что период с 22 декабря по 6 января является лучшим для акций (21 декабря и 7 января были незначительно позитивны). За 16 дней индекс, в среднем, вырастал на 3,23%. Это 41% от средней годовой доходности Dow в 7,78%. При этом число торговых дней в этом периоде составляет всего 3,8% об общего числа сессий за год."
Рис. 5-1
Chessplayer приводит состояние американской экономики в сводной таблице, какой она предстанет перед членами Комитета по открытым рынкам. В таблице показано изменение основных экономических данных с момента последнего заявления FOMC 30 октября.
К таблице стоит дополнить, что вышли положительные данные по индексу жилья, близкие к максимуму с 2005 года (59 против 54 пунктов в прошлом периоде). Также сократился дефицит платежного баланса до $94,8 млрд.
Блогер отмечает, что все данные выглядят очень сильными (кроме низкой инфляции) и указывают на возможность начала сокращения QE. Автор приводит мнение известного трейдера Kathy Lien, которая ожидает небольшое сокращение в $5 — 10 млрд. в этом месяце, прогнозы дальнейших сокращений будут уклончивыми. Это минимизирует рыночную реакцию и даст Джанет Йеллен гибкость в конструировании собственной стратегии по сворачиванию программы стимулирования. Существует вероятность, что QE не закончится до 2015 года.
dartstrade поделился графиком мировой капитализации фондовых рынков с января 1996 года по ноябрь 2013 года.
Spydell комментирует новость о том, что российская сторона готова разместить $15 млрд. из средств ФНБ в облигации Украины.
По оценке блогера, такой объем средств составляет 9% от номинального ВВП, 30% от всех доходов консолидированного бюджета за год, 23-25% от всех расходов, и это равно трем годовым дефицитам государственного бюджета. Сумма в $15 млрд. в 1.5 раза больше, чем весь текущий годовой объем эмиссии облигаций Украины с учетом рефинансирования.
Государственный долг Украины равен $67 млрд., из которых рыночный (в облигациях) $48,8 млрд., внешний долг - $24 млрд. 45.9% рыночного долга номинировано в гривнах, 52% в - долларах и 2.1% - в евро.
Таким образом, «с этими деньгами Украина может даже при негативной внешней конъюнктуре более, чем уверено существовать два года. Однако это при условии, что будет эмитирован новый долг. Если же $15 млрд. – это выкуп текущих облигаций, то с экономической точки зрения эффекта почти не будет.
Для России, по мнению автора, выгода состоит в том, что если девальвации курса гривны к доллару при текущем уровне 8 гривен/долл., долларовая доходность может составить 8-10%, что больше, чем доходность ЗВР и рублевые вложения ВЭБа. Поэтому при условии отсутствия девальвации и дефолта «выкуп облигаций Украины с точки зрения чистого денежного потока и отдачи может быть самой выгодной инвестицией России с момента вхождения в рынок акций ВЭБом осенью 2008».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу