24 июля 2008 Архив
Большинство людей рассматривают любое снижение занятости с облюбованной ею отметки как падение совокупного спроса или, если воспользоваться термином Кейнса (прим. Profinance.ru: Кейнс Джон Мейнард - английский экономист, основатель кейнсианского направления в экономической теории), "эффективного" спроса. Они полагают, что единственным выходом из этой ситуации может стать сокращение процентных ставок. Если уровень занятости падает из-за совокупного спроса, проблему действительно можно решить сокращением процентных ставок и соответствующим увеличением денежной массы. Многие центральные банки давно открыли для себя этот способ, который у них называется "дуть против ветра". На этот раз, однако, на горизонте маячит призрак стагфляции - падение уровня занятости не сопровождается сокращением инфляции. Некоторые экономисты чисто интуитивно понимают, что сегодняшний кризис - это, скорее, результат структурных сдвигов в экономике, чем изменение совокупного спроса. Они сомневаются в целесообразности вмешательства центральных банков в события, которые им не под силу предотвратить.
Если занятость уменьшается по причине структурных сдвигов, любая попытка нарастить объемы денежной массы может привести к еще более значительному росту инфляции. Инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, и все усилия окажутся тщетными. Понимая это, ряд центральных банков пока воздерживается от снижения ставок. Как видим, банки не могут прийти к единому мнению по поводу сложившейся ситуации. И все же тема структурных сдвигов, на наш взгляд, требует дальнейшего прояснения. Какие движущие силы лежат в основе структурных изменений? И что важнее, через какие каналы немонетарного характера эти силы оказывают влияние на экономику: на размер трудовых ресурсов и на естественный уровень безработицы?
Одной из таких движущих сил являются жилищные проблемы. Около 70% скорректированного с учетом инфляции роста цен на недвижимость в США и Великобритании в период с 1997 по 2007 годы так и остался на прежнем месте, получив поддержку от возросшей стоимости арендованного жилья в крупных городах от Лондона до Лос-Анджелеса. Привлекательная цена, как правило, порождает всплеск строительной активности. Однако даже такой целенаправленный бум подходит к концу, когда жажда обладать собственным жильем немного утихает. На смену буму приходит умеренная фаза роста, когда строительство ведется только для того, чтобы заменить старый жилищный фонд и покрыть новые потребности в связи с увеличением численности населения. Даже если цена продолжает оставаться высокой, при таких обстоятельствах люди строительных профессий, а также сотрудники кредитных отделов банка начинают терять работу.
Рынок сразу же избавляется от излишка цены, которая не поддерживается арендной платой. Снижение цены порождает новые структурные сдвиги в сторону снижения спроса на трудовые ресурсы в банковском и жилищном секторах. Сокращение рабочих мест в сфере строительства, которая по своей природе требует больших трудозатрат, приводит к снижению общего уровня занятости, поскольку появление большого количества людей, ищущих работу, может вызвать уменьшение размера оплаты труда, с которым многие могут и не смириться. Свою лепту вносят и задержки по выплатам займов, особенно взятых в рамках субстандартного ипотечного кредитования, а также тех, чью стоимость теперь уже трудно определить. Все это отражается на способности банков осуществлять кредитование предприятий и порождает неопределенность по поводу размера премии для инновационных проектов.
В качестве другой движущей силы выступает общее напряжение, возникшее в связи с ожиданиями замедления темпов роста на протяжении последних двух лет. Это вынуждает компании пересматривать свои объемы производства, а также размеры доходов, которые они могут получить от внедрения новых видов продукции или методов производства. Завершающее действие оказывают высокие цены на ввозимую нефть и товары, которые тоже стоят экономике потери рабочих мест. Указанные три силы снижают стоимость или "скрытую цену", которую предприниматели начисляют при создании дополнительной единицы своих активов - клиентов, квалифицированных специалистов и офисных помещений. В результате им приходится сокращать инвестиционную деятельность и еще сильнее снижать реальные заработные платы и количество рабочих мест.
В открытых экономиках помимо этого канала действует еще один. Когда цена на активы падает, это снижает спрос на основные средства, а также потребительский спрос, что в свою очередь приводит к ослаблению реального обменного курса. Напрямую на обменный курс также влияет рост цен на зарубежную нефть и товары. В такой ситуации начинает процветать экспорт. Однако национальные компании, укрывшись понадежнее от зарубежных конкурентов, начинают вести себя как монополисты - они увеличивают наценки и сокращают поставки. Под ударом опять оказываются рабочие места. На текущий момент этот механизм пока не полностью себя проявил. Это говорит о том, что уровень безработицы все еще не на своем естественном месте, т.е. не там, куда его должны привести законы равновесия. Если это так, то монетарная политика США выглядит более чем странно. Раньше при схожих обстоятельствах, когда уровень безработицы был ниже, чем предполагалось на среднесрочную перспективу, все центральные банки однозначно шли на повышение, а не на снижение процентных ставок. Теперь все встает на свои места. Экономику вскоре захлестнет новая волна инфляции. Уровень занятости снизится. Увеличится отток инвестиций за рубеж. Инновационная деятельность приостановится. У меня лично это вызывает ощущение, что нашей экономике очень не хватает динамизма, чтобы вновь вернуть себе процветание.
Эдмунд Фелпс (Edmund Phelps)
По материалам электронной версии издания Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Если занятость уменьшается по причине структурных сдвигов, любая попытка нарастить объемы денежной массы может привести к еще более значительному росту инфляции. Инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, и все усилия окажутся тщетными. Понимая это, ряд центральных банков пока воздерживается от снижения ставок. Как видим, банки не могут прийти к единому мнению по поводу сложившейся ситуации. И все же тема структурных сдвигов, на наш взгляд, требует дальнейшего прояснения. Какие движущие силы лежат в основе структурных изменений? И что важнее, через какие каналы немонетарного характера эти силы оказывают влияние на экономику: на размер трудовых ресурсов и на естественный уровень безработицы?
Одной из таких движущих сил являются жилищные проблемы. Около 70% скорректированного с учетом инфляции роста цен на недвижимость в США и Великобритании в период с 1997 по 2007 годы так и остался на прежнем месте, получив поддержку от возросшей стоимости арендованного жилья в крупных городах от Лондона до Лос-Анджелеса. Привлекательная цена, как правило, порождает всплеск строительной активности. Однако даже такой целенаправленный бум подходит к концу, когда жажда обладать собственным жильем немного утихает. На смену буму приходит умеренная фаза роста, когда строительство ведется только для того, чтобы заменить старый жилищный фонд и покрыть новые потребности в связи с увеличением численности населения. Даже если цена продолжает оставаться высокой, при таких обстоятельствах люди строительных профессий, а также сотрудники кредитных отделов банка начинают терять работу.
Рынок сразу же избавляется от излишка цены, которая не поддерживается арендной платой. Снижение цены порождает новые структурные сдвиги в сторону снижения спроса на трудовые ресурсы в банковском и жилищном секторах. Сокращение рабочих мест в сфере строительства, которая по своей природе требует больших трудозатрат, приводит к снижению общего уровня занятости, поскольку появление большого количества людей, ищущих работу, может вызвать уменьшение размера оплаты труда, с которым многие могут и не смириться. Свою лепту вносят и задержки по выплатам займов, особенно взятых в рамках субстандартного ипотечного кредитования, а также тех, чью стоимость теперь уже трудно определить. Все это отражается на способности банков осуществлять кредитование предприятий и порождает неопределенность по поводу размера премии для инновационных проектов.
В качестве другой движущей силы выступает общее напряжение, возникшее в связи с ожиданиями замедления темпов роста на протяжении последних двух лет. Это вынуждает компании пересматривать свои объемы производства, а также размеры доходов, которые они могут получить от внедрения новых видов продукции или методов производства. Завершающее действие оказывают высокие цены на ввозимую нефть и товары, которые тоже стоят экономике потери рабочих мест. Указанные три силы снижают стоимость или "скрытую цену", которую предприниматели начисляют при создании дополнительной единицы своих активов - клиентов, квалифицированных специалистов и офисных помещений. В результате им приходится сокращать инвестиционную деятельность и еще сильнее снижать реальные заработные платы и количество рабочих мест.
В открытых экономиках помимо этого канала действует еще один. Когда цена на активы падает, это снижает спрос на основные средства, а также потребительский спрос, что в свою очередь приводит к ослаблению реального обменного курса. Напрямую на обменный курс также влияет рост цен на зарубежную нефть и товары. В такой ситуации начинает процветать экспорт. Однако национальные компании, укрывшись понадежнее от зарубежных конкурентов, начинают вести себя как монополисты - они увеличивают наценки и сокращают поставки. Под ударом опять оказываются рабочие места. На текущий момент этот механизм пока не полностью себя проявил. Это говорит о том, что уровень безработицы все еще не на своем естественном месте, т.е. не там, куда его должны привести законы равновесия. Если это так, то монетарная политика США выглядит более чем странно. Раньше при схожих обстоятельствах, когда уровень безработицы был ниже, чем предполагалось на среднесрочную перспективу, все центральные банки однозначно шли на повышение, а не на снижение процентных ставок. Теперь все встает на свои места. Экономику вскоре захлестнет новая волна инфляции. Уровень занятости снизится. Увеличится отток инвестиций за рубеж. Инновационная деятельность приостановится. У меня лично это вызывает ощущение, что нашей экономике очень не хватает динамизма, чтобы вновь вернуть себе процветание.
Эдмунд Фелпс (Edmund Phelps)
По материалам электронной версии издания Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу