6 марта 2014 Bloomberg
Сегодня, 6 марта, утром были опубликованы розничные продажи, торговый баланс Австралии, инвестиции в японские активы. В 10:30 будет опубликован коэффициент безработицы Франции. В 15 часов мы узнаем о промышленных заказах в Германии. В 16:00 Банк Англии сообщит о своем решении по процентной ставке и программе покупок активов. В 16:30 выйдет отчет об увольнениях Challenger США. В 16:45 ЕЦБ сообщит о своем решении по процентной ставке. В 17:30 будут обнародованы число первичных обращений за пособием по безработице, производительность вне сельскохозяйственного сектора и издержки труда на единицу продукции США, а также начнется пресс-конференция ЕЦБ. В 18:45 выйдет доверие потребителей Bloomberg. В 19 часов поступят данные по производственным заказам в США и индекс PMI Канады.
Джошуа Браун пишет про восемь вещей, которые он узнал от Уоррена Баффета:
"В выходные вышло очередное послание Уоррена Баффета инвесторам Berkshire Hathaway за 2013 год. Как обычно, оно полно интересных идей от инвестора-миллиардера.
У меня есть все его письма, начиная с 1965 года (тогда он даже не подписывался за себя), собранные в один файл — очень интересно наблюдать эволюцию компании и мыслительного процесса ее лидера с течением времени. В этом году, кажется, Баффет еще более сентиментален в отношении истории, чем обычно. Он также немного более откровенен о неизбежности собственной смерти и том, какой он видит компанию после этого — хотя следующей весной, во время 50-й годовщины Berkshire, мы услышим много нового об этом от Уоррена и Чарли Мюнгера, с Божьей помощью.
В любом случае, я провел приличный кусок выходных за чтением послания этого года, и выбрал наиболее важные, по моему мнению, темы для профессионального инвестора и молодого предпринимателя вроде меня. Прямые отрывки из послания буду приводить курсивом...
1. Гордость не то же самое, что высокомерие
Уоррен Баффет любит Berkshire Hathaway так же, как вы — свою семью. Это вся его жизнь с тех пор, как он был молодым человеком. Он любит компании, которые входят в состав его конгломерата, и людей, которые в них работают каждый день. Вы можете ощутить его гордость — заслуженную — исходящую от него, по мере того, как он хвалит различные компании и их ведущее положение в экономике. Возьмите, к примеру, две его крупные отрасли, железные дороги и коммунальные услуги:
Burlington Northern Santa Fe:
"BNSF занимает долю около 15% (измеренную тонно-милями) от всех междугородних перевозок, независимо от того, осуществляются ли они грузовиками, по железной дороге, по воде или по воздуху. Действительно, мы перевозим больше грузов, чем кто-либо еще — факт, который делает BNSF наиболее важной артерией в кровеносной системе нашей экономики. Она занимает первую позицию, которую дополнительно усилила в 2013 году".
MidAmerican Energy:
"MidAmerican предоставляет услуги потребителям в 11 штатах. Ни одна другая компания не осуществляет столь широкую деятельность. Кроме того, мы являемся лидером в области возобновляемых источников энергии: за последние девять лет MidAmerican увеличила долю в энергии, получаемой от ветра, до 7%, дополнительные генерирующие мощности на подходе. Наша доля в солнечной энергетике еще выше — а большинство мощностей пока находятся в процессе строительства."
Когда Уоррен Баффет рассказывает о кампаниях из своего портфеля, и их влиянии на Америку и мир, он не преувеличивает и не хвалится, он - гордится. И это абсолютно справедливо в его случае.
2. Важно устанавливать реалистичные ожидания для своих инвесторов
Уоррен и Чарли стремятся повысить ценность компании для акционеров в долгосрочной перспективе и превысить доходность индекса Standard & Poor’s 500. И им, определенно, это удается — инвестиции в Berkshire принесли акционерам средний доход в 19,7% ежегодно за последние 49 лет против всего 9,8% для SnP. Это аналогично доходности за последние полвека в 693518% против 9841% для индекса широкого рынка. Но они реалистичны в своей неспособности идти в ногу с бушующим бычьим рынком, прежде всего, в связи с нежеланием инвестировать все деньги в акции или покупать компании по высокой стоимости.
"Чарли Мюнгер, вице-председатель Berkshire и мой партнер, и, думаю, балансовая стоимость компании вместе с внутренней будут опережать SnP, когда рынок падает или умеренно растет. Мы не сможем, однако, угнаться за индексом, когда рынок силен — вроде 2013. Мы отставали от индекса в десяти из наших 49 лет, и это всегда случалось, когда темпы роста индекса превышали 15%."
Компании, входящие в портфель Berkshire, являются зрелыми, а на счетах самого конгломерата всегда огромная денежная позиция ($20+ млрд.), которая выступает в качестве резерва во время кризисов на рынке. Для хорошего управления капиталом необходимо мужество, чтобы быть хуже рынка, когда внешняя ситуация призывает к этому. Баффет был счастлив своему отставанию во время технологического пузыря, пожертвовав краткосрочным чувством принадлежности к буму в пользу долгосрочного стратегического преимущества. Способны ли другие инвесторы настолько хорошо контролировать свои импульсы?
3. Никогда не поздно стремиться к новому
Баффет с удовольствием провел сделку по покупке Heinz. Структура ее такова: Berkshire и частная инвестиционная компания из Бразилии купили обыкновенные акции компании, а затем Berkshire, как финансовый партнер, купила привилегированные акции с доходностью 9% и возможностью в дальнейшем обменять их на обыкновенные. Первые результаты поглощения были обнадеживающими, и Баффету, похоже, понравилась креативность сделки. "С покупкой Heinz мы создали шаблон по партнерской покупке, который может быть использован Berkshire в будущих крупных приобретениях". Включая Heinz, портфель Баффета теперь насчитывает 8 с половиной компаний, которые по отдельности могли бы быть включены с список Fortune 500. Только представьте себе, что будет, если Berkshire будет совершать сделки, подобные Heinz, ежегодно!
4. Все ошибаются, даже лучший в мире инвестор
Все склонны совершать ошибки, и Уоррен Баффет тоже. Рассказывая о некоторых небольших компаниях в составе Berkshire — производящих все от "леденцов до реактивных самолетов" — Уоррен откровенно объясняет, что не каждая инвестиция удалась так, как бы хотелось...
"Некоторые из этих компаний приносят неплохую прибыль, в районе 12-20%. У некоторых, однако, очень плохая отдача, результат ряда серьезных ошибок, которые я сделал в своей работе, как управляющий капиталом. Я не был введен в заблуждение, я просто ошибся в своей оценке экономической динамики компании и отрасли, в которой она осуществляет деятельность. К счастью, моими промахами обычно становились сравнительно небольшие приобретения. Наши крупные покупки обычно удавались и, в ряде случаев, более, чем успешно. Я, однако, не могу пообещать, что больше ошибок в приобретении бизнеса или акций не будет. Не все выходит так, как планировалось."
… А тут еще эта потеря в $873 млн. от облигаций, связанных с сырьевыми товарами, которые председатель купил перед обвалом цен на нефть и газ:
"Большинство из вас никогда не слышали об Energy Future Holdings. Считайте себя счастливчиками, я бы тоже хотел о ней ничего не знать. Компания была создана в 2007 году, чтобы проводить крупные поглощения с использованием финансового рычага энергогенерирующих активов в Техасе. Акционеры вложили в компанию $8 млрд., и плюс к этому набрали огромное количество долгов. Примерно на $2 млрд. долгов купила Berkshire, в результате решения, которое я принял, не посоветовавшись с Чарли. Это было крупной ошибкой".
Баффет не останавливается на своих ошибках, больших и малых. Он получает свой урок, и идет дальше. Ликвидность и диверсификация дают ему возможность ошибаться без фатальных последствий.
5. Страхование — лучший бизнес на Земле
В 1967 году Баффет купил две компании по страхованию имущества и ответственности, чтобы компенсировать циклические изменения в текстильном бизнесе. Это решение изменит ход его жизни и карьеры, с тех пор он каждый год рассказывает о страховом бизнесе. Денежные премии, выплачиваемые клиентами его страховых компаний, он может инвестировать туда, куда хотел бы — это называется "float" и является невероятным источником капитала. В 1970 году страховой дивизион принес Berkshire float'a на $39 млн., которые Баффет мог разместить по своему усмотрению. В 2013 году этот float составил колоссальные $77 млрд. с лишним. Вот это я понимаю, "сундучок на черный день". Не удивительно, что Дэн Леб и Дэвид Айнхорн запустили собственные бизнесы по перестрахованию.
6. Цифры не всегда могут передать истинную стоимость бизнеса
Berkshire Hathaway обычно оценивают по изменению балансовой стоимости, бухгалтерской метрики, которая, будучи важной, ничего не говорит о будущей стоимости бизнеса. Как Уоррен, так и Чарли чувствуют, что стоимость Berkshire — как единого целого, или как суммы составляющих — значительно недооценена при традиционной оценке:
"Внутреннюю стоимость можно определить просто: это приведенная стоимость всех денежных средств, которые можно получить от бизнеса за его оставшуюся жизнь. Расчет внутренней стоимости, однако, не так прост. Как предполагает наше определение, внутренняя стоимость, скорее, оценка, нежели точная цифра."
Баффет отмечает, что два разных человека - в том числе он сам и Мюнгер — могут смотреть на одинаковые факты, один и тот же баланс, и придти к двум различным расчетам внутренней стоимости бизнеса.
7. Делегировать!
Уоррен абсолютно поражен результатами Тода и Теда — двух его протеже/фондовых менеджеров:
"В год, когда большинство фондовых управляющих не смогли опередить SnP 500, Тодд Комбс и Тед Вешлер успешно это сделали. У каждого сейчас под управлением по портфелю размером $7 млрд. Они заслужили это.
Я должен признаться: их инвестиции превзошли мои. (Чарли говорит, что я должен добавить "намного"). Если такие унизительные сравнения продолжатся, у меня не будет выбора, кроме как прекратить говорить о них.
Тодд и Тед также принесли значительную пользу для вас (акционеров) в нескольких вопросах, не связанных с их портфельной деятельностью. Их вклад только начинается: в жилах обоих молодых людей течет кровь Berkshire."
Баффет всегда готов поблагодарить, когда это обоснованно, подчеркнуть успех своих управляющих и, прежде всего, дать талантливым людям пространство для маневра:
"Чарли и я — управляющие партнеры Berkshire. Но мы передаем основную часть тяжелой работы в этом бизнесе менеджерам наших подразделений. На самом деле, мы делегируем полномочия почти на грани отречения: хотя Berkshire имеет около 300 тыс. сотрудников, в центральном офисе их всего 25.
Чарли и я, в основном, присутствуем на заседаниях по размещению капитала и заботимся о хорошем уходе и питании наших ключевых управляющих".
8. Инвестируйте, как владелец. Признавайте свои слабости.
Баффет любит свои позиции по акциям, и он накопил огромные доли в некоторых из самых основательных американских компаний вроде Wells Fargo, Coke, IBM и American Express, даже несмотря на то, что он не контролирует их, как делает это в случае своих дочерних компаний. И у него с этим все в порядке:
"В Berkshire мы предпочитаем владеть неконтрольными, но значительными пакетами акций замечательных компаний, чем полностью владеть акциями слабой компании. Лучше иметь частичную долю в компании по добыче алмазов, чем полностью владеть производством горного хрусталя".
Ниже я привел пятнадцать наиболее значительных позиций Berkshire Hathaway, а также стоимость их покупки и текущую стоимость:
Рис. 1 Акции Berkshire
Он также не торгует ими, основываясь на макро-прогнозах или мнениях других. Он расчитывает, что они подешевеют, чтобы он смог купить больше, в то время, как многие инвесторы надеются, что их акции подорожают, чтобы они могли продать их. Не называя конкретных имен, он намекает, что Уолл-стрит является врагом, и что инвесторы должны относится к своим портфелям акций, как к недвижимости, несмотря на их большую ликвидность.
"К активности частных инвесторов и компаний всегда будут призывать те, кто получает прибыль от своих консультаций или транзакций. Понесенные в результате этого затраты могут быть огромны, и для инвесторов в совокупности лишены всякого смысла. Поэтому игнорируйте болтовню, держите расходы на минимальном уровне и инвестируйте в акции так, как вы бы инвестировали в ферму..."
Лучший совет, который Уоррен Баффет дает в этом году, также подходит к теме моей статьи, поэтому я приведу его здесь:
"… ничего-не-знающий инвестор, который диверсифицирует свои вложения и сохраняет свои затраты на минимальном уровне практически наверняка получит удовлетворительные результаты. Действительно, неискушенный инвестор, который реалистично оценивает свои недостатки, скорее всего, получит лучшие результаты в долгосрочной перспективе, чем профессионал, который не признает хотя бы одну свою слабость".
* * *
Спасибо за все, чему вы научили нас в этом году, м-р. Баффет".
Dartstrade приводит диаграмму, отражающую стратегию PIMCO, одной из крупнейших управляющих компаний в мире, к оценке активов на 2014 год. Так, центральные кольца диаграммы представляют собой наиболее безопасные активы. Тогда как чем ближе к краю, тем активы более рискованные.
Однако рисунок призван отобразить не только соотношение риска к доходности того или иного актива, но и схематично показать более сложный процесс причинно-следственной связи, который позволяет инвестору, по мнению стратегов компании, прогнозировать ценовые изменения, а не просто описывать их постфактум. Это может послужить основанием для максимального использования имеющихся альфа-возможностей (alpha generation), что по сравнению с простым сложением бета-коэффициентов (beta summation) позволит, по заверению финансистов, достичь более высоких показателей.
Соответственно процесс управления в фонде, по сути, сводится к наиболее прибыльному выбору классу активов в подходящий момент времени.
Рассматривая непосредственно приводимый процесс причинно-следственных связей, отмечается, что основополагающими являются действия центробанков: изменение стоимости кредита приводит к изменению стоимости соответствующих активов (то есть, двигаясь от центра к крайним кольцам диаграммы). Помимо действий ЦБ цены на активы чувствительны к ожиданию инвесторов и их уверенности в заявляемой денежно-кредитной политике со стороны властей. Поэтому в PIMCO приходят к выводу, что такая способность центра «держать» периферию - то есть, если центробанки смогут убедить инвесторов, что их анормальные действия обладают видимостью «старой нормальности» экономики – то риски активов, находящиеся ближе к краю диаграммы, способны приносить больший доход в будущем.
Alexsword ссылается на новость о том, что рейтинговое агентство Moody’s объявило об угрозе платежеспособности Чикаго из-за «массивной и растущей» дыры в пенсионной системе в объеме $20 млрд. Агентство понизило рейтинг долговых обязательств города до BAA1 с негативным прогнозом, что лишь на две ступени выше «мусорного» статуса и подразумевает возможность дальнейшего снижения. Экономисты отмечают, что городу необходимо поднять налоги или снизить бюджетные расходы.
Чикаго является одним из самых проблемных городов по части состояния пенсионной системы в США. Понижение рейтинга отразится на выпущенном Чикаго долге объемом $8,3 млрд. По сообщению Moody’s, город уже планирует эмитировать новый долг на несколько сот миллионов долларов.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу